Para seleccionar una tasa mínima atractiva de retorno es
necesario comenzar por estudiar las principales fuentes de
capital de una empresa. La más importante es el dinero
generado de la operación de la empresa, dinero prestado,
ventas de bonos hipotecarios y venta de acciones. (Gp:) TASA
MINIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR)
(Gp:) DINERO GENERADO DE LAS OPERACIONES DE LA EMPRESA Como nada
más se paga a los accionistas alrededor de la mitad de las
utilidades, la mitad retenida es una fuente importante de fondos
para cualquier propósito. El dinero generado mediante la
operación de la empresa es la retención de
utilidades que resultan de la operación de la
compañía.
(Gp:) VALORES NECESARIOS PARA OBTENER LA TASA MINIMA ATRACTIVA DE
RENDIMIENTO (TMAR) La tasa mínima atractiva de rendimiento
debe ser igual al mayor de los siguientes costos: el costo de
dinero pedido como préstamo, el costo de capital y el
costo de oportunidad. TER = Eb *100% C
EL COSTO DE OPORTUNIDAD EL COSTO DE CAPITAL TMAR IGUAL IGUAL
IGUAL FINANCIACIÓN CON DEUDA VALORES NECESARIOS PARA
OBTENER LA TASA MNIMA ATRACTIVA DE RENDIMIENTO (TMAR)
Un primer paso para tomar una decisión sobre una tasa
mínima atractiva de rendimiento, puede ser determinar la
tasa de interés a la que puede pedir el préstamo.
Los préstamos hipotecarios a largo plazo se pueden obtener
en los bancos, en las compañías de seguros o en
otros lugares en los que se acumulan cantidades sustanciales de
dinero (como los países productores de petróleo).
(Gp:) COSTO DE CAPITAL DE DEUDA
(Gp:) VARIACIONES EN TMAR La TMAR es un valor variable. Por
ejemplo una empresa puede utilizar una TMAR de 20% para activos
despreciables y una TMAR de 25% para inversiones con
diversificación, es decir comprar pequeñas
empresas, tierras, etc.
(Gp:) VARIACIONES EN TMAR (Gp:) Riesgo del proyecto (Gp:)
Oportunidad de inversión (Gp:) Tasas de mercado en otras
corporaciones. (Gp:) Financiación de Capital (Gp:)
Estructura tributaria
La mayoría de los proyectos obtienen los fondos a partir
de la combinación de capital de deuda y de patrimonio
dispuesto específicamente para el proyecto u obtenidos a
partir de un grupo de capital corporativo. El Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPC) del grupo se estima mediante
fracciones relativas (%) de las fuentes de deuda y de patrimonio.
Si se conocen las fracciones en forma exacta, se utilizan para
estimular el CPPC; de otra forma se utilizan fracciones
históricas para cada fuente en la relación: (Gp:)
MEZCLA DE DEUDA-CAPITAL
CPPC = (fracción del dinero generado por la empresa)(costo
del capital del dinero generado por la empresa)+(fracción
de deuda)(costo de capital de deuda) La mezcla Deuda-Capital
propio (D-C) da los porcentajes de financiación de deuda y
capital contable para una compañía. Así, una
compañía con una mezcla de 40-60 D-C significa
históricamente, 40% de su capital se origina en la fuente
deuda (bonos o préstamos), mientras 60% proviene de
acciones y utilidades retenidas. En vista que virtualmente, todas
las compañías tienen una mezcla de fuentes de
capital, el CPPC es un valor entre los costos de capital de la
deuda y el fondo propio.
El capital propio se deriva de las siguientes fuentes: Venta de
acciones Preferentes. (Gp:) COSTO DE CAPITAL PROPIO Venta de
acciones comunes. Utilización de utilidades
retenidas.
El costo de cada tipo de financiación se estima
separadamente y está dentro de los cálculos del
CPPC. La emisión de acciones preferentes encierra el pago
de un dividendo establecido anual. El costo de capital entonces,
se establece dividiendo el dividendo por el precio de la
acción. (Gp:) COSTO DE CAPITAL PROPIO
Sin embargo, la acción a menudo se vende con un ligero
descuento; así es el real procedimiento de estas acciones,
en vez del precio establecido, el que debe usarse en el
denominador. Por ejemplo, una acción preferente a 10% con
un valor de $200 se vende a $190 por acción (5% de
descuento) el costo de capital es igual a 10/0,95=10,53%. Para
estimar el costo de capital para las acciones comunes, deben
tenerse en cuenta otras cosas. Los dividendos pagados, no son una
verdadera indicación del costo real de la emisión
de acciones comunes para las compañías en el
futuro. Usualmente una valorización de la acción
común es utilizada para la estimación del costo. Si
Rc es el costo de capital de los fondos propios,
Rc= dividendo del primer año + tasa de crecimiento del
precio de la acción dividendo esperado Rc= DV1 + g P La
tasa de crecimiento g es un estimativo del retorno que los
accionistas esperan recibir por poseer acciones en la
compañía. Esta es la tasa de crecimiento compuesta
requerida sobre los dividendos que la compañía cree
atractivos para los accionistas. El costo de capital de las
utilidades retenidas se fija usualmente igual al costo de las
acciones comunes, en vista de que los accionistas son los que las
realizan y retienen utilidades para retornar a los proyectos en
que invierten.
La tasa de reinversión, representada por c, es a menudo
igual a la TMAR. La tasa de interés calculada de este
modo, para satisfacer la ecuación de la tasa de retorno,
se llamará la tasa de retorno compuesta y se
representará por i´. Esta tasa de retorno es
conocida como tasa externa de retorno. La tasa externa de
retorno, es la tasa de interés de un proyecto que supone
que los flujos de caja netos positivos, que representan fondos no
necesarios en el proyecto, se reinvierte a la tasa c. Los flujos
de cajas netos positivos se consideran como recuperación
de la inversión. (Gp:) TASA EXTERNA DE RETORNO (T E
R)
El valor correcto de i’ es el que hace que todas las
inversiones netas del proyecto se igualen a cero al final del
proyecto. Un procedimiento para hacerlo es la técnica de
la inversión neta del proyecto. El proceso consiste en
encontrar el valor futuro F de la inversión neta del
proyecto desde 1 año (período) hasta el futuro. Es
decir, hallar el flujo de caja para el año próximo
(periodo), Ft+1, para Ft utilizando el factor f/p para un
periodo. La tasa de interés en el factor f/p es c si la
inversión neta Ft es positiva y si Ft es negativo se
utiliza i’. Matemáticamente, para cada año se
establece la relación: Ft+1 = Ft (1+i )+ Ct Donde: t = 1,
2, 3,…, n-1 n = Número total de años del
proyecto. Ct = Flujo de caja en el periodo t
(Gp:) MÉTODOS PARA DETERMINAR LA TER (Gp:) Método
de la (TIR) (Gp:) Método de la (TER) (Gp:) Método
del valor presente (VP) (Gp:) Método del valor anual
(VA)
(Gp:) MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE RENDIMENTO
SOBRE LA REINVERSIÓN (TER). – 1ER CRITERIO Se
calcula una tasa de rendimiento cuando hay una sola
inversión y ahorros o ingresos uniformes de efectivo al
final de cada período durante toda la vida L del proyecto
de inversión. El patrón básico de este
método para el cálculo de la tasa de rendimiento es
como sigue:
Ingresos anuales = ingresos brutos Menos: Gastos anuales Gastos
desembolsables para oper. Y mtto. = O + M Mano de obra directa
Materiales directos Todos los costos indirectos, incluyendo
impuestos a la propiedad excepto depreciación
Menos: Depreciación D = (C-CL)(A/F, I %, L) Donde: C =
Valor de la inversión CL = Valor de rescate L = Vida del
proyecto Utilidades netas antes de impuestos Eb = G –
(O+M+D) Tasa anual de rendimiento sobre la inversión
requerida
Toma en cuenta directamente la tasa de interés externa al
proyecto a la que pueden reinvertirse (o tomarse en
préstamo) los flujos netos de efectivo generados (o
requeridos) por el proyecto en su vida. Si esta tasa de
reinversión externa, que por lo general es la TREMA de la
empresa, equivale a la TIR del proyecto entonces el método
de la TER produce resultados idénticos a los del
método de la TIR. (Gp:) MÉTODO DE LA TASA
EXPLÍCITA DE RENDIMENTO SOBRE LA REINVERSIÓN (TER).
– 2DO CRITERIO
1.- Todos los flujos netos de salida de efectivo se descuentan al
tiempo o (presente) a i % por período de
capitalización. 2.- Todos los flujos netos de entrada de
efectivo se capitalizan al período N a i %. 3.- Se
determina la tasa externa de rendimiento, que es la tasa de
interés que establece la equivalencia entre las dos
cantidades. El valor absoluto del valor equivalente presente de
los flujos de salida netos de efectivo a i % (primer paso) se
utiliza en este último paso. En forma de ecuación,
la TER a i % sería:
El procedimiento de inversión neta del proyecto para
hallar i’ puede resumirse de la siguiente manera: 1.- Se
dibuja un diagrama de flujo de caja para la secuencia del flujo
de caja original. 2.- Se desarrolla la serie de inversiones netas
del proyecto utilizando el valor establecido de C y la siguiente
ecuación: Ft+1 = Ft (1+i )+ Ct (Gp:) PROCEDIMIENTO PARA
HALLAR LA TER
Cabe destacar que si la tasa de reinversión c es igual a
i* , el valor de i’ será el mismo de la tasa interna
de retorno i* ; esto es, c = i* = i’ porque el valor de i*
supone reinversión a la tasa interna. Cuanto más
cerca esté el valor de c del i’, menor será
la diferencia entre la tasa compuesta i’ y la tasa interna
de retorno i*. El resultado es la expresión de Fn en
función de i’. 3.- Se iguala la expresión de
Fn a cero y se calcula el valor de i’ que resuelve la
ecuación. Si es necesario, se interpola para calcular
i’.
(Gp:) FUENTES EXTERNAS DE DINERO (FINANCIACIÓN CON DEUDA)
De los bancos se pueden obtener: Préstamos no prendarios o
sin garantía a plazos más largos de uno a cuatro
años. Financiación de grandes cantidades de gastos
de capital. Pueden obtenerse préstamos a plazos largos con
garantía de las compañías de seguros, de los
fondos de pensión y también del
público.
(Gp:) COSTO DE CAPITAL Todo el dinero que usa la empresa para
inversiones, este se obtiene de todos los componentes de
capitalización global de la compañía. Por lo
tanto es difícil calcular el costo de capital en
situaciones reales. La fluctuación en el precio de unas
acciones, por ejemplo, dificulta fijar un costo, y las
perspectivas fluctuantes de la empresa hacen todavía
más difícil estimar los beneficios futuros que los
accionistas esperarían recibir por lo que es trabajoso
precisar una tasa de rendimiento adecuada.
Existen fundamentalmente dos situaciones independientes: (Gp:)
COSTO DE OPORTUNIDAD La fuente y la cantidad de dinero disponible
para proyectos de inversión de capital, y Las
oportunidades de inversión de que la
compañía dispone.
Cuando existe un riesgo mayor asociado con determinados proyectos
propuestos, la tendencia es establecer una TMAR mas alta, Esta
está estimulada por el alto costo de capital de deuda
comúnmente experimentado al obtener préstamos para
proyectos considerados de alto riesgo. (Gp:) RIESGO DEL
PROYECTO
Si la gerencia está decidida a invertir en determinada
área, la TMAR debe reducirse con el propósito de
estimular la inversión, con la esperanza de recuperar los
ingresos perdidos en otras áreas. (Gp:) OPORTUNIDAD DE
INVERSIÓN
(Gp:) ESTRUCTURA TRIBUTARIA Si los impuestos corporativos
aumentan hay presión para incrementar la TMAR. La
aplicación de un análisis después de
impuestos ayuda a eliminar esta razón para que exista una
TMAR fluctuante, en virtud de que los gastos que acompañan
al negocio tenderán a reducir los impuestos y los costos
después de impuestos.
Conforme al capital de deuda y el capital patrimonial se vuelven
limitados, se incrementa la TMAR. Si la demanda de capital
limitado excede la oferta, la TMAR llega a fijarse en un nivel a
un mas alto. El costo de oportunidad desempeña un papel
importante en la determinación de la TMAR que se utiliza
en realidad. (Gp:) FINANCIACIÓN DE CAPITAL
Si las tasas aumentan en otras firmas con las cuales se hacen
comparaciones, una compañía puede aumentar su TMAR
en respuesta. Con frecuencia, estas variaciones están
basadas en cambios en las tasas de interés del mercado,
que ocasionan un impacto directo sobre el costo de capital. (Gp:)
TASAS DE MERCADO EN OTRAS CORPORACIONES
Es el más general y más ampliamente usado para la
elaboración de estudios económicos. Este
método de la tasa de rendimiento es una medida de
efectividad financiera que se usa para casi todos los tipos de
situaciones de inversión, donde los flujos de efectivo
positivos y negativos de un proyecto se relacionan por medio de
una tasa de interés o de rendimiento. (Gp:) MÉTODO
DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
Este método es una forma de calcular una tasa de
rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o
ingresos uniformes de efectivo al final de cada período
durante toda la vida del proyecto de inversión. (Gp:)
MÉTODO DE LA TASA EXPLÍCITA DE RENDIMIENTO SOBRE LA
REINVERSIÓN (TER)
Es similar al método de la TER, con una sola e importante
excepción. Esta es la de que se incluyen como costo una
utilidad mínima requerida (UMR) sobre el capital
invertido. (Gp:) MÉTODO DEL VALOR ANUAL (VA)
Se basa en el concepto de equivalencia del valor de todos los
flujos de efectivo en una fecha base o inicial conocida como el
presente. El criterio para este método, es que mientras el
valor presente de los flujos netos de efectivo sea igual a o
mayor que cero, el proyecto se justificará
económicamente. (Gp:) MÉTODO DEL VALOR PRESENTE
(VP)
(Gp:) CONCLUSIONES Al seleccionar un valor para la TMAR, con
frecuencia se mencionan tres valores. Costo de crédito
(capital de deuda). Costo de capital. Este es un costo compuesto
por dos componentes de la capitalización global de la
empresa. Por último el costo de oportunidad. Este se
refiere al costo de la oportunidad que no se aprovecho es decir,
el costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre el mejor
proyecto que se rechazó. La TMAR debe ser igual al valor
más alto de estos tres. La TMAR variará por
diversas razones: riesgo, oportunidad de inversión,
impuestos, limitación de capital y tasas del mercado.
Cuando el problema incluya algún riesgo (se conocen las
probabilidades), se puede estudiar usando técnicas como la
del valor esperado y la simulación.
El método de la TER tiene cierta ventaja por el hecho de
que no hay necesidad de que el que lo use entienda el concepto de
tratar como costo una utilidad mínima requerida. Cuando se
encuentren datos no uniformes de ingresos y costos, en la
mayoría de los casos se pueden usar ventajosamente
cualquiera de los métodos del VP o de la TIR. Sin embargo,
la TER es una forma fácil de calcular una tasa de
rendimiento cuando hay una sola inversión y ahorros o
ingresos uniformes de efectivo al final de cada período
durante toda la vida L del proyecto de inversión. (Gp:)
CONCLUSIONES