Aplicación de un procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo Neto

Resumen

La gestión del Capital de Trabajo Neto contiene
variables de gran importancia que son un punto clave para la
administración que realizan los gerentes, directores y
encargados de la gestión financiera. Este tipo de
gestión se encarga de manejar cada uno de los activos y
pasivos a corto plazo de la empresa de manera que se alcance un
nivel aceptable y constante de Capital de Trabajo Neto, y es
fundamental para el progreso de una Empresa, puesto que mide en
gran parte el nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad
razonable para las expectativas de los directivos.

El control eficaz del Capital de Trabajo Neto es
sumamente importante debido a la relación estrecha que
existe entre el crecimiento de las ventas y el del Activo
Circulante, el tamaño de las cuentas del Capital de
Trabajo Neto, sobre todo de las cuentas por cobrar y los
inventarios, además del pasivo circulante que representa
una fuente de financiamiento a corto plazo; la relación
entre el manejo eficaz del Capital de Trabajo y la supervivencia
de la empresa; y por último el hecho de que la
rentabilidad de una empresa puede verse afectada por el exceso de
inversión de Capital de Trabajo Neto.

Con el objetivo de aplicar un procedimiento para el
análisis del Capital de Trabajo Neto en la empresa ECOAI
#9, es que ha surgido esta investigación.

La secuencia metodológica seguida se agrupa en
tres capítulos. El primero relaciona definiciones de
Capital de Trabajo Neto de diversos autores, su origen, necesidad
y políticas exponiéndose los elementos relacionados
con la importancia de su control eficaz. En el segundo
capítulo se presenta el procedimiento y se explican
algunas técnicas tradicionales para llevar a cabo el
análisis de su comportamiento. En el tercer
capítulo se aplica el procedimiento para evaluar el
comportamiento del Capital de Trabajo Neto y se desarrolla una
breve caracterización del surgimiento y desarrollo de la
empresa ECOAI #9 y se brindan los elementos que permiten
caracterizar el objeto de estudio.

Los métodos, técnicas y herramientas
utilizados son: análisis vertical y horizontal, tablas y
gráficos, estados específicos para el
análisis del Capital de Trabajo Neto, razones financieras,
análisis documental, Satgraphics y Microsoft
Excel.

Posteriormente se muestran las conclusiones a las que se
arriban destacándose la relación existente entre
los crecimientos de las ventas y los componentes del Capital de
Trabajo Neto. Además se dota a la empresa de una serie de
recomendaciones para previsiones futuras, se relaciona la
bibliografía consultada y se adjuntan los anexos
correspondientes.

Introducción

En el modelo económico cubano existen importantes
transformaciones en su funcionamiento, lo que ha conllevado a
cambios sustanciales en la actividad empresarial, por lo que
tomar decisiones para conducir acertadamente una
organización, resulta algo complejo y representa una gran
responsabilidad para las personas que asumen tal compromiso.
Estas decisiones, que determinan en gran medida el éxito
de una empresa y de su cuerpo de dirección, son el fruto
de una gerencia inteligente y preparada que le permita apreciar
el impacto de sus decisiones desde el punto de vista
económico y financiero; teniendo en cuenta un mejor uso de
los recursos, elevando la productividad del trabajo, alcanzando
mejores resultados con menos costos, que podrán ser
logrados con una administración eficaz del Capital de
Trabajo Neto.

En la búsqueda de una mejor administración
del Capital de Trabajo Neto influyen una serie de factores tales
como la administración eficiente de los recursos
monetarios, el otorgamiento de créditos razonables y la
gestión eficiente de cobro, una adecuada
administración del inventario y un uso efectivo del
financiamiento a corto plazo. La combinación de todos
estos elementos posibilitará la obtención de
resultados favorables y el crecimiento sostenido de la
empresa.

La investigación referida al análisis del
Capital de Trabajo Neto es de vital importancia dado el creciente
proceso de recuperación de la economía nacional y
teniendo en cuenta el compromiso que tienen las empresas cubanas
en alinear sus objetivos y estrategias a los Lineamientos de la
Política Económica y Social del Partido y la
Revolución aprobados en el VI Congreso de PCC, donde en su
mayoría se fundamenta en que las empresas cubanas tienen
que tener la capacidad de ser eficiente y autofinanciarse, lo que
exige que las empresas tengan que cubrir sus gastos con sus
ingresos y generar un margen de utilidad para que sean cada vez
más eficientes y competitivas. Para dar cumplimiento y
aplicación de estos lineamientos es que se hace necesario
desarrollar esta investigación en la empresa objeto de
estudio, con el objetivo de aplicar un procedimiento que
contribuya al logro de nuevas formas de gestión y de
dirección de la economía.

El presente Trabajo de Diploma se realizó en la
empresa ECOAI#9 (Empresa Constructora de Obras de
Arquitectura e industriales #9), la cual constituye el objeto de
estudio, sito en San Juan Bautista entre San Luis y Monserrate
municipio de Matanzas, en la provincia Matanzas; perteneciente al
Ministerio de la construcción
(MICON).

Para encontrar alternativas sobre la gestión, la
óptima utilización de los recursos y el control
eficaz del Capital de Trabajo Neto en esta empresa, se propone
resolver el siguiente problema científico:
La Empresa ECOAI #9 de Matanzas no cuenta con un
procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo
Neto.

Para dar solución al problema antes expuesto se
ha trazado como objetivo general aplicar un
procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo Neto
en la Empresa ECOAI #9 de Matanzas.

Los objetivos específicos que se
han definido para dar cumplimiento al objetivo general
son:

• 1. Exponer los fundamentos teóricos y
  conceptuales relacionados con el Capital de Trabajo
  Neto.

• 2. Exponer el procedimiento para analizar el
  comportamiento del Capital de Trabajo Neto.

• 3. Presentar los resultados de la
  aplicación del procedimiento para evaluar el
  comportamiento del Capital de Trabajo Neto.

Los métodos, técnicas y
herramientas utilizadas en la investigación son los
que se muestran a continuación:

• Análisis vertical y horizontal.

• Tablas y gráficos.

• Razones financieras.

• Análisis documental.

• Técnicas estadísticas.

• Microsoft Excel.

• Statgraphics Plus 5.0.

La Estructura Metodológica que se
tuvo en cuenta en el desarrollo del Trabajo de Diploma consta de
tres Capítulos. En la figura 1 se muestra esta
estructura.

El Capítulo 1 responde al marco
teórico de la investigación, en el cual se
relacionan los conceptos de Capital de Trabajo Neto planteados
por los diferentes autores consultados; se explica el origen, la
importancia y la necesidad del Capital de Trabajo Neto,
así como los principales elementos que integran la
gestión del mismo.

En el Capítulo 2 se presenta el
procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo Neto
en la entidad y se exponen las técnicas
tradicionales.

Por último, en el Capítulo 3, se
muestran los resultados obtenidos a partir de la
aplicación del mismo y para su análisis se
desarrolla una breve reseña del surgimiento y desarrollo
de la empresa.

Entre los aportes de la
investigación se destacan:

• el investigativo, al incluir una
  revisión de la literatura relacionada con la
  Gestión del Capital de Trabajo Neto, profundizando en
  las diferentes posiciones que asumen los autores del tema
  sobre su concepto, origen e importancia y en los
  procedimientos y técnicas para su
  análisis.

• el práctico, al aplicar el
  Procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo
  Neto en la Empresa ECOAI#9 de Matanzas, lo que asienta
  las bases para una posible implementación
  sistemática.

• el docente – metodológico, al
  contribuir con el enriquecimiento de los contenidos de las
  asignaturas relacionadas con la Gestión Financiera en
  diversas carreras universitarias, y como referencia
  bibliográfica para la superación
  postgraduada.

• el social, al obtenerse con la
  aplicación del Procedimiento información
  relevante para el proceso de toma de decisiones
  administrativas; en la facilitación del proceso de
  planificación, ejecución y control; en su
  incorporación en la actividad postgraduada, lo cual
  contribuirá a la formación integral y la
  superación de los directivos, empresarios, gestores
  financieros y demás profesionales.

• el económico, al aplicar un
  Procedimiento capaz de explicar cómo se ha comportado
  el nivel de Capital de Trabajo Neto y sus componentes en
  relación con el nivel de Ventas y su influencia sobre
  la rentabilidad y el riesgo para tomar decisiones sobre la
  eliminación de la Inversión corriente
  inmovilizada y el ajuste de la estructura financiera
  corriente, elementos que son propensos a la generación
  de costos y al desequilibrio financiero, reduciendo la
  rentabilidad y aumentando el riesgo.

Figura 1: Estructura metodológica de la
investigación.

Fuente: Ortiz. (2005). Propuesta de un
procedimiento para el análisis del Capital de Trabajo
Neto. Trabajo de diploma en opción al título de
Licenciatura en Economía, tutorado por la Lic. Daisy
Espinosa Chongo.

Capítulo 1:

Marco
Teórico–Conceptual para el análisis del
Capital de Trabajo Neto

La gestión
financiera[1]operativa se dedica al estudio del
adecuado efectivo disponible, de los términos de
crédito a ofrecer a los clientes que estimule las ventas,
del financiamiento corriente que minimice los costos y del manejo
de los inventarios que reduzcan los costos asociados con
éstos; es decir, del equilibrio entre los flujos positivos
y negativos de fondos. Todo lo anterior se resume en el
término capital de trabajo, el cual contribuye a
determinar la posición de riesgo y rentabilidad
empresarial. Precisamente este es el objeto de estudio
teórico de la presente investigación y que permite
definir como objetivos del presente capítulo:

• Relacionar los diferentes conceptos del Capital de
  Trabajo Neto planteados por autores que estudian el
  tema.

• Explicar el origen, importancia y necesidad del
  Capital de Trabajo Neto.

• Explicar los principales elementos que integran la
  Gestión del Capital de Trabajo Neto.

• Definición del Capital de Trabajo
  Neto.

Innumerables son los autores que se han dedicado al
estudio de la gestión financiera operativa, la cual se
refiere a las actividades operativas de la empresa y en
particular entran en el campo del Capital de Trabajo
Neto.

Altschule (1945), plantea diversos
criterios sobre el Capital de Trabajo Neto, entre los cuales se
destacan:

"es el número de unidades monetarias invertidas
en Activos Circulantes no comprometidas con Pasivos a Corto
Plazo."

"es el excedente del Activo sobre el Pasivo y representa
el importe del Activo Circulante que no ha sido suministrado por
los acreedores a Corto Plazo."

"es la diferencia obtenida al comparar el
total de Activos Circulantes, en una fecha determinada, con el
total de Pasivos, también Circulantes o de Corto Plazo. El
resultado de dicha comparación señala los recursos
con los cuales la empresa atiende sus actividades operacionales y
financieras, sin tener que acudir a fondos
extraordinarios."

Los criterios según Gitman (1986), sobre el
Capital de Trabajo Neto, es:

"la diferencia entre los Activos Circulantes y los
Pasivos Circulantes de una empresa." El Capital de Trabajo Neto
expresa también que: "es la parte de los Activos
Circulantes de la empresa que se financian con fondos a Largo
Plazo."

Según Santandreu, (1989), el Capital de
Trabajo se debe ver desde dos puntos de vista:

"Punto de vista estático: es la diferencia
entre los capitales empleados por la empresa de forma permanente
y las inversiones en inmovilizado neto."

"Punto de vista dinámico: necesidades
financieras que se producen cíclicamente en la empresa
producto de las variaciones en los niveles de actividad. Esta
relación se obtiene por la diferencia entre los Activos
Circulantes (inversión) y el Pasivo exigible a Corto Plazo
(financiación)."

"Es aquella parte de los recursos permanentes que
exceden la financiación del Activos Fijos."

Como señala Weston (1994):

"el Capital de Trabajo es la inversión de una
empresa en Activos a Corto Plazo (Efectivo, Ventas Netas, Cuentas
por Cobrar e Inventarios). El Capital de Trabajo Neto se define
como los Activos Circulantes menos los Pasivos
Circulantes."

Así mismo, como sugiere Brearley
(1998):

"el Fondo de Maniobra Neto es los Activos Circulantes
menos los Pasivos Circulantes."

Como menciona Demestre (2002), el Capital de Trabajo
Neto es:

"los fondos o recursos con que opera una empresa a Corto
Plazo, después de cubrir el importe de las deudas que
vencen también a Corto Plazo."

En términos del profesor Gómez.
(2004):

El Capital de Trabajo puede definirse como: "la
diferencia que se presenta entre los Activos y los Pasivos
corrientes de la empresa".

Como argumenta Silva. (2004): 

El Capital de Trabajo bruto se refiere simplemente a los
Activos Circulantes, el Capital de Trabajo Neto se define como
los Activos Circulantes menos los Pasivos Circulantes. El Capital
de Trabajo es la inversión de una empresa en Activos a
Corto Plazo (Efectivo, Valores Negociables, Cuentas por Cobrar e
Inventario).

Hay dos definiciones del Capital de Trabajo que parecen
haber tenido una aceptación general:

"El Capital de Trabajo es el excedente del Activos
Circulantes sobre Pasivos Circulantes, es el Activo Circulante
que ha sido suministrado por los acreedores a Largo Plazo y por
los accionistas. En otras palabras, el Capital de Trabajo
representa el importe del Activos Circulante que no ha sido
suministrado por los acreedores a Corto Plazo".

Se puede decir que una empresa tiene un Capital Neto de
Trabajo cuando sus Activos corrientes sean mayores que sus
Pasivos a Corto Plazo, esto conlleva a que si una entidad
organizativa desea empezar alguna operación comercial o de
producción debe manejar un mínimo de Capital de
Trabajo que dependerá de la actividad de cada
una.

Esta definición es de carácter
cualitativo, puesto que muestra la posible disponibilidad del
Activo Circulante en exceso del Pasivo Circulante; representa un
índice de estabilidad financiera o margen de
protección para los acreedores actuales y para futuras
operaciones normales.

La disponibilidad inmediata del Capital de Trabajo
depende del tipo y de la naturaleza liquida de Activos
Circulantes tales como Caja, Inversiones Temporales en Efectivo,
Cuentas por Cobrar e Inventarios. Cuando el Capital de Trabajo se
define de esta forma, no puede aumentarse por medio de
préstamos de los bancos o por medio de la
ampliación de crédito por los
acreedores.

El Capital Neto de Trabajo representa el importe del
Activos Circulante que quedaría si todo el Pasivo
Circulante fuese pagado, suponiendo que no hubiese pérdida
o ganancia al convertir el Activos Circulante en
Efectivo.

El término "Capital Circulante" se usa
frecuentemente para designar aquellos Activos que son cambiados
con relativa rapidez de una forma a otra, esto es, de Efectivo a
Costo de Operación e Inventarios, a Cuentas por Cobrar, a
Efectivo. Cuando se utiliza éste término para
designar al Activo Circulante, el importe neto del Activo
Circulante es considerado como Capital de Trabajo.

El Capital de Trabajo corresponde al Activos Circulante,
mientras que Capital Neto de Trabajo equivale al exceso del
Activo Circulante sobre el Pasivo Circulante. Existe un
déficit de Capital Neto de Trabajo si el Pasivo Circulante
excede al Activo Circulante.

En la presente investigación se consideran
válidas estas definiciones, por lo que se definirá
el Capital de Trabajo Neto como la diferencia entre Activos
Circulantes y Pasivos Circulantes, es decir, siempre que los
Activos Circulantes superen a los Pasivos Circulantes, la empresa
tendrá un Capital de Trabajo Neto positivo. Por lo tanto,
la existencia de Capital de Trabajo Neto se vincula con la
liquidez de la organización.

• Componentes de capital de trabajo

Teniendo en cuenta la definición brindada
anteriormente de capital de trabajo neto, se deduce que los
componentes que lo conforman son: activo circulante y pasivo
circulante (Figura 1.1).

El activo circulante forma parte, o es una de las masas
del activo total[2]de una empresa y está
compuesto por los activos más líquidos de la
empresa, incluyendo las cuentas más representativas de los
bienes y derechos que se convertirán en dinero en un
período de tiempo no mayor de un año (Demestre
et al., 2002); es decir, son aquellos activos que se
espera convertir en efectivo, vender o consumir ya sea en el
transcurso de un año o durante el ciclo de
operación.

• Figura 1.1. Componentes del capital de
  trabajo neto.

Fuente: Espinosa, 2005. Propuesta de
un procedimiento para el análisis el capital de trabajo.
Caso hotelero. Tesis presentada en opción al título
de Máster en Administración de Empresas. Dirigida
por la Dra. Nury Hernández de Alba
Álvarez.

Las categorías más comunes de activos
circulantes son el disponible, el realizable y las existencias y
el avance de las diferentes formas de activo circulante a
efectivo se muestra en la Figura 1.2.

Las principales características del activo
circulante son, fundamentalmente, su disponibilidad e
intención de convertirse en efectivo dentro del ciclo
normal de operaciones y su uso para la adquisición de
otros activos circulantes, para pagar deudas a corto plazo y en
general, para cubrir todos los gastos y costos incurridos en las
operaciones normales de la organización durante un
período (Smith, 1989).

El disponible está constituido por las partidas
representativas de aquellos bienes que pueden ser utilizados para
pagar las deudas a su vencimiento. Éstas son efectivo en
caja, efectivo en banco e inversiones a corto plazo.

Figura1.2 Ciclo de transformación de los
activos circulantes en efectivo.

Fuente: Espinosa, 2005. Propuesta de un
procedimiento para el análisis el capital de trabajo. Caso
hotelero. Tesis presentada en opción al título de
Máster en Administración de Empresas. Dirigida por
la Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez.

El efectivo en caja incluye las existencias de monedas y
billetes que son propiedad de la empresa, tanto en moneda
nacional como extranjera, el efectivo destinado al fondo para
pagos menores (caja chica), al fondo para cambio y cualquier otro
fondo de uso específico, sellos de correo y los cheques
recibidos pendientes de depositar en banco y el ingreso en
efectivo extraído del mismo para pagos de nóminas y
otros. Este efectivo es un fondo limitado para enfrentar
erogaciones de monto pequeño y cuya naturaleza y
oportunidad exige que el pago sea en efectivo y no con
cheques.

El efectivo en banco contiene las existencias de monedas
y billetes en depósitos a la vista con los bancos que
opera la empresa a través de cuentas corrientes, contra
las que se giran los pagos y se depositan y reciben los cobros y
transferencias, por lo que es conveniente mantener niveles
aceptables en promedio en ésta.

El realizable reúne aquellos bienes y derechos
que habrán de convertirse en disponibles. Dentro de
éstos se encuentran los efectos y cuentas por cobrar y los
pagos anticipados.

Cuando una empresa vende productos a otra empresa o a un
organismo estatal, por lo general no espera cobrar
inmediatamente. Estas facturas no pagadas o crédito
comercial forman el grueso de cuentas por cobrar. Las empresas
también venden algunos productos a crédito al
consumidor final, formando el resto de las cuentas por cobrar
(Brealey, 1997).

A partir de lo anterior, las cuentas por cobrar
representan los derechos del negocio contra deudores, que
normalmente surgen de la venta de mercancías o por la
prestación de servicios dentro de las operaciones normales
de la empresa[3](Guajardo, 1999).

Los efectos por cobrar, por su parte, incluyen letras de
cambio y pagarés -que son aceptados o emitidos por los
clientes y que se encuentran pendientes de cobrar-, constituyen
derechos de cobro a favor de la empresa, respaldados por
instrumentos formales de pago.

Los pagos anticipados[4]representan
futuras partidas de gastos que ya han sido pagados a cambio de
recibir en fecha futura bienes y/o servicios que se van a
consumir dentro de un año (Guajardo, 1999 y Demestre et
al., 2002). Si es mayor el ciclo normal de operaciones, se
clasificará como activo no circulante,
específicamente dentro de cargos diferidos (Guajardo,
1999).

Las existencias recogen el valor de los inventarios que
posee la empresa y que son de su propiedad, incluyendo
inventarios tanto de materias primas, en proceso y terminados,
como de materiales.

Los inventarios de materias primas comprenden los
artículos que compra la empresa, los cuales representan
materiales básicos para la actividad operativa. Los
inventarios de producciones en curso o en proceso incluyen todos
los elementos que se utilizan de forma actual en el proceso de
producción, mientras que los inventarios de productos
terminados reúnen aquellos artículos que han sido
producidos pero aún no han sido vendidos. Así mismo
se incluyen en las existencias, partes y piezas de repuesto,
combustibles, insumos de oficina y cualquier otro material
auxiliar; mercancías para la venta o mercadería de
las empresas comercializadoras al por mayor y al detalle
(Demestre et al. 2002).

El inventario, considerado como una inversión, es
necesario en el proceso de "producción-ventas" de la
empresa para que ésta prevea un mínimo de
interrupciones. Se necesita una existencia tanto en materia prima
como de productos en proceso para asegurarse de que los
artículos necesarios estén disponibles cuando se
necesiten. Debe haber un inventario de artículos
terminados disponible que representen las existencias
amortiguadoras para que la empresa pueda satisfacer la demanda de
ventas a medida que se presentan. Todo lo anterior conlleva a la
determinación del inventario óptimo.

El otro componente del capital de trabajo, el pasivo
circulante, es una de las masas del pasivo
total[5]y comprende todas las obligaciones
provenientes de las operaciones de la empresa y algunas
eventuales que vencen por lo general antes de un año y que
el pago se realiza con fondos provenientes de los activos
circulantes (Demestre et al, 2002) o de modo alternativo, con la
creación de otros pasivos circulantes (Bernstein, 1997).
Los pasivos que con mayor frecuencia se encuentran en la
práctica son: cuentas y efectos por pagar, cobros
anticipados y pasivos estables.

Las cuentas por pagar reflejan las deudas con los
suministradores o proveedores de la empresa, que han sido
contraídas en la modalidad de cuenta abierta, aquellas que
se amparan sólo en facturas y que sus términos
varían, por lo general, entre 30 y 120 días. La
gestión de proveedores incluye aspectos como: fiabilidad,
puntualidad, calidad, financiación. Este último
aspecto constituye una financiación espontánea
basada en condiciones comerciales, más que financieras,
que no incrementa la deuda bancaria y depende del costo de los
recursos del proveedor, resultando más estable que la
financiación bancaria. El costo de la financiación
de los proveedores depende de los días de pago pactados y
de la tasa de recargo.

Los efectos por pagar constituyen deudas a corto plazo
sustentadas en documentos formales de pago (letras de cambio y
pagarés), los que por lo general están sujetos a
interés.

Los cobros anticipados reflejan obligaciones
contraídas con clientes los cuales han anticipado el pago,
en forma parcial o total.

Los pasivos estables muestran las obligaciones que la
empresa contrae de forma estable, con los trabajadores como
consecuencia de sus operaciones, al adeudarles salario,
vacaciones, etc.; con el Fisco al adeudarle impuestos; con los
propietarios al adeudarles contribuciones o dividendos (Demestre
et al., 2002).

En general, los diferentes niveles de activos y pasivos
circulantes, influyen directamente en los niveles de capital de
trabajo; por consiguiente, se hace imprescindible estudiar la
importancia del mismo para las empresas.

• Importancia y necesidad del capital de trabajo
  neto.

La existencia de capital de trabajo neto está muy
relacionada con la condición de liquidez de la empresa,
sin embargo, no se puede perder de vista el grado de liquidez de
cada activo circulante y el grado de exigibilidad de cada pasivo
circulante (Demestre et al., 2002), lo cual sustenta la idea de
que mientras mayor sea el margen en que los activos a corto plazo
de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo, más
capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el
momento de su vencimiento. Esto se basa en que los activos
circulantes son fuentes de entradas de efectivo, en tanto que los
pasivos circulantes son fuentes de desembolso de efectivo. Dado
que la mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir
las recepciones de dinero con los desembolsos de éste, es
necesario que las fuentes de entradas superen a los desembolsos
(Espinosa, 2005)[6].

Según Espinosa (2005), otros criterios sobre la
importancia del capital de trabajo neto son:

• Alta participación de los activos circulantes
  en los activos totales de las empresas por lo que los
  primeros requieren una cuidadosa atención (Weston y
  Brigham, 1994).

• Evita desequilibrios que son causa de fuertes
  tensiones de liquidez y de situaciones que obligan a
  suspender pagos o cerrar la empresa por no tener el
  crédito necesario para hacerle frente (Santandreu,
  2000).

• Una gran parte del tiempo es dedicado por la
  mayoría de los administradores financieros a las
  operaciones internas diarias de la empresa, las cuales caen
  bajo el terreno de la administración del capital de
  trabajo (Weston y Brigham, 1994).

• La rentabilidad de una empresa puede verse afectada
  por el exceso de inversión en activo circulante
  (Demestre et al., 2002).

• Es inevitable la inversión en efectivo,
  cuentas por cobrar e inventarios, aunque sí lo sea en
  plantas y equipos que pueden ser arrendados. Esto se une a
  que en ocasiones, el acceso al mercado de capital a largo
  plazo se dificulta, por lo que debe haber un basamento
  sólido en el crédito comercial y en
  préstamos bancarios a corto plazo, todo lo cual afecta
  el capital de trabajo neto (Weston y Brigham,
  1994).

• Existe una relación estrecha y directa entre
  el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar los
  activos circulantes, relación que se percibe como
  causal (Weston y Brigham, 1994; Van Horne y Wachowicz, 1997 y
  Demestre et al., 2002).

• La supervivencia de la empresa, traducida en su
  capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo en la
  medida en que éstas venzan, o la probabilidad de ser
  técnicamente insolvente, lo cual se resume en el
  riesgo, depende de la adecuada gestión del capital de
  trabajo neto (Demestre et al., 2002).

• Existencia de "inversiones circulantes que deben
  financiarse con fondos permanentes" (Santandreu, 2000). Estas
  inversiones son en esencia:

• Stock de seguridad; es decir, stock permanente en la
  empresa para mantener la correcta rotación sin
  interrupciones y un adecuado índice de
  rentabilidad.

• Parte de la tesorería que debe permanecer
  inmovilizada por alguna razón (ejemplo: cuentas de
  retención e inversiones financieras).

• Cumple dos funciones, una económica y otra
  financiera. En su función económica puede ser
  considerado como bienes complementarios y
  heterogéneos[7]de producción que
  concurren a la creación de productos y servicios por
  parte de la empresa. En su función financiera se
  incluye lograr una adecuada relación entre los ritmos
  de liquidez y exigibilidad de los activos y pasivos
  circulantes respectivamente, garantizando la
  solvencia[8](Lara et al., 2005).

Para Kennedy (1999) y Lara et al. (2005), las
necesidades de capital de trabajo de un negocio dependen de
algunos factores que a continuación se
relacionarán.

• La naturaleza general del tipo de negocio determina
  las necesidades de capital de trabajo neto, puesto que
  éstas varían dependiendo del tipo de actividad
  que se realice. Por ejemplo, en una empresa de servicios
  públicos las inversiones en inventarios y cuentas por
  cobrar son convertidas con rapidez en efectivo; sin embargo,
  una empresa industrial tiene que invertir más en ellos
  y sus rotaciones son relativamente lentas, requiriendo de una
  cantidad mayor de capital de trabajo neto. Así mismo,
  negocios con ventas de tipo estacional requerirá una
  cantidad máxima de capital de trabajo neto por un
  período relativamente corto. Dicho negocio normalmente
  tendrá un excedente de capital de trabajo neto durante
  el período de menor actividad en las
  ventas.

• Unido a lo anterior, el ciclo del negocio afecta las
  necesidades de capital de trabajo neto, pues durante los
  períodos de prosperidad, la actividad de los negocios
  se amplía, y existe una tendencia a comprar
  mercancías a fin de aprovechar los precios más
  bajos. Consecuentemente, será necesaria una mayor
  cantidad de capital de trabajo neto. Así mismo,
  según se amplía el volumen de las operaciones,
  la cantidad de capital de trabajo neto requerida viene a ser
  mayor, aunque no necesariamente en proporción exacta
  al crecimiento.

• El tiempo necesario para la fabricación u
  obtención de la mercancía a vender y el costo
  unitario de la misma juega un papel fundamental, puesto que
  mientras mayor sea el tiempo requerido para la
  fabricación de la mercancía o para obtenerla,
  mayor cantidad de capital de trabajo neto se
  requerirá, al igual que a medida que sea mayor el
  costo unitario de la misma.

• Con respecto a las condiciones de compra y de venta,
  mientras más favorables sean las condiciones de
  crédito en que se realicen las compras, menos efectivo
  se invierte en el inventario. Por otra parte, mientras
  más liberales sean las condiciones de crédito
  concedidas a los clientes, mayor será la cantidad de
  capital de trabajo neto que estará representada por
  las cuentas por cobrar.

• La rotación de los inventarios y su
  análisis es fundamental, en tanto, mientras mayor sea
  el número de veces que los inventarios sean vendidos y
  repuestos (rotación del inventario), menor será
  el importe de capital de trabajo neto que hará falta,
  menor el riesgo de pérdidas debidas a las bajas de los
  precios, cambios en la demanda o en el estilo y menor el
  costo en llevar los inventarios. Igualmente la
  rotación de las cuentas por cobrar influye
  notablemente en las necesidades de capital de trabajo neto
  porque depende del tiempo necesario para convertirlas en
  efectivo. Mientras menos tiempo se requiera para cobrar
  dichas cuentas, menor será el importe de capital de
  trabajo neto que se necesitará.

• El grado de riesgo de una posible baja del valor del
  activo circulante, influye en las necesidades de capital de
  trabajo neto, el cual mientras mayor sea, mayor será
  el importe necesario de éste que debe estar disponible
  a fin de mantener el crédito de la empresa. Para hacer
  frente a dicha contingencia se debe mantener una cantidad
  relativamente grande de efectivo o de inversiones
  temporales.

Es importante destacar que el crecimiento de las
empresas conlleva a la necesidad de un capital adicional para las
inversiones en cuentas por cobrar, en inventarios y en activos
fijos. Parte de este capital en la mayoría de las
ocasiones es obtenido por fuentes internas, pero si el ritmo de
crecimiento es acelerado, parte de él provendrá de
forma externa (García, 1999), financiamiento que por
demás, generalmente es menos económico.

Todos estos elementos, en esencia, justifican la
necesidad de financiar inversiones con características a
corto plazo o circulantes, con fondos o recursos
permanentes.

• Relación entre riesgo y
  rentabilidad.

Las decisiones financieras tomadas por los administradores de
la empresa afectan positiva o negativamente el grado de liquidez
y de rendimiento (Weston y Brigham, 1994), por lo que se hace
necesario definir los componentes del binomio
riesgo–rendimiento.

• Definiciones de riesgo y rentabilidad.

Van Horne y Wachowicz (1997) definen el rendimiento como
el ingreso recibido sobre una inversión, la cual
generalmente se expresa en por ciento, en tanto Weston y Brigham
(1994) la generaliza indistintamente como la corriente de flujo
de efectivo y la tasa de rendimiento sobre los
activos[9]

Por su parte Gitman (1986) y Gómez (2004)
consideran la rentabilidad como las utilidades después de
gastos. Estos investigadores concuerdan en que por
fundamentación teórica ésta se obtiene y
aumenta por dos vías esenciales: la primera, aumentando
los ingresos por medio de las ventas y la segunda, disminuyendo
los costos pagando menos por las materias primas, salarios, o
servicios que se presten.

Otra forma de medir la rentabilidad puede ser a partir de la
capacidad de cubrir los gastos asociados al nivel de operaciones
(Espinosa, 2005)[10]; esto se determina a partir
del análisis asociado con la utilidad obtenida por cada
peso de ventas ejecutado.

También se considera oportuno el análisis de la
rentabilidad en forma de tasa, indicando la capacidad de los
recursos, fundamentalmente de la inversión corriente, para
generar utilidades.

Por su parte, la categoría riesgo en su
definición, se asimila con mayor dificultad (Van Horne y
Wachowicz, 1997). En términos muy simples, existe riesgo
en cualquier situación en que no se conozca con exactitud
lo que ocurrirá en el futuro[11]El riesgo
es sinónimo de incertidumbre, que es la dificultad de
poder predecir lo que ocurrirá en el futuro.

En la gestión financiera, el riesgo se asocia con la
variabilidad de los resultados que se esperan (Van Horne y
Wachowicz, 1997), derivándose de esto que es más
arriesgado aquello que ofrece resultados más variables,
sean positivos o negativos. Con respecto al análisis de
los riesgos en un negocio, se pueden identificar tres
fundamentales a evaluar: el riesgo comercial, el riesgo
financiero y el riesgo operativo.

El riesgo comercial es el inherente al propio mercado en que
se desempeña la empresa, donde es vital el análisis
de la línea de negocios, la rama en la cual se opera y el
entorno económico – financiero. El riesgo operativo se
encuentra vinculado a las dimensiones óptimas de plantas y
equipos, la utilización de los recursos y la
relación con los niveles de venta; es decir, las
condiciones de tecnología. El riesgo financiero es el
relacionado con el nivel de endeudamiento y la relación
entre financiamiento ajeno y propio; es decir, el análisis
relacionado con la estructura financiera.

Vinculado al capital de trabajo neto, el riesgo significa
peligro para la empresa por no mantener suficiente activo
circulante para:

• Hacer frente a sus obligaciones de efectivo a medida
  que éstas ocurran. En este sentido, Gitman (1986)
  define el riesgo como la insolvencia que posiblemente tenga
  la empresa para pagar sus obligaciones y expresa
  además que el riesgo es la probabilidad de ser
  técnicamente insolvente.

• Sostener el nivel apropiado de ventas (Van Horne y
  Wachowicz, 1997).

En la presente investigación se considerará al
riesgo como la incapacidad de la empresa para cubrir sus deudas a
corto plazo con su inversión corriente.

• Intercompensación entre riesgo y
  rentabilidad.

Como se ha planteado anteriormente, todas las decisiones
que se tomen en la empresa tienen una implicación
financiera, las cuales afectan favorable o desfavorablemente el
grado de liquidez y de rendimiento empresarial.

Por esta razón, dos cuestiones u objetivos
fundamentales del manejo del capital de trabajo son maximizar la
rentabilidad y minimizar el riesgo. Sin embargo, ambos son
directamente proporcionales, lo que significa que cuando una de
las variables aumenta, también lo hace la otra y
viceversa[12]

Un administrador financiero debe buscar aquel punto de
equilibrio particular entre el riesgo y la rentabilidad que se
derivan de las diferentes decisiones o políticas del
capital de trabajo neto, tal como lo muestra la Figura 1.3. Este
punto de equilibrio se denomina intercompensación
riesgo–rendimiento.

• Figura 1.3. Intercompensación
  riesgo–rendimiento.

A partir de lo anterior, al análisis de las
políticas que inciden sobre la relación antes
mencionada, se dará paso.

• Políticas de capital de trabajo neto y su
  influencia en el riesgo y la rentabilidad.

Las políticas del capital de trabajo neto
están asociadas a los niveles de activo y pasivo
circulante que se fijen para realizar las operaciones de la
empresa, teniendo en cuenta su interrelación, así
como con los niveles operativos, por lo que se pueden categorizar
tres elementos fundamentales en este sentido:

• Nivel fijado como meta para cada categoría de
  activo circulante: política de inversión
  circulante.

• La forma en que se financiarán estos activos
  circulantes: política de financiamiento
  circulante.

• Los efectos de estos niveles en el binomio riesgo –
  rentabilidad[13]

Existe un estrecha relación que entre la
inversión, la financiación y las operaciones de la
empresa, aspecto fundamental en la comprensión de las
políticas del capital de trabajo neto, para lo cual, antes
de establecer los elementos teóricos relacionados con
éstas y su influencia sobre el riesgo y la rentabilidad,
se hace necesario establecer las bases que sustentan la
problemática de la asociación de los niveles de
activos y pasivos circulantes con los niveles de
operación.

Weston y Brigham (1994), en su afán de establecer
métodos para el pronóstico financiero, se refiere a
relaciones, dos de ellas relevantes en este marco: la primera,
entre las ventas y la inversión en activo circulante, y la
segunda, entre las ventas y el financiamiento espontáneo.
La primera relación este autor la define de causalidad,
puesto que la demanda de ventas es la causa de que se invierta en
inventarios, en cuentas por cobrar y en la mantención de
efectivo. Por otro lado define la importancia de la estabilidad
para lograr pronósticos más cercanos a la realidad.
En su modelo de cálculo de los EFR[14]o
Requerimiento de Fondos Externos, este autor muestra una
relación lineal entre las ventas y las cuentas por cobrar
y los inventarios asumiendo el crecimiento de los fondos
espontáneos y los activos circulantes, en relación
directa con las ventas, suponiendo de esta forma linealidad en
dos relaciones:

• 1. ventas-activos circulantes y

• 2. ventas-financiamiento
  espontáneo.

Por su parte, Van Horne y Wachowicz (1997) reconoce
estas relaciones, pero así también la
inconsistencia de crecimientos estables. Respecto a lo anterior
explica que para cada nivel de ventas puede establecerse
diferentes niveles de activos y pasivos circulantes. Así
mismo para cada nivel de activo circulante pueden establecerse
diferentes niveles de pasivo circulante, lo que da paso a las
políticas de inversión y financiación a
corto plazo.

• Políticas de inversión corriente y
  su influencia en el riesgo y la rentabilidad.