El valor y el riesgo en las opciones de la empresa

VALOR

1.1 VALOR ACTUAL Y COSTO OPORTUNIDAD DEL
CAPITAL

Entendemos por Valor Actual a la corriente de flujos
generada por un activo descontado a una determinada tasa de
interés. En otras palabras, el valor actual Indica el
valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro. A
partir de la expresión anterior podemos calcular su valor.
Para ello despejamos el valor actual y obtenemos:

VA = VF / (1+i)^n

Siendo:

VF: Valor futuro de la inversiónn:
número de años de la inversión (1,2,…,n)i:
tasa de interés anual expresada en tanto por unoEl VA
será mayor cuando menor sean i y n.Ejemplo de
cálculo del VA:

Es importante tener en cuenta que el valor del Valor
Actual Neto depende de las siguientes variables: 

La inversión inicial previa, las inversiones
durante la operación, los flujos netos de efectivo, la
tasa de descuento y el número de periodos que dure el
proyecto. 

Para determinar el valor actual de cualquier activo
debemos tener presente 2 factores: los flujos futuros que este
activo generará y la tasa de descuento aplicable a estos
flujos.

El concepto de tasa de descuento no es otra cosa que la
consideración del valor del dinero en el tiempo. Es
lógico suponer que $ 100 hoy no es lo mismo que $ 100
mañana. Lo anterior se basa en que $ 100 pesos hoy
rendirán un determinado interés si lo depositamos,
por ejemplo, en el banco. Por esta razón vale más $
100 hoy que $ 100 mañana. Esto indica que el valor del
dinero en el tiempo disminuye a medida que aplazamos más
el cobro de un flujo determinado.

Podemos decir entonces que si el cobro esperado al final
del año 1 es C1 entonces el Valor actual de dicho cobro
es:

VA = Factor de Descuento* C1

Donde,

Factor de descuento = 1/(1 + i)n

Hemos empleado una tasa de interés denominada i.
Esta tasa no es elegida al azar, sino que debe cumplir ciertos
requisitos:

1. Debe ser equivalente a la tasa exigida por
inversiones equivalentes, es decir, con igual grado de
riesgo.

2. La tasa de interés, a la cual llamaremos tasa
de descuento, indica el costo de oportunidad que tiene el
capital, pues indica la rentabilidad a la cual se renuncia por
invertir en ese proyecto determinado.

3. La tasa de descuento se conoce también como el
costo del dinero en el tiempo, pues como ya se mencionó,
un peso hoy vale más que un peso mañana.

El concepto de Valor Actual Neto indica que si bien el
valor actual de un activo es $ 100, Ud. no es rico en $ 100.
Debemos incorporar el costo que tiene realizar dicha
inversión. Por lo tanto, Valor Actual Neto no es otra cosa
que la diferencia entre ingresos y costos expresados en moneda
equivalente en un momento del tiempo.

Por costo de oportunidad del capital (COK)
entendemos lo que el accionista quiere recibir como mínimo
por su inversión, a partir del COK las empresas generan
valor para el propietario, ya que los retornos de los proyectos
de inversión deberán ser iguales o
mayores.

El COK tiene implícito la relación riesgo
retorno que existe en el mercado, en este caso el retorno
esperado está en función a los rendimientos en el
mercado que tiene la empresa y el riesgo es la variación
que existe entre el retorno real y el esperado. En un conjunto de
posibilidades de inversión, el inversionista debe comparar
todas las posibilidades que tiene, con un portafolio que mida el
riesgo retorno de cada elección, esto implica obtener una
cartera óptima que depende de la variación conjunta
de los activos.

El objetivo de manejar un portafolio es obtener a partir
de diversos activos un menor riesgo conjunto, ya que al juntar
los activos estos tienen diversas variabilidades y diversos
retornos, los cuales en conjunto pueden reducir su
variación o riesgo, a ello le denominamos
diversificación de las inversiones.

Esto tiene importancia porque cuando mencionamos el
retorno o riesgo de los activos, nos estamos refiriendo a las
acciones que emiten las empresas, las mismas que le generan valor
al accionista, por tanto su análisis concluye en el costo
de oportunidad del capital.

Pero lo anterior es parcialmente cierto si se trata de
mercados de capitales poco desarrollados o con un funcionamiento
deficiente o imperfecto, pero es la regla si hablamos de un
mercado de capitales bastante profundo o tendiente a ser
eficiente.

1.2 VALOR ACTUAL Y RIESGO

Podemos decir que mientras mayor sea el tiempo, el
riesgo sobre el valor actual se incrementará cada vez
más, debido a que el valor actual de la inversión
estará más susceptible a los diversos cambios que
puedan ocurrir para afectar dicho valor. Es recomendable que la
tasa de descuento se haga efectiva a la brevedad
posible.

La tasa de descuento se utiliza para calcular el valor
presente de los flujos de efectivo que se van a tener a futuro;
es decir los rendimientos que se esperan después de haber
realizado la inversión. La tasa de descuento debe ser la
tasa de rendimiento requerida para los flujos de efectivo que
están asociados con la adquisición o
inversión, la cual debe mostrar el riesgo asociado con el
uso de los fondos, no con la fuente de los mismos.

• Proyectos con mayor riesgo exigen una
  tasa

de rentabilidad más
elevada.

• Mayores tasas de rentabilidad reducen
  el VA.

• ¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
  CONDUCE A MAYORES  DECISIONES  DE INVERSION QUE
  OTROS CRITERIOS?

El objetivo de las decisiones de inversión es
encontrar activos cuyo valor supere su costo y por ello, el
criterio de decisión que utilizaremos para evaluar
proyectos de inversión va a hacer el criterio del VAN,
pues proporciona una contribución neta al
valor.

El VAN posee varias ventajas que lo hacen ser el
criterio de decisión más correcto
porque:

Reconoce que un dólar hoy vale más que un
dólar mañana, debido a( que los dólares de
hoy pueden ser invertidos para comenzar a ganar intereses.
Depende únicamente de los flujos de tesorería
previstos procedentes( del proyecto y del costo de oportunidad
del capital.

Debido a que todos los valores actuales se miden en
dólares de hoy( es posible sumarlos.

1.4 CRITERIO DE VALOR ACTUAL AJUSTADO.
(VAA)

Cuando un proyecto es financiado con deuda, existen
diferentes formas de calcular la rentabilidad de los recursos
propios, uno de los métodos utilizados es el Valor Actual
Neto ajustado, que puede calcularse de dos formas distintas: a)
proyectar, para cada período el monto de los intereses
multiplicado por 1-t (t= tasa de impuesto a las utilidades) cifra
a la que se le resta el monto de la amortización anual de
la deuda y se le suma el monto del préstamo en el momento
cero, y b) proyectar el flujo anual del ahorro tributario de los
intereses. Al calcular el VAN de ambos flujos a la tasa de costo
de la deuda, se obtiene el mismo resultado. Si se le agrega al
VAN del proyecto (calculado a la tasa de costo ponderado del
capital), se obtiene el VAN del inversionista. regando con signo
negativo la proyección de los intereses de la deuda antes
de impuesto, el monto del préstamo en el momento cero con
signo positivo y el plan de amortización de la deuda con
signo negativo, ambos después de impuestos. El VAN de este
flujo se calcula con la tasa de costo del capital propio. Hay un
segundo método, menos difundido, que se denomina Valor
Actual Neto ajustado, que puede calcularse de dos formas
distintas: a) proyectar, para cada período el monto de los
intereses multiplicado por 1-t (t= tasa de impuesto a las
utilidades) cifra a la que se le resta el monto de la
amortización anual de la deuda y se le suma el monto del
préstamo en el momento cero, y b) proyectar el flujo anual
del ahorro tributario de los intereses. Al calcular el VAN de
ambos flujos a la tasa de costo de la deuda, se obtiene el mismo
resultado. Si se le agrega al VAN del proyecto (calculado a la
tasa de costo ponderado del capital), se obtiene el VAN del
inversionista.

Mecánica de la valoración del
método del valor ajustado:

Calculamos el valor de la empresa en tres pasos.
Empezamos por calcular el valor de la empresa sin apalancamiento.
A continuación, considere el valor actual de los intereses
generados por ahorros fiscales. Por último, evaluar el
efecto de los prestamos sobre la probabilidad de que la empresa
quiebre, y se estima el costo de la quiebra

• VALOR ECONOMICO AGREGADO
  (EVA)

El valor económico agregado o
utilidad económica es el producto obtenido por la
diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de
financiación o de capital requerido para poseer dichos
activos.

Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la
totalidad de los gastos operacionales, el valor de los impuestos
y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo
tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los
factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En
otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han
cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mínima esperada por parte de los accionistas.

Es decir, el valor económico agregado o utilidad
económica se fundamenta en que los recursos empleados por
una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe
producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser
así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.

La metodología de EVA supone que el éxito
empresarial está relacionado directamente con la
generación de valor económico, que se calcula
restando a las utilidades operacionales el costo financiero por
poseer los activos que se utilizaron en la generación de
dichas utilidades.

El EVA se ha convertido en la medida de desempeño
más utilizada en el mundo corporativo debido a que su
implementación genera importantes cambios en la conducta
organizacional.

El EVA consiste en determinar la rentabilidad obtenida
por una empresa, deduciendo de la utilidad de operación
neta después de impuesto, el costo de capital de los
recursos propios y externos que se emplean.

El EVA es el principal determinante del valor agregado
del accionista, debido a que la utilidad económica es la
medida de rendimiento empresarial, los directivos tienen los
mismos objetivos que los accionistas, pues sus bonificaciones
dependen de la aplicación de la disciplina.

La virtud del EVA es que es un sistema de
medición del rendimiento empresarial basado en datos
reales y no de proyecciones.

El valor económico agregado o utilidad
económica es el producto obtenido por la diferencia entre
la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación
o de capital requerido para poseer dichos activos.

EVA es más que una medida de actuación, es
parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es una forma
para que todos los que toman decisiones en una empresa se
coloquen en una posición que permita delinear estrategias
y objetivos encaminados fundamentalmente a la creación de
valor.

Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la
totalidad de los gastos operacionales, el valor de los impuestos
y el costo de oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo
tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los
factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En
otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han
cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mínima esperada por parte de los accionistas.

EVA = (Rentabilidad del Capital  – Costo de
Capital) * Capital

Como vemos el EVA es una medida absoluta ya que
multiplica por el Capital empleado, la diferencia entre la
Rentabilidad y el Costo del Capital.

El Capital empleado se define como la suma de todos
aquellos recursos invertidos o aportados a la
compañía para el desarrollo de su actividad; en
general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo
de éstos, aquellos que no representan un costo
explícito o implícito, como por ejemplo la
financiación de proveedores.

Cuando el EVA es igual a cero, los accionistas
están consiguiendo su rentabilidad esperada por el riesgo
asumido por lo que deben estar, en principio, satisfechos. En el
momento en que el EVA es positivo, la empresa está
obteniendo en sus inversiones una rentabilidad superior al costo
de capital; por lo que es esta diferencia la que se constituye en
creación de valor adicional para el accionista. Por el
contrario, si la rentabilidad no supera el costo del capital
invertido se está destruyendo valor y el inversor
debería acabar abandonando la empresa.

Pasos para calcular el EVA:

Calcular la UODI

Identificar el capital de la empresa.

Determinar el costo promedio ponderado de
capital

Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la
empresa.

2. EL
RIESGO

El riesgo es la multiplicidad de resultados posibles,
significa que la inversión no es predecible. Para hablar
de esta situación en un contexto financiero, cabe
señalar que cada individuo tiene una idea de lo que es la
distribución de probabilidades de retorno que está
enfrentando. Esto se basa en un concepto subjetivo dado que dos
personas diferentes no necesariamente comparten la misma
opinión de distribución de
probabilidades.

El riesgo económico: Es el riesgo de no poder
cubrir los costos de operación (gasto corriente). Es
independiente de la estructura financiera de la empresa, e
incluye aquellas eventualidades que pueden afectar el resultado
de explotación de la empresa, tales como obsolescencia o
exceso de oferta del producto, baja de cotizaciones en mercados,
etc. Estas se derivan de la incapacidad de la organización
para garantizar la estabilidad del resultado, debido a que se
encuentra expuesta a factores endógenos y exógenos
propios de su entorno.

El riesgo financiero: Es el riesgo de no estar en
condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su
análisis se determina por el grado de apalancamiento
financiero que tenga la empresa en un momento
determinado.

El apalancamiento financiero acentúa el hecho de
que a medida que aumentan los cargos fijos, también
aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para
cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular
por medio de la razón deuda capital, la razón de
deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a
capital total.

Los analistas financieros calculan estas razones para
determinar la solidez financiera de la empresa, determinando que
entre más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el
nivel de riesgo, estableciendo así una relación
entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos
invertidos en la empresa.

Desde el punto de vista de la empresa:

El Riesgo Diversificable: Es aquel que disminuye cuando
se invierte en más de un activo. A este tipo de
clasificación de riesgo también se le denomina no
sistemático o único. Existen activos cuya
rentabilidad en el tiempo va en la misma dirección y
otros, cuya rentabilidad va en sentido contrario.

El Riesgo No Diversificable: Es aquel que no puede
reducirse, aun cuando se invierta en varios activos debido a que
afecta a todos los sectores en general. A este tipo de
clasificación de riesgos también se les llama
sistemático o de mercado.

Los riesgos no cuantificables, por su propia naturaleza
casi siempre obedecen a aspectos normativos y administrativos,
dependiendo del tipo de transacciones y de inversiones que
realiza una entidad.

Para una eficiente administración del riesgo se
deben seguir los siguientes pasos:

• Conseguir una definición de política
  de la empresa respecto a la gestión del riesgo, es
  decir, si se va a cubrir totalmente todo el tiempo,
  sólo parcialmente o si no se empleara ninguna
  cobertura.

• Identificar cuantitativamente el tipo de activos y
  pasivos que estarán expuestos a los diversos tipos de
  riesgos.

• Realizar el análisis de sensibilidad del
  riesgo en todas sus actividades.

• Seleccionar los mecanismos y productos de cobertura
  que se ajustan a la política seguida por la
  administración.

• Establecer diferentes estrategias para afrontar la
  gestión del riesgo ante diferentes ambientes o
  escenarios en que se pueda encontrar la empresa.

• Realizar previsiones sobre la posible
  evolución de implementar las diversas estrategias
  debidamente autorizadas por la
  administración.

El punto fundamental de una administración sana
del riesgo es tener un proceso comprensivo que incluya una
estructura detallada de límites, guías y
parámetros para decidir sobre la toma del riesgo,
así como de sistemas de información gerencial para
vigilar y reportar el mismo.

2.1 RIESGO Y RENTABILIDAD

Para estimar el valor actual neto de las inversiones
arriesgadas, el directivo financiero necesita conocer como
esperan los inversores ser compensados por asumir riesgos. Lo que
hace que una inversión en el mercado de capitales sea
arriesgada es que haya un abanico de resultados posibles. La
medida usual de este abanico de posibilidades es la
desviación típica o la varianza. El riesgo de una
acción puede descomponerse en dos partes. Hay un riesgo
único o propio, que es específico pero cada
acción, y hay un riesgo de mercado que procede de las
variaciones del conjunto del mercado. Los inversores pueden
eliminar el riesgo único manteniendo una cartera bien
diversificada, pero no pueden eliminar el riesgo de mercado. Todo
el riesgo de una cartera completamente diversificada es el riesgo
de mercado. La contribución de una acción al riesgo
de una cartera completamente diversificada depende de su
sensibilidad a las variaciones del mercado. Esta sensibilidad es
conocida habitualmente como beta. Un titulo con una beta de 1
tiene el riesgo medio del mercado (una cartera bien diversificada
sobre la base de tales títulos tiene la misma
desviación típica que el índice de
mercado).

2.2 RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

Mucho antes de que se desarrollaran los principios de la
teoría del equilibrio de activos financieros, los
directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por
riesgo en el presupuesto de capital. Intuitivamente se daban
cuenta de que, si las demás variables se suponían
constantes, los proyectos con riesgo eran menos deseables que los
seguros. Por tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad
de los proyectos con riesgo, basaban sus decisiones en
estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería.
Para efectuar estos ajustes por riesgo se solían utilizar
diferentes reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas
estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de
sus títulos y utilizaban este costo de capital de la
empresa para descontar los flujos de tesorería de todos
los nuevos proyectos. Puesto que los inversores exigen una mayor
tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, una empresa
de estas características tendrá un mayor costo de
capital y establecerá una mayor tasa de descuento para sus
nuevas oportunidades de inversión.

El criterio del costo de capital de la empresa puede ser
problemático para la empresa si los nuevos proyectos son
más o menos arriesgados que los existentes. Cada proyecto
debería evaluarse según su propio costo de
oportunidad de capital.

2.3 COBERTURA DEL RIESGO FINANCIERO

En un sentido amplio, el riesgo financiero incluye tanto
el riesgo de la posible insolvencia como la variabilidad en las
utilidades por acción que induce por el uso de
apalancamiento financiero.

Según la empresa aumenta la proporción de
deuda, de financiamiento por arrendamiento y de acciones
preferentes en su estructura de capital, aumentan los cargos
fijos. Como resultado de ello aumenta la probabilidad de
insolvencia de efectivo.

2.4 RIESGO Y DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO
INCERTIDUMBRE

Se deben considerar ciertos aspectos económicos a
la hora de tomar una decisión de inversión bajo
incertidumbre, esto es, aplicar más esfuerzo de estudio en
el análisis, siempre y cuando lo que se ahorre de un
estudio adicional sea mayor que el costo del estudio adicional
(mientras los ahorros marginales sean mayores que el costo
marginal). Dado que los ahorros marginales (y posiblemente el
costo marginal también) para una cantidad determinada de
estudio adicional son una variable, es necesario modificar el
análisis razonado. En tal caso se considera una
modificación razonable considerar los valores
esperados.

El mayor problema que surge al aplicar este
análisis razonado a la práctica es que resulta muy
difícil estimar los ahorros esperados de un estudio
adicional. En los análisis económicos de proyectos
mutuamente exclusivos (cuando se puede elegir un proyecto como
máximo) ocurren ahorros de estudios adicionales, si estos
últimos provocan correctamente que se revierta o se
modifique la decisión respecto al proyecto
aceptado.

Se Sabe que todas las opciones de Inversión,
tienen implícito un cierto grado de incertidumbre, que se
incrementa conforme los rendimientos que ofrecen son mayores. Es
en este punto, en donde la mayoría de los inversionistas
se detienen. El miedo a arriesgar una cantidad de dinero les
impide que puedan hacer crecer ese patrimonio.

Entonces se señalan algunas consideraciones que
pueden ayudar a enfrentar el temor de invertir:

• Representa mayor beneficio invertir ese dinero que
  guardarlo simplemente en una cuenta de
  débito.

• Las opciones de inversión, tienen distintos
  niveles de riesgo dependiendo del Instrumento que se maneje.
  Es decir, se puede escoger uno de bajo riesgo, que sin
  embargo, nos reporte más rendimiento que gastarlo o
  tenerlo sin "trabajar".

• Con ayuda de un Asesor financiero, podemos invertir
  una parte de nuestro capital en una inversión de
  riesgo mediano o alto. El especialista se encargará de
  obtener los mayores beneficios y no tendremos que
  preocuparnos de ser expertos en el comportamiento del mercado
  financiero.

• En tiempos actuales, enfrentar el riesgo es casi
  indispensable, considerando que son necesarias ciertas
  reservas de dinero para enfrentar emergencias, aprovechar
  oportunidades o para tener un retiro digno. Cabe
  señalar, que hay opciones de inversión que nos
  permiten tener acceso a nuestros fondos todos los
  días.

Una vez que se haya tomado la decisión y que se
haya leído toda la información posible acerca de
las características de las distintas opciones, se
recomienda que se acuda con un Asesor financiero, aún si
ha decidido invertir en las modalidades de bajo riesgo. El
especialista le brindará orientación para sus
necesidades en particular y le dará herramientas para que
se sienta seguro respecto a su decisión.

2.5 RIESGO DEL NEGOCIO, DE LA EMPRESA Y DEL
MERCADO

Riesgo del negocio: El nivel de riesgo del negocio en el
que esta la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento
que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio
resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en
relación al financiamiento a través de acciones
comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de
capital es más seguro debido a que no existe
obligación contractual alguna de pagar intereses y
principal, como sucede con la deuda. Por lo general, una empresa
en un negocio con alto grado de riesgo haría mal en tomar
también mucho riesgo financiero.

A su vez la condición financiera y el desarrollo
de la empresa influyen sobre el tipo de financiamiento que se
debe utilizar. La mayor liquidez, la sólida
condición financiera global, la mayor rentabilidad de la
empresa y el mayor riesgo que se pueda asumir serán
determinantes pero decidir el tipo de financiamiento. Es decir,
el financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo
con mejorías en liquidez, situación financiera y
rentabilidad.

Riesgo de la Empresa: Los actuales modelos
organizacionales y su estructura de información presentan
algunas deficiencias en cuanto a la medición y
valoración sobre el riesgo de obtención del
beneficio empresarial, dificultando así la toma de
decisiones de los responsables y usuarios de esta
información, repercutiendo directamente con la entrada de
recursos por medio de nuevos inversores de capital.

Por ende se hace necesario diseñar las
herramientas necesarias para que las empresas presenten la
información referente al riesgo que se asume por tomar o
no una decisión productiva o financiera, esto basado en el
principio referente al real origen de los riesgos, incorporando
información sobre las distintas áreas operativas de
la empresa y también sobre el entorno en el que la entidad
desarrolla su actividad, analizando separada y conjuntamente los
riesgos operativos, financieros, estratégicos y
ambientales.

Riesgo del mercado:

Es el potencial del día a día para que un
inversor de experimentar pérdidas de las fluctuaciones de
los precios de valores. Este riesgo no se puede
diversificar.

También se le conoce como "riesgo
sistemático". Este dice que las tasas de interés,
la recesión y todas las guerras constituyen una fuente de
riesgo sistemático, ya que afectan a todo el mercado y no
se puede evitar mediante la diversificación. Considerando
que este tipo de riesgo afecta a una amplia gama de valores, el
riesgo no sistemático afecta a un grupo muy
específico de valores o de una garantía individual.
Riesgo sistemático puede ser mitigado sólo por que
se está cubriendo.

Incluso una cartera de activos bien diversificada no
puede escapar de todo el riesgo

2.6 RIESGO DEL PAIS

El riesgo país es un índice
que intenta medir el grado de riesgo que entraña un
país para las inversiones extranjeras. Los inversores, al
momento de realizar sus elecciones de dónde y cómo
invertir, buscan maximizar sus ganancias, pero además
tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las
ganancias sean menor que lo esperado o que existan
pérdidas. En términos estadísticos, las
ganancias se suelen medir usualmente por el rendimiento esperado,
y el riesgo por la desviación estándar del
rendimiento esperado. Debido a la gran cantidad de
información disponible y al costo de obtenerla, a
problemas de información imperfecta y asimetrías de
información, y principalmente a que es imposible adivinar
el futuro, es imposible saber con exactitud cuál es el
rendimiento esperado y la desviación estándar de
una inversión. Sin embargo, para disminuir el costo de
obtener la información, aprovechando las economías
de escala existentes en la búsqueda de información,
se elaboran índices. El índice de riesgo
país es un indicador simplificado de la situación
de un país, que utilizan los inversores internacionales
como un elemento más cuando toman sus decisiones. El
riesgo país es un indicador simplificado e imperfecto de
la situación de una economía.

El riesgo país es la sobretasa que paga un
país por sus bonos en relación a la tasa que paga
el Tesoro de Estados Unidos. Es decir, es la diferencia que
existe entre el rendimiento de un título público
emitido por el gobierno nacional y un título de
características similares emitido por el Tesoro de los
Estados Unidos.

El índice de riesgo país es en realidad un
índice que es calculado por distintas entidades
financieras, generalmente calificadoras internacionales de
riesgo. Las más conocidas son Moody"s, Standad &
Poor"s, y J.P. Morgan.

LAS
OPCIONES

Se considera como una opción, un contrato a
través del cual el emisor, por una cierta cantidad de
dinero llamada Prima, da al comprador el derecho de exigir dentro
de un plazo de tiempo determinado, la adquisición o venta,
de un número determinado de activos a un precio prefijado
llamado precio de ejercicio.

Existen dos alternativas en cuanto al tiempo en el cual
se puede hacer ejercicio de la opción. La primera
alternativa permite que la opción sea ejercida en
cualquier instante, este tipo de opción recibe el nombre
de opción americana. La segunda alternativa solo permite
ejercer la opción en una fecha determinada, y recibe el
nombre de opción europea.

Contrato a Futuro: es un contrato por el cual se
garantiza la entrega del activo suscrito en la cantidad, calidad
y precio en una fecha específica, a un precio especificado
en la fecha que se realiza el contrato. Los contratos a futuros
son ventajosos al dar a los participantes en el mercado la
posibilidad de fijar los precios con anticipación,
haciéndose indiferentes a futuras fluctuaciones de precios
y reduciendo el riesgo.

3.1 LOS PASIVOS DE LA EMPRESA Y LA VALORACIÓN
DE OPCIONES

La negociación de Opciones se lleva a cabo en un
gran número de mercados. Además de la opción
sobre acciones ordinarias individuales. También hay
opciones sobre índices bursátiles (tratan de
reflejar el comportamiento de todos los valores que cotizan en la
bolsa tomados en conjunto como si fuera una sola unidad. Los
índices pueden ser globales o sectoriales, siendo los
segundos parte integrante de los primeros.) , bonos, productos y
moneda extranjera. Y si no se encuentra una opción de
compra que se adapte a estas necesidades, una amplia gama de
grandes bancos estarán preparados para diseñar
ofertas de opciones.

Los directivos financieros tratan de forma rutinaria con
divisas, productos y opciones sobre tipos de interés para
reducir el riesgo. Una empresa que desee limitar su costo de
endeudamiento futuro podría adquirir la opción de
vender obligaciones a largo plazo, etc.

Pero existen dos importantes razones adicionales por las
que los directivos financieros necesitan conocer cómo
funcionan las Opciones. Primero, muchas inversiones de capital
incluyen una opción implícita de expansión
en el futuro. Por ejemplo, la empresa puede que invierta en una
patento que le permita explotar una nueva tecnología o
puede que compre terrenos colindantes, lo cual le dará la
opción en el futuro de aumentar su capacidad. En cada caso
la empresa está pagando dinero hoy por la oportunidad de
realizar una inversión futura. Dicho de otro modo, la
empresa está adquiriendo oportunidades de
crecimiento.

3.2. LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA COMO
GESTIÓN DE UNA CARTERA DE OPCIONES.

La planificación financiera es un proceso
de:

1.- Analizar las mutuas influencias entre las
alternativas de inversión y de financiación de las
que dispone la empresa.

2.- Proyectar las consecuencias futuras de las
decisiones presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las
conexiones entre las decisiones actuales y las que se produzcan
en el futuro.

3.- Decidir que alternativas adoptar (estas decisiones
se incorporan al plan financiero final).

4.- Comparar el comportamiento posterior con los
objetivos establecidos en el plan financiero.

Un problema a menudo crucial en la planificación
financiera es que las actuales decisiones de inversión de
capital dependen de las futuras oportunidades de
inversión. A menudo, encontramos empresas que invierten
para entrar en un mercado por razones "estratégicas", esto
es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual
neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y
crea opciones para subsiguientes inversiones posiblemente
provechosas. 

En otras palabras, tenemos una decisión en dos
etapas. En la segunda etapa (el proyecto anterior) el directivo
financiero hace frente a un problema normal de presupuesto de
capital. Pero en la primera etapa los proyectos pueden merecer la
pena, principalmente por las opciones que traen consigo. En
principio, el directivo financiero podría valorar la
primera etapa del proyecto por su valor estratégico,
utilizando la teoría de valoración de
opciones. 

A veces hay tres etapas o más. Piense en el
proceso seguido por una innovación tecnológica
desde que nace, mediante la investigación básica,
hasta el desarrollo del producto, la producción piloto y
prueba de mercado y, finalmente, la producción comercial
en amplia escala. La decisión de producir a escala
comercial es un problema normal de presupuesto de capital. La
decisión de realizar una producción piloto y una
prueba comercial es como comprar una opción para producir
a escala comercial. Comprometer fondos en el desarrollo del
producto es como comprar una opción para una
producción piloto y una prueba comercial. La
inversión en investigación en la primera etapa es
como adquirir una opción para comprar una opción
para adquirir una opción.

Nos atrevemos a predecir que la tesorería de
valoración de opciones permitirá posiblemente un
análisis formal de decisiones secuenciales de
inversión como las que acabamos de discutir, y que, con el
tiempo, la planificación financiera no será
considerada como la búsqueda de un único plan de
inversión, sino más bien como la gestión de
la cartera de opciones que la empresa tiene. Esta cartera no
consiste en opciones bursátiles de compra y de venta, sino
en opciones reales (opciones para comprar activos reales en
términos posiblemente favorables) u opciones para comprar
opciones reales.

La Cartera de Opciones: Es el derecho de realizar nuevas
inversiones en el futuro.

La cuestión que se plantea en la denominada
Teoría de Carteras es si es correcta la afirmación
de la existencia de una relación entre Riesgo y
Rentabilidad.

Partiremos, inicialmente de la Teoría de
Markowitz donde introduciremos el concepto de Riesgo. Avanzaremos
con el modelo de Sharpe, donde introduciremos la Beta, y
finalizaremos con el modelo CAPM y APT. También
comentaremos los Mercados Eficientes, Value at Risk y el Coste de
Capital.

En principio y de forma intuitiva debería ser
así, ya que de lo contrario el mercado "expulsaría"
a los títulos cuya rentabilidad no se correspondiera con
su nivel de riesgo. En este caso, teóricamente, los
precios de dichos títulos bajarían, por lo que su
rentabilidad subiría hasta lograr un nivel de equilibrio.
Esta proposición es una primera aproximación, ya
que puede no cumplirse.

La relación rentabilidad / riesgo no es la misma
para cada tipo de activo que cotiza en el mercado, y existe una
relación rentabilidad / riesgo para cada una de
ellas.

Así mismo, también se da en el mercado
cierta variabilidad de las primas de riesgo y que es modificable
a lo largo del tiempo que ha podido ser contrastada a
través del coeficiente de correlación entre dos o
más periodos.

Se trata de la sensibilidad del precio de un bono,
préstamo, o inversión respecto al tipo de
interés, y por lo tanto es una aproximación de la
sensibilidad del precio ante cambios en los tipos de
interés.

La duración de una cartera es la media ponderada
de sus componentes. Esto, unido a su fácil cálculo,
hace que sea una medida útil del riesgo. 

Sin embargo, ha de tenerse en cuenta que la
aproximación que proporciona la duración solamente
es valida para pequeños movimientos en los tipos de
interés debido al efecto de la convexidad, y a
desplazamientos paralelos en la curva de
rentabilidad. 

Otro método es la utilización de la
teoría de carteras, cuyo fundamento se basa en el efecto
de las correlaciones entre los distintos componentes que hacen
que el riesgo de una cartera sea menor que el riesgo medio
ponderado de los activos que la componen.

3.3. MERCADOS DE FUTURO Y OPCIONES.

Futuros: El futuro no es más que una
promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha
futura una de las partes se compromete a comprar algo y a la otra
a vender algo, aunque en el momento de cerrar el compromiso no se
realiza ninguna transacción

ºOpciones: La Opción es un derecho a
comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a
diferencia de los futuros en las opciones se requiere el
desembolso de una prima en el momento de cerrar la
operación. Las opciones además podrán ser
opciones de compra.

Cuando el comprador de una opción ejerce su
derecho de vender (o comprar), queda (automáticamente)
vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la
operación se convierte automáticamente en una venta
(o compra) de un contrato de futuro común.

La posibilidad de realizar un proyecto de
inversión tiene un gran parecido con una opción
para comprar una acción. Ambos implican el derecho, pero
no la obligación, de adquirir un activo pagando una cierta
suma de dinero en cierto momento o, incluso, antes. El derecho a
comprar una acción recibe el nombre de opción de
compra y su sistema de valoración a través de la
fórmula desarrollada por Black y Scholes para las opciones
de tipo europeo (las que sólo se pueden ejercer en la
fecha de vencimiento) que no pagan dividendos, se basa en cinco
variables: el precio de la acción (S), el precio de
ejercicio (E), el tiempo hasta el vencimiento (t), la tasa de
interés sin riesgo (r) y la desviación
típica de los rendimientos de la acción
(s).

Por su parte, la mayoría de los proyectos de
inversión implican la realización de un desembolso
para comprar o realizar un activo; lo que es análogo a
ejercer una opción. Así (véase la tabla 1),
la cantidad invertida es el precio de ejercicio (E) y el valor
del activo comprado o producido es el precio de la acción
(S), el tiempo que la empresa puede esperar sin perder la
oportunidad de invertir es el tiempo hasta el vencimiento (t), y
el valor del riesgo del proyecto viene reflejado por la
desviación típica de los rendimientos de la
acción (s). El valor temporal viene dado por la tasa de
interés sin riesgo (r f).

Tabla 1

Vamos a ver algo más en detalle algunas de las
variables que acabamos de comentar.

La posibilidad de posponer una inversión
proporciona a la empresa un tiempo adicional para examinar la
tendencia de los acontecimientos futuros reduciendo, al mismo
tiempo, la posibilidad de incurrir en costosos errores debido a
que los acontecimientos se han desarrollado en contra de lo
previsto. Cuanto mayor sea el intervalo de tiempo (t), que se
tiene de margen para demorar la decisión final, mayor
será la posibilidad de que los acontecimientos se
desarrollen de forma favorable aumentando la rentabilidad del
proyecto. Es evidente, que si dichos acontecimientos fuesen
contrarios a los intereses del decidor, éste
renunciaría a realizar el proyecto evitando así una
pérdida innecesaria.

Reglamento del Mercado. "La operativa de Opciones y
Futuros requiere una vigilancia constante de la posición.
Estos instrumentos comportan un alto riesgo si no se gestionan
adecuadamente. Un beneficio puede convertirse rápidamente
en una pérdida como consecuencia de variaciones en el
precio. Operar con opciones requiere conocimiento y buen
juicio".

3.4. ESTRATEGIAS COMO OPCIONES PARA DISMINUIR EL
RIESGO EN LAS INVERSIONES.

Toda inversión conlleva un riesgo, algunas en
mayor o menor medidas que otras, pero todas con seguridad
presentan el riesgo de que el inversionista obtenga malos
resultados, lo que incluye la posibilidad de que pierda parte o
el total de su dinero.

El objetivo de un inversionista debe ser buscar aquellas
inversiones en donde el riesgo sea el mínimo; aunque, por
lo general, cuando una inversión presenta un mínimo
riesgo, la rentabilidad que ofrece también es
mínima, y, por el contrario, mientras mayor riesgo
presenta, mayor es la rentabilidad que ofrece.

Sin embargo, aún cuando una inversión
ofrezca una alta rentabilidad, podemos siempre procurar reducir
al mínimo el riesgo de ésta; veamos algunas formas
de cómo lograr ello:

• Capacitarse bien

Partes: 1, 2