Decisiones de Inversión

Introducción

Los sistemas de planificación y los
planificadores en los países en desarrollo no pueden ser
totalmente responsables de lo inadecuado de la evaluación
de riesgo y de las medidas de mitigación implementada,
gran parte del desarrollo está basado sobre escenario
existente expuesto al peligro.

Se sabe que hay que tomar decisiones y en consecuencia,
asumir riesgos. La recompensa será la ganancia empresarial
si la gestión ha sido la adecuada o pérdida
empresarial si no lo ha sido o no se ha sabido realizar
correctamente.

Entonces, los parámetros riesgos e incertidumbre,
son los elementos con los que se va a enfrentar constantemente a
la hora de la toma de decisiones, por tanto la Gestión y
estrategias empresariales son el medio más útil
para afrontar dichos parámetros.

Cuando se toma una decisión, sin conocer las
probabilidades que tiene de que ésta, sea o no exitosa, se
enfrenta a una situación de incertidumbre. Pero una vez
que toma esa decisión, conociendo esas probabilidades, se
enfrenta a una situación de riesgo.

Actualmente, existen técnicas empresariales que ofrecen
una actualizada y completa información que disipan esa
incertidumbre y en consecuencia, antes de tomar la
decisión, está en condiciones de estimar el riesgo
que corre.

Objetivos y
clasificación de las inversiones

Debe reconocerse que la decisión frecuente entre
las alternativas implica muchos factores diferentes a aquellos
que pueden reducirse en, forma razonable a términos
monetarios. Por ejemplo, la siguiente es una lista limitada de
los objetivos que son importantes para una empresa, distintos a
la maximización de los beneficios o a la
minimización de costos:

• Minimización de riesgos de
  perdidas

• Maximización de la seguridad,

• Maximización de las ventas;

• Maximización de la calidad del
  servicio.

• Minimización de la fluctuación
  cíclica de la empresa

• Minimización de la fluctuación
  cíclica de la economía,

• Maximización del bienestar de los
  empleados,

• Creación o mantenimiento de una imagen
  pública conveniente.

Los análisis económicos sólo
funcionan para aquellos objetivos o factores que pueden reducirse
a términos monetarios. Los resultados de estos
análisis deben ponderarse con otros objetivos o factores
no monetarios (irreducibles), antes de tomar una decisión
final.

CLASIFICACIÓN DE LAS
INVERSIONES.

Para estudiar las propuestas de inversión, debe
existir cierto sistema o sistemas de clasificación con
categorías lógicas significativas. Las propuestas
de inversión tienen tantas facetas de objetivos, formas y
diseño competitivo que ningún plan de
clasificación es conveniente para todos los
propósitos. Varios de los planes de clasificación
posibles son:1. De acuerdo con las clases y montos de recursos
escasos usados, tales como el capital propio, el capital a
préstamo, el espacio disponible en una planta, el tiempo
requerido del personal importante, etc.2. De acuerdo a si la
inversión es táctica o estratégica: una
inversión táctica no constituye un alejamiento
importante de lo que la empresa ha hecho en el pasado y, por lo
general, implica una cantidad de fondos relativamente
pequeña; por otra parte, las decisiones de
inversión estratégica provocan un alejamiento
significativo de lo que la compañía ha hecho en el
pasado y pueden implicar grandes cantidades de dinero.3. De
acuerdo con la actividad empresarial implícita, tal come
comercialización, producción, línea de
productos, almacenamiento. etc.

4. De acuerdo con la prioridad tal como absolutamente
esencial, necesaria, económicamente conveniente o de
mejoramiento general.

5. De acuerdo con el tipo de beneficios que se espera
recibir, tales como mayor rentabilidad, menor riesgo, relaciones
con la comunidad, beneficios pare los empleados etc.

6. De acuerdo a si la inversión implica
sustitución de instalaciones, ampliación de
instalaciones o mejoramiento del producto.7. De acuerdo con la
forma en que otros proyectos propuestos; afecten los beneficios
del proyecto propuesto; por lo general, esta es una
consideración de clasificación muy importante,
porque con mucha frecuencia existen interrelaciones o
dependencias entre pares o grupos de proyectos de
inversión.Por supuesto, es posible que no se necesiten o
sean convenientes todos los sistemas de clasificación
anteriores, como ejemplo, una corporación importante usa
las siguientes cuatro categorías principales para filtrar
provectos hacia los altos directivos:1. Instalaciones
expandidas;

2. Investigación y desarrollo;

3. Instalaciones mejoradas – para la
optimización de procesos, ahorros en costos o mejoramiento
de la calidad;

4. necesidad de instalaciones para servicio,
sustituciones de emergencia o para retirar o evitar un riesgo o
un perjuicio.

Carteras de
inversión

Es una selección de documentos o valores que se
cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o
empresa, deciden colocar o invertir su dinero.

Las carteras de inversión se integran con los
diferentes instrumentos que el inversionista haya seleccionado.
Para hacer su elección, debe tomar en cuenta aspectos
básicos como el nivel de riesgo que está dispuesto
a correr y los objetivos que busca alcanzar con su
inversión. Por supuesto, antes de decidir cómo se
integrará el portafolio, será necesario conocer muy
bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores para
elegir las opciones más convenientes, de acuerdo a sus
expectativas.

Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede
formar un portafolio de inversión, sólo
faltará tomar en cuenta aspectos que hacen que la
elección sea diferente de acuerdo a las necesidades y
preferencias de cada persona, tales como:

1. Capacidad de ahorro.

2. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a
invertir.

3. Considerar que la inversión ofrezca una tasa
de rendimiento mayor a la inflación
pronosticada.

4. Determinar el plazo en el que se puede mantener
invertido el dinero, es decir, corto (menor a un año),
mediano (entre uno y cinco años) o largo plazo (mayor de
cinco años).

5. Considerar el riesgo que se está dispuesto a
asumir y no perder de vista que a mayor riesgo, mayor es el
rendimiento que se ofrece.

• Un Portafolio de inversión moderado acepta un
  grado de riesgo menor

• Un Portafolio de inversión agresivo acepta un
  grado de riesgo mayor

• Un Portafolio de inversión conservador no
  acepta grado de riesgo alguno

6. Diversificar el portafolio, esto es invertir en
distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el
riesgo.

Los principios de una cartera de
inversión

Los aspectos básicos de una cartera de
inversión son

• La rentabilidad esperada

• El nivel de riesgo y

• La liquidez.

Un parámetro que afecta de forma fundamental en
la rentabilidad esperada es la fiscalidad de los instrumentos que
se incluyen en la cartera, cuyo impacto depende además de
las características del inversor.

No existe algo así como "la mejor cartera" con
carácter universal y los aspectos personales de la
inversión juegan un papel muy relevante. Así, el
horizonte temporal de la inversión, el nivel de riesgo que
se desea asumir, el deseo de rentas periódicas o el
tamaño de la cartera, pero también los
conocimientos financieros del ahorrador son
importantes.

Pero recuerde que gestionar su patrimonio exige
también considerar las inversiones inmobiliarias y sus
expectativas de pensiones. Además si su patrimonio alcanza
determinado nivel posiblemente sea eficiente que contrate nuestro
servicio de banca privada.

Presupuesto de
capital y análisis de inversión

La elaboración del presupuesto de capital es el
proceso de identificación, análisis y
selección de proyectos de inversión cuyos
rendimientos (flujos de efectivos) se espera que se extiendan
más allá de un año.

Después de haber estudiado las formas de
administrar el capital de trabajo (activos circulantes y sus
financiamientos de apoyo) eficientemente, ahora se hace
hincapié en las decisiones que involucran activos de larga
vida. Estas decisiones involucran tanto las elecciones de
inversión como las de financiamiento.

Cuando una empresa mercantil hace una inversión
de capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a
cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se
extienden más allá de un año en el futuro.
Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en
equipos, edificios y terrenos, así como la
introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de
distribución o un nuevo programa para la
investigación de desarrollo. Por tanto el éxito
futuro de la empresa dependen de las decisiones de
inversión que se tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversión se debe juzgar con
relación a si brinda un rendimiento igual o mayor que el
requerido por los inversionistas. Para simplificar la
investigación de los métodos de elaboración
de presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de
rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos
de inversión. Esta suposición implica que la
selección de cualquier proyecto de inversión no
altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal
como la perciben los proveedores de capital. Como resultado de
ello, la selección de un proyecto de inversión
puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los
inversionistas. Sin embargo para fines de introducción de
la elaboración de presupuesto de capital, se
mantendrá constante en riesgo. La elaboración de
presupuesto de capital involucra:

• La generación de propuestas de proyectos de
  inversión consistentes con los objetivos
  estratégicos de la empresa.

• La estimación de los flujos efectivos de
  operaciones, incrementadas y después de impuestos para
  proyectos de inversión.

• La evaluación de los flujos efectivos
  incrementales del proyecto.

• La selección de proyectos basándose en
  un criterio de aceptación de maximización del
  valor.

• La reevaluación continua de los proyectos de
  evaluación incrementados y el desempeño de
  auditorias posteriores para los proyectos
  complementados.

Decisiones de
inversión bajo incertidumbre

La incertidumbre caracteriza a una situación
donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos
y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables. La incertidumbre, por lo tanto, puede ser una
característica de información incompleta, de exceso
de datos, o de información inexacta, sesgada o
falsa.

La incertidumbre de una inversión crece en el
tiempo. El desarrollo del medio condicionará la ocurrencia
de los hechos estimados en su formulación. La sola
mención de las variables principales incluidas en la
preparación de los flujos de caja deja de manifiesto el
origen de la incertidumbre: el precio y calidad de las materias
primas; el nivel tecnológico de la producción; las
escalas de remuneraciones; la evolución de los mercados;
la solvencia de los proveedores; las variaciones de las demandas,
tanto en cantidad, calidad como en precios; Las políticas
de gobierno respecto del comercio exterior (sustitución de
importaciones, liberalización del comercio exterior); la
productividad real de la operación, etc.

Cuando las posibilidades no se conocen para los estados
de naturaleza identificados de los parámetros inciertos,
el uso de toma de decisiones con base en el valor esperado bajo
riesgo esbozado. En efecto, es difícil determinar
cuál criterio utilizar aun para tomar la
decisión.

La matriz de beneficios

La matriz de beneficios es una manera formal de mostrar
las alternativas de mostrar la interacción de las
alternativas decisorias con los estados de la naturaleza. Las
alternativas tienen, en este contexto, en el ejemplo de los
eventos naturales sol y lluvia. La expresión se emplea
para describir una amplísima gama de eventos futuros y
sobre los cuales no tiene ningún control quien toma las
decisiones. La matriz de beneficios asigna un valor cualitativo o
cuantitativo a cada posible estado en el futuro y para cada una
de las alternativas bajo análisis.

La Regla de Laplace

Bajo el principio de Laplace, la probabilidad de
ocurrencia de cada estado futuro de la naturaleza se supone igual
a 1/n, donde n es el número de estados posibles futuros.
Para seleccionar la mejor alternativa se calcularía el
promedio aritmético para cada una.

Reglas de maximin y maximan

Se tienen dos reglas de decisión bastantes
simples para enfrentar decisiones bajo incertidumbre. La primera
regla del maximin basada en una visión de extremo
pesimismo sobre los resultados de la naturaleza. El uso de esta
regla se justificaría si se juzgara que la naturaleza
haría lo peor. La segunda es la regla de maximan basada en
una visión extremadamente optimista de los resultados de
la naturaleza. El uso de esta regla se justificaría si se
juzgara a la naturaleza como haciendo lo mejor.

La Regla de Hurwicz

En la regla de Hurwicz se involucra una
negociación o compromiso entre optimismo y pesimismo al
permitir que quien toma las decisiones seleccione un
índice de optimismo ( tal que 0 ( ( ( 1. Cuando (= 0,
quien toma las decisiones es pesimista acerca de los resultados
de la naturaleza; mientras que un valor (= 1 indica optimismo
sobre los resultados hechos.

La Regla de minimax de la pena o el
pesar

Si quien toma las decisiones selecciona una alternativa
y se presenta un estado de la naturaleza tal que se hubiera
podido estar en mejores condiciones al haber seleccionado otra
alternativas, "se siente pena" por la selección original.
El pesar o la pena es la diferencia entre el pago que se hubiera
logrado con un conocimiento perfecto de la naturaleza y el pago
se recibe en realidad con la alternativa seleccionada. La regla
minimax de la pena o el pesar se basa sobre la premisa de quien
toma decisiones desea evitar cualquier pena o pensar o al menos
minimizar la pena máxima con respecto a su
decisión.

Análisis
de inversiones en condiciones de
inflación

La inflación es un fenómeno de
elevación de precios que produce una reducción del
poder adquisitivo de una determinada unidad de moneda, es un
hecho real y afecta en forma significativa la comparación
económica de las alternativas.

Hasta la mitad de la década de los cincuentas el
dólar estadounidense se aceptaba ampliamente como una
medida fija del valor de los recursos. Debido a que el poder
adquisitivo de una determinada suma de dinero no es constante
cuando está presente la inflación, las personas y
las compañías por igual comprenden que las
oportunidades de inversión deben evaluarse con el dinero
tratado como una medida variable del valor de un
recurso.

Si los flujos de efectivo en una comparación
económica de alternativas se consideran afectados por la
inflación a una misma tasa, es posible no tomar en cuenta
la inflación en los estudios antes de impuestos. En los
casos donde todos los ingresos y todos los gastos no tienen
inflación en la misma tasa, esto provoca diferencias en la
conveniencia económica entre las alternativas y debe
tomarse en cuenta. Cuando no se incluyen los efectos de la
inflación en los estudios de ingeniería
económica, puede producirse una elección
errónea entre las alternativas que compiten. Esto es, se
puede revertir la preferencia, suponiendo que la inflación
afecta a todas las oportunidades de inversión en el mismo
grado. En consecuencia, inadvertidamente se pone en peligro de
maximizar las riquezas de los accionistas.

Dólares actuales contra dólares
reales.

La inflación describe la situación en la
cual aumentan los precios de cantidades fijas de los bienes y los
servicios. Conforme aumentan los precios, disminuye en
consecuencia el valor del dinero, esto es, su poder adquisitivo.

Dólares actuales: el
número actual de dólares es el tiempo en que
ocurren y los términos acostumbrados de clases de
dólar en los que piensan las personas. También se
denomina dólares de entonces y ahora, dólares
corrientes o incluso dólares con
inflación

Dólares reales: los
dólares del poder adquisitivo en algún punto base
del tiempo, sin considerar el punto en el tiempo en que le
ocurren los dólares actuales. En ocasiones se denominan
dólares de valor constante, dólares constantes o
dólares sin inflación.

Tipos de tasa de
interés

• 1. Tasa de interés real:
  aumento en el poder adquisitivo real expresado como un
  porcentaje por período o a la tasa de interés a
  la cual un egreso de $ es equivalente a un ingreso $. En
  ocasiones se conoce como tasa monetaria real o tasa sin
  inflación, se representa como ir cuando se necesita
  diferenciarla de la ic .

• 2. Tasa de interés combinada:
  aumento en una cantidad de dólares para cubrir los
  intereses reales y la inflación, expresado como un
  porcentaje por período; es la tasa de interés
  en la cual un egreso de $ es equivalente a un ingreso de $.
  Se conoce en ocasiones como tasa actual o tasa con
  inflación y se representa con ic.

• 3. Tasa de inflación: el
  aumento de los precio de determinados bienes o servicios como
  un porcentaje del período de tiempo. Se representa
  como f. La tasa general para una persona u
  organización se denomina la tasa de inflación
  general.

Decisiones de
inversión con riesgo

El riesgo en los proyectos se define como la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los
estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad,
mayor es el riesgo del proyecto. De esta forma el riesgo se
manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto,
puesto que se calculan sobre la proyección de los flujos
de caja.

Una diferencia menos estricta entre el riesgo e
incertidumbre identifica al riesgo como la dispersión de
la distribución de probabilidades del elemento en estudio
o los resultados calculados mientras la incertidumbre es el grado
de la falta de confianza respecto a que la distribución de
probabilidades estimadas sea la correcta.

Causas de riesgo e
incertidumbre

El riesgo y la incertidumbre en las decisiones de
inversión en un proyecto se atribuyen a muchas fuentes
posibles. La siguiente es una descripción breve de algunas
causas principales:

• 1. Una cantidad insuficiente de inversiones
  similares; una empresa sólo tendrá algunas
  inversiones de tipo particular. Esto significa que
  habrá una oportunidad insuficiente para que los
  resultados de un tipo de inversión particular se
  apeguen al promedio, para que los resultados desfavorables
  sean virtualmente cancelados por los resultados favorables.
  Este tipo de riesgo es dominante cuando la magnitud del
  compromiso de inversión individual es grande, en
  comparación con los recursos financieros de la
  empresa.

• 2. La tendencia de datos y su
  valoración; Es común que las personas que
  hacen o revisan análisis económicos tengan
  tendencia de optimismo o pesimismo o estén
  inconsistentemente influidos por factores que no deben ser
  parte de un estudio objetivo.

• 3. Cambio en el ambiente económico
  externo, invalidando experiencias anteriores; cuando se
  hacen estimaciones de condiciones futuras, las bases son
  resultados anteriores de cantidades similares, cuando
  están disponibles. Aunque la información del
  pasado es valiosa, con frecuencia existe el riesgo de usarla
  directamente, sin ajustarla a las condiciones que se esperan
  en un futuro.

• 4. La malinterpretación de los
  datos; es posible que ocurra si los factores
  implícitos de los elementos que se van a estimar son
  demasiados complejos, de modo que se malinterpreta la
  relación de uno o más factores para los
  elementos deseados.

• 5. Los errores del análisis; es
  posible errores en las características técnicas
  operativas de un proyecto o sus implicaciones
  financieras.

• 6. Disponibilidad y énfasis del
  talento administrativo; un proyecto de inversión
  industrial o un conjunto de proyectos depende en gran medida,
  de la disponibilidad y aplicación del talento
  empresarial una vez que se ha realizado el proyecto. Es
  importante disponer del talento administrativo, por ser
  limitado.

• 7. Liquidabilidad de la
  inversión; Al juzgar al riesgo es fundamental
  considerar recuperabilidad relativa de los compromisos de
  inversión si un proyecto, por consideraciones de
  desempeño o de algún otro tipo se va
  liquidar.

• 8. Obsolescencia; el rápido
  cambio tecnológico y de procesos son
  característicos en la economía.

Clasificación del riesgo en las
inversiones de las instituciones financieras

A. Inversiones de Riesgo Normal

Se calificarán en esta categoría, las
inversiones de liquidez inobjetable y cuyos títulos se
transan habitualmente en el mercado a sus valores par o similar y
cuyos emisores, presentan una alta solvencia y capacidad de pago
compatible con el plazo de vencimiento de la inversión y
cuya clasificación, de acuerdo a los criterios de
clasificación de la cartera de créditos
comerciales, sea de categoría A.

En el caso que el precio de transacción del
instrumento sea inferior a su valor par, la inversión se
clasificará en esta categoría siempre y cuando el
valor contabilizado sea similar a dicho precio de
transacción.

Salvo los casos mencionados, no podrán ser
clasificados en esta categoría las inversiones que no se
transen habitualmente en el mercado, aunque el emisor tenga una
clasificación de riesgo A, de acuerdo a los criterios de
evaluación de la cartera de créditos comerciales,
salvo que el título cuente con una garantía
específica. 

B. Inversiones de Riesgo Potencial Superior al
Normal

Se calificarán en esta categoría de
riesgo, aquellas inversiones cuyo precio puede experimentar
fluctuaciones adversas en relación a su valor contable,
pero no existen dudas respecto de la recuperación integral
y oportuna del capital e intereses. Además el emisor debe
haber sido evaluado y clasificado en las categorías A o B,
de acuerdo a las normas de clasificación de cartera. En
caso de estimarse pérdidas o diferenciales con el valor
contabilizado, no podrán ser superiores al 5% del monto
contabilizado.

Podrán ser incluidas en esta categoría
aquellas inversiones o títulos de deuda de
transacción poco habitual, siempre y cuando los emisores
hayan sido clasificados en las categorías A o B y se
estima que su situación financiera y económica no
afectará la recuperabilidad del instrumento a
término de los plazos pactados.

No podrán ser clasificados en las
categorías A o B, aquellos títulos que se
encuentren vencidos.

C. Inversiones de Riesgo Real de Pérdidas
Esperadas

Se incluyen en esta categoría aquellas
inversiones cuyo valor comercial, por factores adversos de
mercado, haya experimentado un notable descenso respecto del
valor contabilizado o se haya estimado una pérdida de
entre el 5% y el 40% de dicho valor.

También se incluirán en esta
categoría los instrumentos que no se transan normalmente
en el mercado, de acuerdo a la normativa de clasificación
de créditos comerciales, y además se estima que su
situación financiera y económica no afectará
gravemente la recuperabilidad del instrumento a término de
los plazos pactados y cuya pérdida se estime inferior al
40% del valor contabilizado del instrumento.

D. Inversiones de Alto Riesgo de Pérdidas
Significativas

Se incluyen en esta categoría aquellas
inversiones en que existe una expectativa de pérdidas
importante debido a factores de mercado o por
clasificación del emisor o de la evaluación de su
situación financiera y económica proyectada. Las
pérdidas estimadas para esta categoría
fluctúan entre el 40% y 80% del valor contabilizado del
instrumento.

E. Inversiones Irrecuperables

Son aquellas inversiones financieras estimadas
irrecuperables debido a la insolvencia e incapacidad de pago del
emisor del título, o por encontrase vencidas por un
período superior a un año. La pérdida
esperada de las inversiones clasificadas en esta categoría
fluctúan entre el 80% y 100% de su valor
contabilizado.

Las Instituciones Financieras deberán mantener
permanentemente clasificada su cartera de inversiones, para lo
cual deberán realizar actualizaciones periódicas de
las clasificaciones, modificando aquellas que a la fecha de
clasificación presenten mayores niveles de riesgo. Las
clasificaciones de la Institución deberán ser
informadas en los mismos plazos establecidos para las
clasificaciones de la cartera de
créditos.

La Institución no podrá modificar las
clasificaciones a menores categorías de riesgo sin que
ello sea solicitado por ella y aprobado de oficio por la
superintendencia, para lo cual deberán remitírsele
los antecedentes que respaldan dicha solicitud. Dicha solicitud
deberá ser analizada y resuelta en la próxima
visita de inspección de los activos de la
Institución.

Las Instituciones Financieras deberán disponer la
información necesaria relativa a la calidad de los
emisores de los títulos y las condiciones de mercado donde
se transen, que justifiquen las clasificaciones efectuadas, en
carpetas de fácil consulta que se pondrán a
disposición de la Superintendencia para su
revisión.

La clasificación de la cartera de inversiones, al
igual que la cartera de créditos, darán origen a la
constitución de provisiones de acuerdo a los mismos
porcentajes establecidos para las categorías de riesgo de
la cartera de créditos.

Cálculo Del Riesgo De Una
Inversión

El riesgo de una inversión depende del
período de amortización, es decir, del tiempo en
que las inversiones realizadas han sido recuperadas. Cuanto menor
sea el período de amortización, menor será
el riesgo de la inversión. En casos de cortos
períodos de amortización también existen
ciertos riesgos pero que básicamente pueden deberse a una
inestabilidad en las condiciones de marco externas (desarrollo
inadecuado del mercado, inflación, etc.).

El método más sencillo de
evaluación del período de retorno del capital
invertido es a través del cálculo del
período estático.

Este procedimiento es ciertamente sencillo de aplicar,
pero tiene la desventaja que en este cálculo se prescinde
de demasiados factores también importantes. Además
no debe olvidarse que este método sólo debe ser
empleado para la estimación de riesgos. Un método
más exacto es el denominado retorno dinámico de la
inversión. Por medio de este método se calculan los
retornos anuales específicos Rt para cada
año básico, valores que luego son sustraídos
de manera reiterada de los costos de inversión hasta que
se obtenga "0" ó un valor negativo. El número de
sustracciones t equivale el período de retorno
n. El período de retorno obtenido a través
de este método es más exacto que aquel valor
resultante por medio del método "cálculo del
retorno estático de inversión". En este sentido
siempre se cumple la expresión siguiente: el periodo de
retorno estático <= periodo de retorno
dinámico.

En relación a riesgo de la inversión, este
método provee solamente información
aproximada

Nuevamente se hace notar que aún cuando la
inversión de una opción determinada se recupere en
el menor tiempo, esto no necesariamente significa que esta es la
mejor opción. Otras opciones con tiempos de retorno
mayores pueden ser más rentables.

El crecimiento
empresarial y las inversiones

Para que una empresa pueda crecer debe ser flexible,
tener capacidad de aprendizaje y poder adaptarse rápida y
eficazmente a la dinámica del mundo globalizado y
competitivo.

El crecimiento es algo relativo a cada empresa y ello
contempla la expansión a partir de su propio desarrollo.
Esto se da así debido a que en cada caso están
presentes distintos factores críticos que intervienen
directamente en el crecimiento de cada empresa.

Factores que intervienen en crecimiento
empresarial

• Asociaciones estratégicas

• Desarrollo de planes para la expansión,
  acordes a los recursos y las capacidades al alcance de la
  empresa

• Talento gerencial para aprovechar las
  oportunidades

• Relaciones adecuadas para conseguir financiamientos
  y/o contratos importantes

• Visión orientada hacia el crecimiento
  sostenible

• Capacidad de ampliar la comercialización y
  producción

• La tenacidad de la competencia

• Capacidad financiera productiva y de
  administración

• La demanda potencial

• Las aspiraciones, la capacidad, los conocimientos y
  las habilidades del personal

• Las cualidades y especificaciones del producto o
  servicio

• Las fuentes y posibilidades de
  financiamiento

• Oportunidades de desarrollo del mercado

• Lo estratégico de la
  ubicación

No hay reglas establecidas para definir el crecimiento
de una empresa; sin embargo existen varias etapas, las cuales
contemplan diversas actividades significativas en dicho
crecimiento.

ETAPA DE CRECIMIENTO INICIAL

En esta etapa se da el nacimiento de la empresa, y se
presenta formalmente al público y a sus competidores. Las
actividades más sobresalientes son:

• Buscar financiamiento

• Conocer perfectamente el mercado potencial y
  penetrar en una parte de éste

• Contratar personal de confianza

• Desarrollar sistemas administrativos y operacionales
  básicos

• Encontrar los primeros clientes

• Lograr una adaptación y supervivencia en el
  medio con crecimiento lento pero sostenido

• Mejorar la calidad del producto o
  servicio

• Mejoramiento constante de las
  instalaciones

• Delegación de funciones

SEGUNDA ETAPA DEL CRECIMIENTO

Las características principales de esta etapa
son:

• Incremento de personal especializado

• Aumento de la cartera de clientes

• Creación de políticas y equipos de
  trabajo encaminados hacia el logro de los
  objetivos

• Se desarrolla la organización y
  división de funciones

• Desarrollo de sistemas automatizados

• Capacitación del personal

• Presencia en el mercado

• Aceptación por parte de los
  consumidores

• Aumenta la utilización técnicas de
  administración y mercadotecnia

TERCERA ETAPA DE CRECIMIENTO

Las características principales en esta etapa
son:

• Se adaptan e integran los sistemas de control e
  información de la administración y
  operación de toda la empresa

• Intervención de asesores externos

• Las disminuciones de la empresa crecen en cuanto a
  la adquisición de equipos, terrenos y/o
  edificios.

• Aumenta el número de empleados

• Incremento del volumen de ventas

• Aumentan los inventarios

• Aumenta el número de clientes
  importantes

• Se establecen sucursales o una empresa similar a la
  ya existente

• Crecen los gastos y aumentan las
  utilidades

• Se incrementa la delegación de funciones y
  toma de decisiones en forma sistemática y
  controlada

• Surgen informes periódicos destinados al
  concejo de administración de la empresa

Es importante que los directivos sepan en qué
estadio se encuentra la empresa dentro del ciclo de desarrollo.
Esto es un factor importante para saber si la empresa va camino
al crecimiento.

El desarrollo y crecimiento de la empresa no son
producto de la casualidad y no son automáticos, requieren
de la participación activa de los accionistas y directivos
en una estrategia general, en la que todos generen un compromiso
de entrega y participación para el futuro exitoso de la
empresa.

Desde el punto de vista de las inversiones una empresa
deberá considerar ciertos renglones importantes para
lograr ser exitosa en el ambiente económico en que se
desarrolla. En tales circunstancias el crecimiento debe ser
más allá de lo que crece la competencia, o cuando
menos, mantenerse en la media para conservar su
participación en el mercado.

Los renglones a considerar son los
siguientes:

• Ventas

• Utilidad del ejercicio

• Activo total

• Activo a largo plazo

Interrelación de las decisiones de
inversión y financiamiento

Hasta ahora solo se ha comentado lo referente a la
inversión productiva de la empresa. Todo esto requiere de
financiamiento y ese financiamiento se puede dar a través
de los pasivos a largo plazo (por deuda) o (por capital de los
accionistas). Esta forma de financiamiento puede comprometer el
futuro de la empresa o ser muy sano. Al medir el crecimiento de
una empresa por medio de financiamiento por medio de la deuda;
especialmente a largo plazo se valora qué tanto
acudió una empresa a endeudarse para financiar sus
decisiones de inversión estratégica.

Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con
las decisiones de inversión y el crecimiento de las
empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital
contable, forma de financiamiento muy caro y difícil de
conseguir.

Las decisiones de inversión son tan importantes
para la empresa en particular, como para la economía en
conjunto. Las decisiones de inversión son aplicables a la
evaluación de los desembolsos capitalizables de la empresa
(beneficios realizables en un período mayor a un
año); y las mismas deben tomarse mediante una
evaluación concienzuda de los beneficios.

Las decisiones de inversión siempre tienen
efectos derivados sobre la financiación: cada dólar
empleado tiene que haberse obtenido de algún modo. A
veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco
importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costes de
transacción u otras imperfecciones del mercado,
únicamente las decisiones de inversión
afectarían al valor de la empresa. En ese mundo las
empresas podrían analizar todas las oportunidades de
inversión como si estuvieran financiadas totalmente por
capital propio. Las empresas decidirían qué activos
comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el
dinero para pagarlos. A nadie le importaría de
dónde viniese el dinero, porque la política de
endeudamiento, la política de dividendos y todas las
demás decisiones de financiación no tendrían
ningún impacto sobre la riqueza de los
accionistas.

Podemos tomar en consideración dos caminos
posibles. Calcular el VAN a una tasa descuento ajustada, o
descontar al coste de oportunidad del capital y después
agrega o resta el valor actual de las consecuencias financieras
colaterales. El segundo enfoque se llama el valor actual
ajustado.

La tasa de descuento ajustada más
comúnmente usada es el coste de capital medio ponderado
(CCMP):

Estrictamente hablando, esta fórmula funciona
sólo para proyectos que son copias de empresas existentes
con el mismo riesgo económico que serán financiadas
para mantener el ratio de endeudamiento a valor de mercado. Pero
las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de
referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico
o financiero.

Miles y Ezzell han desarrollado una fórmula que
relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

Aquí r es el coste de oportunidad de capital, que
depende del riesgo económico; T* es el ahorro fiscal neto
por cada dólar de intereses pagado; y L es la
relación de deuda soportada por el proyecto al valor del
proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.

El valor exacto de T* es muy difícil de calcular,
así que la mayoría de los directivos financieros lo
establecen como Tc, el tipo de gravamen marginal de impuesto de
sociedades. Entonces pueden usar la fórmula de
Miles–Ezzell para calcular cómo varía el CCMP
con el ratio D/V. También pueden calcular cómo rE,
—el coste de capital—, cambia con apalancamiento
financiero. La siguiente fórmula es una
aproximación muy cercana:

Miles y Ezzell asumieron que la empresa ajusta sus
deudas para mantener una constate relación
deuda–valor de mercado. Esta asunción también
es la base del CCMP. En casos en los que la deuda se paga
según un programa fijo se aplica la fórmula de la
tasa ajustada de descuento de MM:

r* = r(1 – T*L)

Otra vez, en la práctica T* normalmente se
reemplaza con Tc.

Recuerde que todas estas fórmulas descansan en
suposiciones o asunciones especiales. Por ejemplo, asumen
cuestiones de financiación a causa únicamente de
los ahorros fiscales. Cuando esta u otras asunciones son
quebrantadas sólo VAA ofrecerá una respuesta
absolutamente correcta.

El VAA es, en concepto por lo menos, simple. Primero
calcule el valor actual para calcular el impacto total del
proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el
proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es
positivo.

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto
calculado suponiendo financiación total por capital propio
y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto
como si fuera creada una mini–empresa aparte.
Calcularíamos el valor de esta miniempresa previendo sus
flujos de tesorería y descontándolos al coste de
oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de
tesorería deberían ser netos de los impuestos que
pagase una mini–empresa financiada totalmente con capital
propio.

Los efectos derivados de la financiación se
evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso básico. Veamos diversos
casos:

• 1. Costes de emisión. Si la
  aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir
  títulos, entonces el valor actual de los costes de
  emisión debería restarse del VAN del caso
  básico.

Partes: 1, 2