Diagnóstico de las limitaciones para la determinación del costo de capital en el centro de bioactivos químicos

Resumen

El trabajo de diploma titulado "Diagnóstico de
las limitaciones para determinar el costo de capital del Centro
de Bioactivos Químicos" se desarrolló en el Centro
de Bioactivos Químicos de la Universidad Central "Marta
Abreu" de Las Villas, con el objetivo de hacer una propuesta para
determinar el costo de capital para dicho centro, teniendo en
cuenta el análisis de los diferentes métodos o
modelos de obtención del costo de capital. Se ha
desarrollado sobre la base de disponer de un financiamiento y
además un análisis de los rendimientos que estos
pueden proporcionar por lo que se pretende hacer un
diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo
de capital basado en la información económica
financiera del centro. Se realizó una revisión
biblográfica sobre las diferentes formas existentes para
ser determinado el Costo de Capital, así como una
caracterización previa de la entidad, obteniéndose
información relevante para lograr el objetivo propuesto.
Se realizó un diagnóstico de las principales
actividades del Centro de Bioactivos Químicos, así
como de sus principales servicios y todo lo que pueda aportar
indicadores decisivos para determinar la factibilidad del
proyecto. El principal aporte de esta investigación se
centra en realizar un diagnóstico que posibilite de manera
eficaz determinar las limitaciones de las deficiencias para
determinar el costo de capital dicho centro, garantizando su
factibilidad para la empresa. Para llevar a cabo esta
investigación se contó con el apoyo de los recursos
humanos y materiales que viabilizaron la obtención de toda
la información necesaria. En la esencia del método
desarrollado son considerados aspectos de carácter
objetivo medidos en las variables del centro. El trabajo es
resultado de una investigación científica, aplicada
a un caso real, que sea capaz de brindar una posible
solución instrumental al problema planteado.

Summary

The dissertation entitled "Diagnosis of constraints to
determine the capital cost of the Chemical Bioactive Center" was
developed in the Chemical Bioactive Center, Central University
"Marta Abreu" de Las Villas, in order to make a proposal for
determine the cost of capital to the center, taking into account
the analysis of different methods or models to obtain the cost of
capital. Has been developed based on available funding and
further analysis of the returns they can provide for what is
intended to diagnose constraints to determine the cost of capital
based on economic and financial information center. We reviewed
the different ways bibliographic place to be determined Cost of
Capital, as well as a previous characterization of the entity,
obtaining information relevant to achieving the objective. A
diagnosis of the main activities of the Chemical Bioactive
Center, as well as its main services and everything that can
provide key indicators to determine the feasibility of the
project. The main contribution of this research focuses on a
diagnosis that makes it possible to effectively determine the
limitations of deficiencies to determine the capital cost of the
center, ensuring its feasibility for the company. To conduct this
research was supported by human resources and materials that make
possible the obtaining of all necessary information. At the core
of the method developed are considered aspects of objective
variables measured in the center. The paper is based on
scientific research, applied to a real case that is capable of
providing a possible solution to the problem
instrumental

Este trabajo está encaminado a realizar un
Diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo
de capital del Centro de Bioactivos Químicos (CBQ) de la
Universidad Central "Marta Abreu" de Las Villas con el objetivo
de solucionar dicha interrogante.

En la Plataforma Prográmatica del Partido
Comunista de Cuba se expresa: "El objetivo final del PCC es la
construcción del socialismo". Aquí se precisa que
la sociedad cubana actual se encuentra en el período de
edificación del socialismo, lo cual significa, el
desarrollo de la construcción de la Base Técnico
Material del Socialismo" Congreso PCC, (Plataforma
Programática del PCC). En el segundo congreso del PCC se
subrayó que para alcanzar esos fines se requiere: "Avanzar
firmemente en el proceso de la industrialización
socialista, añadiendo: ""Para vencer definitivamente el
subdesarrollo económico es necesario construir una
industria capaz de mantenerse por sí misma y lograr
rendimientos"". Congreso del PCC (Lineamientos económicos
y sociales para el quinquenio 1981-1985)

La contrucción de una industria socialista
necesariamente implica invertir, desarrollar inversiones, sobre
todo en el crecimiento, la ampliación y
modernización de empresas ya existentes para elevar su
eficiencia, sin que por ello se desatiendan la
construcción de nuevas industrias.

En Cuba en los últimos años las empresas
han alcanzado un determinado desarrollo en cuanto a las
tecnologías y productos. Tal es el caso del Centro de
Bioactivos Químicos perteneciente a la Universidad Central
de las Villas el cual tiene como objetivo la obtención de
principios de activos como el G-0 y G-1 para la
fabricación de medicamentos como el Vitrofural
(plaguicida) y el Dermofural (medicamento dermatológico).
Este centro necesita de un análisis de los rendimientos
que el centro pueda proporcionar por lo que se prevé hacer
una propuesta de las deficiencias para la determinación
del costo de capital basado en el análisis de los
diferentes métodos de obtención del costo de
capital sobre todo referido a la situación de la empresa.
Como soporte esencial de la investigación está
determinar las deficiencias por las cuales no se determina
eficientemente el costo de capital , que no se tiene en cuenta en
la mayoría de las empresas cubanas, a diferencia de los
países capitalistas donde las empresas cuentan con las
fuentes de financiamiento como son: acciones
comunes, acciones preferentes, dividendos y deuda, a
diferencia de los centros de Cuba ( específicamente CBQ)
solo tiene como fuente de financiamiento el capital propio o
común, por lo que al determinar las deficiencias para el
cálculo del costo de capital se hará un
análisis de los diferentes métodos para su
obtención basado en la información
económica de la empresa.

Existen diferentes métodos para calcular dicho
costo, en este caso se analizarán los siguientes
métodos: modelos del costo de oportunidad del capital para
mercados desarrollados, modelos del costo de oportunidad del
capital en mercados inexistentes o poco desarrollados, modelo de
valuación de los activos del capital, método de el
costo promedio ponderado de capital, que de forma general el
costo de oportunidad del capital, describe el promedio de los
costos de los financiamientos (recursos) provenientes de fuentes
alternativas de endeudamiento y de aportación de capital
que demandan las organizaciones empresariales para atender sus
diversas necesidades en activos o para emprender nuevos negocios,
constituye un parámetro fundamental en la gestión
financiera. En el caso de ser considerado como tasa de descuento
en la evaluación de las proyecciones de los beneficios
esperados de nuevos productos o de inversiones, su
determinación errónea conduciría a
decisiones perjudiciales, ya que tasas sobrestimadas
rechazarían oportunidades rentables y frente a un mercado
agresivamente competitivo en que describe márgenes cada
vez reducidos, no se debe improvisar, porque conllevaría
al deterioro del valor de la empresa.

Atendiendo a lo expuesto anteriormente, el problema
científico que lleva a cabo esta investigación es:
¿cuál sería el diagnóstico de las
limitaciones para la determinación del costo de capital
para el Centro de Bioactivos Químicos?

En función del abordaje del problema
científico se puede trazar como objetivo general hacer un
diagnóstico de las limitaciones para la
determinación del costo de capital para el Centro de
Bioactivos Químicos; siendo necesario partir de una serie
de objetivos específicos tales como: indagar en las
diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo y sus costos
asociados tanto a nivel nacional como internacional
para productos químicos, caracterizar el Centro de
Bioactivos Químicos y un análisis de las variables
financieras precedentes al costo de capital, diagnosticar las
limitaciones para la determinación del costo de capital en
el CBQ .

Se ha utilizado el método teórico a
través del análisis de las fuentes de
financiamiento y la síntesis del costo de capital de
estas. El método empírico utilizado para hacer una
diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo
de capital en el centro.

Para dar cumplimiento a este objetivo se propuso como
hipótesis que "si se diagnostican las principales
limitaciones en el CBQ se podrá determinar el Costo
de Capital."

La tesis está estructurada de la siguiente
manera: Capítulo I. "Fundamentos teóricos
– metológicos referentes al Costo de Capital".
En este se trata de una forma teórica todo lo referente a
fuentes de financiamiento a largo plazo, estructura de capital
dentro de la determinación del costo de capital, el costo
de capital a nivel internacional, su aplicabilidad, tratamiento
del costo de capital en las empresas cubanas, la industria y la
tecnología químico- farmacéutica y un
Capítulo 2.

""Diagnóstico de las limitaciones para determinar
el costo de capital del Centro de Bioactivos Químicos". En
este segundo capítulo se abordan de forma general las
características de la empresa, su objeto social,
misión y visión, además de un
análisis de las variables financieras precedentes al costo
de capital y de los diferentes métodos de cálculo
del CK en el CBQ realizando un diagnóstico de las
deficiencias halladas al Centro de Bioactivos Químicos
para determinar el costo de capital.

Capítulo I:

Marco
Teórico Referencial

Introducción.

La estructura financiera de una empresa esta designada
por la adición de sus componentes de financiamiento,
determinando los medios específicos que utilizan los
administradores para la obtención de beneficios
futuros.

En la actualidad las organizaciones en general tienen un
obstáculo en frente que en ocasiones puede ser
desfavorable para su consolidación y mantenimiento en el
mercado, esta barrera es la financiación de sus
actividades de operación, ya sea con recursos propios o
con los de terceros.

Dentro de un mercado tan competitivo como el que se
presenta en estos momentos, obtener recursos es sumamente
difícil, por ello es necesario analizar algunos de los
factores que pueden llegar a ser relevantes en este
análisis para obtener el capital.

El análisis del costo de financiación en
la economía no debe hacerse sin tener en
consideración variables propias del mercado financiero
como la eficiencia y la competencia, ni tampoco debe aislarse del
entorno en el que se desenvuelve la actividad
bancaria.

El costo de capital es el costo de financiación
promedio de una organización, el cual para su respectivo
cálculo se debe tener en cuenta cada una de las fuentes
con los que la empresa puede obtener recursos, ya sean estos de
corto o de largo plazo.

1.1- Fuentes de
financiamiento a Largo Plazo.

"Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las
acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada
con un costo específico y que lleva a la
consolidación del costo total de capital."(Cristo,
2010)

Toda empresa, pública o privada,
requiere de recursos financieros (capital) para realizar sus
actividades, desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas,
así como el inicio de nuevos proyectos que impliquen
inversión.

La carencia de liquidez en las empresas (públicas
o privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento
para aplicarlos en ampliar sus instalaciones, comprar activos,
iniciar nuevos proyectos, ejecutar proyectos de desarrollo
económico-social, implementar la infraestructura
tecno-material y jurídica de una región o
país que aseguren las inversiones. Todo financiamiento es
el resultado de una necesidad.

1.1.1. Análisis de las fuentes de
financiamiento

Para el análisis de las fuentes de
financiamiento es importante conocer de cada fuente lo que se
muestra a continuación:

1. Monto máximo y el mínimo que
otorgan.

2. Tipo de crédito que manejan y sus
condiciones.

3. Tipos de documentos que solicitan.

4. Políticas de renovación de
créditos (flexibilidad de
reestructuración).

5. Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago
y sus sanciones.

6. Los tiempos máximos para cada tipo de
crédito.

1.1.2. Políticas en la utilización de
los créditos

Dado un análisis exhaustivo de las fuentes de
financiamiento y conociendo los componentes necesarios para su
utilización en las políticas de otorgamiento de
crédito, las cuales son:

Ø Las inversiones a largo plazo
(construcción de instalaciones, maquinaria, etc.)
deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o
con capital propio, es decir, nunca se debe usar los
recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya
que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos,
salarios, materia prima, etc.

Ø Los compromisos financieros siempre deben ser
menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no
suceder así la empresa tendría que recurrir a
financiamiento constantes, hasta llegar a un punto de no poder
liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de
quiebra.

Ø Toda inversión genera flujos, los cuales
son analizados en base a su valor actual.

Ø Los créditos deben ser suficientes y
oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir
cuantitativamente la necesidad por el cual fueron
solicitados.

Ø Buscar que las empresas mantengan
estructura sana.

1.1.3. Prototipos de fuentes de
financiamiento

Después de ver las diferentes políticas
para el otorgamiento de créditos, es necesario puntualizar
la existencia de diversas fuentes de financiamiento, sin embargo,
las más comunes son: internas y externas.

A. Fuentes internas: Generadas dentro de la empresa,
como resultado de sus operaciones y promoción, entre
éstas están:

a) Aportaciones de los Socios: Referida a las
aportaciones de los socios, en el momento de constituir
legalmente la sociedad (capital social) o mediante nuevas
aportaciones con el fin de aumentar éste.

b) Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy
común, sobre todo en las empresas de nueva
creación, y en la cual, los socios deciden que en los
primeros años, no repartirán dividendos, sino que
estos son invertidos en la organización mediante la
programación predeterminada de adquisiciones o
construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo,
según necesidades ya conocidas).

c) Depreciaciones y Amortizaciones: Son
operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las
empresas recuperan el costo de la inversión, por que las
provisiones para tal fin son aplicados directamente a los gastos
de la empresa, disminuyendo con esto las utilidades, por lo
tanto, no existe la salida de dinero al pagar menos impuestos y
dividendos.

d) Incrementos de Pasivos Acumulados: Son los generados
íntegramente en la empresa. Como ejemplo se tienen los
impuestos que deben ser reconocidos mensualmente,
independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones
contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios),
etc.

e) Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de
terrenos, edificios o maquinaria en desuso para cubrir
necesidades financieras.

B. Fuentes externas: Aquellas otorgadas por terceras
personas, tales como:

a) Proveedoras: Esta fuente es la más
común. Generada mediante la adquisición o compra de
bienes y servicios que la empresa utiliza para sus operaciones a
corto y largo plazo. El monto del crédito está en
función de la demanda del bien o servicio de mercado. Esta
fuente de financiamiento es necesaria analizarla con
detenimiento, para determinar los costos reales teniendo en
cuenta los descuentos por pronto pago, el tiempo de pago y sus
condiciones, así como la investigación de las
políticas de ventas de diferentes proveedores que existen
en el mercado.

b) Créditos Bancarios: Las principales
operaciones crediticias, que son ofrecidas por las instituciones
bancarias de acuerdo a su clasificación son a corto y a
largo plazo. En el Perú, el financiamiento no
gubernamental disponible para las empresas proviene de
operaciones bancarias tradicionales, principalmente utilizando
pagarés bancarios con plazos de 60, 90 ó 120
días de vencimiento, que en algunos casos que pueden ser
prorrogados. Los pagarés son emitidos por el prestatario
para cubrir el préstamo, que puede estar garantizado por
bienes del activo fijo u otras garantías.

Los préstamos de corto y largo plazo
están disponibles en empresas financieras. La
Subintendencia de la Banca de Seguros (SBS), en cumplimiento de
la política general del gobierno dirigida a reducir la
inflación, supervisa el nivel de créditos
extendidos por los bancos.

Los bancos y las instituciones financieras pueden
establecer sus propias tasas de interés para las
operaciones de préstamo y ahorros. Estas tasas no pueden
exceder de la tasa máxima establecida por el Banco Central
de Reserva (BCR). Debido a las condiciones de la economía
del país, la tasa de interés para las operaciones
en dólares estadounidenses excede las tasas establecidas
en el mercado internacional.

En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes específicas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.

"El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo
es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización."(Gómez, 2001)

El costo de capital también se define como lo que
le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos;
afirmación que supone dos cosas:

a. Todos los activos tienen el mismo
costo.

b. Todos los activos son financiados con la
misma proporción de pasivos y patrimonio.

El conocimiento que del costo de capital
debe tener una empresa es muy importante, puesto que en toda
evaluación económica y financiera se requiere tener
una idea aproximada de los costos de las diferentes
fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender
sus proyectos de inversión. Además el conocimiento
del costo de capital y como es este influenciado por el
apalancamiento financiero, permite tomar mejores decisiones en
cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere.
Existe gran número de decisiones tales como: estrategias
de crecimiento, arrendamientos, y políticas de capital de
trabajo, las cuales requieren del conocimiento del costo de
capital de la empresa, para que los resultados obtenidos con
tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la
organización ha establecido.

Actualmente existen un gran número de
definiciones de este concepto entre las cuales se pueden nombrar
las siguientes:

Ø La tasa de interés que los
inversionistas tanto acreedores como propietarios, desean le sea
pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la
empresa.

Ø Ponderado de las diferentes
fuentes de financiamiento.

Ø La tasa de interés que iguala el valor
presente de los flujos netos recibidos por la empresa, con el
valor presente de los desembolsos esperados.

Ø El límite inferior de la tasa interna de
rendimiento que un proyecto debe rendir para que se justifique el
empleo del capital para adoptarlo.

Obviamente todas estas definiciones son equivalentes. Lo
importante es desarrollar una metodología que determine el
costo de cada una de las fuentes de financiamiento tanto internas
como externas.

Una forma más aproximada de definir el concepto
de costo de capital, es el costo de operar y obtener activos
operativos para un correcto funcionamiento de la estructura
organizacional.

Las empresas se endeudan por muchas razones. La
principal radica en que el endeudamiento puede resultar
más barato que la financiación propia pues, por
norma general, los inversionistas exigen una retribución
mayor (de otra manera, preferirían ser
acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha
retribución debe estar incorporado el costo de la
financiación. En otras palabras, el rendimiento que se
paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso
de los socios o accionistas.

Por lo que a medida que la deuda sea mayor, será
más alta la rentabilidad de los inversionistas con
relación al capital aportado. Por esta circunstancia, se
afirma que el costo de financiación por medio de deuda es
menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en
éste último caso.

Otra razón para el endeudamiento es la
deducibilidad de los intereses, que puede producir, a
través del menor impuesto que se paga en uso de dicha
prerrogativa, una generación importante de recursos
internos para futura financiación propia de sus
operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por
el uso de la deducción proveniente de los gastos
financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar
que los recursos así generados se distribuyan
implícitamente a los accionistas.

"Se entiende por Costo de Oportunidad del Capital (COK)
lo que el accionista quiere recibir como mínimo por su
inversión, a partir del COK las empresas generan valor
para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de
inversión deberán ser iguales o
mayores."(Macías, 2006)

El COK tiene implícito la relación riesgo
retorno que existe en el mercado, en este caso el retorno
esperado está en función a los rendimientos en el
mercado que tiene la empresa y el riesgo es la variación
que existe entre el retorno real y el esperado. En un conjunto de
posibilidades de inversión, el inversionista debe comparar
todas las posibilidades que tiene, con un portafolio que mida el
riesgo retorno de cada elección, esto implica obtener una
cartera óptima que depende de la variación conjunta
de los activos.

El objetivo de manejar un portafolio es obtener a partir
de diversos activos un menor riesgo conjunto, ya que al juntar
los activos estos tienen diversas variabilidades y
diversos retornos, los cuales en conjunto pueden reducir su
variación o riesgo, a ello se le denomina
diversificación de las inversiones.

Esto es de gran importancia porque cuando se menciona el
retorno o riesgo de los activos, se está refiriendo a las
acciones que emiten las empresas, las mismas que le generan valor
al accionista, por tanto su análisis concluye en el costo
de oportunidad del capital.

Pero lo anterior es parcialmente cierto si se trata de
mercados de capitales poco desarrollados o con un funcionamiento
deficiente o imperfecto, pero es la regla si se habla de un
mercado de capitales bastante profundo o tendiente a ser
eficiente.

COK en Mercados Desarrollados

En los mercados desarrollados, los agentes eligen su
posición en inversiones, puede ser larga o corta,
más o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de
aversión al riesgo y de sus conocimientos. Todo esto es
posible por la existencia de innumerables activos
financieros.

En estos mercados el retorno del activo, llámese
acciones es denominado el retorno del accionista y está en
función al precio inicial del activo, al precio final o de
venta y a las ganancias por acción que reparta la
empresa.

A partir de esto se puede concluir que el retorno del
accionista sería: Variación del precio a una tasa
g%, más los dividendos d%:

Retorno: Po (precio actual de la acción) * (1 +
g%) + Dividendos / Po = g% + d%

La segunda parte del modelo, d%, se mantiene estable si
la política de dividendos de la empresa es igualmente
estable, con ello no se dice que sea constante sino que los
ritmos de crecimiento sean similares.

Es por ello que aquí juega un rol
importante las expectativas del negocio y sus retornos futuros.
En estas condiciones se puede decir que el retorno por
acción es el Costo de Oportunidad de Capital de la
empresa.

Existen diferencias entre el retorno que generan las
acciones, estas diferencias están en función al
sector económico y al tipo de negocio, por lo tanto se
debe elegir el COK relevante para el sector y la empresa, en
mercados desarrollados esta diferencia es mínima, siendo
aplicable el retorno promedio de las acciones en el
sector.

COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco
desarrollados

Cuando se analiza el hecho de no tener mercado de
capitales o la existencia de un mercado ineficiente, no se hace
porque en ninguno de los casos se tiene a partir de los hechos,
criterios para determinar el costo de oportunidad del
capital.

Al no existir mercados de capital profundos, no es
posible la transferencia de acciones o su valor no refleja las
expectativas de crecimiento de la empresa, en este caso los
accionistas hacen suyo el riesgo de la empresa y sólo
pueden basarse en el retorno que genera la acción
directamente relacionada a las inversiones de la empresa. En este
caso, se puede recurrir a dos criterios de
medición:

Ø El retorno económico del proyecto, el
cual determina la factibilidad del proyecto a partir de su
operatividad, sin recurrir a los niveles de apalancamiento
financiero.

Ø El retorno financiero, cuando adicionalmente al
retorno económico se incluye los niveles de financiamiento
y se obtiene el retorno final del accionista sobre la base de un
flujo financiero.

El retorno económico resulta de evaluar el flujo
operativo sin deuda contra la inversión total sin deuda.
Es posible hacer una extensión para el cálculo,
relacionando a la Inversión con los Activos y al flujo
operativo con la utilidad operativa, entonces el retorno
sería el llamado Retorno Operativo de Activos
(ROA).

ROA = Utilidad Operativa Neta / Activos
Totales

Obtenido el retorno, se debe obtener el riesgo y ello
puede definirse como "la variación del ROA respecto al ROA
esperado (la varianza, desviación estándar o
coeficiente de variación."(Lauro, 2011). Una
ampliación mejorada del indicador de retorno operativo
sería el Rendimiento de Flujos de Fondo sobre la
Inversión (CFROI) analizado anteriormente.

En el caso del retorno financiero se considera el flujo
financiero como la utilidad neta con gastos financieros y la
inversión relacionada con el patrimonio. Con ello se
obtiene el Retorno sobre el Capital (ROE), el riesgo asociado se
calcula similar al caso anterior.

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

Un factor más de importancia como componente del
ROE es el costo de capital. Según (Breally y Meyrs, 1996)
"es una tasa de referencia que mide el riesgo del
mercado de las oportunidades para financiar las inversiones
de las empresas. El costo de capital es el costo promedio
ponderado que la empresa paga por financiar sus activos totales o
valor de capitalización de la empresa de las diferentes
fuentes de financiamiento. A su vez muestra la tasa interna de
rendimiento mínima que se espera ganar en un proyecto con
el propósito de pagar los costos de los recursos
utilizados en dicho proyecto. En el caso que el costo de capital
de los recursos es menor que la tasa interna de rendimiento,
conviene invertir en el proyecto, en caso contrario, no se debe
invertir en el proyecto".

Usando el ROA se descuenta los flujos económicos
y usando el ROE se debe combinar con el modelo de Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPC o WACC), usando además la
relación deuda capital, los impuestos y el costo de deuda.
Este CPPC tenderá a ser equivalente al ROA y por tanto los
niveles de Valor Actual Neto (VAN) deben tener pocas diferencias,
estando en un mercado de capital profundo. Las diferencias
serán marcadas entrando a un mercado de capitales delgado,
no obstante, a mediano plazo los riesgos de deuda se
harán presentes y se llevarán a niveles similares
de retorno. Concluyendo, la tasa de descuento sería en
flujos económicos el ROA (y mejor aún el CFROI) y
en flujos financieros el ROE sin olvidar que se deberán
usar la relación Deuda Capital asociada al ROE.

En cuanto al costo promedio ponderado de capital (CCPP)
Cristo, (2010), menciona que: "El costo promedio ponderado de
capital, que describe el promedio de los costos de los
financiamientos (recursos) provenientes de fuentes alternativas
de endeudamiento y de aportación de capital que demandan
las organizaciones empresariales para atender sus diversas
necesidades en activos o para emprender nuevos negocios,
constituye un parámetro fundamental en la gestión
financiera. En el caso de ser considerado como tasa de descuento
en la evaluación de las proyecciones de los beneficios
esperados de nuevos productos o de Inversiones, su
determinación errónea conduciría a
decisiones perjudiciales, ya que tasas sobrestimadas
rechazarían oportunidades rentables y frente a un mercado
agresivamente competitivo en que describe márgenes cada
vez reducidos, no se debe improvisar, porque conllevaría
al deterioro del valor de la empresa".

Detallando el CPPC, este señala que los costos de
capital tienen una fuente explícita y una
implícita. Por explícita se tienen a todos los
costos de deuda netos de impuestos (el efecto tributario tiene un
impacto en los flujos de caja, por ello es necesario extraerlo
del cálculo). Por costo implícito se refiere al
retorno que exige el accionista o la tasa de ganancia
mínima pedida por este, este costo implícito se
aproxima con el ROE o estimando de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR) resultante de los flujos de Valor Económico Agregado
(EVA). El retorno del accionista puede ser aproximado con la
inclusión del riesgo en el costo de deuda.

El modelo CPCC se basa en ciertos parámetros, por
ejemplo que la relación deuda capital (D/C) se
mantendrá en promedio, ya que si esta relación es
cambiante, entonces el costo de capital varía, puesto que
tanto Capital (C) como Deuda (D) cambian.

En este caso, cuando D es alto, el costo de capital
tiende a ser bajo y a medida que C sube, el costo de capital,
esto se da porque con la deuda los riesgos del proyecto se han
trasladado fuera del negocio, la entidad financiera asume el
riesgo y el costo de capital es bajo.

Cuando el capital sube en proporción a la deuda,
entonces el costo de capital se eleva, puesto que los riesgos
comienzan a trasladarse a la entidad

Un detalle que además ajusta el costo de capital,
es cuando se dan aportes de capital al negocio, esto sucede por
diversos motivos, pero el principal es cuando el negocio no logra
afrontar las deudas y el propietario debe poner de sus fondos
para amortizar la deuda, por lo general la caja debe cubrir los
pagos de deuda, pero cuando esta caja que además se
financia con la depreciación es insuficiente, entonces el
accionista realiza aportes de capital y cambia la relación
D/C.

Para fines de cálculo del modelo CPPC se usa la
información de pasivo de largo plazo y capital social,
para evitar las influencias de deudas de corto plazo en la tasa
de costo de capital, indicar que debe medir riesgos a largo plazo
antes que a corto alcance.

Existen diversos factores implícitos
fundamentales del costo de capital:

Ø El grado de riesgo comercial y
financiero.

Ø Las imposiciones tributarias e
impuestos.

Ø La oferta y demanda por recursos
de financiamiento

Esto se ve mediante la siguiente
fórmula: CPPC = Wd*Kd (1 – T) + WpKp +
WsKs

Donde Wd, Wp, Ws son los pesos que se usan para las
deudas, las acciones preferentes y el capital común
respectivamente.

A continuación se presenta un
pequeño acercamiento teórico de los costos de estas
fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno
de estos costos tiene connotaciones más profundas en su
aplicación.

Costo de endeudamiento a largo plazo.

Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el interés anual y la amortización de
los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda.

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando
la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados
con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Los
cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el método de la
"interpolación".

Costo de Acciones Preferentes (CAP)

El costo de las acciones preferentes se encuentra
dividiendo el dividendo anual de la acción preferente,
entre el producto neto de la venta de la acción
preferente.

C.A.P.= Dividendo anual por
acción/Producto neto en venta de A.P. Costo de acciones
comunes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco
complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se
basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los
dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor
presente representa el costo de las acciones comunes. El costo de
capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el
"modelo Gordon"

Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas
está íntimamente ligado con el costo de las
acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas
serían pagadas a los accionistas comunes en forma de
dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades
retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes
existentes.

1.2-Estructura de
capital dentro de la determinación del costo de
capital.

La estructura de capital de una empresa
puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de
aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo
plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la
totalidad de las deudas —tanto corrientes como no
corrientes— sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las
fuentes de adquisición de fondos, junto con la clase de
activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de
solvencia y de estabilidad financiera del ente económico.
La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es
también importante para evaluar la posición
financiera en un momento determinado. Los indicadores de
solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las
obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de
intereses y demás gastos financieros, producto de sus
obligaciones contractuales a corto y largo plazo, así como
el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere
decir que la proporción de deuda y la magnitud de los
costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las
probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del
riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las
utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento.

A la hora de realizar nuevas inversiones, éstas
seguramente se financiarán con una combinación de
deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones
preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta
combinación se llama estructura de capital.

El costo de capital es de gran importancia para la
Pequeñas y Medianas Empresas (PYME), ya que de ello
depende su crecimiento, teniendo como objetivo la
generación de mayor valor para la empresa y para los
dueños.

El calcular de manera correcta el costo de
capital permitirá a las Pequeñas y Medianas
Empresas (PYMES) tener un mejor panorama para seleccionar las
fuentes de financiamiento de corto y largo plazo y así
tener la probabilidad de generar una rentabilidad financiera
positiva. Existen fuentes de financiamiento tanto de corto y
largo plazo a las que pueden tener acceso las PYMES para realizar
sus inversiones de proyectos.

En el corto plazo el costo de capital se encuentra
estructurado por las cuentas por pagar, pasivos acumulados,
línea de crédito, convenio de crédito
revolvente, documentos negociables, anticipo a clientes y
préstamos privados. En largo plazo lo conforman los bonos,
acciones preferentes y comunes, arrendamiento financiero,
obligaciones convertibles y garantías, hipotecas y
dividendos. Los administradores financieros de las empresas
deberán hacer un uso prudente de dichas fuentes para
generar una rentabilidad financiera para la empresa, sin embargo
las PYMES tienen restricciones para tener acceso a estas fuentes
de financiamiento.

Las fuentes de financiamiento deben propiciar una mezcla
de deuda y capital con un costo de capital óptimo que
permita generar una rentabilidad financiera a la
empresa.

Algunas razones a tomar en cuenta en el análisis
financiero de las PYMES es cómo impacta el costo
financiero a la creación o destrucción de valor de
las empresas, lo cual es examinado con herramientas tales como el
Valor Económico Agregado (EVA), el Rendimiento de
Inversión sobre la Operación Neta Después de
Impuestos (RIONDI) y el Generación Económica
Operativa (GEO).

Es importante analizar en el costo de capital, el grado
de riesgo comercial y financiero, la situación fiscal y en
cuanto al mercado la oferta y demanda de las fuentes de
financiamiento. El costo de capital es un factor importante en la
elaboración de los presupuestos de corto y largo plazo de
la empresa y en ese sentido cada uno de los componentes del
presupuesto debe ser analizado por los administradores
financieros de las PYMES.

Las inversiones de la empresa representadas
por la composición de los activos tangibles e intangibles
deben estar en armonía con la estructura de capital en la
cual se planea la mezcla de deuda y capital para que de esta
manera se maximice la rentabilidad financiera de la empresa y se
minimice el riesgo de las inversiones; por ello debe existir un
equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el
rendimiento, de modo que se maximice el precio de las acciones y
así generar una estructura de capital óptima para
la empresa y tanto en el corto plazo como en el largo plazo tenga
una rentabilidad financiera aceptable.

(Borísov, Zhamin y Makárova, 2005)
mencionan en su investigación que "las elecciones de deuda
y capital afectan las operaciones de impuestos de las empresas de
ahí que debe observarse cómo impactan a las
utilidades de la misma. Las decisiones de elecciones entre pasivo
(deuda) y capital reside en el nivel de riesgo (cuando se emplea
financiamiento, existe mayor riesgo por tener una cantidad fija
de intereses) y en el potencial de rendimiento (los intereses son
deducibles de impuestos por lo que el rendimiento de capital en
un nivel de utilidad de operación es mayor); cuando
realiza este tipo de decisiones para efectuar una
inversión, tomará decisiones sobre cuál debe
ser la estructura financiera y así generar una
rentabilidad financiera".

Las PYMES deben gestionar en forma prudente las
siguientes variables para poder competir en un ambiente nacional
e internacional y así generar elecciones de mezclas
óptimas de deuda y de capital que den la probabilidad de
crear una rentabilidad financiera positiva:

A) Variables de beneficios e impuestos. Los estudios de
los beneficios de los impuestos de (Borísov, Zhamin y
Makárova, 2005), se apoyan en los trabajos de
(Macías,2006) en los cuales encuentran una relación
negativa entre el apalancamiento y el nivel del escudo de
impuestos de no deuda, por lo cual concluyen "sugiriendo que las
empresas que tienen este tipo de beneficios de los impuestos
deberán tener menos deuda, ya que ello les permite con ese
escudo de impuestos hacer nuevas inversiones y no recurrir a
financiamientos en forma excesiva lo cual beneficia
en forma positiva a la rentabilidad financiera de la
empresa".

B) Escudo de Impuestos de las operaciones de no deuda.
(Sánchez, 2005) "emplean la razón de
depreciación a activos y la razón de pérdida
operativa neta (para llevarla a la contabilidad) a activos, esto
con el fin de medir el escudo de impuestos de las operaciones
(investigación y desarrollo pueden ser usadas como
variables de crecimiento de oportunidades, que pueden ser
consideradas como escudos de impuestos de no deuda). Las
depreciaciones son gastos virtuales que benefician en forma
positiva a la rentabilidad financiera permitiendo oportunidades
de crecimiento para la empresa y generando una rentabilidad
financiera positiva para la misma."

C) Unicidad. La unicidad permite unir a los distintos
componentes de la estructura de capital, del rendimiento y de los
impuestos, así fusionados con el único
propósito de generar una rentabilidad financiera positiva
para la empresa. En este sentido Borísov, Zhamin y
Makárova describen que la unicidad puede variar al cruzar
industrias, usan dos dígitos del código SIC, que
son las siglas de Standard Industrial Classification, para
controlar los efectos de la industria, remitiéndose a los
estudios de (Bradley y Mayers, 1996) donde documentan que el
apalancamiento varía al cruzar industrias, y así
uniforman el control a través de otras
variables.