Decisiones de financiamiento

Introducción

Las decisiones de financiamiento son parte de la
administración principal de la empresa, la cual busca
planear, obtener y utilizar los fondos para maximizar su valor,
por lo tanto, el estudio del financiamiento permite encontrar
respuestas específicas que lograrán que los
accionistas de la empresa ganen más.

Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma
de componer el lado derecho del balance general de una empresa o,
lo que es lo mismo, la relación más conveniente que
puede establecerse entre los Recursos Propios y la
Deuda.

Las decisiones de financiamiento se producen en mercados
financieros. Ello significa que se debe evaluar cual de estos
segmentos del mercado es más propicio para financiar el
proyecto o actividad específica para la cual la empresa
necesita recursos.

Cuando se toma tal actitud con el propósito de
modificar las proporciones de la estructura de capital de la
empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente
en sus propias acciones. La decisión de recomprar debe
incluir la distribución de fondos no utilizados cuando las
oportunidades de inversión carecen de suficiente atractivo
para utilizar estos fondos.

Alternativas de
financiación

La más sencilla e importante alternativa de
financiación es el capital propio, reunido a
través de la emisión de acciones o mediante
beneficios retenidos.

La siguiente alternativa en importancia es la
deuda. Los tenedores de deuda editan acreditados para
exigir el pago regulado de intereses y el reembolso final del
principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada.
Sino puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado
habitual es que los acreedores toman el control y o bien venden
los activos de la empresa o bien continua funcionando bajo nueva
gestión. La variedad de instrumentos de endeudamiento se
clasifican según su vencimiento, provisiones de reembolso,
seguridad, riesgo de impago (los bonos son los mas arriesgados),
tipos de interés (flotantes o fijos), procedimientos de
emisión (colocación pública o privada) y
divisa de la deuda.

La tercera alternativa de financiación son las
acciones preferentes: son como la deuda en el sentido
que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este
dividendo queda a discreción de los administradores. Sin
embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones
preferentes antes de que se le permita pagar dividendos a las
acciones ordinarias. El dividendo preferente ha de pagarse con
los beneficios después de impuestos. Esta es una de las
razones por las que las acciones preferentes son menos corrientes
que la deuda. Sin embargo, las acciones preferentes
desempeñan algunas funciones específicas como por
ejemplo, estas son una importante alternativa de
financiación para las empresas de servicios
públicos, las cuales pueden trasladar a sus clientes el
costo de los dividendos preferentes.

La cuarta alternativa de financiación consiste en
las opciones. Estas no pueden estar recogidas por
separado en el balance de la empresa. La opción más
simple es el derecho preferente de suscripción, que da a
su poseedor el derecho a compra una acción a un precio
establecido y en la fecha dada. Los certificados de opción
se venden frecuentemente en combinación con otros
títulos. Las obligaciones convertibles son títulos
que dan a su poseedor el derecho a convertir la obligación
en acciones. Las compañías comercian también
con una variedad de títulos derivados que les protegen de
su exposición a riesgos externos, incluyendo las
fluctuaciones en precios de bienes, tipos de interés, y
tipos de cambio.

En conclusión, existen distintas
alternativas de financiamiento:

• Una de ellas es solicitar el préstamo a una
  institución bancaria a un plazo conveniente, puede ser
  a corto, mediano y a largo plazo.

• Otra forma de obtener es mediante la emisión
  de papeles comerciales y/o bonos deudas, los cuales poseen la
  ventaja en comparación el préstamo que la
  empresa fija las condiciones del financiamiento, aunque esta
  debe tener un buen índice de riesgo.

• Mediante la venta de acciones de la empresa se puede
  adquirir capital en efectivo necesario para el plan de
  financiamiento.

Costos de las
alternativas de financiamiento

La empresa puede obtener el financiamiento requerido a
partir de dos orígenes: 1) pasivos a corto plazo, o 2)
fondos a largo plazo. Dado que los pasivos a corto plazo constan
generalmente de cuentas y documentos por pagar, así como
de acumulaciones, resultan por lo regular una fuente de fondos
poco costosa. De los pasivos a corto plazo básicos, solo
los documentos por pagar tienen un costo establecido. Esto se
debe a que tales documentos representan la única forma
negociada de préstamo. Las cuentas por pagar y las
acumulaciones, que representan casi el 75% de los pasivos
corrientes son fuentes de fondos menos costosas, ya que no
implican por lo general ningún tipo de pago directo de
intereses.

Históricamente los préstamos a corto plazo
han sido menos costosos que los préstamos a largo plazo,
sin embargo se han presentado situaciones contrarias a la antes
mencionada. Debido al nivel excepcionalmente alto de las tasa de
interés, la expectativa general de menores tasas de
interés han hecho que los prestamista apliquen tasas
mayores en los préstamos a corto plazo que en los de largo
plazo. Dado que sólo el 25% (o algo menos) de los pasivos
corrientes están presentados por estos costosos
préstamos a corto plazo (documentos por pagar), y el resto
de tales pasivos (cuentas por pagar y acumulaciones) resultan
básicamente gratuitos, es seguro suponer que los pasivos a
corto plazo son una forma más barata de financiamiento que
los fondos a largo plazo. La forma menos costosa de
financiamiento para la empresa es, por lo tanto, el pasivo a
corto plazo.

Los costos en su mayoría están
representados en los interés que en este se pueden generar
dependerá del plazo y de la tasa fijada el costo de
financiamiento por una institución bancaria.

A nivel de una emisión de deuda o papel comercial
el coste en semejanza al préstamo bancario será
proporcional al interés que se pague por esa deuda y en lo
que concierne a la certificación de riesgo de la
institución.

En relación a la venta de acciones, se generara
costos residuales por la venta de acciones aunque se
producirá en realidad cambios en la forma de gestionar la
empresa por la entrada de nuevos accionistas al directorio de la
misma.

Los factores principales que afectan el costo del dinero
para un prestatario dado son: 

• Las fechas de vencimiento.

• El monto del préstamo.

• El riesgo financiero.

• El costo básico del dinero.

Presupuesto de
efectivo, ciclo del efectivo y necesidades de
financiamiento

El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y
salidas de efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para
calcular sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atención a la planeación en vista de
excedentes y faltantes de efectivo. Una empresa que espera un
excedente de efectivo puede planear inversiones a corto plazo, en
tanto que una empresa que espera faltantes de efectivo debe
disponer del financiamiento a corto plazo. La información
necesaria para el proceso de planeación financiera a corto
plazo es él pronostico de ventas, este pronostico es la
predicción de las ventas de la empresa correspondiente a
un periodo especifico, que proporciona el departamento de
mercadotecnia al gerente financiero. Con base en este pronostico,
el gerente financiero calcula los flujos de efectivo mensuales
que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición
de fondos relacionada con la producción, el inventario y
las ventas

Generalmente, las empresas utilizan un presupuesto
mensual de efectivo pronosticado a lo largo del año
siguiente además de un presupuesto más detallado
diario o semanal para el mes siguiente. Los presupuestos
mensuales de efectivos se usan para pronósticos de
planeación y los presupuestos diarios o semanales se
utilizan para el control real del efectivo.

El presupuesto de efectivo proporciona una
información mucho más detallada en relación
con los flujos futuros de la empresa que los estados financieros
pronosticados.

CICLO DEL EFECTIVO

Ciclo de caja o Ciclo del flujo de
efectivo: Es uno de los mecanismos que se utilizan para controlar
el efectivo, establece la relación que existe entre los
pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que
transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia
prima hasta que se efectúa el cobro por concepto de la
venta del producto terminado o el servicio prestado. Al analizar
el ciclo de caja es conveniente tener en cuenta dos factores
fundamentales:

• Ciclo operativo.

• Ciclo de pago.

El ciclo operativo no es más que una
medida de tiempo que transcurre entre la compra de materias
primas para producir los artículos y el cobro del efectivo
como pago de la venta realizada; está conformado por dos
elementos determinantes de la liquidez:

• Ciclo de conversión de inventarios o Plazo
  promedio de inventarios.

• Ciclo de conversión de cuentas por cobrar o
  Plazo promedio de cuentas por cobrar.

El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de
efectivos que se generan en las empresas por conceptos de pago de
compra de materias prima, mano de obra y otros, este se encuentra
determinado por el Ciclo de conversión de las cuentas por
pagar o Plazo promedio de las cuentas por pagar.

La combinación de ambos ciclos dan
como resultado el ciclo de caja: Ciclo de caja = Ciclo
operativo – Ciclo de pago

El objetivo principal del estado de flujo de efectivo es
proporcionar información acerca de los ingresos y pagos de
efectivo, así como de las actividades de
financiación e inversión de la entidad.

Necesidades de
financiamiento

Una empresa, tiene la necesidad de crecer
económicamente; es decir, generar mayor riqueza que pueda
ser distribuida entre los miembros que la configuran.
Normalmente, este crecimiento económico se da a
través de proyectos de expansión que requieren de
cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, tienen
tres formas de obtener el dinero que necesitan para realizar los
proyectos de crecimiento:

• Generar excedentes de efectivo después de
  cubrir sus necesidades actuales de operación. Esta es
  la opción más sana, financieramente
  hablando.

• Pedir un préstamo

• Asociarse con alguien que tenga interés en
  los planes de la compañía y que suministre
  parcial o totalmente los fondos para llevarlos a
  cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas
alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con
acreedores y accionistas con quienes se establece relación
y contacto directo, y en forma publica, es decir con acreedores y
accionistas provenientes del gran publico inversionista y con
quienes se establece una relación indirecta a
través de intermediarios financieros tales como la bolsa
de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de
bolsa.

TIPO DE FINANCIAMIENTO QUE DEBE SEGUIR UNA
EMPRESA.

a.- Crédito Comercial: Es el
uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del
pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las
cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario como
fuentes de recursos.

Importancia: El crédito comercial tiene su
importancia en que es un uso inteligente de los pasivos a corto
plazo de la empresa a la obtención de recursos de la
manera menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar
constituyen una forma de crédito comercial. Son los
créditos a corto plazo que los proveedores conceden a la
empresa.

Entre estos tipos específicos de cuentas por pagar
figuran la cuenta abierta la cual permite a la empresa tomar
posesión de la mercancía y pagar v por ellas en un
plazo corto determinado, las Aceptaciones Comerciales, que son
esencialmente cheques pagaderos al proveedor en el futuro, los
Pagarés que es un reconocimiento formal del crédito
recibido, la Consignación en la cual no se otorga
crédito alguno y la propiedad de las mercancías no
pasa nunca al acreedor a la empresa. Más bien, la
mercancía se remite a la empresa en el entendido de que
ésta la venderá a beneficio del proveedor retirando
únicamente una pequeña comisión por concepto
de la utilidad.

b.- Crédito Bancario: Es un tipo
de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por
medio de los bancos con los cuales establecen relaciones
funcionales.

Importancia: El Crédito bancario es una de
las maneras mas utilizadas por parte de las empresas hoy en
día de obtener un financiamiento necesario. Casi en su
totalidad son bancos comerciales que manejan las cuentas de
cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad de
préstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones
bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la
mayoría de los servicios que la empresa
requiera.

Como la empresa acude con frecuencia al banco comercial
en busca de recursos a corto plazo, la elección de
uno en particular merece un examen cuidadoso. La empresa debe
estar segura de que el banco podrá auxiliar a la empresa a
satisfacer las necesidades de efectivo a corto plazo que
ésta tenga y en el momento en que se presente.

c.- Pagaré: Es un instrumento negociable
el cual es una "promesa" incondicional por escrito, dirigida de
una persona a otra, firmada por el formulante del pagaré,
comprometiéndose a pagar a su presentación, o en
una fecha fija o tiempo futuro determinable, cierta cantidad de
dinero en unión de sus intereses a una tasa
especificada  a la orden y al portador.

Importancia: Los pagarés se derivan de la
venta de mercancía, de préstamos en efectivo, o de
la conversión de una cuenta corriente. La mayor parte de
los pagarés llevan intereses el cual se convierte en un
gasto para el girador y un ingreso para el beneficiario. Los
instrumentos negociables son pagaderos a su vencimiento, de todos
modos, a veces que no es posible cobrar un instrumento su
vencimiento, o puede surgir algún obstáculo que
requiera acción legal.

d.- Línea de Crédito: La
Línea de Crédito significa dinero siempre
disponible en el banco, durante un período convenido de
antemano.

Importancia: Es importante ya que el banco esta
de acuerdo en prestar a la empresa hasta una cantidad
máxima, y dentro de cierto período, en el momento
que lo solicite.  Aunque por lo general no constituye una
obligación legal entre las dos partes, la línea de
crédito es casi siempre respetada por el banco y evita la
negociación de un nuevo préstamo cada vez que la
empresa necesita disponer de recursos.

e.- Papeles Comerciales: Es una Fuente de
Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los pagarés
no garantizados de grandes e importantes empresas que adquieren
los bancos, las compañías de seguros, los fondos de
pensiones y algunas empresas industriales que desean invertir
acorto plazo sus recursos temporales excedentes.

Importancia: Las empresas pueden considerar la
utilización del papel comercial como fuente de recursos a
corto plazo no sólo porque es menos costoso que el
crédito bancario sino también porque
constituye  un complemento de los prestamos  bancarios
usuales. El empleo juicioso del papel comercial puede ser otra
fuente de recursos cuando los bancos no pueden proporcionarlos en
los períodos de dinero apretado cuando las necesidades
exceden los límites de financiamiento de los bancos. Hay
que recordar siempre que el papel comercial se usa
primordialmente para financiar necesidades de corto plazo, como
es el capital de trabajo, y no para financiar activos de capital
a largo plazo.

f.- Financiamiento por medio de la Cuentas por
Cobrar: Es aquel en la cual la empresa consigue
financiar dichas cuentas por cobrar consiguiendo recursos para
invertirlos en ella.

Importancia: Es un método de
financiamiento que resulta menos costoso y disminuye el riesgo de
incumplimiento. Aporta muchos beneficios que radican en los
costos que la empresa ahorra al no manejar sus propias
operaciones de crédito. No hay costos de cobranza, puesto
que existe un agente encargado de cobrar las cuentas; no hay
costo del departamento de crédito, como contabilidad y
sueldos, la empresa puede eludir el riesgo de incumplimiento si
decide vender las cuentas sin responsabilidad, aunque esto por lo
general más costoso, y puede obtener recursos con rapidez
y prácticamente sin ningún retraso
costo.

g.- Financiamiento por medio de los Inventarios:
Es aquel en el cual se usa el inventario como garantía de
un préstamo  en que se confiere al acreedor el
derecho de tomar posesión  garantía en caso de
que la empresa deje de cumplir.

Importancia: Es importante ya que le permite a
los directores de la empresa usar el inventario de la empresa
como fuente de recursos, gravando el inventario como colateral es
posible obtener recursos de acuerdo con las formas
específicas de financiamiento usuales, en estos casos,
como son el Depósito en Almacén Público, el
Almacenamiento en la Fabrica, el Recibo en Custodia, la
Garantía Flotante y la Hipoteca.

El financiamiento
empresarial y la eficiencia del mercado

En toda empresa es importante realizar la
obtención de recursos financieros, que pueden ser empresas
que los otorgan, y las condiciones bajo las cuales son obtenidos
estos recursos, son: tasas de interés, plazo y en muchos
casos, es necesario conocer las políticas de desarrollo de
los gobiernos municipales, estatales y federal en determinadas
actividades. "Al proceso que permite la obtención de
recursos financieros a las empresas, ya sean éstos,
propios o ajenos, se llama Financiamiento". 

Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es
por ello que se requiere que el financiamiento sea planeado,
basado en:  

• 1. La empresa se da cuenta que es necesario un
  financiamiento, para cubrir sus necesidades de liquidez o
  para iniciar nuevos proyectos.

• 2. La empresa debe analizar sus necesidades y
  con base en ello:

• Determinar el monto de los recursos necesarios, para
  cubrir sus necesidades monetarias.

• El tiempo que necesita para amortizar el
  préstamo sin poner en peligro la estabilidad de la
  empresa, sin descuidar la fecha de los vencimientos de los
  pagos, e incluso períodos de gracia.

• Tasa de interés a la que está sujeto
  el préstamo, si es fija o variable, si toma la tasa
  líder del mercado o el costo porcentual promedio e
  incluso, tomar varios escenarios (diferentes tasas con sus
  respectivos cuadros de amortización), así como
  la tendencia de la inflación.

• Si el préstamo será e moneda nacional
  o en dólares.

• 3. El análisis de las fuentes de
  financiamiento. En este contexto, es importante conocer de
  cada fuente:

• El monto máximo y el mínimo que
  otorgan.

• El tipo de crédito que manejan y sus
  condiciones.

• Tipos de documentos que solicitan.

• Políticas de renovación de
  créditos (flexibilidad de
  reestructuración).

• Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago
  y sus sanciones.

• Los tiempos máximos para cada tipo de
  crédito.

4. La aplicación de los recursos. Como
son:

• En capital de trabajo y como se manejará
  éste y el monto mínimo necesario.

• Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la
  calendarización para su adquisición, en el caso
  de que ésta sea escalonada.

• Para la construcción de oficinas, en
  éste caso calendarizar los préstamos en
  función de la construcción y la necesidad de
  éstas (programa de construcción).

5. Sin embargo, no basta solo conocer las necesidades
monetarias que requiere la empresa para continuar su vida
económica o iniciarla, es necesario, que se contemplen
ciertas normas en la utilización de los
créditos: 

• Las inversiones a largo plazo (construcción
  de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con
  créditos a largo plazo, o en su caso con capital
  propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes
  para financiar inversiones a largo plazo, ya que
  provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos,
  salarios, materia prima, etc.

• Los compromisos financieros siempre deben de ser
  menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no
  suceder así la empresa tendría que recurrir a
  financiamientos constantes, hasta llegar a un ponto de no
  poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo
  de quiebra.

• Toda inversión que se realice debe provocar
  flujos, los cuales deben ser analizados con base en su valor
  presente, que permita un análisis objetivo y racional,
  basado en los diferentes métodos de
  evaluación.

• En cuanto a los créditos, se debe contemplar
  que sean suficientes, oportunos, con el menor costo posible y
  que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad del
  proyecto.

• Buscar que la empresa mantenga una estructura
  sana.

Mercado
eficiente

Uno de los conceptos claves de las finanzas corporativas
es la teoría de los mercados eficientes, que surgió
como respuesta a la cuestión de cómo pueden crear
valor los analistas, los gestores de fondos y los
tesoreros.

El criterio básico para las inversiones reales es
aplicable también a las operaciones financieras: el Valor
Actual Neto (VAN). El VAN de una emisión de bonos son los
ingresos obtenidos con la emisión menos el valor actual de
todos los pagos futuros del principal y los intereses. El VAN de
la compra de una acción es el valor intrínseco de
la acción menos su precio.

Los mercados son eficientes si el VAN de estas
operaciones es cero. Si los costes de transacción no
existen y todos los inversores tienen acceso a la misma
información, la competencia eliminara cualquier
posibilidad de conseguir un VAN positivo.

Estas condiciones ideales no son las que imperan en la
realidad, por lo que resulta práctico y habitual
distinguir niveles de eficiencia del mercado, dependiendo de la
cantidad de información que se refleja en los
precios.

Tres versiones de la teoría del Mercado
Eficiente

Criterio Débil de
Eficiencia

Un mercado satisface el criterio débil de
eficiencia si los precios actuales reflejan toda la
información contenida en los precios pasados.

En los mercados, los precios pasados no pueden servir de
referencia para predecir las oscilaciones de los precios futuros,
es decir, no se pueden conocer las tendencias, los ciclos, o
cualquier otra pauta de comportamiento que pueda predecir las
oscilaciones de los precios.

La hipótesis débil del mercado eficiente
argumenta que el análisis técnico de los esquemas
del precio pasado para pronosticar el futuro es inútil
porque toda información de tal análisis
habrá sido incorporada a los precios del mercado. Si la
dirección actual (al alza o a la baja) predice los pasos
de mañana, se actuara hoy en lugar de
mañana.

Si los inversores tuvieran confianza en que el precio de
un titulo se duplicaría la próxima semana, el
precio no alcanzaría ese nivel en cinco días.
¿Para qué esperar?, se produciría una
oportunidad de arbitraje y se haría hoy, es decir, el
arbitrajista compraría hoy y vendería al cabo de
una semana con un beneficio seguro. En este contexto el cambio
del precio de mañana solo reflejara las noticias de
mañana y será independiente del cambio del precio
hoy, pero por definición, las noticias son impredecibles y
por lo tanto los cambios en el precio deben ser también
impredecibles y aleatorios.

Criterio Semifuerte de
Eficiencia

El criterio semifuerte de eficiencia se cumple si toda
la información públicamente disponible se refleja
en los precios de mercado.

Esto requiere que ningún inversor sea capaz de
mejorar su predicción de las oscilaciones futuras de los
precios mediante el análisis de noticias
macroeconómicas como balances, informes anuales y otras
fuentes disponibles para el público.

Esto supone el escepticismo sobre la posibilidad de que
los analistas de inversión "fundamentales" escruten los
datos relacionados con los rendimientos y los dividendos de una
empresa en un esfuerzo por encontrar títulos por debajo de
su valor que representen para los inversores un valor
particularmente bueno.

La implicación empírica contrastable es
que los mercados financieros reaccionaran de manera inmediata y
como media adecuadamente a las noticias relevantes. Ello excluye
cualquier sobre reacción o infrarreacción
sistemática, ya que si por ejemplo, tras el anuncio de un
aumento del dividendo, todos los inversores que tuvieran
conocimiento de ello venderían (o comprarían)
inmediatamente después de efectuarse el
anuncio.

Si los mercados financieros cumplen el criterio
semifuerte de eficiencia, el análisis fundamental, tal
como se ha comentado anteriormente, no resultaría
útil para la selección de una cartera de acciones
más rentable que la media del mercado.

Sin embargo hay una excepción a esta
conclusión: Si un analista especialmente perspicaz dispone
de un modelo propio de procesamiento de la información
basado en relaciones entre las variables que nadie ha descubierto
hasta entonces, podrá producir información
adicional por si mismo. En la medida en que los resultados de su
investigación no se hagan públicos, la compraventa
de valores sobre la base de dicha información puede
resultar rentable en mercados que cumplen el criterio
semifuerte.

Criterio Fuerte de Eficiencia

Un mercado cumple el criterio fuerte de eficiencia si
toda la información pertinente, tanto publica como
privada, se refleja en los precios del mercado.

Esto supone que nadie puede beneficiarse jamás de
ninguna información, ni siquiera de información
privilegiada o de la generada por el analista
perspicaz.

En los mercados eficientes no es posible obtener
ganancias extraordinarias identificando la tendencia y
cronometrando los aumentos de capital o las recompras de valores
en función de la situación del mercado, ni
especular sobre las oscilaciones de los tipos de interés
al tomar decisiones de endeudamiento a corto o largo plazo.
Análogamente, los cambios contables carecen de valor, al
igual que la compra de empresas supuestamente
infravaloradas.

Las empresas pueden crear valor con sus operaciones de
explotación, pero las operaciones financieras son, por
regla general, actividades con un VAN nulo, es decir, no crean
valor.

Lecciones de la Eficiencia del
Mercado

Primera lección de la eficiencia del
mercado: los mercados no tienen memoria

La forma débil de la
hipótesis de eficiencia del mercado afirma que la
secuencia de cambios de precio en el pasado no contiene
información sobre los cambios futuros. Los economistas
expresan esta misma idea más concisamente, cuando dicen
que el mercado no tiene memoria. Algunas veces los directores
financieros parecen actuar como si este no fuera el caso. Por
ejemplo a menudo son reacios a emitir acciones después de
una caída en el precio. Prefieren esperar a una
recuperación. De la misma manera, los directores son
partidarios del capital propio frente a la financiación
por deuda después de un incremento normal en el precio. La
idea es aprovechar el mercado mientas está alto. Pero
sabemos que el mercado no tiene memoria y los ciclos en que los
directores financieros parecen confiar no existen. Algunas veces,
un director financiero dispondrá de información
interna que indique que las acciones de la empresa están
sobrevaloradas o infravaloradas. Suponga por ejemplo, que existe
alguna buena noticia que le mercado no conoce, pero usted si. El
precio subirá rápidamente cuando la noticia sea
revelada. Por tanto, si la compañía vende acciones
al precio actual, podría esta ofreciendo una ganga a los
nuevos inversores a costa de los presentes
accionistas.

Naturalmente los directores se encuentran
con pocas ganas a vender las nuevas participaciones cuando tienen
información interior favorable. Pero al información
interna no esta relacionada con el historial del precio de las
acciones. Las acciones de su empresa podrían venderse
ahora a mitad de precio que un año antes y aun
podría disponer de una información particular que
les sugiera que todavía están muy sobrevaloradas o
pueden estar infravaloradas teniendo el doble de precios que el
último año.

Segunda lección de la eficiencia del
mercado: confíe en los precios del mercado

En un mercado eficiente puede confiar en
los precios. Recogen toda la información disponible sobre
el valor de cada título. Estos significa que en un mercado
eficiente para la mayoría de los inversores no existe
forma de conseguir continuamente unas tasas de rentabilidad
extraordinarias. Para hacerlo no necesita solamente mas que
algunos; necesita saber mas que todos los demás. Esto es
importante para el director financiero responsable de la
política de tipos de cambios de la empresa y de sus
compras o ventas de deudas. Si opera sobre la base de que es
mejor que otros prediciendo cambios y movimientos de la tasa de
interés, va camino de llevarse un chasco. Los activos de
la empresa pueden estar bien afectados muy directamente por la
confianza de sus directivos en su propio conocimiento de las
inversiones. Por ejemplo, una empresa muchas veces
comprará las acciones de otra simplemente porque cree que
están infravaloradas. Aproximadamente en la mitad de las
ocasiones la acción de la firma comprada estará
realmente infravalorada pero en la otra estará
sobrevalorada en promedio el valor será correcto de manera
que la empresa adquiriente de acciones estaría
participando en un juego son ventajas a favor de nadie, si no
fuera por los costos de transacción asociados con las
adquisiciones.

Tercera lección de eficiencia del
mercado: no hay ilusiones financieras

En un mercado eficiente no existen
ilusiones financieras. Los inversores no tienen una
relación romántica con los flujos de
tesorería de la empresa ni con la parte de esos flujos de
tesorería de la empresa que son titulares. Por ejemplo
cada año cientos de empresas incrementan el número
de acciones emitidas mediante la subdivisión de la
acciones ya en circulación o a través de la
distribución de más acciones como dividendos. Para
una gran empresa, el coste administrativo de estas acciones
pueden sobrepasar el millón de dólares sin embargo
esta no afecta de ninguna manera a los flujos de tesorería
de la compañía ni a la proporción de
éstos atribuibles a cada accionista. Usted puede pensar
que ha salido ganando, pero es una ilusión.

Cuarta lección de la eficiencia del
mercado: la alternativa de hacerlo uno mismo.

En un mercado eficiente los inversores no
pagarán a otros por lo que ellos mismo pueden hacer igual
de bien. Como veremos, muchas de las controversias sobre la
financiación de las empresas se centran en como pueden los
individuos reproducir ventajosamente las decisiones financieras
de la empresa. Por ejemplo, las compañías
justifican a menudo las fusiones sobre la base de que conducen a
tener una empresa más diversificada y por tanto más
contable. Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos
compañías, ¿por que deberán agradecer
a las empresas la diversificación? Es mucho más
fácil y mas barato diversificar para ellos de lo que lo es
para al empresa. El directivo financiero necesita hacerse la
misma pregunta cuando considere si es mejor emitir deudas o
acciones ordinarias. Si la empresa emite deudas esto
creará apalancamiento financiero, como consecuencia, las
acciones tendrán mas riesgos y ofrecerán una mayor
rentabilidad esperada. Pero los accionistas pueden conseguir el
apalancamiento financiero sin que la empresa emita deudas. Pueden
emitir deudas por su propia cuanta. El problema para el directivo
financiero, es por tanto decidir si es más barato para la
empresa que para el accionista individual la emisión de
deudas.

Quinta lección de la eficiencia del
mercado: vista una acción, vistas todas

La elasticidad de la demanda de cualquier
artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad
demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en la
empresa. Si el artículo tiene sustitutos muy
próximos, la elasticidad seria fuertemente negativa, sino
será cercana a cero. Los inversores no compran una
acción por sus cualidades únicas; la compran porque
ofrecen una perspectiva d rentabilidad en consonancia con su
riesgo. Esto significa que las acciones deberían ser como
marcas de cafés muy similares, casi como sustitutos
perfectos las unas de las otras. Por tanto las demandas de las
acciones de una compañía debería ser muy
elástica. Si la prima por riesgo esperada es en
relación con el riesgo menor que en otras acciones, nadie
querrá tener esa acción. Si es mayor todo el mundo
querrá tenerla.

Sexta lección de la eficiencia del
mercado: leer las entrañas.

Si el mercado es eficiente los precios
recogen toda la información disponible. Por tanto si
únicamente podemos aprender a leer las entrañas,
los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el
futuro. Además la contabilidad, la rentabilidad ofrecida
por las obligaciones de la compañía y el
comportamiento de sus acciones ordinarias son por tanto buenos
indicadores de quiebra de una empresa.

Interrelación
de las decisiones de financiamiento y de
inversión

Las decisiones de inversión son más
simples que las decisiones de financiación. El
número de instrumentos de financiación diferentes
está en continua expansión. Tendrá que
conocerse las principales instituciones financieras, las cuales
proporcionan financiación a las empresas y finalmente,
tendrá que familiarizarse con el vocabulario de la
financiación.

En primer lugar, las decisiones de financiación
no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones
de inversión, son más fáciles de cambiar
completamente, en otras palabras, su valor de abandono es
mayor.

En segundo lugar, es más difícil ganar o
perder dinero por estrategias inteligentes o estúpidas de
financiación. En otras palabras, es difícil
encontrar alternativas de financiación con VAN
significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de
la competencia.