Introducción
La Universidad de San Martín de Porres, se
encuentra abocada en realizar importantes innovaciones en la
concepción y práctica educativas, con el
propósito de ofrecer a sus alumnos una formación
profesional de calidad y competitiva, que les permita incursionar
con éxito al mundo laboral, desempeñándose
con eficacia y eficiencia en las funciones profesionales que les
tocará asumir.
El marco de referencia está dado por los cambios
significativos de la sociedad del siglo XXI, expresados en la
globalización de los intercambios, los nuevos paradigmas
del conocimiento, de la educación y la pedagogía,
así como los retos del mundo laboral y avances
tecnológicos en el campo de los Instrumentos
Financieros.
En este propósito, la Facultad de Ciencias Contables,
Económicas y Financieras ha asumido la misión
de lograr una formación profesional
científica, tecnológica y humanística.
Constituye nuestro compromiso formar líderes con capacidad
de formular propuestas innovadores que impulsen la
creación de una nueva realidad universitaria, a base de
los siguientes aprendizajes: aprender a ser, aprender a
conocer, aprender a hacer y aprender a convivir.
Uno de los medios para el logro de nuestros propósitos
constituye el Manual de Finanzas Corporativas, preparado
especialmente para los alumnos. Este Manual con material
educativo debe servir para afianzar conocimientos, desarrollar
habilidades y destrezas, así como para orientar la
autoeducación permanente. Por ello se ubica como material
de lectura, es accesible, sirve de información y
recreación, desempeña un papel motivador, se
orienta a facilitar la lectura comprensiva y
crítica, ampliar conocimientos en otras fuentes,
crear hábitos y actitudes para el procesamiento de
información, adquisición y generación de
conocimientos.
El presente Manual de Finanzas Corporativas e Internacionales,
constituye material de apoyo al desarrollo del curso del mismo
nombre, y está organizado en cuatro unidades
didácticas: Unidad I.- Conceptos fundamentales y
evaluación de riesgo; II.- Administración del
Capital de Trabajo y Fuentes de Financiamiento; III.- Las
Finanzas Internacionales y la Internacionalización de las
Empresas; y, IV.- Sistemas y Mercados Financieros.
Cada unidad está trabajada en referencia a
competencias, que se espera logre el alumno, mediante
el estudio y la práctica de los contenidos presentados a
través de temas. Cada tema tiene una estructura modular
que, además del desarrollo del contenido incorpora una
propuesta de actividades aplicativas y de autoevaluación.
Al final de cada tema se presentan además las referencias
documentales, que han servido de base para la elaboración
de los contenidos.
Al término del documento, una vez desarrolladas las
unidades didácticas, presentamos un listado general de
otras fuentes de información complementaria, que
constituyen asientos bibliográficos y/o
hemerográficos y electrónicos, de utilidad para el
aprendizaje de Finanzas Corporativas e Internacionales.
DIAGRAMA DE CONTENIDOS
UNIDAD I
Conceptos
fundamentales y evaluación de riesgo
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD
I
I LAS FINANZAS
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto
ello de cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno
globalizado, requiere de un máximo de eficacia y
eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles
mínimos de rentabilidad implica hoy día la
necesidad de un alto aporte de creatividad destinado a encontrar
nuevas formas de garantizar el éxito.
Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto
es la interrelación entre los diversos sectores y procesos
de la empresa. Analizar y pensar en función de
éstas relaciones es pensar en forma o de manera
sistémica.
Quedarse sólo con índices financieros sin saber
la razón de ser de ellos ya no sirve. Actualmente se
requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la
planificación, como en las demás funciones
administrativas a todos y cada uno de los sectores o áreas
de la corporación.
Así al conformarse un presupuesto financiero el mismo
deberá tener claramente en cuenta los diversos sectores,
procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento
organizacional. Por tal motivo no sólo tendrán que
tenerse en consideración los índices y ratios
financieros, sino también los de carácter
operativo, pues éstos últimos son fundamentalmente
la razón de ser de los primeros.
Además deberá interrelacionarse el presupuesto
financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a los
efectos de monitorear la evolución de tales indicadores y
adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo
siempre como base los objetivos financieros, los cuales son
cuatro fundamentales de toda organización: La
máxima rentabilidad sobre la inversión, el mayor
valor agregado por empleado, el mayor nivel de
satisfacción para los clientes y consumidores y la mayor
participación de mercado.
El área de finanzas es la que se encarga de lograr
estos objetivos y del optimo control, manejo de recursos
económicos y financieros de la empresa, esto incluye la
obtención de recursos financieros tanto internos como
externos, necesarios para alcanzar los objetivos y metas
empresariales y al mismo tiempo velar por que los recursos
externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e
intereses favorables.
El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la
valoración de activos como el análisis de las
decisiones financieras tendentes a crear valor. La
interrelación existente entre el análisis de la
decisión a tomar y la valoración viene dada desde
el momento en que un activo cualquiera sólo debería
ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que
su valor sea superior a su coste (ésta condición no
es suficiente porque puede haber otros activos que generen
más valor para la empresa).
La información financiera, punto de partida para la
toma de decisiones
La información financiera juega un papel
fundamental para la evaluación de las empresas y el
cumplimiento de los objetivos globales y financieros, es el punto
de partida para el estudio de la realidad financiera, la
financiación e inversión de éstas y la
interpretación de los hechos financieros en base a un
conjunto de técnicas que conducen y ayudan a la
dirección a tomar buenas decisiones. El análisis
financiero comienza desde el mismo momento en que se elaboran los
estados financieros.
Los estados financieros constituyen el producto final de la
contabilidad, ellos describen la situación
económica – financiera de una empresa.
El sistema contable reúne y presenta
información acerca del desempeño y de la
posición de la organización a través de los
estados financieros, para que sean útiles y fidedignos
deben ser preparados en el tiempo oportuno y ser revisados y
certificados por auditores profesionales.
Sin embargo la información financiera, aunque
esté preparada siguiendo los Principios Básicos de
la Contabilidad Generalmente Aceptados, requiere que sean
analizados correctamente y que se tomen de ellos los puntos
claves y vulnerables de la organización empresarial.
CONCEPTOS GENERALES SOBRE FINANZAS
Las finanzas es el arte y la ciencia de administrar el dinero,
el ser humano está rodeado por conceptos financieros, el
empresario, el bodeguero, el agricultor, el padre de familia,
todos piensan en términos de rentabilidad, precios,
costos, negocios buenos malos y regulares. Cada persona
tiene su política de consumo, crédito, inversiones
y ahorro.
Las finanzas provienen del latín "finis", que significa
acabar o terminar. Las finanzas tienen su origen en la
finalización de una transacción económica
con la transferencia de recursos financieros (con la
transferencia de dinero se acaba la transacción).
Entonces, ya definida las finanzas como el arte de administrar
el dinero, la administración financiera se refiere a las
tareas del administrador financiero, el cual tiene como
función básica la planificación necesaria de
los fondos para el funcionamiento de un negocio.
Las áreas generales de las finanzas son tres:
La gerencia financiera (empleo eficiente de los recursos
financieros).Los mercados financieros (conversión de recursos
financieros en recursos económicos, o lo que es lo
mismo conversión de ahorros en inversión)La inversión financiera (adquisición y
asignación eficientes de los recursos
financieros).
Mientras que las responsabilidades básicas del gerente
financiero son:
Adquisición de fondos al costo mínimo
(conoce de los mercados de dinero y capital, además de
los mecanismos de adquisición de fondos en ellos).Convertir los fondos en la óptima estructura de
activos (evalúa programas y proyectos
alternativos).Controlar el uso del activo para maximizar la ganancia
neta, es decir, maximizar la función: ganancia neta =
ingresos – costos.Mantener el equilibrio entre los dividendos y los ingresos
retenidos, asegurando así tanto la
participación de los socios como los fondos para la
reinversión.
Podemos concluir en:
Las finanzas son un área aplicada de la
microeconomía pero que toma elementos de otras disciplinas
como ser la contabilidad, la estadística, la
economía, el derecho, las matemáticas, la
sociología, entre otras para elaborar teorías
normativas acerca de cómo asignar los recursos a
través del tiempo y en contexto de incertidumbre con la
finalidad de crear valor.
DECISIONES FINANCIERAS
En Finanzas se adoptan tres grandes decisiones:
1- Decisiones de inversión: implican la
adquisición de activos de corto o largo plazo. Al
principio estas decisiones se evaluaban en forma individual
(compro o no tal máquina) ha evolucionado hasta un
análisis global. En este tipo de análisis se toma
en cuenta las repercusiones que tiene la inversión en
cuestión sobre el resto de las inversiones de la empresa
se llama enfoque de Portafolio de inversiones.
2- Decisiones de Financiamiento: buscan responder la
pregunta ¿cuál es la combinación
óptima de fuentes de financiamiento?. Dichas fuentes
tienen dos grandes orígenes las deudas y los fondos
propios. Se define una estructura de fondos propios y de
terceros, en m/e y m/n, a c/p y a l/p. 3- Decisiones de
Dividendos: Está íntimamente ligada a la
política de financiamiento. Implica ver si se retribuye a
los accionistas privando por lo tanto a la empresa de fondos para
realizar inversiones.
FUNCION DEL GERENTE DE FINANZAS
Planeamiento Financiero de Corto y Largo Plazo.
Evaluación de Proyectos y Oportunidades de
Negocios.Administración del Efectivo y del Capital de
Trabajo.Administrador de la Deuda Financiera.
Supervisión y Control de la Contabilidad.
Supervisión y Control del área de
Créditos y Cobranzas, Tecnologías de
Información y Auditoria Interna.Planeamiento Operativo y Tributario.
Relación con los inversionistas
Calcular los Indicadores Financieros de Performance y su
monitoreo.Elaborar Reportes para Dirección Regional y
Casa Matriz.
DESARROLLO Y EVOLUCIÓN CRONOLÓGICA DE LAS
FINANZAS
· Para
principios del siglo XX, las finanzas centraba su énfasis
sobre la materia legal (consolidación de firmas,
formación de nuevas firmas y emisión de bonos y
acciones con mercados de capitales primitivos.
· Durante
la depresión de los años 30", en los Estados Unidos
de Norteamérica las finanzas enfatizaron sobre quiebras,
reorganizaciones, liquidez de firma y regulaciones
gubernamentales sobre los mercados de valores.
· Entre
1940 y 1950, las finanzas continuaron siendo vistas como un
elemento externo sin mayor importancia que la producción y
la comercialización.
· A
finales de los años 50", se comienzan a desarrollar
métodos de análisis financiero y a darle
importancia a los estados financieros claves: El balance general,
el estado de resultados y el flujo de efectivo.
· En los
años 60", las finanzas se concentran en la
óptima combinación de valores (bonos y acciones) y
en el costo de capital.
· Durante
La Década De Los 70´, se concentra en la
administración de carteras y su impacto en las finanzas de
la empresa.
· Para la
década de los 80" y los 90´, el tópico fue la
inflación y su tratamiento financiero, así como los
inicios de la agregación de valor.
· En el
nuevo milenio, las finanzas se han concentrado en la
creación de valor para los accionistas y la
satisfacción de los clientes.
GOBIERNO CORPORATIVO
Las prácticas de Gobierno Corporativo añaden
valor a la empresa y viabilizan negocios con empresas
globales.
COMPRENDE:
1. Apropiada Formación del
directorio. Se requiere de directores con distintos background,
diversa formación complementaria que aporten
conocimientos que contribuyan al crecimiento entable de la
empresa.
2. Una cultura de gestión
empresarial.
3. Ordenamiento de los valores que
regulan la elación de la empresa con los diferentes
agentes con que se vincula.
PAPEL DEL DIRECTORIO:
Comprometerse a que la empresa sea exitosa y permanezca en
el mercado.Ofrecer una visión estratégica y de largo
plazo y otorgar independencia a la Gerencia para que
ejecute los planes de negocios y el logro de los objetivos de
corto plazo.
PRÁCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO INTERNACIONALMENTE
ACEPTADAS:
Incorporar a Directores profesionales independientes que
sean mayoría en el Directorio.Los Directorios deben seguir una disciplina de
revisión de información uniforme para todos sus
miembros, sin privilegios para algunos de ellos y evitando
directorios paralelos
VENTAJAS:
Brinda más confianza a los inversionistas
minoritarios.Más confianza al personal sobre todo el directivo
de neutralidad de los directores corporativos.Obtención de condiciones contractuales más
simples y económicas con clientes y proveedores, en
especial internacionales.
RIESGO OPERATIVO Y RIESGO FINANCIERO
El apalancamiento es la relación entre capital
propio y crédito invertido en una operación
financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario
aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El
incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos
de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o
mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender
los pagos.
RIESGO OPERATIVO está dado por la cifra de
ventas que la empresa tiene que alcanzar para cubrir sus costos
fijos y poder recuperar su inversión.
Adicionalmente el riesgo operativo está asociado a
otras variables:
Riesgo Tecnológico
Riesgo de Sistemas de Información
Riesgo Transaccional
RIESGO FINANCIERO, riesgo es la
posibilidad de una perdida financiera, también se puede
definir como la variabilidad de rendimientos asociados con un
activo dado.
Existe un concepto asociado en las finanzas a mayor
rendimiento esperado, el inversionista enfrenta un mayor nivel de
riesgo. Vemos una acción de una empresa "X" con un Beta de
1.5 versus una acción de la empresa "Y" con un beta de
0.8, como beta representa la sensibilidad frente a los
movimientos del mercado, entonces como la acción de la
empresa "X" tiene un beta > 1 significa que su nivel de riesgo
será mayor ante los movimientos del mercado, es decir que
su rentabilidad tiende a responder en mas de una unidad ante
cambios unitarios de la rentabilidad del mercado.
Definición del rendimiento
· Es la
ganancia o pérdida total de una inversión durante
un periodo determinado.
· Se puede
calcular el rendimiento de un activo a partir de la siguiente
formula: K = FC +P1-P0 / P0
·
Donde:
1. K= tasa de rendimiento
real esperada o requerida durante un periodo.
2. FC = Efectivo recibido
(dividendos, otros) en el periodo.
3. P1= Valor del activo
al final del periodo
4. P0= Valor del activo
al inicio del periodo.
Ejemplo: El Señor Pérez tiene un activo en la
BVL, y desea calcular el rendimiento obtenido en el año
2007, a continuación tiene los siguientes datos:
1. Dividendos recibidos:
US $ 500
2. Precio del activo al
inicio del periodo: 1,000
3. Precio del activo al
final del periodo: 1,300
4. Calcular el
rendimiento:
5. Solución: K=
500+ 1,300-1000 / 1,000 = 80.0%.
El rendimiento del activo ha sido alto, porque el entorno
local e internacional en el año 2007 ha favorecido
un alto rendimiento del activo.
Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de
operación, que no dependen de la actividad. De esta forma,
un aumento de ventas supone un incremento de los costos
variables, pero no de los costos fijos, por lo que el crecimiento
de los costos totales es menor que el de los ingresos, con lo que
el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría
si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costos
variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la
división entre la tasa de crecimiento del beneficio y la
tasa de crecimiento de las ventas.
El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que
la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son
las maquinarias, las personas y la tecnología. Las
maquinarias y las personas están relacionadas con las
ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se
contrata más personal y se compra mayor tecnología
o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del
mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee
capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen
dinero.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se
deduce, que habrá un cambio más que proporcional en
la utilidad o pérdida en operaciones. El Grado de
Apalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en inglés:
Degree of Operative Leverage), de alguna manera, es la medida
cuantitativa de esa sensibilidad de la utilidad operativa de la
empresa ante una variación en las ventas o
producción.
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas.
QEQ son unidades con las que se logra el equilibrio.
FC son costos fijos (fixed costs en inglés).
VC son costos variables (variable costs en
inglés). P es el precio por unidad. V
son los costos variables por unidad. S
ventas/producción en unidades monetarias (e.j:
Dólares).
El Riesgo Operativo está dado por la cifra de ventas
que la empresa tiene que alcanzar para cubrir sus costos fijos y
poder recuperar su inversión.
Evaluación del Riesgo –
Valor en Riesgo – Evaluación del Riesgo de un
Proyecto
Por lo general los responsables financieros
tratan de evitar riesgos, se dice que la mayoría de
gerentes financieros tienen aversión al riesgo.
Se dice que en general los Responsables
Financieros tienen a ser conservadores cuando aceptan el
riesgo.
Vamos a trabajar con la premisa que el responsable financiero
es adverso al riesgo y por lo tanto requiere rendimientos altos
para un riesgo mayor.
Rendimientos Históricos
Los rendimientos de la inversión varían a
través del tiempo y entre los diversos tipos de
inversiones.
Promediando los rendimientos históricos durante un
periodo largo, se puede eliminar el impacto del mercado y otros
tipos de riesgos.
Esto le permite a quien toma las decisiones financieras
enfocarse en las diferencias en rendimiento que se pueden
atribuir principalmente a los tipos de inversión.
4. LA CONTABILIDAD, LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LAS
FINANZAS
Los inversionistas desean conocer los estados financieros
básicos, como son: El Estado de Resultados, el Balance
General y el Flujo de Caja, para eso se apoya en el contador, el
cual refleja la historia de lo que ha sucedido en un
período determinado, en contraposición con las
finanzas la cual mira al futuro.
La contabilidad general y la contabilidad de costos, apoyadas
con otras herramientas son importantes para realizar las
proyecciones financieras, las
Cada uno de los riesgos tiene sus propios estándares de
medición, Algunos tienden a compensarse, otros pueden
eliminarse mediante Coberturas (forwards, swaps, futuros).
COMO CUANTIFICAR LOS RIESGOS
Cuando intentamos cuantificar el riesgo, debemos preguntarnos:
¿Que rentabilidad en el periodo es posible y que
probabilidades hay?
Una forma de enfocar la respuesta a la pregunta del punto
anterior es:
1. Trazar una lista de posibles
resultados económicos o escenarios y ;
2. Otra es especificar la
probabilidad de cada escenario y la rentabilidad del
periodo que la inversión generara en ese escenario.
Una "inversión" en establecer escenarios es siempre
rentable y por lo tanto es recomendable por las posibles
consecuencias adversas en caso de tomar una mala
decisión.
Deben utilizarse como mínimo tres escenarios:
Optimista: El cual presupone que las condiciones bajo las
cuales se desarrollara la inversión o el proyecto son
favorables.Esperado: El cual se sitúa en un punto medio,
tratando de ser lo mas conservador posible.Pesimista: Se plantea condiciones desfavorables para la
inversión o proyecto.
Ejemplo de Escenarios:
La empresa de aceites CAPRI necesita comprar 200,000 tapas
para sus envases. Actualmente las compra a un proveedor local por
US$ 2.00.
El gerente de Producción ha propuesto que se fabriquen
en la planta las tapas para lo cual cuenta con la siguiente
información:
El Costo variable unitario será de US$ 1.70 por
unidad.La demanda de tapas crecerá a razón del 10%
anualHabría que comprar una maquinaria por US$
150,000 la cual se depreciará en 7 años, pero
tiene una vid util de 10 años.La maquinaria nueva generaría costos fijos nuevos
del orden de US$ 20,000 por año.El Valor residual de la maquinaria en el año 10
será de US$ 20,000.La tasa del Ir es del 30%.
Las necesidades de Kt serán de US 3,000 en el
año 0 y se incrementaran a razón del 10% x
año.Costo del capital de CAPRI. 15%.
Los posibles escenarios son:
Escenario #1: Optimista
– Tasa de crecimiento del
consumo de tapas es de 10% anual durante los tres primeros
períodos, 15% anual en los períodos siguientes
hasta el final del proyecto.
Escenario #2: Esperado
– Tasa de crecimiento del
consumo de tapas es de 10% anual constante durante todo el
proyecto.
Escenario #3: Pesimista
– Tasa de crecimiento de
del consumo de tapas es de 10% anual durante los 3 primeros
períodos, no habiendo crecimiento de ahí en
adelante.
La evaluación anterior se puede realizar a
través de dos métodos:
·
Calcular el VAN de cada escenario
·
Utilizar la función "escenarios" de Excel.
Para la elaboración de escenarios es importante
trabajar con la mayor cantidad de funciones de Excel con la
finalidad de poder efectuar análisis de sensibilidad y
medir el impacto en el valor actual neto.
Como podemos observar la alternativa producir es la mas
económica para la empresa, pues sensibilizando con los
tres escenarios se obtiene el menor valor actual neto.
Aunque el uso de escenarios (sensibilidad) y el rango pueden
ser algo rudimentarios, proporciona al responsable financiero de
la empresa y quien recomienda las inversiones, una idea del
comportamiento de los rendimientos la cual se puede utilizar para
estimar el riesgo implicado.
CUANTIFICACION DEL RIESGO MEDIANTE LA DISTRIBUCION DE
PROBABILIDADES
La distribución de probabilidades proporciona una idea
más cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad
de un resultado dado es la posibilidad de que ocurra.
Por ejemplo se esperaría que un resultado con una
probabilidad de ocurrencia de 80%, ocurra 8 veces cada 10
veces.
Un resultado con una probabilidad de 100% es seguro que
ocurra.
Los resultados con una probabilidad de cero nunca
ocurrirán.
Por ejemplo para escenarios esperados, optimista y pesimista
asumamos que la probabilidad de ocurrencia son del: 55%, 25% y
20% respectivamente, entonces podemos deducir fácilmente
que la suma de las probabilidades debe ser igual a 100%, es decir
deben estar basadas en todas las alternativas consideradas.
Una distribución de probabilidades es un modelo que
relaciona las probabilidades con los resultados asociados
Además de considerar su rango, el riesgo de un activo
se puede medir cuantitativamente utilizando estadísticas.
Aquí consideramos la varianza, la desviación
estándar y el coeficiente de variación que se
pueden utilizar para medir la variabilidad de los rendimientos
del activo.
LA VARIANZA (S2): Es el promedio ponderado de las
diferencias al cuadrado de cada observación con
respecto al el promedio. Muestra la variación
alrededor del promedio.LA DESVIACION ESTANDAR (S) : de un conjunto de datos es la
raíz cuadrada positiva de la varianza. Se expresa en
las mismas unidades que los datos, haciendo mas fácil
su comparación con el promedio. S = S ^ (1/2).COEFICIENTE DE VARIACION: Indica cuan grande es la
desviación estándar en relación con el
promedio. Se expresa como un porcentaje. Se calcula como S /
(X/N) * 100.VALOR ESPERADO: o media de una variable aleatoria es la
medida de tendencia central.REGLA EMPIRICA: Para datos que se distribuyen en forma de
campana:
Para datos que se distribuyen en forma de campana
(distribución normal): Según intervalos de
confianza,
·
Aproximadamente el 95% de los datos estarán entre la media
y 1.64 desviación estándar.( fuente: Riskmetrics
– J.P. Morgan) a 1 día.
·
Aproximadamente casi todos al 99.00% los datos
estarán entre la media y 2.33 desviaciones estándar
(Comité de Basilea) a 10 días.
Ejemplo:
Calcular con la información que se detalla
líneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Ejemplo:
Calcular con la información que se detalla
líneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Riesgo ( desviación estándar)
Resumen de rango de rentabilidad
EL RIESGO Y LA DIVERSIFICACION
La Diversificación disminuye el Riesgo, para probar
esta afirmación usaremos un ejemplo.
Un agricultor produce Naranjas y Mangos. Dichos cultivos
desarrollan más o menos en función al
comportamiento del clima. Las naranjas se desarrollan mejor en
climas fríos y los mangos en los climas calurosos.
Según ello los resultados de cada cultivo son los
siguientes:
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Gracias a la diversificación el riesgo disminuyo,
estando el resultado Esperado entre los rangos de US$ 92 y US$
122, con un grado de confianza del 68%.
Coeficiente de Correlación
La correlación es una medida estadística de la
relación entre dos series de números. Los
números que representan datos de cualquier tipo,
desde rendimientos hasta resultados de prueba. Si dos series se
mueven en la misma dirección, tienen correlación
positiva, si la series se mueven en dirección opuesta,
tienen correlación negativa.
El Grado de correlación se mide por el coeficiente de
correlación, que va desde +1 para series con
correlación positiva perfecta, a -1 para series con
correlación negativa perfecta.
Coeficiente de Variación (Cv)
El coeficiente de variación (Cv) es una medida de
dispersión relativa que es útil al comparar los
riesgos de activos con diferentes rendimientos esperados.
Se calcula:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento financiero refleja el impacto de un
determinado nivel de endeudamiento sobre la utilidad por
acción o la utilidad neta.
La medida del apalancamiento se denomina "grado de
apalancamiento financiero y muestra la relación de cambio
de la UPA (utilidad x acción) frente a un cambio
determinado en el EBIT, para un determinado volumen de
referencia.
El Apalancamiento financiero también significa el que
una empresa decida cambiar su estructura de financiamiento de
utilizar solo recursos propios – 100% a otra que combine un
% de capitales de terceros y % de capitales propios, con la
finalidad de maximizar el ROE y la UPA.
Cada empresa tiene en mente un estructura de financiamiento
que maximiza el ROE y UPA. Esto dependerá del sector de la
empresa y del riesgo del negocio.
El Apalancamiento financiero también significa que la
empresa al tomar deuda financiera esta asumiendo un mayor riesgo
(riesgo financiero) que se puede resumir en la probabilidad de
que nos e alcancen los niveles de ventas adecuados para cubrir
los costos operativos y los gastos financieros,
afectándose finalmente la UPA.
Lo importante es
tomar en cuenta que cuando una empresa decide apalancarse
(endeudarse) tiene que hacerlo sobre la base de crear valor
para la empresa y riqueza para los Accionistas.
Un tema a tomar en
consideración es que el costo de los Capitales de terceros
se calcula después del impuesto a la Renta, debido a que
los gastos financieros fijos en que la Empresa incurre son
deducibles para efectos del impuesto a la renta.
Se ha observado que cuando la empresa
cambia planificadamente su estructura de financiamiento de 100%
de capitales propios a 50% de deuda y 50% de capitales propios el
ROE pasa de 49% a 89.60% y el UPA pasa de 4.90 a 8.96.
Queda demostrado que la empresa que utiliza 100% de capitales
propios no siempre es mas rentable que aquella que utiliza
capitales de terceros + propios.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL
Empezamos diciendo que CAPITAL es la menor cantidad de dinero
que los propietarios pueden invertir en una empresa y
todavía se puede conseguir crédito.
Decisiones de financiamiento que tienen que tomar las
empresas, la selección de las fuentes de financiamiento
mas adecuadas tomando en consideración lo siguiente: 1) Su
Estructura de Capital, 2) La actividad económica del
negocio y 3) El planeamiento Financiero ( Flujo de Caja
Operativo) en donde se determinara las necesidades de capital
externo ( deuda).
Todas las empresas que son manejadas en forma profesional
tratan de determinar una estructura optima de capital para la
empresa (cuando de recursos propios y cuanto de deuda), tomando
en cuenta que el objetivo es maximizar el valor de la empresa y
de los accionistas.
Cuando se analizan decisiones de estructura de capital es
importante distinguir entre fuentes de fondos internas y
externas.
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE FONDOS INTERNOS surgen de las
operaciones de la empresa e incluye:
1.
Los resultados acumulados en el Patrimonio Neto.
2.
Pasivos Comerciales
3.
Pasivos Laborales y Tributarios
4.
Otros Pasivos.
El Resultado del Periodo (Utilidad).
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO EXTERNAS surgen de las
necesidades de financiar con capitales externos (deuda)
crecimiento de ventas (capital de trabajo) por aumentos del
portafolio actual o por lanzamiento de nuevos productos,
inversiones de capital (plantas y maquinaria, otros activos
fijos). Todas estas necesidades de financiamiento son
determinadas en el Flujo de Caja dentro del proceso de
Planeamiento Financiero de Corto, mediano y Largo Plazo.
Previamente para que la empresa determine su estructura de
capital, analiza una serie de factores, teniendo en cuenta que la
política de estructura de capital implica una
compensación entre el riesgo y la rentabilidad, lo que
equivale a decir lo siguiente:
El usar mayor endeudamiento aumenta el grado de riesgo de la
generación de utilidades de la empresa.
Así mismo una
razón de endeudamiento más alta generalmente
conduce a una alta tasa de rendimiento esperada.
•
Los factores que influyen en la decisión de estructura de
capital son:
El riesgo de negocio de la empresa relacionada a la
actividad económica de la empresa (sector minero,
hidrocarburos, eléctrico, pesquero etc.)La posición fiscal de la empresa El uso de la deuda
significa que generara gastos financieros (intereses) y que
este es deducible tributariamente. Obviamente las empresas
que generan utilidades netas en el periodo tienen la
oportunidad de utilizar deuda para aumentar la rentabilidad
de los recursos propios. Una empresa con perdidas financieras
no estaría en condiciones de resistir nueva deuda.La Flexibilidad fiscal o la capacidad para obtener
endeudamiento en condiciones económicas adversas. Por
ejemplo empresas de exportación de metales, con
periodos de bajas cotizaciones pero con un marco
jurídico favorable que aliente las inversiones,
permite tomar nuevo endeudamiento por las ventajas del
sector.Actitud de la Alta Dirección: Los Directivos de la
empresa deben intentar alcanzar el nivel de endeudamiento que
maximice el valor del capital (recursos propios). Por
ejemplo para algunos directivos es mas cómodo tener
menores niveles de deuda en la empresa, debido a que pueden
trabajar con menor presión ante escenarios de
periodos de iliquidez, sin embargo esto podría crear
conflictos de interés entre la Alta
Administración que busca su tranquilidad y los
accionistas que buscan maximizar su inversión.
ESCUDO FISCAL Y SU IMPACTO EN EL ENDEUDAMIENTO
(APALANCAMIENTO)
Es conocido que los intereses son deducibles del impuesto a la
renta.
En consecuencia a mayor nivel de endeudamiento, los gastos
financieros por concepto de intereses aumentaran, disminuyendo la
utilidad antes de impuesto a la renta así como el nivel
del impuesto a la renta pagado.
La diferencia entre el impuesto a la Renta que se
pagaría asumiendo que la empresa no tiene deuda y el
pagado en la empresa con endeudamiento, se le denomina escudo
fiscal.
En el siguiente cuadro podemos observar el efecto de la deuda
en el impuesto a la renta:
La empresa que toma capitales de terceros, incurren en
pagar gastos financieros fijos, que mejoran el retorno de los
accionistas, pues financia sus inversiones con 50% de capitales
propios y 50% con capitales de terceros, en lugar del primer
escenario en el cual financia sus inversiones con 100% de
capitales propios. Al cambiar su estructura de financiamiento el
ROE mejore de 14% a 22.40% debido al mayor riesgo financiero que
toma la empresa y por el efecto del escudo fiscal de la deuda en
la rentabilidad de la empresa.
UNIDAD II
Administración
del capital de trabajo y fuentes de financiamiento
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD II
II ADMINISTRACIÓN DEL
CAPITAL DE TRABAJO
· Fondos
necesarios (inversiones) que permiten iniciar las operaciones de
una empresa ó proyecto.
· Conjunto
de recursos necesarios para financiar la operación normal
del proyecto durante su ciclo operativo.
· El ciclo
origina una necesidad de inversión (tenemos que comprar
antes de vender y cobrar).
Ciclo Operativo
– El
ciclo se inicia con la compra de Materias Primas (ó
mercaderías en el caso de una empresa comercial). Se
generan las Cuentas por Pagar (CP) y los inventarios de MP.
– Se
transforman en Productos Terminados a través del proceso
productivo. Se incorporan otros costos y gastos de
fabricación (Mano de Obra, Servicios Básicos,
Alquileres, etc.). Se generan los inventarios de Productos en
Proceso (PP) y Productos Terminados (PT).
– Se
realiza la venta de los PT y se generan las Cuentas por Cobrar
(CC).
– Se
realizan las Cuentas por Cobrar (CC).
Métodos para estimar el Capital de Trabajo
Método Contable
§ Activo corriente – Pasivo corriente
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