Modelo para establecer el precio de los activos (Capital Asset Pricing Model, CAPM) (Presentación PowerPoint)

El CAPM es un modelo de equilibrio basado en la teoría del
portafolio El modelo muestra cuál debe ser la prima de
riesgo de cada activo El modelo establece que en equilibrio el
mercado paga un precio para que individuos aversos al riesgo
estén dispuestos a asumir riesgos. Por consiguiente el
rendimiento esperado de un portafolio será mayor mientras
más riesgoso sea. Sin embargo, el mercado no premia por
portafolios ineficientes, es decir, aquellos en que el riesgo
puede reducirse mediante políticas de
diversificación.

Los supuestos del modelo son: 1. Competencia perfecta en los
mercados financieros. 2. Los agentes económicos tienen
horizontes de planeación de un período. 3. No hay
impuestos ni costos de transacción. 4. Los agentes
económicos utilizan teoría de portafolio
(análisis de rendimiento esperado y volatilidad) 5. Todos
los agentes económicos tienen los mismos
pronósticos de rendimiento esperado, desviación
estándar y correlaciones para todos los activos.

(Gp:) rf (Gp:) ?P (Gp:) ErP (Gp:) M (Gp:) CML (“Capital
Market Line”)

De los supuestos anteriores se obtienen los siguientes
resultados: (i) En equilibrio los precios de los activos se
ajustan de manera que cuando los agentes económicos
mantienen un portafolio óptimo, la demanda agregada de
cada activo es igual a su oferta. (ii) Los inversionistas
mantienen combinaciones del portafolio M y el activo libre de
riesgo.

(iii) Todos los agentes invierten en los activos riesgosos en la
misma proporción. (iv) Por lo anterior, el mercado de
activos estará en equilibrio sólo si esas
proporciones son lasmismas en que están valuados los
activosen el mercado. Se define como portafolio de mercado a
aquel que mantiene a los activos en proporción a su valor
de mercado. (v)

(vi) Utilizando el modelo de un índice, se mostró
que en un portafolio diversificado el riesgo no sistémico
tiende a cero y el único riesgo relevante es el
sistémico medido por la ?eta del activo. Por consiguiente:
(Gp:) M (Gp:) Erm Eri rf (Gp:) 0 ?i 1 (Gp:) Volatilidad (Gp:)
Rendimiento esperado (Gp:) SML (“Security Market
Line”)

? Eri = a + b ? ?I Con las siguientes propiedades: Erf = rf = a
Erm = a + b ? Eri = rf + (Erm – rf ) ? ?i

Todos los activos deben estar sobre la línea SML, de lo
contrario no habría equilibrio. (Gp:) SML (Gp:) rf (Gp:) ?
(Gp:) Er (Gp:) M (Gp:) J (Gp:) 1

Por ejemplo, un activo como “J” tiene el mismo riesgo
que M y un rendimiento esperado menor, no sería un
equilibrio porque nadie desearía el portafolio
“J” Todos los portafolios y todos los activos deben
estar sobre la SML El CAPM establece que el rendimiento de un
portafolio o un activo dependerá de su ?. A mayor (menor)
? mayor (menor) rendimiento esperado.

Usos del CAPM: (i) Selección de Portafolios (ii)
Determinación del costo de capital para valuación
de negocios y/o proyectos.

Selección de Portafolios: El CAPM da lugar a una
estrategia de inversión pasiva simple: ? diversificar la
tenencia de activos riesgosos en la proporción del
portafolio de mercado ? mezclar ese portafolio con el activo
libre de riesgo de acuerdo a la combinación deseada de
riesgo rendimiento

Algunos inversionistas (fondos) utilizan estrategias activas en
lugar de seguir la estrategia pasiva. El CAPM permite evaluar su
desempeño. Para lo anterior, el modelo se reescribe como
sigue: Eri – rf = ?i [ Erm – rf ] (Gp:) ? (Gp:) Eri – rf (Gp:) 0
1 (Gp:) 0

Para analizar la gestión de un portafolio activo P,
podemos establecer su ?P y con esto su rendimiento esperado (Gp:)
? (Gp:) Er (Gp:) 0 1 (Gp:) M (Gp:) ? (Gp:) P (Gp:) SML

La estrategia activa será redituable sólo si
presenta consistentemente un rendimiento mayor al que presenta la
línea SML. La diferencia entre la tasa de rendimiento
observado de un activo o de un portafolio y SML se denomina como
?. Para ganarle al mercado se deben encontrar activos o
portafolios con ?s positivas.

Valuación: El CAPM nos permite establecer el costo de
capital, elemento del costo promedio ponderado del capital. Eri =
rf + ?i [ Erm – rf ] como se indicó en la primera parte
del curso.

¿Qué determina el valor de ? ? Ciclicidad de los
Ingresos Apalancamiento operativo Apalancamiento financiero

Ciclicidad de los Ingresos ? Industrias que sean sensibles al
ciclo económico tienen ?s mayores.

Apalancamiento Operativo Mientras mayor costo fijo respecto a la
variable mayor apalancamiento operativo. (Gp:) ? Volumen (Gp:) ?
EBIT (Gp:) ? Volumen (Gp:) ? EBIT

Apalancamiento Financiero Mientras mayor apalancamiento ? Mayor
?capital ? Mayor rendimiento esperado a los accionistas