Estrategias para la estimación del valor de una empresa en marcha

Introducción

La necesidad de valorar las empresas es cada día
más necesaria debido fundamentalmente al aumento de
fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se
puede definir la valoración de la empresa como el proceso
mediante el cual se busca la cuantificación de los
elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su
actividad, su potencialidad o cualquier otra
característica de la misma susceptible de ser valorada. La
medición de estos elementos no es sencilla, implicando
numerosas dificultades técnicas.

Al valorar una empresa se pretende determinar un
intervalo de valores razonables dentro del cual estará
incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor
intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por
supuesto su precio.

El valor no es un hecho sino que, debido a su
subjetividad, podríamos considerarlo como una
opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es
solamente una posibilidad, mientras que el precio es una
realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor suelen
generarse por las relaciones de mercado entre compradores y
vendedores.

El precio de una empresa se halla normalmente muy por
encima de su valor si llega a llamar la atención de varios
compradores como fue el caso de las empresas de
informática en los 90"s.En caso contrario, el precio
está por debajo del valor de las empresas como ha sucedido
con las empresas de metalurgia y otros ángeles
caídos ("Fallen Angels").

El comprador recibe la empresa por debajo de su valor
real. Al encontrarse la empresa en dicha situación es
candidata a las ofertas de compras hostiles ("Unfriendly
Takeover") por parte de piratas ("Raiders"), los cuales especulan
a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado
consiguiendo así su ganancia. Los "Raiders" tuvieron su
época dorada en los 80"s, al comprar empresas
estadounidenses con tecnología obsoleta que no
podían competir con las empresas japonesas. Desde que la
ciencia económica se diera por inaugurada el tema del
valor ha venido siendo fundamental así como su
distinción el "valor de uso" y "valor de cambio". David
Ricardo dio la siguiente definición: El valor de una cosa
es la cantidad de cualquier otra cosa por la que podrá
cambiarse.

Una valoración es una estimación del
valor que nunca llevará a determinar una cifra exacta y
única, sino que ésta dependerá de la
situación de la empresa, del momento de la
transacción y del método utilizado.

• Importancia y razones que han motivado el
  estudio

El presente trabajo se centra exclusivamente en aquella
valoración que es susceptible de formar precios, la
valoración en unidades monetarias. Albert Einstein dijo
que "no todo lo cuantificable es importante ni todo lo importante
es cuantificable", aunque el ámbito de este trabajo
está limitado a lo que es importante y además
cuantificable.

Las transacciones en que se valoran empresas consisten
normalmente en trasmitir la propiedad de la totalidad o parte de
un negocio o del capital o en el cambio de titularidad de las
acciones de una compañía. La adquisición o
venta de acciones puede implicar la toma o pérdida de
control en la empresa y la potestad de disponer de los bienes y
negocios, que nuevamente tendrán que ser valorados
(tasación o peritación) para transmitirlos o
traspasarlos respectivamente. Así pues, nos encontraremos
con dos tipos de valoración con distinta
problemática: La de los pasivos y la de los activos de la
empresa.

• Formulación del problema

¿De qué manera las Estrategias influyen en
la estimación del valor de una empresa en
marcha?

• Objetivos

La empresa entre sus objetivos puede tener el mantener o
conseguir un determinado valor o bien otros objetivos que, de
forma indirecta, determinen el precio de la empresa. Estas son
las finalidades que los economistas han atribuido a las
empresas:

Objetivo teórico, independiente del modelo
capitalista:

Las empresas son unidades de producción
según la teoría de la ingeniera económica,
por tanto, se puede formular como objetivo de la empresa la
fabricación de bienes o la realización de
servicios, según el sector en que opere.

Objetivo clásico: Maximización del
beneficio:

Si se presume que el objetivo de las empresas es
maximizar el beneficio, y que el objetivo de la Economía
de la Empresa coincide con los objetivos de las empresas lo cual
es muy discutible eso significaría que el objetivo del
economista sería maximizar el beneficio de la empresa. En
general, los economistas nos decantaremos por medidas de
eficiencia y, a lo largo de los siguientes temas, se
detallará cuál es el agente económico cuyo
interés está en juego en las variables que se
utilicen.

En cualquier caso, en nuestro ámbito, el objeto y
el sujeto de las transacciones es únicamente la empresa;
no se pueden comprar ni vender fundaciones, ni Administraciones,
por mucho que obtengan superávit, pero sí
sociedades mercantiles, sean de titularidad pública o
privada. Esta idea nos permite adelantar que no se puede
privatizar un ente o empresa pública, si no ha sido
constituida previamente como sociedad mercantil. (Tabla 1 – anexo
1)

El Beneficio, objetivo primordial de la empresa en el
enfoque clásico, puede medirse de múltiples formas:
Respecto al capital total invertido o el beneficio por
acción, a corto, medio o largo plazo, antes o
después de intereses o de impuestos, reservas o
dividendos, etc. Definimos el Beneficio a largo plazo como el
sumatorio actualizado de los beneficios esperados futuros,
durante un periodo largo de previsión. Su cálculo
estaría basado en estimaciones sobre variables renta y
sobre la misma duración de la empresa u "horizonte
temporal" de la valoración. Tal como lo acabamos de
definir, este concepto es ya de por sí un primer
método de valoración.

Múltiples objetivos

La Teoría de la Organización habla
de los intereses de cada grupo de presión su poder
relativo dentro de la empresa. Cada grupo obtendría la
"satisfacción" de sus objetivos, de forma que
seguirían interesados en la empresa.

Para la Teoría de la Dirección
existe un poder que intenta imponer sus objetivos, los
directivos, de forma que los demás grupos de intereses
actúan como restricciones a esos objetivos. Se toman "por
objetivos más próximos a los directivos, la
maximización del tamaño o el crecimiento variables
vinculadas tradicionalmente con sus remuneraciones"

Objetivo financiero:

Las Teorías surgidas en las finanzas, tales como
la de Agencia o Señales, han impuesto definir, por
convención, un "objetivo financiero de la empresa" que
dichos teóricos identifican con los intereses de sus
propietarios, los accionistas. Se defiende la idea de que este
valor es reflejo de las estimaciones sobre los beneficios a largo
plazo realizadas por los agentes de los mercados financieros y
que, por tanto, es compatible con el objetivo clásico de
maximización de beneficios. Se argumenta que esa
correlación entre los objetivos parciales y generales
implica la actualización de flujos económicos
futuros, incluyendo en la tasa de descuento un factor de
riesgo.

Antecedentes

Muchos académicos y profesionales del mundo de
los negocios han dicho, más de una vez, que la
valoración de empresas es en gran medida un arte para
manejar los números según unos objetivos definidos.
Sin duda algo puede haber de cierto en esta afirmación;
empero, esta actividad tiene mucho de conocimiento profundo de
las dificultades y problemas asociados para asignarle el valor
"real" a una empresa en marcha. Este artículo tiene como
objeto examinar diversos aspectos de la valoración de
empresas aplicando el método de los rendimientos futuros.
Se explican algunas de las razones por las cuales se elige este
método, y se aborda la forma cómo se cuantifican
las variables que intervienen.

2.1. Estudios relacionados con el tema de
investigación

VALORACIÓN DE EMPRESAS POR EL MÉTODO DE
LOS RENDIMIENTOS FUTUROS. Alejandro Narváez Liceras*
Doctor en Ciencias Económicas. Magíster en
Finanzas. Consultor nacional e internacional. Profesor Asociado
de la Facultad de Ciencias Administrativas de la
UNMSM.

Actualmente, la valoración de empresas no
sólo se ve como una actividad de aplicación puntual
al servicio de una eventual operación de
adquisición o fusión; es también una
excelente herramienta de planificación y gestión de
negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cuánto
vale una empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es
una de las cuestiones que importan mucho, principalmente a
quienes están ligados al mundo de los negocios.

En el proceso de valoración de una empresa o
activo es necesario que, previamente a la adopción del
criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la
valoración, la tipología, características y
situación real en la que se encuentra la empresa objeto de
valoración.

Para valorar de manera correcta a una empresa hay que
conocerla previamente, analizando toda la información
disponible acerca del sector en el que compite, su
posición relativa (fortalezas y debilidades), sus planes
futuros, etc., que serán determinantes para adoptar el
criterio o los criterios de valoración que se consideran
pertinentes; es decir, hacer lo que habitualmente se conoce como
due diligence.

Siempre es recomendable conocer y utilizar una
metodología de valoración para que, mediante un
proceso lógico de análisis de la situación
de la empresa, consolidación de la información
obtenida y utilización del criterio de valoración
adecuada, se desarrolle un correcto informe del
trabajo.

Existen inconvenientes en casi todos los métodos
de valoración propuestos por académicos y
profesionales de negocios que hacen que, en la práctica,
rara vez sean aplicables tal y como figuran en los manuales y
revistas especializadas o que, en su aplicación, lleven a
decisiones erróneas.

En general, los métodos de valoración
teóricamente más idóneos son los que tienen
mayor dificultad en su aplicación y viceversa,
principalmente debido a la necesidad y costo de hacer
estimaciones fiables. No obstante, el método del Flujo de
Caja Descontado (FCD o Free Cash Flow), parece ser el
más perfeccionado y robusto que existe, razón por
la cual en este trabajo se presenta una descripción
sintética de la metodología que debe seguirse para
su correcta aplicación.

ESTRATEGIA DE GESTIÓN FINANCIERA PARA LAS
EMPRESAS. Antonino Parisi F. Ingeniero Comercial, Universidad
Católica de Valparaíso. Doctor en Economía y
Finanzas, Universidad Complutense, Madrid. Edinson Cornejo S.
Ingeniero Comercial, U. de Chile MBA. De Universidad de
Chile.

Una de las herramientas financieras que ayudan de manera
importante y estratégica a la toma de decisiones en la
empresas a quienes son los responsables de la gestión
financiera, son sin duda el Valor Actual (VA), el Valor Actual
Neto (VAN) y el Valor Económico Agregado
(EVA[1]Es por esto que hemos querido analizar
estos instrumentos presentando sus principales ventajas y
beneficios.

Él VA constituye una estimación del valor
económico o del precio de un activo cualquiera, por
ejemplo, de una empresa. El origen del concepto de VA no se
encontraría en el mundo financiero sino que en la sociedad
misma, ya que es un reflejo de la lógica del ser
humano.

De esta forma, es un concepto que está
implícito en la mente de las personas y, de manera
especial, en la de los tomadores de decisiones. ¿Por
qué planteamos que el VA es un reflejo de la lógica
del ser humano? Fundamentalmente porque las personas suelen
valorar las cosas sobre la base de tres elementos: uno la
capacidad del activo para generar beneficios futuros para el
potencial comprador o inversionista; dos, el atractivo relativo
del activo, es decir, el atractivo que éste presenta en
relación con otros activos comparables; y tres el tiempo
que demore el activo en proporcionar los beneficios futuros
esperados.

El valor económico de un activo depende de las
expectativas de beneficios futuros que tenga el potencial
comprador. En otras palabras, el valor económico de un
activo está en función de los beneficios futuros
esperados por el potencial inversionista. Esto queda representado
a través del término Ft de la fórmula (ver
Figura 1), el cual representa la corriente de beneficios futuros
que espera recibir el inversionista en cada
t-ésimo período. Dicha corriente de
beneficios futuros esperados se mide en términos
monetarios a través del flujo de efectivo futuro
esperado, el cual se estima como la diferencia entre los
ingresos y egresos proyectados para cada período
futuro.

El segundo elemento requiere la definición de un
parámetro de referencia, el cual va a ser utilizado para
comparar el atractivo del activo que se desea valorar, a fin de
estimar su valor relativo. Este parámetro de referencia
corresponde a la tasa de retorno exigida por el inversionista, la
que depende del costo de oportunidad y del
riesgo que éste enfrenta al momento de
invertir.

Esta tasa de retorno es conocida con el nombre de tasa
de costo de capital y está representada en la Figura 1 por
el término k. La tasa de costo de capital
incorpora al análisis el hecho de que el ser humano, al
momento de realizar una elección, constantemente
está buscando maximizar su beneficio y para ello valora
las cosas, pero en términos relativos. Así, el
valor es algo relativo, que depende de la rentabilidad ofrecida
por otras alternativas de inversión comparables en
términos de riesgo (es decir, de riesgo similar),
cuestión que es capturada en la fórmula de VA a
través de la tasa de costo de capital (k), la
cual es utilizada para descontar la corriente de flujos de
efectivo futuros esperados.

Finalmente, el valor de un activo depende del tiempo que
éste tarde en proporcionar los beneficios futuros
esperados, cuestión que está representada en la
fórmula de VA por el subíndice t que
acompaña a cada flujo de efectivo futuro
proyectado.

Así, estimar el valor de una empresa en marcha es
un proceso que involucra el análisis de muchos elementos,
ya que implica: (i) proyectar los flujos de efectivo que se
espera genere esa compañía en el futuro; (ii)
estimar el riesgo del negocio; y (iii) estimar la tasa de costo
de capital de la empresa. Más aún, este proceso
resulta particularmente complejo cuando debemos estimar el valor
de una empresa que interesa a muchos inversionistas, los cuales
tienen su propia percepción acerca del valor de
ésta, de cuánto dinero pagarían por su
compra o de cuánto dinero estarían dispuestos a
recibir por su venta.

Debido a que el valor que le asignamos a una empresa
está en función de nuestras expectativas de
generación de beneficios futuros, del riesgo percibido y
de las alternativas de inversión de riesgo similar que se
encuentran a disposición, se hace necesario contar con una
metodología que permita ser lo más objetivo posible
en la determinación del precio. En otras palabras, debido
a que el proceso de valoración requiere la
realización de proyecciones, lo más probable es que
las estimaciones de los analistas difieran entre sí, por
lo que se debe ser lo menos subjetivo posible. En este contexto,
el valor económico de una empresa en marcha puede ser
analizado y estimado a través del concepto y de la
fórmula de VA.

Marco
teórico

A. VALOR, PRECIO Y EXCEDENTE DE LAS
PARTES

La distinción de los conceptos valor y precio es
importante, aunque la confusión entre ambos no obedece a
la necedad, sino al hecho de que están muy relacionados
entre sí. El valor, a grandes rasgos, es una idea que se
tiene acerca del precio que se puede pedir u ofrecer por algo y,
a la inversa, el precio es el producto de una relación de
fuerzas entre dos o más estimaciones del valor de una
cosa.

En esta gráfica tenemos un ejemplo de lo que
podrían ser las funciones del valor y del precio, con
respecto al tiempo de negociación, suponiendo que, en
algún momento, se llega a un acuerdo.

El precio depende de muchos factores y agentes y, por
ese motivo, suele fluctuar. El valor, en cambio, suele ser una
función más bien estable, pues dependen de un
cálculo inicial y a veces de otras circunstancias
previsibles y prolongadas.

El valor es una apreciación subjetiva. El precio
es objetivo y comprobable y viene dado por la cantidad de dinero
por la que se han efectuado las transacciones.

B. PRECIO Y CONTEXTO DE LAS
TRANSACCIONES

En general los mercados y concretamente los de capitales
nunca se deben considerarse como competencia perfecta. Menos
aún, en la competencia de bienes tan heterogéneos
como las empresas.

Vamos a referirnos únicamente a las transacciones
como intercambios en términos monetarios, es decir, con
exclusión del trueque y las transmisiones a título
lucrativo, que también pueden constituir, en otro
ámbito, actos de valoración. En función de
esto, el precio de un bien o servicio se definirá como la
cantidad de unidades monetarias que se entregan a cambio de ese
bien o servicio. El precio depende de la valoración de
cada una de las partes y de la posición o poder de
negociación en que se encuentre. En ese poder pueden
influir circunstancias externas, por ejemplo, el
Estado.

El precio final de la transacción ha de depender
de la situación coyuntural en que se encuentra la empresa,
de la información disponible para las partes y del tipo de
operación de que se trate (compraventa de negocio,
intercambio de acciones, cambios de propietarios, en sus
distintas modalidades, fusión, absorción, etc.).
También repercutirá en el precio exacto e incluso
en la mera realización de la operación el importe
de los costes de transacción y las características
de las regulaciones oficiales (especialmente, el aspecto
fiscal).

C. LA IMPORTANCIA DE LA INFORMACIÓN EN LA
VALORACIÓN DE EMPRESAS

En el proceso de valoración de empresas se pueden
utilizar muchos métodos, de-pendiendo del sujeto que
valora y la finalidad con que lo hace. Con independencia de ello,
en todo proceso de valoración, se han de buscar las
fuentes de información más objetivas posibles
acerca del negocio, a fin de comparar el valor que la empresa
pueda tener para cada sujeto decisor con un eventual precio de
mercado, ya sea organizado o negociado entre las partes. No es en
la búsqueda y tratamiento de dicha información
donde entra en juego la situación o interés de cada
agente (comprador potencial o vendedor), sino en la posterior
formulación de métodos valorativos, donde se
utilizará de un modo u otro las cantidades objetivamente
obtenidas.

Para todos y cada uno de los modelos formulados, sus
detractores han objetado como principal inconveniente la
dificultad de concretar las estimaciones o las mediciones de
hechos cualitativos. Esas dificultades se traducen en un coste.
Éste es un elemento disuasorio, tanto para la compra como
para la venta, ya que al comprador le supone un menor valor y al
vendedor una mayor inversión y reduce el excedente de
ambos.

Con todo antes mencionado, no hay que olvidar que la
valoración no es sinónimo de comprobación.
Es un proceso distinto e independiente, cuyos cálculos se
efectúan una vez que se cuenta con la información
necesaria.

D. Marco conceptual

Valorización de
Empresas

De acuerdo con la Real Academia Española (1992),
el valor es el grado de utilidad o aptitud de las cosas para
satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar o deleite. El
valor es la cualidad de las cosas en virtud de la cual se da por
poseerlas cierta suma de dinero o equivalente. En
economía, el valor de un bien o un servicio se define por
la cantidad de otros bienes o servicios por los cuales puede ser
cambiado. Se establecen así los precios relativos, asunto
que ha sido tratado y explicado por diferentes economistas a lo
largo del tiempo y dado lugar a la teoría del
valor.

Uno de los temas que mayor interés despierta
actualmente en la teoría económica es la
determinación del valor. Al respecto, Günter (1969)
explica que existen actualmente dos enfoques. El primero plantea
que las empresas o los bienes que se compran o venden tienen un
valor "objetivo", resultado de la interacción de las
fuerzas del mercado y que se obtiene con métodos adecuados
de valorización, independientemente de cualquier
interés del vendedor o del comprador. El segundo enfoque
señala que las empresas o bienes tienen un valor
"subjetivo", aquel que le otorga el vendedor o el que
estarían dispuestos a pagar los compradores. Este enfoque
toma en cuenta los intereses específicos de los agentes
económicos frente a la empresa o el bien en
cuestión.

Por ejemplo, en la compra-venta de un inmueble ambas
partes tendrán en cuenta, además del precio de
mercado, una serie de variables subjetivas. Quizás el
comprador tome en consideración la ubicación
geográfica del inmueble, la distancia que lo separa de su
centro de trabajo, del colegio de sus hijos o del domicilio de
parientes cercanos. En empresas familiares es usual que el
propietario esté comprometido de tal forma con su negocio
que el valor subjetivo que le otorga constituya un
obstáculo para lograr un precio de venta
adecuado.

Figura 1. El Valor y el
Precio

Ambos conceptos, el valor objetivo y el valor subjetivo,
son importantes en el proceso de negociación para
establecer el precio o valor final de compra-venta de un bien o
de una empresa. Lo cierto es que cada bien, empresa o cosa que
motive una valoración tiene diferentes valores, pero un
único "precio". Es decir, considerando el valor subjetivo,
cada negocio por ser vendido puede tener diferentes valores para
los posibles compradores, distintos incluso del valor que le
otorgue el propietario; sin embargo, al término del
proceso de negociación el vendedor y el comprador llegan a
un acuerdo respecto del monto al cual realizar la
operación. A este monto se le denomina "precio" o valor de
transacción.

Enfoques y Motivos de la Valorización
Empresarial

Según Santandreu (1990), los motivos por los
cuales se emprende un proceso de valorización empresarial
pueden ser múltiples y obedecer a razones tanto de
índole interna como de índole externa a la
organización. Dentro de las primeras se cuentan las
recomposiciones de estructuras accionarias, las ampliaciones de
capital, las herencias o, simplemente, la voluntad de los
accionistas de establecer el valor patrimonial de su
empresa.

Entre las razones de índole externa puede
mencionarse la compra-venta, la liquidación, la
unión o fusión de dos o más empresas -ya sea
por absorción de una de ellas o por la liquidación
de ambas para formar una nueva-,  la privatización de
la propiedad, las ampliaciones de capital con medios ajenos, la
reestructuración empresarial, la evaluación de
asociaciones empresariales.

Hoy, sin embargo, el concepto de creación de
valor ha generado que estos motivos se amplíen.
Actualmente, la valorización empresarial va más
allá de cuantificar el valor empresarial para comprar,
vender, dividir, liquidar o fusionar.

El concepto de creación de valor implica la
necesidad de generar una cultura dedicada a administrar el valor
de las empresas. Valorizar para "crear valor", valga la
redundancia, comprende valorar todas las actividades o decisiones
empresariales, desde la adquisición de una máquina
hasta la estrategia de lanzamiento de nuevos productos, la
instalación de sucursales, la mecanización de
sistemas, el establecimiento de estrategias de penetración
y diversificación, la evaluación de sinergias, la
modificación de márgenes de ventas; en suma, todas
aquellas decisiones relacionadas con la empresa y con su
futuro.

Otro aspecto fundamental que debe tenerse en cuenta son
los objetivos que se persigue con el proceso de
valorización, ya que éstos fijan ciertas
condiciones para negociar las alternativas estratégicas
del negocio. En todo momento se debe considerar que los objetivos
o intereses del vendedor y del comprador son contrapuestos: el
vendedor trata de maximizar el precio de venta; y el comprador,
de minimizar el precio de compra. Las circunstancias u objetivos
de la valorización determinan el marco de referencia
dentro del cual el comprador y el vendedor deben actuar y
establecer claramente sus posiciones dentro del proceso de
negociación.

Tabla 1 Razones que Motivan la Valorización
de Empresas. Fuente: Santandreau (1990: 15)

 El no comprender con claridad que una
valorización se hace para finalmente negociar un valor de
compra-venta desde intereses opuestos lleva muchas veces al
entrampamiento del mismo proceso. Lo adecuado es plantear
claramente los objetivos de la valorización para, en
función de ello, definir las condiciones de la misma,
establecer la entrega de información y los plazos, la
participación de los miembros de la empresa y elegir
quién o quiénes tendrán a su cargo la
negociación final.

Por otro lado, vale la pena señalar que cuando se
encarga la venta de la empresa a una tercera organización
cuyos honorarios se fijan en función del precio de venta
que se obtendrá, lo recomendable es encomendar el trabajo
de valorización a otra entidad para evitar conflictos de
intereses.

Metodología

3.1. Tipo de investigación

Correlacional

El presente trabajo inicia su abordaje con un estudio de
las Estrategias para la estimación del valor de una
empresa en marcha, en base a la abundante bibliografía y
publicaciones que existe en relación a estos temas.
Posteriormente se adentra en unas áreas más
específicas y profusamente estudiados, cuyos antecedentes
bibliográficos, referencias y citas resultan
expeditivos.

Este ámbito es el ámbito en el que centra
su atención este trabajo investigativo,
escudriñando fecundamente los antecedentes, identificando
e indagando variables y conceptos concernientes al mismo –
mediante el recurso de la investigación
bibliográfica y documental – y aplicando en terreno los
instrumentos de recolección de información creados
específicamente para recopilar antecedentes que permitan
conocer más y evidenciar claramente la situación de
una empresa en marcha.

3.2. Diseño de la
investigación

No experimental – transversal

DISEÑOS NO EXPERIMENTALES. En ellos el
investigador observa los fenómenos tal y como ocurren
naturalmente, sin intervenir en su desarrollo. Otra
dimensión importante se refiere al empleo que hace el
estudio de la dimensión temporal. Los DISEÑOS
TRANSVERSALES implican la recolección de datos en un
solo corte en el tiempo. Los diseños de
investigación transeccional o transversal recolectan
datos en un solo momento, en un tiempo único. Su
propósito es describir variables, y analizar su
incidencia e interrelación en un momento dado.

3.3. Población y muestra

Población: Empresas de la ciudad de
Iquitos

Muestra representativa: 05 Empresas de estén en
marcha en la ciudad de Iquitos. Esta muestra fue simple al
azar.

3.4. Método y técnica de
recolección de datos

Empleamos el método cuantitativo que es
correlacional, cuya técnica consiste en encuestar a una
determinada población de agentes directos.

La primera fase es netamente de campo, a base de un
estudio exploratorio, se tomó conocimiento in situ de la
realidad social en la que se llevó la investigación
concluyente a fin de identificar a los actores y determinar el
problema de investigación.

La segunda fase ha sido de gabinete que consiste en la
revisión de fuentes bibliográficas y a la
elaboración del proyecto y de los instrumentos de recojo
de información.

La tercera fase es de campo para realizar la prueba
piloto de la administración de los
instrumentos.

Técnicas e instrumentos de recolección
de datos

Técnica: •Encuesta Instrumento:

• Cuestionario: Se usará como instrumento un
cuestionario impreso, destinado a obtener respuestas sobre el
problema en estudio.

El referido instrumento se
caracterizará por ser formal y estructurado, constando de
una sección preliminar de carácter informativo e
instructivo, en esta sección se describirá
ampliamente el propósito de la encuesta y se
señalarán las recomendaciones que han de seguir los
encuestados para que los datos suministrados sean objetivos y
veraces; así mismo el agradecimiento por su
participación. Es de destacar que la característica
fundamental de estos ítems es que las respuestas se
delimitarán en una escala tipo Likert, que según
Hernández (2003),"Consiste en un conjunto de ítems
presentados en forma de afirmaciones o juicios, ante los cuales
se pide la reacción de los sujetos".

El instrumento se elaborará en base
a los conceptos de liderazgo de Chiavenato (1993), relaciones
interpersonales de Laura Trinidad (2005) y clima organizacional
de Luc Brunet (2002:20).

Para el diseño de los instrumentos,
se partió de la operacionalización de los
indicadores, procedimiento que permite la redacción de los
correspondientes ítems, mediante los cuales se obtuvieron
las informaciones internas y colectivas que sirvieron de base a
la investigación para el análisis y la consecuente
emisión de conclusiones.

Los ítems de las encuestas del
estudio, se redactaron y organizaron por parte de nosotros, de
tal forma que permitan recopilar datos vàlidos y
confiables. Se realizó la prueba piloto de la
administración del instrumento. Realización de
encuesta Piloto o pre cuestionario (a lo menos una vez), para
validar las preguntas, optimizar los instrumentos y entrenar a la
encuestadora.

Validación del instrumento de
medición:

La validez del cuestionario se
determinó por la forma de validez de constructo, es decir,
se tomaron en cuenta aspectos de las variables en
estudio.

• Confiabilidad. Para determinar la
confiabilidad del instrumento de medición se hizo uso del
método de división por mitades que utiliza la
fórmula de Spearman – Brown, obteniéndose el valor
de 0.95, es decir, el cuestionario tiene un 95% de confiabilidad.
• Validez. Para determinar la validez del instrumento de
medición se hizo uso del método de validez
predictiva que utiliza la fórmula del coeficiente de
correlación, obteniéndose el valor de 0.97, es
decir, el cuestionario tiene un coeficiente de validez del 97%.
Este coeficiente es recomendado cuando el instrumento ha sido
construido sobre la base de una escala de múltiples
respuestas.

Estrategias para
la estimación del valor de una empresa en
marcha

LA VALORACIÓN DE ACTIVOS

La fuente de información más inmediata
para valorar el montante de recursos económicos y
financieros con que cuenta una empresa parece ser la
contabilidad.

Las limitaciones que más se han achacado al
procedimiento contable vienen precisamente de los criterios o
normas de valoración. Por ejemplo, la
contabilización de in-movilizados a costes
históricos, sin posibilidad de revalorizaciones, o
determinados métodos de amortización o de registro
de existencias pueden infravalorar los activos, de la misma forma
que el posible exceso de provisión, debido al principio
asimétrico denominado de prudencia valorativa.

En cada proceso productivo existen elementos
difíciles de cuantificar, tanto en unidades
físicas, como monetarias, derivados de la existencia de
contratos o de un diseño determinado del trabajo conjunto.
Esos elementos son generalmente inversiones en bienes
inmateriales basados en el conocimiento, pero su efecto en los
resultados y en la cotización de una empresa hace
sospechar que su valor es muy superior a la fracción
contabilizada.

Por otra parte, sucede que lo usuarios de la
contabilidad son múltiples y la información sobre
intangibles puede hacerlos más imitables por su mera
incorporación a las Cuentas Anuales.

LA IMPORTANCIA DE LOS INTANGIBLES

Existe una diferencia esencial entre los conceptos de
"factor productivo" y "recurso productivo". El primero es un bien
estándar, como el trabajo no especializado y el capital
financiero, en unidades monetarias. Estamos ante el esquema
característico del capitalismo industrial: El taylorismo
propugnaba el empleo de trabajadores intercambiables y el
concurso de inversores intercambiables. Solía existir un
ingeniero y algunos administrativos y un accionista mayoritario,
cuyo capital (factor productivo) solía proceder de
fortunas acumuladas en la fase de predominio del capitalismo
comercial. Aquella fase de claro dominio del capitalista sobre el
trabajador pronto desembocó en la desesperada competencia
entre empresarios y la posesión de un factor productivo,
fácilmente transferible, ya no era fuente de ventajas
competitivas; dejó de ser instrumento de
dominación.

El capital intangible es el conjunto de activos
productivos o generadores de valor que están basados en la
información y el conocimiento. Por este motivo,
también ha sido denominado capital intelectual. Su
valoración es difícil y bastante subjetiva y es el
tipo de activos más característicamente
identificables con el concepto de "recurso productivo". La
posesión de capital intangible es lo que, en el lenguaje
de la calle, se denomina "competitividad". Es un concepto que
abarca los conocimientos, las influencias, las redes sociales y
la credibilidad de las empresas, a lo que habría que sumar
las influencias sobre los gobiernos, el control mediático
del mercado, la amenaza militar. La propia reputación de
la empresa es una fuente potencial de beneficios que no aparece
contabilizada. Son derechos basados en contratos tácitos y
el valor de uno depende estrechamente del funcionamiento de los
otros. "Los recursos humanos especializados y avanzados y los
recursos del conocimiento son las dos categorías
más importantes de recursos para crear y mantener ventaja
competitiva".

Todos los elementos que aparecen en la Figura 1
están basados en el conocimiento. Por ejemplo, la mera
existencia de reputación es efecto del conocimiento mutuo
y no puede ser fácilmente comprobada por un tercero ajeno
al negocio.

MÉTODOS DE VALORACIÓN
ESTÁTICOS

Se pueden utilizar modelos de valoración
estáticos para determinar el importe de los capitales
propios, mediante valoraciones parciales y la posterior suma
algebraica de masas patrimoniales.

Una vez valorados o tasados los activos, la
deducción del valor de los pasivos exigibles daría
como resultado una estimación del valor de la
empresa.

Patrimonio neto: Es la diferencia entre el valor
neto contable de los activos y el importe de pasivo exigible.
Esta cantidad, dividida entre el número de títulos,
nos ofrece el valor teórico de una acción. Esta
forma de valoración es inmediata, puesto que no es lo
mismo la valoración que la comprobación.

Valor basado en el activo neto real: Al
cálculo del patrimonio neto se le corrigen los valores en
función del mercado y a eso se le denomina valor real o
actual.

Valor basado en la explotación: Consiste
en eliminar aquellos activos y pasivos que no sean funcionales.
La naturaleza de los activos constituye un aspecto
problemático, puesto que el detalle de las partidas que se
pueden considerar funcionales no aparece en la mayoría de
los datos disponibles, tales como los depositados en Registros
Oficiales. Eso significa que, normalmente habrá que
considerar la totalidad del activo, independientemente de su
implicación en la creación de valor. Además,
la funcionalidad actual o potencial de los recursos productivos
altera el valor que se les podría atribuir dentro de la
empresa.

Valor sustancial: Se le considera una verdadera
"Cuantificación de la potencialidad de generar
beneficios". Por lo tanto, estaría muy relacionado con los
métodos dinámicos. Se parte de la idea de que el
todo no es igual a la suma de las partes. Aunque se dice que
parte de este importe es de carácter "ficticio", no
incluye activos ficticios, sino que es de naturaleza
extracontable y, normalmente, relacionado con la actividad
habitual de la empresa.

INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE VALORES. LA TASA
"q" DE TOBIN

1. Entendemos por activo funcional los "bienes afectos a
la explotación de la empresa que, en caso de ser a largo
plazo no podrán ser realizados sin comprometer la
continuidad empresarial y del que se derivan los beneficios de la
actividad típica o principal".

2. Acerca de los conceptos de recursos centrales,
complementarios y periféricos.

3. Activos de la empresa; más concretamente, el
cociente entre la cotización de una empresa y el valor de
reposición de sus activos.

Esta tasa o ratio nada tiene que ver con la tasa, en
sentido de impuesto o exacción, que el economista Tobin
propuso para el comercio internacional, aunque si aplicamos el
concepto "q" a la economía general, en
describimos fenómenos no menos interesantes.

Como muestra la figura 2, los mercados de títulos
sobrevaloran a la empresa con respecto a sus balances o, en
sentido contrario, sus contabilidades infravaloran su
potencialidad de generar beneficios, o tal vez ambas
circunstancias se dan simultáneamente.

La Ratio Per y el
Payback

El Price/Earning Ratio (PER) es una de las medidas de
valoración más utilizadas, debido a su facilidad de
cálculo, aunque el establecimiento de las dos magnitudes
que definen la ratio es susceptible de dificultad. También
se define: