El IVA eliminó los resultados nocivos del impuesto
federal de ingresos mercantiles, pues destruye el efecto
acumulativo en cascada y la influencia que la misma ejerce en los
niveles generales de precios. EL IVA no grava ni pretende gravar
la utilidad de las empresas, lo que grava es el valor global,
real y definitivo de cada producto a través de la
imposición sobre los distintos valores parciales de cada
productor, fabricante, mayorista, minorista va incorporando al
artículo en cada etapa de la negociación de las
mercaderías, tanto en el ciclo industrial como en el
comercial, son productores de riqueza y deben ser en
consecuencia, gravados con este tipo de impuesto.
El IVA, no obstante que también se paga en cada una
de las etapas de producción, no produce efectos
acumulativos, ya que cada industrial o comerciante al recibir el
pago del impuesto que traslada a sus clientes, recupera el que a
él le hubieran repercutido sus proveedores, y sólo
entrega al Estado la diferencia; de esta forma, el sistema no
permite que el impuesto pagado en cada etapa influya en el costo
de los bienes y servicios, y al llegar éstos al consumidor
final no llevan oculta en el precio ninguna carga
fiscal.
7.1.10.8 Obligaciones de los contribuyentes.
Los contribuyentes tienen obligación de llevar
contabilidad de sus operaciones, separando aquellas gravadas y
exentas y de las que no den lugar al acreditamiento.
Expedir documentos que comprueben el valor de la
contratación pactada, señalando expresamente y por
separado el impuesto al valor agregado que se traslada. Estos
documentos deberán entregarse al adquiriente dentro de los
quince días naturales siguientes a la
operación.
A presentar declaraciones, aquellos contribuyentes que
tengan varios establecimientos deben presentar una sola
declaración. Dar comprobantes donde se traslade el IVA
por separado. Los comisionistas realizarán la
separación de su contabilidad de las de otros
registros. El IVA se incluirá en el precio, cuando se
trate con el público en general. Se deberá
conservar en cada establecimiento, copia de las declaraciones de
pago. Expedir constancias por efecto de
retensiones.
7.1.10.9 Impuesto Sobre la Renta
Se llama Renta, al producto del capital, del trabajo o
de la combinación del capital y del trabajo. Puede
distinguirse para los efectos impositivos la renta bruta, que es
el ingreso total percibido sin deducción alguna, como sucede
por ejemplo cuando un impuesto grava los ingresos derivados del
trabajo o derivados del capital en forma de intereses. Otras
veces se grava la renta libre que queda cuando después de
deducir de los ingresos los gastos necesarios para la
obtención de la renta, se permite también la
deducción de ciertos gastos particulares del sujeto del
impuesto.
Las personas físicas y morales deben pagar ISR
por:
Residentes en los países respecto de sus
ingresos.Residentes en el extranjero que tengan un
establecimiento permanente o una base fija en el país,
respecto de los ingresos atribuibles a dicho establecimiento
o base. Igualmente aquellos cuyos ingresos procedan de
fuentes dentro de territorio nacional y que no cuenten con un
establecimiento permanente y cuando éste existe, que los
ingresos no sean atribuibles a ellos.
7.1.10.10 Ingresos de un establecimiento
empresarial.
Son los provenientes de la actividad empresarial
desarrollada, los provenientes de honorarios y aquellos que
deriven de la prestación de un servicio personal
independiente.
7.1.10.11 Personal Moral según la Ley del
ISR
Son consideradas personas morales las sociedades
mercantiles, organismos descentralizados con actividad
empresarial, instituciones de crédito, sociedades y
asociaciones civiles. Las personas morales pagarán por
concepto de ISR el resultado de aplicar al 35% al Resultado
Fiscal obtenido en el ejercicio (Art. 10 ISR).
7.1.10.12 Resultado Fiscal
Se obtiene la utilidad fiscal disminuyendo de la
totalidad de los ingresos acumulables obtenidos en el ejercicio,
las deducciones autorizadas por la Ley. A la utilidad fiscal del
ejercicio se le disminuirán las pérdidas fiscales
pendientes de aplicar de otros ejercicios.
7.1.10.13 Exención parcial
Se concederá exención parcial a personas
morales dedicadas exclusivamente a actividades agrícolas,
ganaderas, silvícolas o pesqueras siempre que sus ingresos
en el ejercicio no excedan de 20 salarios mínimos generales
elevados al año. Dicha exención no excederá en su
totalidad de 200 veces el salario mínimo. Además
no pagarán ISR por sus productos:
Ejidos.
Uniones de ejidos.
Empresas sociales.
Asociaciones rurales de interés
colectivo.Unidad agrícola industrial de la mujer
campesina.Colonias agrícolas y ganaderas.
7.1.10.14 Actividades con reducción de
impuestos
Se concederá reducción del impuesto en los
siguientes casos y porcentajes:
50% a dedicados a agricultura, ganadería, pesca
o silvicultura.25% si dichos contribuyentes industrializan sus
productos.25% si realizan actividades comerciales o
industriales en las que tengan como máximo al 50% de sus
ingresos.50% si se dedica a la edición de
libros.
Son contribuyentes de este tipo, aquellos cuyos ingresos
por sus actividades representes cuando menos al 90% de sus
ingresos totales.
7.1.10.15 Ingresos
Las personas morales acumularán la totalidad de los
ingresos en efectivo, bienes, servicio, crédito o cualquier
otro tipo que obtengan en el ejercicio, inclusive los
provenientes de sus establecimientos en el extranjero.
7.1.10.16 Ganancia inflacionaria
Es el ingreso que obtienen los contribuyentes por la
disminución real de sus deudas.
7.1.10.17 Otros ingresos acumulables.
Se consideran ingresos acumulables los
siguientes:
Ingresos determinados por la SHCP.
Ingresos en especie.
Diferencia entre inventarios en caso de
ganaderosBeneficio por mejoras que pasan a poder del
arrendador.-Ganancia por enajenación de activos,
títulos, fusión, escisión,
etcétera.Pagos por recuperación de un crédito
deducido por incobrable.Recuperación por seguros, fianzas.
Etcétera.
7.1.10.18 Impuestos inflacionarios
El impuesto inflación se refiere a las perdidas de
capital que sufren los poseedores de dinero como resultado de la
inflación, es decir que si en una economía con
cualquier nivel de inflación su dinero no recibe un
interés está perdiendo valor, el termino impuesto hace
referencia a que usted paga con su capacidad de consumo los
desequilibrios inflacionarios que presente la
economía.
7.1.10.19 El señoritaje
El señoritaje es el ingreso que percibe el gobierno
como resultado de su poder monopólico para imprimir moneda.
Virtualmente imprimir moneda no tiene ningún costo pero se
pueden cambiar por bienes y servicios.
7.1.10.20 Evación fiscal
Estos conceptos son importantes dentro de la
discusión de las restricciones presupuestarias del estado y
la financiación del gasto público a corto y largo
plazoEvasión Fiscal
El Estado para cubrir las necesidades públicas
colectivas, y con ello los fines institucionales, sociales y
políticos necesita disponer de recursos, que los obtiene,
por un lado a través del ejercicio de su poder tributario
que emana de su propia soberanía, y por el otro, del
usufructo de los bienes propios que el estado posee y los
recursos del endeudamiento a través del crédito
público.
Desde el punto de vista de los recursos tributarios, la
ausencia de esta vía de ingresos, hace que se produzca en
las arcas del estado una insuficiencia de fondos para cumplir sus
funciones básicas. Esta abstracción de recursos, es lo
que se denomina " evasión fiscal".
"Evasión Fiscal o tributaria es toda
eliminación o disminución de un monto tributario
producido dentro del ámbito de un país por parte de
quienes están jurídicamente obligados a abonarlo y que
logran tal resultado mediante conductas fraudulentas u omisivas
violatorias de disposiciones legales"
Entonces vemos que en este concepto se conjugan varios
elementos donde uno de lo más importante es que existe una
eliminación o disminución de un tributo y donde
además se transgrede una ley de un país, por los
sujetos legalmente obligados.
La doctrina menciona que pueden existir tres tipos de
argumentos que tratan de explicar la acción de evasión,
desde el punto de vista de los motivos objetivos y particulares
que la provocan:
La evasión es una repuesta económica y
calculada de la conducta de los contribuyentes que buscan
incrementar sus riquezas y responden a los incentivos y
castigos que ofrece el sistema y gestión
tributariaLa evasión es más bien un problema de
elusión puesto que los contribuyentes usan los
resquicios de la ley evitando la comisión flagrante de
delitosLa evasión fiscal solo es una consecuencia y no
el motivo fundamental.
7.1.10.20.1 Causas de evasión fiscal.
En el marco de ideas de la complejidad del fenómeno
bajo estudio, la doctrina ha enunciado diferentes causas que le
dan origen , en ese sentido mencionaremos las que a nuestro
criterio las mas comunes agotar la existencia de múltiples
factores de carácter extra-económicos que originan o
incrementan sus efectos. En este sentido citamos a:
Carencia de una conciencia tributaria
Sistema tributario poco transparente
Administración tributaria poco
flexibleBajo riesgo de ser detectado
7.1.10.20.2 Carencia de una conciencia tributaria.
Cuando hablamos de carencia de conciencia tributaria,
decimos que ella implica que en la sociedad no se ha desarrollado
el sentido de cooperación de los individuos con el
Estado.
No se considera que el Estado lo conformamos todos los
ciudadanos y que el vivir en una sociedad organizada, implica que
todos debemos contribuir a otorgarle los fondos necesarios para
cumplir la razón de su existencia, cual es, prestar
servicios públicos. Ello es así, y los ciudadanos
sabemos que el Estado debe satisfacer las necesidades esenciales
de la comunidad que los individuos por si solos no pueden
lograrlo. Por otra parte, la sociedad demanda cada vez con mayor
fuerza que el Estado preste los servicios esenciales como salud,
educación, seguridad, justicia, etc., pero que estos
servicios los preste con mayor eficiencia.
Como lo expresa la doctrina, la formación de la
conciencia tributaria se asienta en dos pilares. El primero de
ellos, en la importancia que el individuo como integrante de un
conjunto social, le otorga al impuesto que paga como un aporte
justo, necesario y útil para satisfacer las necesidades de
la colectividad a la que pertenece. El segundo pilar, lo basa en
que el mismo prioriza el aspecto social sobre el individual, en
tanto esa sociedad a la que pertenece el individuo, considere al
evasor como un sujeto antisocial, y que con su accionar agrede al
resto de la sociedad.
Profundizando el análisis de la falta de conciencia
tributaria, podemos citar que ella tiene su origen en: a) Falta
de educación; b) Falta de solidaridad; c) Razones de
historia económica; d) Idiosincrasia del pueblo y e) Falta
de claridad del destino del gasto público.
7.1.10.20.3 Sistema tributario poco transparente.
La manera de que un sistema tributario contribuye al
incremento de una mayor evasión impositiva, se debe
básicamente al incumplimiento de los requisitos
indispensables para la existencia de un sistema como tal.
Recordamos así que la definición general de sistemas
menciona que, es el conjunto armónico y coordinado de partes
de un todo que interactúan dependiendo una de las otras
recíprocamente para la consecución de un objetivo
común.
En este respecto decimos que la apreciación de un
sistema tributario que se manifiesta como poco transparente, se
refleja en la falta de definición de las funciones del
impuesto y de la Administración Tributaria en relación
a las exenciones, subsidios, promociones industriales, etc.,
donde la función de una surge como el problema de
otro.
Además no escapa a la conciencia generalizada, que
donde existe una promoción o liberalización de
impuesto, rápidamente surgen planteos claros de elusión
y evasión fiscal.
Por ello es que una gestión tributaria eficiente es
tan importante como el desarrollo de un esquema tributario acorde
con la realidad circundante.
7.1.10.20.4 Administración tributaria poco
flexible.
Es importante resaltar que al " hablar de
administración tributaria, nos lleva indefectiblemente a
hablar de sistema tributario, y uno de los principales aspectos
que debemos tener en cuenta cuando nos referimos al sistema
tributario, es el de su simplificación.", que sin lugar a
dudas trae aparejada la flexibilización. Esta
flexibilización es la que hace que ante los profundos y
constantes cambios que se producen en los procesos
económicos, sociales, y en la política tributaria en
particular, la Administración Tributaria deba adecuarse
rápidamente a las mismas.
Y ésta adecuación se produce porque, "la
administración tributaria es la herramienta idónea con
que cuenta la política tributaria para el logro de sus
objetivos, por ello la eficiencia de la primera condiciona el
cumplimiento de los fines de la segunda", razón que conlleva
a la exigibilidad de la condición de maleabilidad de la
misma.
7.1.10.20.5 Bajo riesgo de ser detectado.
El contribuyente al saber que no se lo puede controlar
se siente tentado a incurrir en esa inconducta de tipo fiscal,
ésta produce entre otras consecuencias la pérdida de la
equidad horizontal y vertical.
Resulta de ello que contribuyentes con ingresos
similares pagan impuestos muy diferentes en su cuantía, o en
su caso, empresas de alto nivel de ingresos potenciales,
podrían ingresar menos impuestos que aquellas firmas de
menor capacidad contributiva.
Esta situación indeseable desde el punto de vista
tributario, es un peligroso factor de desestabilización
social, la percepción por parte de los contribuyentes y el
ciudadano común de esta situación, desmoraliza a
quienes cumplen adecuadamente con su obligación
tributaria.
7.1.10.20.6 Herramientas para combatir la evasión.
En ese sentido consideramos adecuado indicar, las que a
nuestro juicio serían algunas de las herramientas a utilizar
para subsanar esas falencias que afectan en forma directa el
nivel de recaudación.
7.1.10.20.7 Conciencia Tributaria.
En este aspecto, mencionamos que el Estado debería
incrementar su rol de educador en el tema tributos, se
deberían profundizar las medidas tendientes a informar a la
ciudadanía sobre los efectos positivos del pago de los
tributos y la nocividad que produce la omisión del ingreso
de los mismos. La enseñanza del cumplimiento fiscal debe ser
inculcado a los ciudadanos desde temprana edad, se debe comenzar
en la etapa de la educación primaria a los fines de arraigar
estos conceptos desde la niñez.
La tarea a desarrollar en este ámbito es inmensa,
con un gran abanico de posibilidades, queda en manos del gobierno
analizar los costos que pudieran derivar de su inserción en
los planes de educación cívica de las futuras
generaciones. Para ello es necesario confrontar esta
erogación no solo con los costos sociales del incumplimiento
y presión social que ejercen en la sociedad los evasores y
elusores, sino también con respecto hacia el contrato social
llevado a cabo por el pueblo y el Estado, a fin de que administre
los fondos.
7.1.10.20.8 Sistema tributario poco transparente.
Decimos que se atenta contra un sistema transparente
cuando no existe una combinación adecuada de gravámenes
tales como los que se aplican a las rentas, patrimonios, consumo
y aquellos impuestos que son creados para un fin específico
como el Fondo destinado a la financiación del sistema
educativo.
Se propone en otro orden de cosas que el sistema a
aplicar en el país, revea e incorpore medidas tendientes a
eliminar las causas no deseadas de operaciones realizadas bajo
condiciones que afectan al mercado económico , como ser
medidas antidumping, transfer princing, teatry shopping,
paraísos fiscales, subcapitalización, etc.
Por ello la Administración Fiscal en el
mejoramiento de su sistema tributario debe propender a
:
Respetar los principios de equidad, tanto vertical
como horizontalQue las leyes tributarias respeten los principios de
proporcionalidad, igualdad, transparencia, no
confiscatoriedad, etc.Observar principios constitucionales que en
definitiva apuntalan un sistema respetuoso de los derechos y
garantías individuales insertas en la carta
magna.Respetar el principio de economicidad de los
impuestos.
7.1.10.20.9 Administración Tributaria poco
flexible.
Esta situación de exigencia de versatilidad del
sistema tributario como consecuencia de la necesidad de ensamblar
ambos objetivos, torna imprescindible una coordinación
permanente entre los administradores tributarios y los que
deciden la política fiscal.
Entre los objetivos de máxima que requiere una
administración flexible, es que actúe en pos de la
simplificación de las normas tributarias y sus propios
procedimientos de trabajo, situación ésta necesaria a
los fines de facilitar las tareas del contribuyente y de la
propia administración.
8. Estructura óptima de capital
y apalancamiento
La forma para determinar la "Estructura
óptima de capital" es aquella que maximiza el precio de
las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que
por ende tiene que ser minimizado.
Expresado de otra forma, "la estructura óptima de
capital" de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas
y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de
minimizar el costo capital promedio ponderado de la
misma.
Es comúnmente aceptado que el valor de la empresa
se maximiza cuando el costo d capital se minimiza. Mediante una
modificación del sencillo modelo de valuación de
crecimiento cero, el valor de empresa, V, podría definirse
por la siguiente ecuación:
V = UAII x (1 – T)
ka
Donde:
El valor de la UAII es equivalente a unidades antes de
intereses e impuesto.
T es la tasa tributaria.
UAII x (1- T) representa a las utilidades de
operación después de impuestos disponibles para los
tenedores de deuda y capital. Ka es el costo de capital promedio
ponderado.
8.1 Funciones de costo
Existen tres formas de funciones constantes, el costo de
deuda después de impuestos Ki, el costo de capital Ks y el
costo de capital promedio ponderado Ka. El costo de deuda
permanece bajo debido al subsidio tributario, pero se incrementa
lentamente al aumentar el apalancamiento a fin de compensar a los
prestamistas por el mayor riesgo. El costo de capital se
encuentra por encima del costo de deuda y aumenta al
incrementarse el apalancamiento financiero pero más
rápido que le costo de deuda. El capital promedio ponderado
resulta de un promedio ponderado del capital de deuda y de
aportación de la empresa. Con un índice de
endeudamiento cero la empresa estaría financiada en 100% por
el capital. Al ser sustituida la deuda por el capital, y como el
índice de endeudamiento aumenta, el costo de capital
promedio ponderado disminuye, porque el costo de deuda es menor
que el capital (Ki
8.2 Presentación gráfica de la
estructura óptima de capital
En la figura anterior el punto M representa el
mínimo costo de capital promedio ponderado (punto en que se
encuentra el apalancamiento financiero óptimo y, por lo
tanto, la estructura óptima de capital de la empresa). En
dicho punto M, el valor de la empresa se maximiza en V. Cuanto
menor sea el costo de capital promedio ponderado de la empresa,
mayor será la diferencia entre el rendimiento para los
propietarios. Estos rendimientos altos constituyen a incrementar
el valor de la empresa.
8.3 Evaluación externa de la
estructura de capital
Las mediciones directas del grado de apalancamiento son
el índice de endeudamiento y la razón
pasivo/capital: cuanto más alto sean éstos,
mayor será el apalancamiento financiero de la empresa. Las
medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos
fijos asociados a la deuda, incluyen el índice del
número de veces en que se han ganado intereses y el
índice de cobertura de pago fijo.
Esto índices proporcionan información
indirecta referente al apalancamiento. Cuanto menor sea su valor,
menos capacidad tendrá la empresa para cumplir con los pagos
cuando éstos venzan.
En términos generales, los índices de
cobertura de pago fijo se asocian a altos niveles de
apalancamiento financiero. Un grado aceptable de apalancamiento
financiero para una industria o línea empresarial puede
resultar altamente riesgoso en otra, debido a las diferentes
características operativas existentes entre las industrias o
las líneas empresariales.
En la siguiente tabla se presentan los índices de
endeudamiento y el número de veces en que se han ganado
intereses de industrias y líneas empresariales
seleccionadas. Pueden observarse diferencias significativas en
dichos datos entre diferentes clases de empresas. Por ejemplo, el
índice de endeudamiento para los fabricantes de computadoras
electrónicas es 58,3%, en tanto que el de compra y venta de
automóviles nuevos y usados es 79 %.
Indice de endudamiento de industrias
y líneas empresariales seleccionadas
(Ejercicio montado del 1/abril/91 al
31/marzo/92)
8.4 Enfoques de la estructura de
capital
Las guías de orientación para analizar la
"Estructura óptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teoría que este
óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y
los partidarios de que ese óptimo no existe, se
presentan entonces los siguientes enfoques:
8.4.1 El enfoque tradicional
Una teoría de estructura de capital en la cual
existe una estructura de capital óptima y en la que la
administración puede incrementar el valor total de la
empresa a través del uso juicioso del apalancamiento
financiero.
Este enfoque propone que la compañía puede
reducir su costo de capital y aumentar el valor total mediante el
uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de
capital no es independiente de la estructura de capital de la
empresa y que existe una estructura de capital
óptima.
8.4.2 El enfoque de la utilidad neta
En este enfoque las utilidades disponibles para los
accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que se
calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la
empresa entre el valor total de la empresa.
UN = Utilidad Neta
Capital total
8.4.3 El enfoque de utilidad neta de operación
Una teoría de estructura de capital en la cual el
promedio ponderado del costo de capital y el valor total de la
empresa permanecen constantes a medida que se cambia el
apalancamiento financiero.
La suposición para este enfoque es que existe una
tasa global de capitalización de la empresa para cualquier
grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y como resultado de ello el desglose
entre deuda y capital no tiene importancia.
8.4.4 El enfoque MM
Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y
Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que la
relación entre el apalancamiento y el costo de capital queda
explicada por el enfoque de la utilidad neta de operación;
argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de
valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la
estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de
la combinación de financiamiento.
Esta teoría demostró bajo un conjunto de
supuestos muy restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal
de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa
aumentará continuamente a medida que usen más deudas y
por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi
totalmente con deudas.
8.4.5 Enfoque UAII – UPA
Este se basa en la separación de la
estructura de capital que maximice las utilidades por acción
a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de
intereses e impuestos. El énfasis principal no se hace en el
cálculo de los efectos de las diferentes estructuras
financieras en los rendimientos a favor de los
dueños.
En conclusión la estructura de capital afecta de
manera significativa la situación de la empresa y la pone en
ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la
empresa que posea una estructura de capital muy cerca a la
"óptima" y maximice su valor frente a las demás
tendrá una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo
orden competitivo del mercado.
En realidad cada empresa escoge la estructura de capital
que más le conviene, pues existen factores internos y
externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los
administradores de la entidad, por ello lo más recomendable
es realizar un estudio cuidadoso de aquella estructura que sea la
más provechosa, para lograr un mayor del valor de la empresa
y de los accionistas teniendo en cuenta que la maximización
de utilidades no es lo único que mueve a los dueños de
las entidades.
9. Los dividendos
9.1 Dividendos
Se considera como dividendo la cuota o parte que
corresponda a cada acción en las utilidades de las
compañías anónimas y demás contribuyentes
relacionados, incluidas las que resulten de cuotas de
participación en sociedades de responsabilidad
limitada. Son utilidades que se pagan a los accionistas como
retribución de su inversión.
9.2 Elementos que conforman el
dividendo
Generalmente se sostiene que los dividendos de las
compañías deben orientarse al acrecentamiento del valor
de mercado de la acción. Esto se logra en la medida que la
acción tenga alto nivel bursátil. En la medida que se
logre este objetivo el pago de dividendo pasa a ser secundario y
el accionista que requiera dinero puede obtenerlo vendiendo
acciones en el mercado.
9.3 Teoría residual de
dividendos
La teoría residual de dividendos sostiene que los
dividendos pagados por una organización de negocios deben
concebirse como un residuo, es decir, la cantidad que queda
después de que se han aprovechado todas las oportunidades de
inversión aceptables. De acuerdo con esta concepción,
en tanto los requerimientos de aportaciones de la empresa excedan
al monto de utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos
en efectivo. Si, por el contrario existe un exceso de utilidades
retenidas, la cantidad residual sería entonces distribuida
en forma de dividendos en efectivo. Tal teoría parece
señalar que el rendimiento requerido de los inversionistas,
no se ve afectado por la política de dividendos de la
organización de negocios, lo cual, a su vez, parecería
indicar que las políticas de dividendos carecen de
importancia.
9.4 Irrelevancia de los
dividendos
La teoría residual de dividendos sostiene que
éstos son irrelevantes, es decir, que el valor de la empresa
no se ve afectado por su política de dividendos. Los
principales impulsores de esta teoría son Modigliani y
Miller. Ambos autores afirman que el valor de la empresa
está determinado únicamente por la redituabilidad y el
grado de riesgo de sus activos (inversiones), y que la forma en
que la organización divide sus ingresos entre dividendos y
reinversión no tiene un efecto directo sobre su
valor.
Sin embargo, algunos estudios demuestran que los cambios
significativos en los dividendos afectan el precio de las
acciones en el mismo sentido, es decir, que los incrementos en
dividendos se traducen en aumentos en los precios de las
acciones, y a la inversa. En respuesta, M y M proponen que los
efectos positivos de los incrementos de dividendos se atribuyan,
no al dividendo en sí, sino al contenido informativo de los
dividendos con respecto a los ingresos futuros. Así, pues
todo aumento en los dividendos haría que los inversionistas
elevaran el precio de las acciones, mientras que un decremento
causaría una disminución correspondiente en el precio
de las acciones.
M y M señalan, por añadidura, la existencia de
un efecto de clientela, por el cual la empresa atraerá a
accionistas cuyas preferencias con respecto al pago y regularidad
de dividendos corresponda la patrón de pago y estabilidad de
la empresa misma. En otras palabras, los inversionistas que
deseen dividendos estables como fuente de ingreso adquirirán
acciones de empresas que pagan dividendos casi iguales cada
período; los inversionistas que prefieren recibir ganancias
de capital se inclinarán por compañías en proceso
de crecimiento constante que reinvierten una gran parte de sus
utilidades, lo cual resulta un patrón de dividendos bastante
inestable. Como los accionistas obtienen lo que esperan M y M
concluyen que el valor de la empresa no se ve afectado por
cambios en las políticas de dividendos.
En suma M y M, junto con otros defensores de la
irrelevancia de los dividendos, sostienen que (sin cambios en
otros aspectos), el rendimiento requerido del inversionista, y
por ende el valor de la empresa, no se ven afectados por las
políticas de dividendos debido a los motivos
siguientes:
a) El valor de la empresa está determinado
únicamente por la redituabilidad y el grado de riesgo de
sus activos.
b) Si los dividendos llegan a afectar el valor,
ello se deberá tan sólo a su contenido informativo,
el cual revela las expectativas e ingresos de los
administradores.
c) Existe un efecto de clientela que provoca
que los accionistas reciban los dividendos
esperados.
De lo anterior se deduce que, como los dividendos son
irrelevantes respecto al valor de la empresa, ésta no
necesita establecer una política de dividendos.
9.5 Relevancia de los
dividendos.
El principal argumento que oponen los partidarios de la
relevancia de los dividendos se atribuye a Mirón Gordon y
John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir
dividendos de manera constante, de hecho, una relación
directa entre las políticas de dividendos de una empresa y
el valor de ésta en el mercado. El argumento de Gordon y
Lintner; argumento del pájaro en mano, sugiere que los
inversionistas prefieren evitar el riesgo, sin importar que los
dividendos y ganancias de capital futuro prometan ser mayores en
proporción directa con el riesgo. Dicho sea de otro modo: "
más vale pájaro en mano que cien volando". Por lo tanto
se considera que los pagos constantes de dividendos reducen la
incertidumbre del inversionista, haciendo que éste descuente
las utilidades de la empresa a una tasa más baja, y, por
ende ( sin que haya cambios en otro sentido) asignando un valor
más alto a las acciones de la compañía. A la
inversa, si los dividendos se reducen o no se pagan, se
incrementará la incertidumbre del inversionista, elevando el
rendimiento requerido, y disminuyendo el valor de las
acciones.
Aunque son muchos los argumentos y refutaciones que se
han propuesto al respecto de la relevancia de dividendo, aún
queda por crearse un modelo al que pueda recurrirse para evaluar
políticas alternativas a la luz del valor de las acciones.
Sin embargo, en la práctica, las decisiones de los
administradores financieros y accionistas apoyan la creencia de
que las políticas de dividendos afectan el valor de las
acciones. Para muchos los dividendos son relevantes, es decir,
cada empresa debe crear una política de dividendos que
contribuya a lograr las metas de los propietarios y maximice su
beneficio en el largo plazo.
9.6 Importancia de los
dividendos.
Los dividendos representan para los accionistas una
fuente de flujo de efectivo, así como un indicador del
desempeño presente y futuro de la empresa.
Debido a que las utilidades retenidas (ingresos no
distribuidos en forma de dividendos) constituyen una especie de
financiamiento interno, las decisiones en torno a los dividendos
pueden afectar de manera significativa los requerimientos de
financiamiento de externo de la empresa. En otras palabras, si la
empresa necesita financiamiento, cuanto mas alta sea la cantidad
de dividendos distribuidos, tanto mayor será el monto de
financiamiento que deberá obtenerse de forma externa, ya sea
mediante la venta de acciones comunes o preferentes, o bien,
recurriendo a empréstitos.
10. Política de
dividendos
10.1Definición y objetivos de la
política de dividendos
La política de dividendos de una empresa es un plan
de acción que deberá seguirse siempre que se decida en
torno a la distribución de dividendos.
La política debe considerarse tomando en cuenta dos
objetivos básicos: maximizar el beneficio de los
propietarios de la empresa y proporcionar suficiente
financiamiento. Ambos objetivos están interrelacionados, y
deben alcanzarse a la luz de ciertos factores legales,
contractuales, internos, de crecimiento y en relación con
los accionistas y el mercado que determinan las alternativas de
la política.
10.2 Tipos de políticas de
dividendos.
10.2.1 La razón de Pago
Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa, entre sus utilidades por acción.
Este indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se
distribuye a los accionistas en forma de dividendos.
Mediante una política de dividendos según una
razón de pago constante, se establece que cierto porcentaje
de las utilidades será distribuido a los propietarios en
cada periodo de pago de dividendos. Uno de los inconvenientes de
esta política es que si las utilidades de la
compañía decaen, o si ocurre una pérdida en un
periodo dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso
nulos.
10.2.2 Política de dividendos regulares
Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo.
Esta política proporciona a los accionistas información
generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña
correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda
incertidumbre. A menudo, las empresas que se valen de este tipo
de política incrementarán el dividendo regular una vez
que se haya probado un incremento en las utilidades. De tal
suerte, los dividendos casi nunca se verán
disminuidos.
Con frecuencia, una política de dividendos regular
se construye en torno a una razón de pago de dividendos
óptima. De esta manera, la empresa intenta pagar cierto
porcentaje de los ingresos, pero en vez de dejar que los
dividendos fluctúen, se paga un dividendo fijo,
ajustándolo de acuerdo con la razón óptima a
medida que se experimentan aumentos en las utilidades.
10.2.3 Política de dividendos regulares bajos y
adicionales
Algunas empresas establecen una política de
dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son
mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa
tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional,
denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los
accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la
cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la
designación "extra" es común sobre todo entre empresas
que experimentan cambios cíclicos de las
utilidades.
Al establecer un dividendo regular bajo que se paga en
cada periodo, la empresa proporciona a las inversionistas el
ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa, y
el dividendo extra les permite compartir las utilidades de un
periodo especialmente bueno. Las empresas que usan esta
política incrementan el nivel del dividendo regular, una vez
que comprobaron que se logró un aumento de las
utilidades.
El dividendo extra no se debe pagar en forma regular
porque dejaría de tener sentido. Se aconseja el uso de una
razón de pago de dividendos neta al establecer el nivel del
dividendo regular.
10.2.4 Dividendos en acciones
Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en
forma de acciones a los propietarios existentes. Las empresas
recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de
reemplazo o acumulación de los dividendos en efectivo.
Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, los
acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido
proporcionados y que antes no tenían.
En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez
de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara un
dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la
distribución son los mismos que los descritos para los
dividendos en efectivo.
El accionista que recibe un dividendo en acciones no
recibe en realidad nada de valor. Una vez que el dividendo ha
sido pagado, el valor por acción disminuirá en
proporción al dividendo, de tal suerte que el valor de
mercado de sus participaciones totales en la empresa
permanecerán sin cambio.
10.2.5 Divisiones de Acciones
Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el
precio de las acciones de una empresa, similar al de los
dividendos en acciones. La división de acciones es un
método comúnmente empleado para reducir el precio de
mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en
el número de acciones adjudicadas por cada accionista. Las
empresas suelen creer que el precio de sus acciones es demasiado
alto, y que una reducción en el precio de mercado harán
más dinámicas las transacciones.
10.2.6 Recompras de Acciones
Una compra de acciones se realiza por diversas razones:
Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura
de capital de la empresa. Incrementan, por lo demás, el
número de acciones en circulación y reducen su valor
contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en que
se desee. A menudo se realizan divisiones opuestas de acciones:
cierta cantidad de acciones en circulación son
intercambiadas por una acción, para obtener acciones que
habrán de ser empleadas en adquisiciones, para contar con
acciones para los planes de opciones de acciones para empleados,
para lograr una ganancia en el valor nominal de las aportaciones
cuando las acciones se venden en un precio por debajo de su valor
contable o simplemente, para retirar acciones en
circulación.
10.2.7 Registros Contables
Los registros contables que resultan de la compra de
acciones comunes son una reducción en el efectivo y el
establecimiento de un activo denominado "acción de
tesorería", el cual aparece como una deducción del
capital social. El perfil acción de tesorería se emplea
para indicar la presencia de acciones recompradas en el balance
general. La recompra de acciones puede concebirse como dividendo
en efectivo, ya que implica la distribución de efectivo
entre los propietarios de la empresa, quienes son a su vez, los
vendedores de las acciones.
10.4 Estabilidad de las políticas de dividendos y su
razón fundamental.
La razón fundamental para la estabilidad de las
políticas de dividendos se corresponde a la razón
financiera. La razón financiera garantiza a la
organización la previsión de los recursos monetarios
requeridos para el óptimo desempeño de sus
actividades.
A su vez incide en su capacidad de afrontar las
fluctuaciones en las cuales se circunscribe la razón fiscal
se debe prever el impacto que ocasione la aplicación de la
normativa legal en materia de impuesto sobre la renta que afecta
a una proporción de los dividendos pagados. Estas
consideraciones afectan la disponibilidad de recursos
monetarios.
10.5 Las políticas de dividendos en la práctica
y su valor informativo.
El verdadero indicador de la eficacia económica y
financiera de una empresa es el beneficio o ganancia neta anual
por acción; sin embargo, este concepto sufre de gran
relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva
implícito un elevado margen de subjetividad. Por eso, los
dividendos constituyen para los accionistas un indicador de
indudable valor informativo acerca de la sanidad
económico-financiera de la empresa; son algo
tangible. Cuando el beneficio repartido coincide con el
dividendo esperado por el accionista, el valor informativo de los
dividendos es nulo; pero si es superior, el accionista tiene una
base objetiva para suponer que la eficacia de la empresa
(ganancias reales y no sólo las contables) va en aumento, o
que decrece si se da el supuesto contrario.
A la hora de fijar la política de dividendos
empresarial, Lintner indica cuatro "puntos clave":
La fijación del ratio "objetivo" de pago de
dividendos se realiza a largo plazo.La fijación de los dividendos se ha de realizar
desde un punto de vista dinámico: es más importante
el cambio en los dividendos que el valor absoluto del
mismo.Los niveles sostenibles de ganancias son preferidos
a los incrementos a corto plazo.Una vez fijado el pago de dividendos no debe
modificarse o cancelarse
10.5.1 Modelo Lintner
A mediados de los años cincuenta John Lintner
realizó una clásica serie de entrevistas a directivos
de empresa sobre sus políticas de dividendos. Su
descripción de cómo se fijan los dividendos puede
resumirse en cuatro puntos clave:
a) Las empresas tienen unos ratios objetivo de
pago de dividendos a largo plazo.b) Los directivos se centrar más en los
cambios en los dividendos que en los niveles absolutos. De
ahí que pagar un dividendo de 2.000 Bs sea una
decisión financiera importante si el año pasado se
pagaron 1.000 Bs, pero no lo es si se pagaron entonces 2.000
Bs.c) Los cambios en los dividendos siguen hacia
aumentos a largo plazo en las ganancias sostenibles. Los
directivos aíslan los dividendos. Los cambios
transitorios en las ganancias es improbable que afecten a los
pagos en los dividendos.d) Los directivos son reacios a hacer cambios
en las políticas de dividendos que puedan tener que ser
canceladas. En particular, se preocupan de tener que anular
un incremento del dividendo.
Lintner desarrolló un modelo simple, consistente
con estos hechos y que explica satisfactoriamente el pago de
dividendos. Supongamos una empresa que haga siempre efectivo su
ratio objetivo de distribución de dividendos.
Consiguientemente el pago de dividendos en el año en curso
(DVI1) debería ser igual a una proporción constante de
los beneficios por acción ( BPA1) :
DVI1 = dividendo objetivo = ratio objetivo X
BPA1
El cambio de dividendos será igual a :
DVI1 – DVI0 = cambio objetivo = ratio objetivo X BPA1 –
DVI0
Una empresa que hiciese siempre efectivo su ratio de
distribución de dividendos debería modificar su
dividendo cuando varíen los beneficios. Pero en las
entrevistas de Lintner los directivos eran reacios a esto.
Creían que los accionistas preferían un crecimiento
constante de los dividendos. Por tanto, aun cuando las
circunstancias pareciesen permitir un fuerte incremento de los
dividendos de su empresa, los directivos deberían desviarse
sólo ligeramente del dividendo objetivo. Sus cambios de
dividendo, por tanto, parecían conformar el siguiente
modelo:
DVI1 – DVI0 = tasa de ajuste x cambio
objetivo
= tasa de ajuste x ( ratio objetivo x BPA1 – DVI0
)
Cuanto más conservadora sea la empresa más
lentamente se acercará a su objetivo y, por ende, menor
será su tasa de ajuste.
El modelo de Lintner sugiere que los dividendos dependen
en gran parte de los beneficios actuales de la empresa y en parte
del dividendo del año anterior, que a su vez depende de los
beneficios y dividendos del año anterior. Por tanto, si
Lintner estuviese en lo cierto, deberíamos ser capaces de
describir los dividendos en términos de una medida ponderada
de beneficios pasados. La probabilidad de un incremento en la
tasa de dividendos será mayor cuando los beneficios actuales
se hayan incrementado; será algo menor cuando sólo se
hayan incrementado los beneficios del año anterior y
así sucesivamente. Un estudio más completo de fama y
Babiak confirma esta hipótesis.
10.5.2 El contenido informativo de los dividendos
Se sugirió anteriormente que el pago de los
dividendos depende tanto del dividendo del último año
como de los beneficios de ese año. Este modelo parece
proporcionar una buena explicación de cómo deciden las
empresas las tasas de dividendo, pero probablemente esta no sea
la historia completa. Debiéramos esperar que los directivos
tuvieran en cuenta las perspectivas futuras cuando establecen el
pago.
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