- Teorías de Modigliani y Miller (MM) y de
Gordon y Lintner. Diferencias entre ellas - Teoría de la agencia
- Teoría o estructura
contractual - Estructura de propiedad de la
empresa - El
capital, su costo y estructura - Estructura financiera apalancada y no
apalancada - Consideraciones fiscales y costos de las
fuentes de capital - Apalancamiento y la estructura óptima de
capital - Valor
de una empresa apalancada y no apalancada - Política de
dividendos - Efectos que producen los factores influyentes
en la política de dividendos - Distribución de dividendos y estructura
de capital - Pago
de dividendos y obtención de los
recursos - Teoría de la firma
Teorías de
Modigliani y Miller (MM) y de Gordon y Lintner. Diferencias entre
ellas
Proposición 1. La Irrelevancia De La Política
De Dividendos:
Modigliani y Miller (MM) demostraron que, en un mercado de
capitales eficiente, la política de dividendos de la
empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de
sus acciones, puesto que éste viene determinado por su
poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es,
dependerá de la política de inversiones de la
compañía y no de cuántos beneficios son
repartidos o retenidos. M&M demostraron que si la empresa
pagaba unos dividendos mayores, debería emitir un mayor
número de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago,
siendo el valor de la parte de la empresa entregada a los nuevos
accionistas idéntico al de los dividendos pagados a los
accionistas antiguos.
Suponga una tasa fiscal corporativa de naturaleza
proporcional a la cual nos referiremos inicialmente como T. En la
proposición 2 de M&M con impuestos corporativos, se
afirma que el costo del capital contable es igual al costo de
capital de una empresa no apalancada más la diferencia
después de impuestos entre el costo de capital de una
empresa no apalancada y el costo de las deudas, ponderado por la
razón de apalancamiento. Esta proposición afirma
que el costo del capital contable aumenta con la razón de
deudas a capital contable de una manera lineal.
- Proposición 3. Costo De Capital Vs. Apalancamiento
Ante Impuestos Personales
Una posible ampliación consiste en considerar los
impuestos personales además de los impuestos corporativos.
Utilizaremos los siguientes símbolos:
Tc = Tasa fiscal corporativa
Tpb = Tasa fiscal al ingreso personal ordinario (pagada
sobre los intereses de la deuda)
Tps = Tasa fiscal pagada por las personas que reciben
ingresos o ganancias de capital de las acciones. Es un "promedio"
de la tasa fiscal sobre ganancias de capital y de la tasa
ordinaria sobre los dividendos recibidos, menor que
Tpb.
Se analizan los efectos de los dos tipos de impuestos
personales, lo cual consiste en comparar el capital contable de
una empresa apalancada versus la compra del capital contable de
la empresa no apalancada.
Comparación entre MM y Gordon y
Lintner
Modigliani y Miller | Gordon y Lintner |
El instrumento usado para financiar una | La estructura de capital de las |
La política de dividendos de la empresa es | La tasa de rendimiento requerida de los inversores |
El costo de capital contable aumenta con un mayor | Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de |
Teoría de la
agencia
Se concibe a la empresa como un conjunto de contratos
formales e informales entre los distintos involucrados con la
misma. Es decir, una o más personas denominadas como "el
principal" encargan a otra persona denominada "el agente", la
defensa de sus intereses delegando en ella cierto poder de
decisión.
Estos involucrados son:
L os dueños, propietarios
Administradores
Acreedores
Gobierno
Personal
El entorno en el cual la empresa desarrolla su
actividad.
El acuerdo consiste en que el agente se compromete a
hacer una prestación al principal a cambio de un pago, el
objeto del acuerdo dependerá de cada caso concreto. La
relación de agencia implica siempre la existencia del
problema del riesgo moral: la posibilidad de que el agente
(gestor político, gestor empresarial) busque objetivos
personales en detrimento de los intereses del principal (el
ciudadano o el accionista).
Teoría o
estructura contractual
Considera a la empresa como una red de contratos, reales
e implícitos, los cuales, especifican los papeles que
deben desempeñar. Los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas),
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones. En teoría, los administradores son
representantes de los propietarios, pero, en la realidad, pueden
ejercer el control sobre la empresa. Por lo tanto, pueden surgir
conflictos de intereses entre los propietarios y los
administradores. Éstos se conocen como "problemas de
representación administrativa".
Para enfrentar los problemas de representación
administrativa, se requiere efectuar gastos adicionales en
coordinación y control (costos de representación
administrativa). Dichos costos incluyen:
Sistemas de auditoría para limitar este tipo
de comportamiento administrativo.Diversos tipos de bonificaciones financieras para
los administradores a efecto de que no cometan
abusos.Cambios en los sistemas organizacionales a efecto de
limitar la capacidad de los administradores de participar en
prácticas indeseables.
Estructura de
propiedad de la empresa
Los estudios que versan sobre la estructura de propiedad
pueden clasificarse en dos grandes grupos:
Aquellos que consideran la propiedad como la
variable dependiente o variable a explicar a partir de una
serie de factores.Aquellos que la consideran como una variable
explicativa fundamental del valor de la empresa.Sin embargo, dentro de este segundo grupo existe
discrepancia respecto al tratamiento de la propiedad como una
variable exógena o endógena.
La exogeneidad de la estructura de propiedad significa
que la propiedad se determina "fuera" de la empresa, es decir, es
una dimensión externa o ajena a las características
de la empresa.
Clases principales de control en la empresa:
Control directo: Se obtiene al poseer la
mayoría de las acciones.
Control indirecto: Se puede alcanzar gestionando
los derechos de las acciones que pertenecen a terceros; sin
necesidad de poseer la propiedad de las acciones.
1. Costos de transacción de la
empresa y del mercado.
Pueden definirse como los necesarios para ordenar o
crear, operar las instituciones y garantizar la obediencia de las
reglas.
Los costos de transacción afectan la
elección de los agentes, así como el marco
institucional, en el cual, se desempeñan.
Hay seis tipos básicos de costos de
transacción:
Costos de búsqueda
Costos de Información
Costos de Convenios
Costos de Decisión
Costos de Póliza
Costos de Refuerzo.
El capital, su costo
y estructura
El capital: es toda aquella cantidad de dinero o
riquezas de la que dispone una persona o entidad. Es la
medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa,
sin importar la fuente de financiación, el nombre contable
o propósito del negocio.
Costo de capital
Es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa
sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca
inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también
la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es
por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe
proveerse de las herramientas necesarias para tomar las
decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que
más le convengan a la organización. En el estudio
del costo de capital se tiene como base las fuentes
específicas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las
acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada
con un costo específico y que lleva a la
consolidación del costo total de capital.
Factores implícitos fundamentales del costo de
capital:
El grado de riesgo comercial y
financiero.Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de
financiamiento.
Estructura de capital:
Es la que representa la mezcla (o porción) de
financiamiento a largo plazo permanente de una empresa
representado por deuda, acciones preferentes y capitales en
acciones comunes. La teoría de la estructura del capital
está profundamente asociada con el costo del capital de la
empresa.
Los factores que influyen sobre las decisiones de la
estructura de capital principalmente son:
El riesgo del negocio que es el inherente a las
actividades operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor
rendimiento).La posición fiscal de la empresa debido a los
intereses que son deducibles de renta, al método de
depreciación de los activos fijos, la
amortización de pérdidas fiscales y al monto de
las tasas fiscales.
Obligaciones, así como la rentabilidad y
productos que deberán generarse bajo distintas
condiciones.
Estructura financiera
apalancada y no apalancada
La estructura financiera:
Es la forma en que se financian los activos de una
empresa, está representada por todo el lado derecho del
balance general, la cual incluye a las deudas a corto plazo y a
las deudas a largo plazo, así como el capital contable de
los accionistas; donde la estructura de capital o
capitalización de la empresa es el financiamiento
representado por las deudas a largo plazo, el capital preferente
y el capital contable de los accionistas, por lo tanto la
estructura de capital de una empresa representa solo una parte de
su estructura financiera
El apalancamiento:
Es el resultado del uso de activos o fondos de costos
fijos con el propósito de incrementar los rendimientos
para los propietarios de la empresa; los incrementos del
apalancamiento aumentan el riesgo y el rendimiento, las
disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el
rendimiento.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar
determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el
dinero de la operación en el momento presente; es un
indicador del nivel de endeudamiento de una organización
en relación con su activo o patrimonio. Consiste en
utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad
esperada del capital propio. Se mide como la relación
entre deuda a largo plazo más capital propio.
Consideraciones
fiscales y costos de las fuentes de capital
Consideraciones fiscales:
En las consideraciones fiscales tenemos:
1. Métodos de
depreciación:
La depreciación es la distribución
sistemática del costo de un activo de capital durante un
período para propósitos de reporte financiero,
propósitos fiscales, o ambos.
Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar
varios procedimientos alternativos, éstos incluyen la
depreciación en línea recta y varios métodos
de depreciación acelerada para propósitos fiscales,
uno que permite una cancelación más rápida
y, por tanto, una cuenta de impuestos menor.
2. Base depreciable:
Calcular la depreciación para un activo requiere
una determinación de la base depreciable del activo que es
el costo instalado completamente de un activo. Esta es la
cantidad que, por ley, puede ser cancelada a través del
tiempo para propósitos fiscales.
El costo del activo incluyendo cualquier gasto
capitalizado, tales como embarque e instalación, en los
que se incurre para preparar el activo para el uso al que
está destinado.
3. Venta o liquidación de un activo
depreciable:
Si un activo depreciable utilizado en el negocio por
más de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad
obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base
depreciable del activo se considera un recobro de la
depreciación y es gravada a la tasa de impuestos del
ingreso normal de la empresa.
4. Cálculo de los flujos de efectivo
incrementales:
Es útil clasificar los flujos de efectivo basadas
en la medida del tiempo:
a) Flujo de salida de efectivo inicial. En
general, el flujo de salida de efectivo inicia para un proyecto y
es determinado por:
1. costo de los nuevos activos.
2. + gastos capitalizados (por ejemplo, costos de
instalación, gastos de embarque, etc.
3. + (-) incremento (decremento) en el nivel de
capital de trabajo neto.
4. – ganancias netas provenientes de la venta de
los antiguos activos si la inversión es una
decisión de reposición.
5. + (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos
a la venta de los antiguos activos si la inversión es una
decisión de reposición.
6. = flujo de salida de efectivo
inicial.
Costo de las fuentes de
financiamiento:
De las principales fuentes de financiamiento, el costo
de capital contable común es el más difícil
de determinar. Se emplearán cuatro métodos
principales:
El modelo de fijación de precios de los
activos de capital:
Este método afirma que la tasa requerida de
rendimiento de los inversionistas sobre las acciones comunes es
igual a la taza libre de riesgo más una prima de riesgo.
La prima de riesgo es la prima de riesgos del mercado (que es el
rendimiento del mercado menos una taza libre de riesgo)
multiplicada por la beta aplicable de la empresa.
Rendimiento de bonos más primas de
riesgos de capital contable:
Este método introduce una prima de riesgo que
representa una prima sobre el propio costo de la deuda a largo
plazo de la empresa. Este método proporciona una prueba
lógica de verificación puesto que el costo de
capital contable común debe ser mayor que el costo de la
deuda.
La deuda representa un derecho legal fijo que da a los
tenedores de bonos una posición principal sobre el capital
preferente o sobre el capital común.
Rendimiento realizado por el
inversionista:
Es el rendimiento promedio en dividendos más la
ganancia promedio del capital a lo largo de un periodo anterior.
Esta medida representa lo que los inversionistas han requerido
como un rendimiento del capital común de esta
compañía; el cual captura los reajustes que los
inversionistas hacen en el precio del capital de la empresa para
tomar en cuenta los cambios en las perspectivas de la
misma.
El cálculo de rendimiento promedio en dividendos
más la ganancia promedio de capital representa el
rendimiento promedio realizado por los inversionistas.
Modelo de crecimiento de dividendos:
El rendimiento requerido sobre el capital contable se
deriva de la valuación de los dividendos.
Apalancamiento y la
estructura óptima de capital
El apalancamiento financiero se ve disminuido por la
emisión de nuevos instrumentos de capital
contable.
La estructura de capital óptima es aquella que
produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y
el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las
acciones; mientras más grande sea el riesgo de la empresa
más baja su razón óptima de
endeudamiento.
La estructura de capital se ha desarrollado a
través de la teoría de: ínter
compensación beneficio fiscal y la teoría del
señalamiento.
1) Teoría de la Inter
compensación:
Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre
las deudas, el valor de una empresa aumentará
continuamente a medida que use más deudas y su valor se
verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas,
ya que no hay costos de corretaje, no hay impuestos personales,
los inversionistas pueden solicitar fondos en préstamo a
la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas tienen la
misma información que la administración acerca de
las oportunidades futuras de inversión de la empresa, toda
la deuda de la empresa carece de riesgo.
2) Teoría del
señalamiento:
Es la situación en donde los inversionistas y los
administradores tienen información idéntica acerca
de los proyectos de la empresa. La capacidad para solicitar
fondos en préstamo a un costo razonable cuando representan
buenas oportunidades de inversión, las empresas
frecuentemente usan una menor cantidad de deudas que las que
específica la estructura óptima de capital para
asegurarse de que podrán obtener capital en deuda
más tarde si así lo necesitan.
Valor de una empresa
apalancada y no apalancada
La problemática que representa invertir en
empresas muy apalancadas. Una empresa se dice que está muy
apalancada si es una empresa con un elevado nivel de deuda, pues
con unos recursos propios de 100 puede tener activos por valor de
1.000, teniendo 900 de deuda. Y dado que en este caso, los
activos son 10 veces mayores que los recursos propios, hablamos
de un apalancamiento 10x, siendo 1x la empresa que no tiene
deuda, y 0,5x una empresa donde los activos son la mitad de sus
recursos propios (la otra mitad de sus recursos propios
estaría en liquidez).
Pero al grano, veamos la
problemática: Una empresa sin deuda que vale 100, si sus
activos caen un 5%, pasa a valer 95. Pero una empresa apalancada
10x que vale 100, tiene unos activos que valen 1000 pero tiene
una deuda que vale 900. Si sus activos caen un 5%, hasta 950, su
valor total cae un 50% hasta 50. Y si sus activos caen un 10%, su
valor total es cero.La primera implicación de esto es
bastante evidente: el riesgo de una empresa muy apalancada es muy
elevado, porque una pequeña caída en la
valoración de sus activos se traducirá en una
fuerte caída de su valoración total. En un entorno
tan negativo como el actual, y con casi todos los activos a la
baja y sin liquidez para poder salirse, las empresas en esta
situación pueden verse acorraladas; todavía no
hemos visto ninguna quiebra importante por este
motivo.
Pero hay una segunda implicación mucho menos
evidente, y es el riesgo de valoración: la
valoración de una empresa no es en absoluto algo
científico; es por ello que se requiere un margen de
seguridad a la hora de la valoración. ¿Qué
pasa pues con una empresa con fuerte apalancamiento? Que si
valoramos los activos en 1000, pensaremos que la empresa vale 100
(puesto que la deuda sí sabemos que es exactamente 900);
pero aquí no vale aplicar el margen de seguridad al precio
de la empresa, y decir que a 60 podemos comprar tranquilos; el
margen de seguridad se tiene que aplicar al precio de los
activos, que son el total de valoración incierta al que
nos enfrentamos, y si a los 1000 le aplicamos un margen de
seguridad, bueno, cualquier valoración por debajo de 900
nos deja que la empresa vale 0, así que es imposible
comprar con un margen de seguridad en la valoración de una
empresa con fuerte apalancamiento.
Política de
dividendos
1. ¿Qué son los dividendos?
Es el pago hecho por una empresa a sus
dueños, ya sea en efectivo o en acciones. Los
administradores de la empresa se reúnen
periódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y
para determinar el monto y forma de dicho pago.
Dividendos
2. ¿Qué es una política de
dividendos?
La política de dividendos de la empresa
representa un plan de acción a seguirse siempre que deba
tomarse una decisión de dividendos, tiene por objetivo la
maximización de la riqueza de los propietarios de la
empresa y la adquisición de financiamiento
suficiente.
Efectos que producen
los factores influyentes en la política de
dividendos
Factores que afecta la política de
dividendos a la empresa como son restricciones legales,
contractuales, internas, relacionadas con el dueño y
relacionadas con el mercado que limitan las alternativas de quien
toma las decisiones al establecer una política de
dividendos.
Restricciones Legales: La
corporación se enfrenta a cuatro restricciones legales
básicas con respecto a los pagos de dividendos en
efectivo, las cuales consideran el deterioro o menoscabo del
capital, las utilidades, la insolvencia y la
acumulación excesiva de utilidades.
a) Menoscabo Del Capital. Las restricciones
para el menoscabo del capital se establecen generalmente a fin de
proteger los requerimientos de los acreedores.
b) Utilidades. La exigencia de las
utilidades es semejante al requerimiento de menoscabo de capital
en que limita el monto de los dividendos respecto de la suma de
las utilidades presentes y pasadas de la empresa. Esto significa
que la empresa no puede pagar más en dividendos en
efectivo que la suma de sus utilidades retenidas más
recientes y pasadas.
c) Insolvencia. Si una empresa tiene
pasivos vencidos, es legalmente insolvente o se encuentra en
bancarrota (cuanto el valor de mercado de sus activos es menor
que el de sus pasivos). La mayoría de los estados
prohíbe el pago de dividendos en efectivo.Esta
restricción intenta proteger a los acreedores prohibiendo
el pago de dividendos en efectivo por una empresa no solvente lo
que podría menoscabar seriamente los requerimientos de sus
acreedores en caso de una declaración de
bancarrota.
d) Acumulación Excesiva De Utilidades. El
servicio de Ingresos Fiscales prohíbe a las empresas la
acumulación excesiva de utilidades.
Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la
capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se
ve limitada por ciertas provisiones restrictivas en un
acuerdo de préstamo, un bono independiente, un
convenio de acción preferente o un contrato de
arrendamiento. Por lo general estas restricciones
prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que
se haya alcanzado cierto nivel de utilidades, o bien,
limitando la cantidad de dividendos pagados según un
porcentaje específico de utilidades.
Restricciones Internas: La capacidad de la empresa
para pagar dividendos en efectivo se ve generalmente
restringida por la cantidad de exceso de dinero en efectivo
disponible. Por supuesto, es posible que una empresa solicite
fondos en préstamos para pagar dividendos; pero si el
emprestar fuera necesario, muy probable se pagaría el
dividendo mínimo. Los prestamistas no suelen otorgar
préstamos para pagos de dividendos, ya que no producen
beneficios tangibles u operativos que ayudan a la empresa a
pagar el préstamo. Aun cuando una empresa puede
obtener altas utilidades, su capacidad para pagar dividendos
puede verse restringida por un bajo nivel de activos
líquidos (en efectivo y valores
negociables).
Consideraciones De Los Propietarios: La principal
preocupación al establecer una política de
dividendos debe ser el maximizar la riqueza de los
propietarios en el futuro. Aun cuando no es posible
establecer una política que maximice la riqueza de
cada uno de los propietarios, la empresa debe aplicar una
política que actúe favorablemente sobre la
riqueza de la mayoría de ellos. Son tres los factores
que deben considerarse: el estatus fiscal de los
propietarios, sus otras oportunidades de inversión y
la disolución de la propiedad.
Consideraciones De Mercado: Al establecer la
política de dividendos, es importante considerar
aspectos del comportamiento de los mercados de valores. Dado
que la riqueza de los propietarios se refleja en el precio de
mercado de las acciones de la empresa, es útil tener
conciencia de la probable respuesta del mercado ante ciertos
tipos de políticas cuando se formule una
política de dividendos adecuada. Se estudia la
probable respuesta del mercado ante los dividendos crecientes
o fijos, los pagos de dividendos continuos y el contenido
informativo de los dividendos.
Distribución
de dividendos y estructura de capital
Los dividendos distribuidos a partir de las utilidades
del corriente año fiscal tienen un impacto directo
sobre la estructura del capital, el crecimiento futuro de la
empresa y el valor que esta tiene para sus propietarios y los
inversionistas externos. Existen reglas prácticas
relacionadas con la distribución de dividendos que se
exponen a continuación. Sin embargo, algunas
políticas de dividendos pueden ser perjudiciales para la
empresa, y en esos casos, los analistas financieros deben estar
alerta.
La estructura de capital hace referencia a la forma o
composición de la financiación de los activos de la
empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible
(recursos ajenos) y no exigible (recursos propios). De manera
implícita, la estructura de capital supone un acuerdo
entre los proveedores de capital financiero sobre cómo
repartir los flujos de caja que los activos producirán en
el futuro. Esta íntimamente relacionada con la
situación financiera a largo plazo de la empresa, hasta
para financiar y planear sus operaciones futuras.a)-
Interpretación de los datos sobre dividendos.
Los dividendos pueden ser de diferentes tipos. Los
dividendos ordinarios son pagos en efectivo que proceden de las
utilidades del año corriente o de años anteriores
(es decir, no deben proceder del capital aportado por los
accionistas, ya que está prohibido en la mayoría de
los países). La dirección de la empresa decide
estos pagos, que se suelen abonar de forma trimestral a los
accionistas comunes, y reducen la cantidad de utilidades que se
van a retener. Los dividendos extraordinarios o especiales
también se pagan en efectivo, y se añaden a los
dividendos ordinarios en los años de grandes beneficios.
Hay también dividendos para acciones preferentes, que son
pagos en efectivo, pero sólo se abonan a los tenedores de
este tipo de acciones: suelen ser una cantidad fija (aunque en
ocasiones son "participaciones" en los beneficios), y
acumulativos (es decir, si no se abonan un año, se
acumulan para el siguiente). Dividendos en acciones, lo que
significa que los accionistas comunes reciben una acción
de nueva emisión por cada cierto número de acciones
que posean. Si la proporción es mayor que una nueva
acción por cada cuatro existentes, esta
distribución se denomina escisión de
acciones, en lugar de dividendo en acciones.
Finalmente, existen también los dividendos de
liquidación, en efectivo o en especie, que se reparten en
caso de cierre de una empresa.
b)- Dividendos estables o IRD
El modelo de dividendos descontados del
valor de la acción hace explícitamente de los
dividendos el factor esencial para determinar el precio de las
acciones. La inestabilidad en el pago de dividendos
crearía inestabilidad en el precio de la acción,
causarían una mayor BETA (es decir, una mayor prima de
riesgo), lo que consecuentemente provocaría una
reducción en el precio de la acción. Esta
importantísima estabilidad en los dividendos puede
lograrse mediante la distribución de la misma cantidad de
dividendos ordinarios año tras año. En años
particularmente buenos pueden pagarse también dividendos
extraordinarios, informando a los accionistas de su
excepcionalidad, y dejando claro que no siempre se van a
percibir. Sin embargo, los dividendos ordinarios deberían
crecer al ritmo del crecimiento de las utilidades, por lo que la
dirección de la empresa los calculará según
el porcentaje medio previsto de crecimiento a largo plazo de las
utilidades.
c)- Irrelevancia de la política de
dividendos
Numerosos estudios han demostrado que la
riqueza de los accionistas no experimenta alteraciones
apreciables entre los dos casos siguientes:1- La empresa paga una
gran proporción de sus ganancias, o2- La cantidad de
dividendos pagados es pequeña o nula, pero la empresa
logra una tasa de crecimiento mayor al reinvertir sus utilidades
no distribuidas.De hecho, las empresas que quieren crecer
rápido necesitarán acceder con mayor frecuencia al
mercado de capitales para emitir nuevas acciones que si
distribuyeran dividendos. No tiene sentido distribuir dividendos
y emitir nuevas acciones simultáneamente, a menos que los
costos de emisión sean asimilables, como ocurre en los
planes de reinversión de dividendos. Por ejemplo, AT&T
envía una oferta de reinversión de dividendos junto
con los pagos de dividendos en efectivo. Esta estrategia
satisface tanto las necesidades de la empresa como las de los
accionistas.
d)- Efecto clientela
La política de dividendos, aunque afecta a la
estrategia financiera de la empresa, queda más justificada
por las actitudes de los inversionistas que por las necesidades
de la empresa. Los inversionistas que confían en los
dividendos en efectivo para sus gastos de subsistencia
concederán una especial atención a las acciones que
ofrezcan una política estable de dividendos,
preferirán esas acciones y esperarán que la
administración de la empresa continúe con la misma
política de dividendos estables. En esta categoría
entran las empresas que han alcanzado la fase de
estandarización dentro del ciclo de vida de sus productos,
como por ejemplo las empresas de servicios
públicos..
En el otro extremo están los inversionistas que
buscan ganancias de capital a partir de acciones de empresas en
crecimiento. Para este grupo de inversionistas, los dividendos no
sólo son contraproducentes, porque obstaculizan el
crecimiento de la empresa, sino también inconvenientes por
la tasa fiscal que aplica el gobierno a estos dividendos. Las
empresas de esta categoría provienen de sectores de nuevos
productos de consumo y de tecnologías avanzadas. Buenos
ejemplos de campos con alto potencial de crecimiento son las
empresas de biogenética y las empresas de
Internet.
e) Evaluación de las políticas de
dividendos
Si la empresa está en crecimiento, el reparto de
una gran porcentaje de sus utilidades perjudicaría su
potencial para seguir creciendo, y el IRD debería ser
mucho menor del 50%. Los analistas financieros deben mostrarse
precavidos con las empresas muy conservadoras: si una
empresa disfruta de un crecimiento muy moderado en las ventas de
sus productos estandarizados, pero obtiene utilidades seguras y
suficientes, sería absurdo que no distribuyera dividendos.
La conclusión es que la política de dividendos
apropiada para cada empresa debe estar en línea, por una
parte, con sus estrategias de mercado y de inversión, y
por otra parte, con las necesidades y expectativas de los
accionistas.
Pago de dividendos y
obtención de los recursos
Formas de pago de los dividendos: Se
considerarán dividendos a los fines del impuesto, los
pagados o abonados en cuenta, en dinero o en especie, incluyendo
los dividendos en acciones. Se consideran dividendos pagados los
créditos, depósitos y adelantos que hagan las
sociedades a sus socios hasta el monto de las utilidades y
reservas de la compañía.
Procedimientos de pago.
Los dividendos se pagan de forma trimestral
y se incrementan una vea al año (si es posible), se paga a
través de la fecha de declaración, que es la fecha
cuando los directores declaran el dividendo, y se vuelve un
pasivo al momento de la declaración y aparece como un
pasivo circulante en el balance, y las utilidades retenidas se
reducen de forma similar.Fecha del tenedor del registro, al
cierre de las operaciones y con los propietarios a esa fecha
serán los que reciban el dividendo.
Fecha de ex dividendos, es la fecha donde
todavía alcanza el pago del dividendo y deben ser 4
días antes de la fecha de declaración.
Fecha de pago es cuando se envían
los cheques
Plan de reinversión de dividendos DRP. Es
aquél plan que capacita a un accionista para reinvertir
automáticamente los dividendos que reciba dentro del
capital de la empresa que se los paga.
La política de dividendos está ligada a la
estructura de capital. Los efectos que pudiese tener la
política de dividendos sobre el valor de la empresa es que
la política de dividendos no afecta el valor de la
empresa, si suponemos: La inexistencia de impuestos, La ausencia
de costos de transacción, Simetría de
información
Teoría de la
firma
La Teoría de la Firma, también conocida
como la Teoría Económica de la Empresa define la
empresa como una unidad económica de producción que
nace y se desarrolla con y en el mercado.
PILARES DE LA TEORÍA DE LA FIRMA:
1. Objetivo: Maximización del
beneficio.
2. Proceso de Transformación de la
producción: La empresa debe producir aquella cantidad que
posibilite la maximización del beneficio, haciendo Coste
marginal = Ingreso marginal
Si Im > Cm ; Conviene aumentar el output
Si Im < Cm ; Conviene reducir el output.
3. Información: El empresario tiene acceso a 3
tipos de información perfecta:
La demanda de los productos que pondrá a la
ventaLa oferta de los factores de
producciónEl estado de la tecnología.
4. Decisiones: Si la empresa tiene un objetivo, una
función de producción e información
suficiente, el paso siguiente será decidir
sobre:
Qué factores de producción y en
qué cantidad hay que comprarQué producto fabricar y qué cantidad
de ese producto.
Los objetivos de una teoría de la firma son
explicar la naturaleza y límites de las actividades de una
firma y los conceptos que están detrás de ella
ayudan a tomar decisiones tan importantes como cuando abrir una
firma y cuando realizar ajustes a sus límites y
ámbito de acción.
Autor:
Bonyorni, María
Herrera, Jonathan
León, Norwys
Rodríguez,
Luishana
Salazar, Sorenys
PROFESOR:
Ing. Andrés Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA
SECCION: T1
PUERTO ORDAZ, FEBRERO DE 2011