Los mercados financieros (página 2)

Cuando hablamos de bonos e instrumentos de deuda,
mencionaremos los instrumentos de deuda utilizados a nivel de
empresas (grandes y pequeñas), bancos centrales y estados.
Los bonos, como los Bonos de Tesoro de EE.UU. o los Bonos de
Deuda venezolanas (Bonos Brady, Bonos Soberanos, Bono 2027,
etc.), estos bonos consisten básicamente en un
préstamo que realiza el comprador de la deuda (persona
natural, jurídica, otro banco central, gobierno, etc.) a
un plazo relativamente largo (10, 30 años) a un
interés fijo o variable la cual es pagada anual o
semestralmente garantizando (colocando el nombre de la Republica
o nación como garantía) el pago al final del
periodo.

Venezuela, ha sido siempre un buen pagador de bonos,
pues desde 1908 ha tenido un historial de deuda impecable, donde
siempre ha pagado o refinanciado su deuda parcial o totalmente,
gracias al ingreso petrolero. Un hito producido en el mercado de
deuda venezolano fue en 1930 cuando se produjo el pago total de
la deuda externa venezolana, ambición que tenia la
administración de la época en referencia al
centenario de la muerte del Libertador.

El termino de refinanciar se produce cuando se vence el
plazo de pago de deuda y se requiere que otro ente te preste
dinero (mediante un nuevo bono) para pagar el bono a vencer,
pagando la deuda vencida y adquiriendo una nueva deuda a otro
plazo y condiciones.

Venezuela, desde la actual administración (1999)
ha cambiado un poco su política de endeudamiento,
enfocando el nuevo endeudamiento a endeudamiento interno, es
decir, vendiéndoles los bonos a interesados venezolanos y
en bolívares. Esto ha traído como consecuencia que
la deuda externa en los pasados cinco años se ha mantenido
casi constante, mientras que la deuda interna se ha casi
quintuplicado.

Los VEBONOS, son un ejemplo del endeudamiento interno en
bolívares. Hay que mencionar que con la presencia del
control de cambo y la no disponibilidad de dólares
americanos en efectivo y la devaluación controlada por la
administración ha hecho atractivos los instrumentos de
deuda venezolanos para el mercado interno, tanto así, que
las carteras de inversión de muchas instituciones
financieras publicas y privadas han aumentado peligrosamente el
porcentaje de participación de deuda en esas
carteras.

Cuando una nación no cumple el pago de su deuda
en el plazo mencionado o no logra refinanciarla, se produce un
default lo cual puede provocar un efecto devastador no
solo en la nación mencionada, sino en la región y a
nivel mundial.

Casos como el default argentino en 2001, provoco una
caída económica del cono sur con sendas
devaluaciones en sus monedas, el default ruso en 1997 provoco
problemas económicos en toda Rusia y Europa del Este,
así como la devaluación del bath tailandés y
todo un fenómeno de crisis económica en toda Asia
que repercutió en todo el globo. La economía
mundial tardo casi dos años en recuperarse de ese bache
económico.

La acumulación de deuda en muchos países
provoca que en cierto punto se pueda volver "virtualmente"
impagable para los gobiernos, básicamente porque esos
gobiernos permitieron que se produjera ese fenómeno.
Muchos países del mundo, esencialmente los más
pobres sufren ese problema, países como Bolivia,
Haití, Nigeria, Costa de Marfil, etc. sufren los problemas
de la deuda, los cuales consumen gran cantidad de su PIB. A nivel
mundial, antes del año 2000 ha surgido un movimiento de
condenación de deuda parcial o total para muchos
países que posean deudas per. capita muy altas y con
valores absolutos manejables por las principales economías
del mundo.

pues tendrá que pagar mas intereses; mientras que
si el emisor se considera confiable, éste puede atreverse
a pagar a menos intereses pues es percibido como un ente
responsable que siempre paga. A nivel mundial, existen las
denominadas calificadores de riesgo como Moody"s, Standard &
Poors, que emiten cierta calificación a empresas y
naciones sobre como ellos perciben la confiabilidad de pago de
deuda. Una calificación positiva hace mas barato
financiarse a una nación o empresa, mientras una baja
calificación, encarece el endeudamiento e incluso lo
imposibilita.

Mercado de Divisas y de
Cambio.

Mercados De Divisas

El mercado financiero de divisas es el mercado base de
todos los demás mercados financiero internacionales,
puesto que en el se establece el valor de cambio de las monedas
en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales.
Es también, de entre ellos, el de mayor volumen de
transacciones. Es un mercado en el que se intercambian monedas y,
por tanto, en el que es difícil identificar la figura del
comprador y la del vendedor.

Donde se negocian operaciones al contado y a plazo. Las
operaciones a plazo se llevan a cabo en los mercados
Forward, en los mercados de Futuros en divisas y en los
de Opciones en divisas.

El Tipo De Cambio

Es el precio de una moneda en términos de otra.
Equivale a cuantificar de número de unidades de una moneda
para obtener una unidad monetaria extranjera.

Tipos De Compra (Bid Price) Y De Venta
(Offer Or Ask Price) De Divisas.

Existe una doble expresión en el tipo de cambio
de divisas en el mercado, según se trate de demanda-compra
o de oferta-venta. El diferencial entre ambos precios BID/ ask
spread es el beneficio resultante para el agente que cotiza en
ambos precios.

Tipos Cruzados

Una mayoría de las transacciones que se negocian
en el mercado de divisa son operaciones contra la moneda US$.
Así, una transacción entre pesetas y yenes se
llevará a cabo al precio que resulte del cruce entre los
tipos de cambio de ambas monedas respecto al US$ (moneda
vehicular).

El Mercado De Divisas Al Contado

El mercado de divisas es el medio o estructura a
través de la cual se compra y venden las distintas monedas
nacionales, transacciónando una contra otras. Su objeto de
negociación es todo aquel dinero legal y medios de pago
denominados en moneda extranjera, es decir, billetes extranjeros
(de relativa importancia) y depósitos bancarios
denominados en moneda extranjera (cheques,
transferencias).

El mercado de divisas es un mercado OTC, negociado a
través de los medios de comunicación aceptados al
efecto (teléfono, télex, terminal de ordenador,
etc.) con posterior firma documental de la confirmación.
La red más importante se denomina SWIFT.

Los principales centros de mercados de divisas son: en
primer lugar Londres, seguido de New York y Tokyo. También
Frankfurt, Zurich, Hong Kong y Singapur. Los Bancos Centrales
asumen un importante papel en los mercados de divisas, cuyas
funciones se pueden sintetizar en:

• El control del mercado.

• La gestión de sus reservas.

• La intervención en el mercado conforme a las
  directrices políticas.

Su objetivo se centra generalmente en el mantenimiento
de tipos de cambio al contado de su moneda respecto a las otras
en el margen de fluctuación deseado. Para ello, absorbe o
inyecta divisas cuando el precio supera o desciende de la banda
prefijada.

Mercado De Divisas A Plazo

Existen dos formas para expresar las cotizaciones en el
mercado de divisas a plazo:

• «Outrigh Forward» Entre el banco y
  cliente (importador o exportador).

• «Cotización Swap»
  Típicamente del interbancario. Consiste en un contrato
  al contado y un contrato a plazo. Es decir, se establece la
  venia de una divisa contra otra con acuerdo simultáneo
  de recompra en una fecha futura preestablecida.

Existen dos precios o tipos de cambio
diferenciados:

Mercado Spot o de Contado: En el que la
liquidación se efectúa en un plazo no superior al
segundo día hábil de la fecha del
cambio.

Mercado A
Plazo o Forward: Los tipos de
cambio se fijan en el mercado en el momento del acuerdo, pero su
liquidación tiene lugar en el futuro, en un plazo superior
a dos días hábiles.

En el resultado directo de tres factores
con los cuales contamos el día de la operación son
los siguientes:

• El tipo de cambio del contado del
  día de la operación.

• El tipo de interés al que el
  cliente toma la divisa vendida.

• El tipo de interés al que le
  cliente deposita la divisa comprada.

El Mercado De Divisas; se
organiza de dos formas distintas pero que están
perfectamente Inter. Relacionadas:

Tipo europeo: Es aquella parte
del mercado que se corresponde con localizaciones concretas
(mercado localista), es decir, que está formado
por unas determinadas instituciones o lugares donde acuden
oferentes y demandantes a unas horas determinadas para realizar
sus transacciones . Es similar a las Bolsas de
valores.

Tipo americano: Formado por la
red de instituciones financieras de todo el mundo, es la parte
más internacional del mercado y la más libre puesto
que realiza sus transacciones en cualquier momento a
través de cualquier medio de comunicación. Funciona
las 24 horas del día y en todo el mundo.

Los Miembros Del
Mercado

Los principales participantes del
mercado de divisas son las empresas, las personas físicas,
los bancos, los bancos centrales y los operadores
(brokers). Las empresas y las personas necesitan divisas
para los negocios o para viajar al extranjero,
siendo estas últimas suministradas por los bancos
comerciales. Por medio de su extensa red de oficinas de cambio
(dealing room), los bancos realizan operaciones de
arbitraje que permiten asegurar que las cotizaciones en
diferentes centros tiendan hacia el mismo precio.

Los operadores de moneda extranjera se encargan de
realizar las transacciones… entre compradores, vendedores y
bancos, por lo que reciben una comisión.

Categorías De La Exposición
Al Riesgo De Cambio

Se pueden clasificar entre
categorías:

Exposición de transacción: surge
cuando la obligación a cobrar o a pagar esta denominada en
una moneda extranjera.

Exposición Contable: surge de la consolidación de los activos y
pasivos denominados en monedas extranjeras.

Exposición
económica: surge debido a que el valor actual de la
corriente de flujo de caja esperado, tanto si esta denominada en
moneda nacional como extranjera.

Mercado eficiente

Tres Versiones De La
Teoría Del Mercado Eficiente

El primero; es el caso en el
que los precios reflejan toda la información contenida en
la evolución de los precios pasados.

El segundo; nivel de eficiencia
es el caso en el que los precios reflejan no solo los precios
pasados, sino también toda la restante información
publicada.

Por ejemplo; los inversores
quieren invertir en empresas con ganancias y dividendos
crecientes, y por tanto, siempre esperan ansiosos el anuncio de
las ganancias y dividendos de la empresa.

Una forma fuerte de eficiencia en la que
los precios reflejan no solo la información
pública, sino toda la información que puede ser
adquirida mediante concienzudos análisis de la empresa y
la economía.

En tal mercado nos encontraríamos
con inversores afortunados y desafortunados, pero no
encontraríamos a ningún gestor de inversiones que
pudiera batir al mercado.

Si los mercados son eficientes,
los precios de los títulos reflejan la información
disponible y la inversión en títulos es simplemente
un juego justo. La eficiencia del mercado existe sencillamente
porque la competencia es intensa y los gestores de cartera
cumplen con su trabajo.

Seis Lecciones Sobre La
Eficiencia Del Mercado

Primera Lección:
Los Mercados No tienen Memoria:

La forma débil de la hipótesis del mercado
afirma que la secuencia de cambios de precio en el pasado no
contiene información sobre los cambios futuros. Los
economistas expresan esta misma idea más concisamente,
cuando dicen que el mercado no tiene memoria. Algunas veces los
directores financieros parecen actuar como si este no fuera el
caso.

La idea es "cazar el mercado mientras esta
alto". De igual manera, a menudo son reacios a la
emisión de acciones después de una caída en
el precio. Se inclinan por esperar a una recuperación.
Pero sabemos que el mercado no tiene memoria y que los ciclos en
los que parecen confiar los directores no existen.

Algunas veces, un director financiero dispondrá
de información interna que le indique que las acciones de
la empresa están sobre valoradas o
infravaloradas.

Por ejemplo; existe alguna buena noticia que el
mercado no conoce, pero usted si, El precio rápidamente
cuando la noticia sea revelada. Por tanto, si la
compañía venda acciones al preció anual,
podría estar ofreciendo una ganga a los nuevos inversores
a costa de los presentes accionistas.

Naturalmente los directores se muestran con pocas ganas
a vender las nuevas participaciones cuando tienen
información interior favorable.

Pero la información interna no esta relacionada
con el hospital del precio de las acciones.

Las acciones de su empresa podrían venderse ahora
a mitad de precio que un año antes y aun podría
disponer de una información particular que le sugiera que
todavía están muy sobre valoradas. O pueden estar
infravaloradas teniendo doble de precio que el último
año.

Segunda Lección: Confíe En
Los Precios De Mercado

En un mercado eficiente puede confiar en los precios.
Recogen toda la información disponible sobre el valor de
cada titulo. Esto significa que, en un mercado eficiente, para la
mayoría de los inversionistas no existe forma de conseguir
continuamente unas tasas de rentabilidad
extraordinarias.

Tercera Lección: Leer Las
Entrañas

Si el mercado es eficiente, los precios recogen., toda
la información disponible. Por tanto, aprender a leer las
entrañas, los precios de los títulos pueden.
Decimos mucho sobre el futuro. La valoración del mercado
de los títulos de la empresa puede también ofrecer
importantes pistas acerca de los proyectos de la empresa. De esta
forma, si los bonos de la empresa ofrecen mayor rendimiento que
la media puede deducirse que la empresa está probablemente
en problemas. Suponga que los inversores confían en que
los tipos de interés van a subir a lo largo del
próximo año. En este caso, preferirán
esperar antes que embarcarse en préstamos a largo plazo.
Cualquier empresa que quiera endeudarse a largo plazo hoy
tendrá que ofrecer un mayor tipo de interés. En
otras palabras, el tipo de interés a largo plazo
será mayor que el tipo a un año. Las diferencias
entre los tipos de interés a corto y largo plazo le
dirán algo sobre

Cuarta Lección: No Hay Ilusiones
Financieras

En un mercado eficiente no existen ilusiones
financieras. Los inversores no tienen una relación
romántica con los flujos de tesorería del a empresa
ni con la parte de esos flujos de tesorería de la que son
titulares.

Quinta Lección: La Alternativa De
Hacerlo Uno Mismo

En un mercado eficiente los inversores no pagaran a
otros por lo que ellos mismos pueden hacer igual de bien. Por
ejemplo; las compañías justificación a
menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una
empresa más diversificada y, por tanto, más
estable. Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos
compañías, ¿por qué
deberían agradecer a las empresas la
diversificación? Es mucho mas fácil y
más barato diversificar para ellos de lo que es para la
empresa.

El directivo financiero necesita hacerse la misma
pregunta cuando considere si es mejor emitir deuda o acciones
ordinarias. Si la empresa emite deuda, esto creará
apalancamiento financiero. Como consecuencia, las acciones
tendrán más riesgo y ofrecerán una mayor
rentabilidad esperada.

Pero los accionistas pueden conseguir el aplacamiento
financiero sin que la empresa emita deuda. Pueden emitir deuda
por su propia cuenta. El problema para el directivo financiero
es, por tanto, decidir si es más barato para la empresa
que para el accionista individual la emisión de
deuda.

Sexta Lección: vista Una
Acción, Vistas Todas

La elasticidad de la demanda de cualquier
artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad
demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en el
precio. Si el articulo tiene sustitutos muy próximos, la
elasticidad será fuertemente negativa. Los inversores no
compran una acción por sus cualidades únicas; la
compran porque ofrece una perspectiva de rentabilidad en
consonancia con su riesgo. Por tanto, la demanda de las acciones
de una compañía debería ser muy
elástica. Si la prima por riesgo esperada es, en
relación con el riesgo, menor que en otras acciones, nadie
querrá tener esa acción. Si es mayor, todo el mundo
querrá tenerla.

Mercado Internacional de
Acciones.

Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede
llegar por dos vías:

• a. Por la nacionalidad del
  propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede
  ser adquiridas por un residente en otro y negociadas
  internacionalmente.

• b. Físicamente; por la vente de
  la acción en un mercado extranjero.

Particularidades: El Rendimiento

El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con
base en sus dos características esenciales: la
rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del periodo (P¡), su valor inicial
(Po) y, por último, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la
rentabilidad:

Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor
se exprese en una moneda, mientras que el propietario las
está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la
necesidad de realizar una conversión de valores, a
través del tipo de cambio. Para un inversor
extranjero el valor final de una acción en el momento
t, será igual a: P¡ x T,
(donde T, es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de
un inversor extranjero, si consideramos el tipo de
cambio en su forma directa, será:

Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de
cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el
rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad
obtenida por término medio por cada unidad monetaria
invertida en la cartera durante un determinado período de
tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética
ponderada calculada de la siguiente forma:

Donde las Xi indican la fracción del presupuesto
de inversión destinada a la inversión i, ri es el
rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le
interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de
un título o de una cartera a posteriori sino
a priori, es decir, lo que pretenderá será
obtener el rendimiento esperado [E(T¡)] de
cualquier título.

Esto lo hará de la misma forma que hemos visto
para el cálculo del rendimiento ex post pero
deberá suponer el valor de Pt y de Tt
(lo que implica varios tipos de riesgo como veremos en el tercer
epígrafe). En cuanto al rendimiento esperado de la cartera
se calculará de forma semejante al ex post, es
decir:

E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) +
… + XnE(rn)

Particularidades: El Riesgo

Esta rentabilidad calculada a priori es un
valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la
existencia de un riesgo al poder ser Pt
distinto del previsto, así como por la variabilidad del
tipo de cambio (denominada riesgo de cambio),
que hará que su valor al final de la operación no
coincida exactamente con el esperado.

Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de
cambio puede ser reducido en una gran medida a través
del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su
totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en
dicho momento.

El Modelo De Valoración De Activos
Financieros (CAPM)

La Cartera De Mercado

En el modelo anterior todos los activos que integraban
las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con
riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores
A y B cada uno con una cartera eficiente no
podríamos saber quién tiene la mejor cartera.
Porque ambas son similares. Supongamos ahora que los inversores
pueden colocar su dinero en activos financieros libres de riesgo
como, por ejemplo, en Bonos-del-Tesoro.

Esto introduce un elemento distorsionante en nuestra
teoría, puesto que nuestros inversores A y
B podrán destinar parte de su presupuesto a
invertirlo en dicho activo sin riesgo, manteniendo el resto en
sus carteras óptimas respectivas. De tal manera que el
rendimiento esperado (El') y el riesgo de la nueva cartera del
inversor A, será:

La Recta del Mercado de Capitales
(CML)

Los inversores más conservadores prestarán
parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado
M. Los más arriesgados pedirán prestado
con objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos
iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se
situarán sobre dicha línea a la que se denomina
recta del mercado de capitales o más
comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se
situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los
títulos aisladamente considerados, lo harán por
debajo de ella.

La Aplicación Del CAPM A Las
Carteras Internacionales

En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor Correspondiente de un titulo
esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una
combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se
encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la
misma).

Ahora bien, el inversor internacional, qué toma
este modelo como base decidir si comprar o no una acción,
se planteará qué recta tomar como
normal.

Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.

Las alternativas son:

• a) Su propio mercado
  nacional.

• b) El mercado donde adquiere sus
  acciones.

• c) El mercado internacional,
  considerado globalmente.

Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido
a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona
ninguna referencia significativa. Si podría tomar como
referencia las operaciones en su propio país, como base de
partida. O elaborar una hipotética recta del mercado
internacional y tomarla como normal a efectos de
comparación. Como se puede ver no existe una
solución única para resolver dicho
problema.

Rendimientos de las acciones 1960-1980 (Fuente:
Ibbotson, Carr y Robinson: "'International Equity and Bond
Returns". Financial Analyst Journal.
Julio-agosto.1982).

Sin embargo; la generalización del modelo CAPM al
contexto internacional es algo más complicada de lo que
parece a primera vista al estar sujeta a una serie de problemas
como son:

• a) Impuestos, costes de transacción y
  barreras a la movilidad del _ entre los países, que
  dificultan y hacen poco atractivo para el inversor la
  realización de una cartera de ámbito
  mundial.

• b) Los inversores de diversos países ven
  el riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes
  monedas nacionales, por lo que no estarán de acuerdo
  en las características del riesgo de varios
  títulos y, además, no obtendrán
  idénticas fronteras eficientes.

• c) Los inversores en diferentes países
  tienden a consumir distintos tipos de bienes ya sea porque
  tienen diferentes gustos, o por los costes de
  transacción, transporte, impuestos, etc. Esto hace que
  al variar los precios relativos de los bienes a lo largo del
  tiempo, el riesgo asociado a la inflación para los
  diversos inversores difiera según el país en el
  que se encuentren.

La Teoría De La Valoración
Por Arbitraje (APT)

Al igual que el CAPM, la teoría de la
valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio
de cómo se determinan los precios de los activos
financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por
Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin
riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.

El modelo se basa en la idea de que los precios de los
títulos se ajustan conforme los inversores construyen
carteras de valores que persiguen la consecución de
beneficios de arbitraje. Cuando ya no existan dichas
oportunidades se alcanzará el equilibrio en los precios de
los activos financieros.

Asignación de Activos

La gestión activa de carteras en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. La gestión de las
carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre
las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como
son:

• a) La selección de divisas, que
  mide la contribución a los resultados totales e la
  cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con
  relación a la moneda utilizad por el inversor como
  base. Podríamos utilizar un índice como EAFE a
  modo de comparación con la selección de las
  divisas de una cartera durante un periodo de tiempo
  determinado. La selección de las divisas del EAFE se
  calcularía como la media de la apreciación de
  las divisas representadas en dicho índice
  "marco", ponderadas por la fracción de la
  cartera EAFE invertida en cada divisa.

• b) La selección de los
  países, que mide la contribución a los
  resultados totales de la cartera atribuible a la
  inversión en los mercados de valores mundiales que
  tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través
  de la media de los rendimientos de un índice a de cada
  nación.

• c) La selección de los
  títulos de cada país, puede medirse como
  la media ponderada de los rendimientos de las acciones que
  excede del rendimiento del índice del país en
  cuestión. El rendimiento se calcularía en la
  moneda local y las ponderaciones según lo invertido en
  cada país.

• d) La selección entre los bonos a largo
  y corto plazo de cada país puede medirse como el
  exceso de rendimiento derivado de la diferente
  ponderación entre los bonos a largo y a corto plazo
  con relación a las ponderaciones de una cartera
  "macro".

Mercado Internacional de
Créditos

Este mercado se refiere a la cesión temporal de
recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares
de diversos países. La operatoria internacional semejante
a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de
recursos financieros a cambio de un determinado tipo de
interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un
determinado período de tiempo.

Lo que ocurre es que la cesión temporal,
realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo
mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que
rigen en los dos de créditos nacionales.

En primer lugar, hay que tener en cuenta que esa
cesión de recursos financieros se realiza siempre en el
mercado internacional mediante la modalidad de
crédito, poniendo a disposición del
prestatario o deudor una determinada cantidad. Que puede ser
utilizada en la medida que lo desee, pagando intereses
únicamente por la parte del crédito que vaya
disponiendo.

Por crédito internacional, se entiende
aquel que es concedido en una moneda distinta de la del
país del prestatario o en el que el prestamista
está situado en el extranjero. Se pueden distinguir, por
tanto, dos modalidades:

• a) Crédito internacional
  simple: El crédito se concede en la moneda del
  prestamista. Por ejemplo, una institución
  española acude a un banco alemán para que le
  conceda un crédito en marcos.

• b) Euro crédito: Es un
  crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la
  moneda de un país depositada en otro país
  diferente del de emisión, el euro crédito
  concedido con base en estos depósitos resultará
  en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser
  incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una
  institución española acude a un banco
  alemán para que le conceda un crédito en yenes,
  que necesita para realizar compras en
  Japón.

Euro Créditos Y
Eurodivisas

El concepto de eurodólar, y su extensión y
más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda
Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a
aceptar depósitos en la moneda americana.

De ahí la aceptación del do1ar como moneda
de uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado
financiero de dólares fuera de los Estados
Unidos.

Como esos dólares se encontraban en Europa
reciben la denominación de eurodólares, y
los créditos sobre ellos la de euro
créditos o créditos en
eurodólares. De la misma forma se realizan
emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que
únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares
situados en el continente europeo.

En definitiva, pues, el euro crédito se
define como un crédito internacional denominado en moneda
distinta del país del prestamista, porque los recursos que
está cediendo son eurodivisas (monedas, para
él, extranjeras, pero depositadas en su
país).

Debido., a la proliferación de eurodivisas, el
crédito internacional está cambiando, lo que la
posibilidad incluso que las instituciones económicas de un
país acudan al extranjero a buscar créditos en su
propia moneda.

Características De Los
Créditos Internacionales

Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.

Lo que sí existe es un acuerdo tácito
entre las instituciones financieras para realizar este tipo de
operaciones en una determinada forma lo que hace que los
créditos internacionales posean algunas
características propias que les son comunes:

• a) La Implican un alto volumen de
  recursos financieros. Ya que nadie acude a estos
  créditos sino es porque existen razones que
  sitúan al mercado internacional en preferencia con
  respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la
  disponibilidad de un mayor volumen de recursos.

• b) Como consecuencia de lo anterior, son
  créditos sindicados. Es decir, no se conceden
  únicamente por una institución financiera sino
  por un sindicato formado por varias de ellas.

• c) El tipo de interés es siempre
  variable o flotante. Esto es así debido a la
  necesidad que tienen las instituciones financieras que
  conceden el crédito, de protegerse contra las
  oscilaciones de los tipos de interés y que los
  recursos que _dan el crédito son conseguidos por las
  instituciones financieras en el mercado a corto
  plazo.

• d) Los créditos internacionales suelen
  estar divididos en tramos o fracciones de tal manera
  que no todo el crédito está sometido a las
  mismas condiciones.

• e) Se conceden a instituciones
  importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o
  bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o
  bien cuentan con el: aval de su Gobierno.

• f) Se pueden obtener a tipos de interés
  bajos en relación a los tipos de
  interés de los créditos de menor
  cuantía.

• g) Son créditos respaldados por recursos
  financieros captados a corto plazo. créditos
  internacionales son créditos a largo plazo, pero las
  instituciones financieras no comprometen sus recursos
  permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya
  que hablamos de créditos extraordinarios.

• h) Han de ser públicos,
  debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se
  denominan lápidas o tombstones)
  aparecerá el beneficiario y el importe del
  crédito así como los bancos directores, el
  banco agente y los participantes.

• i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los
  tramos, también, pueden referirse a monedas distintas.
  A este tipo de créditos se les denomina
  multidivisas.

La Estructura De Los Créditos
Sindicados

El proceso de sindicación supone un mecanismo
temporal de asociación de las entidades con un fin
determinado, distribuir la participación en la
concesión del mismo.

Estos créditos se estructuran, en general, de
forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los
mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El
proceso se inicia con una valoración del mercado y de la
idoneidad de la concesión de un préstamo de estas
características. Diversas entidades financieras ofertan
sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades
participantes en el sindicato, comisiones, banco agente, etc.
.

El prestatario (borrower), a la vista de las
ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y
que de forma más óptima se adecua a sus necesidades
financieras. El prestatario confiere a la institución
elegida para actuar como director (lead manager) un
mandato (mandate), es decir, una autorización
materializada por escrito dirigida a] director de la
operación, para que en su nombre proceda a dirigir la
operación en los términos acordados que deben
figurar en el contrato.

Efectivamente, en el mandato se recogen los
términos y condiciones generales en los que la
operación será realizada, haciéndose constar
expresamente la concesión por parte del emisor al director
de las facultades inherentes a todo director de emisión.
El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del
crédito correspondiente, siendo su creación un acto
previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de
crédito aparecen tres figuras:

• a) .Banco director. Puede asumir esta
  función más de un banco. Se encarga de
  organizar el crédito y deberá poseer gran
  solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el
  crédito y, por dicha razón, es el encargado de
  buscar a los otros miembros del sindicato entre los que
  deberá distribuir el mismo. Su función termina
  con la concesión del crédito.

• b) .Banco agente. Es el banco que se
  encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva
  las relaciones del sindicato con el beneficiario del
  crédito. También es el único banco
  autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y
  devolución de la deuda. Esta medida está
  destinada a que se cumplan las condiciones del crédito
  y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un
  trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es
  frecuente que esta función la asuma el mismo banco que
  hace de director.

• c) Banco participante o prestamista.
  Es el típico integrante de un sindicato.

El Coste Efectivo Del Crédito
Internacional

El Coste del crédito internacional está
constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo
de crédito y otros específicos de su
carácter internacional. En esencia, los factores que
determinan el total del coste son el tipo de Interés, las
comisiones y el tipo de cambio.

Préstamos sindicados
según el mercado durante el primer semestre de los
años indicados

• a) El tipo de interés: Como ya
  se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de
  estos créditos es variable y revisable por
  períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el
  valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor,
  preferencial, etc.) y añadiéndole el
  diferencial pactado.

Ese tipo será el efectivamente pagado durante los
tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa
nuevamente para el siguientes_ período y así
sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas.
De forma que el interés pagado durante el período
t será igual a:

En donde It es la cantidad total desembolsada en
concepto de intereses en el período t; Di es la
cantidad retirada del crédito correspondiente al
período i; r(es el tipo de interés
aplicable durante el transcurso del período t y
que será igual al tipo base de dicho período
más el diferencial correspondiente.

• b) Comisiones: Son de distinta
  naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al
  comienzo de la operación, y otras durante la vigencia
  del crédito de acuerdo con su evolución. Entre
  las primeras se encuentra las comisiones de dirección
  y de participación.

Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos
conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos
diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la
labor de organización del crédito que asume el
banco correspondiente, y las de participación, la mera
función de prestamista.

El grupo de comisiones de tipo variable lo constituye la
comisión de mantenimiento (commitment fee) por
las cantidades no dispuestas, que suele oscilar entre 37,5 Y 50
puntos básicos (0,375 % – 0,50 %); la comisión de
agencia (agency fee) como retribución a la labor de
gestión y seguimiento del crédito. Suele pagarse
anualmente y calcularse en 10 puntos básicos (0,1 %) sobre
el total del préstamo.

Analíticamente, habrá que
distinguir entre la comisión inicial (Co):

Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el
principal no dispuesto y CA la comisión de
agencia.

• c) Tipo de cambio: Influye aumentando
  o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los
  desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera
  que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán
  multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento.
  En base a todo ello el coste efectivo del crédito por
  período, en tanto por uno, seria el que resultara de
  despejar k de la siguiente ecuación:

Mercado Internacional de
Obligaciones

Existen dos clases de
emisiones:

Obligación Internacional Simple; es una
emisión en moneda del país donde se coloca la
misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la
emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU.
recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en
Japón, se denomina samurai; si en pesetas en
España, matador, si en libras en Gran
Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda;
rembraudt, y si en dólares australiano en Australia,
canguros.

Eurobligación o Euro bono; la moneda en
que se emite es distinta de la del país en el que se
coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI
en dólares colocada en Alemania, o una emisión en
pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro
pesetas. También pueden emitirse en varias monedas
teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el
principal o los intereses en una de las monedas de la
emisión elegida por él.

Características

Las principales características de las
obligaciones internacionales y de los euros bonos Son:

– Su venta se realiza siempre de forma directa a un
sindicato bancario, que es el que toma la
emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el
banco director y los bancos participantes. El
primero asume las mismas funciones que en el crédito, es
decir, organiza la emisión de las obligaciones
(condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a las
instituciones que van a suscribirlas y reparte las obligaciones;
estos títulos no se ofrecen directamente al
público, aunque éste puede invertir sus ahorros en
ellas a través de las instituciones financieras que
suscriben la emisión. No hay banco agente al no
ser necesario, pues estas obligaciones suelen estar gestionadas
por sus propietarios al ser títulos al portador y
que se encuentran repartidas por todo el mundo. El pago de
intereses y la amortización se hace directamente con el
tenedor de la obligación en cada momento.

– La emisión deberá anunciarse
públicamente, apareciendo en dicho anuncio
(denominado en español lápida o en
inglés tombstone): el beneficiario, la moneda de
emisión, la cuantía, el tipo de interés, el
vencimiento y los bancos que participan y dirigen la
operación.

– Las condiciones específicas de cada
obligación se establecen entre el emisor y el sindicato
suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de
interés y al vencimiento. En cuanto al tipo de
interés se utilizan todo tipo de posibilidades:
interés fijo o interés
variable.

– En cuanto al vencimiento se dan diversas
posibilidades: vencimiento único, amortización
anticipada o forzosa. Pueden existir
obligaciones convertibles en acciones de la empresa
emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en este
caso, generalmente, además de las condiciones de cambio
habituales, donde se incluye la forma en la que se van a valorar
las acciones (cotización de los últimos meses, los
meses tienen 30 días y el año 360 días,
etc.), se añade una condición más de
conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va a
utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones
están valoradas en la moneda del país emisor y las
obligaciones en la del país donde fue colocada.

– Aunque el plazo normal suele ser de doce años,
el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los
cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro
bono suele ser de 1.000 dólares.

Donde c es el cupón anual en
términos monetarios; m es el numero de periodos en
los que se divide el año desde el punto de vista del pago
de cupones (por lo general, será m=2, lo que
corresponde a pagos semestrales); n es el número de
años que restan de la vida del bono; r es el tipo
de rendimiento requerido del bono; Pn es el precio de
reembolso del bono (que suele coincidir con el valor nominal del
bono); y Po es el precio teórico del bodoque
incluye el cupón corrido.

Ventajas

Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas
sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:

• a. Acuden a un mercado con
  mayor capacidad de absorción.

• b. Tienen una mayor libertad y
  flexibilidad al no existir una legislación a
  nivel internacional, una vez autorizada su emisión por
  el propio país. El único trámite es la
  garantía, pues el sindicato no
  admitirá una emisión que no esté
  respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones
  financieras de reconocida solvencia.

• c. Los intereses son inferiores a los
  de las emisiones nacionales.

• d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo
  de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas
  de variaciones en el tipo de cambio, así como por la
  aparición de unas sobre tasas más o
  menos explícitas.

• e. Los costes de
  emisión suelen ser más bajos debido a
  que los costes fijos, al ser la emisión de gran
  volumen, se reparten más.

• f. El mercado internacional
  está dispuesto a aceptar vencimientos
  más largos, debido a las garantías de la
  emisión.

Los Bonos Matador

Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y
realizadas por una institución extranjera dentro del
territorio español. Los emisores son organismos e
instituciones internacionales de reconocida solvencia.

La mayoría de las emisiones van
acompañadas de contratos de permuta financiera o
svaps en divisas con otras monedas más fuertes, lo
que permite al emisor beneficiarse de las mejores condiciones de
las emisiones en pesetas (mayores tipos de interés) sin
constreñirse a la utilización de la misma dentro de
España sino que al permutarla por otra divisa
(dólares, marcos o francos suizos) puede operar en los
mercados financieros internacionales.

LOS Frns (FLOATING RATE NOTES)

Son euro bonos de interés variable, es decir, sus
cupones se fijan periódicamente con relación a un
índice de tipos de interés a corto plazo
determinado (en el euromercado se suele utilizar el Libor-6
meses). Su éxito radica en que ofrecen una solución
adecuada a la volatilidad de los tipos de interés,
característica ésta que desanima a los inversores a
comprometer fondos a largo plazo a tipos de interés
fijo.

Tipos de FRNs

Capped FRNs. Emisiones de FRNs que incorporan
tipos de interés máximos (cap).

Convertible FRNs. Convertible en un bono a
largo plazo y con tipo de interés fijo, a opción
del inversor.

Drop-Iock FRNs. Cuando el tipo de
interés a corto plazo cae por debajo de un límite
especificado se convierten automáticamente en bonos con
interés fijo.

Extendible notes. El tipo de interés es
ajustado cada dos años según un índice de
mercado. El inversor puede revender los bonos al propio emisor
(opción de venta, o put) a la par cada dos
años. Y el emisor puede pagar un tipo por encima del
índice para animar a los inversores a mantener su
inversión.

Inverse FRNs. Pagan intereses en una
relación inversa a los movimientos en el tipo de
interés de referencia (por ejemplo, si el Libar aumenta el
tipo del FRN desciende).

Mismatclzed FRNs. En los que el período
de pago del interés es, por ejemplo, de seis meses, pero
el tipo de interés se ajusta con mayor frecuencia (cada
mes o tres meses).

Perpetual FRNs. No tienen una fecha fija de
amortización.

Puttable Perpetual FRNs. Un FRN perpetuo que es
amortizable a opción del inversor después de
transcurrido un período determinado.

Serial FRNs: Son FRNs que llevan, además
del cupón para el cobro de intereses, otro cupón
para el cobro de amortizaciones estipuladas.

Sfep-dowll FRNs. Un FRN a muy largo plazo (30
años) con cupón declinante con relación al
tipo de interés de referencia. Después de
transcurrido un período determinado es amortizable a
opción del emisor.

ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)

El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de
deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este
último posibilita la gestión eficiente del fondo de
rotación, tanto por parte del emisor como por parte del
inversor.

Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su
activo circulante y las necesidades estacionales de fondos.
Éste es una emisión de pagarés negociables
con vencimiento a corto plazo. Sus características
más importantes son:

• a. Los vencimientos son flexibles, siendo
  fijados por el emisor en el momento de su emisión.
  Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no
  superan los 180 días.

• b. El valor nominal de los títulos es
  bastante más alto que en el caso de los euro bonos,
  puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto
  hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes
  inversores.

• c. Las emisiones de ECP no
  están aseguradas.

• d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten
  al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la
  diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al
  que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado
  secundario sobre una base de rendimiento, más que como
  un precio expresado como porcentaje del nominal.

EURONOTAS (EURO NOTES)

Las EURONOTAS están aseguradas
(underwritten) por uno, o más, bancos de
inversión, lo que implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel,
puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario.

Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos
fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de
500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales
o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
EURONOTAS se suelen realizar a través de una
subasta, tal y como se muestra en la
Figura.

Procedimiento de la emisión de los
NIFs: Tender Panel

Mercados
futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una
bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes
a comprar o vender un número de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido
de antemano.

Funcionamiento De Los Mercados De Futuros Y
A Plazo

Especificación de los contratos de
futuros:

• El activo: se especifica calidad de la
  mercadería. Si está difiere, se ajusta el
  precio.

• Tamaño del contrato: se especifica
  la cantidad del activo que deberá entregarse con un
  único contrato.

• Disposiciones para la entrega: Debe ser
  especificado por el mercado.

• Meses de entrega: Varían de contrato
  a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las
  necesidades de los participantes. También se determina
  cuando se inicia la negociación y cuando finaliza,
  para cada contrato.

• Límite a los movimientos diarios de
  precios: En su mayoría son especificados por el
  mercado. Si el precio cae en un valor igual a la
  variación límite diario, se dice que el
  contrato está en el límite inferior. Si se
  incrementa el valor límite se dice que está en
  el límite superior. Un movimiento límite es un
  incremento o decremento igual a la variación
  límite de precio. Se fija para evitar grandes
  movimientos de precios originados en excesos
  especulativos.

• Posición límite: son el
  máximo número de contratos que un especulador
  puede tener en cartera.

Modelos De Precios De Futuros

• Mercado normal: cuando el precio se
  incrementa a medida que se aproxima el tiempo del
  vencimiento.

• Mercado invertido: cuando el precio del
  futuro es una función decreciente del tiempo de
  vencimiento.

• Mercado mixto: cuando el precio del futuro
  primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a
  medida que el tiempo del vencimiento aumenta.

Tipos De Órdenes

• Orden De Mercado: requiere que la
  negociación se lleve a cabo inmediatamente al mejor
  precio disponible en el mercado.

• Orden Con Límite: especifica un
  precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a ese
  precio o a uno más favorable para el
  inversor.

• Orden Con Límite De Pérdidas:
  también especifica un precio determinado. Se ejecuta
  al mejor precio disponible una vez que hay una oferta o
  demanda a ese precio o a uno menos favorable.

• Orden Con Límite De Parada: combina
  la orden con límite de pérdidas y con
  límite. Se convierte en una orden con límite
  tan pronto como hay demanda o una oferta al precio igual o
  menos favorable que el precio límite de
  pérdidas. Se deben especificar los dos
  precios.

• Orden Discrecional: se negocia como una
  orden de mercado, excepto que su ejecución puede ser
  demorada a discreción del agente para obtener un
  precio mejor.

Estrategia De Cobertura Usando Contratos
Futuros

• Una cobertura larga en futuros es apropiada cuando
  uno sabe que tiene que comprar un activo en el futuro y se
  quiere fijar el precio del activo.

• Una cobertura corta en futuros es apropiada cuando
  uno sabe que venderá un activo en el futuro y quiere
  fijar el precio.

• Los argumentos a favor de la cobertura son que las
  compañías deben enfocarse en su negocio
  principal y deben tomar ciertas medidas para minimizar los
  riesgos de suba de la tasa de interés, tasas de cambio
  y otras variables.

• El riesgo de base es la diferencia entre el precio
  spot y el precio futuroSurge cuando el activo cuyo precio va
  a ser cubierto puede no ser exactamente el mismo que el
  activo subyacente al contrato de futuros; el coberturista
  puede no estar seguro de la fecha exacta en la que el activo
  será comprado o vendido; la cobertura podría
  requerir la liquidación del contrato de futuros antes
  de la fecha de vencimiento.

• El riesgo de cobertura surge de la incertidumbre
  asociada con la base en el momento final.

Bonos Convertibles

Son instrumentos de deuda con opciones incorporadas
emitidos por las empresas. El propietario tiene derecho a
intercambiar un bono convertible por acciones de la empresa
emisora en cientos momentos en el futuro conforme a un ratio de
cambio.A menudo el convertible es exigible, es decir puede ser
recomparado por el emisor a cierto precio en el
futuro.

Mercados Extra BursátilesLa
operatoria en mercados extra bursátiles tiene la ventaja
de que el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento puede
delimitarse para adaptarse a las necesidades precisas. La
desventaja es que es más costosa., porque la
institución que emite la opción desea además
obtener un beneficio y necesita compensar por las dificultades
que puede tener al cubrir sus riesgos.

El Mercado de Futuro; Relación entre
el Mercado de Cambio y el Mercado de Dinero

Las tasas de cambio a futuro, están influenciadas
por los intereses y la tasa de cambio a la vista. De modo que,
las tasas de cambio para venta o entrega al futuro van a moverse
de acuerdo a un movimiento en la tasa de cambio a la vista de la
moneda o una variación en las tasas de intereses. Estas
relaciones entre las tasas de intereses en el mercado monetario y
las tasas de cambio a futuro corresponden fundamentalmente al
desarrollo de tres reglas fundamentales que definen igualmente la
relación entre el mercado. de cambio y el mercado de
dinero.. Entendemos por mercado de cambio, el mercado donde se
cotizan (o sea se compran y se venden) monedas para la entrega
tanto a la vista como a futuro. El mercado de dinero es el
mercado donde se hacen colocaciones a plazo de una moneda
determinada.

• La tasa de cambio a futuro varía de acuerdo
  con las fluctuaciones que existan en los diferenciales de
  intereses. Por lo tanto, la primera regla de influencia del
  mercado monetario dentro del mercado cambiario a futuro es
  que cualquier variación en las tasas de intereses de
  una moneda determinada va a tener un efecto inverso sobre la
  cotización de esa moneda en el mercado de futuro. Si
  la tasa de intereses de un país determinado tiende a
  subir, la cotización en el mercado a futuro de esa
  moneda, tiende a bajar ya que la moneda se estará
  vendiendo en el mercado a futuro a descuento en respuesta al
  ajuste en la tasa a futuro a los diferenciales de intereses.
  Por el contrario si la tasa de intereses en un país
  determinado tiende a bajar, la cotización de la moneda
  en el mercado de futuro tiende a subir. Esto ocurre
  independientemente de la fuerza fundamental de la
  economía del país.

• Si una moneda tiende a venderse en el mercado a
  futuro a prima, esta prima inversamente corresponderá
  a un reflejo de un diferencial de intereses. Si la tasa a la
  cual: vende la moneda a prima no corresponde al diferencial
  de intereses, el efecto sobre el mercado será que
  median el arbitraje las tasas a futuro, tenderán a ser
  equivalente, a los diferenciales de intereses. Mientras
  exista un diferencial entre la prima o descuento a futuro en
  la tasa de cambio con la prima o descuento en las tasas de
  interés esta diferencia ejercerá una fuerza
  sobre ambas tasas. Si por ejemplo, la tasa de cambio a futuro
  se encuentra a descuento, en un monto superior al diferencial
  de intereses, la tendencia será que se harán
  colocaciones en futuros en la moneda, con el excedente de
  demanda de la moneda a futuro, el precio de la moneda en el
  mercado a futuro a futuro, tiende a bajar hasta que encuentre
  su punto de equilibrio.

Por otro lado, si las tasas de intereses se superiores a
los diferenciales de cambio, entonces habrá una
presión en el mercado de dinero, aprovechando 1as tasas de
intereses más elevadas y ajustando dicho diferencial de
intereses hasta que el mismo corresponda a 1as tasas de mercado
al futuro.

• La diferencia entre las tasas de intereses que
  afectan 1 tasas del mercado a futuro debe corresponder a lo
  que se denomina "la diferencia neta accesible", o
  sea a la diferencia entre las tasas de intereses ofrecidas
  para depósito en las dos monedas que forman parte de
  la operación en instrumentos accesibles al mercado
  internacional. Por ejemplo, diferenciales de intereses que
  puedan presentarse entre ciertas tasas de intereses
  subsidiadas dentro del mercado doméstico o tasas para
  colocaciones dentro del mercado doméstico sujeto a
  retenciones fiscales, no podrán compararse con las
  tasas del mercado doméstico de la otra moneda si la
  otra moneda no está sujeta a retención; por lo
  tanto, tendrá que buscarse cotizaciones para
  colocaciones en el mercado de dinero con condiciones
  idénticas para los efectos del cómputo de los
  diferenciales de intereses.

Análisis
sectorial

Análisis sectorial. A medida que hemos
desarrollado la batería de herramientas con las que cuenta
el análisis fundamental, nos ha resultado muy obvia la
existencia de grandes diferencias estructurales entre los
distintos tipos de empresa. Estas diferencias no facilitan el
análisis comparativo. Es lógico pues que para cada
tipo de empresa los analistas hayan desarrollado
metodologías analíticas específicas. El
criterio de segmentación más lógico es el
sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que
desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán
características estructurales.

El Sector Bancario

Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo
primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa
del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes
que rápidamente nos permitan identificar las variables
fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del
banco. El balance de situación, por ejemplo,
quedaría así: