Una de las tareas que resultan fascinantes para el autor del presente escrito desde un punto de vista financiero, es el análisis de los riesgos y volatilidades que enfrentan los flujos de caja futuro en la evaluación de nuevos proyectos de inversión, o bien en la determinación de los precios de venta a clientes finales en un determinado mercado.

Normalmente, el procedimiento seguido en muchas industrias, pasa por considerar valores promedios esperados de cada una de las variables que enfrentan un cierto nivel de volatilidad, consideración que no resulta del todo valida, si se piensa que intrínsecamente se asume plena certeza, que todas las variables que enfrentan un cierto riesgo, estarían tomando un valor igual a su media. Por lo anterior, es que resulta relevante desarrollar una sensibilidad frente al riesgo que se enfrenta, de manera de entender realmente el impacto de las principales variables que presentan incertidumbre sobre los flujos de caja del negocio, un entendimiento acabado permitirá entender la naturaleza misma de los riesgos que enfrenta el negocio, como de las medidas correctivas tendientes a minimizar su impacto, por ejemplo a través del uso de contratos de coberturas o bien por el traspaso de partes de los riesgos a clientes finales. Realizado lo anterior, se podrá entender realmente el aporte efectuado a los accionistas de la empresa, dado que además del valor numérico asociado al VAN, se asocia un valor numérico en términos de volatilidad, (desviación standard o coeficiente de variación).

La industria de generación de energía eléctrica en Chile, no esta ausente de la problemática anteriormente planteada, numerosas son las variables que impactan directamente en los flujos de caja de las empresas, dentro de la principal que destaca es la asociada a la volatilidad de los precios en el mercado spot, ya sea por efecto de salida intempestiva de unidades generadoras, caso SING, o por operar bajo condiciones hidrológicas de sequía extrema, caso SIC; otras presentes son los precios de combustibles, el nivel de demanda máxima de clientes, el nivel de energía consumida por los usuarios, incertidumbre regulatoria, etc. Dado que el número de variables que presentan volatilidades de distinta magnitud es importante, resulta interesante poder entender el impacto del conjunto de las mismas sobre los flujos de caja proyectados, en términos de los valores medios como de sus volatilidades. A través del presente escrito, se efectuó un análisis de flujos de caja futuro para dos empresas hipotéticas que operan en el Sistema Interconectado del Norte Grande, SING, cuando se enfrentan a la decisión de firmar contratos de suministro eléctrico con clientes finales con distintos niveles de demanda, por lo que necesitan evaluar el esquema de indexación de las tarifas, su impacto en los flujos de caja, como del aporte al VAN de la empresa, tanto en valores medios esperados y sus volatilidades asociadas. Adicionalmente, se entregaran los resultados de los análisis efectuados en términos anuales de ingresos, costos y de aporte adicional de los accionistas, esto ultimo ante el evento que la empresa no resulta viable y surge la necesidad de efectuar un aumento de capital por parte de los dueños. Todos los análisis se realizan sobre un horizonte de evaluación de las empresas de 15 años, con tasas de descuento típicas de la industria.

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Elio Giovanni Cuneo Hervieux
elio.cuneo[arroba]gmail.com

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