Mercados Financieros

Introducción

El mercado monetario o de dinero es creado por una
relación financiera entre los proveedores y demandantes de
fondos a corto plazo, los cuales tienen vencimiento de un
año o menos. Su fin es permitir que los individuos,
empresas gobiernos o instituciones financieras que dispongan de
fondos temporalmente "ociosos", los cuales puedan ser colocados
en algún tipo de activo líquido o documentos a
corto plazo que reditúen intereses. Al mismo tiempo otras
personas, empresas, gobiernos o instituciones financieras,
requieren de financiamiento estacional o temporal.

Por lo tanto el mercado monetario se creó con el
fin de reunir a proveedores y demandantes de fondos
líquidos a corto plazo. Dada su importancia para el
desarrollo económico de las empresas en algún
momento dado, el tema de mercados financieros es tratado en el
presente trabajo.

Mercados
Financieros

Los mercados financieros son el ámbito en el que
las personas y las organizaciones que desean solicitar dinero en
préstamo entran en contacto con aquellas que tienen
sobrantes de fondos. A diferencia de los mercados activos
físicos (reales), que son aquellos que operan con
productos tales como trigo, automóviles, bienes
raíces, computadoras y maquinaria, los mercados de activos
financieros negocian acciones, bonos, hipotecas y otros derechos
sobre activos reales con respecto a la distribución de los
flujos futuros de efectivo.

Tipos principales de mercado:

Mercado de capitales: es el mercado en el cual
se negocian valores emitidos a plazos mayores a un año, es
decir a mediano y largo plazo.

Mercado de deuda: son aquellos en los que se
negocian los préstamos, mientras que en los mercados de
instrumentos de capital contable se intercambian las acciones de
las corporaciones.

Mercado eficiente: Mercado en que los precios
reflejan permanentemente toda la información
disponible.

Mercado de hipotecas: se negocian prestamos
sobre bienes raíces, residenciales, comerciales e
industriales y sobre granjas, mientras que en los mercados de
crédito a los consumidores se les promueven prestamos
sobre automóviles y utensilios, así como prestamos
para la educación, las vacaciones y otros conceptos
similares.

Mercado de dinero: es el mercado en el cual se
negocian valores emitidos a plazos menores a un
año.

Mercado financiero: es aquel en el que se
producen intercambios de activos y se determinan sus precios. Se
clasificaran según su forma de funcionamiento (directos o
intermediados), por las características de sus activos
(monetarios o de capitales), por el grado de intervención
de las autoridades (libres o regulados), por su grado de
formalización (organizados o no inscritos), por su grado
de concentración ( centralizados o descentralizados), por
la fase en la negociación de los activos (primario o
secundario).

Mercado de renta fija: es aquel en el que los
valores que se transan pagan a su tenedor una tasa de rendimiento
fija y preestablecida para su plazo de vigencia. La rentabilidad
de la inversión está dada por una tasa fija de
interés, pactada para todo el período de
duración de la inversión. Por ejemplo, bonos,
certificados de depósito, etc.

Mercado de renta variable: es aquel en el que
los valores que se transan no tienen preestablecido el
rendimiento, constituyendo las acciones el título
característico de este mercado.

Mercado primario: se denomina así a la
primera venta o colocación de un valor, emitido por una
entidad emisora, entre el público inversionista. Esta
colocación puede ser en forma privada o a través de
oferta pública.

Mercado secundario: es el conjunto de
transacciones que se efectúa con valores, previamente
emitidos en el mercado primario. Este mercado permite la
transferencia de propiedad de los valores otorgándoles
liquidez.

Tipos de negociaciones en el mercado
secundario:

A Descuento:

Cuando los títulos son negociados por debajo de
su valor par. Es decir, que cuando lo adquieren pagas un precio
menor al que te cancelan en el momento de la
cancelación.

Con prima:

Cuando son negociados por arriba de su valor
par.

A la par:

Cuando se negocian por su valor nominal. Es el precio
que te pagan por el bono en el momento que te toca su
cancelación. Es el monto que la empresa se compromete a
pagar al vencimiento del bono.

Mercado de valores: es el conjunto de
operaciones de oferta (venta) y demanda (compra) de valores de
corto, mediano y largo plazo emitidos por empresas privadas,
públicas, mixtas, municipalidades y otras cuya
característica es el establecimiento de una
vinculación directa entre el inversionista y la empresa.
En este mercado se negocian valores. Canaliza los recursos
superavitarios hacia los deficitarios a través de la
emisión de valores, recurriendo a los intermediarios con
que cuenta este sistema tales como las bolsas, las agencias de
bolsa, los fondos de inversión y otras entidades,
estableciéndose una relación directa entre el
agente superavitario y el deficitario, a través de la
decisión del primero de dónde colocar sus
recursos.

Mercados de valores extrabursátiles:
mercado cuyas operaciones se realizan fuera del marco del mercado
bursátil. Las operaciones no se realizan en la rueda de
bolsa.

Mercados de valores organizados o
bursátiles: mercado en el cual las transacciones con
valores se realizan dentro de un marco normado, regulado y
transparente, donde los precios de los valores se forman gracias
a la acción de la oferta y demanda del mercado. Es decir,
es el conjunto de operaciones que se realizan en las bolsas de
valores.

Principios
básicos de las economías de
mercado

Los más relevantes desde la
óptica de estudiar los mercados financieros son:
Primero: Los individuos enfrentan elecciones. Se resume
en la conocida frase "no existe nada gratis"; revelando que
usualmente para obtener un bien se debe dejar de lado
algún otro bien. Tomar decisiones implica elegir, obtener
algo y sacrificar otra cosa.

Segundo: El costo de algo es lo que se
está dispuesto a dar a cambio. Tomar decisiones requiere
que se comparen los costos y beneficios de cursos de
acción alternativos. En esa lógica se entiende que
existe un costo de oportunidad, en el sentido de las
oportunidades que se dejan de lado al optar por una de las
alternativas. Ese costo que se absorbe refleja precisamente lo
que se esta dispuesto a dar a cambio de lo que se
elige.

Tercero: La gente responde a incentivos. El
comportamiento de la gente puede cambiar cuando los costos o
beneficios cambian desde que tomó decisiones de
compararlos. Precisamente el rol esencial de los incentivos de
influir en el comportamiento de la gente, es importante para los
definidores de la política económica de un
país. Estas políticas, al alterar los costos y
beneficios, inducen las decisiones privadas.

Cuarto: El intercambio puede ser beneficioso
para todos. Para entender este enunciado, tan sólo se debe
asumir un escenario donde cada familia es autosuficiente, en el
sentido de que produce cada una todos los bienes y servicios que
necesita.

Quinto: Los mercados son usualmente una buena
manera de organizar la actividad económica. En un mercado
las decisiones se adoptan por miles de empresas y personas. Las
firmas deciden a quién contratar y qué producir;
las personas eligen dónde buscar trabajo y qué
consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones
buscando su mejor opción. Ellas interactúan en los
mercados y, aunque se pudiera pensar que su carácter
diseminado pudiera conducir al desorden, se argumenta, por el
contrario, que una "mano invisible" ayuda a ordenar el
funcionamiento de la economía.

La "mano invisible" actúa a través de
incentivos que son los precios de los bienes o servicios. Los
precios reflejan el valor de un bien para la sociedad, así
como su costo para producirlo.

Sexto: Los gobiernos pueden ocasionalmente
mejorar los resultados del mercado. Suelen esgrimirse dos razones
para que el gobierno intervenga en una economía: la
promoción de eficiencia y la promoción de
equidad.

3. Regulación de los mercados financieros
nacionales y foráneos

El origen de las barreras se encuentra en
la regulación de los mercados:

Regulación de
mercados

• La política de competencia
  "establece las reglas del juego" y deja plena libertad de
  actuación a los agentes económicos.

• Política industrial intenta
  incidir en la conducta de los agentes respetando la libertad
  de los mismos.

El instrumento principal son los
incentivos… desgravaciones fiscales… etc. (se incentivan
determinadas conductas pero dejando libertad…)

La regulación de los mercados esta
entremedias de las dos anteriores, comparte aspectos de las dos y
se diferencia de las dos. Consiste en fijar ciertas reglas para
actividades productivas concretas, si que entra en las conductas
de las empresas, tienen carácter coercitivo
(obligatorio)

Las regulaciones afectan a (por parte del
sector público):

Precios: El sector público establece un
precio máximo que no deben rebasar las empresas, por
razones técnicas se considera necesario, porque las
empresas fijan sus precios muy por encima de los costes
marginales, el problema es establecer el precio máximo y
necesitan conocer (el sector público lo necesita saber):

• la demanda (se puede conocer
  fácilmente)

• el precio de los inputs (se puede
  conocer IPC etc.)

• las condiciones de producción
  (es difícil de conocer solo lo saben las
  empresas)

Los precios es una vía
difícil de aplicar.

Información: Fundamentalmente la
tecnología, también las patentes (su
regulación) o por el contrario garantizar que llegue a
todos.

Condiciones de entrada: Establecer
número máximo de productores en una
actividad.

Mercado
Monetario

Conjunto de organizaciones financieras dedicadas a la
compraventa y transferencias de pagarés y títulos
de crédito.

Es aquel en el que se realiza la compra-venta de los
activos a corto plazo, incluyendo el Mercado de Divisas y el
Mercado de Oro. La oferta la constituyen los bancos, el ente
emisor, los ahorristas, las empresas, y el capital exterior. La
demanda proviene de las empresas, los especuladores de la bolsa,
el público, y el Estado.

Las empresas acuden a este para financiar operaciones
del ciclo comercial de las mismas, como, financiamiento de
materia prima, inventario, nomina, etc.

Las instituciones financieras que tienen excedente de
liquidez en determinado momento prestan a las que tienen una
escasez de moneda al mismo tiempo. Estos préstamos se
cruzan todos los días hábiles entre las diversas
instituciones, al llamado tipo interbancario. Las operaciones son
principalmente de muy corto plazo. Cuando la tasa interbancaria
se encuentra en niveles muy elevados las entidades se ven en la
necesidad de recurrir a las operaciones de anticipos y descuentos
con el Banco Central, siempre y cuando estas operaciones sean
más convenientes que cubrirse en el mercado
interbancario.

4.1 Mercado monetario nacional

El término overnight se refiere a las
colocaciones o captaciones efectuadas en el mercado interbancario
venezolano por un plazo máximo de 24 horas, el tipo de
interés al que se realizan las operaciones se le llama
tasa overnight y la misma nos da una idea sobre la liquidez en el
mercado. Si la liquidez está restringida la tasa overnight
experimentará niveles elevados y en el caso contrario la
misma estará en niveles bajos. El promedio diario de la
tasa overnight en lo que va de año 2001 ha registrado un
nivel máximo de 38,00% (el 24 de septiembre), debido a la
reducción de aproximadamente 1,35% en la liquidez
monetaria; y un mínimo de 3,00% (el 1 de marzo) debido a
que los niveles de liquidez estaban elevados, posiblemente por
los pagos de impuestos recibidos por la banca nacional en ese
mes. Las instituciones financieras deben mantener en caja un
saldo suficiente para hacer frente a las necesidades de sus
clientes y deben cumplir con un mínimo de reservas (encaje
legal). Dependiendo de la situación del mercado, puede
ocurrir que una o varias entidades financieras necesiten tomar
prestados fondos y recurren a este mercado para
conseguirlos.

Papel Comercial e
Instrumentos del Mercado Monetario Internacional

El Fondo Monetario Internacional (FMI)

Los intercambios de moneda son condición
imprescindible para el comercio mundial. Cada una de las monedas
que se utiliza en algún país del mundo, sea el
dólar americano, el dirham marroquí o la gorda
haitiana, tiene un valor en términos de las demás
monedas. 

Aunque poca gente es consciente de ello, los mercados de
divisas afectan de forma notable nuestra vida cotidiana. No
sólo necesitamos divisas cuando vamos a viajar al
extranjero; cada vez que adquirimos un producto importado o
fabricado con productos importados, estamos
beneficiándonos de la existencia de unos mercados fluidos
de divisas. Actualmente es posible para cualquier persona
viajar  y comerciar en cualquier parte del mundo
prácticamente sin restricciones. Ahora nos resulta
difícil comprender las barreras a la convertibilidad que
se levantaban continuamente durante la primera mitad del siglo
XX. La fluidez actual de los mercados de divisas la debemos
principalmente a la actividad del FMI.

• Promover la cooperación monetaria
  internacional

• Facilitar la expansión y crecimiento
  equilibrado del comercio internacional

• Promover la estabilidad en los intercambios de
  divisas

• Facilitar el establecimiento de un sistema
  multilateral de pagos

• Realizar préstamos ocasionales a los miembros
  que tengan dificultades en su balanza de pagos

OBJETIVOS DE FMI

Acortar la duración y disminuir el grado de
desequilibrio en las balanzas de pagos de los
miembros.

ACTIVIDADES DEL FMI

SUPERVISIÓN.- El FMI analiza y valora
las políticas cambiarias de los países miembros
bajo la óptica de la situación económica
general y de la estrategia política de cada miembro. Para
ello publica bianualmente el World Economic Outlook y realiza
consultas anuales bilaterales con países concretos.
Además establece acuerdos en casos concretos para una
supervisión más estrecha y control y seguimiento de
programas concretos. Normalmente estos acuerdos sirven para
restablecer la confianza internacional en la capacidad de pago
futura del país.

AYUDA FINANCIERA.- El  FMI apoya las
políticas de ajuste y reforma de los países
miembros con problemas en sus balanzas de pagos mediante
préstamos y créditos. A 30 de abril de 1999, el FMI
era acreedor de un total de 67 billones de DEG, unos 85 billones
de €, sobre 93 países.

ASISTENCIA TÉCNICA.- Los expertos del
FMI realizan estudios sobre la economía de los estados
miembros; asesoran en el diseño e implementación de
las políticas monetaria y fiscal, en la creación de
instituciones (bancos centrales y similares), en la
obtención y tratamiento de datos estadísticos.
También se ayuda a la formación de funcionarios y
expertos locales.

Mercado de
divisas

El mercado de divisas es el mecanismo a través
del cual se intercambian las    monedas de los
diferentes países. La interacción de los
participantes que   intervienen en este mercado
demandando y ofreciendo las diferentes monedas  determina el
tipo de cambio… El mercado de divisas es el más grande y
el de mayor liquidez de todos los mercados del mundo. El volumen
de negocio diario se estima en alrededor de  $1½
trillones al día. Esta figura da una idea de la
importancia y evolución del mercado.

  Los participantes en el mercado de divisas son
fundamentalmente los bancos comerciales y los bancos centrales.
Los bancos comerciales entran en el mercado de divisas para
atender las necesidades de sus clientes que intercambian monedas
como consecuencia de las operaciones de compra o venta de bienes,
servicios, y activos. Los bancos centrales entran en le mercado
de divisas cuando quieren afectar al tipo de cambio de su
moneda.

Las operaciones en el mercado de divisas no implican el
envío físico de monedas desde un país a
otro, sino que se intercambian saldos electrónicos en los
ordenadores de los deferentes países.

La demanda y la oferta de moneda extranjera en el
mercado de divisas determinan el tipo de cambio de equilibrio.
Una variación en la demanda o en la oferta de moneda
extranjera producirá una variación el tipo de
cambio. Los cambios en la demanda y la oferta de moneda
extranjera son fundamentalmente consecuencia de variaciones en
los gustos, las rentas relativas, los precios relativos, los
tipos de interés, y la especulación.

Hay un método sencillo para cual es el efecto que
un hecho concreto tiene sobre el tipo de cambio. Si un hecho
aumenta la demanda de bienes y/o activos de ese país el
tipo de cambio se aprecia (y a la inversa).

El tipo de cambio es el precio entre dos
monedas de diferentes países, y se puede definir
como:

El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo.
Por ello,  como se mostrará más adelante el
valor presente del tipo de cambio dependerá de las
expectativas sobre su valor futuro.

Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre
de depreciaciones o apreciaciones

El tipo de cambio permite convertir los precios de los
diferentes países en una moneda
común. 

Ello, hace posible comparar los precios
relativos de los bienes de los diferentes países al
medirlos en una misma unidad de cuenta.  Si hacemos el
supuesto de "manteniendo los precios constantes", observamos que:
 Una apreciación de la moneda de un país
incrementa el precio de sus exportaciones (expresados en moneda
extranjera) y reduce el precio de sus importaciones (expresados
en moneda nacional)

  Variaciones en el tipo de cambio real afectan por
tanto a los precios del comercio y a la actividad
económica.

Cuando queremos medir globalmente si el bolívar
se ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se
denomina el tipo de cambio efectivo. 

Control de cambio Nacional, En los sistemas de
tipos de cambios fluctuantes, o no controlados, el precio de cada
moneda lo establecen los mercados, es decir, el libre juego de la
oferta y la demanda: Cuanto más exceda la demanda de una
moneda de su oferta, mayor será su precio y viceversa. En
cambio existen otras modalidades de políticas cambiarias
que pueden implicar la intervención del Banco Central y
controles tanto del precio como de las transacciones de las
monedas extranjeras.

Así el gobierno nacional decidió dar un
cambio a su política cambiaria y a partir del 6 de febrero
pasado aplicó un control de cambios para impedir que las
reservas internacionales continuaran descendiendo ante la abrupta
demanda de dólares y la vertiginosa caída de los
ingresos petroleros a raíz del paro cívico nacional
que se lleva a cabo en el país desde hace más de
dos meses. Las reservas internacionales experimentaron una merma
de 20,17% (US$3.736 MM) durante el año 2002 y en lo que va
de año hasta el 13 de febrero pasado cayeron 5,46%
(US$807MM), según las cifras publicadas por el Banco
Central de Venezuela. El

Un control de cambios no es más que una
intervención oficial del mercado de divisas, de forma que
los mecanismos normales de oferta y demanda de las monedas de
otros países quedan total o parcialmente fuera de
operación y en su lugar se aplica una
reglamentación administrativa sobre compra y venta de
monedas extranjeras, que implica generalmente un conjunto de
restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y
salida de unidades monetarias de otros países. El control
de cambio puede implantarse de diferentes formas o modalidades,
de acuerdo con las características del mercado, la
índole del problema y la gravedad del mismo.

El control de cambios puede ser absoluto, que es cuando
la reglamentación de la oferta y la demanda de divisas es
total. Este tipo de control de cambios es imposible de
implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y
filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es
enteramente centralizada.El control parcial o de mercados
paralelos, que consiste en un control parcial -como su nombre lo
indica- de la oferta de divisas a precios determinados. Con ellas
se atienden necesidades esenciales de la economía y por lo
general esta estrategia da origen a un mercado marginal o
paralelo en el cual se compran y venden cantidades de divisas
procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan
precios de mercado, casi siempre superiores al precio oficial.
Este mercado paralelo puede ocasionar ciertas distorsiones en la
economía ya que se puede incrementar exageradamente en el
mismo el precio marginal de las divisas frente al precio oficial
si la oferta de divisas por parte del ente emisor (Banco Central)
es muy restringida y/o la demanda de divisas por parte de los
agentes económicos es muy elevada

Mercado
Eficiente

Las metodologías de inversión en mercados
financieros giran en torno a un concepto clave que es la
eficiencia del mercado. Un mercado es eficiente si en todo
momento los precios de los activos en él negociados
reflejan toda la información disponible y que es relevante
para valorarlos. Así, si se piensa que esta frase es
correcta, es decir, que el mercado es eficiente, habrá que
asumir estrategias llamadas pasivas. Por el contrario, los
gestores llamados activos asumen que toda la información
histórica y actual no está total y correctamente
recogida en el precio actual de los activos. Por tanto los
habrá infravalorados, en su precio correcto y
sobrevalorados y corresponde al gestor activo elegir en cuales
invertir y cuando. Hay por tanto dos aproximaciones: la
gestión pasiva y la gestión activa. Vamos a verlas
en detalle.

En cuanto a la gestión activa, podemos distinguir
dos tipos:

1. Estrategia de comprar y mantener ("buy and hold"
en inglés). Esta estrategia es bastante simple: Se
compra una cartera de activos conforme a algún criterio y
se mantiene hasta su vencimiento o hasta que se alcanza
algún horizonte temporal. Está bastante más
extendido de lo que la mayoría de los gestores
reconocerán nunca.

2. Indexación. La palabra terrible para
algunos gestores profesionales. No se buscan activos mejor o peor
valorados en el mercado. Tampoco se trata de anticipar
movimientos futuros de activos o predecir ciclos
económicos. Solamente se busca que nuestra cartera
replique el comportamiento del mercado global o de un
índice representativo de ese mercado.

En un mercado eficiente, la cartera global del mercado
ofrece el mayor retorno por unidad de riesgo (el que quiera saber
la razón de esta afirmación, debe leer la

clave 5: Diversificar es vivir). Esa cartera global se
podría formar comprando absolutamente todos los activos
con riesgo emitidos en un mercado dado. Como aproximación
a la cartera global se podría usar un índice que
fuese representativo del mercado.

El mercado
Internacional de Acciones

En los mercados secundarios se negocian los valores en
circulación ya emitidos. Por mucho, en el mercado
secundario activo, y el más importante para los
administradores financieros, es el mercado de acciones. Es
aquí donde se establecen los precios de las acciones de
las empresas y, debido a que la meta primaria de la
administración financiera es maximizar el precio de las
acciones de las empresas, conocerlo es esencial para cualquier
persona que esta involucrada en la administración de un
negocio.

Cuando diferenciamos los mercados de acciones,
tradicionalmente los dividimos en dos tipos básicos: 1)
Bolsa de Valores Organizadas, las cuales incluyen la bolsa de
valores de Nueva Cork (NYSE), la bolsa de Valores Americana
(AMEX) y varias bolsas regionales, y 2) el menos formal mercado
de ventas sobre el mostrador.

La bolsa de valores.

Las bolsas de valores organizadas son entidades
físicas tangibles. Cada una de las más grandes
ocupa su propio edificio.

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores
facilitan la comunicación entre los compradores y los
vendedores; los miembros de la bolsas se reúnen en un
cuarto de gran tamaño equipado con teléfonos y
otros equipos electrónicos que les permiten comunicarse
con las oficinas de sus empresas a lo largo del todo el
país. Las bolsas de valores operan como mercados de
subastas.

El mercado de ventas sobre el mostrador
(MVM)

Se puede definir como "Grupo de Gran tamaño
formado por corredores y negociantes, conectados
electrónicamente por teléfonos y computadoras que
se encargan de hacer posibles las negociaciones con valores no
inscritos en la bolsa de valores organizadas.

Mercado
Internacional de Dinero y Créditos

Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.

Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales. En primer lugar,
hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos
financieros se realiza siempre en el mercado internacional
mediante la modalidad de crédito, poniendo a
disposición del prestatario o deudor una determinada
cantidad.

Que puede ser utilizada en la medida que lo desee,
pagando intereses únicamente por la parte del
crédito que vaya disponiendo. Por crédito
internacional, se entiende aquel que es concedido en una
moneda distinta de la del país del prestatario o en el que
el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden
distinguir, por tanto, dos modalidades:

• a) Crédito internacional
  simple: El crédito se concede en la moneda del
  prestamista. Por ejemplo, una institución
  española acude a un banco alemán para que le
  conceda un crédito en marcos.

• b) Euro crédito: Es un
  crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
  moneda de un país depositada en otro país
  diferente del de emisión, el euro crédito
  concedido con base en estos depósitos resultará
  en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
  incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una
  institución española acude a un banco
  alemán para que le conceda un crédito en yenes,
  que necesita para realizar compras en
  Japón.

Características De Los
Créditos Internacionales

Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.

Lo que sí existe es un acuerdo tácito
entre las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas
características propias que les son comunes:

• a) La Implican un alto volumen de
  recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
  créditos sino es porque existen razones que
  sitúan al mercado internacional en preferencia con
  respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la
  disponibilidad de un mayor volumen de recursos.

• b) Como consecuencia de lo anterior, son
  créditos sindicados. Es decir, no se conceden
  únicamente por una institución financiera sino
  por un sindicato formado por varias de ellas.

• c) El tipo de interés es siempre
  variable o flotante. Esto es así debido a la
  necesidad que tienen las instituciones financieras que
  conceden el crédito, de protegerse contra las
  oscilaciones de los tipos de interés y que los
  recursos que _dan el crédito son conseguidos por las
  instituciones financieras en el mercado a corto
  plazo.

• d) Los créditos internacionales suelen
  estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
  que no todo el crédito está sometido a las
  mismas condiciones.

• e) Se conceden a instituciones
  importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
  bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
  bien cuentan con el: aval de su Gobierno.

• f) Se pueden obtener a tipos de interés
  bajos en relación a los tipos de
  interés de los créditos de menor
  cuantía.

• g) Han de ser públicos,
  debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se
  denominan lápidas o tombstones)
  aparecerá el beneficiario y el importe del
  crédito así como los bancos directores, el
  banco agente y los participantes.

• h) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
  tramos, también, pueden referirse a monedas distintas.
  A este tipo de créditos se les denomina
  multidivisas.

La Estructura De Los Créditos
Sindicados

El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.

Estos créditos se estructuran, en general, de
forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los
mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El
proceso se inicia con una valoración del mercado y de la
idoneidad de la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan
sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente,
etc.

El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben
figurar en el contrato.

Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión.
El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:

• a) .Banco director. Puede asumir esta
  función más de un banco. Se encarga de
  organizar el crédito y deberá poseer gran
  solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el
  crédito y, por dicha razón, es el encargado de
  buscar a los otros miembros del sindicato entre los que
  deberá distribuir el mismo. Su función termina
  con la concesión del crédito.

• b) .Banco agente. Es el banco que se
  encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva
  las relaciones del sindicato con el beneficiario del
  crédito. También es el único banco
  autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y
  devolución de la deuda. Esta medida está
  destinada a que se cumplan las condiciones del crédito
  y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un
  trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es
  frecuente que esta función la asuma el mismo banco que
  hace de director.

• c) Banco participante o prestamista.
  Es el típico integrante de un sindicato.

El Coste Efectivo Del Crédito
Internacional

El Coste del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su
carácter internacional. En esencia, los factores que
determinan el total del coste son el tipo de Interés, las
comisiones y el tipo de cambio.

Préstamos sindicados
según el mercado durante el primer semestre de los
años indicados

• a) El tipo de interés: Como ya
  se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de
  estos créditos es variable y revisable por
  períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el
  valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor,
  preferencial, etc.) y añadiéndole el
  diferencial pactado.

Ese tipo será el efectivamente pagado durante los
tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa
nuevamente para el siguientes_ período y así
sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas.
De forma que el interés pagado durante el período
t será igual a:

En donde It es la cantidad total desembolsada en
concepto de intereses en el período t; Di es la
cantidad retirada del crédito correspondiente al
período i; r(es el tipo de interés
aplicable durante el transcurso del período t y
que será igual al tipo base de dicho período
más el diferencial correspondiente.

• b) Comisiones: Son de distinta
  naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
  comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
  del crédito de acuerdo con su evolución. Entre
  las primeras se encuentra las comisiones de dirección
  y de participación.

Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la
labor de organización del crédito que asume el
banco correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista. El grupo de comisiones de tipo
variable lo constituye la comisión de mantenimiento
(commitment fee) por las cantidades no dispuestas, que
suele oscilar entre 37,5 Y 50 puntos básicos (0,375 % –
0,50 %); la comisión de agencia (agency fee) como
retribución a la labor de gestión y seguimiento del
crédito. Suele pagarse anualmente y calcularse en 10
puntos básicos (0,1 %) sobre el total del
préstamo.

• c) Tipo de cambio: Influye aumentando
  o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
  desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
  que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
  multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
  En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
  período, en tanto por uno, seria el que resultara de
  despejar k de la siguiente ecuación:

Mercado
internacional de obligaciones

Existen dos clases de emisiones:

Obligación Internacional Simple; es una
emisión en moneda del país donde se coloca la
misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.

Eurobligación o Euro bono; la moneda en
que se emite es distinta de la del país en el que se
coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI
en dólares colocada en Alemania, o una emisión en
pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro
pesetas. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el
principal o los intereses en una de las monedas de la
emisión elegida por él.

Las principales características de
las obligaciones internacionales y de los euros bonos
Son:

– Su venta se realiza siempre de forma directa a un
sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos
participantes.

El primero asume las mismas funciones que en el
crédito, es decir, organiza la emisión de las
obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a
las instituciones que van a suscribirlas y reparte las
obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al
público, aunque éste puede invertir sus ahorros en
ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión.

No hay banco agente al no ser necesario, pues
estas obligaciones suelen estar gestionadas por sus propietarios
al ser títulos al portador y que se encuentran
repartidas por todo el mundo. El pago de intereses y la
amortización se hace directamente con el tenedor de la
obligación en cada momento.

– La emisión deberá anunciarse
públicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en español lápida o en
inglés tombstone): el beneficiario, la moneda de
emisión, la cuantía, el tipo de interés, el
vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.

– Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el sindicato
suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de
interés y al vencimiento.

En cuanto al tipo de interés se utilizan todo
tipo de posibilidades: interés fijo o
interés variable.

– En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en este
caso, generalmente, además de las condiciones de cambio
habituales, donde se incluye la forma en la que se van a valorar
las acciones (cotización de los últimos meses, los
meses tienen 30 días y el año 360 días,
etc.), se añade una condición más de
conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va a
utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones
están valoradas en la moneda del país emisor y las
obligaciones en la del país donde fue colocada.

– Aunque el plazo normal suele ser de doce años,
el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los
cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro
bono suele ser de 1.000 dólares.

– Los certificados y las liquidaciones se suelen
realizar a través de Euroclear o Cedel.
Eurodear es un sistema de depósito y
liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas,
pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado por
Morgan Guaranty.

Hay varias formas de cotizar los euros bonos, sobre todo
en lo referente al problema del cupón corrido, es decir,
la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La
formula de calcular el cupón corrido el más
extendido es el sistema americano, es decir, el año tiene
12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360
días.

Sin embargo, en países como Gran bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días reales.
El calculo del precio teórico de los euro bonos que pagan
cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula de la AIBD
(Association of Internacional Bond Dealers).