El Dividendo es un concepto económico que designa, en la
financiación de las corporaciones, el fondo creado a
partir de los beneficios de la corporación y distribuido
entre los accionistas; también es la parte del fondo que
recibe cada accionista. Los dividendos se distribuyen de forma
proporcional; lo que reciben los accionistas de los dividendos
repartidos se corresponde con la proporción de acciones
que poseen. Los propietarios de las acciones preferenciales de
una empresa tienen normalmente prioridad para cobrar dividendos
respecto a los propietarios de acciones ordinarias y si
así se establece en sus acciones, cobran una tasa
periódica fija. El Capital, término genérico
que designa un conjunto de bienes y una cantidad de dinero de los
que se puede obtener, en el futuro, una serie de ingresos. En
general, los bienes de consumo y el dinero empleado en satisfacer
las necesidades actuales no se incluyen en la definición
económica de la teoría del capital. La estructura
de capital y las políticas de dividendos están
conformadas por diversas teorías, entre las que se
encuentran la propuesta por MODIGLIANI Y MILLER, la de la
AGENCIA, y la de la ESTRUCTURA CONTRACTUAL. Introducción
Ingeniería Financiera
Ingeniería Financiera (1958) en el que se afirma que un
inversionista racional considerará solamente la
rentabilidad futura de la empresa y no el monto de su deuda ni su
estructura. Hipótesis 1. Las empresas sólo
emiten dos tipos de activos: acciones y obligaciones. 2. Los
flujos de caja son perpetuos sin crecimiento. 3. No existen
costes de transacción ni de quiebra. 4. No existen
impuestos.
Ingeniería Financiera A mayor deuda, menor costo medio
ponderado de capital, Por lo que si definimos como estructura
optima de capital Aquello que maximiza el costo medio ponderado
de capital y Maximiza el valor de la empresa, parece que lo
óptimo es que La deuda suponga la mayor proporción
posible en la estructura del pasivo.
Ingeniería Financiera Se basa en: MERCADO DE CAPITALES
PERFECTO El grado de endeudamiento es indiferente, no afecta el
valor de la empresa (cualquier política) Las
políticas de financiamiento e inversión son
independientes La elección de una u otra Política
financiera es Irrelevante respecto al Valor de la empresa
Teoría de M&M
La historia del pensamiento acerca del efecto de los impuestos
sobre la estructura de capital se remonta al trabajo seminal que
Modigliani y Miller (M & M), realizaron en 1958, en el que
supusieron la ausencia de impuestos y concluyeron que el valor de
la empresa no se ve afectado por la estructura de capital. En un
artículo posterior introdujeron los impuestos corporativos
(pero no los costos de quiebras) y demostraron que la estructura
óptima de capital es un 100% de deudas. Finalmente, en
1977, el profesor Miller sostuvo nuevamente que, en un mundo con
impuestos personales y corporativos, la estructura de capital es
irrelevante. Ingeniería Financiera
TEORÍA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL. La “teoría
contractual” sobre la naturaleza de la empresa se ha
convertido en una teoría ampliamente apoyada. Considera a
la empresa corno una red de contratos, reales e
implícitos, los cuales especifican los papeles que deben
desempeñar los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones. La mayoría de los participantes
celebran contratos que determinan una rentabilidad fija. Los
propietarios de la empresa se reservan derechos residuales sobre
las utilidades. Ingeniería Financiera
Ingeniería Financiera Un concepto de organización
construído desde la teoría de los contratos; Un
modelo de "comportamientos" que se centra en la maximación
de la utilidad, diferencias en los intereses de las dos partes, y
actitud ante el riesgo en esas partes, así como en una
preconcepción sobre la "racionalidad económica".
Una concepción sobre la influencia que conlleva la
asimetría en el reparto de información en las
partes contratantes. Presuponer que la configuración
óptima de los contratos de agencia incluye el
cálculo sobre los costes de esa agencia. Presupuesto de la
Teoría
El comportamiento humano responde al modelo de la "racionalidad
económica" El comportamiento individual (según esa
racionalidad económica) se orienta al logro por
"maximización" de una utilidad individual. El individuo,
se presupone en esta teoría, opera en su cálculo
desde una posición oportunista La "función de
utilidad" abarca básicamente, una amplia gama de
objetivos: monetarios y no monetarios Las partes orientan su
conducta según esa racionalidad teleológica
-instrumental y esperan una correspondiente orientación en
la otra parte. Las partes pueden tener una distinta actitud y
grado de aceptación del riesgo implicado en sus
decisiones. Comportamiento de las Partes Ingeniería
Financiera
La teoría justifica la razón de ser de la empresa,
la diferencia entre las teorías mencionadas es que los
Costos de transacción, la unidad de análisi es el
Individuointeresandose esta en los mecanismos Que impulsa el
desarrollo de la empresa. Para la teoría de agencia de
organización son Artificiales y ficticios que no pretenden
objetivos Particulares, bajo esta consideración la empresa
es Concebida como: un nexo de contratos, es decir, Como una
ficción legal que en su interior acoge un conjunto de
contratos firmados que suscita por Individuos que intentan
maximizar su función de Utilidad. La relación
contractual así planteada se Denomina, relación de
agencias y se define conmo un Contrato en el que una o mas
persona, que podemos Llamar a los servicios de otros denominados,
agentes, Para realizar en su nombre una tarea. Ingeniería
Financiera Teoría Contractual
Ingeniería Financiera La relación de agencia es un
contrato donde una o más personas (los mandantes)
contratan a otra persona (el agente) para llevar a cabo
algún servicio de su parte, hecho que implica para el
mandante dar algún poder de decisión al agente. En
el contexto de una empresa estos papeles pertenecen a los
accionistas y al gerente respectivamente.
La medida de los costes de agencia consiste en la diferencia
entre el valor de mercado de la empresa cuando su equipo
directivo es el propietario de la totalidad de la misma y su
valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de la
misma. Los costos de agencia están estrechamente
relacionados con los costos de quiebra, en relación con su
repercusión sobre la estructura del capital. Se puede
pensar en la administración como agentes de los
dueños de la empresa, los accionistas, como se
mencionó en el contexto anterior. Estos accionistas,
confiando en que los agentes actuarán de acuerdo con sus
mejores intereses, delegan en ellos la autoridad de tomar
decisiones. Ingeniería Financiera Costos de Agencia
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE LA EMPRESA Crecimiento organizativo
(Gp:) patrimonial (Gp:) Financiero y contractual
Ingeniería Financiera
ELEMENTOS DE APOYO AL CRECIMIENTO ORGANIZATIVO (Gp:) Facilidad de
acceso a las propiedades mobiliarias (Gp:)
Profesionalización de la función directiva
Ingeniería Financiera
CONCEPTO DE ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Grupos de propiedad forma en
la que se distribuyen los títulos o los derechos de
representación del capital en una o varias personas
físicas o jurídicas. Los accionistas de la empresa
se clasifican en dos categorías: accionistas de control
(activos respecto al poder) accionistas pasivos (simples
inversores financieros) Ingeniería Financiera
ESTRUCTURA DE UN GRUPO EMPRESARIAL Conjunto de sociedades
vinculadas. Estructura de propiedad y control del grupo.
Diferenciación del poder directivo central y del
periférico. Estructura económica o campo de
actividad del grupo. Estructura de la cadena de valor del grupo.
Ingeniería Financiera
Grupo Industrial Conjunto de sociedades bajo un sólo
control económico pero con administraciones superpuestas,
es decir, con una cierta separación entre la matriz y las
filiales. Su gestión se centra en una actividad principal
apoyada por otras auxiliares. Es una empresa con una cierta
diversificación relacionada. Ingeniería
Financiera
Grupo financiero (Gp:) Conjunto de sociedades que depende de un
solo grupo de control que actúa como inversor financiero.
(Gp:) Al poder central le preocupa la rentabilidad del capital
invertido. El poder periférico tiene gran libertad de
actuación. Es una empresa con una diversificación
superior a la del grupo industrial o, incluso, con estructura de
conglomerado.
COSTOS DE TRANSACCIÓN (Gp:) Es aquel en el que se incurre
cuando se hace un intercambio en el mercado. Así sucede,
por ejemplo, cuando tienen que pagarse comisiones por recibir un
servicio en un banco, sea por tener una cuenta de cheques o pagar
un recibo de teléfono. Igualmente, el tiempo que debe
destinarse a hacer esas faenas debe computarse como un costo de
este tipo. Ingeniería Financiera
Lo mismo ocurre con los trámites requeridos para
establecer los diversos contratos para operar una empresa, la
lista es extensa e incluye, entre otros, aquellos que hay que
cumplir en Hacienda, Seguro Social, Infonavit, suministro
eléctrico o con los servicios privados, como contratar una
línea telefónica. Ingeniería
Financiera
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL (Gp:) Capital
(Gp:) Recursos financieros de los que dispone la empresa a largo
plazo, cualquier fuente productora de renta y fondos aportados
por los socios tasa de rendimiento que debe ser percibida por una
empresa sobre su inversión proyectada, con el objeto de
mantener inalterable el valor de mercado de sus acciones.
Ingeniería Financiera
Tipos de Capital Inversión de los Propietarios
(Aportaciones de capital) Consiste en todos las erogaciones
(repartición) en dinero, especie o de industria que
realizan a tiempo indefinido o a largo plazo, las personas que
tienen en su poder los derechos primarios de la empresa para su
constitución, es decir, los accionistas; en este sentido
sus fuentes de aportación están en las acciones
comunes, acciones preferentes y las utilidades retenidas de
periodos anteriores, cada una con un costo diferente y asociado
con cada una de ellas. Por inversión de deuda (Capital por
Deuda) Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad
por préstamos o créditos a largo plazo, con o sin
garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado.
Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de
financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados
con ella. Ingeniería Financiera
ORIGEN DEL CAPITAL Capital propio Capital ajeno EL AHORRO Y EL
INTERÉS: BASE DEL CAPITAL El capital se constituye por el
ahorro, es decir, por la utilización de una parte de la
producción con fines posteriormente productivos, dicho
capital se consume por la terminación del periodo de uso
de los bienes que se compran o por la pérdida de su
eficacia económica. Ingeniería Financiera
Concepto de costo de capital El costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones
para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo
en cuenta que este costo es también la tasa de descuento
de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el
administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las
herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las
inversiones a realizar y por ende las que más le convengan
a la organización. Las inversiones realizadas por la
empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social de
la organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a
corto plazo. Ingeniería Financiera El capital se
constituye por el ahorro, es decir, por la utilización de
una parte de la producción con fines posteriormente
productivos, dicho capital se consume por la terminación
del periodo de uso de los bienes que se compran o por la
pérdida de su eficacia económica.
Estructura del capital La estructura de capital representa
la mezcla (o porción) de financiamiento a largo plazo
permanente de una empresa representado por deuda, acciones
preferentes y capital en acciones comunes. Probabilidad de
quiebra La posibilidad de que una empresa se declare en quiebra
debido a la capacidad para cumplir con sus obligaciones conforme
a éstas se venzan, depende en gran parte de sus niveles de
riesgo, tanto empresarial como financiero. Riesgo empresarial o
Riesgo operativo En términos generales, cuanto mayor sea
el apalancamiento operativo de la empresa mayor será su
riesgo empresarial. Si bien el apalancamiento operativo es un
factor importante que afecta al riesgo empresarial, existen otros
dos factores: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de
los costos. Ingeniería Financiera VENTAJAS
TRIBUTARIAS
Riesgo Financiero El riesgo de que la empresa no sea capaz de
cumplir con sus obligaciones financieras requeridas
(interés, pago de arrendamiento, dividendos de acciones
preferentes), se supone inalterado. Este supuesto implica que los
proyectos son financiados en forma tal, que la capacidad de la
empresa para cumplir con sus costos de financiamiento requeridos
queda inalterada. La sanción por no cumplir con las
obligaciones financieras es la quiebra. Cuanto mayor sea el
financiamiento de costo fijo (deuda y acciones preferentes) que
una empresa tenga dentro de su estructura de capital mayor
será el apalancamiento financiero y el riesgo de la misma.
Riesgo total Es el riesgo que resulta de la combinación
del riesgo empresarial y el riesgo financiero y determina la
posibilidad de quiebra de una empresa, es decir, es una especie
de apalancamiento total. Ingeniería Financiera VENTAJAS
TRIBUTARIAS
Riesgo empresarial Riesgo financiero costo después de
impuestos se consideran relevantes (Gp:) RIESGOS (Gp:) No sea
capaz de cubrir sus costos de operación se supone
inalterado (Gp:) no sea capaz de cumplir con sus obligaciones
financieras requeridas (Gp:) costo de capital se mide sobre una
base después de los impuestos Ingeniería
Financiera
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL Y CONSIDERACIONES FISCALES Costo
de endeudamiento a largo plazo Valores netos de
realización Costo de acciones comunes Valores
fundamentales de la acción común. El valor de una
acción de capital común se puede calcular de varias
maneras. Tienen valor en libros, valor de liquidación,
valor de mercado. Otra ventaja de la acción común
sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es su
habilidad para incrementar la capacidad de préstamos de la
empresa. Desventajas de la acción común. Las
desventajas del financiamiento de la acción común
incluyen la dilución del derecho al voto y las
utilidades. Otra desventaja es el costo tan alto que tiene,
esto debido a que los dividendos no son deducibles de impuestos y
porque la acción común tiene más riesgo que
la deuda o la acción preferente. Ingeniería
Financiera
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL Costo de las utilidades
retenidas El costo de las utilidades retenidas esta
íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes,
ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas
a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene
entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera
como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los
accionistas comunes existentes. Calculo del costo de capital Al
determinar los costos de las fuentes de financiamiento
específicos a largo plazo, se muestra la técnica
usualmente utilizada para determinar el costo total de capital
que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones
futuras de la empresa. El principal método para determinar
el costo total y apropiado del capital, es encontrar el costo de
capital promedio ponderado utilizando como base costos
históricos o marginales.
Costo del Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio
se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico
de capital por las proporciones históricas o marginales de
cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones
históricas se basan en la estructura de capital existente
de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento
que se espera al financiar un proyecto dado. COSTOS DE LAS
FUENTES DE CAPITAL Ponderaciones marginales implica la
ponderación de costos específicos de diferentes
tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total
que se espere conseguir con cada método de las
ponderaciones históricas. Ingeniería
Financiera
CONSIDERACIONES FISCALES Físico TESORO PUBLICO
Política fiscal Federalismo fiscal Gasto publico Impuestos
Impuesto al valor agregado señoritaje Ingeniería
Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital 3
Evaluación externa de la estructura de capital Las
mediciones directas del grado de apalancamiento son el
índice de endeudamiento y la razón pasivo/capital:
cuanto más alto sean éstos, mayor será el
apalancamiento financiero de la empresa. 4 Enfoques de la
estructura de capital Las guías de orientación para
analizar la "Estructura óptima de capital" se
dividen esencialmente en los que apoyan la teoría que este
óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y
los partidarios de que ese óptimo no existe, se
presentan entonces los siguientes enfoques:
Ingeniería Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital 1 El enfoque
tradicional 2 El enfoque de la utilidad neta 3 El enfoque de
utilidad neta de operación 4 El enfoque M&M 5 El
Enfoque UAII – UPA Ingeniería Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital
Apalancamiento Se denomina apalancamiento a la posibilidad de
financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de
contar con el dinero de la operación en el momento
presente Es un indicador del nivel de endeudamiento de una
organización en relación con su activo o
patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para
aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide
como la relación entre deuda a largo plazo más
capital propio Ingeniería Financiera
CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO (Gp:)
Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de
fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de
la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por
los fondos obtenidos en los préstamos (Gp:) Apalancamiento
Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos
provenientes de préstamos es improductiva, es decir,
cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de
la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por
los fondos obtenidos en los préstamos (Gp:) Apalancamiento
Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos
provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia,
es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que
se paga por los fondos obtenidos en los préstamos
Apalancamienro y Estructura óptima del Capital
Ingeniería Financiera
El apalancamiento y la estructura optima de capital son conceptos
relacionados de manera cercana al costo de capital. es el efecto
que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los
capitales propios. La variación resulta más que
proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las
inversiones. La condición necesaria para que se produzca
el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las
inversiones sea mayor que el tipo de interés de las
deudas. En resumen, debemos entender por Apalancamiento
Financiero, la Utilización de fondos obtenidos por
préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar
utilidades netas de una empresa. Ingeniería Financiera
Apalancamienro y Estructura óptima del Capital
Existen tres tipos básicos de apalancamiento El
apalancamiento operativo describe la relación existente
entre los ingresos por ventas y las utilidades de la empresa
antes de intereses e impuestos El apalancamiento financiero se
refiere a la relación que existe entre las utilidades
antes de intereses e impuestos (UAII) y sus utilidades por
acción común El apalancamiento Total se refiere a
la relación entre los ingresos por venta de la empresa y
las utilidades por acción Apalancamienro y Estructura
óptima del Capital Ingeniería Financiera
Dividendos Se considera como dividendo la cuota o parte que
corresponda a cada acción en las utilidades de las
compañías anónimas y demás
contribuyentes relacionados, incluidas las que resulten de cuotas
de participación en sociedades de responsabilidad
limitada. Teoría residual de dividendos La teoría
residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por
una organización de negocios deben concebirse como un
residuo, es decir, la cantidad que queda después de que se
han aprovechado todas las oportunidades de inversión
aceptables. Ingeniería Financiera
Dividendos Irrelevancia de los dividendos La teoría
residual de dividendos sostiene que éstos son
irrelevantes, es decir, que el valor de la empresa no se ve
afectado por su política de dividendos. Relevancia de los
dividendos El principal argumento que oponen los partidarios de
la relevancia de los dividendos se atribuye a Mirón Gordon
y John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir
dividendos de manera constante, de hecho, una relación
directa entre las políticas de dividendos de una empresa y
el valor de ésta en el mercado. Ingeniería
Financiera
Importancia de los Dividendos Los dividendos representan para los
accionistas una fuente de flujo de efectivo, así como un
indicador del desempeño presente y futuro de la empresa.
Ingeniería Financiera
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