Los Mercados Financieros (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Los intercambios de moneda son condición
imprescindible para el comercio mundial. Cada una de las monedas
que se utiliza en algún país del mundo, sea el
dólar americano, el dírham marroquí o la
gorda haitiana, tiene un valor en términos de las
demás monedas.

Aunque poca gente es consciente de ello, los mercados de
divisas afectan de forma notable nuestra vida cotidiana. No
sólo necesitamos divisas cuando vamos a viajar al
extranjero; cada vez que adquirimos un producto importado o
fabricado con productos importados, estamos
beneficiándonos de la existencia de unos mercados fluidos
de divisas.

Actualmente es posible para cualquier persona
viajar y comerciar en cualquier parte del mundo
prácticamente sin restricciones. Ahora nos resulta
difícil comprender las barreras a la convertibilidad que
se levantaban continuamente durante la primera mitad del siglo
XX. La fluidez actual de los mercados de divisas la debemos
principalmente a la actividad del FMI.

Las actividades del FMI se financian mediante las cuotas
que aportan sus miembros. Es el propio FMI el que determina, en
función de la riqueza de cada país y de su
situación económica, el importe de la cuota con la
que cada miembro debe contribuir. Cuanto más rico es el
país mayor es su cuota. Las cuotas se revisan cada cinco
años y pueden ser subidas o bajadas en función de
las necesidades del FMI y de la prosperidad económica del
miembro. El sistema de cuotas cumple varios objetivos. En primer
lugar, forman una bolsa de dinero (el Fondo) de la que el FMI
puede disponer para prestar a miembros con dificultades
financieras. En segundo lugar, la cuota de cada miembro sirve
para determinar qué cantidad puede pedir prestada al
fondo. Cuanto mayor sea la contribución financiera de un
país miembro mayor será la cantidad que puede pedir
en momentos de necesidad. En tercer lugar, la cuota determina el
poder de voto de cada miembro.

La forma habitual en la que los países miembros
obtienen financiación del FMI es mediante la compra
de las divisas que necesiten, que son pagadas con la moneda
nacional. Esas operaciones se completan con un pacto de reventa,
es decir, pasado un tiempo determinado, el país en
cuestión tendrá que devolver las divisas y retirar
su moneda. Los tipos de interés son nulos o muy bajos,
pero el país tiene que demostrar que está
realizando una política equilibradora de su balanza de
pagos. Cuanto mayor sea el crédito, mayor control y
más estrictas condiciones impondrá el FMI. La
unidad de medida de los créditos para cada país es
su cuota, que es dividida en tramos (o segmentos). Cuando el
importe solicitado es del 25% de la cuota, las condiciones son
muy sencillas. Cada tramo adicional (cada 25% adicional) que se
solicite, implicará una mayor supervisión por el
FMI de la política económica del
país.

Objetivos De FMI

Promover la cooperación monetaria
internacional
Facilitar la expansión y crecimiento
equilibrado del comercio internacional
Promover la estabilidad en los intercambios de
divisas
Facilitar el establecimiento de un sistema
multilateral de pagos
Realizar préstamos ocasionales a los miembros
que tengan dificultades en su balanza de pagos
Acortar la duración y disminuir el grado de
desequilibrio en las balanzas de pagos de los
miembros.

Actividades Del FMI

SUPERVISIÓN.- El FMI analiza y valora
las políticas cambiarias de los países miembros
bajo la óptica de la situación económica
general y de la estrategia política de cada miembro. Para
ello publica bianualmente el World Economic Outlook y realiza
consultas anuales bilaterales con países concretos.
Además establece acuerdos en casos concretos para una
supervisión más estrecha y control y seguimiento de
programas concretos. Normalmente estos acuerdos sirven para
restablecer la confianza internacional en la capacidad de pago
futura del país.

AYUDA FINANCIERA.- El FMI apoya las
políticas de ajuste y reforma de los países
miembros con problemas en sus balanzas de pagos mediante
préstamos y créditos. A 30 de abril de 1999, el FMI
era acreedor de un total de 67 billones de DEG, unos 85 billones
de €, sobre 93 países.

ASISTENCIA TÉCNICA.- Los expertos del
FMI realizan estudios sobre la economía de los estados
miembros; asesoran en el diseño e implementación de
las políticas monetaria y fiscal, en la creación de
instituciones (bancos centrales y similares), en la
obtención y tratamiento de datos estadísticos.
También se ayuda a la formación de funcionarios y
expertos locales.

Mercado de
Divisas

El mercado de divisas proporciona la estructura
física e institucional por medio de la cual el dinero de
país se cambia por otro, determina el tipo de cambio entre
las monedas y se completan físicamente las transacciones
en divisas, la cual no son monedas en estado físico, sino
depósitos o saldos bancarios en monedas distintas a la de
nuestro país, dichas transacciones se llevan a cabo en una
institución financiera.

Funciones del Mercado de Divisas.

El mercado de divisas tiene como función
principal establecer el valor de cambio de las monedas en que se
van a realizar los flujos monetarios internacionales y es el
mecanismo mediante el cual una persona o una empresa transfieren
un poder de compra de un país a otro, también
obtiene u otorga crédito para las transacciones
comerciales internacionales y minimiza los riesgos de
variación de los tipos de cambios.

Este mercado consiste básicamente en intercambiar
monedas, lo cual se conoce como el tipo de cambio, permitiendo
con esto que se llevan a cabo un gran numero de transacciones,
por ello es que estas operaciones se centralizan a través
de instituciones financieras, donde ocurren un gran numero de
operaciones del mismo tipo.

Como opera el mercado de
divisa.

Oferentes y demandante son los bancos que intervienen en
el comercio de divisas, en quienes se concentran los encargos.
Estos encargos son realizados por quienes tienen intercambio
comercial con otros países para cubrir sus obligaciones en
la moneda del país al que le compra, o por otros motivos
entre los que podemos destacar los políticos o de
especulación. Dependiendo del peso económico de
quienes toman éstas decisiones, será la importancia
de su participación en el mercado. Damos por sentando para
la realización de este trabajo, que al final, será
el gobierno a través de su Banco Central, quien posee el
mayor peso en la definición de las paridades, basado por
supuesto, en la información proveniente del mercado y de
sus cuentas internas, como la balanza de pagos.

Como ejemplo podemos mencionar: Cuándo una
empresa mexicana necesita comprar maquinaria de otra
norteamericana, esta última espera que su producto le sea
pagado en dólares. En sentido contrario,
cuándo una empresa mexicana le vende a una norteamericana,
espera que su bien le sea pagado en pesos (Este supuesto se
someterá a análisis en las conclusiones). Es
de aquí de dónde depende directamente la fortaleza
de una moneda frente a otra: La cantidad de comercio
internacional realizado entre los dos países, y
cuál de las monedas fue la más
demandada.

Esto se basa en el principio básico de la Ley de
Oferta y Demanda. Las monedas al igual que cualquier otro
bien, tienden a aumentar su valor cuándo son más
demandadas, y a bajar su valor cuándo no están
siendo requeridas, de manera que esto nos pueda llevar a un punto
de equilibrio. Pero este equilibrio natural se puede ver
entorpecido por factores que le son ajenos al libre intercambio
comercial, derivados de las políticas cambiarias de cada
país.

Dentro de los agentes que actúan en el mercado de
divisas, el gobierno es potencialmente importante pues, a
través de su Banco Central o de las decisiones
políticas que asuma, tiene influencia directa y
mayoritaria en el establecimiento del tipo de cambio de su moneda
frente a otra. Dependiendo en mucho, de la presencia del
gobierno, se encontrarán las tres diversas formas de
establecer el tipo de cambio de un país.

Transacción Cambiara o Tipo de
Cambio.

Es un acuerdo entre un comprador y un vendedor de que
una cantidad fija de una moneda sea entregada a cambio de otra a
una tasa específica, dicha tasa o precio son establecidos
por las instituciones financieras, es decir, El tipo de cambio
representa el precio de una moneda en términos de otra
moneda.

En el caso venezolano, se refiere a la cantidad de un
bolívar fuerte por un dólar estadounidense.
Generalmente, el tipo de cambio se presenta como un precio de
doble cotización: una de compra y una de venta.

Dependiendo de la naturaleza de las operaciones en
divisas que se realicen habrá asociado un tipo de cambio
específico, esto es, pueden existir tantos tipos de cambio
como operaciones tengan lugar en el mercado.

Así, en la gestión diaria de cambio pueden
observarse los siguientes tipos de

Cotizaciones:

a) Tipo de cambio spot o de contado:

Es el tipo de cambio que se aplica a las operaciones de
cambio de contado. Es importante distinguir, como se
observó anteriormente, que las operaciones de contado
difieren, en su naturaleza, dependiendo en que tipo de mercado se
negocien; esto es, operaciones interbancarias, al mayor y al
detal, lo que implica un tipo de cambio de contado diferente para
cada tipo de operación.

b) Tipo de cambio a plazo (forward) :

Es el tipo de cambio concertado para las operaciones
cambiarias negociadas a plazo. Generalmente difiere del tipo de
cambio de contado. Refleja el costo de cubrirse en el mercado de
contado, por lo que para su determinación se toma en
cuenta, entre otros factores, el diferencial entre la tasa de
interés interna y la del país de la moneda que se
negocia.

c) Tipo de Cambio de Referencia:

Esta cotización spot, utilizada como valor
referencial, se aplica para la conversión de operaciones
que no tienen asociadas un tipo de cambio específico o
pactado.

Es común su uso en operaciones administrativas de
aduanas, rentas consulares, valoración de activos y
pasivos externos y para efectos informativos de carácter
legal.

Este tipo de cambio es el promedio ponderado, calculado
por el BCV para una fecha determinada, sobre la base de la
información que reportan los bancos universales y bancos
comerciales del total de las transacciones realizadas en esa
jornada (fecha operación), lo que refleja el tipo de
cambio de mercado. Su aplicación, para las operaciones
propias del BCV, se efectúa dos días bancarios
después (fecha valor).

Siendo un tipo de cambio promedio ponderado, es el
más representativo de todas las operaciones de compra-
venta de divisas realizadas en el mercado cambiario de ese
día.

d) Tipo de Cambio resultado de las
Subastas:

Son tipos de cambio que resultan de las cotizaciones que
presentan los participantes (operadores cambiarios autorizados)
en el mecanismo de subasta.

Cada uno de los tipos de cambio presentado refleja la
estimación individual que hacen los participantes del
valor de la divisa estadounidense en un momento dado, de acuerdo
con las condiciones del mercado.

e) Tipo de Cambio Modal Interbancario:

Es el tipo de cambio que más se repite (moda
estadística), en un momento determinado, entre las
cotizaciones de los bancos participantes en el mercado
interbancario.

Fecha de Operación:

Es la fecha en la cual se pactan o acuerdan las
operaciones en el mercado de divisas.

Fecha Valor:

Es la fecha efectiva en la cual se hace el intercambio
de divisas.

Miembros del Mercado de Divisas.

Los principales participantes del mercado de divisas son
las empresas, las personas físicas, los bancos, los bancos
centrales y los operadores. Las personas y las empresas necesitan
divisas para los negocios o para viajar al extranjero, siendo
estas últimas suministradas por los bancos comerciales,
las cuales luego pasan a la extensa red de oficinas donde se
realizan el tipo de cambio entre monedas asegurándose que
esto se realice al mismo precio, y luego los operadores de moneda
extranjeras se encargan de realizar las transacciones entre
compradores, vendedores y bancos, obteniendo por ello una
comisión.

Mercado
Eficiente

Es aquel en el que todos los inversores tienen las
mismas posibilidades de ganar o perder. Un mercado es eficiente
si en todo momento los precios de los activos en él
negociados reflejan toda la información disponible y que
es relevante para valorarlos. Así, si se piensa que esta
frase es correcta, es decir, que el mercado es eficiente,
habrá que asumir estrategias llamadas pasivas. Por el
contrario, los gestores llamados activos asumen que toda la
información histórica y actual no está total
y correctamente recogida en el precio actual de los activos. Por
tanto los habrá infravalorados, en su precio correcto y
sobrevalorados y corresponde al gestor activo elegir en cuales
invertir y cuando.

Las metodologías de inversión en mercados
financieros giran en torno a un concepto clave que es la
eficiencia del mercado. Un mercado es eficiente si en todo
momento los precios de los activos en él negociados
reflejan toda la información disponible y que es relevante
para valorarlos. Así, si se piensa que esta frase es
correcta, es decir, que el mercado es eficiente, habrá que
asumir estrategias llamadas pasivas. Por el contrario, los
gestores llamados activos asumen que toda la información
histórica y actual no está total y correctamente
recogida en el precio actual de los activos. Por tanto los
habrá infravalorados, en su precio correcto y
sobrevalorados y corresponde al gestor activo elegir en cuales
invertir y cuando. Hay por tanto dos aproximaciones: la
gestión pasiva y la gestión activa. Vamos a verlas
en detalle.

En cuanto a la gestión activa, podemos
distinguir dos tipos:

1. Estrategia de comprar y mantener ("buy and hold"
en inglés). Esta estrategia es bastante simple: Se
compra una cartera de activos conforme a algún criterio y
se mantiene hasta su vencimiento o hasta que se alcanza
algún horizonte temporal. Está bastante más
extendido de lo que la mayoría de los gestores
reconocerán nunca.

2. Indexación. La palabra terrible para
algunos gestores profesionales. No se buscan activos mejor o peor
valorados en el mercado. Tampoco se trata de anticipar
movimientos futuros de activos o predecir ciclos
económicos. Solamente se busca que nuestra cartera
replique el comportamiento del mercado global o de un
índice representativo de ese mercado.

En un mercado eficiente, la cartera global del mercado
ofrece el mayor retorno por unidad de riesgo (el que quiera saber
la razón de esta afirmación. Esa cartera global se
podría formar comprando absolutamente todos los activos
con riesgo emitidos en un mercado dado. Como aproximación
a la cartera global se podría usar un índice que
fuese representativo del mercado.

La pregunta, por tanto, es: ¿Son eficientes
los mercados financieros? Si observamos cuántos
gestores baten consistentemente la rentabilidad del mercado,
asumiendo su mismo riesgo, podríamos sospechar que lo es.
Si además descontamos comisiones y otros gastos lo
tendríamos que afirmar. Hay ciertas excepciones de
gestores que baten consistentemente al mercado pero que no hacen
más que confirmar la regla: No hay gestores que batan
al mercado consistentemente.

Por ejemplo, supongamos un buen gestor activo que,
asumiendo la misma relación retorno – volatilidad
que un índice, lo bate en un 1% anual. Si las comisiones
que cobra son del 1.5% anual ya que tiene bastantes gastos
administrativos, transaccionales y de investigación, el
gestor no ha añadido ningún valor real. Por medio
de la indexación todos esos costes se reducen ya que al
final de lo que se trata es de comprar el índice, o los
activos que lo replican, a medida que se tiene dinero.

Por todo lo dicho se entiende que la parte fundamental
de la gestión indexada es la selección del
índice de referencia o "benchmark". Lo ideal sería
acudir a nuestra gestora favorita y exigirle una gestión
de nuestros ahorros de acuerdo al índice que se ajusta a
nuestro perfil de riesgo y no dejarles tomar el que a ellos les
interesa o cambiarlo cuando las cosas no van muy bien. Como esto
no es posible, de momento, no estaría mal pedir saber el
benchmark con el que se están midiendo, están
replicando o están intentando batir y comprobar su
coherencia y buen hacer.

Características del Mercado Financiero
Perfecto:

Gran cantidad de agentes que intervienen tanto por
el lado de la oferta como por el lado de la demanda. De forma
que nadie puede influir en la formación del precio del
activo financiero.
Que no existan costes de transacción, ni
impuestos, ni variación del tipo de interés, ni
inflación.
Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la
salida del mercado financiero.
Que exista perfecta información, que todos
sepan lo mismo.
Los activos sean divisibles e
indistinguibles.

Mercado Internacional
de Acciones

Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:

a. Por la nacionalidad del
propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
internacionalmente.
b. Físicamente; por la venta de
la acción en un mercado extranjero.

Particularidades: El
Rendimiento

El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:

Monografias.com

Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de
un inversor extranjero, si consideramos el tipo de
cambio en su forma directa, será:

Monografias.com

Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:

Monografias.com

Donde las Xi indican la fracción del presupuesto
de inversión destinada a la inversión i, ri es el
rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le
interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de
un título o de una cartera a posteriori sino
a priori, es decir, lo que pretenderá será
obtener el rendimiento esperado [E(T¡)] de
cualquier título.

Esto lo hará de la misma forma que hemos visto
para el cálculo del rendimiento ex post pero
deberá suponer el valor de Pt y de Tt
(lo que implica varios tipos de riesgo como veremos en el tercer
epígrafe). En cuanto al rendimiento esperado de la cartera
se calculará de forma semejante al ex post, es
decir:

E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) +
… + XnE(rn)

Particularidades: El Riesgo

Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.

Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.

Mercado Internacional
de Créditos

Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.

Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales. En primer lugar,
hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos
financieros se realiza siempre en el mercado internacional
mediante la modalidad de crédito, poniendo a
disposición del prestatario o deudor una determinada
cantidad.

Que puede ser utilizada en la medida que lo desee,
pagando intereses únicamente por la parte del
crédito que vaya disponiendo. Por crédito
internacional, se entiende aquel que es concedido en una
moneda distinta de la del país del prestatario o en el que
el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden
distinguir, por tanto, dos modalidades:

a) Crédito internacional
simple: El crédito se concede en la moneda del
prestamista. Por ejemplo, una institución
española acude a un banco alemán para que le
conceda un crédito en marcos.
b) Euro crédito: Es un
crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
moneda de un país depositada en otro país
diferente del de emisión, el euro crédito
concedido con base en estos depósitos resultará
en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una
institución española acude a un banco
alemán para que le conceda un crédito en yenes,
que necesita para realizar compras en
Japón.

Euro Créditos Y Eurodivisas

El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana.

De ahí la aceptación del do1ar como moneda
de uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado
financiero de dólares fuera de los Estados
Unidos.

Como esos dólares se encontraban en Europa
reciben la denominación de eurodólares, y
los créditos sobre ellos la de euro
créditos o créditos en
eurodólares. De la misma forma se realizan
emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.

En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).

Debido., a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.

Mercado Internacional
de Obligaciones

Existe también un mercado internacional para
deuda a largo plazo conocido como mercado de euro bonos. Un euro
bono es una obligación vendida simultáneamente en
varios mercados extranjeros mediante un sindicato internacional
de aseguradores. Aunque los euro bonos pueden venderse en todo el
mundo, los aseguradores y negociadores están localizados
principalmente en Londres. Estos incluyen oficinas londinenses de
bancos comerciales y de inversión procedentes de Europa,
Estados Unidos y Japón.Las emisiones de euro bonos se
hacen generalmente en monedas que son muy negociadas,
completamente convertibles y relativamente estables. El
dólar americano ha sido la elección más
popular, seguido por el yen japonés, la libra esterlina y
el marco alemán. Existe también un mercado
creciente en obligaciones denominadas en ECU. Un ECU, Unidad de
Moneda Europea, es simplemente una cesta de monedas que es
utilizada como referencia para el Sistema Monetario Europeo. En
ocasiones, cuando un eurobono ha sido denominado en una moneda
débil, se le ha dado al tenedor la opción de
requerir que el pago sea hecho en otra moneda. También
existen obligaciones en doble-moneda que pagan interés en
una moneda y el principal en otra.

Mercado de
Futuros

Es aquel en el que se negocian contratos de futuros
sobre diversos activos. En estos contratos las partes
intervinientes se comprometen a comprar o vender activos reales o
financieros en una fecha futura y determinada de antemano a un
precio pactado en la firma del contrato. Existen varias clases de
contratos de futuros: futuros de índices
bursátiles, futuros de divisas, futuros de tipos de
interés y futuros de tipos de interés en
eurodólares, entre otros.

Objetivos de los Mercados de
Futuros

El objetivo básico de un Mercado de Futuros es
ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios
para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de
precios en sus activos más relevantes. En términos
simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia
de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios
agentes económicos.

Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones
de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los
próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una
muy buena información para la toma de decisiones de los
agentes económicos y constituye una importante
contribución a las proyecciones económicas y a la
planificación financiera, tanto del sector público
como del privado.

Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de
inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad
considerable sobre los valores invertidos.

Estructura del mercado de futuro

Todos cuentan con una Cámara de
Compensación independiente del propio mercado y de sus
miembros, que garantiza el cumplimiento de los contratos
negociados en el mercado, actuando como contrapartida de todas
las operaciones. Para ofrecer esta garantía, la
cámara gestiona un sistema de márgenes o
depósitos en garantía que pueden ser de dos
tipos:

1.- Al efectuar una operación (abrir una
posición), se deposita en la Cámara de
Compensación un margen de apertura.

2.- Todos los días se determina el precio a
partir del cual es necesario reponer garantía adicional.
El sistema llamado de márgenes permite a la cámara
garantizar el cumplimiento de todos los contratos. El resultado
es un nivel de apalancamiento (ganancias/pérdidas) muy
elevado con un nivel de riesgo muy pequeño.

Variación de los futuros.

En el precio de futuros incorpora las expectativas del
mercado sobre la evolución probable del precio del activo
subyacente.

Sea una mercancía con un precio al contado S y un
precio de futuros a un año de F. Supongamos que es posible
contraer un crédito a un tipo de interés anual de r
sin ninguna limitación. Suponiendo que no existen costes
de almacenamiento de la mercancía, e ignorando
márgenes, se puede afirmar que el precio de futuros es
igual al precio al contado actual más un componente
adicional que tiene en cuenta los tipos de
interés:

F = S(1+r).

Si no se cumple esta identidad existiría la
posibilidad de establecer arbitrajes. Supongamos que el precio de
futuros se situara por encima de ese nivel, es decir,

F>S(1+r);

En este caso, un arbitrajista podría: Vender un
contrato de futuros y tomar prestados S dólares a un tipo
de interés r y comprar una unidad de mercancía en
el mercado de contado por el precio S. Estas operaciones
se contrarrestan entre si, con un coste total cero. En el momento
de expiración del contrato, se entrega la mercancía
al precio acordado y se devuelve el principal del
préstamo: S(1+r). El resultado es que el
arbitrajista ganará un beneficio libre de riesgo: F –
S(1+r).

Solamente una parte muy pequeña de los contratos
de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o
mercancía negociado. La mayoría de los contratos se
liquidan (ante la cámara de compensación) tomando
una posición que los contrarreste antes de que llegue la
fecha de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato
de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la
fecha de entrega. De este modo, compensaría su
posición en el activo subyacente, al disponer de contratos
de compra y de venta.

Función del
mercado.

La justificación del mercado puede hacerse de
acuerdo con dos situaciones:

1.- Sea un productor o un usuario de una materia prima
determinada. Por ejemplo, un agricultor que produce trigo y
está preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el
precio del trigo entre el momento actual y el momento de la
cosecha del trigo. Venderá contratos de futuros de trigo
para asegurarse un precio determinado de su trigo. Ello le
permite protegerse contra las posibles caídas del precio
del trigo.

Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que
dentro de seis meses necesitaría contraer créditos
para financiar una expansión de su empresa. Mediante la
venta de un contrato de futuros sobre tipos de interés,
puede proteger a su empresa contra los incrementos de los tipos
de interés que puedan producirse en los próximos
seis meses.

En estos ejemplos se distinguen dos tipos de
participantes en el mercado de futuros: Los "Coberturistas", como
el agricultor o el tesorero de la empresa, y los "Especuladores",
que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan
en el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios
de sus actividades especulativas.

2.- Este enfoque pone especial énfasis en las
características institucionales de los mercados de
futuros, que hacen posibles unos costes de transacción muy
bajos. La negociación de contratos con condiciones
perfectamente definidas, la garantía de cumplimiento de la
cámara de compensación y el sistema de anotaciones
en cuenta de las posiciones abiertas contribuyen a reducir los
costes de transacción.

Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o
vender de inmediato en lugar de esperar a otro momento. La
demanda dependerá de la volatilidad del precio del
subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza
del comprador o vendedor.

Mercado
emergente

Denominación que se le da al mercado de capitales
de un país en vía de desarrollo.

El término "mercados emergentes" se utiliza para
referirse a países que se encuentran en varias etapas de
desarrollo, con bajos ingresos, también conocidos como
Tercer mundo. Estos países, actualmente se incluyen en la
definición 156 naciones, representan el 84% de la
población del mundo y corresponden al 75% de los estados
soberanos. Generalmente, en estos países, el ingreso
per-capita es inferior a $3.000 y el ingreso familiar está
alrededor de unos $4.000. La mayoría de los residentes del
tercer mundo no poseen las cosas que en países
desarrollados tiene todo el mundo, como teléfono, hogar o
automóvil. Los trabajos bien pagados son difíciles
de hallar, así como la educación y el
entrenamiento. Estos países cuentan con muy poca
tecnología y su base industrial es bien escasa. Sus
economías dependen en gran parte de la agricultura. Poseen
clases elitescas pequeñas y poderosas, que mantienen un
rígido control sobre la estructura social. En algunos
casos son represivos y cuentan con gobiernos altamente
autoritarios. A pesar de ser sumamente difícil hacer
negocios allí, los países en desarrollo poseen
recursos naturales y mano de obra económica, que los hacen
atractivos e importantes ante las economías dominantes de
Estados Unidos, Japón y Europa occidental. Es por ello que
corporaciones multinacionales, los grandes inversionistas e
instituciones financieras se han interesado en estos mercados
– no sin pasar algunos malos ratos. Los mercados emergentes
tienen muchas desventajas, entre las que destaca la carencia de
una infraestructura legal estable. No sólo se dificulta la
solución de los problemas contractuales, sino que
además se tiende a beneficiar a empresas nacionales en
cualquier negociación. Muchas empresas grandes terminan
aceptando las condiciones impuestas por sus socios locales.
Mientras que estos países pueden ser buenas oportunidades,
se necesita ser especialmente cuidadoso y estar bien preparado
antes de incursionar. Los 12 grandes mercados emergentes
representan el 73% del producto interno bruto del tercer mundo;
pueden ser un buen punto para comenzar, ya que otras
compañías occidentales están allí
instaladas y dichos países ya han desarrollado cierta
infraestructura. Estos mercados son: Argentina, Brasil, China,
India, Indonesia, México, Polonia, Rusia, Sur
África, Corea del Sur, Tailandia y
Turquía.

Algunas ventajas:

– Los salarios de los trabajadores son mucho menores que
los equivalentes en países desarrollados.

– Los empleados cuentan con pocos beneficios salariales,
en términos de seguros, salud, pensión,
etc.

– Cuentan con buenos recursos naturales tales como
petróleo, gas, madera y minería. A medida que la
explotación de recursos naturales en los países
desarrollados lleguen a sus límites. Aumenta la
importancia de los mercados emergentes como
proveedores.

– Aunque puede resultar costoso extraer la materia
prima, las leyes ambientales son menos estrictas.

– A largo plazo, se espera que muchos de estos
países logren desarrollarse, y convertirse en consumidores
importantes de bienes y servicios producidos por las
multinacionales.

Los riesgos:

– La inestabilidad política frecuente es una de
las fuentes de incertidumbre a la hora de invertir. Es necesario
conocer el ambiente político al momento de tomar una
decisión, y prever los cambios por venir.

– Es común la necesidad de intermediarios para
ciertas operaciones, para lo cual se deben pagar honorarios o
sobornos.

– Es necesario conocer la cultura del país; el
idioma en ocasiones puede ser una desventaja, sin embargo en la
mayoría de estos países los altos ejecutivos
dominan el idioma Inglés. Aunque pueden compartir ciertas
características, cada mercado tiene su propia cultura y un
ambiente de negocios único (incluso países de la
misma región). Es importante evitar las discusiones
políticas, ya que los ejecutivos locales pudieran meterse
en problemas con sus gobiernos si llegan a hablar de forma
honesta o hacen críticas al sistema.

– Es necesario estar preparado ante un sector
público pobre y corrupto. Dado que los empleados
públicos y los funcionarios de gobierno tienen un bajo
salario, buscan obtener ingresos por otras vías y
conseguir tratos que no son muy limpios. Obtener licencias o
permisos puede resultar costoso,

y a veces resulta imposible por las vías
legales.

– En mucho de estos países, la economía
subterránea o informal constituye hasta un 50% del PIB del
país.

– Las monedas locales suelen ser débiles, gracias
a las políticas fiscales de corto plazo y a la mala
disciplina monetaria.

– La economía es generalmente inestable e
impredecible. Es por ello que las inversiones a largo plazo son
poco frecuentes, prefiriéndose las operaciones con papeles
comerciales, certificados de depósito y letras del tesoro
a corto plazo.

– Los mercados financieros son inmaduros. Pocas empresas
cotizan en la bolsa (la liquidez es muy baja) y no existe un
mercado para bonos.

Entrada a un mercado emergente

Las firmas multinacionales están atraídas
a los mercados emergentes por la oportunidad de crecimiento. A
menudo utilizan a estos países para producir, a bajo
costo, bienes que son vendidos a los clientes del primer mundo.
Los países en desarrollo también son atractivos
para los mercados secundarios, particularmente si la empresa
tiene un producto de crecimiento clásico que se ha ganado
la aceptación en

el primer mundo, y puede ser expandido dentro de los
mercados emergentes.

Análisis
Sectorial

Existen grandes diferencias estructurales entre los
distintos tipos de empresa. Estas diferencias no facilitan el
análisis comparativo. Es lógico pues que para cada
tipo de empresa los analistas hayan desarrollado
metodologías analíticas específicas. El
criterio de segmentación más lógico es el
sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que
desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán
características estructurales.

El sector bancario

Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo
primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa
del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes
que rápidamente nos permitan identificar las variables
fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del
banco. El balance de situación, por ejemplo,
quedaría así:

ACTIVO	PASIVO
Caja e intermediarios financieros	Intermediarios financieros
Inversión crediticia	Recursos de clientes
Cartera de valores	Recursos propios
Inmovilizado	Otras cuentas
Otras cuentas

Lo primero que haremos será observar estas
partidas para sacar una primera impresión de las
características del banco. Así, esta estructura nos
va a permitir saber si un banco tiene una base de
depósitos sólida, si confía sobremanera en
los resultados financieros de una gran cartera de valores, si
tiene participaciones industriales importantes, qué
sensibilidad a la curva de tipos de interés tiene,
etc.

Los siguientes pasos comprenderán el uso
sistemático de ratios contables para profundizar en esa
impresión, centrándose fundamentalmente en medidas
de:

Rentabilidad: Para tener una idea de
cuán rentable es el banco, nos fijaremos en dos ratios
fundamentales, el ROE (return on equity, rentabilidad sobre
recursos propios) y ROA (return on assets, rentabilidad sobre
activos):

ROE = Beneficio neto / Recursos
propios

ROA = Beneficio neto / Activo

Riesgo: En el negocio bancario, el riesgo
fundamental en el que se incurre para lograr la rentabilidad
deseada es la posibilidad de que los créditos concedidos
no sean devueltos. Por lo tanto, un ratio importante es la tasa
de morosidad:

Tasa de morosidad = Riesgo dudoso / Inversión
crediticia

Este ratio nos dará el grado en el que la
morosidad es un problema para el banco en cuestión. Los
principios contables obligan a provisionar (guardar dinero para
cubrir la eventualidad) un fondo de insolvencia en cuanto se
empiece a dudar sobre la recuperación de un
préstamo concedido. Cuanto mayor sea el montante
provisionado, menor será el riesgo de un quebranto
económico como consecuencia de la no recuperación
de créditos. Esto hace que tengamos que completar el
análisis de riesgo con el ratio de cobertura

Cobertura = Fondo de insolvencia / activos
dudosos

Eficiencia: Por último, convendrá
tener una idea del grado de eficacia con el que el banco utiliza
sus recursos, utilizando el CIR (cost to income ratio, ratio de
eficiencia)

CIR = Gastos generales / Margen
ordinario

Este ratio nos hará ver cuánto le cuesta
al banco cada unidad monetaria que gana.

El sector inmobiliario

El sector inmobiliario tienen la particularidad de que,
en esencia, una empresa vale lo que valen los activos en los que
ha invertido

Casos

1. Supongamos que las acciones de la Sociedad
De Financiación Del Casto Manhattan se están
vendiendo a 210$ por acción. Una división de
acciones en términos de 3 por 1 reemplazaría
cada acción ya emitida por tres nuevas.

La compañía probablemente también
podría realizarlo imprimiendo dos nuevas acciones por cada
acción original y distribuyendo las nuevas acciones a sus
accionistas como un "regalo".

Después de la ampliación, podría
esperarse que cada acción se vendiera a 210/3=70$. Los
dividendos por acción, beneficios por acción, y las
demás variables "por acción" serían un
tercio de sus niveles anteriores.

2. Suponga que usted promete comprarle un
automóvil a alguien dentro de dos meses, fecha en la
que usted habrá reunido los fondos
necesarios.

Este procedimiento lo protege contra un aumento de
precio. Los contratos a plazo también pueden celebrarse
tratando de obtener una ganancia a partir de los cambios de
precio.

Por ejemplo, se puede celebrar un contrato a plazo para
la compra de 1.000 fanegas de trigo a un precio de 3
dólares por fanega al final de 180 días. Si el
precio del trigo fuera de $ 4,25 al final de 180 días, el
propietario del contrato ganaría $ 1,25; si el precio
fuera de $ 1,75; el propietario del contrato perdería 1,25
dólares.

3. El mercado de divisas en la República
Argentina es un mercado libre y único. El tipo de
cambio está fijado por ley en 1$=1 U$S, el BCRA
mediante la ley de convertibilidad se obliga a convertir sus
reservas para avalar cada $ con U$S. Según Canavese y
Gerchunoff (1.996)[1] [8] el 27 de marzo de
1991, la Argentina puso su oferta de dinero bajo un
régimen de patrón dólar.

La Ley de Convertibilidad adoptó un tipo de
cambio fijo entre el peso y el dólar estadounidense. La
ley vincula el valor del peso al del dólar estadounidense
en un mercado libre en el que el Banco Central se compromete a
vender dólares contra pesos a un tipo de cambio fijo (1
peso por dólar –un tipo de cambio ligeramente
superior al que regía en el mercado libre en el momento en
que se promulgó la ley-), aunque este compromiso no rige
para las compras en dólares.

Para garantizar el tipo de cambio fijado, la base
monetaria en pesos está respaldada en un 100% con reservas
internacionales líquidas incluyendo un pequeño
porcentaje de bonos del gobierno denominados en dólares y
contabilizados a su valor de mercado.

Según Novak (1.997)[2] [9] "en
realidad nuestro país no tiene un tipo de cambio
absolutamente fijo, ya que el valor del peso fluctúa con
respecto a todas las divisas excepto el dólar". Argentina
tiene el valor de su moneda anclado a una sola divisa, fluctuando
como furgón de cola de la misma en relación con las
demás.

Problemas

1. Un inversor español que aplica este
modelo para decidir si va a adquirir o no, acciones de una
empresa francesa, sabe que el rendimiento medio de las mismas
es del 15 % (después de incluir en su cálculo
el tipo de cambio), con una desviación
típica del 4%. Por otro lado, el tipo de
interés libre de riesgo en España es del 10% y
el rendimiento medio del mercado es del 13% con una
desviación típica del 6%. La correlación
entre los mercados de valor francés y español
del 0,4. ¿Le interesará adquirir esas
acciones?

Deberemos averiguar que rendimiento esperado
proporcionaría en España un titulo con esas
características, lo que sabremos a través de la
SML:

Monografias.com

Así que pudiendo obtener un 15% en el mercado
francés por un título con unas
características por las que obtendría solo un 10,8%
en el español, parece lógico optar por la compra.
En la figura se muestra la comparación entre los dos
rendimientos para el riesgo dado.

Monografias.com

2. 'El mundo del dólar se sitúa
en Nueva York, en Londres el euro, un bloque de divisas se
sitúa en Zurich, pero esto tiene cada vez menos
importancia dado que el reparto de operaciones se realiza a
través de todo el mundo, Los principales mercados
mundiales de divisas son Europa: Londres, París,
Frankfurt y Zurich; b) América: Nueva York,
Chicago y Toronto; c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur,
Melbourne, Sydney y Bahrein.

Monografias.com

Zonas de tiempo de los principales
mercados mundiales de divisas

Monografias.com

El mercado mundial de divisas a mediados
de 1992

3. Un importador español necesita pagar
un millón de dólares americanos dentro de tres
meses y en lugar de esperar ese periodo para adquirir la
divisa americana decide comprarla ahora. Si el tipo de cambio
de contado en la actualidad es de 125 Pts. /$, lo primero que
hará su banco será pedir prestados los 125
millones equivalentes para adquirir el millón de
dólares. Este préstamo le cuesta un 10% de
interés nominal anual en el mercado financiero que
equivale a pagar dentro de tres meses.

Monografias.com

Inmediatamente, el banco adquiere los dólares al
contado y los invierte a un tipo de interés del 7% nominal
anual, que es el tipo de interés del dólar en el
mercado de euro bonos. Ello implica pagar dentro de tres
meses:

Monografias.com

Transcurridos los tres meses, el banquero
devolverá el principal más los intereses a su
acreedor, es decir, 128.125.000 Pts., mientras que recibe el
principal más los intereses de su inversión en
dólares: 1.017.500 dólares. El tipo a plazo
correspondiente al equilibrio, que es el que el banco aplicara al
importador, es igual a:

4. La oferta de adquisición de Paramount
por Viacom. El 12 de septiembre de 1193 la empresa de
espectáculo Viacom anuncio la oferta amistosa de
adquisición de Paramount por 8.200 millones de
dólares. A la semana siguiente QVC contraatacaba con
su propia oferta por Paramount de 9.500 millones de
dólares. Eran las primeras salvas de una guerra de
ofertas que continuarán durante cinco meses antes de
que Viacom resultara vencedora.

¿Qué pensaron los inversores de la
adquisición? Cuando Viacom anuncio su oferta sus acciones
cayeron un 6,8%, mientras que el índice de Standard &
Poor cayó un 0,4%. Con la evidencia del pasado, el cambio
en el índice de mercado afecta a las acciones de Viacom de
la siguiente forma:

Monografias.com

La () de 0,01 nos dice que mientras el mercado no cambio
las acciones de Viacom crecieron una media del 0,01 por ciento al
día. La () de 0,78 indica que cada 1 por ciento de aumento
en el índice de mercado añadido un adicional 0,78
por ciento a la rentabilidad de Viacom. Al caer el mercado un 4
por ciento en el momento de la oferta de Viacom, normalmente
esperaríamos que el precio de la acción cambiaria a
0,01 + 0,78 x (-4) = – 0,3 por ciento. Así que las
acciones de Viacom proporcionaron una rentabilidad anormal o
excepcional de -6,5 por ciento:

Monografias.com

El valor total de la acciones de Viacom justo antes de
la oferta de compra era de 700 millones de dólares.
Así que la caída extraordinaria en el valor de las
acciones fue 0,065 x 7,900, o 515 millones de dólares.
Para observar el comportamiento de las acciones de Viacom sobre
un periodo más largo de tiempo, tendremos que acumular las
rentabilidades extraordinarias diarias. Así, si la
acción de Viacom ofreció una rentabilidad
extraordinaria de + 5 por ciento en un día y + 6 por
ciento al siguiente su rentabilidad anormal acumulada durante
solo estos dos días sería 1,05 x 1,06 – 1 =
0,113 0 11,3 por ciento.

Conclusiones

El sector financiero es un sector de servicios,
intermedia entre la oferta y demanda de servicios
financieros y ofrece a las partes del mercado involucradas
la posibilidad de tramitar sus transacciones financieras,
de tal forma que un sector financiero bien desarrollado es
prioritario para el desarrollo de la
economía.

En muchos países en vías de desarrollo la
prestación de servicios financieros se limita a ciertos
factores y a determinados grupos de clientes.

Como se señaló anteriormente, las
instituciones financieras formales están sujetas a leyes y
reglas específicas, que por lo general, son más
amplias que en cualquier otro sector, esto se debe a la
importancia del sector en el ámbito de la economía
y en el ámbito político. Las intervenciones del
gobierno o del banco central pueden adoptar diferentes formas y
conciernen asuntos como: la estabilización o ajuste del
tipo de cambio, la influenciación del clima de las
inversiones y la tramitación de las finanzas
gubernamentales.

Si bien los países difieren en la escala de
intervención de gobierno y en el grado hasta el cual han
estabilizado y reestructurado sus economías, la tendencia
es a confiar más en el sector privado y en las
señales del mercado para la asignación de recursos.
Para obtener todos los beneficios de la confianza en las
decisiones voluntarias del mercado, se necesitan sistemas
financieros eficientes.

El concepto "sistemas financieros" hace referencia a las
diversas formas de ahorro y préstamo y a las transacciones
de paga bancarias. Cuando se habla de mercado financiero debe
entenderse que se trata de la oferta y demanda de servicios
financieros.

Un sistema financiero ofrece servicios que son
esenciales en una economía moderna. El empleo de un medio
de intercambio estable y ampliamente aceptado reduce los costos
de las transacciones, facilita el comercio y, por lo tanto, la
especialización en la producción. El comercio, el
uso eficiente de los recursos, el ahorro y el asumir riesgos son
la base de una economía en crecimiento.