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Estructura de capital y políticas de dividendos



Partes: 1, 2

  1. El
    valor actual y costo oportunidad del
    capital
  2. Criterio del valor actual
    ajustado
  3. ¿Por qué el valor actual neto
    (van) conduce a mayores decisiones de inversión que
    otros criterios?
  4. Riesgo
  5. Riesgo
    y rentabilidad
  6. Riesgo
    y presupuesto de capital
  7. Cobertura de riesgo
    financiero
  8. Planificación
    financiera
  9. Las
    opciones
  10. Mercados de futuros y
    opciones
  11. Opciones en el financiamiento a corto
    plazo
  12. Problemas
  13. Casos

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El valor actual y
costo oportunidad del capital

El valor actual de un flujo de efectivo sujeto a
recibirse n años hacia el futuro es aquella
cantidad que, si estuviera disponible el día de hoy,
crecería hasta ser igual al monto futuro.

Para el cálculo del valor actual se procede a
descontar los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad
ofrecida por alternativas de inversión disponibles de
igual riesgo. Esta tasa de rendimiento es la que también
se conoce como el costo de oportunidad del capital, ya que es la
rentabilidad a la que se renuncia al invertir en un proyecto y no
en otro de las alternativas.

Criterio del
valor actual ajustado

Si la decisión de invertir en un proyecto de
capital tiene importantes efectos derivados sobre otras
decisiones financieras tomadas por la empresa, estos efectos
derivados deberían tenerse en cuenta cuando se
evalúa el proyecto.

Este criterio no intenta incluir todos los efectos
derivados (costo de emisión, financiación
subvencionada, aumento de la capacidad de endeudamiento de la
empresa y el valor de los ahorros fiscales por intereses) en un
único cálculo. En vez de eso, se realiza una serie
de cálculos de valor actual. El primero establece el valor
caso básico del proyecto: se valora éste por
separado, como una mini-empresa financiada toda por capital
propio. Luego se deriva cada efecto derivado y se calcula el
valor actual de su costo o beneficio para la empresa. Por
último, se suman conjuntamente todos los valores actuales
para estimar la contribución total del proyecto al valor
de la empresa. Así, en general,

VAA del proyecto = VAN del caso
básico + suma del valor actual de los efectos derivados de
la aceptación del proyecto

¿Por
qué el valor actual neto (van) conduce a mayores
decisiones de inversión que otros
criterios?

Se sabe que existen otros criterios de inversión
tales como el Período de Recuperación, el
rendimiento Contable Medio, Tasa interna de Rentabilidad e
índice de Rentabilidad, además del VAN. Sin embargo
al analizar otros criterios y compararlos se puede notar que el
VAN reconoce que el dinero de hoy vale más que el dinero
del mañana, debido a que el dinero de hoy puede ser
invertido para comenzar a rendir intereses inmediatamente, ya que
cualquier regla de inversión que no reconozca el valor del
dinero en el tiempo no puede considerarse inteligente. Aunado a
esto el VAN depende únicamente de los flujos de
tesorería previstos procedentes del proyecto y del costo
de oportunidad del capital. Cualquier regla de inversión
que se vea afectada por los gustos del directivo, los
métodos contables elegidos por la empresa, o la
rentabilidad de otros proyectos independientes, conducirá
a peores decisiones. Otro beneficio que aporta es que debido a
que todos los valores actuales se miden en la misma unidad
monetaria de hoy, es posible sumarlos. Por lo tanto, si se tienen
dos proyectos A y B, el valor actual neto de la inversión
combinada es la suma del VAN individual de cada proyecto. Esta
propiedad aditiva tiene importantes consecuencias. Supongamos que
el proyecto B tiene un VAN negativo. Si se une al proyecto A, el
proyecto conjunto tendrá un menor VAN que A por sí
solo. Por tanto, es improbable que se cometa el error de aceptar
un mal proyecto B sólo porque parezca junto a uno bueno
(A). Si no se tiene cuidado, puede dejarse engañar y
llegar a aceptar que un proyecto bueno y uno malo es mejor que el
proyecto bueno solo.

Riesgo

El riesgo puede definirse como la posibilidad de sufrir
pérdidas. Los activos que presentan mayores posibilidades
de experimentar pérdidas se consideran como más
riesgosos que los que tienen menos. En términos más
formales, la palabra riego se usa de manera indistinta con
incertidumbre para referirse a la variabilidad de los
rendimientos esperados, relacionada con un activo
dado.

La diferencia entre riesgo e incertidumbre, según
la definición de la estadística, se relaciona con
el conocimiento del que toma las decisiones acerca de las
probabilidades, u oportunidades, de que se obtengan ciertos
resultados.

Entonces se puede mencionar las siguientes
características del riesgo y la incertidumbre

  • Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos
    presentan el problema de no saber cuáles van a ser las
    condiciones futuras

  • Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades para
    los posibles resultados

  • Incertidumbre no ofrece estimaciones de
    probabilidades para los posibles resultados

Análisis de Riesgo

Por Qué?

  • Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del
    tiempo.

  • Cada variable que afecta al VAN está sujeta a
    un alto nivel de incertidumbre.

  • La información necesaria para estimar la
    variabilidad es costosa de adquirir.

  • Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo
    un mal proyecto o de rechazar uno bueno.

Fuentes principales de incertidumbre

  • Posible inexactitud de las estimaciones usadas en el
    estudio

  • Tipo de negocio relacionado con la marcha de la
    economía

  • Tipo de planta física y equipo
    involucrados

  • Longitud del período de estudio

Longitud del período de estudio

  • Cuánto mayor es el período de estudio,
    mayor es el nivel de incertidumbre de una
    inversión.

  • Un período largo disminuye la probabilidad de
    que todos los factores resulten como sus
    estimaciones.

Métodos para tratar el riesgo

  • Análisis de equilibrio

  • Tasa de descuento ajustada al riesgo

  • Reducción de la vida útil

  • Ajuste del flujo de fondos

  • Árboles de probabilidad

  • Árboles de decisión

  • Análisis de Sensibilidad

  • Análisis de Escenarios

  • Simulación de Montearlo

Riesgo y
rentabilidad

Existe un intercambio alternativo entre la rentabilidad
o rentabilidad y el riesgo. La rentabilidad, en este contexto, se
mide por los ingresos menos los costos, en tanto que el riesgo de
determina por la probabilidad de que la empresa se tome
técnicamente insolvente (incapaz de pagar sus deudas al
vencimiento de éstas). Las utilidades de la empresa pueden
aumentarse de dos maneras:

  • 1. Incrementando los ingresos

  • 2. Reduciendo los costos

Éstos pueden reducirse pagando menos por un
artículo o un servicio, o bien, echando mano de los
recursos existentes. Cualquier reducción de los costos
deberá aumentar las utilidades de la empresa. Éstas
también pueden incrementarse mediante la inversión
en activos más rentables, los cuales pueden, a su vez,
generar mayores niveles de ingresos. Es muy importante comprender
la forma en que aumentan y se reducen estas utilidades con el
objeto de manejar correctamente la idea de la relación
rentabilidad-riesgo.

El riesgo debe volverse técnicamente solvente se
mide, por lo general, utilizando la cantidad de capital neto de
trabajo se puede emplear como medida. Se supone que en cuanto
mayor sea la cantidad de capital neto de trabajo tanto menos
riesgo habrá. Esto significa que cuanto más capital
neto de trabajo haya, tanto, más líquida
será la empresa, y, en consecuencia, estará menos
expuesta a la insolvencia técnica. Pero también
puede darse el efecto contrario: se asocian niveles bajos de
liquidez y el riesgo es tan estrecha, que si se aumenta el
capital neto de trabajo o la liquidez, disminuya el nivel de
riesgo de la empresa, y viceversa.

Riesgo y
presupuesto de capital

Los flujos de caja relacionados con proyectos de
presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello
que la comprensión del riesgo es de gran importancia para
tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de
capital.

La mayoría de estudios del presupuesto de capital
se centran en los problemas de cálculo, análisis e
interpretación del riesgo, en este artículo se
pretende explicar las técnicas fundamentales que se
utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital,
entre los más utilizados están el sistema
subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas
estadísticos, simulación y las tasas de descuento
ajustadas al riesgo, que son presentados en detalle a
continuación.

Variabilidad : Los términos riesgo e
incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para
referirse a la variabilidad de los flujos de caja del
proyecto.

Los términos riesgo e incertidumbre se utilizan a
menudo alternativamente para referirse a la variabilidad de los
flujos de caja del proyecto.Sistema subjetivo

El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica
el cálculo del valor presente neto de un proyecto para
tomar en seguida la decisión de presupuesto de capital con
base en la evaluación subjetiva de quien toma las
decisiones acerca del riesgo del proyecto a través del
rendimiento calculado.

Los proyectos que tengan valores presentes netos
similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo
pueden seleccionarse fácilmente, en tanto que los
proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son
mucho más difíciles de seleccionar.

El uso de técnicas de fluctuación tales
como la utilización de estimativos optimistas, muy
probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es
también un tanto subjetiva, pero estas técnicas
permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco
más disciplinada con referencia al riesgo comparativo de
los proyectos.

Sistema de los valores esperados

Este sistema implica una utilización de
estimativos de diferentes resultados posibles y las
probabilidades combinadas de que estos se presenten para obtener
el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas
veces se denomina "Análisis de árbol de
decisiones"
debido al efecto semejante a ramas, al
representar gráficamente esta clase de
decisiones.

Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto, sino que utiliza lo que puede
considerarse como flujos de caja ajustados al riesgo para
determinar los valores presentes netos que se utilizan para tomar
la decisión.

El sistema de los valores esperados es una mejora sobre
los sistemas puramente subjetivos, aunque también tiene
cierto grado de subjetividad.

Sistemas estadísticos

Las técnicas para medir el riesgo del proyecto
utilizando la desviación estándar y el coeficiente
de variación. En esta se realiza un estudio de la
correlación entre proyectos. Esta correlación
cuando es combinada con otros índices estadísticos,
tales como la desviación estándar y el valor
esperado de los rendimientos, proporciona un marco dentro del
cual quien toma las decisiones puede tomar la alternativas
riesgo-rendimiento relacionadas con diferentes proyectos para
para seleccionar los que mejor se adapten hacia sus
necesidades.

En términos generales, mientras más
lejanos estén en el futuro los flujos de caja que vayan a
recibirse, mayor será la variabilidad de estos
flujos.

Las técnicas estadísticas altamente
sofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que
se denomina "Teoría de la cartera", la
cual ofrece técnicas para seleccionar el mejor entre un
grupo de proyectos disponibles teniendo en cuenta la
propensión al riesgo-rendimiento o función de
utilidad de la empresa.

Estos sistemas no son subjetivos, ya que consideran los
valores esperados, desviaciones estándar y las
correlaciones entre proyectos para seleccionar los que cumplan
mejor con los objetivos de la administración.

Simulación

La simulación es un sistema sofisticado con bases
estadísticas para ocuparse de la incertidumbre. Su
aplicación al presupuesto de capital requiere la
generación de flujos de caja utilizando distribuciones de
probabilidad predeterminadas y números aleatorios.
Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo
matemático y repitiendo el proceso muchas veces puede
establecerse una distribución de probabilidad de
rendimientos de proyectos.

El procedimiento de generar números aleatorios y
utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y
desembolsos de efectivo permite que se determinen los valores
para cada una de estas variables. Sustituyendo estos valores en
el modelo matemático resulta un valor presente neto.
Repitiendo este procedimiento, se crea una distribución de
probabilidad de valores presentes netos.

La clave para la simulación exitosa de la
distribución de rendimiento es identificar exactamente las
distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen
y formular un modelo matemático que refleje realmente las
relaciones existentes.

Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con
un proyecto y calculando después el VPN o TIR con base en
estos flujos de caja simulados, puede establecerse una
distribución de probabilidad de los rendimientos de cada
proyecto con base en el VPN o en el criterio de la
TIR.

Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones
puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento
dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una
base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda
considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en
lugar de un punto sencillo de estimativo.

Tasas de descuento ajustadas al riesgo

Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de
descuento ajustada al riesgo, k, para descontar los
flujos de caja del proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa
de descuento es necesaria una función que relacione el
riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de
indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por
medio del coeficiente de variación. La curva de
indiferencia del mercado indica que los flujos de caja
relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una
tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa
de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada,
esta debe ser calculada lo más cercano posible a la
realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de
caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto,
el precio de la empresa puede decaer y por ende mas peligrosa
para los inversionistas.

Cobertura de
riesgo financiero

ENFOQUES MODERNOS EN LA TOMA DE
DECISIONES BAJO CONDICIONES DE INCERTIBUMBRE

  • Análisis De Riesgo
    prácticamente cada decisión se basa en al
    interacción de variables importantes, muchas de las
    cuales tienen un elemento de incertidumbre pero quizás
    un grado bastante alto de probabilidad. por lo tanto, la
    sensatez de lanzar un nuevo producto podría desprender
    de varias variables críticas: el costo de producto, la
    inversión del capital, el precio que se puede fijar,
    el tamaño del mercado potencial y la
    participación del mercado total.

  • Árboles de Decisión presentan
    los puntos de decisión, los acontecimientos fortuitos
    y las probabilidades existentes en los diversos cursos que se
    podrían seguir.

El enfoque del árbol de decisión hace
posible observar, al menos las principales alternativas y el
hecho de que las decisiones posteriormente dependan de
acontecimientos en el futuro.

Ej.: los gerentes también pueden comprender la
verdadera probabilidad de una decisión que conduzca a los
resultados deseados.

Una cosa es cierta los árboles de decisión
y técnicas similares de decisión reubican criterios
amplios con un centro de atención sobre los elementos
importantes de una decisión, hacen resaltar premisas que
con frecuencia están escondidas y muestran el proceso de
razonamiento mediante el cual se toman las decisiones bajo
incertidumbre.

  • Teorías De La Referencia se basa en
    las ideas de que las actitudes de las personas hacia el
    riesgo variaran.

  • La probabilidad puramente estadística,
    como se aplican a la toma de decisiones, descansan sobre la
    suposición de que los encargados de tomar las
    decisiones las seguirán. Podría parecer
    razonable que si existiera una posibilidad del 60% de que la
    decisión sea cierta, una persona la tomaría.
    Sin embargo esto no es necesariamente cierto, pues el riesgo
    de estar equivocados es del 40%, quizás la persona no
    desee correr este riesgo.

Pasivos

Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa
con quienes les surten de materia prima para efectuar su
actividad. Es un rubro importante porque representa uno de los
financiamientos más baratos a los que tienen acceso los
empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas
deudas debe ser mayor al plazo promedio en que le cobra a sus
clientes.

Pasivos Financieros. Se trata de los
préstamos que incluyen un costo, que es la tasa de
interés.

Planificación
financiera

La planificación financiera es un arma de gran
importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de
toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman
muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes
recursos.

El objetivo final de esta planificación es un
"plan financiero" en el que se detalla y describe la
táctica financiera de la empresa, además se hacen
previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables
y financieros de la misma.

El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a
cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con
posterioridad.

Aunque la obtención de esta estrategia financiera
es el objetivo final de la planificación; éste no
se da con observaciones vagas, echas por encima, de las
situaciones financieras de la empresa (financiamiento e
inversión) solo se presenta después de un extenso y
concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos
como negativos, que se pueden presentar para cada decisión
que se tome con respecto a la financiación o
inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto
y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas
al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias
para otros sectores de la empresa.  

Una buena planificación debe llevar al directivo
a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste
con el buen desempeño de la compañía o al
menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que
contrarresten estos efectos. Todos los análisis y
observaciones nos llevan a pensar que la planificación no
es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el
futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas
(deseables o indeseables).  

LOS REQUISITOS PARA UNA PLANIFICACIÓN EFECTIVA
SON:

  • 1. PREVISIÓN: Se debe prever lo
    probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la
    empresa.

2. FINANCIACIÓN ÓPTIMA: No existe
un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben
hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo
mejor que puedan, basándose en su criterio". 
Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de
retorno, etc.,  no es fácil pero es la tarea del
director financiero de una firma.  

3. MIRAR EL DESARROLLO DEL PLAN: Observar si ha
sido viable el camino que se ha tomado y si no es así
tratar de hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los
planes de largo plazo sirven como puntos de referencia para
juzgar el comportamiento posterior".

Otro punto en que el planificador financiero debe ser
cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque
se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro
de la estrategia.

  Como no existe una teoría que lleve al
óptimo plan financiero, la planificación se realiza
mediante procesos de prueba y error, antes de inclinarse por un
plan definitivamente, se pueden formular variadas estrategias
basadas en diferentes sucesos futuros. Cuando se proyectan buena
cantidad de planes se emplean modelos de planificación que
permiten prever las consecuencias futuras, aunque no dan el
óptimo plan, sí hacen la tarea más sencilla
y abreviada y nos pueden acercar a él.

RIESGO DE NEGOCIO

El riesgo que se asocia con las proyecciones de los
rendimientos futuros de una empresa sobre los activos, o de los
rendimientos sobre el capital contable si la empresa no usa
deudas.

Las
opciones

Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor
de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a
algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo
específico. Las opciones puras son instrumentos creados
por personal externo (generalmente firmas de banca de
inversión) en lugar de ser creados por la empresa misma;
son comprados y vendidos por principalmente por los
inversionistas (o por los especuladores). Sin embargo los
administradores financieros deberían entender la
naturaleza de las acciones porque esto lo ayudará a
estructurar los financiamientos con certificados de acciones y
con valores convertibles.

LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA COMO
GESTIÓN DE UNA CARTERA DE OPCIONES

La planificación financiera es un proceso que
analiza las mutuas influencias entre las alternativas de
inversión y de financiación de las que dispone la
empresa, proyecta las consecuencias futuras de las decisiones
presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las conexiones
entre las decisiones actuales y las que se produzcan en el
futuro, decidir qué alternativas adoptar (estas decisiones
se incorporan al plan financiero final) y compara el
comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el
plan financiero.

Un problema a menudo crucial en la planificación
financiera es que las actuales decisiones de inversión de
capital dependen de las futuras oportunidades de
inversión. A menudo, se encuentran empresas que invierten
para entrar en un mercado por razones estratégicas, esto
es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual
neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y
crea opciones para las subsiguientes inversiones posiblemente
provechosas. En otras palabras, se tiene una decisión en
etapas. Es allí donde la planificación financiera
entra en juego sirviendo como gestión de la cartera de
opciones que la empresa tiene, pues permite evaluar estas etapas
a medida que va avanzando el proyecto y se presentan estas
posibilidades de inversión. Dicha cartera no consiste en
opciones bursátiles de compra y venta, sino en opciones
reales (opciones para comprar activos reales en términos
posiblemente favorables) u opciones para comprar opciones reales.
Así, la planificación financiera deja de
considerarse sólo como la búsqueda de un
único plan de inversión.

Mercados de
futuros y opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades
privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y
liquidar la negociación de Contratos de Futuros y
Opciones.

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de
Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo
de precio trasladando éste a otros (productores,
exportadores, importadores) o especular con el precio con la
finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que
involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor
que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el
precio que le pagarán por su grano, eliminando así
el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el
producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que
toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo
de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así
el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a
éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un
sistema de comercialización más eficiente y de esta
forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su
negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que
hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia.
Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra
contratos de futuros de trigo esperará que los precios
suban, para luego cancelar su posición de compra
realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores
tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos
durante el día de negociación, finalizando
generalmente el mismo sin posiciones abiertas

Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias
normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su
funcionamiento interno, la forma adoptada para la
negociación de los contratos, los contratos que se pueden
negociar, las reglas para el registro, compensación y
liquidación de los contratos, y quiénes pueden
negociar los mismos.

Respecto de la forma de negociación de los
contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a
viva voz o a través de un sistema electrónico, o
por medio de ambos en forma simultánea.

Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el
sistema electrónico) personas o entidades que estén
registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar
registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado
establezca acerca de capital mínimo, organización
adecuada para atención de clientes, llevado de libros de
registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se
encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos
requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las
condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los
agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o
a través del sistema electrónico. Estos
términos y condiciones predeterminados por los mercados
hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en
cuanto a activo subyacente (producto físico o activo
financiero), la unidad de negociación (cantidad de
producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo),
horario de negociación, meses habilitados para el
vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega
física del producto o por diferencia de
precio).

También por esta estandarización existen
otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son
por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de
cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación
contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta,
y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas
depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor
al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de
garantía inicial) fijado por el mercado en base a la
fluctuación máxima diaria admitida.

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el
cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados.
Para esta función pueden contar con la colaboración
de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara
Compensadora, o pueden hacerlo como una función más
con un área específica dispuesta a estos fines
dentro de su estructura organizativa.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados
que han demostrado contar con un patrimonio mínimo.
Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes
deben depositar un margen de garantía inicial prefijado
por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la
fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo
de contrato, también preestablecida por el
Mercado.

Además, estos mercados (o sus cámaras de
compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado
Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark
to market" en inglés). Esto significa que diariamente los
mercados y/o cámaras de compensación, para cada
contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio
pactado y el precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor
y diferencias en contra para cada contrato registrado por los
agentes, las que son dadas a conocer a éstos
inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra
éstas deben ser depositadas por los agentes afectados
antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a
fin de reponer y completar el márgen de garantía
inicial.

Si los agentes no cumplen con el depósito del
margen de garantía inicial o con el depósito de las
diferencias diarias en contra antes del inicio de las
negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar
la posición registrada por operatoria inversa al comienzo
de las negociaciones.

Todos los agentes conocen de antemano los
términos y condiciones de los contratos y sólo
deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los
mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de
los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema
electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta,
y luego registran los datos de las mismas en el
Mercado.

Los mercados se encargan de difundir estos precios al
público en general. Con varios agentes comprando y
vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera
eficiente la determinación del precio de los productos
subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina
"descubrimiento de precio".

Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y
Opciones cumplen con el rol económico fundamental de
contribuir a la formación de precios de activos
físicos o financieros subyacentes de los
contratos.

En estas funciones acompañan a los Mercados de
Futuros y Opciones otras entidades denominadas Cámaras de
Compensación y Liquidación. Estas cámaras
son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el
pago de márgenes y la entrega del producto físico
subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones
que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de
la administración de los márgenes iniciales y de
los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son
llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el
dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus
clientes correspondiente a operaciones registradas
vigentes.

Opciones en el
financiamiento a corto plazo

Para determinar si puede tener el derecho a asistencia
financiera de la SBA, primero debe entender algunos factores
básicos que se aplican a todos los préstamos que se
soliciten. Todas las solicitudes necesitan un buen crédito
para ser aprobadas. Estos son los mismos factores de
crédito que un prestamista revisará y
analizará antes de decidir si aprobará el
crédito internamente, buscará una garantía
de la SBA para respaldar su crédito o negará su
solicitud.

1. CAPITAL

Los solicitantes deberán tener una cantidad
razonable invertida en su negocio. Esto asegura que cuando se
combine con el dinero que se pidió prestado, el negocio
pueda operar sobre bases firmes. Se hará un examen
cuidadoso del límite del endeudamiento del solicitante
para saber cuánto dinero el prestatario pidió al
prestamista (s) en relación a cuánto ha invertido
el propietario. Los propietarios invierten ya sea en bienes que
se aplican a la operación del negocio y/o en dinero en
efectivo que puede ser usado para comprar dichos bienes. El valor
de la inversión en bienes debe ser comprobado con facturas
o una valoración de negocios en etapa inicial, o estados
financieros actualizados de negocios existentes.

La liquidez y una deuda razonable manejable proveen
capacidad financiera para ayudar a la empresa en períodos
de adversidad.

Una liquidez mínima o la falta de ella hace al
negocio susceptible a errores y por lo tanto incrementa el riesgo
de no cumplir – al pago – del crédito prestado. La
disponibilidad de liquidez asegura a los propietarios fondos para
los negocios. La liquidez suficiente es particularmente
importante para las empresas nuevas. La falta de liquidez hace
que el prestamista dude al querer proveer cualquier tipo de
asistencia financiera. Sin embargo, poca (o falta de) liquidez en
relación a la deuda existente o proyectada – del
préstamo – puede reflejarse negativamente en todos los
otros factores de crédito.

Determinar si el nivel de endeudamiento de una empresa
es apropiado en relación a su liquidez requiere un
análisis de los ingresos esperados y de la viabilidad y
variabilidad de la empresa. Cuanto mejor se presenten las
presupuestos de ingresos, mayor es la posibilidad de que el
préstamo sea aprobado.

Solicitudes con muchas deudas, poca liquidez y
proyecciones sin fundamento son las principales candidatas a que
se les niegue el préstamo.

2. REQUISITOS DE GANANCIAS

Las obligaciones financieras se pagan con efectivo, no
con ganancias. Cuando la salida de efectivo excede a la entrada
por un periodo de tiempo largo, un negocio no puede seguir
operando. Como resultado, el manejo del efectivo es
extremadamente importante. Para apoyar adecuadamente la
operación de la compañía, el efectivo tiene
que estar en el lugar adecuado, en el tiempo adecuado y en la
cantidad adecuada.

Una compañía debe cubrir todos los pagos
de sus obligaciones, no sólo del pago de sus
préstamos, al momento de su vencimiento. A los
solicitantes generalmente se les requiere que muestren un reporte
de cuándo su ingreso se transformará en efectivo y
cuándo se hará los pagos de sus gastos. Este
reporte se presenta normalmente en la forma de un reporte de
flujo de efectivo, desglosado mensualmente, y que cubra el primer
periodo anual después de que haya recibido el
préstamo.

Cuando las proyecciones son para un negocio nuevo o uno
ya existente con una diferencia significativa del (20%
más) en desempeño, el solicitante deberá
presentar todas las obligaciones que se están en los
estimados tanto en ingresos como en egresos y mostrar estas
obligaciones como parte de la aplicación.

Todos los préstamos de la SBA deben mostrar
razonable "liquidez para pagar" la deuda proyectada en la
operación del negocio. Para un negocio existente que
quiera comprar un edificio donde el pago de la hipoteca no
excederá lo que ha pagado en renta, el proceso es
relativamente fácil. En este caso, los fondos usados para
pagar la renta ahora pueden ser usados para pagar la hipoteca.
Sin embargo, para un negocio nuevo o en expansión con
ganancias y gastos anticipados que excedan el rendimiento
anterior, la necesidad del prestamista de entender todas las
obligaciones y cómo estas ganancias serán generadas
es de suma importancia para la aprobación del
préstamo.

3. CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo se define como el excedente de los
activos circulantes respecto a las deudas. (Efectivo que se
necesita para mantener en funcionamiento el negocio día a
día). Los activos circulantes son todos los bienes que
tienen liquidez y fácilmente son convertibles en efectivo.
Los pasivos se convierten en obligaciones en un año. Por
tanto el capital de trabajo mide lo que está disponible
para pagar las deudas actuales de una compañía.
También representa el colchón o margen de
protección que una compañía puede darle al
corto plazo a sus acreedores.

El capital de trabajo es esencial para que una
compañía cubra sus necesidades regulares de
operación. La cantidad suficiente tiene que ver con la
habilidad de la compañía en cubrir las deudas a
corto plazo, así como el permanecer financieramente
viable.

4. COLATERAL (AVAL)

Para asegurar que el valor total de los activos
esté disponible, se requiere un colateral adecuado para
asegurar todos los préstamos de la SBA. Sin embargo, la
SBA por regla general no declinará un préstamo
donde el colateral sea inadecuado o sea el único factor
desfavorable. El colateral puede consistir de los activos que son
usados en el negocio tanto como en los activos que están
fuera del negocio. Los prestatarios pueden asumir que todos los
activos financiados con fondos prestados avalarán el
préstamo. Dependiendo de cuanta inversión personal
haya contribuido para la adquisición de esos activos, el
prestamista también le pedirá otros activos en el
negocio como colateral.

Para préstamos de la SBA, se necesitan
garantías personales de cada dueño u otras personas
que tengan 20% o más de interés en el negocio y
tengan posiciones de dirección. Si la garantía
será o no asegurada por los activos personales se basa en
el valor de los activos empeñados y en el valor de los
activos propiedad personal comparado con la cantidad pedida a
préstamo.

En el caso de que una propiedad sea usada como colateral
(aval), el prestatario deberá estar consciente de que los
bancos y otros prestamistas regulados ahora requieren por ley la
obtención de una valoración por una tercera persona
en las transacciones de bienes raíces de $50,000 o
más. Se requieren valuaciones certificadas para
préstamos de $100,000 o más. La SBA puede requerir
valoraciones profesionales tanto para propiedades de negocios
como para propiedades personales, además de cualquier
investigación y /o estudio de factibilidad.

Viviendas ocupadas por los dueños se convierten
en garantía (colateral) cuando:

  • El prestamista requiere la vivienda como
    garantía;

  • La propiedad neta de la vivienda es substancial y
    los otros factores de crédito son
    insuficientes;

  • Dicha garantía es necesaria para asegurar que
    el propietario principal permanece comprometido con el
    éxito de la empresa para la cual el préstamo
    fue hecho;

  • El solicitante opera el negocio desde su vivienda o
    en otro edificio ubicado en el mismo terreno.

5. MANEJO DE LOS RECURSOS

La habilidad de los individuos para manejar los recursos
del negocio, algunas veces referida como "buena
reputación" es una consideración principal para
determinar si se otorgará o no el préstamo. La
capacidad de administrar es un factor importante que tiene que
ver con la educación, la experiencia y la
motivación. La habilidad positiva para manejar recursos
también se toma en consideración.

Los cálculos matemáticos en la
proyección de los estados financieros son indicadores que
proveen información de cómo han sido manejados los
recursos en el pasado. Es importante comprender que un solo
indicador no provee toda la información, pero si se usan
varios indicadores en conjunto con otros pueden proveer una
visión general en la administración del negocio.
Algunos indicadores que todos los prestamistas revisan son: monto
del adeudo, capital de trabajo, el indicador en el cual el
ingreso es recibido después de ser ganado, la rapidez con
cual la deuda es pagada después estar vencida, y la
velocidad con la que se mueven los productos o servicios del
negocio al consumidor.

Problemas

PROBLEMA 1: El proyecto XY producirá un
solo flujo de tesorería, previsto en 1 millón de
dólares en un año. Es considerado como el riesgo
medio, indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de
capital de la compañía.

Monografias.com

Pero, ahora descubre que los ingenieros de la
compañía están tras un programa' de
desarrollo de la tecnología deseada pero ese proyecto.
Están <<seguros>> de que funcionara, pero
admiten una pequeña posibilidad de que no funcione.
Todavía `t como el resultado mas probable 1 millón
de dólares, pero también ve alguna posibilidad de
que el proyecto XY genere cero de flujo de tesorería el
próximo añoAhora, las perspectivas del proyecto
están menos claras por su nueva preocupación por la
tecnología. Debe valorarse en menos de los 909.100 $ que
calculo antes de que esta preocupación surgiese. Pero,
¿cuanto menos? Hay alguna tasa de descuento (10 por ciento
más del factor adicional), la cual dará el valor
correcto. Pero no sabemos cual es la tasa de descuento
ayustada.

PROBLEMA 2

Partes: 1, 2

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