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Decisiones de financiamiento



Partes: 1, 2

  1. Introducción
  2. Financiamiento
  3. Financiación interna o
    autofinanciación
  4. La
    financiación externa a largo plazo
  5. Financiación externa a corto
    plazo
  6. Costos
    de las alternativas de financiamiento
  7. Presupuesto de efectivo
  8. Necesidades de
    financiamiento
  9. Tipo
    de financiamiento que debe seguir una
    empresa
  10. Financiamiento con riesgo
  11. El
    financiamiento empresarial y la eficiencia del
    mercado
  12. Interrelación de las decisiones de
    financiamiento y de inversión
  13. Financiamiento por deuda a corto
    plazo
  14. Financiamiento por deuda a largo
    plazo
  15. ¿Cómo adoptar las principales
    decisiones de financiamiento?
  16. Decisiones de financiamiento nacional y
    extranjero, en el contexto venezolano
  17. Conclusiones
  18. Bibliografía

Introducción

Tienen por objeto determinar la mejor mezcla de fuentes
de financiación, teniendo en cuenta la estructura de
inversiones de la empresa, la situación del mercado
financiero y las políticas de la empresa. Si es posible
modificar el valor actual de una firma variando su mezcla de
financiamiento, entonces debe existir alguna estructura
óptima que maximice dicho valor.

Debe tenerse presente la estructura de inversiones
porque ésta determina el riesgo empresario que a su vez,
tiene fundamental importancia en la disponibilidad y en el costo
real de las distintas fuentes de fondos. Por otra parte las
decisiones de financiamiento determinan el denominado riesgo
financiero de la empresa.

En esta investigación se estará tocando
más a fondo las diversas características de las
alternativas de financiamiento así como la
interrelación entre las decisiones de financiamiento e
inversión, el riesgo financiero, a demás de la
financiación en el contexto venezolano

La decisión de adoptar una
estructura financiera dada implica también un conocimiento
profundo de las distintas formas de financiación, tanto a
corto como a largo plazo, y un seguimiento permanente de los
mercados de dinero y capitales.

Financiamiento

Es un proceso que permite la obtención de
recursos financieros a las empresas, ya sean estos propios o
ajenos. El financiamiento se contrata dentro o fuera del
país a través de créditos,
empréstitos y otras obligaciones derivadas de la
suscripción o emisión de títulos de
crédito o cualquier otro documento pagadero a
plazo.

DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO

Las Decisiones de Financiamiento Se producen en mercados
financieros. Ello significa que se debe evaluar cuál de
estos segmentos del mercado es más propicio para financiar
el proyecto o actividad específica para la cual la empresa
necesita recursos. Cuando se toma tal actitud con el
propósito de modificar las proporciones de la estructura
de capital de la empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir
invirtiendo solamente en sus propias acciones. La decisión
de recomprar debe incluir la distribución de fondos no
utilizados cuando las oportunidades de inversión carecen
de suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por
consiguiente, la recompra de acciones no puede tratarse como
decisión de inversión.

Diferencias entre decisiones de inversión y
financiamiento:

  • Las decisiones de inversión son más
    simples que las decisiones de financiamiento.

  • El número de instrumentos de financiamiento
    está en continua expansión.

  • En las decisiones de financiación hay que
    conocer las principales instituciones financieras.

  • La venta de un título puede generar un VAN
    positivo para usted y uno negativo para el que
    invierte.

  • Las decisiones de financiación no tienen el
    mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de
    inversión.

  • Son más fáciles de cambiar
    completamente, o sea, su valor de abandono es
    mayor.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Existen distintas alternativas de
financiamiento:

  • financiación externas: Son fondos
    captados fuera de la empresa. Incluye las aportaciones de los
    propietarios, y la financiación ajena otorgada por
    terceros en sus distintas variedades.

  • financiación internas o
    autofinanciación
    : Son fondos generados por la
    propia empresa en el ejercicio de su actividad y comprende
    los fondos de amortización y la retención de
    beneficios.

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Financiación interna o
autofinanciación

La financiación interna procede de los recursos
generados por la propia empresa en el ejercicio de su actividad.
Resulta una fuente de financiación sin coste adicional y
aumenta la capacidad de endeudamiento de la empresa.

Las modalidades de autofinanciación
son:

Los fondos de amortización (o
Amortizaciones Acumuladas): Desde un punto de vista financiero,
la amortización consiste en detraer,
periódicamente, de los ingresos que se obtienen por la
venta de los productos, una cantidad acorde con el elemento a
amortizar y la duración estimada para el mismo, y tiene
por finalidad poderlo sustituir al llegar su envejecimiento.
El objeto es mantener la capacidad económica de la
empresa.
Hasta que llegue el momento de utilizar esos fondos
para la reposición de los activos, se encontrarán
invertidos en algunos bienes o derechos.

Las Reservas: Son fondos que se constituyen a
partir de los beneficios generados por la empresa y no
distribuidos entre los propietarios. Se pueden crear de una
manera voluntaria u obligatoria y en este sentido podemos hablar
de distintos tipos de reservas: reservas legales, estatutarias,
voluntarias, etc. Su objeto es acometer nuevas inversiones y que
la empresa crezca.

La
financiación externa a largo plazo

Las principales fuentes de financiación externas
a largo plazo son: los préstamos, los empréstitos,
el leasing y las aportaciones de los socios. Hay que
señalar que las aportaciones de los socios, si bien son
una fuente de financiación externa, no suponen una deuda
para la empresa, ya que ésta no tiene la obligación
de devolver su importe, en cambio, el resto de las fuentes de
financiación externas, si suponen una deuda para la
empresa y por tanto tendrá que devolver su
importe.

Créditos y préstamos a LP: Los que
tienen vencimiento superior a un año.

Leasing: Es un contrato de arrendamiento con
opción de compra, que permite a las empresas que necesitan
elementos patrimoniales (maquinaria, vehículos, inmuebles,
etc.) disponer de ellos durante un período determinado de
tiempo, mediante el pago de una cuota, de tal manera que, una vez
finalizado dicho período, el arrendatario puede devolver
el bien al arrendador, adquirirlo a un precio residual o volver a
renovar el contrato.

Obligaciones: Las grandes empresas necesitan, en
muchas ocasiones capitales de cuantía muy elevada y no les
resulta fácil encontrar entidades financieras dispuestas a
conceder préstamos de tales cuantías. En estos
casos, las empresas pueden conseguir fondos dividiendo esas
grandes cantidades en pequeños préstamos y que sean
un gran número de acreedores o prestamistas los que le
presten el dinero. Para ello, la empresa emite unos
títulos llamados obligaciones para ser suscritos y
desembolsados por cada uno de los prestamistas, principalmente
pequeños ahorradores.

Al conjunto total de obligaciones emitidas de una sola
vez se le conoce con el nombre de empréstito.
Representan una deuda para la empresa, ya que son una parte
proporcional de un préstamo o un empréstito
concedido a la entidad emisora y supone para ésta la
obligación de pagar unos intereses periódicos y el
reembolso de los títulos al vencimiento.

En cuanto a la emisión y amortización de
títulos podemos diferenciar entre:

Valor nominal: es el valor que aparece en el
título, y representa el importe del préstamo que se
le ha concedido a la empresa. Los intereses se calculan en
función de dicho valor.

Valor de emisión: es el importe que tiene
que abonar quien adquiere el título para suscribirlo. El
valor de emisión no tiene por qué coincidir con el
valor nominal (si es así, la emisión sería a
la par). A veces, para estimular a los ahorradores para que
inviertan en estos títulos el valor de emisión es
inferior al valor nominal (emisión bajo la par) y se dice
que hay una prima de emisión.

Valor de reembolso: es lo que se le abona al
dueño del título en el momento de su
amortización. A veces el valor de reembolso es superior al
valor nominal, con objeto de hacer más atractiva la
inversión para los ahorradores y se dice que hay una prima
de amortización.

Emisión de nuevas acciones o ampliaciones de
capital:
La empresa para conseguir fondos puede llevar a cabo
una ampliación de capital emitiendo nuevas acciones. Las
acciones son títulos-valores que representan una
parte proporcional del capital social de una S.A. Quien la
posee es socio de la empresa y propietario de ésta en una
parte proporcional al número de acciones adquiridas,
confiriéndole una serie de derechos, en particular, a
participar en el reparto de beneficios, en forma de
dividendos y el derecho preferente en la
suscripción de las nuevas acciones emitidas por la
empresa.

El derecho preferente a favor de los socios tiene
por objeto que los accionistas antiguos, después de la
ampliación de capital, mantengan la misma situación
jurídica y la misma situación patrimonial, es
decir, mantenga el mismo número de votos y la misma
proporción de participación en el capital social de
la empresa, que tenía antes de la ampliación.
Después de la ampliación el precio de las acciones
viejas sufre en la bolsa un descenso, ya que son más
acciones las que participan en la distribución de
beneficios, las reservas, etc. El valor teórico de los
derechos de suscripción es el equivalente a la diferencia
entre el valor de la acción antes de la ampliación
y el valor teórico de la misma después de la
ampliación. Dicha diferencia es la que compensa al
accionista de la pérdida de valor que sufre en bolsa cada
una de sus acciones antiguas. Si acude a la suscripción
esta pérdida de valor queda compensada por el menor coste
que para él han tenido las acciones nuevas. Si no acude a
la suscripción y decide vender sus derechos de
suscripción, el valor teórico del derecho le
compensará por la pérdida de valor que
sufrirán sus acciones tras la
ampliación.

Financiación externa a corto
plazo

Este tipo de financiación, son los llamados
créditos de funcionamiento y consiste en las
cantidades que la empresa debe a proveedores, acreedores, bancos,
efectos a pagar, etc. por razón de la actividad
económica de la empresa, al no pagarles al contado. Es el
llamado pasivo circulante. El vencimiento de estas deudas
es inferior al año.

Los instrumentos de financiación externa
más utilizados son:

Créditos y préstamos: Son
concedidos por las entidades financieras.

El préstamo es un contrato mediante el
cual una entidad financiera entrega a la empresa una cantidad de
dinero previamente pactada, y esta, se compromete a devolver
dicho capital más unos intereses prefijados, según
el plan de amortización establecido. El prestatario paga
intereses por la totalidad de los fondos recibidos, ya que
dispone automáticamente de todo el préstamo con
independencia del momento en que vaya a utilizar el
dinero.

El crédito (cuenta de crédito o
línea de crédito) es un contrato mediante el cual
la entidad financiera procede a la apertura de una línea
de crédito y se compromete con la empresa a permitirle
disponer de una cantidad de dinero, de acuerdo con sus
necesidades, hasta alcanzar un límite acordado.
Sólo pagará intereses por las cantidades que haya
dispuesto y no por el límite total que se le haya
concedido, si bien es frecuente el cobro de una comisión
que gira sobre ese límite total. La empresa se compromete
a la devolución de las cantidades de las que ha dispuesto
en los plazos establecidos.

El "descuento comercial": Es una operación
financiera mediante la cual, un banco adelanta el importe de una
letra de un cliente que tiene un vencimiento en una fecha
posterior. El adelanto del importe se realiza, una vez
descontados los intereses que median desde la fecha en que se
realiza el anticipo el importe y la fecha de vencimiento de la
letra.

Créditos comerciales de proveedores: Estos
créditos surgen como consecuencia del aplazamiento del
pago de las compras efectuadas a los proveedores.

Servicio de "factoring": Es la venta por parte de
la empresa de los derechos de cobro sobre los clientes a una
empresa o intermediario financiero. Este sistema proporciona gran
liquidez y evita los riesgos de impago.

Otras partidas pendientes de pago: Se engloban
aquí aquellas partidas pendientes de pago con origen en el
tráfico mercantil, por ejemplo, salarios devengados por el
personal de la empresa y no satisfechos o cuotas de la seguridad
social no ingresada, retenciones de impuestos, etc.

Costos de las
alternativas de financiamiento

COSTOS DE FACTORING

Los costos de factoring incluyen los rubros de
comisiones, intereses sobre adelantos y los intereses sobre los
excedentes.

Comisiones: Estos son los pagos que se hacen al
factor por los costos administrativos de verificación y
cobro de créditos, así como también por el
riesgo que asume cuando compra cuentas sin recurso. Normalmente
las comisiones de factoring se establecen en un porcentaje del 1%
al 3% sobre el valor nominal de las cuentas por cobrar
factorizadas.

Intereses sobre anticipos: El cargo de
interés que se impone a los adelantos es generalmente del
2% al 4% sobre la tasa prime. Se impone a la suma real que se
adelanta, se paga anticipadamente elevando así el costo
efectivo del préstamo.

Intereses sobre excedentes: El interés que
se paga sobre excedentes o saldos positivos de cuentas que quedan
en un factor es generalmente de 0.5% mensual. Este se estipula en
el arreglo de factoring.

EL COSTO DEL PRESTAMO

El costo de un préstamo es determinado por el
tipo de interés y el plazo de tiempo que le tomará
pagarlo. Además del interés, un prestamista puede
cobrar otras tarifas por solicitar el préstamo o por
verificar su crédito. Estas tarifas se llaman los
puntos.

Presupuesto de
efectivo

El presupuesto de efectivo, también conocido
como flujo de caja proyectado, es el presupuesto que muestra
el pronóstico de las futuras entradas y salidas de dinero
(efectivo) de una empresa, para un periodo de tiempo
determinado.

La importancia del presupuesto de efectivo, es que
éste nos permite prever la futura disponibilidad del
efectivo: saber si vamos a tener un déficit o una falta de
efectivo, o si vamos a tener un excedente; y, de acuerdo a ello,
tomar decisiones, por ejemplo:

Si prevemos que vamos a tener un déficit o va a
ser necesario contar con un mayor efectivo, podemos, por
ejemplo:

  • solicitar oportunamente un
    financiamiento.

  • solicitar el refinanciamiento de una
    deuda.

  • solicitar un crédito comercial (pagar las
    compras al crédito en vez de al contado) o, en todo
    caso, solicitar un mayor crédito.

  • cobrar al contado y ya no al crédito o, en
    todo caso, otorgar uno menor crédito.

Si prevemos que vamos a tener un excedente de efectivo,
podemos, por ejemplo:

  • invertirlo en la adquisición de nueva
    maquinaria o equipos.

  • invertirlo en adquirir mayor
    mercadería.

  • invertirlo en la expansión del
    negocio.

  • usarlo en inversiones ajenas a la empresa, por
    ejemplo, invertirlo en acciones.

Por otro lado, el presupuesto de efectivo nos permite
conocer el futuro escenario de un proyecto o negocio: saber si el
futuro proyecto o negocio será rentable (cuando los
futuros ingresos sean mayores que los futuros egresos); o saber
si seremos capaces de pagar oportunamente una deuda
contraída.

Información que podemos presentar a terceros, por
ejemplo, al querer demostrar la rentabilidad del futuro negocio
(por ejemplo, ante potenciales inversionistas); o al querer
demostrar que seremos capaces de pagar oportunamente una deuda
contraída (por ejemplo, al solicitar un préstamo a
alguna entidad financiera).

CICLO DEL FLUJO DE EFECTIVO

Es uno de los mecanismos que se utilizan para controlar
el efectivo, establece la relación que existe entre los
pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que
transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia
prima hasta que se efectúa el cobro por concepto de la
venta del producto terminado o el servicio prestado
.  

Al analizar el ciclo de caja es conveniente tener en
cuenta dos factores fundamentales:

  • 1. El ciclo operativo no es
    más que una medida de tiempo que transcurre entre la
    compra de materias primas para producir los artículos
    y el cobro del efectivo como pago de la venta
    realizada;  está conformado por dos
    elementos determinantes de la
    liquidez:  

  • Ciclo de conversión de inventarios o Plazo
    promedio de inventarios.

  • Ciclo de conversión de cuentas por
    cobrar  o Plazo promedio de cuentas por
    cobrar.  

El primer punto relacionado con el ciclo de
conversión de inventario
, representa el tiempo
promedio que se requiere para convertir la materia prima en
producto terminado listo para su distribución y posterior
venta. Se calcula en base a la siguiente
fórmula:

CCI = Inventario / Costo de ventas
diario.

CCI: Ciclo de conversión de
inventarios

El segundo componente de la fórmula es el
ciclo de cobranza 
de las cuentas por cobrar, que
equivale al tiempo promedio que se requiere para convertir las
cuentas por cobrar producto de las actividades normales de
operación y que se relacionan directamente con el giro del
negocio en dinero efectivo. Este indicador es también
conocido como "días de venta pendientes de cobro" y se
calcula en base a la siguiente fórmula:

CCC = Cuentas por cobrar / Venta diaria a
crédito.

CCC: Ciclo de conversión de cuentas por
cobrar  

  • 2. El ciclo de pago tiene en
    cuenta las salidas de efectivos que se generan en las
    empresas por conceptos de pago de compra de materias prima,
    mano de obra y otros, este se
    encuentra  determinado por:

  • Ciclo de conversión de las cuentas por
    pagar o Plazo promedio de las cuentas por
    pagar. 

No es más que el tiempo promedio que transcurre
entre la compra de la materia prima, contratación de mano
de obra o adquisición de bienes para la venta, y momento
en que se ejecuta el pago correspondiente.

CCP = Cuentas por Pagar / Compras diarias
a crédito.

La combinación de ambos ciclos dan como resultado
el ciclo de caja:  

Ciclo de
efectivo  =  Ciclo operativo
–  Ciclo de pago

CE=CCI + CCC – CCP

  • Rotación de caja: Expresa el
    número de veces que rota realmente la caja de la
    empresa, tiene como objetivo central maximizar la ganancia a
    través del efectivo y se determina:

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Necesidades de
financiamiento

Una empresa, al igual que una familia, tiene la
necesidad de crecer económicamente; es decir, generar
mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la
configuran. Normalmente, este crecimiento económico se da
a través de proyectos de expansión que requieren de
cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, al
igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener
el dinero que necesitan para realizar los proyectos de
crecimiento:

1.- Generar excedentes de efectivo después de
cubrir sus necesidades actuales de operación. Esta es la
opción más sana, financieramente
hablando.

2.- Pedir un préstamo

3.- Asociarse con alguien que tengas interés en
los planes de la compañía y que suministre total
parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas
alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con
acreedores y accionistas con quienes se establece relación
y contacto directo, y en forma pública, es decir con
acreedores y accionistas provenientes del gran público
inversionista y con quienes se establece una relación
indirecta a través de intermediarios financieros tales
como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados
casa de bolsa.

El crecimiento económico tiene una
condición indispensable que es el aumento de la capacidad
productiva del país. Si ésta se hace crecer, se
hace crecer también la demanda de los bienes adicionales
que se producen, y ésa es la base del crecimiento
económico. Existen algunos sectores en los que los
requerimientos de inversión tienen características
especiales, como es el caso de la vivienda, sector que
está vinculado directamente con la estabilidad
socioeconómica del país, es un foco especial de
inversión por lo que representa. Apunta también la
necesidad de hacer distinciones fundamentales como las propias de
los sectores petroleros y no petroleros, para dar luces, desde
una perspectiva cuantitativa, acerca de los recursos (ahorros
externos e internos) necesarios para financiar la
inversión y así propulsar y sostener el crecimiento
del país.

Tipo de
financiamiento que debe seguir una empresa

El financiamiento que debe seguir una empresa depende de
las necesidades de la misma y del estudio que realice la empresa
en relación a su estabilidad económica entre las
opciones a escoger de la empresa tenemos:

Los Financiamientos a Corto Plazo constituidos por: los
Créditos Comerciales,  Créditos Bancarios
, Pagarés, Líneas de Crédito,
Papeles Comerciales, Financiamiento por medio de las Cuentas
por Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios.
Por otra parte se encuentran los Financiamientos a Largo Plazo
constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y
Arrendamientos Financieros.  

Financiamiento
con riesgo

riesgos relativos existentes

En general, mientras más corto sea el programa de
vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor
será el riesgo de llegar a encontrarse en imposibilidad de
hacer frente a los pagos de principal e intereses. Por otra
parte, mientras más largo sea el programa de
venci¬mientos, mayor el tiempo que tiene la empresa para
hacer frente a sus pagos de principal e interés y,
así, menos riesgoso será el financiamiento de la
empresa, si todo lo demás permanece constante.

Supóngase que una empresa toma un préstamo
sobre la base de corto plazo con el fin de construir una nueva
planta. Los flujos de efectivo de la planta no son suficientes a
corto plazo para liquidar el préstamo, por lo que la
empresa se enfrenta al riesgo de que el prestamista quizá
no renueve el préstamo a su vencimiento. Este riesgo se
podría reducir financiando la planta sobre una base de
largo plazo, siendo suficientes los flujos de efectivo esperados
para retirar la deuda de una forma ordenada. Por consiguiente,
comprometer fondos en un activo a largo plazo contra¬tando
préstamos a corto plazo, lleva el riesgo de que la empresa
quizá no pueda renovar sus préstamos. Si la empresa
atravesara momentos difíciles, los acreedores
podrían considerar demasiado riesgosa la renovación
y exigir el pago de inmediato. A su vez esto ocasionaría
que la empresa tuviera que hacer economías, tal vez al
vender activos para obtener efectivo, o verse obligada a
declararse en quiebra.

Además de este tipo de riesgo también
existe la incertidumbre relacionada con los costos del
interés. Cuando la empresa se financia con deuda a largo
plazo conoce exactamente sus costos de intereses durante el
periodo de tiempo en que necesita los fondos. Si hace el
financiamiento con deuda a corto plazo, no tiene seguridad de los
costos por intereses cuando haga el refinanciamiento. En
realidad, entonces, la incertidumbre de los costos de intereses
representa riesgo para el deudor, Conocemos que la tasa de
interés a corto plazo fluctúa mucho más que
las tasas de interés a largo plazo. Una empresa obligada a
refinanciar su deuda a corto plazo en un periodo de crecientes
tasas de intereses puede pagar un costo de interés global
sobre la deuda a corto plazo más alto de lo que hubiera
sido sobre la deuda a largo plazo. Por consiguiente, la ausencia
de conocimientos sobre los costos de intereses futuros de
préstamos a corto plazo pueden representar riesgos para
una empresa.

Los riesgos comparados con la compensación de
costos

La diferencia entre los riesgos de financiamiento a
corto y largo plazos debe ser comparada con las diferencias en
los costos de intereses. Mientras más largo sea el
programa de vencimientos de la deuda de una empresa, es probable
que sea más costoso el financiamiento, Porque el costo
estimado del financiamiento a largo plazo, por lo general, es
más que el financiamiento a corto plazo. En periodos de
altas tasas de interés, la tasa sobre préstamos a
corto plazo puede exceder a la de los préstamos a largo
plazo; pero a lo largo de un periodo de tiempo razonable,
normalmente la empresa paga más por los préstamos a
largo plazo. Además de los costos en intereses estimados
más altos de los préstamos a largo plazo, la
empresa puede pagar interés sobre la deuda en periodos de
tiempo en que no se necesiten los fondos. Por tanto, existe un
atractivo en los costos estimados para financiar las necesidades
de fondos sobre la base de corto plazo.

Por consiguiente, tenemos un compromiso entre el riesgo
y la rentabilidad. Se ha observado que en general la deuda a
corto plazo tiene mayor riesgo que la deuda a largo plazo, pero
también menos costo. El margen de seguridad brindado por
la empresa se puede considerar como la demora entre el flujo de
efectivo neto estimado de la empresa y los pagos contractuales
sobre su deuda. Este margen de seguridad dependerá de las
preferencias de riesgo de la administración. A su vez, su
decisión sobre la composición de vencimientos de la
deuda de la empresa determinará la parte de los activos
circulantes financieros mediante pasivo circulante y la parte
financiada sobre una base a largo plazo.

El financiamiento
empresarial y la
eficiencia del mercado

Para poder tomar decisiones de financiamiento adecuadas
se necesita realizar un estudio sobre los mercados eficientes. Se
trata de analizar el mercado financiero y decidir cuál de
las opciones es la más adecuada para nuestros
propósitos de negocio o empresa.

La mayor parte del financiamiento que obtiene la Empresa
proviene de las utilidades retenidas, ya que muchas empresas
deciden no repartir la totalidad de las utilidades como
dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta para
financiar sus proyectos tanto de expansión como de
crecimiento, esto es un financiamiento a largo plazo. La
financiación a corto plazo, se consigue en el Mercado de
Dinero, que no es más que aquellas instituciones
financieras que están especializadas en el préstamo
de recursos a corto plazo.

Las fuente se consiguen en el Mercado de Capital. El
mercado de Capital se define como aquel mercado en donde se
localiza las fuentes de recursos al largo plazo. En el se
reúnen los oferentes y los demandantes de recursos a largo
plazo, donde juega un papel muy importante la oferta y la demanda
de los mismos, dando como resultado lo que se conoce como Mercado
de Capital Eficiente.

Mercado de Capital Eficiente

Se habla de un mercado de capital eficiente cuando la
información está ampliamente disponible y de una
forma barata para los inversores, y que toda la
información relevante y alcanzable esta ya reflejada en
los precios de los títulos. Es decir que todo titulo
tendrá su valor verdadero, ya que su precio incorpora toda
la información disponible por los inversores en ese
momento dado,

Existen tres versiones de la teoría de los
Mercados Eficientes, las cuales son:

  • Una forma débil de eficiencia, la cual se
    apoya en que los precios reflejan toda la información
    contenida en la evolución de los precios
    pasados.

  • Una forma semifuerte de eficiencia, en donde los
    precios reflejan no solo los precios del pasado sino
    también todas las restantes información
    publicada.

  • Por último una forma fuerte de eficiencia, en
    la cual los precios reflejan no solo toda la
    información pública, sino toda la
    información que puede ser adquirida por un concienzudo
    análisis fundamental de las empresas y la
    economía.

No se debe creer que por ser el mercado de Capital
Eficiente, se pueden prever los precios, esto no es así,
sino que los precios de los Valores reflejan toda la
información disponible. Del mercado Eficiente debemos
tomar conciencia de lo siguiente:

a) Los mercados no tienen memoria, es decir que estos
pueden variar en el futuro, sea cual haya sido la
situación ocurrida en el pasado y en el
presente.

b) Se debe confiar en los precios de mercado, ya que
estos recogen toda la información disponible sobre el
valor de cada título; es decir que no es fácil
conseguir continuamente rentabilidades
extraordinarias.

c) No existen ilusiones financieras, es decir que los
inversores no tienen una relación romántica con los
flujos de dinero de la Empresa ni con la parte de esos flujos de
dinero de las que son titulares, lo que es lo mismo que no se
apegan a ninguna inversión por cariño, sino que
están donde la inversión satisfaga sus deseos de
rentabilidad y riesgo.

d) En el Mercado Eficiente los inversores pueden hacer
ellos mismos sus diversificaciones de inversión, y la
misma le es menos costosa que a la Empresa.

e) Para un valor determinado de la acción en un
momento dado, este será el mismo para todo el conjunto de
las acciones, así como el riesgo de la misma; es decir que
nunca se podrá vender por debajo o por encima del valor
del mercado, al menos que se tenga una información
confidencial que los otros inversores no tengan, y por tanto deja
de ser mercado eficiente.

f) Ya que en el Mercado Eficiente los precios recogen
todas la información disponible, esto serán
indicadores de la situación general de la
Empresa.

Interrelación de las decisiones de
financiamiento y de inversión

El balance general reporta las consecuencias de las
decisiones de inversión y financiamiento; respecto a las
decisiones de inversión refleja en qué y por
qué monto se invirtieron los recursos; en el caso de las
decisiones de financiamiento muestra las fuentes de donde se
obtuvieron los recursos, ya sea externas o internas y en
qué cantidades otorgaron su financiamiento al
negocio.

Las decisiones de los negocios relativas a su
operación, inversión y financiamiento están
integralmente conectadas y se reflejan en el balance
general.

Las decisiones relativas a cuánto mantener de
inventario, vender de contado o crédito, qué saldo
de efectivo tener en la chequera, contar con edificio para
oficinas, poseer maquinaria para hacer el producto, tener equipo
para distribuir los productos a los clientes, gozar la
exclusividad para ser los distribuidores en una región
determinada se reflejan en la sección del activo del
balance y representan el efecto de la decisión de
inversión del negocio. Entonces la palabra activo usada en
un contexto financiero significa propiedad de algo (bienes y
derechos que posee la empresa ) y no que se tenga un exceso de
actividad.

Las decisiones relativas a obtener los recursos sea de
fuentes externas como serían acreedores, proveedores,
bancos, o bien que sean aportados por los accionistas de la
compañía se reflejan en las secciones de pasivo
(deudas y obligaciones de la empresa ) y capital contable (
participación de los accionistas en la empresa) del
balance general y constituyen el efecto de las decisiones de
financiamiento de la empresa.

La relación entre el pasivo y el capital contable
se ha manejado como un indicador de salud financiera de la
empresa; sumados, el pasivo y el capital contable representan el
total del activo de la compañía y se afirma que un
endeudamiento muy alto puede no ser bueno para la firma porque
pudiera ocasionar en un momento dado problemas de liquidez al no
pagar los compromisos de corto plazo cuando vencen y/o
insolvencia, es decir, no contar con fondos para cubrir las
deudas.

Para el inversionista de una empresa, la existencia de
deuda representa un riesgo de posible pérdida de su
inversión. Por otra parte, el acreedor prefiere invertir
en una compañía que tenga el mayor capital posible,
con la finalidad de protegerse contra posibles pérdidas en
tiempos difíciles. Cuanto menor capital posea una empresa,
es decir, a mayor financiamiento por parte de los acreedores, el
riesgo de generar pérdidas es mayor.

La estabilidad financiera de una empresa depende tanto
de las fuentes de fondos internas (accionistas) o externas
(acreedores), como de los activos con los que cuenta y la
proporción de cada uno de ellos.

Financiamiento
por deuda a corto plazo

La importancia que dentro de las decisiones de
financiación de la empresa se le ha atribuido a la
estructura de los vencimientos de la deuda radica en las
características propias que los distintos instrumentos de
financiación ajena presentan, y que difieren en
función de su plazo.

Si bien la deuda a corto plazo se ha caracterizado
esencialmente por presentar importantes ventajas en costo, que se
acentúan a medida que la pendiente positiva de la
estructura temporal de tipos de interés (ETTI) es mayor,
también lo ha hecho por exponer a la empresa a un mayor
riesgo. De este modo, a la hora de financiar los activos
circulantes, se debe considerar el trade-off entre rentabilidad y
riesgo que se deriva del uso de recursos ajenos a corto
plazo.

En concreto, las ventajas que presenta la deuda a corto
plazo, y que la convierten en un instrumento atractivo para la
financiación de las empresas, se pueden resumir
en:

a) la ausencia de tipo de interés en determinados
créditos a corto plazo, tal y como suele ocurrir en los
créditos comerciales;

b) facilidad de adaptación a las necesidades
financieras;

c) tipos de interés nominales generalmente
más bajos que los de la deuda a largo plazo.

d) los costos de contratación de la deuda a corto
plazo, de forma aislada, suelen ser más pequeños
que los soportados en los contratos de endeudamiento a largo
plazo. Además, las cláusulas por pago anticipado
también suelen ser menores.

Además de las ventajas mencionadas la deuda a
corto plazo también es efectiva en el control de los
problemas de la infrainversión y de los incentivos de los
accionistas para asumir riesgo Igualmente, facilita el
estrechamiento de las relaciones bancarias a través del
contacto entre empresa e intermediario financiero en las
continuas renovaciones, con las correspondientes ventajas en las
condiciones de los créditos . Y también ayuda a
incrementar la producción y los beneficios de las empresas
, ya que permite enlazar de forma más estrecha la
producción y venta de los productos con los patrones de
demanda que presentan.

En cuanto a las desventajas del uso de deuda a
corto plazo destaca el incremento en el riesgo que esta forma de
financiación implica. Este riesgo procede principalmente
de dos fuentes: riesgo de refinanciación y el riesgo de
interés. El riesgo de refinanciación se debe a las
dificultades en que pueden incurrir las compañías a
la hora de renovar sus créditos. Además, el riesgo
de refinanciación crece de forma exponencial a medida que
el endeudamiento a corto plazo es mayor. De este modo, las
empresas que utilicen más recursos ajenos a corto plazo
serán más vulnerables ante shocks negativos de tipo
macro o micro económico. Por tanto, en periodos en los que
haya restricciones financieras, las compañías con
más deuda a corto presentarán más problemas
para la renovación de sus créditos. Por otro lado,
el riesgo de interés está asociado a las
fluctuaciones que experimentan los tipos de interés, y es
superior para la deuda a corto, ya que las renovaciones de los
créditos se hacen al tipo existente en el
mercado.

Como consecuencia, las decisiones de endeudamiento a
corto plazo estarán afectadas por las ventajas y
desventajas asociadas a su uso. En este sentido, teniendo en
cuenta que este tipo de decisiones están influidas por las
características financieras propias de cada empresa, el
uso de deuda a corto plazo dependerá de:

a) la fortaleza

b) la flexibilidad financiera que presente la
empresa

c) el diferencial de tipos de interés corto largo
plazo

d) la variabilidad en el nivel de operaciones de la
compañía.

En primer lugar , si se tiene en cuenta el aumento en el
riesgo que supone la deuda a corto plazo, cabe esperar que sean
las empresas con mayor fortaleza financiera las que recurran en
mayor medida a su uso. En efecto, estas compañías
tendrán menos dificultades para refinanciar los
créditos obtenidos. Además, las sucesivas
renovaciones de los créditos pueden verse beneficiadas por
mejoras en su fortaleza. Así, las empresas más
solventes desde el punto de vista financiero, podrán
disfrutar de las ventajas asociadas a la deuda a corto plazo, sin
asumir por ello un excesivo riesgo de refinanciación. Por
el contrario, las firmas financieramente débiles, por lo
general, no verán compensado el riesgo adicional soportado
con las ventajas que presenta este tipo de deuda. De este modo,
preferirán recurrir al endeudamiento a largo plazo. No
obstante, sus características y su debilidad financiera
hacen que su riesgo sea elevado, lo que les dificultará la
obtención de recursos ajenos a largo plazo.

Por tanto, en muchas ocasiones el endeudamiento a corto
plazo será la única fuente de financiación
ajena factible . Las empresas cuya fortaleza financiera sea
intermedia no se verán tan directamente afectadas por las
ventajas en coste que presenta la deuda a corto. A su vez,
tampoco encontrarán muchas dificultades para poder
financiarse con este tipo de deuda. De esta forma,
recurrirán en mayor o menor medida al endeudamiento a
corto plazo, según la valoración que realicen del
trade-off rentabilidad-riesgo. De este modo, para las empresas
financieramente fuertes, es de esperar una relación
positiva entre el endeudamiento a corto plazo y su solvencia,
mientras que para el caso de las compañías
más débiles la relación esperada es la
inversa. Por lo tanto, cabe esperar una relación no
monótona entre el endeudamiento a corto y la fortaleza
financiera.

En segundo lugar, se considera que la liquidez de los
activos es un factor a tener en cuenta por las sociedades a la
hora de estructurar los vencimientos de su deuda. El uso de
financiación a corto plazo implica la necesidad de poseer
entradas de efectivo positivas para ese mismo periodo de tiempo,
de modo que se pueda hacer frente al pago de las obligaciones
contraídas. Así, aquellas empresas que tengan mayor
capacidad para generar recursos en el corto plazo, tendrán
más facilidades para financiarse con deuda a corto.
Además, se reducirá el riesgo de insolvencia
derivado de la imposibilidad de impago a sus acreedores y, de
esta forma, presentarán menos problemas para refinanciar
su deuda. Estas empresas se consideran más flexibles desde
el punto de vista financiero, en tanto que son capaces de hacer
líquidos sus activos con mayor rapidez, lo que les permite
adaptarse con más facilidad a la forma de
financiación utilizada. En esta línea, cabe esperar
que, aquellas firmas cuyos activos sean más
líquidos, aumenten el uso de deuda a corto plazo, lo que
les permitirá disfrutar del ahorro en costes que esta
forma de financiación implica.

En tercer lugar, en el estudio de los determinantes de
la financiación a corto plazo, la variabilidad de las
ventas debe ser otro aspecto a tener en cuenta, al estar afectado
por el ciclo de explotación. Las empresas, por la propia
evolución de su actividad, soportarán diferentes
niveles de riesgo. En la medida que la variabilidad que
experimenten sus ventas sea mayor, el resto de las actividades
ligadas al ciclo de explotación también
varían de una forma más pronunciada. De este modo,
se incrementa la incertidumbre ligada al nivel de operaciones, y
por tanto el riesgo asumido. Estas fluctuaciones en las ventas
afectarán a los flujos de caja generados, lo que
incidirá sobre la capacidad que tengan las sociedades para
hacer frente a sus obligaciones de pago. Por tanto, es de esperar
que, aquellas empresas que experimenten importantes fluctuaciones
en sus ventas, recurran en menor medida a la financiación
con deuda a corto plazo.

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