Decisiones de inversión (página 2)

En ese sentido, puede decirse que "el sueño
dorado de los empresarios es el de disponer de una
organización en la que cada una de las personas
desempeñe su papel en la compañía, sea cual
fuere éste, como si fuera el propio empresario".
Traduciendo este concepto en términos de la realidad
empresarial de PAEX, decimos que "en el contexto de las empresas
familiares, el sueño dorado es el de contar con
profesionales que piensen y actúen como dueños, y
que trabajen al lado de dueños que piensen y actúen
como profesionales".

Otro punto de igual importancia al de contar con
emprendedores/personas de negocios, es la creación de un
ambiente adecuado para que las potencialidades de dichas personas
se desarrollen a plenitud. La organización correspondiente
al modelo de federación de negocios yendo desde el modelo
más simple hasta el más complejo de las unidades
estratégicas ha demostrado ser la de mayor eficacia para
el espíritu de empresa. Esto se debe a que ese tipo de
organización se orienta según lo exijan los
clientes (internos o externos) y sus necesidades.
Valiéndonos de índices de eficiencia y eficacia,
los patrones adecuados se establecen con referencia a la
productividad, a la competitividad y a la rentabilidad de la
operación. No obstante, es fundamental que se establezcan
metas de rendimiento y desarrollo y que se tenga como objetivo
alcanzar y superar dichos patrones.

La lógica de ese modelo se basa en el hecho de
que a los emprendedores/personas de negocios responsables de un
negocio determinado es necesario brindarles un tratamiento
equivalente al papel que han asumido. Es decir, la gestión
se fundamenta en contratos por resultados en los negocios y, en
cada uno de ellos, por áreas de resultados -ya se
mencionaron tales campos: el económico-financiero, el de
mercado e imagen, el de tecnología y proceso y el de
patrimonio humano. Y a su vez, para recompensar los esfuerzos que
condujeron al alcance de los resultados contratados, existe la
remuneración adicional en proporción al aumento en
rendimiento de la empresa en el período contratado. El
PAEX desarrolló, también, la tecnología
denominada "Participación en los Resultados" la cual se ha
venido utilizando exitosamente por varias de las empresas
colaboradoras. Las evaluaciones de la influencia que esta
teoría ha ejercido sobre el clima de la
organización y sobre el mejoramiento de la calidad de la
gestión han sido muy positivas.

Finalmente, se debe destacar que la base fundamental del
espíritu de empresa» radica en la gestión
empresarial estratégica que se basa en una
planificación también estratégica, la cual
determina la dirección de la empresa a largo plazo, y
además lo hace en una acción empresarial
planificada que se materializa en la planificación y
administración anual de los resultados. El punto de
partida es que ese tipo de gestión debe movilizar y contar
con las personas adecuadas, así como propiciar un ambiente
y procesos adecuados, según se ilustra en el cuadro
siguiente:

Interrelación de las decisiones de
inversión y de financiamiento

Las decisiones de inversión siempre tienen
efectos derivados sobre la financiación" cada dólar
empleado tiene que haberse obtenido de algún modo". A
veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco
importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costos de
transacción u otras imperfecciones del mercado,
únicamente las decisiones de inversión
afectarían al valor de la empresa.

En ese mundo las empresas podrían analizar todas
las oportunidades de inversión como si estuvieran
financiadas totalmente por capital propio. Las empresas
decidirían que activos comprar y luego se
preocuparían por la forma de obtener el dinero para
pagarlos. A nadie le importaría de dónde viniese el
dinero, porque la política de endeudamiento, la
política de dividendos y todas las demás decisiones
de financiación no tendrían ningún impacto
sobre la riqueza de los accionistas.

Los efectos derivados no pueden ignorarse en la
práctica. Por tanto, La técnica es sencilla.
Primero, calculamos el valor actual del proyecto como si no
hubiese importantes efectos derivados. Luego, ajustamos el valor
actual para calcular el impacto total del proyecto sobre el valor
de la Empresa. El criterio consiste en aceptar el proyecto si el
valor actual neto ajustado (VAA) es positivo:

Aceptar el proyecto si VAA = VAN del caso
básico + valor actual de los efectos financieros derivados
( 0

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto
calculado suponiendo financiación total por capital propio
y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto
como si fuera creada una mini-empresa aparte.
Calcularíamos el valor de esta mini empresa proveyendo sus
flujos de tesorería y descontándolos al coste de
oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de
tesorería deberían ser netos de los impuestos que
pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital
propio.

Los efectos derivados de la financiación se
evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso básico. Veíamos diversos
casos:

Costos de emisión. Si la aceptación
del proyecto fuerza a la empresa a emitir titules, entonces el
valor actual de los costes de emisión debería
restarse del VAN del caso básico.

Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de
la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La mayoría de
la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen
al valor de la empresa. Así, un proyecto que lleva a la
empresa a endeudarse más, genera valor adicional. El VAA
del proyecto se incrementa por el valor actual de los ahorros
fiscales por intereses de la deuda que el proyecto
soporta.

Financiación especial. A veces, las
oportunidades especiales de financiación están
ligadas a la aceptación del proyecto. Por ejemplo, el
gobierno puede ofrecer financiación subvencionada para
proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el
valor actual de la oportunidad de financiación y se
añade al VAN del caso básico.

Las decisiones de inversiones en relación con las
empresas individuales se deben basar principalmente en las
utilidades posibles de la inversión. Aunque puede haber
notables diferencias en la tasa de utilidad requerida para
justificar la inversión, en las empresas a pequeña
o gran escala, el aspecto financiero es de importancia primordial
para ambas categorías de inversionistas. Para tomar
decisiones al respecto será necesario hacer un
análisis detallado del proyecto, incluida una
evaluación técnica y financiera de las operaciones
propuestas. Influirán notablemente los procedimientos a
adoptar los casos en que vaya a emplearse una acreditada
tecnología del cultivo o el uso de una técnica
nueva, no tradicional, en el proceso de desarrollo del mismo. En
este último caso será necesario incrementar los
fondos previstos para factores imprevistos y considerar un
periodo largo durante el cual se vayan realizando la necesaria
adaptación de las técnicas y la capacitación
del personal. En el caso de técnicas bien conocidas los
análisis de las inversiones serán relativamente
fáciles ya que se dispone de los datos básicos
esenciales. Sin embargo muchas técnicas son relativamente
nuevas, e incluso se hallan a menudo en desarrollo, en cuyo caso
es casi imposible hacer una evaluación precisa de la
inversión y el empresario tendrá que prevenirse
para el mayor riesgo del periodo de rodaje. Además, es
importante hacer notar que la fase de producción en la
industria es relativamente más arriesgada y el
inversionista buscara naturalmente los incentivos ofrecidos por
los gobiernos y la posibilidad de tener una póliza de
seguro a un costo razonable. Si una empresa se concentra solo en
la elaboración y mercadeo, el análisis de la
operación será mucho más fácil de
hacer, con tal de que este asegurado, naturalmente, el suministro
de materia prima.

Inversiones
internacionales

Es la adquisición, por el gobierno o los
ciudadanos de un país, de activos en el extranjero. Como
cualquier inversión, la misma puede adoptar la forma de
depósitos bancarios, compra de bonos de la deuda
pública de otro país, valores industriales o asumir
la forma de compra directa de activos: tierra, edificios, equipos
o plantas productivas.

La decisión de invertir, en el caso de la
inversión extranjera, no sólo depende de la
rentabilidad esperada: también inciden en ella
consideraciones relativas a la estabilidad política y
económica del país hacia el cual se dirigen las
inversiones, a la seguridad jurídica que exista,
etc.

Los países latinoamericanos, después de la
Segunda Guerra Mundial, tuvieron una actitud muy negativa hacia
la recepción de inversiones extranjeras. Guiados por
criterios de nacionalismo económico vieron en ellas una
forma en que el trabajo local enriquecería a los
capitalistas foráneos, aumentando a la vez la dependencia
con los centros financieros de poder.

Actualmente, y luego de una larga experiencia, tal
actitud ha cambiado casi totalmente. Ahora se concibe al capital
extranjero como una fuente de trabajo que estimula el proceso
productivo y se busca, en cambio, detener la exportación
de capitales que hacen los nacionales de un país,
procurando más bien la repatriación de los activos
que salieron durante el período de excesiva inestabilidad
política e intervencionismo gubernamental que
concluyó en la década de los ochenta.

Motivos estratégicos para la inversión
extranjera directa.

Las encuestas y estudios de casos de las empresas
multinacionales indican que su motivación para la
inversión extranjera directa se basa en consideraciones
estratégicas de cinco tipos principales, a partir de los
cuales las empresas pueden clasificar como:

• Buscadoras de mercados.

• Buscadoras de materias primas.

• Buscadoras de rentabilidad en la
  producción.

• Buscadoras de conocimientos

• Buscadoras de seguridad política.

Las empresas buscadoras de mercados producen en mercados
extranjeros para satisfacer la demanda local o para exportar a
mercados diferentes de su mercado local. Las empresas de
automóviles estadounidenses que fabrican en Europa para el
consumo local son un ejemplo de motivación de
búsqueda de mercados.

Las empresas buscadoras de materias primas extraen
éstas en cualquier parte que se fabriquen encuentren, bien
para exportación o para un posterior proceso y venta en el
país anfitrión. Las empresas de las industrias
petrolera, minera, planificaciones y forestales se encuadran en
esta categoría.

Las empresas buscadoras de rentabilidad en la
producción producen en países donde uno o
más de los factores de producción tienen un precio
más bajo en relación con su productividad. La
producción en Taiwán, Malasia y México de
componentes electrónicos que requieren una gran cantidad
de mano de obra son un ejemplo de esta
motivación.

Las empresas buscadoras de conocimiento operan en
países extranjeros para tener acceso a la
tecnología o a la experiencia administrativa. Por ejemplo,
empresas alemanas y holandesas han comprado empresas
electrónicas localizadas en Estados Unidos por su
tecnología.

Las empresas buscadoras de seguridad política o
establecen nuevas operaciones en países donde, como
Estados Unidos, se consideran poco probables las expropiaciones o
interferencias con las empresas canadienses del sector
energética han mostrado interés por las
adquisiciones en Estados Unidos como respuesta parcial a la
política energética del gobierno
canadiense.

Los cinco tipos de consideraciones estratégicas
recién descritos no son mutuamente excluyentes.
¿Por qué parece ser las consideraciones
estratégicas, más que las financieras, las razones
más importantes para la inversión extranjera
directa? Los riesgos políticos y los riesgos de moneda
extranjera percibidos a menudo dificultan la determinación
de una tasa adecuada de rendimiento requerida, ajustada al riesgo
para un proyecto extranjero. Como resultado, el margen de
beneficios esperado puede ser tan amplio que reduzca la
credibilidad de cualquier análisis de efectivo financiero
con descuento que intente encontrar una tasa de rendimiento
esperado único. Por tanto, aunque los análisis de
flujo de efectivo con descuento todavía se utilizan
apropiadamente para analizar proyectos específicos, no
suele ser el factor decisivo al escoger los países
originales en los cuales invertirán las empresas
multinacionales.

En un análisis de aplicaciones técnicas de
varios criterios, el punto más importante omnipresente
resultó ser que los aspectos de la posición en el
mercado dominan el proceso de toma de decisiones. Determinan la
necesidad, la urgencia y la deseabilidad de una inversión,
mientras que las evaluaciones financieras se utilizan
principalmente para probar la validez de las asunciones de la
comercialización y para determinar tanto los requisitos
como los medios financieros para alcanzar las metas del mercado.
Por tanto, en su mayoría, las consideraciones financieras
son pertinentes al cómo en lugar de al si se debe
financiar una inversión extranjera.

Los criterios de inversión extranjera se
utilizaron generalmente para la evaluación de proyectos
relativamente pequeños de reducción de costos,
proyectos de sustitución y otros proyectos del campo de
acción de los gerentes locales. Sin embargo, para las
inversiones relativamente grandes o estratégicas, los
criterios d inversión financiera se utilizaron solamente
como medida previa aproximada de evaluación para evitar
que proyectos obviamente no rentables hicieran perder tiempo a la
junta directiva.

Las propuestas de inversión en el extranjero casi
siempre fueron relativamente grandes y estratégicas. La
decisión de la junta se determinó usualmente por la
situación competitiva, caso por caso, suponiendo que la
tarea financiera se había realizado siguiendo toso el
proceso.

Las entrevistas con empleados de distinta
categoría de la misma corporación indicaron que la
tarea financiera se llevó a cabo, pero con diferentes
grados de complejidad. Entre los ingenieros industriales, los
cálculos fueron bastante consistentes con al teoría
del presupuesto de capital. Esta misma generalización se
podría hacer acerca de proyectos que fueron eliminados en
niveles inferiores de la organización
financiera.

Sin embargo, a medida que los proyectos ascendían
en la línea de aprobación, el criterio
teórico de inversión financiera parecía
comprenderse menos y estar a menudo subordinado a otras
consideraciones. De hecho, empleados de distintas
categorías de la misma organización ofrecieron
opiniones contradictorias acerca de en qué medida utilizar
el criterio de inversión financiera, y rara vez estuvieron
de acuerdo en cómo hacer exactamente los
cálculos.

Motivos del comportamiento para la inversión
extranjera directa.

El estudio de Fair Aharoni sobre los aspectos del
comportamiento en el proceso de decisión de
inversión extranjera, encontró dos grupos de
razones. Un grupo se originó en el estímulo del
ambiente exterior, y el otro, en el interior de una
organización a partir de sesgos personales, necesidades y
compromisos de los individuos y grupos. Este estudio de varias
empresas estadounidenses principalmente buscadoras de mercados
que habían considerado invertir en Israel, encontró
los siguientes estímulos externos importantes:

• Una propuesta exterior, siempre que proceda de una
  fuente que no se pueda ignorar fácilmente. Las fuentes
  más frecuentes de esas propuestas son los gobiernos
  extranjeros, los distribuidores de productos de la empresa y
  sus clientes.

• El miedo a perder un mercado.

• El efecto "de seguir a los triunfadores": el
  éxito en las actividades extranjeras de una empresa de
  la misma línea comercial o una creencia general de que
  la inversión en ciertas áreas es una misma
  "obligación".

• Una competencia fuerte del extranjero en el mercado
  local.

Además de estas cuatro razones, Aharoni
encontró otros motivos complementarios:

Cuando existen algunos recursos no utilizados en la
empresa o cuando los costos fijos se pueden repartir en
áreas adicionales, estos hechos pueden ser utilizados como
"punto de venta" por quien hace la propuesta o por inejecutivo
interesado en la inversión extranjera. La existencia de
estos factores no causa por si misma una decisión de
salida al extranjero, pero podría funcionar como
catalizador hacia esta decisión. Estos factores aumentan
el impacto de la fuerza iniciadora y, por tanto, se pueden
considerar como fuerzas complementarias:

Las fuerzas complementarias descubiertas en la
investigación de campo fueron las siguientes:

• La creación de un mercado para componentes y
  otros productos.

• La utilización de máquina
  vieja.

• La capitalización del conocimiento
  especializado, la expansión de la investigación
  y el desarrollo y otros costos fijos.

• El regreso indirecto a un mercado perdido a
  través de inversiones en otro país que tiene
  acuerdos comerciales con los territorios perdidos.

Una investigación se realiza en fases sucesivas,
con puntos de verificación incorporados. Por tanto, la
secuencia de la investigación es de vital importancia. De
hecho, la investigación de campo muestra claramente que
existe un patrón muy definido en la forma de recoger,
clasificar, comunicar y evaluar la información. La primera
fase se realiza en la oficina de la empresa. Se consultan varios
indicadores generales ya disponibles para formarse una
opinión sobre el riesgo y la incertidumbre involucrados,
para estimar el tamaño del mercado y para probar si el
proyecto propuesto concuerda con las prácticas y recursos
de la empresa.

La evaluación preliminar en este punto puede
resultar en una decisión d abandonar el proyecto. Si no es
así, uno o más ejecutivos reciben la orden de ir al
país extranjero para una investigación más
amplia y costosa. Se desarrollan encuestas más detalladas
del tamaño del mercado y análisis de costos de
producción y de la viabilidad técnica de la empresa
propuesta. Durante estas y posteriores etapas, diferentes cargos
jerárquicos de la corporación evalúan los
proyectos. La presentación del proyecto para la
evaluación a cargos superiores puede necesitar la
obtención de más información y
cálculos adicionales más elaborados, s hacen
negociaciones dentro y fuera de la empresa para resolver los
conflictos, y se revisan continuamente las metas y
estimaciones.

En consecuencia, la cantidad y la complejidad de la
información recogida crece a mediad que avanza la
investigación. En las primeras fases, la evaluación
se basa en "corazonadas", "sentido común" y
"política corporativa general", y la información es
muy inexacta, escasa y de un carácter muy general. En las
etapas más avanzadas, la información relacionada
directamente con la inversión se hace más
abundante.

Debido a los costos, ciertas variables se fijan con
anterioridad y se les asignan algunos valores basados en
experiencias anteriores en otros ambientes. Ni siguiera en las
últimas fases de la investigación se obtiene,
dirige y analiza toda la información que puede estar
disponible.

Motivos económicos para la inversión
extranjera directa.

Aunque las encuestas y estudios de casos sobre la
decisión de inversión en el extranjero hacen
énfasis en motivos racionales y de comportamientos, estos
pueden coincidir con motivos racionales, económicos, y de
búsqueda de beneficio, según ampliaciones modernas
de la teoría económica internacional, los
ejecutivos de las empresas multinacionales pueden estar operando
de una forma concordante con la maximización de las
ganancias a largo plazo (beneficios netos o flujos de efectivo) y
con el valor de mercado de las acciones ordinarias , a veces en
condiciones de competencia oligopólica mundial

Las imperfecciones del mercado de proyectos y
factores.

Las imperfecciones del mercado pueden ocurrir en forma
natural, pero se suelen atribuir a las políticas de
empresas y gobiernos. Por ejemplo, las empresas en las industrias
oligopólicas buscan crear ventajas competitivas
únicas mediante la diferenciación de los productos
y/o inversiones preferenciales para capturar fuentes de materias
primas extranjeras. Los gobiernos crean imperfecciones en los
mercados mediante barreras arancelarias y no arancelarias al
comercio, políticas de compra preferenciales, incentivos
tributarios, controles a los mercados de capital y
políticas similares.

Aunque las políticas gubernamentales, la
competencia oligopólica y las barreras naturales pueden
crear mercados potencialmente grandes y protegidos, las empresas
extranjeras que operan plantas manufacturas en estos mercados
deben tener algunas ventajas competitivas que no poseen las
empresas locales para compensar desventajas inherentes como el
desconocimiento de las costumbres locales, diferentes gustos
locales, sistemas legales desconocidos y costos más altos
de comunicación y control.

Las ventajas más competitivas más
importantes de las empresas multinacionales son:

• Economías de escalas originadas por su gran
  tamaño. Las economías de escala se pueden
  desarrollar en la producción, mercado, finanzas,
  investigación y desarrollo, transporte y compras. En
  cada una de estas áreas existen ventajas competitivas
  significativas ya sea debido a las operaciones
  internacionales o solamente a las locales.

• Experiencia administrativa y de mercado. La
  experiencia administrativa incluye la capacidad de manejar
  grandes organizaciones industriales desde los puntos de vista
  humano y técnico. También comprende el
  conocimiento de técnicas analíticas modernas y
  su aplicación en áreas funcionales de los
  negocios.

• Tecnología superior debido a un gran
  énfasis en la investigación. La
  tecnología incluye capacidad científica y
  técnica. Esto no se limita a las multinacionales, pero
  las empresas estadounidenses en general han tenido ventaja,
  debido al acceso a una continuidad de nuevas
  tecnologías resultantes de los programas militares y
  especiales.

• Fortaleza financiera. Incluye no solamente la
  economía de escala, sino también la capacidad
  de reducir el riesgo mediante la diversificación de
  las operaciones y las fuentes de préstamos.
  Generalmente, las multinacionales han tenido costos
  más bajos y mayor disponibilidad de capital que los
  competidores locales y extranjeros.

• Productos diferenciados. El proceso de
  investigación y marketing sigue produciendo un flujo
  continuo de nuevos productos diferenciándolos. Es
  difícil y costoso para la competencia copiar estos
  productos y siempre tendrá un retraso al introducirlos
  en el mercado. Habiendo desarrollado productos diferenciados
  para el mercado local base, la empresa puede decidir
  comercializarlos mundialmente, una decisión
  consistente con el deseo de maximizar el rendimiento de una
  gran inversión en investigación y
  marketing.

Inversionistas
institucionales

Los Inversionistas Institucionales son los bancos,
sociedades financieras, compañías de seguros,
entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos
autorizados por ley. También tienen este carácter
las entidades que señala la Superintendencia de Valores y
Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre
que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

Al especializarse en la inversión y al
administrar volúmenes importantes de recursos, los
inversionistas institucionales tienen posibilidad de acceder a
diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión
y de diversificar más eficientemente las carteras de
valores, que los inversionistas que actúan
individualmente.

La principal característica de los inversionistas
institucionales es que las inversiones que realizan son
principalmente a mediano y largo plazo.

Administradoras de Fondos de Pensiones
(AFP)

Los fondos de pensiones son patrimonios autónomos
integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente
deben realizar los trabajadores que trabajan en relación
de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes
para sus pensiones de jubilación futuras. Estos aportes
deben ser invertidos en valores.

Cada afiliado es dueño de una porción de
esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero
efectuado.

Administradoras de Fondos de Pensiones

Son sociedades anónimas que tienen por objeto
único y exclusivo administrar fondos de pensiones. Su
patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo de
pensiones que administran.

Implementan las políticas de inversión que
persigue el fondo, realizando inversiones a discreción
propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y
riesgo de los mismos. Las políticas generales de
inversión de los recursos de los fondos de pensiones se
encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras
de fondos de pensiones pueden establecer sus propias
políticas de inversión, siempre y cuando, las
mismas no se opongan o excedan las políticas de
inversión establecidas en la Ley.

Las administradoras de fondos de pensiones administran
en nuestro país dos tipos de fondos:

• El Fondo de Capitalización Individual (FCI),
  conformado por los aportes de los trabajadores para sus
  pensiones de jubilación futuras.

• El Fondo de Capitalización Colectiva (FCC),
  conformado por las acciones de las empresas capitalizadas y
  por los beneficios (dividendos) provenientes de las
  mismas.

Compañías de Seguros

Las compañías de seguros son
intermediarios financieros que por un precio (prima)
realizarán un pago en el caso de suceder un determinado
evento.

Según la normativa legal vigente existen dos
tipos de compañías de seguros diferenciadas
según el tipo de riesgo que cubren:

• Las compañías de seguros generales que
  cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los
  bienes de personas naturales o jurídicas
  (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.)

• Las compañías de seguros de personas
  que cubren los riesgos que directamente afectan a las
  personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez,
  etc.)

Sociedades Administradoras de Fondos de
inversión

Son sociedades anónimas que tienen por objeto
único y exclusivo administrar fondos de inversión,
cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos,
compañías de seguros y otras autorizadas por la
Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio
debe ser separado del patrimonio del fondo que
administran.

Implementan las políticas de inversión que
persigue el fondo, realizando inversiones a discreción
propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y
riesgo de los mismos.

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de
fondo de inversión, que es el patrimonio común
autónomo, constituido por la captación de aportes
de personas naturales o jurídicas, denominadas
inversionistas, para su inversión en valores de oferta
pública, bienes y demás activos, por cuenta y
riesgo de los aportantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado
de valores como inversionistas institucionales,
constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la
inversión. Asimismo, los fondos de inversión
constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen
participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor
accesibilidad al mismo.

Los fondos de inversión son patrimonios comunes
conformados por los aportes de inversionistas para su posterior
inversión en valores de oferta pública, bienes y
otros activos por cuenta y riesgo de los aportantes. La ley
permite la aprobación de cualquier tipo de fondos de
inversión (fondos mutuos o fondos abiertos, fondos
cerrados, fondos de inversión financieros, fondos de
inversión no financieros, fondos internacionales
constituidos en Bolivia o fuera de ella).

Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del
Mercado de Valores, fondos mutuos) son patrimonios conformados
por los aportes naturales y/o jurídicos destinados  a
inversiones en valores de oferta pública. Las principales
características de estos fondos son la gran cantidad 
de aportantes que a ellos recurren, el adecuado rendimiento, el
atributo de liquidez casi inmediata y la diversificación
del riesgo.

No solamente que estos fondos han permitido cambiar la
cultura de inversión, sino que la demanda de valores que
estos fondos crean  ha hecho que nuevos emisores de valores
de oferta pública vean con mejores perspectivas su ingreso
al mercado de capitales. De esta manera, el proceso de ahorro
directamente de los agentes económicos
deficitarios.

Casos y problemas
explicados

• 1. El método del valor presente
  neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este
método las decisiones se basan en el monto en el cual el
valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el
costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A.
está considerando dos alternativas de inversión. La
primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla
siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos
anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre
cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga
un costo de capital del 8%.

Alternativa A

3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 =
39.930

Menos el costo de la inversión =
30.000

Valor presente neto = US$ 9.930

Alternativa B

3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 =
59.895

Menos el costo de la inversión =
50.000

Valor presente neto = US$ 9.895

La inversión A es la mejor alternativa. Su
valor presente neto es superior al de la inversión B en
US$ 35.

2. Una máquina cuesta $600.000, tiene una
vida útil de 5 años y un valor de salvamento de
$100.000; el costo anual de operación es de alrededor de
$5000 y se estima que producirá unos ingresos anuales del
orden de $200.000. Determinar si la compra de la máquina
es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de:

a) 25%

b) 15%

Ingresos Anuales (IA) para los Años 1 a 5=
$200.000

SOLUCIÓN

CALCULO DEL COSTO ANUAL TOTAL

a) Utilizando i = 25%

CAT = 600.000? A/ P, 25%, 5) + 100.000 (A/F, 25%, 4)
+ 200.000 – 5000

CAT = -10,766 $

b) Utilizando i = 15%

CAT = -600.000 (A/P, 15%, 5) + 100.000 (A/F, 15%, 4) +
200.000 – 5000

CAT = 36.035 $

SE ELIGE LA OPCIÓN A

3. Dadas las alternativas de inversión A,
B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una tasa
del 20%

SOLUCIÓN

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de
que todos los ingresos se representan con signo positivo y los
egresos como negativos.

a) Primero se compara la alternativa A con la
B

a) El VPNI se obtiene:

VPNI = -20.000 – 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 +
12.000 (1+0.2)-3

                   
VPNI = -7.777,7

Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor
alternativa es la A.

A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se
compara ahora con la alternativa C.

b) El VPNI se calcula como en el caso
anterior

VPN = -2.593

4. Problema

La compañía KORES fabrica y vende
refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y
compra las demás. El departamento de ingeniería
cree que podría ser posible reducir costos fabricando una
de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad.
La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El
departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos
basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$
50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarán en
US$ 125.000

Se prevé que los gastos generales de la
fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se
incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte
constarán US$ 6000.000

Según la información suministrada, la
compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o
seguir comprándola?

Solución:

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de
fabricación superan el costo actual de compra en US$ 10
por unidad.

5. Valuación de un Proyecto

Proyecto: Una compañía de aluminio esta
pensando en agregar un horno a sus operaciones. Los resultados de
un estudio de factibilidad (costo $1M) son los siguientes:
Agregar el horno resultará en un aumento de las ventas de
$50M, y un ahorro en gastos de $100M, anualmente. Sin embargo, el
costo anual de operar el horno será de $10M. Supongamos
que el horno cuesta $1000M y utiliza algunas partes de un horno
completamente amortizado y fuera de uso que se puede vender por
$30M. La vida útil del horno es de 10 años y para
entonces su valor residual, o de reventa, será de $200M.
Finalmente, el proyecto requerirá $20M de capital de
trabajo durante sus 10 años de funcionamiento. Supongamos
que la empresa amortiza linealmente, que la tasa impositiva es
40%, y que el costo de oportunidad del capital es r = 10
%

Supuestos relevantes

1. Ingreso anual (ahorro en costos)

2. Gasto anual

3. Inversión inicial (incluir costo de
oportunidad del horno viejo neto de impuestos sobre las ganancias
de capital y capital de trabajo, excluir el costo hundido del
estudio de factibilidad)

4. Vida del proyecto

5. Valor de rescate, residual o de reventa (Incluir la
variación en la necesidad de capital de
trabajo)

6. Costo de oportunidad del capital

7. Tasa impositiva

PASO # 1

Calcular la amortización anual, sabiendo que la
política de depreciación es lineal y que el valor
residual del horno dentro de 10 años será de
$200M.

Depreciación anual

PASO # 2

Calcular el impuesto a las ganancias anual.

Impuesto = tasa impositiva ´ beneficio imponible =
tasa impositiva ´ (ventas– costos –
depreciación)

PASO # 3

Calcular el cash flow anual neto (sin tener en cuenta el
valor residual del horno el año 10), del Ci = Ingresos
– Gastos – Impuestos

PASO # 4

Calcular los fluidos de caja (Cash flows) (del
año 0 al 10) resultantes de la realización del
proyecto

PASO # 5

Calcular el valor actual neto (NPV)

Supongamos que estamos considerando un
proyecto.

Si no lo aceptamos hoy, lo podemos realizar más
adelante.

Esto se puede analizar como una serie de
proyectos.

Por más de que el proyecto hoy tenga VAN (NPV)
positivo, puede ser que éste sea mayor si el proyecto se
realiza en el futuro. El proyecto se denomina según la
fecha en la cual se emprende. Estos proyectos son mutuamente
excluyentes ya que una vez implementado, no puede volver a
implementarse en el futuro. Lo que busco es el momento
óptimo para invertir, el que maximice el VAN del
proyecto.

6. Tiempo Óptimo para la
Inversión

Supongamos que tenemos una gran idea acerca de un
insecto que produce insulina. Somos los únicos que
conocemos este insecto, pero sabemos que una vez que
introduzcamos el proceso se copiará rápidamente.
Sabemos que el mercado de la insulina crece año a
año y queremos encontrar el momento óptimo para
introducir el proceso de manera de maximizar el valor del
proyecto.

¿Cómo averiguamos esto?

Primero, calculemos el NPVt del proyecto en el momento
en que introducimos el proceso, para cada momento futuro
posible.

Segundo, calculemos el valor actual (hoy) del proyecto
cuando se introduce en el momento t, NPV0 (t) = t t r) (1 NPV +
Como cada momento representa un proyecto mutuamente excluyente,
lo que queremos es elegir el proyecto con el mayor NPV0
(t).

Supongamos que la tasa de descuento adecuada es
10%.

El NPVt crece a lo largo del tiempo. Sin embargo, lo que
nos interesa es NPV0 (t).

Estamos indiferentes entre comenzar el proyecto en el
año 3 o en el año 4. Entre los años 3 y 4 la
tasa de crecimiento del NPVt es 10% , igual a la tasa de
descuento. O sea, la tasa de crecimiento compensa exactamente por
el valor tiempo del dinero, por lo cual estamos indiferentes
entre tomar el proyecto en el año 3 o en el 4.

No seguimos esperando para empezar el proyecto, pasado
el año 4, porque la tasa de crecimiento del proyecto no
compensa por el valor tiempo del dinero.

Invertir cuando la tasa de crecimiento del proyecto
iguala a la tasa de descuento.

7. Distinta Vida Útil

Generalmente las empresas consideran la
instalación de diferentes tipos de equipos que realizan la
misma tarea Algunas de las decisiones pueden involucrar la
elección entre un equipo barato y una máquina cara
pero de mayor duración.

No es correcto optar por la máquina que tenga
menores costos en valor presente, porque el equipo caro provee
más servicio (al tener mayor vida útil).

El equipo más barato deberá ser
reemplazado antes. Queremos desarrollar una técnica para
comparar equipos que proveen el mismo servicio pero tienen
distinta vida útil. Vamos a utilizar el concepto del costo
anual equivalente (CAE)

Supongamos que el costo de oportunidad del capital es
5%.

Valor presente de la máquina A

Valor presente de la máquina B

No podemos simplemente comparar el valor actual de los
costos porque la vida útil de los equipos (y el flujo de
servicios que proveen) no es la misma.

Técnica # 1: Reposición del
Equipo

Necesitaremos reponer la máquina A cada 2
años y la máquina B cada 3 años.

Entonces si la empresa tiene un horizonte de 6
años, deberá reemplazar la máquina A dos
veces y la máquina B una vez.

Los cash flows que resultan de esto se detallan a
continuación:

Cash flows de los dos equipos teniendo en cuenta la
reposición:Valor presente de los costos con la
máquina A = $51,10M

Valor presente de los costos con la máquina B =
$42,35

La máquina de mayor vida útil es mejor
porque el valor presente de sus costos es menor

Técnica # 2: Costo Anual Equivalente

Ahora vamos a calcular un costo anualizado para cada uno
de los equipos, de modo que el valor presente de esos costos
iguale el valor actual de los costos de cada una de las
máquinas.

Queremos calcular el cupón de una anualidad que
representa el precio justo de alquiler del equipo. El valor
presente de esta anualidad es el valor presente de los costos de
la máquina, y la cantidad de períodos son los
años de vida útil del equipo.

La idea del costo anual equivalente es que somos
indiferentes entre: tener que comprar la máquina A, o
pagar $10,07M por cada año de utilización del
equipo.

Obtuvimos el valor $10,07M encontrando el cupón
de una anualidad de dos años con valor presente igual a
$18,72M: $10,07M (5,2) PAF $18,72M n) (r, PAF PV (costos)
CAE

Comprar la máquina A tres veces en 6 años
es equivalente a pagar $10,07M cada año durante los 6
años de utilización del equipo: $51,11M (5,6) PAF
$10,07M PV

El costo anual equivalente, CAE, de la máquina B
es: $8,34M (5,3) PAF $22,72Mn) (r, PAF PV(costos) CAE

Como la máquina B tiene un costo anual
equivalente menor que el de la máquina A, resulta ser el
equipo más conveniente CAEB = $8,34M < CAEA = $10,07M
Þ elijo la máquina B

8. Costo Anual Equivalente – Momento Optimo de
Reposición

Hay dos costos de espera asociados al valor
residual:

Los intereses perdidos sobre el valor residual,
y

La disminución del valor residual

Por ejemplo:

El costo de esperar hasta el primer año para
vender la máquina es

0,12 ´ $10.000 + ($10.000 – $9.000) =
$2.200

Para encontrar el momento óptimo de
reposición de la máquina debemos calcular el
beneficio anual equivalente (BAE) de operar la nueva
máquina, y compararlo con el beneficio anual equivalente
de utilizar la máquina vieja, neto del costo de esperar
hasta el año siguiente para reponerla.

Cálculo del BAE para la nueva máquina:
Como reemplazamos la nueva máquina tras sus 10 años
de vida útil, lo que debemos averiguar es el cupón
de una anualidad de 10 años con un valor presente igual al
NPV de la máquina:

1. Calculamos el NPV:

NPV = -$25.000 + $15.000 ´ PAF(12,10) =
$59.753,35

2. Ahora podemos encontrar el BAE:

BAE = (12,10) PAF $59.735,35 $10.575,40 $10.575,40 es el
beneficio anual equivalente a operar con la máquina nueva
y reponerla cada El beneficio de operar la máquina vieja
es igual al beneficio anual, $14.500, menos el costo de esperar
para venderla. El costo de esperar es el costo de oportunidad que
debe ser incluido en los

Como podemos ver, en los años 1, 2 y 3 el BAE de
la máquina vieja es mayor al BAE de la máquina
nueva. Deberíamos quedarnos con la máquina vieja
hasta que el BAE de la máquina nueva sea mayor al de la
máquina vieja.

Los números que calculamos en la tabla anterior
reflejan claramente el momento óptimo para reemplazar la
máquina: Los beneficios de la máquina vieja en los
años 1, 2 y 3 son superiores al beneficio anual
equivalente de la máquina nueva, o sea, deberíamos
operar con la máquina vieja durante los tres primeros
años.

Lo óptimo es reemplazar la máquina al
comenzar Costo del Exceso de Capacidad

En el ejemplo anterior calculamos el beneficio anual
equivalente de la nueva máquina como si éste fuera
el actual beneficio ganado con la misma, a fin de compararlo con
el beneficio generado por la máquina vieja. Ahora vamos a
demostrar la utilidad de este concepto. Queremos comprobar
que:

Instalar la máquina un año antes equivale
a incurrir en el costo anual equivalente para ese año Si
comprobamos esto, podemos concluir que el costo anual equivalente
representa en efecto el costo efectivo.

Costo del Exceso de Capacidad

Supongamos que estamos considerando la idea de instalar
una computadora que requiere una inversión inicial de $I y
cuyo costo operativo anual es $C. Pensamos reemplazarla cada 3
años, o sea, cuando termina la vida útil de la
máquina.

Para encontrar el costo anual equivalente
necesitamos:

3. Calcular el valor presente de los costos de la
máquina:

PV = $I + $C ´
PAF(r,3)

4. Encontrar el cupón de una anualidad de 3
años cuyo valor presente sea PV :

A representa el costo anual equivalente para una
sucesión de inversiones en dicha computadora. Si la cadena
es infinita el valor presente de todos los costos es PV (costos
totales)

Ahora supongamos que queremos encontrar el valor
presente de los costos totales cuando la inversión
comienza dentro de un año en lugar de hoy.

La primera inversión no tendrá lugar sino
hasta dentro de un año, entonces el valor presente de los
costos totales es:

PV (costos totales, invirtiendo a partir del
próximo

Ahora, si tenemos un proyecto que requiere la
instalación de la computadora un año antes de lo
previsto, el costo incremental es la diferencia entre el valor
presente de los costos cuando la inversión comienza hoy y
el valor presente de los costos cuando la inversión
comienza recién el próximo año:

Costo incremental es el valor presente del costo anual
equivalente a pagar a fin de año. O sea, el costo anual
equivalente representa el verdadero costo de comenzar a invertir
un año antes.

Recursos Limitados:

Racionamiento de Capital

La regla del NPV asume implícitamente que las
empresas pueden obtener capital suficiente para llevar adelante
cualquier proyecto con NPV positivo.

Esto, en general, no resulta un mal supuesto. Los
mercados de capitales modernos son eficientes transfiriendo
capital de los inversores a las empresas que tienen buenos
proyectos.

Sin embargo, a veces, no es posible para los gerentes
obtener montos de capital ilimitado. Las razones pueden
ser:

1. La empresa y sus gerentes no son muy conocidos lo
cual dificulta la obtención de fondos a través del
mercado de capitales.

2. El gerente de algún área tiene un
presupuesto de capital limitado, por política de la
empresa.

Supongamos que tenemos un presupuesto de capital de $1M
para invertir en proyectos. Tenemos las siguientes
alternativas:

El índice de rentabilidad nos dice cual es el
valor presente de los beneficios recibidos por cada peso
invertido. Eligiendo el proyecto con mayor índice de
rentabilidad lo que hacemos es sacar el mayor provecho posible
por cada peso invertido.

A continuación rankeamos los proyectos
según su índice de rentabilidad:

Conclusiones

La toma de decisiones financieras tienen una
condición establecida en la que se expone que los riesgos
a tomar dependerá de las personas que desean invertir esto
es que siempre habrá riesgos y éstos serán
asumidos por dichas personas, teniendo en cuenta que mientras
mayor sea el riesgo que existe, mayor serán los beneficios
a obtener, visto de otra manera: a menor riesgo menor o nulos
serán los beneficios a percibir.

Las decisiones de inversión
constituyen una situación que envuelve varios factores de
los cuales su buena aplicación resultará en
beneficio o no de la toma de dicha decisión, uno de los
factores más importantes es la consideración del
valor del dinero en el tiempo, cuya importancia radica en la
valoración del proyecto que se pretende realizar en el
transcurso del tiempo.

Todo el riesgo no es idéntico parte
puede eliminarse y parte no.En efecto, anticipamos que la parte
que puede eliminarse, lo es precisamente por la
consideración de la diversificación, esto es, la
compra de un conjunto de títulos (cartera) con
características disímiles que proporcionan un
efecto conjunto de aminoración del riesgo (aunque
potencialmente también de disminución de la
rentabilidad esperada).

Existen dilemas éticos en buena
parte de las decisiones financieras.Una parte valorativa muy
importante de las Finanzas, es el aspecto ético de las
mismas. Todos hemos escuchado en algún momento
algún relato de carácter peyorativo que tenga
relación con el engaño, dinero fácil,
pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se
encuentra relacionado con la información
privilegiada.

Bibliografía

• Lawrence J. Gitman, 7ma. Edición.
  "Fundamentos de Administración Financiera"

• "Finanzas y Contabilidad para ejecutivos
  financieros", William G. Dromos. 3era.
  Edición.

• "Administración Financiera", Besick 3era.
  Edición Lawrence J. Gitman.

• "Análisis de inversión capital para
  Ingenieros y Administradores", William Sullivan y Jhon A.
  White.

• "Principios de finanzas corporativas" 4ta.
  Edición Richard A. Brealey, stewart E.
  Mayers.

• Ochoa Setter, Guadalupe, Administración
  Financiera. Editorial Mc. Graw Hill.

Autor:

Sequeira
Víctor

Reyes Carlos

Zapata Yenife

PROFESOR:

Ing. BLANCO Andrés
Eloy

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA
INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, MAYO DE 2009