Evaluación económica de impuestos, precio corriente y constante

Introducción

La mayoría de las personas piensan que la
evaluación financiera de un proyecto de inversión
consiste solamente en calcular el Valor Presente Neto (VPN) o la
tasa Interna de Retorno (TIR) conocidos los pronósticos de
los Flujos Netos de Efectivo. En verdad, esta es la parte
más fácil y corresponde a una operación
mecánica cuya ejecución se realiza hoy en
día con la calculadora financiera o con el computador. La
parte que merece mayor atención es la de las proyecciones
de ingresos y egresos, que al relacionarlos dan como resultado
los Flujos Netos de Efectivo que son los valores que al
compararlos con la inversión inicial, permiten medir la
rentabilidad del proyecto.

Se discute permanentemente sí estas proyecciones
deben hacerse a precios corrientes o a precios constantes. Las
proyecciones a precios corrientes consideran el efecto de la
inflación sobre los precios. Es como si cada día
las cosas valieran más, y esto es así en forma
nominal, es decir, cada día una misma cosa se
comprará con una mayor cantidad de dinero, pero es posible
que no esté aumentando realmente de valor. Las
proyecciones a precios constantes hacen abstracción del
efecto inflacionario sobre los precios, lo que da como resultado
una invariabilidad de precios.

De hecho, cuando se hace un estudio de proyectos los
datos de precios, gastos, etc, corresponden al momento cero, esto
es, antes de la puesta en marcha del proyecto, de tal forma que
sí los queremos inflar, debemos proceder de la siguiente
manera: sí los ingresos del primer año de
operación del proyecto fueron de $ 10.000.000 y la tasa de
inflación anual estimada es del 10 %, el valor de los
ingresos del siguiente año será de $ 11.000.000 y
para el siguiente año será de $ 12.100.000. Para
hacer las proyecciones a precios constantes no se tiene en cuenta
el efecto inflacionario, vale decir, todos los ingresos y gastos
permanecen constantes en el tiempo, lo que equivale a expresarlos
en pesos del año cero.

Lo explicado en el párrafo anterior es cierto en
una economía con inflación pura, es decir, en una
economía en la cual los precios y gastos aumentan en una
misma proporción (tasa de inflación
generalizada).

Evaluación
económica de proyectos

Es el proceso mediante el cual una vez definida la
inversión inicial, los beneficios futuros y los costos
durante la etapa de operación, permite determinar la
rentabilidad de un proyecto.

Antes que mostrar el resultado contable de una
operación en la cual puede haber una utilidad o una
pérdida, tiene como propósito principal determinar
la conveniencia de emprender o no un proyecto de
inversión.

En el ámbito de la Evaluación Financiera
de Proyectos se discute permanentemente sí las
proyecciones de ingresos y gastos deben hacerse a precios
corrientes o a precios constantes; es decir, sí se debe
considerar en las proyecciones de ingresos y gastos el efecto
inflacionario, o sí se debe ignorarlo.

En el presente artículo se presenta un caso
práctico de Evaluación Financiera de Proyectos en
el cual se pretende demostrar que sólo en los proyectos no
sometidos al pago de impuestos resulta indiferente hacer
proyecciones a precios corrientes que a precios constantes, al
obtenerse el mismo Valor Presente neto (VPN) y la misma Tasa
Interna de Retorno (TIR).

PRECIOS CORRIENTES

Llamados también precios nominales o absolutos,
son los precios de los productos afectados por la
inflación y son los dados por el mercado. Son los precios
que observamos, por ejemplo, en los supermercados todos los
días. Sí hace un año compramos un producto A
por $ 1.000 y hoy lo compramos por $ 1.200, estos son los precios
corrientes del mismo producto; el precio del producto A se
incrementó en un 20 % por efecto de la
inflación.

PRECIOS REALES O CONSTANTES

Son datos económicos calculados a los precios de
un período determinado (base) para eliminar la
inflación (o deflación).

El precio real o constante de un producto es su precio
expresado en unidades de poder adquisitivo del año cero.
El precio real o constante hace abstracción del efecto
inflacionario en el precio de un bien o servicio. En una
economía inflacionaria sí se tienen $ 1.000 al
principio del año, con ese dinero se puede comprar una
cantidad de bienes, identificándose el poder adquisitivo
de $ 1.000. Al cabo de un año sí la
inflación es del 10 %, para mantener el poder de compra se
debe contar con $ 1.100. Tanto los $ 1.000 del año cero
como los $ 1.100 al final del año dan al consumidor el
mismo poder de compra. El precio real o constante de los $ 1.200
sería $ 1.000 que lo obtendríamos al quitarle a los
$ 1.200 el efecto inflacionario. En consecuencia, el factor
inflacionario (1+i)^n constituye el factor que permite comparar
el poder de compra de sumas de dinero que se ubican en diferentes
momentos. Sí multiplicamos una cantidad de dinero por el
factor (1+i)^n encontraremos una cantidad equivalente en poder
adquisitivo dentro de n períodos. Asimismo, una cantidad
futura expresada en términos corrientes podemos expresarla
en términos de poder adquisitivo actual
dividiéndola entre el factor (1+i)^n, lo que se conoce
como Deflactación. Así, por ejemplo, sí
queremos expresar el precio del producto A en términos
reales o constantes, lo deflactamos de la siguiente
forma:

Lo que significa que con los $ 1.200 al final del
año se compra la misma cantidad de bienes y servicios que
se compraba al principio de año con $ 1.000.

Los precios constantes sirven
para:

• Estudiar el desenvolvimiento de una
  economía en el largo plazo.

• Observar y analizar los movimientos
  cíclicos.

• Trazar planes y proyecciones ajustados
  a la realidad.

• Dar un marco de referencia para el
  establecimiento de políticas
  económicas.

• Evaluar las modificaciones del nivel de
  vida (por el análisis de las variaciones del
  consumo)

• Estimar la existencia de capital y su
  crecimiento, que son datos indispensables para el estudio y
  análisis del proceso de desarrollo
  económico.

Las cuentas a precios corrientes sirven
para que el sector gubernamental cuente con material útil
para implementar y realizar el seguimiento de la
aplicación de medidas en el campo
económico.

REQUISITOS QUE DEBE REUNIR UN AÑO
BASE PARA LOS PRECIOS CONSTANTES

• que sea un año
  reciente.

• que las condiciones del mercado sean de
  normalidad.

• que existe una cierta uniformidad en
  las variaciones de precios.

• que haya suficiente disponibilidad de
  información acerca del período.

PRECIOS RELATIVOS

Expresan la relación de precios de un par de
productos (o grupo de productos). El precio relativo de un
producto es su precio expresado en términos de la cantidad
de otros productos que hay necesidad de sacrificar para adquirir
una unidad del producto en cuestión.

Sí el precio de un producto A es de $ 100 y el
precio de un producto B es de $ 50, el precio relativo A/B es
igual a 2, lo que significa que para adquirir el producto A es
necesario sacrificar dos cantidades del producto B.

Los precios relativos pueden permanecer
inalterados o sufrir variaciones dependiendo de que la
variación de precios (sean corrientes o constantes) se
presente en una economía con inflación pura (los
precios de todos los productos varían en una misma
proporción) o que se tengan en cuenta las variaciones de
precios, ingresos y egresos a tasas de incremento
específicas. Sí los precios de todos los productos
aumentaran o disminuyeran simultáneamente en la misma
proporción, sus precios relativos se mantendrían
inalterados. En el caso de que estos precios varíen en una
proporción diferente los precios relativos sufren
variaciones. Un ejemplo general nos ayudará a entender
mejor estos conceptos.Supongamos que estamos en una
economía con inflación pura en la que la
variación de los precios es del 50 %. Los precios
corrientes y constantes de los productos A, B y C se muestran en
la siguiente tabla:

En este caso se observa que los precios corrientes de
los tres productos se incrementan en la misma proporción
(50 %) y que los precios reales o constantes son los mismos
precios del año 0.

Podemos calcular los precios relativos para cada
año estableciendo la relación entre los diferentes
precios de los tres productos.

Los precios relativos calculados con base en los precios
corrientes o con base en los precios reales se mantienen
inalterados.

Consideremos, ahora, que la variación de los
precios no obedece a una inflación generalizada sino que
el precio de cada producto se incrementa a una tasa
específica. El precio del producto A se incrementa a una
tasa anual del 50 %, el precio del producto B se incrementa a una
tasa anual del 30 % y el precio del producto C se incrementa a
una tasa anual del 20 %. Además, consideremos que la tasa
de inflación generalizada es del 50 % anual.

Observamos que los precios corrientes de los productos B
y C para los años 1 y 2 son diferentes a los proyectados
asumiendo una tasa de inflación generalizada del 50 %
(inflación pura) y, además, que los precios reales
de estos productos para estos mismos años no corresponden
a los precios del año cero.

Calculemos los precios relativos con base en los nuevos
precios corrientes y precios reales o constantes.

Se observa que hay una variación en los precios
relativos al utilizar tasas de crecimiento específicas. El
aumento en los precios relativos nos indica que los productos B y
C se abaratan con respecto al producto A.

Con base en los resultados obtenidos del análisis
de precios corrientes, reales o constantes y precios relativos,
podemos concluir que:

1. Los precios reales o constantes no son siempre los
precios del año cero. Estos precios coinciden sólo
sí las proyecciones de precios se realizan en una
economía con inflación pura.

2. las tasas de crecimiento específicas o
diferenciales nos permiten proyectar precios corrientes y la tasa
de inflación generalizada deflactar estos precios
corrientes y expresarlos en términos de poder adquisitivo
del año cero, lo que se conocen como precios reales o
constantes.

Son muchos los enfoques que existen para hacer las
proyecciones financieras necesarias para el cálculo de los
Flujos Netos de Efectivo. Los más simplistas sostienen que
los resultados de los indicadores de rentabilidad del proyecto
VPN y TIR son idénticos al hacer proyecciones a precios
corrientes y a precios constantes, sí las
metodologías son consistentes en cuanto a no mezclar
precios corrientes con tasas constantes y viceversa, en una
escenario con inflación pura. Es decir, sí las
proyecciones se realizan a precios corrientes la tasa de
descuento debe ser una tasa corriente y sí las
proyecciones se hacen a precios constantes la tasa de descuento
debe ser constante o real. Otros enfoques reconocen la
variación de los precios relativos en precios reales o
constantes y proponen deflactar los precios corrientes
proyectados a tasas específicas, con la tasa de
inflación generalizada y hacer las proyecciones en
términos constantes.

Ejemplo
práctico

Un inversionista ha venido analizando la idea de montar
una empresa manufacturera dedicada a la fabricación de un
modelo de zapatos deportivos. El inversionista desea conocer la
rentabilidad del proyecto y la conveniencia de invertir en
él o no. Después de realizados los estudios de
mercado, técnico, organizacional y financiero, se
obtuvieron los siguientes resultados:

1. Existe una demanda insatisfecha.

2. Realizadas las proyecciones de la demanda del
producto se pudo obtener una demanda proyectada de 1.200 unidades
por año, que permanecerá constante durante los
primeros 5 años.

3. la inversión inicial en su totalidad
será provista con recursos propios:

INVERSIÓN INICIAL

INFORMACIÓN ADICIONAL

Para hacer la evaluación financiera del proyecto
se requiere conocer la siguiente información:

1. Inversión inicial requerida para que el
proyecto entre en operación

2. El horizonte de evaluación del
proyecto

3. El valor de rescate del proyecto

4. Los Flujos Netos de Efectivo

5. Tasa de oportunidad del inversionista

De los datos anteriores nos falta conocer los Flujos
Netos de Efectivo, que constituyen la disponibilidad real de
efectivo para cada período de evaluación del
proyecto, y son los valores que al confrontarlos con la
inversión inicial nos permite determinar el Valor Presente
Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

Conclusiones

El éxito o fracaso de un proyecto, no depende de
si se utilizaron precios corrientes o constantes en su
formulación y evaluación,  En un proyecto, no
solo inciden factores involucrados en el propio proyecto,
además de los posibles equivocaciones en la
formulación y evaluación, en las etapas de montaje
(ejecución lo denominan algunos)  y operación
del proyecto se presentan otras variables, tanto macro como micro
económicas y sociales ajenas al proyecto que inciden en el
resultado del proyecto.

Un proyecto de inversión ya sea público o
privado; es un modelo de una posible realidad futura (nueva o
incremental), este modelo involucra múltiples variables
(económicas y sociales) para definir una
disposición de actividades y uso de recursos, con el
propósito de obtener  bienes y servicios (así
como de bienes meritorios) definidos por los objetivos y metas a
lograr; cualquier variación en la definición de
una variable define un proyecto diferente, pues las variables no
actúan de manera inocua sobre las demás del
proyecto;  las múltiples variables de un
proyecto interactúan entre ellas; por ejemplo, un
pequeño cambio en las metas induce cambios en el resultado
de la evaluación del proyecto, pues muy posiblemente, esto
implique variaciones en las inversiones y los flujos de ingresos
o beneficios. 

Se puede afirmar que los proyectos pueden ser formulados
y evaluados, indistintamente a precios corrientes o precios
constantes. Lo importante es tener en cuenta el manejo adecuado
de  rubros que conforman los Estados Financieros.

Es importante recomendar a los evaluadores de proyectos,
hacer análisis de sensibilidad del proyecto, pues esta
herramienta es especial para aliviar las preocupaciones que pueda
tener un evaluador, con respecto a la variación que se
presente en la diferentes variables involucradas en el proyecto,
incluyendo los precios de venta (ingresos) y de los factores de
costo y gasto.

Anexos

En la Tabla 1 y Tabla 2 aparecen los valores
provenientes de la formulación del proyecto en cuanto hace
referencia al estudio de mercado, estudio técnico, estudio
administrativo y estudio financiero y que fueron descritos en el
ejemplo.

Tabla 1

Tabla 2

En la Tabla 3 aparecen los cálculos del costo
unitario variable, precio de venta unitario variable, gastos
operacionales y el valor de la depreciación y
amortización para cada uno de los 5 años tomados
como horizonte de evaluación del proyecto.

Tabla 3

En la Tabla 4 aparece el Flujo de Caja del Proyecto en
términos corrientes. Los ingresos anuales por ventas
resultan de multiplicar el precio variable unitario de cada
año por el número de unidades vendidas cada
año. Los costos anuales de producción resultan de
multiplicar el costo unitario variable de cada año por el
número de unidades vendidas.

Calculamos el VPN a una tasa de descuento del 30 % (tasa
de oportunidad del inversionista) y obtenemos un VPN de $
4.413.632 (ver celda B25). En el mismo flujo de caja, sí
tomamos como Flujos Netos de Efectivo las utilidades antes de
impuesto (UAI) para cada año de evaluación (es
decir, sin considerar impuestos y valor de rescate: rango de
celdas C17:G17), obtenemos un VPN de $ 9.258.766 (ver celda
B27).

Tabla 4

En la Tabla 5 aparece el Flujo de Caja del Proyecto en
términos constantes. Los ingresos anuales por ventas
resultan de multiplicar el precio variable unitario de cada
año (que no varía porque se hace abstracción
de la inflación) por el número de unidades vendidas
cada año. Los costos anuales de producción resultan
de multiplicar el costo unitario variable de cada año (que
no cambia porque se hace abstracción de la
inflación) por el número de unidades vendidas.
Calculamos el VPN a una tasa de descuento del 22.64 % que
corresponde a la tasa de oportunidad del inversionista expresada
en términos constantes, es decir, es la tasa de
oportunidad real del inversionista y obtenemos un VPN de $
3.569.452 (ver celda B25), menor al valor del VPN de $ 4.413.632
obtenido al construir el flujo de caja del proyecto en
términos corrientes. En el mismo flujo de caja en
términos constantes, sí tomamos como Flujos Netos
de Efectivo las utilidades antes de impuesto (UAI) para cada
año de evaluación (es decir, sin considerar
impuestos y valor de rescate: rango de celdas C17:G17), obtenemos
un VPN de $ 9.258.766 (ver celda B27), igual al obtenido al hacer
la evaluación en términos corrientes.

Tabla 5

Sin embargo, en estos dos escenarios (precios corrientes
y precios constantes) la decisión de invertir o no en el
proyecto es la misma, no obstante el valor de los VPN es
diferente.

Aumentemos, ahora, la inversión inicial a $
46.600.000 y miremos los nuevos resultados.

Sí analizamos la tabla 6 se observa en la celda
B25 un valor del VPN de $ 813.632 mayor que cero lo que indica
que el proyecto todavía sigue siendo atractivo para el
inversionista. También se observa en la celda B27 un VPN
de $ 5.658.766 calculado con Flujos Netos de Efectivo que
corresponden a las utilidades antes de impuestos
(UAI).

Tabla 6

En la Tabla 7, que corresponde al flujo de caja del
proyecto en términos constantes, con el nuevo valor de la
inversión inicial obtenemos un VPN de – 30.548
(celda B25) menor que cero, por lo que no se recomienda el
proyecto. Sin embargo, si miramos la celda B27 se observa que
obtenemos un VPN de $ $ 5.658.766, de igual valor al obtenido al
evaluar el proyecto en precios corrientes.

Tabla 7

Bibliografía

Introducción a la teoría
económica. Manuel Pernault. Ucab. Colección
Económica 1999. Venezuela.

Karen Marie Mokate y Adriana Cuervo de Forero;
Evaluación financiera de proyectos, 1990, Universidad de
los Andes.

Polimeri, Fabozzi y Adelberg. Contabilidad
de costos. Tercera edición Editorial. McGraw Hill. 1994.
Colombia.

www.mailxmail.com/curso-incidencia-inflacion-evaluacion-proyectos/precios-constantes

www.slideshare.net/ptah_enki/la-evaluacion-financiera-en-un-escenario-inflacionario

Autor:

Rodríguez, Luishana

Profesor:

Ing. Andrés Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

CIUDAD GUAYANA, 19 DE OCTUBRE DE
2010