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Bonos




Enviado por ale_mejia1



     

    Indice
    1.
    Introducción


    3.
    Bonos de EEUU

    4. El mercado español de deuda
    pública

    5. Términos

    1.
    Introducción

    Antes de entrar a definir los diferentes tipos de
    bonos que hay,
    definamos primero que es un bono.
    Un bono es una obligación financiera contraída por
    el inversionista; otra definición para un bono es un
    certificado de deuda osea una promesa de pago futura documentada
    en un papel y que
    determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.
    Cuando un inversionista compra un bono, le esta prestando su
    dinero ya sea
    a un gobierno, a un
    ente territorial, a una agencia del estado, a una
    corporación o compañía, o simplemente al
    prestamista.
    En retorno a este préstamo el emisor promete pagarle al
    inversionista unos intereses durante la vida del bono para que el
    capital sea
    reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o
    vencimiento.

    ¿ Por que invertir en bonos?
    Muchos de los asesores financieros recomiendan a los
    inversionistas tener un portafolio diversificado constituido en
    bonos, acciones y
    fondos entre otros. Debido a que los bonos tienen un flujo
    predecible de dinero y se
    conoce el valor de este
    al final( lo que le van a entregar al inversionista al final de
    la inversión), mucha gente invierte en ellos
    para preservar el capital e
    incrementarlo o recibir ingresos por
    intereses, además las personas que buscan ahorrar para el
    futuro de sus hijos, su educación , para
    estrenar casa, para incrementar el valor de su
    pensión u otra cantidad de razones que tengan un objetivo
    financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus
    objetivos.

    Claves para escoger el Bono que más le
    conviene
    Hay muchas variables que
    considerar para tomar la decisión de invertir en
    determinado tipo de bonos: su maduración, contratos, pago
    de los intereses, calidad del
    crédito, la tasa de
    interés, precio, yield
    , tasas tributarias e impuestos,
    etc.
    Todos estos puntos ayudan a un inversionista a determinar el tipo
    de bono que puede colmar sus expectativas y el grado de inversión que se desea obtener de acuerdo
    con los objetivos
    buscados.

    La tasa de interés:
    Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (
    unidos a un índice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo
    de tiempo para su
    pago también es diferente, pueden ser pagaderos
    mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente,
    siendo estas las formas de pago más comunes.
    ( Cabe anotar que los intereses en la gran mayoría de los
    países son pagados a su vencimiento, en Colombia existe
    esta modalidad y la de pagar los intereses anticipadamente; la
    diferencia entre una y otra es que en los bonos con intereses
    vencidos le van a entregar el capital más los intereses al
    final y en la modalidad anticipada los intereses son pagados al
    principio).

    Maduración:
    La maduración de un bono se refiere a la fecha en la cual
    el capital o principal será pagado. La maduración
    de los bonos maneja un rango entre un día a treinta
    años.
    Los rangos de maduración a menudo son descritos de la
    siguiente manera:

    1. Corto plazo: maduración hasta los cinco
      años.
    2. Plazo intermedio: maduración desde los cinco
      años hasta los doce años.
    3. Largo plazo: maduración de doce años en
      adelante.

    Bonos con contratos:
    Cuando la maduración de un bono es una buena guía
    de cuanto tiempo el bono
    será extraordinario para el portafolio de un
    inversionista, ciertos bonos tienen estructuras
    que pueden cambiar substancialmente la vida esperada del
    inversionista. En estos contrato se
    pueden efectuar las llamadas call provisions, en las cuales
    permiten al emisor reembolsar cierto dinero al principal del
    inversionista a una fecha determinada. Las operaciones de
    call para los bonos se usan cuando las tasas de
    interés han caído dramáticamente desde
    su emisión( también son llamadas call risk). Antes
    de invertir en un bono pregunte si hay una call provision, y si
    la hay asegures de recibir el yield to call y el yield a la
    maduración. Los bonos con provisiones de redención
    por lo general tienen un mayor retorno anual que compensan el
    riesgo del
    bono a ser llamado prontamente.
    Por otra parte las operaciones put,
    le permiten al inversionista exigirle al emisor
    recomprar el bono en una fecha determinada antes de la
    maduración. Esto lo hacen los inversionistas cuando
    necesitan liquidez o cuando las tasas de
    interés han subido desde la emisión y
    reinvertirse a tasas mas altas.

    Calidad del crédito:
    Se refiere al grado de inversión que tengan los bonos
    así como su calificación para la inversión.
    Estas calificaciones van desde AAA ( que es la mas alta) hasta
    BBB y así sucesivamente determinando la calidad del
    emisor.

    Precio:
    El precio que se
    paga por u bono esta basado en un conjunto de variables,
    incluyendo tasas de interés,
    oferta y
    demanda, calidad del crédito, maduración e
    impuestos. Los
    bonos recién emitidos por lo general se transan a un
    precio muy cerca de su valor facial ( al que salió al
    mercado). Los
    bonos en el mercado
    secundario fluctúan respecto a los cambios en las tasas de
    interés ( recordemos que la relación entre precio y
    tasas es inversa).

    Yield:
    La tasa yield es la tasa de retorno que se obtiene del bono
    basado en el precio que se pago y el pago de intereses que se
    reciben. Hay básicamente dos tipos de yield para los
    bonos: yield ordinario y yield de maduración.
    El yield ordinario es el retorno anual del dinero pagado por el
    bono y se obtiene de dividir el pago de los intereses del bono y
    su precio de compra. Si por ejemplo usted compro un bono en $
    1.000 y los intereses son del 8 % ( $ 80 ), el yield ordinario
    será de 8 % ( $ 80 / $ 1.000); veamos otro ejemplo, si
    compró un bono a $ 900 y la tasa de
    interés es del 8 % ( $ 80) entonces el yield ordinario
    será de 8.89 % ($ 80/$900).
    El yield de la maduración, que es mas significativo ,es el
    retorno total que se obtiene por tener el bono hasta su
    maduración . permite comparar bonos con diferentes cupones
    y maduraciones e iguala todos los intereses que se reciben desde
    la compra más las ganancias o perdidas.

    Tasas tributarias e impuestos.
    Algunos bonos presentan más ventajas tributarias que
    otros, algunos presentan los intereses libres de impuestos y
    otros no. Un asesor financiero le puede mostrar los beneficios de
    cada bono, así como de las regulaciones existentes para
    cada caso.

    La relación entre las tasas e interés y la
    inflación
    Como inversionista debe conocer como los precios de los
    bonos se conectan directamente con los ciclos económicos y
    la inflación. Como una regla general , el mercado de bonos
    y la economía en general se benefician de tasas
    de crecimiento continuo y sostenible. Pero hay que tener en
    cuenta que este crecimiento podría llevar a crecimientos
    en la inflación, que encarece los costos de los
    bienes y
    servicios y
    conduce además a un alza en las tasas de interés y
    repercute en el valor de los bonos. El alza en las tasas de
    interés presiona los precios de los
    bonos a la baja y es por esto que el mercado de bonos reaccionan
    negativamente.

    Como invertir en bonos
    Hay muchas maneras de realizar una inversión en bonos. Las
    mas comunes son comprar bonos individualmente y entrar a fondos
    de bonos.
    Hay una enorme cantidad de bonos para escoger y encontrar aquel
    que colme sus expectativas y sus necesidades. La mayoría
    de los bonos son negociados en el mercado sobre el mostrador u
    OTC y en cada una de las bolsas del mundo.
    Si planea invertir en un bono primario , su asesor le
    explicará los pasos a seguir y los riesgos que tiene
    ese bono y sus términos y condiciones. Si quiere comprar o
    vender un bono en el mercado secundario muchos corredores
    mantienen una lista de bonos con diferentes características que le pueden
    interesar.
    Cada firma cobra una comisión por las operaciones en
    bolsa, estas comisiones son establecidas por cada firma y pueden
    variar de acuerdo al monto de la transacción, el tipo de
    bono y la cantidad de negocios que
    uno le de a la firma.
    Los fondos de bonos ofrecen una selección
    y un manejo profesional del portafolio y le permiten al
    inversionista diversificar el riesgo de su
    inversión.
    Estos fondos no tienen una fecha especifica de maduración
    de la inversión debido a las condiciones del mercado y la
    compra venta de bonos
    para establecer el portafolio y como resultado de estas
    operaciones el valor de los fondos fluctuara diariamente
    mostrando el valor d los bonos del portafolio.

    Estrategias fundamentales para invertir en bonos
    Existen varias técnicas
    que como inversionista puede tomar en cuenta para lograr sus
    objetivos y cumplir sus metas

    La diversificación del portafolio:
    La diversificación le puede brindar cierto grado de
    seguridad a su
    portafolio en la manera en que si una parte de su portafolio esta
    bajando su rentabilidad
    la otra parte puede estar incrementándola logrando
    mantener un equilibrio.

    Escalando:
    Esto es comprar bonos de varias maduraciones. Al comprar bonos de
    diferente maduración , se esta reduciendo la sensibilidad
    del portafolio ante riesgos en las
    tasas de interés .

    Barbell
    Esta estrategia
    envuelve invertir en securities de mayor maduración para
    limitar el riesgo ante fluctuacion en los precios. A diferencia
    de la estrategia
    escalando, los bonos tendrán maduraciones en los dos
    extremos, largo plazo y corto plazo.

    Bond Swap
    La venta de un
    título y la compra de otro ya sea para cambiar
    maduración, tasa u otros objetivos dentro del
    portafolio.

    2. Tipos De
    Bonos

    Existen diversos tipos de bonos. Estos se pueden
    diferenciar:

    1. en función
      del emisor
    2. en función
      de la estructura
    3. en función del mercado donde fueron
      colocados
    1. Los bonos emitidos por el gobierno
      nacional, a los cuales se denomina deuda soberana.
      Los bonos emitidos por las provincias o bonos provinciales,
      por municipios, y por otros entes públicos.
      Y por último existen los bonos emitidos por entidades
      financieras y los bonos corporativos (emitidos por las
      empresas), a
      los cuales se denomina deuda privada.

    2. En función de quién es su emisor:

      Bonos a tasa fija: la tasa de interés
      está prefijada y es igual para toda la vida del
      bono.
      Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de
      interés que paga en cada cupón es distinta ya
      que está indexada con relación a una tasa de
      interés de referencia como puede ser la Libor.
      También pueden ser bonos indexados con relación
      a un activo financiero determinado (por ejemplo un bono
      estadounidense).
      Bonos cupón cero: no existen pagos periódicos,
      por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan
      intereses. Se venden con una tasa de descuento.
      Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen
      opciones especiales como pueden ser:
      Bonos rescatables ( " callable"): Incluye la opción
      para el emisor de solicitar la recompra del bono en una fecha
      y precios determinados. Algunos bonos pueden ser rescatables
      si las condiciones macroeconómicas / impositivas en
      las que fueron emitidos cambiasen, por lo tanto el emisor
      puede recomprarlos a un precio establecido.
      Bonos con opción de venta ("put option"): Incluye la
      opción para el inversor de vender el bono al emisor en
      una fecha y precios determinados.
      Bonos canjeables: Estos bonos son un producto
      intermedio entre las acciones y
      los bonos. Son un producto
      anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si
      se desea en la renta variable. La sociedad
      lanza una emisión de bonos con una rentabilidad fija, y establece la posibilidad
      de convertir el dinero
      de esos bonos en acciones. Estos canjes suelen tener
      descuento respecto al precio de las acciones en el mercado. A
      diferencia de los bonos convertibles, en los canjeables los
      bonos se cambian por acciones viejas, es decir ya en
      circulación y con todos los derechos
      económicos.
      Bonos convertibles: Son idénticos a los canjeables,
      salvo que en este caso la empresa
      entrega acciones. Es un bono más una opción que
      le permite al tenedor canjearlo por acciones de la empresa
      emisora en fecha y precio determinado. También hay
      bonos soberanos que son convertibles en otros bonos .
      Bonos convertibles: bonos con warrants: Es un bono
      más una opción para comprar una determinada
      cantidad de acciones nuevas a un precio dado. También
      hay bonos soberanos que tienen warrants por los que puede
      comprar otro bono.
      Bonos con garantías: son bonos que tienen algún
      tipo de garantía sobre el capital y/o intereses. La
      garantía puede ser:
      Un bono soberano de un país con mínimo riesgo
      (como por ejemplo son los Bonos Brady Par y Discount que
      tienen como garantía bonos del tesoro
      estadounidense)
      Algún organismo internacional (ej.: Banco
      Mundial)
      Garantía hipotecaria: es un bono cuyo repago se
      encuentra garantizado por una cartera de créditos hipotecarios
      Otros tipos de garantía: exportaciones, prendas, activos.
      Bonos corporativos: Son los bonos emitidos por las
      empresas
      Bonos escriturales: Son aquellos bonos en los que no
      tienen láminas físicas, sino que existen
      sólo como registros de
      una entidad especializada, la que se encarga de los distintos
      pagos. De todas formas aunque la lámina (y por lo
      tanto los cupones) no existan físicamente, igualmente
      se utiliza la palabra "cupones" para definir los distintos
      pagos que realiza el bono.

    3. En función a su estructura:
    4. Por último, los bonos se diferencian en
      función del lugar donde los bonos fueron
      vendidos:

    Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda
    determinada pero colocados fuera del país emisor. Existen
    los Eurobonos, también hay bonos Samurai (es un
    título emitido en yenes y colocado en Japón
    por una institución no residente en dicho país), y
    bonos Yankees (es un título de deuda en dólares
    colocado en USA por una entidad no residente en dicho
    país).
    Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en España.
    Con estos bonos el inversor apuesta por la subida de la bolsa o
    de un sector concreto. Con
    estos bonos el inversor no puede perder dinero, su capital
    está garantizado; si la bolsa sube ganará, pero si
    baja no pierde el dinero.
    Esto se consigue con la combinación de la renta fija y los
    productos
    derivados.
    Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales
    o empresas
    multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se
    denominan matador, torero, como seña distintiva de que son
    españoles. Estos inversores para captar dinero optan por
    la moneda española y sus tipos de interés. Supone
    diversificar su deuda y así eligen captar sus recursos en
    pesetas. El emisor no sólo paga los intereses sino que
    corre el riesgo de la fluctuación de la cotización
    de la peseta respecto de la propia moneda.
    Bonos Samurai: Son iguales que los bonos matador pero en este
    caso, se emiten en yenes. Los bonos samurai son títulos en
    yenes que emiten en el mercado financiero nipón los
    gobiernos o empresas de todos los orígenes excepto de
    Japón,
    y que son colocados por un prestatario extranjero (generalmente
    un banco
    internacional) entre inversores japoneses.
    Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro
    país, y actualmente sólo son hipotecarios, su
    garantía esta en hipotecas. Consisten en que un banco o una aja
    de ahorros convierten una serie de créditos hipotecarios homogéneos en
    una emisión de bonos. De este modo el prestatario de la
    hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los bonos
    así como devolviéndoles el capital invertido. Estos
    bonos son muy conocidos en Estados Unidos
    donde la desintermediación entre bancos y cajas de
    ahorros es muy frecuente.

    Bonos Basura
    Los bonos de baja calificación son formalmente denominados
    de alto rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera
    mundial se los conoce menos piadosamente como "bonos basura" (junk
    bonds).Los bonos basura llevan ese
    nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos los
    límites
    de una inversión común y corriente. En
    contrapartida suelen tener un rendimiento elevado, por encima del
    promedio del mercado. Por eso la tentación de buenas
    ganancias hay que temperarla con la capacidad de enfrentar
    riesgos que le pondrían los pelos de punta a
    cualquiera.
    Se trata básicamente de instrumentos emitidos por
    corporaciones o países que, debido al poco crédito
    del que gozan entre los inversionistas, tienen que pagar un
    cupón o interés muy alto para tornarse atractivos,
    para que la gente quiera comprarlos.
    Básicamente, los bonos basura son valores que
    han recibido una baja nota de las calificadoras de riesgo ("BB" o
    inferior) y no alcanzan la categoría de "grado de
    inversión" o Investment grade.

    Más riesgo, más rendimiento
    Adquirir esos bonos puede resultar atractivo porque su
    rendimiento es mucho mayor al de sus hermanos mayores, pero el
    riesgo de que la empresa se
    vaya a pique o el país entre en moratoria de pagos es
    también alto.
    Las empresas que caen en este subgrupo son las más nuevas
    y poco conocidas, o aquellas que tienen una mala
    reputación en términos de solidez crediticia.
    También hay una tercera categoría: los
    "ángeles caídos" o "fallen angels", bonos de
    empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del
    grado de inversión, pero que ahora las calificadoras les
    han bajado la nota y deben pagar más caro el dinero. Han
    caído del paraíso financiero al cesto de los bonos
    basura.
    "Alto Rendimiento" suena mejor que "basura"
    Desde ya que las calificadoras, como Moody's y Standard &
    Poors, por ejemplo, se cuidan mucho de usar el término
    "bono basura", cuya connotación peyorativa no escapa a
    nadie. Como decíamos, oficialmente se habla de bonos de
    "alto rendimiento".
    Buena parte de la deuda de los países emergentes
    también cae en esa categoría: para financiarse, los
    países emiten bonos. Si son países con escaso grado
    de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran
    mayoría de los de América
    Latina, esos bonos deberán pagar una tasa más
    alta.

    El riesgo país golpea a las empresas
    En el caso de los países es peor, porque el denominado
    "riesgo país" salpica a sus empresas. O sea que si una
    firma de un país latinoamericano quiere fondearse en el
    exterior y emite bonos, esos bonos tendrán como techo la
    misma calificación que tiene el país. En otras
    palabras: si se creó una empresa muy
    sólida en Venezuela y
    Moody's le puso nota BB o menos a la calificación de
    país, su empresa nunca
    podrá tener mejor nota que eso y también
    tendrá que pagar caro por el dinero, independientemente
    del buen nivel de gestión
    que pueda tener.

    Bonos Yankees
    Son emitidos por los gobiernos y registrados generalmente en la
    Bolsa de New York y en algunas bolsas de Europa y Asia (
    Emisión Global). Todas las emisiones son reguladas por la
    Securities and Exchange Comission en Estados Unidos.
    Los Bonos Yankees se emiten bajo la legislación
    norteamericana para ser distribuidos entre los inversionistas con
    operaciones en ese país. A su vez , una emisión
    global cumple con las legislaciones de los países en los
    cuales fueron inscritos para ser negociados. La
    denominación de estos títulos es en dólares,
    no tienen amortizaciones intermedias, lo que equivale a un pago
    único del capital al vencimiento del título.
    Algunos tienen opción de compra PUT.
    Los intereses son tasa fija, algunos mediante cupones pagaderos
    semestre vencido y otros año vencido. El administrador de
    estos títulos en Colombia es el
    ministerio de Hacienda.
    Estas emisiones tienen una calificación de BBB, otorgada
    por la DUFF & PHELPS. BBB se encuentra entre las
    calificaciones con grado de inversión e indica una
    capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Otra característica es que no serán
    redimibles antes de su vencimiento, excepto los que tienen
    opción de compra PUT. Los bonos son títulos al
    portador, de libre negociación y su propiedad es
    transferible mediante entrega del título.
    Las exenciones de impuestos para estos títulos figuran en
    el artículo 218 del estatuto tributario.

    3. Bonos de
    EEUU

    Corporate Bonds.
    Son obligaciones
    de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas.
    Usualmente son emitidos en múltiplos de us$1000 y/o
    us$5000. Los intereses son con pagos semianuales y además
    estos intereses son gravados.
    El mercado de Corporate Bonds es grande y líquido; se
    transan alrededor de us$ 10 billones por día. El valor
    total del mercado de estos bonos a 1999 era aproximadamente de
    us$ 3 tillones y las emisiones de us $ 677 billones .

    Source: Thomson Financial Securities Data
    En realidad existen dos mercados para
    comprar y vender Corporate Bonds. Uno es el NEW YORK STOCK
    EXCHANGE, y el otro es el mercado sobre el mostrador en donde es
    transado el mayor volumen de estos
    bonos

    Source: The Bond Market Association estimates; Federal
    Reserve System
    Los inversionistas en los bonos corporativos incluyen a grandes
    instituciones,
    como los fondos de pensiones, fundaciones, fondos mutuos,
    compañías de seguros, bancos, etc.
    Los beneficios de invertir en Corporate Bonds.

    Yield atractivo.
    Los bonos corporativos por lo general ofrecen un yield más
    alto comparado con los bonos del gobierno, pero este yield
    también va acompañado de mayores
    riesgos.

    Ingresos seguros.
    La gente que desea ingresos fijos de
    sus inversiones
    preservando su capital, incluyen estos bonos en su
    portafolio.

    Seguridad.
    Estos bonos cuentan con buena calificación .

    Diversidad.
    Los bonos corporativos dan la oportunidad para escoger entre
    muchos sectores, estructuras y
    calidades de crédito, que ayudan a lograr las metas de
    inversión trazadas.

    Liquidez.
    Si necesita vender un bono antes de la maduración es
    fácil de hacer debido al tamaño del mercado y su
    liquidez.

    Tipos de emisores
    Los principales emisores de estos bonos son:

    1. Servicios públicos
    2. Compañías de transporte
    3. Compañías industriales
    4. Compañías de servicios
      financieros
    5. Conglomerados

    Los Corporate Bonds por lo general están
    divididos en:
    Corto plazo: maduración entre 1 a 4 años.
    Medio plazo: maduración entre 5 y 12 años.
    Largo plazo: maduración de 12 años en adelante.
    Como todos los bonos , estos bonos tienden a incrementar su valor
    cuando las tasas de interés caen, y caen cuando las tasas
    de interés aumentan.

    Fondos de Bonos
    Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con
    los bonos corporativos compran partes en un fondo mutuo en vez de
    un bono individual. Esto lo hacen con el fin de diversificar su
    inversión, buscar un manejo profesional del portafolio,
    una inversión mínima y reinversión de los
    rendimientos.
    Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de
    estos fondos con varios emisores ,de diferentes calificaciones,
    cupones, maduraciones, etc.

    Municipal Bonds.
    Son obligaciones
    de deuda emitidas por los estados , ciudades, países y
    otros entes gubernamentales para captar dinero con el fin de
    hacer obras sociales y proyectos. Todos
    los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos
    federales y estatales. Por esta exención son muy populares
    a la hora de invertir incluyen otros beneficios .

    Beneficios de los municipal Bonds.
    Ingresos libres de tasas federales y estatales.
    Alto grado de seguridad con
    pago de intereses y repago del capital
    Ingresos predecibles rango de alternativas que se acomodan a los
    objetivos de cada inversionista.
    Liquidez en caso de vender antes de la maduración.
    Seguridad de los Municipal Bonds
    Los emisores de estos bonos tienen un historial formidable
    respecto al pago de sus obligaciones, además gozan de una
    excelente calificación ( por lo general BBB) y son
    considerados de grado de inversión.

    Presentaciones especiales
    Municipal Bonds asegurados.
    Esto es para reducir el riesgo de la inversión. En el
    evento de un incumplimiento por parte del emisor, una
    compañía de seguros garantiza el pago tanto de los
    intereses como del principal.

    Bonos con tasas flotantes y variables.
    Estos se hacen atractivos en un ambiente de
    tasas de interés crecientes.
    Bonos con cero cupón, interés
    compuesto.
    Son emitidos con un descuento del valor de maduración y no
    tienen pagos periódicos de intereses.

    Riesgos del mercado
    Cuando se va a vender un municipal bond, se vende al precio que
    estos tengan en el mercado el cual puede ser mayor o inferior al
    precio de adquisición. Los precios de los bonos cambian
    ante las fluctuaciones en las tasas de interés. Así
    cuando las tasas caen las nuevas emisiones tendrán yield
    más bajos que los bonos más viejos haciendo que
    estos valgan más. Por otra parte cuando las tasas se
    incrementan las emisiones nuevas van a tener un yield mayor a los
    bonos mas viejos y estos van a tener un menor valor, cayendo el
    precio.

    4. El mercado español de
    deuda
    pública

    Instrumentos de deuda del estado
    El Tesoro emite dos tipos principales de valores
    negociables, ambos registrados como anotaciones en cuenta:
    Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores
    emitidos al descuento con un valor nominal de 1 millón de
    ptas., con vencimientos de 3, 6 y 12 meses. Sin embargo,
    sólo las letras a 12 meses se emiten regularmente mediante
    subastas – en miércoles alternativos – de acuerdo con un
    calendario preestablecido.
    Bonos y Obligaciones del Estado: los
    Bonos y las Obligaciones son valores con interés fijo, con
    un único vencimiento a 3, 5, 10 y 15 años y con un
    valor nominal de 10.000 ptas. Su único elemento
    diferencial es el plazo de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5
    años, mientras que las Obligaciones se emiten a 10 y 15
    años. Los cupones son anuales. Se emiten a través
    de subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer
    martes de cada mes (Bonos a 3 y 10 años) y el
    miércoles siguiente (Bonos a 5 y 15 años).
    DEUDA EN CIRCULACIÓN AL FINAL DE CADA PERÍODO
    (mm. ptas.) 

    AÑO

    LETRAS

    BONOS

    OTROS

    DEUDA EN DIVISAS

    BANCO DE ESPAÑA*

    TOTAL

    1992

    9536

    8016

    1452

    1575

    921

    21500

    1993

    9700

    14331

    1434

    2423

    -1284

    26606

    1994

    11642

    15728

    1857

    2862

    -25

    32064

    1995

    11748

    19405

    2503

    3223

    -278

    36601

    * Recoge el saldo neto de activos y pasivos
    del Estado Central frente al Banco de España

    Procedimiento de emisión
    Calendario de subastas
    Todos los valores
    negociables se emiten a través de subastas competitivas y
    el Tesoro publica un calendario de subastas al principio de cada
    año. Cada emisión de Bonos y Obligaciones se vende
    en subastas sucesivas hasta asegurar un tamaño
    mínimo de al menos 800 mm. ptas.

    Participantes en las subastas
    Todos los inversores -residentes y no residentes- pueden
    participar en las subastas, bien presentando sus ofertas
    directamente al Banco de España, bien a través de
    un miembro del mercado. No hay límites ni
    de cantidad ni de número de ofertas presentadas. Los
    miembros del mercado deben presentar sus ofertas antes de las
    10:30h. del día de la subasta. Las ofertas presentadas en
    el Banco de España directamente por quienes no son
    miembros del mercado deben ser recibidas con dos días de
    antelación.
    Las ofertas pueden ser competitivas o no competitivas. Estas
    últimas son aquéllas en las que no se especifica
    precio y sólo pueden alcanzar una cuantía
    máxima por peticionario de 25 millones de ptas.

    Volumen a emitir
    El Tesoro anuncia antes de las subastas mensuales de Bonos y
    Obligaciones una "cantidad esperada a emitir" -que es una
    estimación y no un mínimo- y una "cantidad
    máxima de emisión" -que sí es un compromiso
    estricto- para cada uno de los dos días de subasta; es
    decir, para el Bono a 3 años y la Obligación a 10
    años del martes y para el Bono a 5 años y la
    Obligación a 15 años del miércoles.
    El jueves de la semana anterior a la de la celebración de
    las subastas, el Tesoro se reúne con el grupo de
    Creadores de Mercado para conocer su opinión sobre
    el estado del
    mercado y sobre las dos cantidades arriba mencionadas. Concluida
    la reunión, de manera interna y sin conocimiento
    de los Creadores, el Tesoro determina, tomando en
    consideración las opiniones expuestas en la reunión
    y la política de financiación del Estado,
    el "importe esperado de emisión" y el "importe
    máximo a emitir". Al día siguiente, viernes, y
    antes de las 10 horas, el Tesoro y el Banco de España dan
    a conocer a todo el mercado, mediante los sistemas
    habituales de comunicación -Reuters , Telerate y
    Knight-Ridder-, las cantidades fijadas para el martes y para el
    miércoles.
    Como complemento a este mecanismo, para reducir los posibles
    riesgos derivados de las subastas, el Tesoro ha asumido el
    compromiso de no dejar desierta ninguna subasta de Bonos y
    Obligaciones.

    Resolución de las subastas
    Las subastas se llevan a cabo mediante un sistema
    holandés modificado, como el que se describe a
    continuación.
    A la vista de las peticiones recibidas y tomando en
    consideración los importes anunciados, el Director General
    del Tesoro decide el precio marginal de la subasta y el volumen a
    emitir.
    Si el volumen total de peticiones al precio marginal o superior
    resulta ser mayor al que el Tesoro desea emitir o al anunciado
    como máximo previamente, las peticiones al precio marginal
    se reducen mediante un prorrateo.

    El precio a pagar por los valores se
    determina como sigue:
    En primer lugar, se calcula el precio medio ponderado de las
    ofertas competitivas definitivamente aceptadas.
    Conocido éste, todos los valores adjudicados a ofertas
    competitivas formuladas a precio inferior al precio medio
    ponderado se adquieren al precio formulado en la oferta. Los
    restantes valores adjudicados se adquieren al precio medio
    ponderado.
    El Tesoro publica el resultado de la subasta a las 11:30h del
    mismo día a través de Reuters (páginas KSPT
    y KSPU), Telerate (página 38494) y Knight-Ridder
    (página 3275). También el Banco de España lo
    publica vía Reuters (páginas BANCN, BANCO, BANCS Y
    BANCT) y Telerate (páginas 20656 – 20657 y 20660 –
    20661)
    Las letras del Tesoro se pagan y se ponen en circulación
    dos días hábiles después de la subasta. Los
    Bonos y Obligaciones del Estado se pagan y se ponen en
    circulación el día 15 del mes en que se subastan
    para facilitar la entrega en la fecha de liquidación del
    mercado de futuros.

    Negociación y depósito de valores
    Cualquier persona física o
    jurídica, residente o no, puede adquirir valores del
    Tesoro en las subastas o en el mercado secundario. Se pueden
    vender los valores y retirar los fondos en cualquier momento y
    sin ninguna restricción. Para ello, basta con utilizar los
    servicios de una entidad autorizada a operar en el mercado de
    valores. Esta entidad puede contactar con cualquier miembro
    del mercado español de
    Deuda. El inversor puede, también, cursar la orden
    directamente a un miembro del mercado. Éste
    ejecutará la orden y, cuando se trate de una compra,
    registrará los valores en un depositario doméstico
    autorizado o, a través de éste, en Euroclear o
    Cedel, según las instrucciones que reciba.
    La liquidez del mercado secundario está garantizada por un
    grupo de 33
    entidades que actúan como miembros especializados y, de
    modo particular, por los doce más activos que ostentan la
    condición de Creadores de Mercado.
    BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO: DISTRIBUCIÓN POR TENEDORES
    ESTIMACIÓN DE LAS CARTERAS A VENCIMIENTO
    (% sobre el total en circulación)  

    AÑO

    BANCO DE ESPAÑA

    BANCOS

    CAJAS

    OTROS TITULARES

    OTROS NO TITULARES

    INVERSORES NO RESIDENTES

    1993

    3.48

    19.48

    10.22

    1.61

    16.20

    49.01

    1994

    3.29

    25.62

    19.40

    2.64

    23.24

    25.81

    1995

    2.83

    23.30

    20.29

    4.82

    20.38

    28.38

     

    Operaciones del mercado
    Las operaciones que pueden realizarse en el mercado
    español de Deuda del Estado pueden ser clasificadas
    en:
    Operaciones al contado: Operaciones en las que las partes
    acuerdan la liquidación dentro de los 5 días
    hábiles siguientes al día de la
    operación.
    Operaciones a plazo: Operaciones en las que la liquidación
    tiene lugar en un plazo mayor. Entre éstas, cabe destacar
    las operaciones "para cuando se emita" o "When issued market" –
    mercado gris -, que surge normalmente unos 15 días antes
    de la fecha de subasta, cuando se anuncian o confirman las
    principales características de la emisión.
    Simultáneas (Repos): Son dos operaciones contratadas
    simultáneamente y de signo contrario, compra y venta,
    entre las mismas contrapartes y por el mismo importe nominal de
    la misma emisión. Pueden ser dos operaciones al contado,
    dos operaciones a plazo, o una de cada, al contado y a plazo.
    Repos (Repos españoles): Es una operación – un
    único contrato- con
    pacto de recompra que impide que el comprador inicial venda los
    valores de otra forma que no sea una nueva operación de
    venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a
    la de la primera. A pesar de ser menos flexible que la
    simultánea, esta figura cubre los casos en los que el
    vendedor busca mayor seguridad en la operación.
    Además, el vendedor se asegura recibir los valores en la
    fecha de vencimiento del contrato.

    Sistemas de negociación
    El mercado secundario de deuda del Estado se divide en dos
    segmentos principales:
    Transacciones en el segmento mayorista: se hacen mediante uno de
    los sistemas
    siguientes:
    Una red electrónica conocida como red "MEDAS", constituida por
    Brokers interdealers autorizados, los llamados "Brokers ciegos",
    se configura como el núcleo del sistema. El
    acceso está limitado a los miembros especializados, en
    total 33 entidades, creadores de mercado y aspirantes a esa
    condición. La negociación se realiza a través de
    pantalla y sin conocer la contrapartida. El tamaño
    mínimo de cada operación es de 100 millones de
    Ptas. No se permiten las operaciones "repo". Los participantes
    deben asegurar liquidez al mercado, cotizando precios de compra y
    venta con bajos "spreads". El "spread" suele ser de 5 a 15 puntos
    básicos para las emisiones activamente negociadas.
    Un mercado telefónico organizado, en el que la
    liquidación se realiza a través del "servicio
    telefónico del mercado de dinero", servicio
    especial del Banco de España, constituye el segundo
    escalón de negociación. Todas las instituciones
    financieras, sean o no miembros del mercado, incluso inversores
    extranjeros, pueden tener acceso a este sistema. La
    negociación se puede realizar con o sin la
    intervención de un "broker".

    Diferencia entre cotizaciones de oferta y
    demanda
    Entre Creadores de Mercado; media móvil de un mes,
    referencia Benchmark
    Transacciones en el segmento minorista: se realizan de forma
    bilateral entre las entidades financieras y sus clientes, tomando
    como referencia los precios y tipos de interés
    determinados en el segmento mayorista.
    Los valores del Tesoro también se negocian en las Bolsas
    de Valores, pero los volúmenes contratados son
    insignificantes comparados con los segmentos
    anteriores.

    Sistema de compensación y liquidación
    La Central de Anotaciones en Cuenta, gestionada por el Banco de
    España, es responsable del registro central
    de la propiedad y
    otros derechos
    relacionados con los valores del Estado. Es también
    responsable de la liquidación y compensación de los
    valores entre los miembros del mercado. Cada miembro del mercado
    mantiene una cuenta en la cual se realizan las anotaciones
    concernientes a sus propias tenencias y, cuando está
    autorizado para ello, otra en la que mantiene las anotaciones en
    nombre de sus clientes.
    El sistema de liquidación asegura la entrega contra pago
    para todas las transacciones de valores entre los participantes
    en el proceso de
    compensación y liquidación. Al cargarse o abonarse
    las cuentas de
    valores en la Central, simultáneamente se cargan o abonan
    las de efectivo que los miembros están obligados a
    mantener en el Banco de España.
    Desde marzo de 1989 los Bonos del Estado son registrables en
    EUROCLEAR y, desde enero de 1991, en CEDEL.
    La liquidación doméstica al contado tiene lugar el
    mismo día o cualquiera de los seis días siguientes.
    Actualmente, la liquidación valor siete días es lo
    normal. Cualquier fecha a plazo mayor de siete días puede
    ser negociada, existiendo además plazos de
    negociación estandarizados.

    Tratamiento fiscal de los
    valores del tesoro
    No residentes
    Desde enero de 1991 los inversores extranjeros sin
    establecimiento permanente en España, y que no sean
    residentes en ninguno de los 48 paraísos fiscales
    identificados por el Ministerio de Economía y Hacienda,
    están exentos de impuestos tanto sobre los intereses como
    sobre las ganancias de capital derivados de inversiones en
    valores del Tesoro registrados en la Central de Anotaciones. Por
    consiguiente, si la entidad depositaria está en
    posesión de los documentos
    justificativos de la condición de no residente del
    inversor, puede obtener del Banco de España la
    devolución de la retención practicada sobre los
    cupones el mismo día de pago del cupón.

    Bonos Japoneses
    Los bonos japoneses ( Japanese Government Bonds o JGB) son bonos
    en yenes , presentan modalidades como el mercado americano(
    corporate bonds, municipal bonds, etc.)
    Los bonos japoneses tienen unas horas asignadas para su
    respectiva transacción.

    5.
    Términos

    Amortización de un Bono:
    Corresponde a la cancelación total (única vez al
    vencimiento) o parcial de la deuda (en fechas
    predeterminadas).

    Arbitraje:
    Dos bonos que tienen los mismos riesgos y características
    similares debieran valer lo mismo, o sea la tasa de rendimiento
    debería ser semejante. Pero si, aún así,
    existiese un diferencial en el rendimiento, entonces, se
    trataría de una posibilidad de arbitraje, o sea
    de comprar el que está más barato y vender el que
    está más caro, anticipando la corrección del
    mercado y ganar la diferencia.
    Muchas veces se dan arbitrajes entre bonos con diferencias de
    plazo o monedas, en esos casos se estudia el diferencial
    histórico entre dichos bonos y se calcula si la
    desviación tiene alguna razón de ser o si se trata
    de una posibilidad de arbitraje.
    Bullet: bonos
    que pagan el 100% del capital al vencimiento.
    Bearish: Se dice que el mercado está "bearish" cuando
    tiene tendencia negativa. Gráficamente es la imagen de un oso
    ("bear") que con las garras empuja hacia abajo.
    Cupón:
    es el monto que paga un bono en cada período en
    concepto de
    renta y/o amortización. Los bonos están
    formados por uno o varios cupones que representan los diferentes
    pagos que va hacer el bono a lo largo de su vida.
    Curva de rendimientos: es el gráfico que relaciona los
    rendimientos de los bonos con sus respectivos plazos ( vida
    promedio)) o sensibilidad (duration)
    Mercados
    emergentes: Son los mercados
    financieros de aquellos países que se encuentran en
    vías de desarrollo con
    mercados
    financieros incipientes. Son considerados mercados
    emergentes: Argentina,
    Brasil,
    México,
    Venezuela,
    Colombia, Costa Rica,
    Perú, Panamá,
    Ecuador, Guatemala,
    Jamaica, Rusia, Bulgaria, Polonia, Croacia, Turquía,
    Filipinas, Corea del Sur, Indonesia, Marruecos, Nigeria,
    Tailandia, Vietnam.

     

     

     

    Autor:

    Alejandra Mejía

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