Los principales centros de negociación son:
London Stock Exchange (Bolsa de Valores de Londres),
New York Stock Exchange, (Bolsa de Valores de Nueva
York) y Tokyo Stock Exchange, (Bolsa de Valores de
Tokio).Primero abren los mercados asiáticos,
posteriormente abren los mercados europeos y finalmente abren los
mercados americanos. El mercado abre el domingo por la tarde
(hora de la costa Este de Estados Unidos) y cierra el viernes a
las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite que los inversores
tengan acceso permanente a los mercados con el beneficio de una
mayor liquidez y una capacidad de respuesta rápida a los
acontecimientos económicos o políticos que tengan
efecto sobre él.
Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas,
generalmente, por flujos monetarios reales así como por
las expectativas de cambios en ellos debido a los cambios en las
variables económicas como el crecimiento del PIB,
inflación, los tipos de interés, presupuesto y los
déficits o superávits comerciales, entre
otras.
Para el caso de los bancos, éstos efectúan
transacciones entre cuentas de clientes a nivel internacional.
Generalmente, los bancos especifican el tipo de divisas
utilizadas en sus operaciones y transacciones. Además los
bancos realizan operaciones con divisas como negocio, pues los
clientes de los bancos pagan por ellas un precio de menudeo que
es mayor al precio al cual los bancos las compran (pues los
bancos las compran "al mayor"). La diferencia en los precios es
la compensación que reciben los bancos por desarrollar
esta actividad.
Las empresas multinacionales, al hacer presencia en
varios países, negocian con monedas diferentes. Las
instituciones financieras no bancarias, como los fondos de
pensiones, al manejar grandes sumas de dinero, también
negocian con monedas diferentes.
Los bancos centrales también participan
activamente en el mercado de divisas. Las reservas
internacionales de los países están invertidas, en
su mayoría, en divisas. Dependiendo de las
economías, el dinero en circulación en éstas
y las políticas económicas, los bancos centrales
deciden entrar o no en el mercado de divisas para comprar o
vender.
El mercado de divisas se caracteriza por su constante
variación y por la constante demanda de información
por parte de los participantes.
Los centros de negocios, por lo general, están
integrados, lo que permite que se puedan hacer transacciones
entre ellos en cualquier momento y de forma rápida y
fácil.
El dólar es una moneda fundamental en este
mercado. Muchas transacciones entre monedas se hacen con la
intervención del dólar. Por ejemplo: si se desea
vender pesos colombianos y comprar reales (moneda del Brasil), la
transacción se haría cambiando los pesos por
dólares y luego esos dólares por reales. Debido a
esto, al dólar se le llama, a veces, la "moneda
conductora".
En el mercado de divisas, las monedas se negocian en
pares. Cada par de monedas constituye un producto individual y es
tradicionalmente anotado como XXX/YYY, donde YYY es el
código internacional de tres letras ISO 4217 en el cual el
precio de una unidad de XXX se expresa. Por ejemplo: EUR/USD es
el precio del Euro (EUR) expresado en dólares americanos
(USD) entendiéndose que un 1 euro = 1.2887 dólares
estadounidenses (17 de Agosto de 2.010)
Según el estudio del BIS, los pares de monedas
más negociados eran:
EUR/USD – 28%
USD/JPY – 17%
GBP/USD (también llamado cable) –
14%
El Dólar estadounidense estuvo involucrado en el
89% de las trasacciones, seguida por el euro (37%), el yen (20%)
y la libra esterlina (17%).
Aunque la negociación con euros ha crecido
considerablemente desde su creación en enero de 1999, el
Mercado de Intercambio de Divisas está aún centrado
en el dólar estadounidense. Por ejemplo, el Euro versus
una moneda no europea ZZZ usualmente involucrará dos
pares: EUR/USD y USD/ZZZ.
Las divisas también se negocian en el llamado
mercado negro. Un mercado negro aparece cuando las autoridades
ponen barreras al libre mercado. El mercado negro no se considera
legal, por lo tanto, no se encuentra controlado o regulado, y
negociar en éste es ir contra la ley.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervención oficial
del mercado de divisas, de tal manera que los mecanismos normales
de oferta y demanda quedan total o parcialmente fuera de
operación y en su lugar se aplica una
reglamentación administrativa sobre compra y venta de
divisas, que implica generalmente un conjunto de restricciones
cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio
extranjero.
Frecuentemente, el control de cambios va
acompañado de medidas que inciden sobre las transacciones
mismas que dan origen a la oferta o la demanda de
divisas.
Para algunos autores es control de cambios cualquier
intervención oficial en el comercio de divisas o en su
disposición: así, por ejemplo, la fijación
de un tipo de cambio por la autoridad, aunque se deje libre la
demanda; pero centralizando la oferta en totalidad o en parte
decisiva, puede interpretarse como una forma de control y en
efecto lo es; pero los mecanismos del mercado siguen operando en
lo sustancial. Si la autoridad no centraliza una porción
sustancial de la oferta le es difícil sostener un
determinado tipo de cambio (la alternativa puede ser un fondo de
estabilización suficiente), ya que se efectuarían
operaciones a diferentes tipos de acuerdo con las situaciones del
mercado.
Otros autores sostienen que el control de cambios existe
cuando se reglamenta, restringe y fiscaliza el uso o
aplicación de las divisas compradas por los
particulares.
El control de cambios se establece, por lo general,
cuando hay dificultades graves de balanza de pagos, a
consecuencia de las cuales las divisas disponibles son
insuficientes para atender las necesidades ordinarias de la
economía.
Diversas modalidades de control pueden implantarse, de
acuerdo con las características del mercado, la
índole del problema y la gravedad del mismo.
El control de cambios absoluto, o sea, la
reglamentación total de la oferta y la demanda de divisas,
es prácticamente imposible de implementar, por las
inevitables y múltiples evasiones y filtraciones que
tienen lugar cuando la economía no es enteramente
centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos ha sido
practicado en diferentes países y oportunidades: consiste
en un control parcial, determinante, de la oferta de divisas, a
precios determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades
esenciales de la economía, y un mercado marginal es
permitido en el cual se compran y venden cantidades de divisas
procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan
precios de mercado; este mercado paralelo o marginal se autoriza
para impedir el funcionamiento del estraperlo o mercado
negro.
Otra modalidad de control es el régimen de
cambios múltiples, en que para cada grupo de operaciones,
de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos
preferenciales, más favorables, para determinadas
exportaciones y entradas de capital y para determinadas
importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales,
para las restantes operaciones. Este sistema se ha aplicado y se
aplica aun no sólo en función de objetivos
cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la
política económica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor
postor para determinadas operaciones (régimen de
licitaciones).
El Mercado Cambiario
El mercado cambiario está constituido, desde el
punto de vista institucional moderno, por: el Banco Central como
comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta
está total o parcialmente centralizada, la banca comercial
como vendedora de divisas al detal y compradora de divisas cuando
la oferta es libre o no está enteramente centralizada, las
casas de cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la
función de fondo de estabilización cambiaria,
cuando hay necesidad de mantener dentro de limites prudenciales
las fluctuaciones del tipo de cambio en regímenes
distintos del patrón oro clásico. En todo caso,
cuando la autoridad fija el tipo de cambio (administrado)
explícita o implícitamente funciona el fondo de
estabilización para sostener la cotización
fijada.
En cierto modo, y dentro de ciertos limites, el Fondo
Monetario Internacional opera como un fondo mundial de
estabilización cambiaria con respecto a sus países
miembros.
Mercado eficiente y
mercado perfecto
En economía, la teoría de los mercados
eficientes afirma que en cualquier momento hay miles, incluso
millones de personas en búsqueda de una pequeña
información que les permita pronosticar con
precisión los futuros precios de las acciones.
Respondiendo a cualquier información que parezca
útil, intentan comprar a precios bajos y vender a precios
más altos. El resultado es que toda información
disponible públicamente, utilizable para pronosticar los
precios de las acciones, será tomada en cuenta por
aquellos que tienen acceso a la información, conocimiento
y capacidad de procesarla sin perder oportunidad de rentabilidad
previsible. Debido a que son miles los individuos involucrados,
este proceso ocurre con mucha rapidez, de hecho, existe la
evidencia que toda la información que llega al mercado es
incorporada completamente en los precios de las acciones en menos
de un minuto desde su llegada.
Es por esta razón, que los precios de las
acciones siguen una trayectoria incierta, es decir, el mejor
pronostico que existe para el precio de mañana es el
precio de hoy. Esto es lo que se denomina "Teoría del
paseo aleatorio". Lo único que puede predecirse acerca de
la magnitud de eventuales cambios en los precios de las acciones,
es que los grandes cambios no predecibles son menos frecuentes
que los pequeños.
Según la teoría del paseo aleatorio, no
existen tendencias predecibles en los precios de las acciones o
títulos valores que puedan utilizarse para "enriquecerse
rápidamente".
La hipótesis de eficiencia de los mercados
afirma que el precio de los activos negociados en los mercados
financieros refleja toda la información conocida por los
miembros del mercado y todas las creencias de los inversores
sobre el futuro. Esta hipótesis implica que no es posible
lograr de forma consistente superar los resultados del mercado
excepto a través de la suerte o de la información
privilegiada. Sugiere también que el flujo futuro de
noticias que determinará el precio de las acciones es
aleatorio y que no es posible conocerlo por adelantado. La
hipótesis de eficiencia de los mercados es una
pieza central de la teoría de los mercados
eficientes.
Es un error frecuente creer que la hipótesis de
eficiencia implica que los inversores se comportan racionalmente.
La hipótesis permite que algunos inversores
sobrerreaccionen ante las noticias y que otros infrarreaccionen.
Lo único que exige es que las reacciones de los inversores
sean lo suficientemente aleatorias para que no sea posible
obtener un beneficio que supere al mercado. Es posible, por lo
tanto que el mercado se comporte irracionalmente durante un largo
período. Crash, burbujas y depresiones son compatibles con
la hipótesis siempre que esta conducta no sea
predecible.
La hipótesis se presenta en tres formas distintas
(forma débil, forma semifuerte y forma fuerte). Cada forma
tiene implicaciones distintas para el funcionamiento de los
mercados.
Forma débil de la hipótesis
de la eficiencia del mercado
No es posible hallar estrategias de inversión
basadas en precios históricos de las acciones u otros
datos financieros para lograr rendimientos que superen a los
del mercado.La forma débil de la hipótesis implica
que el análisis técnico no es
útil.La mejor predicción para el valor de un
activo mañana es utilizar el valor que tuvo hoy. El
único factor que afecta a los precios es la llegada a
los mercados de noticias desconocidas. Como se supone que las
noticias ocurren aleatoriamente, el cambio de los precios
también debe ser aleatorio.
Forma semifuerte de la hipótesis de
la eficiencia del mercado
Los precios de los activos se ajustan
instantáneamente a toda información que se hace
pública y no puede lograrse un rendimiento superior al
del mercado utilizando dicha información.La hipótesis semifuerte implica que las
técnicas del análisis fundamental no
serán capaces de lograr rendimientos superiores a los
del mercado.
Forma fuerte de la hipótesis de la
eficiencia del mercado
El precio de los activos refleja toda la
información y nadie puede obtener un rendimiento superior
al del mercado. La información privilegiada parece negar
la hipótesis fuerte. Estudios en el mercado de EE. UU. han
demostrado que especular utilizando este tipo de
información es habitual. No obstante, el seguimiento que
los inversores que no poseen dicha información hacen de
los que si la poseen reduce el posible beneficio a obtener. El
hecho de que algunos fondos de inversión consistentemente
superen el rendimiento del mercado no invalida la
hipótesis. Los resultados de los fondos siguen una
distribución normal con fondos que superan, fondos que
igualan y fondos que tienen un resultado inferior al del
mercado.
Discusión sobre la validez de la
hipótesis
Hay economistas, matemáticos y especuladores que
no creen en la hipótesis de la eficiencia de los mercados.
Piensa que hay razones poderosas para que existan ineficiencias:
la lenta difusión de la información, el poder
desigual de los distintos participantes en los mercados y la
existencia de inversores profesionales que, al menos
aparentemente, logran altos rendimientos.
La hipótesis de los mercados eficientes se
desarrolló en los años sesenta. Anteriormente, el
punto de vista general opinaba que los mercados eran
ineficientes. No obstante Kendall en 1953 sugirió que el
precio de las acciones en el mercado británico era
aleatorio. Más tarde Brealey y Dryden, además de
Cunningham encontraron que la hipotesis débil de la
eficienciea de mercados también se cumplía en Reino
Unido.
Otros estudios han demostrado que la hipótesis
semifuerte también se cumple. Los estudios de Firth desde
el año 1976 hasta 1980 en Reino Unido observaron el precio
de las acciones desde que se anunciaba una adquisición por
otra empresa. Los precios se ajustaban inmediata y correctamente
al nivel de precio predicho.
Otros afirman que lo que ocurre es que los profesionales
del mercado disponen de información que no llega a los
académicos: "Los que saben no hablan y los que hablan no
saben". Algunos observadores creen que hay ineficiencias
estacionales en los activos o que mediante el análisis de
factores es posible hallar acciones que en el largo plazo superan
al mercado.
Una teoría alternativa: las finanzas
conductuales
Los adversarios de la hipótesis de eficiencia de
los mercados argumentan que hay movimientos del mercado
inexplicables siguiendo la hipótesis como el lunes negro
de 1987, cuando los precios de las acciones de todo el mundo
bajaron con fuerza. No hubo ninguna noticia que justificase un
colapso de tal extensión. Se ha intentado explicar el
hecho por la influencia de los programas de compra
informáticos vendedores o la irracionalidad del
comportamiento humano. Las finanzas conductuales tratan de
entender dicho comportamiento y existen estrategias de
inversión que se basan en dicho enfoque.
Lecciones Sobre La Eficiencia Del
Mercado
Primera Lección: Los Mercados No tienen
Memoria: La forma débil de la hipótesis del
mercado afirma que la secuencia de cambios de precio en el
pasado no contiene información sobre los cambios
futuros. Los economistas expresan esta misma idea más
concisamente, cuando dicen que el mercado no tiene memoria.
Algunas veces los directores financieros parecen actuar como
si este no fuera el caso.Segunda Lección: Confíe en los
Precios de Mercado: En un mercado eficiente puede confiar
en los precios. Recogen toda la información disponible
sobre el valor de cada titulo. Esto significa que, en un
mercado eficiente, para la mayoría de los
inversionistas no existe forma de conseguir continuamente
unas tasas de rentabilidad extraordinarias.Tercera Lección: Leer Las
Entrañas: Si el mercado es eficiente, los precios
recogen toda la información disponible. Por tanto,
aprender a leer las entrañas, los precios de los
títulos pueden decir mucho sobre el futuro. La
valoración del mercado de los títulos de la
empresa puede también ofrecer importantes pistas
acerca de los proyectos de la empresa.Cuarta Lección: No Hay Ilusiones
Financieras: En un mercado eficiente no existen ilusiones
financieras. Los inversores no tienen una relación
romántica con los flujos de tesorería del a
empresa ni con la parte de esos flujos de tesorería de
la que son titulares.Quinta Lección: La Alternativa de Hacerlo
Uno Mismo: En un mercado eficiente los inversores no
pagaran a otros por lo que ellos mismos pueden hacer igual de
bien. Por ejemplo; las compañías justifican a
menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una
empresa más diversificada y, por tanto, más
estable. Pero si los inversores pueden tener acciones de las
dos compañías, ¿por qué
deberían agradecer a las empresas la
diversificación? Es mucho más fácil
y más barato diversificar para ellos de lo que es para
la empresa.Sexta Lección: Vista Una Acción,
Vistas Todas: La elasticidad de la demanda de cualquier
artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad
demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en el
precio. Si el articulo tiene sustitutos muy próximos,
la elasticidad será fuertemente negativa. Los
inversores no compran una acción por sus cualidades
únicas; la compran porque ofrece una perspectiva de
rentabilidad en consonancia con su riesgo. Por tanto, la
demanda de las acciones de una compañía
debería ser muy elástica. Si la prima por
riesgo esperada es, en relación con el riesgo, menor
que en otras acciones, nadie querrá tener esa
acción. Si es mayor, todo el mundo querrá
tenerla.
Mercado Perfecto
Teniendo en cuenta este conjunto de
características de los mercados financieros,
¿cuáles han de ser las condiciones que un mercado
debe de reunir para considerar que se aproxima a un mercado
perfecto?
a. Debe de existir un número de agentes
tanto del lado de la oferta como de la demanda tal, que nadie
pueda influir en la formación del precio de las
operaciones que se realizan en su interior.b. Las operaciones que se desarrollen en el
mercado en cuestión no deben de verse afectadas por la
inflación, los costes de transacción,
variación del tipo de interés o
impuestos.c. En relación con la entrada y salida
de los agentes, el mercado no debe de establecer
restricciones ni a su entrada ni a su la salida.d. Finalmente, el mercado financiero ha de ser
totalmente transparente, esto es, que se tenga acceso a toda
la información, de forma que todos los agentes que
participan tengan la misma información.
Dicho esto, sin embargo se debe de apuntar que no
existe ningún mercado perfecto, pues todos y cada uno de
los mercados adolecen de alguna o algunas de las condiciones
exigidas para un mercado financiero. De ahí, que cuando se
habla de mercado perfecto se esté haciendo referencia a un
medio para determinar el grado de perfección del
mismo.
Mercado Internacional
de Acciones
Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:
a. Por la nacionalidad del
propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
internacionalmente.b. Físicamente; por la vente de
la acción en un mercado extranjero.
En el primer caso es el comprador el que transpasa las
fronteras, mientras que en el segundo lo hace la acción
(por ejemplo, acciones de Telefónica vendidas en los
mercados de Londres, Nueva York o Tokio). Las emisiones de
euro-acciones (emisiones de acciones a inversores
europeos) pueden ser aseguradas por un sindicato bancario,
negociándose los costes del aseguramiento de acuerdo a las
circunstancias del emisor, pudiendo llegar a ser inferiores a los
del propio mercado nacional.
Las acciones pueden ser emitidas y cotizar en el mercado
de valores nacional y ser ofrecidas internacionalmente de una
forma simultánea. En este caso el aseguramiento se realiza
a través de un grupo de bancos de inversión de la
misma forma que se hacía con las emisiones de eurobonos.
Tales acciones pueden negociarse tanto en los
parqués de las bolsas como por medio de los
mercados de telecomunicaciones internacionales. Ni que decir
tiene que una ventaja importante de este tipo de emisiones radica
en el amplio rango de accionistas a los que se les pueden ofrecer
los títulos, además de los, ya comentados, menores
costes de aseguramiento de la operación.
Cuando una empresa decide cotizar en un mercado de
valores de los Estados Unidos y no pertenece a dicho país,
el banco o bancos de inversión que organizan la
operación de lanzamiento de sus acciones adquieren un
número determinado de las mismas y seguidamente
emitirán unos "recibos" que son los títulos sobre
los que se realiza la cotización. Dichos recibos que se
denominan ADRs (American Depository Receipts), pueden
referirse a una acción depositada, a parte de la misma o a
varias acciones. Este sistema de ADRs existe en varios mercados
de valores extranjeros, no siendo privativo del norteamericano;
sin ir más lejos, en España las acciones de
empresas extranjeras no son tales sino recibos sobre unas
acciones depositadas en un banco determinado.
Particularidades: El Rendimiento
El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:
Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de
un inversor extranjero, si consideramos el tipo de
cambio en su forma directa, será:
Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:
Particularidades: El Riesgo
Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.
Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.
El Modelo De Valoración De Activos
Financieros (CAPM)
La Cartera De Mercado
En el modelo anterior todos los activos que integraban
las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con
riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores
A y B cada uno con una cartera eficiente no
podríamos saber quién tiene la mejor cartera.
Porque ambas son similares. Supongamos ahora que los inversores
pueden colocar su dinero en activos financieros libres de riesgo
como, por ejemplo, en Bonos del Tesoro. Esto introduce un
elemento distorsionante en nuestra teoría, puesto que
nuestros inversores A y B podrán
destinar parte de su presupuesto a invertirlo en dicho activo sin
riesgo, manteniendo el resto en sus carteras óptimas
respectivas.
Los inversores más conservadores prestarán
parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado
M. Los más arriesgados pedirán prestado
con objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos
iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se
situarán sobre dicha línea a la que se denomina
recta del mercado de capitales o más
comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se
situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los
títulos aisladamente considerados, lo harán por
debajo de ella.
La Aplicación Del CAPM A Las
Carteras Internacionales
En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor Correspondiente de un titulo
esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una
combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se
encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la
misma).
Ahora bien, el inversor internacional, qué toma
este modelo como base decidir si comprar o no una acción,
se planteará qué recta tomar como
normal.
Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.
Las alternativas son:
a) Su propio mercado nacional.
b) El mercado donde adquiere sus
acciones.c) El mercado internacional, considerado
globalmente.
Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa. Si podría tomar como
referencia las operaciones en su propio país, como base de
partida. O elaborar una hipotética recta del mercado
internacional y tomarla como normal a efectos de
comparación. Como se puede ver no existe una
solución única para resolver dicho
problema.
Por ejemplo, en la Tabla se muestran los rendimientos,
riesgos (desviaciones típicas), Betas y alfas de una serie
de mercados mundiales.
Sin embargo; la generalización del modelo CAPM al
contexto internacional es algo más complicada de lo que
parece a primera vista al estar sujeta a una serie de problemas
como son:
a) Impuestos, costes de transacción y
barreras a la movilidad del capital entre los países,
que dificultan y hacen poco atractivo para el inversor la
realización de una cartera de ámbito
mundial.b) Los inversores de diversos países ven
el riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes
monedas nacionales, por lo que no estarán de acuerdo
en las características del riesgo de varios
títulos y, además, no obtendrán
idénticas fronteras eficientes.c) Los inversores en diferentes países
tienden a consumir distintos tipos de bienes ya sea porque
tienen diferentes gustos, o por los costes de
transacción, transporte, impuestos, etc. Esto hace que
al variar los precios relativos de los bienes a lo largo del
tiempo, el riesgo asociado a la inflación para los
diversos inversores difiera según el país en el
que se encuentren.
La Teoría De La Valoración
Por Arbitraje (APT)
Al igual que el CAPM, la teoría de la
valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio
de cómo se determinan los precios de los activos
financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por
Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin
riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado. El modelo se
basa en la idea de que los precios de los títulos se
ajustan conforme los inversores construyen carteras de valores
que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje.
Cuando ya no existan dichas oportunidades se alcanzará el
equilibrio en los precios de los activos financieros.
Asignación de Activos
La gestión activa de carteras en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. La gestión de las
carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre
las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como
son:
a) La selección de divisas, que
mide la contribución a los resultados totales e la
cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con
relación a la moneda utilizad por el inversor como
base. Podríamos utilizar un índice como EAFE a
modo de comparación con la selección de las
divisas de una cartera durante un periodo de tiempo
determinado. La selección de las divisas del EAFE se
calcularía como la media de la apreciación de
las divisas representadas en dicho índice
"marco", ponderadas por la fracción de la
cartera EAFE invertida en cada divisa.b) La selección de los
países, que mide la contribución a los
resultados totales de la cartera atribuible a la
inversión en los mercados de valores mundiales que
tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través
de la media de los rendimientos de un índice a de cada
nación.c) La selección de los
títulos de cada país, puede medirse como
la media ponderada de los rendimientos de las acciones que
excede del rendimiento del índice del país en
cuestión. El rendimiento se calcularía en la
moneda local y las ponderaciones según lo invertido en
cada país.d) La selección entre los bonos a largo
y corto plazo de cada país puede medirse como el
exceso de rendimiento derivado de la diferente
ponderación entre los bonos a largo y a corto plazo
con relación a las ponderaciones de una cartera
"macro".
Mercado Internacional
de Dinero y de Créditos
Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.
Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales. En primer lugar,
hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos
financieros se realiza siempre en el mercado internacional
mediante la modalidad de crédito, poniendo a
disposición del prestatario o deudor una determinada
cantidad.
Que puede ser utilizada en la medida que lo desee,
pagando intereses únicamente por la parte del
crédito que vaya disponiendo. Por crédito
internacional, se entiende aquel que es concedido en una
moneda distinta de la del país del prestatario o en el que
el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden
distinguir, por tanto, dos modalidades:
a. Crédito internacional
simple: El crédito se concede en la moneda del
prestamista. Por ejemplo, una institución
española acude a un banco alemán para que le
conceda un crédito en marcos.b. Euro crédito: Es un
crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
moneda de un país depositada en otro país
diferente del de emisión, el euro crédito
concedido con base en estos depósitos resultará
en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
incluso la propia moneda del prestatario.
Euro Créditos y
Eurodivisas
El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana. De ahí la
aceptación del dólar como moneda de uso corriente,
refrendada por la existencia de un mercado financiero de
dólares fuera de los Estados Unidos.
Como esos dólares se encontraban en Europa
reciben la denominación de eurodólares, y
los créditos sobre ellos la de euro
créditos o créditos en
eurodólares. De la misma forma se realizan
emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.
En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).
Debido., a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.
Características De Los
Créditos Internacionales
Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.
Lo que sí existe es un acuerdo tácito
entre las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas
características propias que les son comunes:
a) Implican un alto volumen de
recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
créditos sino es porque existen razones que
sitúan al mercado internacional en preferencia con
respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la
disponibilidad de un mayor volumen de recursos.b) Como consecuencia de lo anterior, son
créditos sindicados. Es decir, no se conceden
únicamente por una institución financiera sino
por un sindicato formado por varias de ellas.c) El tipo de interés es siempre
variable o flotante. Esto es así debido a la
necesidad que tienen las instituciones financieras que
conceden el crédito, de protegerse contra las
oscilaciones de los tipos de interés y que los
recursos que _dan el crédito son conseguidos por las
instituciones financieras en el mercado a corto
plazo.d) Los créditos internacionales suelen
estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
que no todo el crédito está sometido a las
mismas condiciones.e) Se conceden a instituciones
importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
bien cuentan con el: aval de su Gobierno.f) Se pueden obtener a tipos de interés
bajos en relación a los tipos de
interés de los créditos de menor
cuantía.g) Son créditos respaldados por recursos
financieros captados a corto plazo. Los
créditos internacionales son créditos a largo
plazo, pero las instituciones financieras no comprometen sus
recursos permanentes para este tipo de operaciones no
habituales, ya que hablamos de créditos
extraordinarios.h) Han de ser públicos,
debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se
denominan lápidas o tombstones)
aparecerá el beneficiario y el importe del
crédito así como los bancos directores, el
banco agente y los participantes.i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
tramos, también, pueden referirse a monedas distintas.
A este tipo de créditos se les denomina
multidivisas.
La Estructura De Los Créditos
Sindicados
El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.
Estos créditos se estructuran, en general, de
forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los
mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El
proceso se inicia con una valoración del mercado y de la
idoneidad de la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan
sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente,
etc.
El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben
figurar en el contrato.
Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión.
El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:
a) Banco director. Puede asumir esta
función más de un banco. Se encarga de
organizar el crédito y deberá poseer gran
solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el
crédito y, por dicha razón, es el encargado de
buscar a los otros miembros del sindicato entre los que
deberá distribuir el mismo. Su función termina
con la concesión del crédito.b) Banco agente. Es el banco que se
encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva
las relaciones del sindicato con el beneficiario del
crédito. También es el único banco
autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y
devolución de la deuda. Esta medida está
destinada a que se cumplan las condiciones del crédito
y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un
trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es
frecuente que esta función la asuma el mismo banco que
hace de director.c) Banco participante o prestamista.
Es el típico integrante de un sindicato.
El Coste Efectivo Del Crédito
Internacional
El Coste del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su
carácter internacional. En esencia, los factores que
determinan el total del coste son el tipo de Interés, las
comisiones y el tipo de cambio.
a) El tipo de interés: Como ya
se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de
estos créditos es variable y revisable por
períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el
valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor,
preferencial, etc.) y añadiéndole el
diferencial pactado. Ese tipo será el efectivamente
pagado durante los tres o seis meses siguientes. Transcurrido
ese plazo se revisa nuevamente para el siguientes_
período y así sucesivamente. Este tipo se
aplica sobre las cantidades puestas. De forma que el
interés pagado durante el período t
será igual a:
b) Comisiones: Son de distinta
naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
del crédito de acuerdo con su evolución. Entre
las primeras se encuentra las comisiones de dirección
y de participación.
Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la
labor de organización del crédito que asume el
banco correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista. El grupo de comisiones de tipo
variable lo constituye la comisión de mantenimiento
(commitment fee) por las cantidades no dispuestas, que
suele oscilar entre 37,5 Y 50 puntos básicos (0,375 % –
0,50 %); la comisión de agencia (agency fee) como
retribución a la labor de gestión y seguimiento del
crédito. Suele pagarse anualmente y calcularse en 10
puntos básicos (0,1 %) sobre el total del
préstamo.
Analíticamente, habrá que distinguir entre
la comisión inicial (Co):
Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el
principal no dispuesto y CA la comisión de
agencia.
c) Tipo de cambio: Influye aumentando
o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
período, en tanto por uno, seria el que resultara de
despejar k de la siguiente ecuación:
Mercado Internacional
de Obligaciones
Este mercado se desarrolló a finales de la
década de los sesenta, convirtiéndose en una fuente
muy estimada de recursos financieros a largo plazo. Las
obligaciones de carácter internacional son unos
títulos similares a los de carácter nacional, es
decir, una parte alícuota de un préstamo a largo
plazo reflejada en un título que puede ser
endosado.
Se diferencian en que la de tipo internacional viene
denominada en moneda distinta de la del país emisor,
aunque la aparición de nuevas fórmulas e
instrumentos hace que esta característica no sea tan
claramente diferenciadora; por ejemplo, cuando aparece el
eurodólar, diversas instituciones de los Estados Unidos
empiezan a efectuar emisiones en dólares y a colocarlas en
Europa para captar dólares a un precio inferior al que les
hubiera costado adquirirlos en su propio país. Existen dos
clases de emisiones:
Obligación Internacional Simple; es
una emisión en moneda del país donde se coloca
la misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.Eurobligación o Euro bono; la moneda
en que se emite es distinta de la del país en el que
se coloca. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de
recibir el principal o los intereses en una de las monedas de
la emisión elegida por él.
Características
1. Su venta se realiza siempre de forma directa
a un sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos
participantes.
El primero asume las mismas funciones que en el
crédito, es decir, organiza la emisión de las
obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a
las instituciones que van a suscribirlas y reparte las
obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al
público, aunque éste puede invertir sus ahorros en
ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión.
No hay banco agente al no ser necesario, pues
estas obligaciones suelen estar gestionadas por sus propietarios
al ser títulos al portador y que se encuentran
repartidas por todo el mundo. El pago de intereses y la
amortización se hace directamente con el tenedor de la
obligación en cada momento.
2. La emisión deberá
anunciarse públicamente, apareciendo en dicho
anuncio: el beneficiario, la moneda de
emisión, la cuantía, el tipo de interés,
el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.3. Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el
sindicato suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al
tipo de interés y al vencimiento. En cuanto al tipo de
interés se utilizan todo tipo de posibilidades:
interés fijo o interés
variable.4. En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en
este caso, generalmente, además de las condiciones de
cambio habituales, donde se incluye la forma en la que se van
a valorar las acciones (cotización de los
últimos meses, los meses tienen 30 días y el
año 360 días, etc.), se añade una
condición más de conversión, la relativa
al tipo de cambio, que se va a utilizar a la hora de la
conversión, pues las acciones están valoradas
en la moneda del país emisor y las obligaciones en la
del país donde fue colocada.5. Aunque el plazo normal suele ser de doce
años, el vencimiento de los euros bonos puede
extenderse desde los cinco a los treinta años. El
valor nominal de cada euro bono suele ser de 1.000
dólares.6. Los certificados y las liquidaciones se
suelen realizar a través de Euroclear o
Cedel. Eurodear es un sistema de depósito y
liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas,
pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado
por Morgan Guaranty.7. Hay varias formas de cotizar los euros
bonos, sobre todo en lo referente al problema del
cupón corrido, es decir, la parte del cupón que
pertenece al vendedor del bono. La formula de calcular el
cupón corrido el más extendido es el sistema
americano, es decir, el año tiene 12 meses de 30
días y, por tanto, un año 360 días. Sin
embargo, en países como Gran bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días
reales.
El cálculo del precio teórico de los euro
bonos que pagan cupones anualmente suele hacerse aplicando la
formula de la AIBD (Association of Internacional Bond
Dealers).
Ventajas
Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas
sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:
a. Acuden a un mercado con mayor capacidad
de absorción.b. Tienen una mayor libertad y
flexibilidad al no existir una legislación a
nivel internacional, una vez autorizada su emisión por
el propio país. El único trámite es la
garantía, pues el sindicato no
admitirá una emisión que no esté
respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones
financieras de reconocida solvencia.c. Los intereses son inferiores a los
de las emisiones nacionales.d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo
de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas
de variaciones en el tipo de cambio, así como por la
aparición de unas sobre tasas más o
menos explícitas.e. Los costes de
emisión suelen ser más bajos debido a
que los costes fijos, al ser la emisión de gran
volumen, se reparten más.f. El mercado internacional está
dispuesto a aceptar vencimientos más largos,
debido a las garantías de la
emisión.
Y desde el punto de vista del tenedor:
a. Una ventaja importante es la ausencia de
retenciones fiscales sobre esos títulos, además
de que hay una mayor facilidad para mantener el
anonimato.b. Son títulos de gran liquidez y
fáciles de enajenar.c. Ofrecen una gran seguridad.
Los Bonos Matador
Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y
realizadas por una institución extranjera dentro del
territorio español. Los emisores son organismos e
instituciones internacionales de reconocida solvencia.
La mayoría de las emisiones van
acompañadas de contratos de permuta financiera o
swaps en divisas con otras monedas más fuertes, lo
que permite al emisor beneficiarse de las mejores condiciones de
las emisiones en pesetas (mayores tipos de interés) sin
constreñirse a la utilización de la misma dentro de
España sino que al permutarla por otra divisa
(dólares, marcos o francos suizos) puede operar en los
mercados financieros internacionales.
Los FRNs (Floating Rate Notes)
Son euro bonos de interés variable, es decir, sus
cupones se fijan periódicamente con relación a un
índice de tipos de interés a corto plazo
determinado (en el euromercado se suele utilizar el Libor-6
meses). Su éxito radica en que ofrecen una solución
adecuada a la volatilidad de los tipos de interés,
característica ésta que desanima a los inversores a
comprometer fondos a largo plazo a tipos de interés
fijo.
ECP (Eurocommercial Paper)
El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de
deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este
último posibilita la gestión eficiente del fondo de
rotación, tanto por parte del emisor como por parte del
inversor.
Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su
activo circulante y las necesidades estacionales de fondos.
Éste es una emisión de pagarés negociables
con vencimiento a corto plazo. Sus características
más importantes son:
a. Los vencimientos son flexibles, siendo
fijados por el emisor en el momento de su emisión.
Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no
superan los 180 días.b. El valor nominal de los títulos es
bastante más alto que en el caso de los euro bonos,
puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto
hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes
inversores.c. Las emisiones de ECP no están
aseguradas.d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten
al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la
diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al
que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado
secundario sobre una base de rendimiento, más que como
un precio expresado como porcentaje del nominal.
Euronotas (Euro Notes)
Las EURONOTAS están aseguradas
(underwritten) por uno, o más, bancos de
inversión, lo que implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel,
puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario.
Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos
fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de
500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales
o profesionales suelen dominar dicho mercado.
Mercado de Derivados
financieros
Un derivado financiero o instrumento derivado
es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro
activo, de ahí su nombre. El activo del que depende toma
el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro
sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes
utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, índices
bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés
o también materias primas.
Las características generales de los derivados
financieros son los siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio
del activo subyacente. Existen derivados sobre productos
agrícolas y ganaderos, metales, productos
energéticos, divisas, acciones, indices
bursátiles, tipos de interés, etc.Requiere una inversión inicial neta muy
pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que
tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones
del mercado. Lo que permite mayores ganancias como
también mayores pérdidas.Se liquidará en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las
bolsas) o no organizados ("OTC")
Los valores que se negocian en los mercados de derivados
se "derivan", bien de materias primas, o bien de valores de renta
fija, de renta variable, o de índices compuestos por
algunos de esos valores o materias primas. Por ello, los mercados
de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de
Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados
Financieros".
En ambos se negocian dos tipos definidos de valores;
contratos a futuro y contratos de opciones.
Clases de Operaciones
Algunos de los instrumentos derivados más
conocidos internacionalmente son los forward, los contratos a
futuro, las permutas financieras o swaps y las opciones; estos
tienen como gran virtud el ofrecer un amplio potencial de
apalancamiento por cuanto, en comparación con el mercado
de contado, permiten con igual capital realizar un número
mayor de operaciones. Lo anterior es posible gracias a que la
operación derivativa puede realizarse mediante un deposito
equivalente a un porcentaje de la operación total,
denominada margen y en el sistema de OPCF garantía, de
manera que no es necesario colocar el monto total de la
inversión realizada.
A manera de ejemplo, en el mercado de contado un
inversionista puede comprar hoy una acción en $100 para
venderla en 1 año en $110, obteniendo así 10 pesos
de utilidad para una rentabilidad efectiva del 10% sobre la
inversión inicial. Por su parte, con una operación
forward, un futuro o una opción, el inversionista
podrá obtener los mismos $10 de utilidad, colocando
únicamente como monto de la inversión el margen
inicial requerido para la operación, calculado como un
porcentaje de los $100. Si ese margen inicial se establece en el
20% de la operación, el inversionista requeriría
entonces $20 para ganar $10, lo que aumentaría su
rentabilidad al 50%. De esa manera, con los mismo $100 invertidos
en el mercado de contado, el inversionista podría realizar
5 operaciones en el mercado a futuro.
Contratos a futuro sobre OPCF: Contratos
estandarizados respecto al tamaño del contrato, fecha
de vencimiento y número de vencimientos abiertos en la
Bolsa de Valores de Colombia, el cual establece la
obligación de comprar o vender cierta cantidad de un
activo en una fecha futura a un precio determinado, asumiendo
las partes la obligación de celebrarlo y el compromiso
de pagar o recibir las perdidas o ganancias producidas por
las diferencias de precios del contrato, durante la vigencia
del mismo y su liquidación. Tiene el respaldo y es
garantizado por una cámara de
compensación.Forward: Son contratos personalizados de
compra venta en los cuales una de las partes se compromete a
vender cierta cantidad de determinado bien en una fecha
futura y la otra parte se compromete a comprar al precio
pactado. Su diferencia con los futuros es que los forwards no
son estandarizados y no tienen garantías que si
ofrecen los contratos futuros.
Diferencias entre Forwards y una OPCF
En los contratos de OPCF, el cumplimiento de las
operaciones se realiza mediante el giro diario de las
pérdidas o ganancias (cumplimiento financiero).
Permitiendo que cualquiera de las puntas liquide su
operación en cualquier momento mediante la
realización de una operación contraria. En los
contratos forward, las partes se obligan en la fecha de
cumplimiento de la operación a la entrega física
del activo objeto de negociación y al pago del mismo
(cumplimiento efectivo).
Las operaciones forward son particulares para cada
operación, de manera que se trata de un producto ?hecho a
la medida?, en tanto que las OPCF´s se realizan sobre
contratos con condiciones estandarizadas en términos de
monto, calidad, fecha, definidos por la Bolsa de Valores de
Colombia.
En los contratos sobre OPCF el comprador y el vendedor
deben constituir la garantía básica para tener
derecho a comprar o vender los contratos. Ese porcentaje
dependerá del comportamiento de la volatilidad del activo
subyacente (tasa de cambio, tasa de interés), desde la
puesta en marcha de dichas operaciones la garantía
básica ha fluctuado entre el 4% y el 16%. Actualmente
está en el 7%. Las operaciones forward no constituyen
garantía alguna.
Los contratos a futuro están respaldados por una
cámara de compensación en tanto que los forward
no.
Opciones: Es el derecho mas no la
obligación a comprar o vender una activo, llamado
activo subyacente, en una fecha futura y por un precio
pactado. Por el derecho se paga una prima, la cual depende
del precio del activo subyacente, la volatilidad del mismo,
el plazo de la opción y los tipos de
interés.
El poseedor de una opción, tanto si es de compra
como si es de venta, puede optar por tres posibilidades. Ejercer
el derecho comprando o vendiendo los títulos que la
opción le permite, dejar pasar la fecha de vencimiento sin
ejercer la opción o venderla antes de su vencimiento en el
mercado secundario de opciones.
Mercado de
Futuros
El Mercado de Futuro es aquel en el cual se transan
contratos en los cuales las partes se comprometen a comprar o
vender en el futuro un determinado bien (producto
agrícola, mineral, activo financiero o moneda), definiendo
en el presente la cantidad, precio, y fecha de vencimiento de la
operación.
Por ejemplo si usted compra un contrato de un producto
en enero que tiene vencimiento en mayo, a un precio de $ 1.000,
significa que se compromete a recibir una cantidad predefinida de
ese producto en la fecha de vencimiento, por la cual
deberá pagar $ 1.000.
En la práctica, un porcentaje muy pequeño
de todos los contratos de futuros llegan al vencimiento, dado que
en cualquier momento antes de esa fecha, el compromiso de comprar
o vender puede ser extinguido realizando la operación
inversa en la Bolsa. En ese caso, la diferencia entre el precio
al que fue abierto el contrato y el precio al que se
realizó la operación inversa representa la utilidad
o pérdida de su participación en
futuros.
El objetivo básico de un Mercado de Futuros es
ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios
para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de
precios en sus activos más relevantes. En términos
simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia
de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios
agentes económicos.
Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones
de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los
próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una
muy buena información para la toma de decisiones de los
agentes económicos y constituye una importante
contribución a las proyecciones económicas y a la
planificación financiera, tanto del sector público
como del privado.
Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de
inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad
considerable sobre los valores invertidos.
¿Qué mercados futuros existen
en el mundo?
Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre
productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales
(oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros
(índices de precios de acciones, instrumentos de renta
fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose
necesariamente una estandarización de la cantidad y
calidad del producto que se negocia.
¿Quienes participan en los mercados
de futuros?
Las personas o empresas que participan en los mercados
de futuros pueden dividirse en dos categorías:
a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse
de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los
precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos
financieros que conforman sus activos, o de las monedas
extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos.
En consecuencia, los hedgers son adversos al
riesgo.
b) Inversionistas en general: Son agentes que
están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en
los precios, motivados por las expectativas de realizar una
ganancia de capital. El reducido monto de inversión
necesario para operar en este mercado es un incentivo para los
inversionistas que desean actuar en él.
Para los hedgers, el futuro representa una
protección en la rentabilidad de sus negocios contra
perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un activo o
producto se moviera en sentido contrario al esperado.
Relación con el Mercado de Cambio y
el Mercado de Dinero
Las tasas de cambio a futuro, están influenciadas
por los intereses y la tasa de cambio a la vista. De modo que,
las tasas de cambio para venta o entrega al futuro van a moverse
de acuerdo a un movimiento en la tasa de cambio a la vista de la
moneda o una variación en las tasas de intereses. Estas
relaciones entre las tasas de intereses en el mercado monetario y
las tasas de cambio a futuro corresponden fundamentalmente al
desarrollo de tres reglas fundamentales que definen igualmente la
relación entre el mercado. de cambio y el mercado de
dinero.. Entendemos por mercado de cambio, el mercado donde se
cotizan (o sea se compran y se venden) monedas para la entrega
tanto a la vista como a futuro. El mercado de dinero es el
mercado donde se hacen colocaciones a plazo de una moneda
determinada.
La tasa de cambio a futuro varía de acuerdo con
las fluctuaciones que existan en los diferenciales de intereses.
Por lo tanto, la primera regla de influencia del mercado
monetario dentro del mercado cambiario a futuro es que cualquier
variación en las tasas de intereses de una moneda
determinada va a tener un efecto inverso sobre la
cotización de esa moneda en el mercado de futuro. Si la
tasa de intereses de un país determinado tiende a subir,
la cotización en el mercado a futuro de esa moneda, tiende
a bajar ya que la moneda se estará vendiendo en el mercado
a futuro a descuento en respuesta al ajuste en la tasa a futuro a
los diferenciales de intereses. Por el contrario si la tasa de
intereses en un país determinado tiende a bajar, la
cotización de la moneda en el mercado de futuro tiende a
subir. Esto ocurre independientemente de la fuerza fundamental de
la economía del país.
Si una moneda tiende a venderse en el mercado a futuro a
prima, esta prima inversamente corresponderá a un reflejo
de un diferencial de intereses. Si la tasa a la cual: vende la
moneda a prima no corresponde al diferencial de intereses, el
efecto sobre el mercado será que median el arbitraje las
tasas a futuro, tenderán a ser equivalente, a los
diferenciales de intereses. Mientras exista un diferencial entre
la prima o descuento a futuro en la tasa de cambio con la prima o
descuento en las tasas de interés esta diferencia
ejercerá una fuerza sobre ambas tasas. Si por ejemplo, la
tasa de cambio a futuro se encuentra a descuento, en un monto
superior al diferencial de intereses, la tendencia será
que se harán colocaciones en futuros en la moneda, con el
excedente de demanda de la moneda a futuro, el precio de la
moneda en el mercado a futuro a futuro, tiende a bajar hasta que
encuentre su punto de equilibrio.
Por otro lado, si las tasas de intereses se superiores a
los diferenciales de cambio, entonces habrá una
presión en el mercado de dinero, aprovechando 1as tasas de
intereses más elevadas y ajustando dicho diferencial de
intereses hasta que el mismo corresponda a 1as tasas de mercado
al futuro.
La diferencia entre las tasas de intereses que afectan 1
tasas del mercado a futuro debe corresponder a lo que se denomina
"la diferencia neta accesible", o sea a la diferencia
entre las tasas de intereses ofrecidas para depósito en
las dos monedas que forman parte de la operación en
instrumentos accesibles al mercado internacional. Por ejemplo,
diferenciales de intereses que puedan presentarse entre ciertas
tasas de intereses subsidiadas dentro del mercado
doméstico o tasas para colocaciones dentro del mercado
doméstico sujeto a retenciones fiscales, no podrán
compararse con las tasas del mercado doméstico de la otra
moneda si la otra moneda no está sujeta a
retención; por lo tanto, tendrá que buscarse
cotizaciones para colocaciones en el mercado de dinero con
condiciones idénticas para los efectos del cómputo
de los diferenciales de intereses.
Mercados
emergentes
Desde el fin de los años 70, el mundo tiende a
tomar la forma de un gran mercado integrado autorregulado, en el
cual han sido integrados los países en vías de
industrialización; estos países, que representan
aproximadamente el conjunto del Tercer Mundo, han sido llamados
mercados emergentes, por el hecho de las perspectivas de
rendimientos elevados que representan.
Estos mercados emergentes han visto así
presentada para ellos, como único medio de desarrollo, una
integración a la economía mundial, a través
de las inversiones internacionales en proveniencia del Norte. Sin
embargo, lo mínimo que se puede decir es que estos
países emergentes no han parado de ver su endeudamiento
crecer peligrosamente.
Un ciclo infernal de la deuda afecta en efecto
actualmente el conjunto del Tercer Mundo; Esta situación
tiene su origen en los años 70, cuando los bancos del
Norte se encontraron con un surplus de capitales (principalmente
los petrodólares, provenientes de la OPEP, y los
eurodólares, los dólares apátridas), y los
han prestado generosamente con tipos muy bajos, incluso
negativos, a los gobiernos del Sur. El alza súbita de los
tipos de interés (llegando incluso a superar las dos
cifras), decidido unilateralmente por el Norte en los años
80, sumergió a continuación a los países del
Sur en un "efecto bola de nieve", obligándoles a pedir
prestado para pagar deudas que no cesaban sin embargo de
aumentar.
Esta realidad arrastra a las poblaciones del Sur hacia
una crisis de la deuda (1982). Esta crisis de la deuda empieza
con una serie de préstamos destinados a permitir al Sur el
pago de sus deudas. Pero esta vez, los préstamos acordados
están "ligados" a condiciones
político-económicas estrictas: sólo reciben
el préstamo aquellos que aceptan adoptar una
política de reajuste estructural. Esta
última, orquestada en concierto por el FMI y el Banco
Mundial, consiste en hacer adoptar al país que pide el
préstamo una política dirigida a resolver sus
problemas de déficit, tomando medidas para la
utilización del dinero desprendido de esta
política. En definitiva, el FMI y el Banco Mundial
intervienen directamente en la política económica
del país que toma prestado, para asegurarse de que el
dinero del Norte sea debidamente reembolsado.
El problema es que esta política de reajuste
estructural, preconizada en todo el mundo, se revela ineficaz y
creadora de pobreza. En efecto, ésta se limita a un
programa estrictamente económico que comporta, en un
primer momento, una devaluación de la moneda, una
estimulación de las exportaciones y una austeridad
presupuestaria –cortes drásticos en los presupuestos
sociales, despidos de empleados del sector público,
disminución por parte del Estado de los servicios
básicos, de salud, de educación, eliminación
del control de los precios, de los subsidios, de la
inversión en infraestructuras, subida del precio de los
carburantes y de los servicios públicos,
eliminación de la definición legal de salario
mínimo, etc. En la segunda fase del programa, son
aplicadas reformas estructurales: liberalización del
comercio y del sistema bancario, privatización de las
empresas públicas y de la tierra, reforma de la
tasación (introducción de un IVA, de una tasa sobre
las ventas…), desreglamentación del mercado de
trabajo, reforma del sistema de pensiones (aplicación de
un ahorro por capitalización y de Fondos de Pensiones),
etc.
En definitiva, al aumentar los precios y disminuir las
rentas, la población ve lógicamente aumentar su
tasa de pobreza y de exclusión. Peor aún, los
efectos de la política de reajuste estructural,
además de empujar a millones de personas a la extrema
pobreza, conducen a un nuevo mecanismo de endeudamiento. En
efecto, la política de reajuste estructural –basada
en la exportación de materias primas, al haber sido
impuesta en todas partes en el Tercer Mundo, ha hecho que los
países del Sur se hicieran naturalmente competencia en el
mercado mundial; a resultas de eso, este mercado, demasiado lleno
de materias primas arrastró a una caída progresiva
de sus precios. El Sur se vio así obligado a vender sus
riquezas naturales a precios siempre decrecientes, y
después a comprar los productos acabados provenientes del
Norte, a precios siempre crecientes. De esto resultó 38
lógicamente un crecimiento del endeudamiento del Sur, que
se encuentra hoy en día cuatro veces más endeudado
que hace 15 años.
Esta situación insostenible tiene evidentemente
incidencias en el conjunto del planeta; en efecto, las empresas
del Norte tienen cada vez más dificultad a vender sus
productos, realidad que se agravó todavía
más desde la crisis asiática. Esta
surproducción, evidentemente ligada al empobrecimiento de
las poblaciones, tiene lógicamente el poder de alterar los
beneficios de las empresas. De esto resulta que sus accionistas
–especialmente los Fondos de Pensión-, habiendo
estado habituados a una tasa de beneficios del 15% en los
años 80, se aferran a esta tasa e imponen despidos
masivos, para transferir una parte de las rentas del trabajo
hacia las del capital.
Lo que entraña una pobreza acrecentada en el
Norte y un estrangulamiento financiero en el Sur.
Hoy en día, vivimos una nueva crisis de la deuda,
proveniente del hecho de que los precios de las materias primas
vendidas por los países del Sur en el mercdo mundial han
bajado considerablemente, mientras que los tipos de
interés aplicados por el servicio de la deuda han
aumentado. Así, si desde el estallido en 1982 de la
precedente crisis de la deuda, los países del Tercer Mundo
han devuelto 4 veces lo que debían y se encuentran
actualmente 3,5 veces más endeudados que entonces. En
efecto, en 1982, la deuda total del Tercer Mundo se elevaba
alrededor de 590.000 millones de dólares, mientras que al
final de 1998, alcanzaba 2,03 billones.
Esto cuando ha devuelto alrededor de 2,5 billones
durante el mismo periodo. Esta situación no impide por
otro lado que el Sur, a pesar de las ideas recibidas, transfiera
más dinero al Norte de lo que él recibe en
contapartida; en efecto, en 1998, el Tercer Mundo devolvió
30.000 millones de más de lo que recibió como
nuevos préstamos.
Análisis
sectorial
Un análisis sectorial es un proceso conducente a
la elaboración de un estudio o conjunto de estudios sobre
la situación de un sector de la producción, la
distribución o el consumo de bienes o servicios de un
país; de los elementos que lo conforman y de las
relaciones entre ellos, tomando en cuenta el contexto
histórico, político, social, económico y
cultural.
"El Análisis Sectorial, se fundamenta en la
búsqueda de la investigación proyectada, para
determinar que tan viable es un mercado y se apoya en la
actividades cuantitativas como la económetria; que hoy en
la vida empresarial son imprescindibles". La teoría nos
demuestra la importancia del eje con el cual se esta viviendo en
un mundo globalizado, y su aplicación al mundo
competitivo. Por ello se hace necesario un estudio concienzudo y
profundo, para las personas que buscan nuevos horizontes u
oportunidades en el mundo globalizado.
Por que, el mundo nos exige con mayor rapidez y con
mayor certeza estar actualizados (donde y cuando debemos
invertir), por ello se hace necesario un estudio profundo,
estable y continuo; es por esto que recopilo toda la
información de los temas vistos en clase con el fin de
aplicarlos a los estudios que posteriormente iré
desarrollando a través de carrera.
Para que, podamos vislumbrar nuevas oportunidades de
mercado a partir de las aplicaciones macroeconómicas que
se vieron en la clase y en las investigaciones extra – clase.
También para que tengamos una recopilación completa
de los aspectos más sobresalientes que se deben tener para
un estudio.
Esta recopilación se divide en tres partes; de
acuerdo al análisis que se valla a estudiar, en primer
lugar encontramos la empresa y los entornos que la involucran, en
tercer lugar encontramos el sistema económico que rodea
todo el eje de la economía nacional analizando del
país, desde una perspectiva económica,
política y social. Y en tercer lugar encontramos el
sistema económico mundial y sus tendencias como la
globalización y la apertura económica.
Diamante de Michael
Porter
Sistema mutuamente autorreforzante, ya que el efecto de
un determinante depende del estado de los otros. El diamante es
un sistema en el que el papel de sus componentes puede
contemplarse por separado, porque como se menciono anteriormente
se encuentran todos interrelacionados entre sí, y el
desarrollo o actuación de uno siempre va a beneficiar o a
afectar a los otros.
El marco en el que se gestan las ventajas competitivas
consta de cuatro atributos: Condiciones de los factores:
Condiciones de la demanda: Empresas relacionadas horizontal y
verticalmente y la Estructura y rivalidad de las industrias.
Todos estos atributos conforman un sistema, al cual Porter
denominó "Diamante". Dos variables auxiliares complementan
el marco del análisis: el gobierno y los hechos fortuitos
o causales.
Las características de los determinantes o
componentes del diamante determinan las industrias o los
segmentos industriales en los que una nación tiene las
mejores oportunidades para alcanzar el éxito
internacional. Las ventajas, en todos los determinantes o
componentes del diamante, son necesarias para alcanzar y mantener
dicho éxito. Sin embargo, gozar de condiciones favorables
en cada atributo no es algo indispensable para poder conseguir
ventajas competitivas en una industria.
Los atributos del Diamante se refuerzan a sí
mismos y constituyen un sistema dinámico. El efecto de uno
de los atributos a menudo depende de la situación de los
demás. El sistema es movido principalmente por dos
elementos, la competencia interna y la concentración
geográfica. La competencia interna promueve la
innovación constante en el resto de los atributos; la
concentración o proximidad geográfica, magnifica o
acelera la interacción de los cuatro diferentes atributos.
Mientras más local sea la competencia, más intensa
será. Y entre más intensa, mejor para el conjunto
de la economía.
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