Estructura de capital y políticas de dividendos (Presentación PowerPoint)

Teoría De Modigliani Y Miller Modigliani y Miller (MM)
afirman que la relación entre el apacalancamiento y el
costo del capital queda explicada por el enfoque de la utilidad
neta en operación.

Proposiciones O Postulados De La Teoría De Modigliani Y
Miller 1. La irrelevancia de la política de dividendos: La
política de dividendos de la empresa es irrelevante en
cuanto a su efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que
éste viene determinado por su poder generador de
beneficios y por su tipo de riesgo; esto es, dependerá de
la política de inversiones de la
compañía.

Proposiciones O Postulados De La Teoría De Modigliani Y
Miller Inicialmente, Modigliani y Miller (M&M) exponen el
caso de una empresa sin crecimiento y sin nuevas inversiones
netas en un mundo sin impuestos. El valor de tal empresa (o
proyecto) estaría dado por sus flujos de efectivo a
perpetuidad, NOI o X, divididos entre sus costos de capital, k.
Éste es un replanteamiento de la proposición 1 en
términos del costo de capital, que muestra que el costo de
capital de cualquier empresa es independiente de su estructura de
capital

Proposiciones O Postulados De La Teoría De Modigliani Y
Miller Afirma que el costo de capital contable aumenta con un
mayor grado de apalancamiento financiero, porque, los accionistas
se encuentran expuestos a una mayor cantidad de riesgo. 2. Costo
de capital vs. apalancamiento ante impuestos corporativos: rS es
el costo del capital de la empresa. r0 es el costo del capital de
una empresa sin apalancamiento. rB es el costo de la deuda. B / S
es la relación entre deuda y capital propio de la
empresa

Proposiciones O Postulados De La Teoría De Modigliani Y
Miller 3. Proposición. Costos de capital vs.
Apalancamiento ante impuestos personales: Esta proposición
indica que el instrumento de financiación para la
inversión es la estructura de capital. Lo cual consiste en
comparar el capital contable de una empresa apalancada versus la
compra del capital contable de la empresa no apalancada.
Obteniéndose por tanto la siguiente ecuación:

Proposiciones O Postulados De La Teoría De Modigliani Y
Miller G= ganancia proveniente del apalancamiento. Beneficio
Fiscal de la deuda corporativa Tc = tasa fiscal corporativa Tpb =
tasa fiscal al ingreso personal ordinario (pagada sobre los
intereses de la deuda) Tps = tasa fiscal pagada por las personas
que reciben ingresos o ganancias de capital de las acciones. Es
un “promedio” de la tasa fiscal sobre ganancias de
capital y de la tasa ordinaria sobre los dividendos
recibidos.

Contradicciones A La Teoría De M&M

Teoría de la Agencia o Costos de Agencia. Analiza la forma
de los contratos formales e informales mediante los que una o
más personas denominadas como “el principal”
encargan a otra persona denominada "el agente”, la defensa
de sus intereses delegando en ella cierto poder de
decisión.  Por ejemplo si un individuo compra
materias primas a un proveedor podemos distinguir las siguientes
partes integrantes del acuerdo: Agente ? Proveedor. Principal ?
Empresa que recibe las materias primas. Derechos ? La empresa
recibir la mercancía y el proveedor cobrarla. Obligaciones
? Empresa pagar la mercancía y el proveedor servirla.
Objeto del acuerdo ? Provisión de materia primas.

Teoría de la Agencia o Costos de Agencia. Los costos de
agencia son costos de transacción vinculados con la misma
agencia (problemas derivados), que incluyen todo tipo de costos
de selección y evaluación de los potenciales
agentes, de negociación de los contratos, de monitoreo de
los agentes y cualquier otro costo que pueda darse. Para reducir
los Costos de Agencia, los directivos suelen tomar una serie de
medidas: Realización de auditorias externas de la empresa
Establecimiento de cláusulas de protección por
parte de los acreedores Establecimiento de incentivos (opciones
sobre acciones, por ejemplo)

Teoría O Estructura Contractual. Considera a la empresa
como una red de contratos, reales e implícitos, los cuales
especifican los papeles que deben desempeñar los diversos
integrantes de la misma (trabajadores, administradores,
propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y
obligaciones, así como la rentabilidad y productos que
deberán generarse bajo distintas condiciones.

La teoría de la firma fue desarrollada por los
neoclásicos, y resultó de suma importancia para el
desarrollo de la microeconomía. En la misma se analiza a
la empresa como una entidad abstracta que, conociendo la demanda
y los costos existentes, trata de maximizar sus beneficios en un
mercado competitivo. De acuerdo a Coase, la firma existe por su
habilidad para economizar en ciertos costos del uso del mercado
y, por lo tanto, la organización de determinada actividad
económica se realizará dentro de una firma. Cuando
un empresario decide establecer una firma lo hace porque estima
que la producción interna de un bien puede ser mas
eficiente que la obtención de éstos a través
del mercado. Teoría de Firma

Capital, Costo y Estructura. Es la medida de todo el efectivo que
ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de
financiación, el nombre contable o propósito del
negocio. Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en:
Los que son aportados por los socios. Los que se obtienen de los
préstamos de terceros.

Tipos de Capital Inversión de los Propietarios
(Aportaciones de Capital). Consiste en todos las erogaciones en
dinero, especie o de industria que realizan a tiempo indefinido o
a largo plazo, las personas que tienen en su poder los derechos
primarios de la empresa para su constitución, es decir,
los accionistas; en este sentido sus fuentes de aportación
están en las acciones comunes, acciones preferentes y las
utilidades retenidas de periodos anteriores, cada una con un
costo diferente y asociado con cada una de ellas.   Por
inversión de deuda (Capital por Deuda). Incluye cualquier
tipo de recurso obtenido por la entidad por préstamos o
créditos a largo plazo, con o sin garantía, por
medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede
utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda
a causa de los pagos fijos relacionados con ella.

El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la
utilización de una parte de la producción con fines
posteriormente productivos, dicho capital se consume por la
terminación del periodo de uso de los bienes que se
compran o por la perdida de su eficacia económica. En
cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o
considerando su vertiente o equivalente monetario, podrá
también transformarse en capital movilizado. El Ahorro y
el Interés: Base del Capital El capital recibe una
remuneración llamado interés (Gp:) De ser una
simple remuneración del capital, el interés pasa,
además, a desempeñar dos funciones básicas:
Estímulo del ahorro Criterio de utilización del
capital.

Es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor en el mercado permanezca
inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también
la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras. Es
por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe
proveerse de las herramientas necesarias para tomar las
decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que
más le convengan a la organización. Costo de
Capital. Factores implícitos fundamentales del costo de
capital: ***El grado de riesgo comercial y financiero. ***Las
imposiciones tributarias e impuestos. ***La oferta y demanda por
recursos de financiamiento.

La estructura de capital representa la mezcla (o porción)
de financiamiento a largo plazo permanente de una empresa
representado por deuda, acciones preferentes y capital en
acciones comunes. Los factores que influyen sobre las decisiones
de la estructura de capital principalmente son: El riesgo del
negocio que es el inherente a las actividades operacionales de la
empresa (a mayor riesgo mayor rendimiento). La posición
fiscal de la empresa debido a los intereses que son deducibles de
renta, al método de depreciación de los activos
fijos, la amortización de pérdidas fiscales y al
monto de las tasas fiscales. Estructura de Capital.

Probabilidad de quiebra: La posibilidad, o posibilidad de que una
empresa se declare en quiebra debido a la capacidad para cumplir
con sus obligaciones conforme a éstas se venzan, depende
en gran parte de sus niveles de riesgo, tanto empresarial como
financiero. Riesgo empresarial o Riesgo operativo: En
términos generales, cuanto mayor sea el apalancamiento
operativo de la empresa mayor será su riesgo empresarial.
Riesgo Financiero: El riesgo de que la empresa no sea capaz de
cumplir con sus obligaciones financieras requeridas
(interés, pago de arrendamiento, dividendos de acciones
preferentes), se supone inalterado. Este supuesto implica que los
proyectos son financiados en forma tal, que la capacidad de la
empresa para cumplir con sus costos de financiamiento requeridos
queda inalterada. Riesgo total: Es el riesgo que resulta de la
combinación del riesgo empresarial y el riesgo financiero
y determina la posibilidad de quiebra de una empresa. Estructura
de Capital.

Es el resultado endógeno de la selección
competitiva en la que se equilibran las ventajas y desventajas en
costos para llegar a una organización equilibrada en la
empresa. Estructura de Propiedad de la Empresa. Clases
principales de control en la empresa: Control directo: Se obtiene
al poseer la mayoría de las acciones. Control indirecto:
Se puede alcanzar gestionando los derechos de las acciones que
pertenecen a terceros; sin necesidad de poseer la propiedad de
las acciones.

Costo de transacción: Pueden definirse como los necesarios
para ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la
obediencia de las reglas. Los costos de transacción
afectan la elección de los agentes, así como el
marco institucional en el cual se desempeñan. Costos de
Transacción de la Empresa. Hay seis tipos básicos
de costos de transacción: Costos de búsqueda Costos
de Información Costos de Convenios Costos de
Decisión Costos de Póliza Costos de Refuerzo.

(Gp:) Es un indicador del nivel de endeudamiento de una
organización en relación con su activo o
patrimonio. APALANCAMIENTO: Posibilidad de financiar determinadas
compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la
operación en el momento presente. Tipos de apalancamiento:
Apalancamiento Operativo: Es la sustitución de costos
variables por costos fijos que trae como consecuencia que a
mayores niveles de producción, menor el costo por unidad.
Apalancamiento Financiero: Es cuando la empresa recurre a deuda
preferentemente que a capital común de accionistas para
financiar su empresa. Apalancamiento Total: Es el reflejo en el
resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa, por el producto del apalancamiento
de operación y financiero. Estructura Apalancada y No
Apalancada

Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales. En
el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes
específicas de capital que son necesarias para determinar
el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser
de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un
financiamiento permanente. Los costos de fuentes de capital
principales son: Costo de endeudamiento a largo plazo:El costo de
deuda a largo plazo (ki) se considera, por lo general, como el
costo después de impuestos al vencimiento de la
emisión de fondos a largo plazo. Esta fuente de fondos
tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la
amortización de los descuentos y primas que se recibieron
cuando se contrajo la deuda. Valores netos de realización:
Son los fondos recibidos por la venta de un bono o cualquier otro
valor. Los costos de emisión (costo total de
emisión y venta de un valor) reducen los valores netos de
realización de un bono, sea vendido éste con prima,
con descuento o en su valor nominal. Costo de la deuda antes de
impuesto: El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono,
puede obtenerse mediante los siguientes métodos;
Cotización de costos. Cálculo del costo.

Costo De La Deuda Antes De Impuesto. Cotización de costos:
Cuando los valores netos de realización de un bono
equivalen a su valor nominal, el costo antes de impuestos
será igual a la tasa establecida de interés.
Cálculo del costo: Esta técnica encuentra el costo
antes de impuesto de la deuda mediante el cálculo de la
tasa interna de rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo
del bono. Desde el punto de vista del emisor, se puede referir
este valor como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo
relacionados con la deuda. Costo de acciones preferentes: Es el
costo presente de emplear las mismas para recabar fondos. Las
acciones preferentes representan un tipo especial de
interés sobre la propiedad de la empresa.

Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales.
Costo de acciones comunes: El costo de las acciones es el nivel
de rendimiento que la empresa debe obtener sobre las mismas, a
fin de mantener se valor accionario. El valor del costo de las
acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el
valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos
los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción.
La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para
convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones
comunes. Costo de las utilidades retenidas: Esta
íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes,
ya que si no retuvieran utilidades estas serían pagadas a
los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene
entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera
como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los
accionistas comunes existentes. Es para la empresa similar al
costo de una emisión totalmente suscrita equivalente de
acciones comunes adicionales.

Consideraciones Fiscales Fisco: Tesoro público. Entidad
encargada de recaudar los impuestos. Política fiscal:
Conjunto de medidas tomadas para conseguir los fines generales de
la política económica, en especial el desarrollo,
la estabilidad y el pleno empleo, mediante la utilización
de los gastos e ingresos públicos. Federalismo fiscal:
Política y sistema de gasto público, basado en la
libertad de acción y de un amplio margen de
actuación sobre la legislación de sus propias
leyes, convenidos a sus propios intereses y realidad local
(departamental), de acuerdo a su propio potencial
económico, ello rigiéndose sin embargo a una
política económica central que vela por el
bienestar de la nación y en pro de su desarrollo local,
siempre de acuerdo a sus propias expectativas y responsabilidad
fiscal. Gasto público: Reparticiones de dinero, que son de
necesidad para que exista y pueda moverse el aparato estatal, en
la producción de diversos servicios de necesidad
común de una nación (educación, salud,
defensa nacional, desarrollo, empleo, etc.).

Consideraciones Fiscales. Los Impuestos: Son cargas obligatorias
que las personas y empresas tienen que pagar para financiar el
estado. En pocas palabras: sin los impuestos el estado no
podría funcionar, ya que no dispondría de fondos
para financiar la construcción de infraestructuras
(carreteras, puertos, aeropuertos, eléctricas), prestar
los servicios públicos de sanidad, educación,
defensa, sistemas de protección social (desempleo,
prestaciones por invalidez o accidentes laborales), etc. Impuesto
al Valor Agregado: Forma parte del grupo de impuestos a las
ventas, afecta al consumidor a través de industriales y
comerciantes. Impuesto Sobre la Renta: es un impuesto que grava
los ingresos de las personas, empresas, u otras entidades
legales.

Consideraciones Fiscales. Impuestos inflacionarios: Se refiere a
las perdidas de capital que sufren los poseedores de dinero como
resultado de la inflación, es decir que si en una
economía con cualquier nivel de inflación su dinero
no recibe un interés está perdiendo valor. El
señoritaje: Es el ingreso que percibe el gobierno como
resultado de su poder monopólico para imprimir moneda.
Virtualmente imprimir moneda no tiene ningún costo pero se
pueden cambiar por bienes y servicios. Evasión fiscal: Es
toda eliminación o disminución de un monto
tributario producido dentro del ámbito de un país
por parte de quienes están jurídicamente obligados
a abonarlo y que logran tal resultado mediante conductas
fraudulentas u omisivas violatorias de disposiciones
legales.

Estructura optima de capital y apalancamiento. El apalancamiento
y la estructura optima de capital son conceptos relacionados de
manera cercana al costo de capital. APALANCAMIENTO: Posibilidad
de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de
contar con el dinero de la operación en el momento
presente. Es un indicador del nivel de endeudamiento de una
organización en relación con su activo o
patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para
aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.

Estructura Optima De Capital Y Apalancamiento La forma para
determinar la  "Estructura óptima de capital" es
aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa
vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser
minimizado. Expresado de otra forma, “la estructura
óptima de capital” de la empresa es el resultado de
equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante
la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado
de la misma.

Estructura Optima De Capital Y Apalancamiento Factores que
influyen sobre la estructura de capital optima

Enfoques de la estructura de capital: Las guías de
orientación para analizar la "Estructura 
óptima de capital"  se dividen esencialmente en los
que apoyan la teoría que este óptimo se puede
llegar a consolidar dentro de la empresa y los partidarios de que
ese óptimo no existe,  se presentan los siguientes
enfoque: El enfoque tradicional: Este enfoque propone que la
compañía puede reducir su costo de capital y
aumentar el valor total mediante el uso razonable del
apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa y que
existe una estructura de capital óptima. El enfoque de la
utilidad neta: En este enfoque las utilidades disponibles para
los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que
se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la
empresa entre el valor total de la empresa. UN=Utilidad
Neta /Capital total   Estructura Optima De Capital
Y Apalancamiento

El enfoque de utilidad neta de operación: La
suposición para este enfoque es que existe una tasa global
de capitalización de la empresa para cualquier grado de
apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en
forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y
capital no tiene importancia. El enfoque MM: En sus estudios
afirman que la relación entre el apalancamiento y el costo
de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de
operación; argumentan que el riesgo total para todos los
poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los
cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo
indiferentemente de la combinación de
financiamiento.  Estructura Optima De Capital Y
Apalancamiento

Se considera como dividendo la cuota o parte que corresponda a
cada acción en las utilidades de las
compañías anónimas y demás
contribuyentes relacionados, incluidas las que resulten de cuotas
de participación en sociedades de responsabilidad limitada
Políticas De Dividendos Dividendo Maximizar el beneficio
de los propietarios de la empresa Proporcionar suficiente
financiamiento. Objetivos. Política de dividendos
Definición

Tipos de políticas de dividendos. Razón de pago. Se
calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de
la empresa, entre sus utilidades por acción. Este indica
el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a
los accionistas en forma de dividendos. utilidades % Desventajas
Políticas de dividendos regulares. +

Política de dividendos regulares bajos y adicionales Tipos
de políticas de dividendos. En esta se paga un dividendo
regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando
las utilidades lo justifican. utilidades Normal. Periodo
Dividendo adicional o extra Dividendo en acciones

Divisiones de Acciones Recompras de Acciones Las divisiones de
acciones no tienen efectos sobre la estructura de capital de la
empresa. Incrementan, por lo demás, el número de
acciones en circulación y reducen su valor contable. Las
acciones pueden ser divididas de la manera en que se desee.
Registros Contables

A la hora de fijar la política de dividendos empresarial,
Lintner indica cuatro “puntos clave”:

EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA POLITICA DE
DIVIDENDOS

Regulaciones legales: Las reglas legales establecen que los
dividendos deberán pagarse a partir de las utilidades (ya
sea de las utilidades del año en curso o de años
anteriores), tal como se reflejan en la cuenta del balance
general denominada “utilidades retenidas”.
Posición de liquidez: Las utilidades que se mantienen como
utilidades retenidas generalmente se invierten en los activos
requeridos para la marcha de la empresa. Las utilidades retenidas
provenientes de años anteriores, no se mantienen como
efectivo. Por lo tanto, aun si la empresa tiene un record de
utilidades, puede estar imposibilitada de pagar dividendos en
efectivo, debido a su posición de liquidez. En efecto una
empresa en crecimiento, aun, una que sea muy rentable, por lo
general tiene fuertes necesidades de fondos; la empresa
podrá optar por no pagar dividendos en efectivo. Las leyes
estatales hacen hincapié en tres reglas:

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