Decisiones de Financiamiento

Introducción

Para entender el proceso de financiación de
cualquier compañía hacen falta algunas definiciones
básicas. Por ejemplo, una empresa es un grupo de personas
reunidas y organizadas para llevar a cabo un propósito
concreto. Se designa como Emprendedor, a la persona que tiene por
primera vez la idea o una nueva forma de hacerlo que resulta
más rentable que las ya conocidas. Es decir, el
Emprendedor es el propietario de la Idea.

Pero el Emprendedor necesita dinero para empezar a hacer
dinero; un principio básico de las finanzas. El capital:
adelantar dinero a cambio de unos beneficios futuros.

Aquí entra el Inversor; un señor que
proporciona el capital. Naturalmente, no lo hace gratis; a cambio
de su dinero quiere una parte de la empresa que va a nacer,
empresa que si todo va bien va a hacerse mucho más grande,
y por tanto valdrá mucho más dinero, y tal vez
repartirá a sus inversores dinero procedente de sus
beneficios. Esto (el aumento del valor total de la
compañía, y por tanto del pedazo de ella que el
inversor ha recibido por su capital, y los posibles dividendos)
es el retorno de la inversión; lo que el Inversor gana por
"prestar" su dinero al Emprendedor.

De modo que tenemos al emprendedor con su idea, que
necesita capital. Necesita, básicamente, convencer a
alguien de que, si le compra un porcentaje X por una cantidad de
dinero D, cierto número de años más tarde
(pronto) el inversor recuperará D multiplicado (por
mucho). Es decir, el emprendedor debe localizar a gente con
capital disponible y venderles su idea. Y hay que remarcar: es
una venta.

Como en cualquier venta, hay una serie de factores a
tener en cuenta y algunas herramientas disponibles. Los factores
más importantes son la confianza y el precio, y las
herramientas la pasión y el plan de negocio. Éste
último es tan importante que le hemos dedicado un
capítulo específico. Respeto a los
demás.

Alternativas de
financiamiento

Las decisiones de financiamiento para todo negocio son
fundamentales. Desde pensar en detalles como cuánto
necesito, si es que necesito, hasta cuál es la mejor
alternativa, dadas mis necesidades y capacidades de pago; a
qué plazo; tipo de tasa; calendario de pagos; tipo de
financiamiento, entre otros puntos. Muchas veces depende de este
tipo de decisiones que un negocio prospere o decaiga.

Financiamiento por deuda.

• 1. Los pagos de interés son deducibles
  de impuestos.

• 2. Se estipula cuando y cuanto debe pagar la
  empresa.

• 3. El dinero se reúne a través de
  préstamos.

Financiamiento por acciones
privilegiadas.

• Los dividendos son usualmente
  acumulativos.

• A los accionistas se les permite reunir
  administración y obtener control sobre la
  empresa.

Financiamiento con acciones comunes.

• Se puede obtener dinero emitiendo acciones al
  público.

• Los propietarios que deseen recuperar su
  inversión deben encontrar a alguien que compre sus
  acciones.

Utilidades retenidas.

• Las utilidades retenidas aumentan la cantidad futura
  de dinero disponible para dividendos.

• Son las ganancias que permanecen retenidas luego de
  que se pagan los dividendos.

Costo de las
alternativas de financiamiento

No hay un método universal para determinar los
costos de iniciar un negocio. Algunos negocios pueden comenzar
con un presupuesto reducido mientras otros requieren de una
inversión considerable en inventario o equipo. Es de
importancia vital saber que tiene el dinero suficiente para abrir
su propio negocio.

• Costo de financiamiento con deuda.

• Costo de financiamiento con acciones
  privilegiadas.

• Costo de financiamiento con acciones
  comunes.

Es el costo a la cual los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de la empresa a fin de determinar el valor
de sus acciones.

• Costo de utilidades retenidas.

Si se trata de compañías abiertas, la
gerencia debe sustentar con cálculos técnicos una
decisión de este tipo, en cuyo caso el costo se estima con
la tasa de corte.

Presupuesto de
efectivo y necesidades de financiamiento

Presupuesto de efectivo.

Es una proyección o pronóstico a cerca de
los ingresos futuros de efectivo y de los desembolsos de efectivo
a lo largo de un período.

Tipos de flujo de efectivos.

• Estado de flujo de efectivo general:

• Flujo de efectivos brutos netos.

• Flujos de efectivos en moneda extranjera.

Necesidades de financiamiento.

Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de
crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que
pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran.
Normalmente, este crecimiento económico se da a
través de proyectos de expansión que requieren de
cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, al
igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener
el dinero que necesitan para realizar los proyectos de
crecimiento:

1.- Generar excedentes de efectivo
después de cubrir sus necesidades actuales de
operación. Esta es la opción más sana,
financieramente hablando. 2.- Pedir un préstamo

3.- Asociarse con alguien que tengas interés en
los planes de la compañía y que suministre total
parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas
alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con
acreedores y accionistas con quienes se establece relación
y contacto directo, y en forma pública, es decir con
acreedores y accionistas provenientes del gran público
inversionista y con quienes se establece una relación
indirecta a través de intermediarios financieros tales
como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados
casa de bolsa.

Tipo de
financiamiento que debe seguir una empresa

Los más comunes son:

• Activo fijo.

• Capital de trabajo.

• Financiamiento de comercio exterior.

• Financiamiento de ventas.

• Cartas fianza.

El financiamiento
empresarial y la eficiencia del mercado

Financiamiento empresarial.

La empresa intenta repartir los flujos de
tesorería generados por sus activos entre distintos
instrumentos financieros que atraigan inversores con diferentes
gustos y riquezas

El gran volumen de transacciones, realizados por las
distintas formas de financiamiento, refleja una ola de
innovaciones recientes en los mercados financieros mundiales.
Esta es debida a los cambios en los impuestos y regulaciones, los
avances en telecomunicaciones e informática que hacen
posible las transacciones mucho mas barata y rápida a
través del mundo.

Eficiencia del mercado:

Cuando se dice que un mercado de títulos es
eficiente, quiere decir que la información esta
ampliamente disponible y de forma barata para los inversores, y
que toda la información relevante y alcanzable esta ya en
los precios de los títulos.

Interrelación de las decisiones de
financiamiento e inversión

La tasa interna de rendimiento de un proyecto. Si bien
el rendimiento disminuirá con la aceptación de
proyectos adicionales, el costo de capital ponderado
aumentará, debido a que serán requeridos montos
mayores de financiamiento.

Por tanto la empresa debe adoptar los proyectos, hasta
el punto en que el rendimiento marginal sobre su inversión
sea igual al costo de capital marginal ponderado. Después
de este punto, su rendimiento sobre la inversión
será menor que su costo de capital.

Financiamiento
por deuda

La financiación por deuda, derivada de la
necesidad de capital, se puede clasificar a corto y a largo
plazo. Generalmente, las necesidades a corto plazo son aquellas
cuya duración es inferior al año, mientras que las
necesidades a largo plazo son todas aquellas que rebasan dicho
límite.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO y a largo
PLAZO.

• Crédito de proveedores.

El proveedor más grande de crédito a corto
plazo se encuentra en la puerta de la propia empresa, ese es el
fabricante o proveedor de bienes y servicios. Las cuentas por
pagar a proveedores constituyen una fuente espontánea de
fondos, que habrán de incrementarse a medida que el
negocio se expande sobre una base estacional o a largo plazo,
contrayéndose en forma similar.

El crédito de proveedores normalmente se concede
por un plazo de 30 a 60 días. Una importante variable en
la determinación del periodo de pago es la posible
existencia de un descuento por pronto pago.

• Financiamiento mediante papel
  comercial.

Para las empresas grandes y prestigiadas el papel
comercial podrá constituir un medio para recaudar fondos.
El papel comercial representa a corto plazo títulos o
documentos, sin garantía que se venden entre el
público en cantidades o valores mínimas de
$25,000.

Los emisores de papel comercial se clasifican en dos
categorías, la primera son las instituciones financieras,
que emiten papel comercial el cual es colocado entre personas
acaudaladas, fondos de pensiones y compañías de
seguros. En segundo término tenemos a las empresas
industriales o de servicios públicos que utilizan una red
intermediaria para que se coloquen sus emisiones en papel
comercial.

• Crédito bancario.

Los bancos podrán proporcionar fondos para
financiar necesidades estacionales, para lograr la
expansión de líneas de productos y para un
crecimiento a largo plazo. El banquero típico prefiere un
préstamo auto-liquidable en el cual el empleo de fondos
habrá de proporcionar un medio automático de pago
de préstamos.

El costo porcentual promedio representa la tasa de
interés que el banco cobra a sus mejores clientes, y
habrá de incrementarse proporcionalmente para reflejar
diversas categorías de solicitantes de
crédito.

La tasa efectiva de interés sobre un
préstamo se basa en la cantidad del préstamo, el
importe de intereses pagados, la duración del
préstamo y el método para liquidarlo.

• Préstamos del extranjero.

Los préstamos obtenidos en el extranjero y en
dólares se denominan préstamos Eurodólares.
El vencimiento de estos préstamos podrá ser a corto
plazo o a mediano plazo. Los costos de los préstamos a
corto plazo en Eurodólares son generalmente poco
más elevados que el costo porcentual promedio de los
bancos.

• Financiamiento a través de cuentas por
  cobrar.

Este financiamiento podrá incluir tales cuentas
en prenda de algún préstamo o el ceder la cartera
(factoring). Este tipo de financiamiento es bastante popular ya
que permite que el financiamiento esté ligado con el nivel
de expansión de los activos en cualquier momento
dado.

Una desventaja de esta forma de financiamiento es que
constituye un método costoso para la obtención de
fondos, de manera que debe ser comparado cuidadosamente con otros
tipos de crédito.

• Financiamiento mediante
  inventarios.

Con el fin de adquirir fondos podremos obtener
préstamos con garantía de los inventarios. El grado
en que pueda ser aprovechado dependerá en buena parte de
la naturaleza de los bienes dados en garantía en cuanto a
su facilidad para ser vendidos, y asimismo de otros factores
tales como la estabilidad en el precio y el grado en que los
productos pueden descomponerse.

Las materias primas y los productos terminados son los
que proporcionan la mejor garantía en tanto que los
productos en proceso tan sólo podrán permitir el
otorgamiento de préstamos con un porcentaje menor respecto
al valor de la garantía.

¿Cómo se adoptan las
principales decisiones de financiamiento?

• Mercados de capitales:

Se negocian valores cuyo vencimiento es superior a un
año.

• La banca de inversión:

Públicas y privadas.

• Pasivo a largo plazo y arrendamiento
  financiero.

• Financiamiento mediante la venta de acciones comunes
  y acciones preferentes:

• El accionista común tiene derecho
  residual sobre las utilidades.

• El accionista tiene derecho a
  votar.

• El accionista tiene derecho a comprar nuevas
  acciones.

• Políticas de dividendos y utilidades
  retenidas.

• Valores convertibles certificados y
  opciones.

Caso del
tema

Valores netos de realización.

Corporación Duchess, importante fabrica de
productos de ferretería, planea la venta de bonos por $10
millones (de dólares), a 20 años y a 9% (tasa
establecida de interés anual), cada bono tiene un valor
nominal de $1000. Puesto que los bonos de riesgo similar perciben
rendimientos mayores que la tasa de 9%, la empresa debe vender
los bonos en $980, a fin de compensar por la menor tasa
establecida de interés. Los costos de emisión
pagados al banquero de inversiones son de 2% del valor nominal de
bonos (2% * $1000), es decir, de $20. Los valores netos de
realización para la empresa procedentes de cada bono son,
en consecuencia, de $960 ($980 – $20).

PROBLEMA DEL TEMA

1.- Una compañía transnacional fabricante
de plásticos, International Molding, tiene subsidiarias en
Suiza(moneda local: Franco suizo, sf) y Bélgica(moneda
local: franco belga, Bf). Con base en los pronósticos de
operaciones de cada subsidiaria, sus necesidades financieras a
corto plazo (en el equivalente a dólares estadounidenses)
son las siguientes:

Suiza: $80 millones de efectivo en exceso para ser
invertidos(prestar)

Bélgica: 460 millones en fondos por obtener
(pedir prestados)

Con base en la información disponible, la
compañía matriz le ha proporcionado a cada
subsidiaria las cifras que aparecen a continuación,
referentes a tipos de cambio y tasas de interés. ( las
cifras que se presentan en el caso de las tasas efectivas fueron
derivadas de la adición a las tasas nominales de los
cambios porcentuales pronosticados)

Desde el punto de vista de una transnacional, las tasas
efectivas de interés, en las que se toma en cuenta el
cambio porcentual pronosticado para cada divisa en
relación con el dólar estadounidense, son los
conceptos más importantes que se considerarán en
decisiones de inversión y crédito. Entonces
¿ Donde deberían ser invertidos y solicitados los
fondos?

R. Para propósitos de inversión, la tasa
de interés disponible más alta es la tasa efectiva
del franco suizo en el euromercado. Así, la subsidiaria
suiza debería invertir los $80 millones de dólares
en francos suizos en el euromercado. En el caso de la
obtención de fondos, la fuente menos costosa
disposición de la subsidiaria belga es el euromercado de
dólares estadounidenses, al 4.6%. Por tanto, la
subsidiaria debería obtener los %60 millones de
dólares estadounidenses. Estas dos acciones darán
como resultado mayores ingresos y menores costos,
respectivamente.

Conclusiones

• No asumir riesgo adicional sin recompensa en un
  incremento de rentabilidad.Este axioma deriva de la propia
  relación entre rentabilidad y riesgo. Este axioma
  resulta de lo más básico, y de él se
  extraen muchas conclusiones. Todos estamos dispuestos a tener
  grandes expectativas de rentabilidad, pero asumimos ceguera
  ante el riesgo que implican estas inversiones,
  dejándonos llevar por las llamativas cifras obtenidas
  por amigos o conocidos. En este momento podría decir
  que existe un amplio número de inversores particulares
  "pillados" (término coloquial que expresa la
  situación de inversores que entraron en un valor a un
  precio elevado, y que no supieron o no quisieron salirse
  cuando inició una senda bajista) en Terra, con precios
  por acción superiores a 140 Euros, cuando en la
  actualidad cotiza por debajo de 50.

• El valor del dinero en el tiempo efectivamente se
  trata de uno de los primeros axiomas que se estudian en
  Finanzas, pero sus conclusiones no son fácilmente
  asumidas. Sirva como ejemplo que, en la inversión
  bursátil, la generalizada actitud de "estar en
  pérdidas" y esperar (no tengo prisa) a que recupere
  precios el valor, es una forma de estar perdiendo (en
  términos de coste de oportunidad) durante el tiempo en
  que se está "pillado"

• La tesorería, y no los beneficios, son los
  que marcan la pauta de la evaluación.Este es un axioma
  más considerado en la valoración de la
  inversión real que en la financiera. Llama la
  atención como, aún cuando la modernas
  teorías financieras asumen la valoración en
  términos de flujos monetarios, en la realidad de los
  análisis financieros de las empresas cotizadas, una de
  las cifra más esperadas por los analistas son los
  beneficios por acción. No obstante, las valoraciones
  por fundamentos siguen considerando los métodos de
  descuento de flujos monetarios de forma preferencial a los
  descuentos de beneficios.

• La valoración se debe hacer sobre los flujos
  de caja incrementales. Lo único que cuenta es lo que
  varía.

• Debe considerarse siempre el efecto
  fiscal

• Todo el riesgo no es idéntico: parte puede
  eliminarse y parte no.En efecto, anticipamos que la parte que
  puede eliminarse, lo es precisamente por la
  consideración de la diversificación, esto es,
  la compra de un conjunto de títulos (cartera) con
  características disímiles que proporcionan un
  efecto conjunto de aminoración del riesgo (aunque
  potencialmente también de disminución de la
  rentabilidad esperada).

• Existen dilemas éticos en buena parte de las
  decisiones financieras.Una parte valorativa muy importante de
  las Finanzas, es el aspecto ético de las mismas. Todos
  hemos escuchado en algún momento algún relato
  de carácter peyorativo que tenga relación con
  el engaño, dinero fácil, pelotazo, etc. Buena
  parte de este aspecto valorativo se encuentra relacionado con
  la información privilegiada, de la que
  últimamente el Sr. Villalonga no ha dado buena cuenta,
  y que como sabemos se encuentra penalizada.

En relación con este punto sólo me queda
precisar que las decisiones no éticas no son problema de
las Finanzas, sino de las personas, y que, en cualquier caso,
debido a la picaresca que existe, cuidado con las personas y
Sociedades que prometen dinero fácil, incluso aunque no lo
prometan. (Ver decálogo de la CNMV)

• El comportamiento no ético implica la
  desconfianza del mercado.

Bibliografía

• Lawrence J. Gitman, 7ma. Edición.
  "Fundamentos de Administración Financiera"

• "Finanzas y Contabilidad para ejecutivos
  financieros", William G. Dromos. 3era.
  Edición.

• "Administración Financiera", Besick 3era.
  Edición Lawrence J. Gitman.

• "Análisis de inversión capital para
  Ingenieros y Administradores", William Sullivan y Jhon A.
  White.

• "Principios de finanzas corporativas" 4ta.
  Edición Richard A. Brealey, stewart E.
  Mayers.

Autor:

Bermúdez Jeey

Boada Mayerling

Wu H. Xiu Lay A.

PROFESOR: ING. ANDRÉS E.
BLANCO

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

REPUBLICA BOLIVARIANA DE
VENEZUELA

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, ENERO DEL 2010