Las decisiones de inversión

Objetivos y
clasificación de las inversiones

Objetivos de Inversión.

Generalmente los portafolios se administran para lograr
ingresos, valorización de capital o seguridad, o alguna
combinación de estos.

Objetivos de la inversión en valores
negociables.

El término "valores negociables" se refiere
básicamente a los bonos del gobierno de los Estados Unidos
y a los bonos y acciones de grandes sociedades anónimas.
En efecto, las inversiones en valores a menudo se denominan
"reservas secundarias de dinero". Si se quiere dinero para
cualquier propósito operacional, estos valores pueden
convertirse rápidamente en efectivo; a su vez, las
inversiones en valores negociables son preferibles al efectivo
porque producen ingresos o dividendos.

Cuando un inversionista posee varios valores negociables
diferentes, este grupo de títulos se denomina una cartera
de inversión (portafolio). Al decidir sobre los valores a
incluir en la cartera, el inversionista busca maximizar el
rendimiento y minimizar el riesgo.

La Junta de Normas de Contabilidad Financiera ha
determinado que una compañía puede separar sus
valores negociables en dos grupos: inversiones temporales
clasificadas como activos no corrientes, e inversiones a largo
plazo clasificadas como activos no corrientes. Aquellos
títulos negociables que la gerencia pretende mantener a
largo plazo, pueden relacionarse en el balance general debajo de
la sección de activos corrientes bajo el título
Inversiones a largo plazo. En la mayoría de los casos, sin
embargo, la administración mantiene disponibles para la
venta sus valores negociables cuando quiera que la
compañía los necesite o para intercambiarlos por
otros que ofrezcan mayores ventajas. Por lo tanto, los valores
negociables son considerados generalmente como activos
corrientes.

Inversiones.

Representan colocaciones de dinero sobre las cuales una
empresa espera obtener algún rendimiento a futuro, ya sea,
por la realización de un interés, dividendo o
mediante la venta a un mayor valor a su costo de
adquisición.

Inversiones Temporales.

Generalmente las inversiones temporales consisten en
documentos a corto plazo (certificados de depósito, bonos
tesorería y documentos negociables), valores negociables
de deuda (bonos del gobierno y de compañías) y
valores negociables de capital (acciones preferentes y comunes),
adquiridos con efectivo que no se necesita de inmediato para las
operaciones. Estas inversiones se pueden mantener temporalmente,
en vez de tener el efectivo, y se pueden convertir
rápidamente en efectivo cuando las necesidades financieras
del momento hagan deseable esa conversión.

Inversiones a largo plazo.

Son colocaciones de dinero en las cuales una empresa o
entidad, decide mantenerlas por un período mayor a un
año o al ciclo de operaciones, contando a partir de la
fecha de presentación del balance general.

Diferencias entre inversiones temporales
e inversiones a largo plazo.

Carteras de
inversión

La cartera de inversiones o portafolio de inversiones,
es el conjunto de activos financieros en los cuales se
invierte.

Una cartera de inversiones, en general, está
compuesta por una combinación de instrumentos de renta
fija y renta variable, de modo de equilibrar el riesgo.
Según algunos, una buena distribución de la cartera
de inversión reparte el riesgo en diferentes instrumentos
financieros como son: acciones, depósitos a plazo,
efectivo, monedas internacionales, bonos, bienes raíces,
fondos mutuos entre otros. A esto se le conoce como diversificar
la cartera de inversiones.

Los instrumentos de renta fija aseguran un retorno
"fijo" al momento de invertir, pero normalmente con una
rentabilidad menor a la de uno de renta variable, que no asegura
un retorno inicial pero puede ofrecer retornos más
altos.

Aspectos a tomar en cuenta para la elección de
los instrumentos que integran las carteras de
inversión:

• 1. Capacidad de Ahorro.

• 2. Determinar los objetivos perseguidos al
  comenzar a invertir.

• 3. Considerar que la inversión ofrezca
  una tasa de rendimiento mayor a la inflación
  pronosticada.

• 4. Determinar el plazo en el que se puede
  mantener invertido el dinero.

• 5. Considerar el riesgo que se está
  dispuesto a asumir

• Un Portafolio de inversión moderado acepta un
  grado de riesgo menor

• Un Portafolio de inversión agresivo acepta un
  grado de riesgo mayor

• Un Portafolio de inversión conservador no
  acepta grado de riesgo alguno

Presupuesto de
capital y análisis de inversión

Comprende todo el cuadro de renovación de
máquina y equipo que se han depreciado por su uso
constante y los medios intangibles orientados a proteger las
inversiones realizadas, ya sea por altos costos o por razones que
permitan asegurar el proceso productivo y ampliar la cobertura de
otros mercados.

Comprende:

• Compra activo tangible.

• Compra activo intangible.

Elaboración del presupuesto
maestro

El punto de partida de un Presupuesto maestro es la
formulación de meta a largo plazo por parte de la
gerencia, a este proceso se le conoce como "planeación
estratégica".El presupuesto se usa como un vehículo
para orientar a la empresa en la dirección deseada, una
vez elaborado el presupuesto, este sirve como una herramienta
útil en el control de los costos.El primer paso en el
desarrollo del presupuesto maestro es el pronóstico de
ventas, el proceso termina con la elaboración del estado
de ingresos presupuestados, el presupuesto de caja y el balance
general presupuestado.

Decisiones de
inversión bajo incertidumbre

En todo negocio se toman decisiones que tienen cierto
grado de incertidumbre, y las decisiones de elaboración de
presupuesto de capital no son la excepción. Existen muchas
teorías y no pocas controversias con respecto al
tratamiento de la incertidumbre, pero en la práctica el
asunto muchas veces se resuelve a través del sencillo
mecanismo de asignar tasas de descuento más altas a los
proyectos más riesgosos

Las aportaciones más actuales en el campo de las
finanzas continúan apuntando a la maximización del
valor de la empresa, pero en este orden se imponen preguntas
como, ¿se crea valor con la inversión?, ¿es
o no una decisión correcta desde el punto de vista
económico y financiero?. La teoría de opciones
constituye una de las bases más importantes de la
teoría financiera moderna, pues valora los activos
financieros en condiciones de incertidumbre, a partir de que el
precio del activo está en función del valor de otro
que se le denomina subyacente o básico.1. Esta
teoría suele orientarse hacia tres áreas de
acción fundamentales; hacia la selección de
inversiones físicas, hacia la determinación de la
estructura financiera óptima, y a considerar las acciones
y las obligaciones como opciones. Esta teoría de los
años 70 aún en la actualidad por su alta
complejidad se encuentra lejos de un amplio desarrollo y
aplicación práctica. Por ello, se pretende en este
trabajo realizar una aplicación de la misma en un caso
concreto de desarrollo de la industria de los derivados de la
caña de azúcar.

Cómo disminuir el grado de
incertidumbre

• Obtener información antes de
  tomar la decisión, v. gr. información
  acerca del mercado.

• Aumentar el tamaño de las
  operaciones, se asume menos riesgo al perforar 50 pozos de
  petróleo que al perforar uno.

• Diversificar Ver Markowitz y
  Sharpe.

Ejemplo de incertidumbre

Un muchacho desea vender periódicos en la
cafetería de la universidad y tiene que decidir
cuántos deberá comprar. Estima vagamente la
cantidad que podría vender en 15, 20, 25 ó 30
periódicos. (Para simplificar, se acepta que cantidades
intermedias no ocurrirán). Por lo tanto considera que
tendrá que adquirir 15, 20, 25 ó 30
periódicos.

Análisis de
inversiones en condiciones de inflación

Cuando hablamos de una inversión a
largo plazo nos encontramos con que la inflación juega en
nuestra contra por lo que deberemos tener en cuenta la
inflación esperada durante la vida de la inversión
para analizar de una forma más veraz su resultado.La
inflación podrá por tanto afectar de dos formas
distintas a nuestra inversión:1ª La
inversión es independiente de los flujos de netos de
cajaEn este caso los flujos netos de caja se mantienen
constantes. Es el caso de las inversiones donde los flujos de
cobros y pagos se han fijado mediante un contrato.

Recibimos los flujos contratados pero cada
vez con un menor valor real.Así pues la fórmula del
VAN quedará del siguiente modo:

2º La tasa de inflación
afecta por igual a los distintos flujos de cobros y
pagos.

Se trata del caso más habitual,
decidimos realizar una inversión pero nos encontramos con
que la inflación juega en nuestra contra pues no hemos
fijado ni nuestros cobros ni nuestros pagos a través de un
contrato.Fórmula del VAN en este caso.

En este caso y como se desprende de la
fórmula nos encontramos con que si simplificamos el
criterio podemos realizar el análisis sin tener en cuenta
la inflación pues como se puede observar multiplica y
divide de igual forma a los distintos flujos de caja.

3º La inflación afecta de una forma
distinta a la corriente de cobros que a la de
pagos.

Este es el caso más habitual; en muchas ocasiones
la empresa se encuentra con que no todo el efecto de la
inflación en sus compras lo puede trasladar a sus ventas,
bien en su importe bien en el momento de producirse el incremento
de costes.En este caso nos podemos encontrar con tres tipos de
inflación distintos:

– c = Inflación repercutida en los
cobros.- p = Inflación soportada en los pagos.- g =
inflación general del mercado.Fórmula del VAN
teniendo en cuenta los tres tipos de inflación
posible.

Decisiones de
inversión con riesgo

El futuro es incierto, todo lo que pasa a nuestro
alrededor puede cambiar de un momento a otro, es por ello que al
tomar una decisión de inversión se debe tener muy
en cuenta el factor riesgo.

El riesgo de una inversión viene medido por la
variabilidad de los posibles retornos en torno al valor medio o
esperado de los mismos, es decir, el riesgo viene dado por la
desviación de la función de probabilidad de los
posibles retornos.

Toda inversión tiene dos componentes de riesgo,
uno que depende de la propia inversión que está
relacionado con la empresa y el tipo de sector en el cual se
invierta, este es llamado Riesgo diversificable y otro que es
establecido por el mercado en general y afecta a todas las
inversiones del mercado y es conocido como Riesgo no
diversificable.

En la toma de decisiones referentes a las inversiones,
se logra minimizar el riesgo si se realiza una eficiente
diversificación del riesgo y una correcta medición
del no diversificable. La medida del Riesgo no diversificable
viene dado por Beta (B), que vincula los retornos del mercado con
los de una inversión en particular. Una inversión
con Beta mayor que 1, significa que por un aumento de un 1% en
los retornos del mercado, el activo aumenta en mayor
proporción los retornos y si el Beta es menor que 1,
sucede lo contrario. La contribución que una nueva
inversión puede hacer a un portafolio eficientemente
diversificado, depende del Beta que tenga, puesto que el riesgo
es mayor cuanto mayor es el Beta de los activos que lo
componen.

Los factores más comunes que afectan el riesgo
son:

• 1. Posible inexactitud de las cifras usadas en
  el estudio.

• 2. Tipo de planta física y de equipos
  involucrados.

• 3. Lapso de tiempo que debe transcurrir antes
  de que se cumplan todas las condiciones del
  estudio.

¿Cómo enfrentar el riesgo en
las decisiones de inversión?

Cuando disponemos de una cantidad de dinero, pocas veces
pensamos en la posibilidad de invertir en Instrumentos que
desconocemos, por la incertidumbre que nos genera este
concepto.

La mayoría de las veces, pensamos que las
inversiones las hacen únicamente los empresarios o los
expertos en Finanzas. Sin embargo, existen en el mercado
numerosas opciones que brindan la posibilidad a los
pequeños inversionistas de obtener atractivos rendimientos
de su dinero.

La segunda preocupación que viene a nuestra mente
es el Riesgo. Sabemos que todas las opciones de Inversión,
tienen implícito un cierto grado de incertidumbre, que se
incrementa conforme los rendimientos que ofrecen son mayores. Es
en este punto, en donde la mayoría de los inversionistas
se detienen. El miedo a arriesgar una cantidad de dinero les
impide que puedan hacer crecer ese patrimonio.

En seguida, señalamos algunas consideraciones que
le ayudarán a enfrentar el temor de invertir:

• Representa mayor beneficio invertir ese dinero que
  guardarlo simplemente en una cuenta de
  débito.

• Las opciones de inversión, tienen distintos
  niveles de riesgo dependiendo del Instrumento que se maneje.
  Es decir, podemos escoger uno de bajo riesgo, que sin
  embargo, nos reporte más rendimiento que gastarlo o
  tenerlo sin "trabajar".

• Con ayuda de un Asesor financiero, podemos invertir
  una parte de nuestro capital en una inversión de
  riesgo mediano o alto. El especialista se encargará de
  obtener los mayores beneficios y no tendremos que
  preocuparnos de ser expertos en el comportamiento del mercado
  financiero.

• En tiempos actuales, enfrentar el riesgo es casi
  indispensable, considerando que son necesarias ciertas
  reservas de dinero para enfrentar emergencias, aprovechar
  oportunidades o para tener un retiro digno. Cabe
  señalar, que hay opciones de inversión que nos
  permiten tener acceso a nuestros fondos todos los
  días.

Una vez que haya tomado la decisión y que haya
leído toda la información posible acerca de las
características de las distintas opciones, recomendamos
que acuda con un Asesor financiero, aún si ha decidido
invertir en las modalidades de bajo riesgo. El especialista le
brindará orientación para sus necesidades en
particular y le dará herramientas para que se sienta
seguro respecto a su decisión.

El crecimiento
empresarial y las inversiones

En un entorno en el que la empresa es capaz de generar
recursos que le permiten no sólo mantener su nivel de
actividad actual sino generar un excedente, deberá decidir
que hacer con ese excedente. Las decisiones pueden ser
múltiples y estarán todas muy condicionadas unas
con otras.

En primer lugar, deberá analizarse
si, además de generar un excedente de recursos
(beneficio), la empresa es capaz de generar valor para el
accionista. Esta situación se producirá cuando la
rentabilidad de los recursos de los accionistas comprometidos en
la empresa sea superior a la que obtendrían
aplicándolo a otra inversión con el mismo nivel de
riesgo. Una de las soluciones posibles a adoptar sería la
de retribuir a los accionistas mediante un reparto de dividendo.
Esta situación, a priori, mantendría satisfechos a
los accionistas, que verían así aumentar su nivel
de ingresos. Sin embargo, como gestores estaríamos
admitiendo que no tenemos proyectos capaces de seguir
incrementando el valor del accionista: No necesitamos recursos
adicionales (retener los beneficios) porque no tenemos
inversiones a los que aplicarlos.

Si optamos por mantener los recursos en la
empresa, deberemos generar un volumen mayor de recursos
excedentarios (beneficio) para que no se reduzca la rentabilidad
frente a recursos propios y, en consecuencia, se mantenga la
creación de valor. Por lo tanto, la empresa deberá
crecer. Son múltiples los beneficios derivados del
crecimiento empresarial. Nosotros destacaremos los
siguientes:

INTERRELACIONES DE LAS DESICIONES DE
INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

Las decisiones de inversión siempre tienen
efectos derivados sobre la financiación, "cada
dólar empleado tiene que haberse obtenido de algún
modo". A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos
poco importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costos de
transacción u otras imperfecciones del mercado,
únicamente las decisiones de inversión
afectarían al valor de la empresa.

En ese mundo las empresas podrían analizar todas
las oportunidades de inversión como si estuvieran
financiadas totalmente por capital propio. Las empresas
decidirían que activos comprar y luego se
preocuparían por la forma de obtener el dinero para
pagarlos. A nadie le importaría de dónde viniese el
dinero, porque la política de endeudamiento, la
política de dividendos y todas las demás decisiones
de financiación no tendrían ningún impacto
sobre la riqueza de los accionistas.

Los efectos derivados no pueden ignorarse en la
práctica. Por tanto, La técnica es sencilla.
Primero, calculamos el valor actual del proyecto como si no
hubiese importantes efectos derivados. Luego, ajustamos el valor
actual para calcular el impacto total del proyecto sobre el valor
de la Empresa. El criterio consiste en aceptar el proyecto si el
valor actual neto ajustado (VAA) es positivo:

Aceptar el proyecto si VAA = VAN del caso
básico + valor actual de los efectos financieros derivados
( 0

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto
calculado suponiendo financiación total por capital propio
y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto
como si fuera creada una mini-empresa aparte.
Calcularíamos el valor de esta mini empresa proveyendo sus
flujos de tesorería y descontándolos al coste de
oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de
tesorería deberían ser netos de los impuestos que
pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital
propio.

Los efectos derivados de la financiación se
evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso básico. Veíamos diversos
casos:

Costos de emisión. Si la aceptación
del proyecto fuerza a la empresa a emitir titules, entonces el
valor actual de los costes de emisión debería
restarse del VAN del caso básico.

Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de
la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de
la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen
al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la
empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA
del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros
fiscales por intereses de la deuda que el proyecto
soporta.

Financiación especial. A veces, las
oportunidades especiales de financiación están
ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el
gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para
proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el
valor actual de la oportunidad de financiación y se
añade al VAN del caso básico.

Inversiones
internacionales

El concepto de la inversión internacional y
global ha revolucionado el pensamiento de los inversores
americanos. Hemos sido desafiados con la idea de invertir fuera
de los Estados Unidos apoyando directamente a
compañías extranjeras y otros gobiernos. Sin
reparar en cómo usted pueda sentirse sobre eso, la
globalización se está esparciendo en cada sentido
de la palabra. Ahora es el momento de capitalizar en progresos
internacionales colocando su dinero en mercados extranjeros. El
patriotismo está muy bien, pero en materia de finanzas, es
mejor mantener los dos separados. La marea del cambio ha
llegado.

Con el advenimiento de la economía global y de
los mercados mundiales que emergen, el inversor insatisfecho debe
entender el concepto de "inversión extranjera" y aprender
cómo los inversores sofisticados de todo el mundo,
están obteniendo mayores logros financieros que los que
obtienen sus contrapartes al quedarse sólo en su
país. Los grandes millonarios han practicado la
"inversión extranjera" por décadas, pero
sólo ahora se ha probado que es una opción viable
para cada inversor.

El uso de cuentas bancarias extranjeras se ha discutido
extensamente en libros financieros y de inversión en las
últimas dos décadas. Sin embargo, la
práctica de la verdadera inversión extranjera, se
ha pasado por alto en gran parte. La razón de este
descuido se debe, probablemente, a que la mayoría de los
consejeros de inversión se refieren a aspectos financieros
tales como, inversiones y mercados; y mucho menos a los aspectos
legales relacionados con la estructuración personal y los
asuntos de negocio.

Este vacío, también puede ser el resultado
de la escasa demanda de la necesidad de saber. Los individuos
ricos, internacionalmente diversificados, han ampliamente
diversificado todos los ángulos de la inversión
extranjera, pero sólo ahora cobra verdadero sentido para
inversores más pequeños, con menos capital y menos
portfolios (menú de activos) diversificados.

Estas, son algunas de las razones y de las numerosas
ventajas de porqué un inversor necesita considerar
invertir en el extranjero. Cada individuo reconocerá las
ventajas que se ajustarán a su propia
circunstancia.

Análisis de
casos y problemas explicados

• 1. El método del valor presente
  neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este
método las decisiones se basan en el monto en el cual el
valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el
costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A.
está considerando dos alternativas de inversión. La
primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla
siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos
anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre
cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga
un costo de capital del 8%.

Alternativa A

3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 =
39.930

Menos el costo de la inversión =
30.000

Valor presente neto = US$ 9.930

Alternativa B

3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 =
59.895

Menos el costo de la inversión =
50.000

Valor presente neto = US$ 9.895

La inversión A es la mejor alternativa. Su
valor presente neto es superior al de la inversión B en
US$ 35.

2. Una máquina cuesta $600.000, tiene una
vida útil de 5 años y un valor de salvamento de
$100.000; el costo anual de operación es de alrededor de
$5000 y se estima que producirá unos ingresos anuales del
orden de $200.000. Determinar si la compra de la máquina
es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de:

a) 25%

b) 15%

Ingresos Anuales (IA) para los Años 1 a 5=
$200.000

Solución

CALCULO DEL COSTO ANUAL TOTAL

a) Utilizando i = 25%

CAT = 600.000? A/ P, 25%, 5) + 100.000 (A/F, 25%, 4)
+ 200.000 – 5000

CAT = -10,766 $

b) Utilizando i = 15%

CAT = -600.000 (A/P, 15%, 5) + 100.000 (A/F, 15%, 4) +
200.000 – 5000

CAT = 36.035 $

SE ELIGE LA OPCIÓN A

3. Dadas las alternativas de
inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente
suponiendo una tasa del 20%

Solución

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de
que todos los ingresos se representan con signo positivo y los
egresos como negativos.

a) Primero se compara la alternativa A con la
B

a) El VPNI se obtiene:

VPNI = -20.000 – 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000
(1+0.2)-2 + 12.000 (1+0.2)-3

                   
VPNI = -7.777,7

Como el VPNI es menor que cero, entonces la
mejor alternativa es la A.

A) Al comprobar que la alternativa A es
mejor, se compara ahora con la alternativa C.

b) El VPNI se calcula como en el caso
anterior

VPN = -2.593

4. Problema

La compañía KORES fabrica y vende
refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y
compra las demás. El departamento de ingeniería
cree que podría ser posible reducir costos fabricando una
de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad.
La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El
departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos
basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$
50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarán en
US$ 125.000

Se prevé que los gastos generales de la
fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se
incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte
constarán US$ 6000.000

Según la información suministrada, la
compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o
seguir comprándola?

Solución:

Costos fijos adicionales US$
50.000

Costos adicionales de mano de obra
125.000

Costo de la materia prima
600.000

Costos generales adicionales
60.000

Costo total para el fabricante
835.000

Costo por unidad de
fabricación:

US$

US$ 8.35 por unidad.

KORES debe seguir comprando la parte. Los
costos de fabricación superan el costo actual de compra en
US$ 10 por unidad.

5. Valuación de un Proyecto

Proyecto: Una compañía de aluminio esta
pensando en agregar un horno a sus operaciones. Los resultados de
un estudio de factibilidad (costo $1M) son los siguientes:
Agregar el horno resultará en un aumento de las ventas de
$50M, y un ahorro en gastos de $100M, anualmente. Sin embargo, el
costo anual de operar el horno será de $10M. Supongamos
que el horno cuesta $1000M y utiliza algunas partes de un horno
completamente amortizado y fuera de uso que se puede vender por
$30M. La vida útil del horno es de 10 años y para
entonces su valor residual, o de reventa, será de $200M.
Finalmente, el proyecto requerirá $20M de capital de
trabajo durante sus 10 años de funcionamiento. Supongamos
que la empresa amortiza linealmente, que la tasa impositiva es
40%, y que el costo de oportunidad del capital es r = 10
%

Supuestos relevantes

1. Ingreso anual (ahorro en costos)

2. Gasto anual

3. Inversión inicial (incluir costo de
oportunidad del horno viejo neto de impuestos sobre las ganancias
de capital y capital de trabajo, excluir el costo hundido del
estudio de factibilidad)

4. Vida del proyecto

5. Valor de rescate, residual o de reventa (Incluir la
variación en la necesidad de capital de
trabajo)

6. Costo de oportunidad del capital

7. Tasa impositiva

PASO # 1

Calcular la amortización anual, sabiendo que la
política de depreciación es lineal y que el valor
residual del horno dentro de 10 años será de
$200M.

Depreciación anual

PASO # 2

Calcular el impuesto a las ganancias anual.

Impuesto = tasa impositiva ´ beneficio imponible =
tasa impositiva ´ (ventas– costos –
depreciación)

PASO # 3

Calcular el cash flow anual neto (sin tener en cuenta el
valor residual del horno el año 10), del Ci = Ingresos
– Gastos – Impuestos

PASO # 4

Calcular los fluidos de caja (Cash flows) (del
año 0 al 10) resultantes de la realización del
proyecto

PASO # 5

Calcular el valor actual neto (NPV)

Supongamos que estamos considerando un
proyecto.

Si no lo aceptamos hoy, lo podemos realizar más
adelante.

Esto se puede analizar como una serie de
proyectos.

Por más de que el proyecto hoy tenga VAN (NPV)
positivo, puede ser que éste sea mayor si el proyecto se
realiza en el futuro. El proyecto se denomina según la
fecha en la cual se emprende. Estos proyectos son mutuamente
excluyentes ya que una vez implementado, no puede volver a
implementarse en el futuro. Lo que busco es el momento
óptimo para invertir, el que maximice el VAN del
proyecto.

6. Tiempo Óptimo para la
Inversión

Supongamos que tenemos una gran idea acerca de un
insecto que produce insulina. Somos los únicos que
conocemos este insecto, pero sabemos que una vez que
introduzcamos el proceso se copiará rápidamente.
Sabemos que el mercado de la insulina crece año a
año y queremos encontrar el momento óptimo para
introducir el proceso de manera de maximizar el valor del
proyecto.

¿Cómo averiguamos esto?

Primero, calculemos el NPVt del proyecto en el momento
en que introducimos el proceso, para cada momento futuro
posible.

Segundo, calculemos el valor actual (hoy) del proyecto
cuando se introduce en el momento t, NPV0 (t) = t t r) (1 NPV +
Como cada momento representa un proyecto mutuamente excluyente,
lo que queremos es elegir el proyecto con el mayor NPV0
(t).

Supongamos que la tasa de descuento adecuada es
10%.

El NPVt crece a lo largo del tiempo. Sin embargo, lo que
nos interesa es NPV0 (t).

Estamos indiferentes entre comenzar el proyecto en el
año 3 o en el año 4. Entre los años 3 y 4 la
tasa de crecimiento del NPVt es 10% , igual a la tasa de
descuento. O sea, la tasa de crecimiento compensa exactamente por
el valor tiempo del dinero, por lo cual estamos indiferentes
entre tomar el proyecto en el año 3 o en el 4.

No seguimos esperando para empezar el proyecto, pasado
el año 4, porque la tasa de crecimiento del proyecto no
compensa por el valor tiempo del dinero.

Invertir cuando la tasa de crecimiento del proyecto
iguala a la tasa de descuento.

7. Distinta Vida Útil

Generalmente las empresas consideran la
instalación de diferentes tipos de equipos que realizan la
misma tarea Algunas de las decisiones pueden involucrar la
elección entre un equipo barato y una máquina cara
pero de mayor duración.

No es correcto optar por la máquina que tenga
menores costos en valor presente, porque el equipo caro provee
más servicio (al tener mayor vida útil).

El equipo más barato deberá ser
reemplazado antes. Queremos desarrollar una técnica para
comparar equipos que proveen el mismo servicio pero tienen
distinta vida útil. Vamos a utilizar el concepto del costo
anual equivalente (CAE)

Supongamos que el costo de oportunidad del capital es
5%.

Valor presente de la máquina A

Valor presente de la máquina B

No podemos simplemente comparar el valor actual de los
costos porque la vida útil de los equipos (y el flujo de
servicios que proveen) no es la misma.

Técnica # 1: Reposición del
Equipo

Necesitaremos reponer la máquina A cada 2
años y la máquina B cada 3 años.

Entonces si la empresa tiene un horizonte de 6
años, deberá reemplazar la máquina A dos
veces y la máquina B una vez.

Los cash flows que resultan de esto se detallan a
continuación:

Cash flows de los dos equipos teniendo en cuenta la
reposición:

Valor presente de los costos con la
máquina A = $51,10M

Valor presente de los costos con la
máquina B = $42,35

La máquina de mayor vida útil
es mejor porque el valor presente de sus costos es
menor

Técnica # 2: Costo Anual
Equivalente

Ahora vamos a calcular un costo anualizado
para cada uno de los equipos, de modo que el valor presente de
esos costos iguale el valor actual de los costos de cada una de
las máquinas.

Queremos calcular el cupón de una
anualidad que representa el precio justo de alquiler del equipo.
El valor presente de esta anualidad es el valor presente de los
costos de la máquina, y la cantidad de períodos son
los años de vida útil del equipo.