Análisis de Estados Financieros (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Orión Pictures es una
compañía pequeña y su CAPIT al se encuentra
distribuido entre el público inversionista. Fue fundada en
1982. Obtuvo la reputación de producir películas de
gran calidad y de disfrutar de bajos niveles de interferencia
corporativa. Actualmente está solicitando
protección contra la bancarrota. La primavera pasada, el
estudio se ve forzado a vender cuatro películas
parcialmente terminadas, incluyendo su gran éxito The
Addams Family. Tal venta fue hecha a estudios de la competencia,
principalmente porque necesitaba efectivo. Uno de sus productores
líderes de películas, Woody Allen, había
abandonado el estudio de manera temporal, debido a la incapacidad
de Orión para financiar la producción de su
siguiente película programada para el mes de noviembre. A
mediados del mes de octubre de 1991, Orión había
dejado de cumplir pagos de préstamos por un monto de $70
millones, se esperaba que reportara una perdida sustancial
durante su segundo trimestre fiscal y se encontraba en proceso de
negociar ampliaciones de pago sobre obligaciones de
financiamiento de $52 millones para la producción de
películas. Para evitar la presentación de una
petición formal de quiebra, Orión tenía la
esperanza de reconvertir $285 millones de deuda subordinada en
instrumentos de capital contable, de acuerdo con un plan de
reestructuración. Sin embargo, tales expectativas se
vieron reprimidas cuando cinco meses de negociaciones con los
obligacionistas fracasaron en forma repentina.
¿Cómo llegó a encontrarse Orión en
esta situación? La adopción de prácticas
contables de naturaleza agresiva dentro de una industria donde
las reglas de contabilidad son ambiguas acabaron por destruir a
la compañía. Hasta abril de 1991, el fundador de
Orión, Arthur B. Krim, quien contaba con 81 años de
edad, administró la compañía como un
comité formado por una sola persona. Posteriormente, el
principal accionista de Orión, John Kluge, fundador de
Metromedia Company, obtuvo el control directo de Orión y
de su junta de directores. El Sr. Kluge había observado
que el valor de sus 15.3 millones de acciones, las cuales
representaban una participación del 70% dentro de la
compañía, disminuyeron de $240 millones a menos de
$69 millones. Si el Sr. Krim ha violado o no los principios de
contabilidad generalmente aceptados para disfrazar las
pérdidas crecientes de Orión es un punto que
será decidido por la corte; sin embargo, su
ambición resultó ser fatal para la
compañía. Al principio, Orión se encontraba
subcapitalizada. Su administración tenía la
esperanza de producir películas dentro de un rango de $15
a $17 millones (en una industria donde el costo promedio de una
película es de $25 millones) y de escatimar un tanto en el
manejo del área de mercadotecnia. Orión no tuvo la
capacidad de mantenerse a la altura de las sumas crecientes de
dinero que invertían sus competidores; aun a pesar de los
intentos que hacía para mantener los costos en un nivel
bajo, la compañía gastaba más dinero del que
recibía, pensando que algún éxito
cinematográfico de tipo inesperado la salvaría del
desastre. Sólo un poco antes sus acciones se habían
estado cotizando en forma adecuada, parcialmente debido al equipo
de administradores con que contaba entonces, el cual había
trabajado muy bien y en forma conjunta durante muchos
años.

Después del fracaso de la película
titulada First Blood lanzada por Orión en 1982, su suerte
en la taquilla se desvaneció, pero de alguna forma sus
utilidades siguieron aumentando y las acciones se vieron
impulsadas por los analistas de la industria y se siguieron
cotizando en una forma bastante satisfactoria. Bajo una
percepción tardía de lo que se debía haber
hecho, es del codo aparente que el éxito de Orión
se debió menos a la obtención de resultados
concretos que a "un ejercicio de teneduría de libros legal
pero notablemente poco común, el cual creó la
impresión de un cambio de suerte de gran magnitud". La
administración revalué los activos existentes en
los libros para transformar un capital contable neto y negativo
de $45 millones en un capital contable neto y positivo de $21.5
millones.

Melvin F. Woods, anterior director ejecutivo de
Orión, dijo lo siguiente: "Es fácil decir que ellos
cocinaron los libros y aún se podría afirmar que lo
hicieron. Pero al final de cuentas, la contabilidad no cambia la
cantidad real de dinero que ingresa cada día a la empresa.
Un análisis concluyente indicaría que sus
películas no funcionaron."

Entre 1983 y 1990, el Sr. Krim tomó la
determinación de mostrar un incremento en las utilidades
trimestrales y después de ello empezó a presentarse
un patrón en los reportes financieros de la
compañía. Durante este periodo, a medida que la
compañía tuvo más años malos que
buenos y durante el cual muchos éxitos planeados
resultaron ser tan sólo fracasos, Orión logro
registrar utilidades en todos sus años excepto en 1986.
También mostraba activos en crecimiento, pero una
proporción incremental de tales activos consistía
realmente en películas que habían fracasado y que
no habían sido contablemente canceladas. Las instrucciones
contables provenían directamente de los niveles
jerárquicos superiores. En lugar de proceder a la
cancelación contable de las películas que
habían fracasado, Orión estaba contabilizando
muchas de ellas como activos, Entre 1985 y 1990, el valor que
Orión había asignado a su inventario de
películas aumentó a una tasa anual de $89 millones,
Para el año que terminó en febrero de 1991, la
compañía tenia un inventario no amortizado de
películas de $766 millones frente a ingresos de $584
millones. Un ejemplo de los errores de Orión fue la
valuación que hizo de 125 episodios de su muy exitosa
serie de televisión "Cagney and Lacey". La
compañía había esperado recibir $100
millones por tales episodios pero sólo recibió $25
millones.

Dicho error se debió parcialmente al advenimiento
un cambio radical en el mercado de sindicación la
televisión, el cual decayó para las series que
unían una duración de una hora; esto sucedió
a finales de la década de los ochenta. Para colmo de
males, la compañía había solicitado un
préstamo contra el valor inflado de dicha sede. En 1987,
la SEC investigó la política de cancelación
de activos de Orión pero no encontró nada
ilegal.

Sin embargo, en febrero y marzo de 1990, Orión
estaba desesperada por reunir efectivo para satisfacer sus
obligaciones de endeudamiento y para incrementar sus utilidades;
por tal razón, realizó una negociación que a
la postre le causó problemas contables aún
más serios. Columbia Pictutes estuvo de acuerdo en pagar a
Orión un anticipo de $175 millones contra ingresos futuros
que se obtendrían de la distribución internacional
de algunas de las películas que la empresa pensaba
fabricar a lo largo de los seis años siguientes,
además de 50 video cassetes que se harían en el
futuro y una cantidad no definida de películas y programas
de televisión producidos antes de 1982. Dicha
negociación produjo efectivo inmediato para Orión,
aunque con ello hipotecó una parte de sus utilidades
futuras. Debido a que tal operación reflejaba la venta de
productos futuros, el ingreso debería haberse tratado como
utilidades diferidas; sin embargo, Orión registró
de inmediato más de $50 millones en unidades por la
distribución internacional de las películas y
programas de televisión anteriores 1982. El reconocimiento
de estos $50 millones permitió a la empresa mostrar en
1990 una utilidad de $20 millones antes de impuestos en vez de
una pérdida de $30 millones.

La inclusión de los $50 millones como uti1idades
fue dudosa. En el año anterior, el ingreso proveniente del
extranjero de las mismas propiedades fue tan sólo de $5
millones. Si tales propiedades dadas no valían realmente
$50 millones, era totalmente engañoso para Orión
afirmar que si los valían. Además, es una
violación de los principios de contabilidad generalmente
aceptados, el registrar lo ingresos en una forma prematura. El
editor ejecutivo de Orión, Bill Bernstein, no quiso hacer
comentarios sobre la contabilidad de la presa, pero afirmó
que estaba cumpliendo con ley. Los ejecutivos de Columbia que
participaron en la negociación afirmaron que consiguieron
que querían y que no dependía de ellos indicarle a
Orión como debería contabilizar tal
operación.

Mientras que las dudas acerca de la estabilidad
financiera de Orión se multiplicaban, su informe anual
para 1990 presentaba un panorama color de rosa. Además, en
la junta de accionistas de junio de 1990, Orión se
refirió a la "buena salud" de la compañía en
una carta dirigirla a los accionistas.

Las primeras indicaciones de la existencia de problemas
ocurrieron durante la presentación financiera del tercer
trimestre de 1991, cuando la compañía mostró
una pérdida neta de $15 millones para el trimestre, un
flujo de efectivo negativo de $173.4 millones para los nueve
meses anteriores y un inventario no amortizado de
películas de $807,5 millones. La burbuja estalló
finalmente en mayo cuando la compañía
anunció perdidas de $48 millones para el cuarto trimestre,
las cuales incluían una cancelación contable de
$328 millones por sus películas. El precio de las
obligaciones de Orión disminuyó de $ 100 a $15 y el
precio de sus acciones disminuyo a un nivel sorprendentemente
bajo, aun cuando sus películas eran líderes en
taquilla y estaban recibiendo reconocimientos de la academia. Al
mismo tiempo, la compañía anunció un plan de
reestructuración. La empresa esperaba que dicho plan le
salvara de la bancarrota.

De acuerdo con un analista de la industria del
entretenimiento, los métodos contables agresivos de la
compañía sirvieron para disfrazar sus puntos
debi1es. El Sr. Kluge y Metromedia habían esperado que la
reestructuración se llevara a cabo de forma que pudieran
recuperar sus acciones de Orión y así poder salir
de la industria de películas. Sin embargo, en diciembre de
1991 las noticias revelaron que Orión Pictures estaba
presentando una petición formal de quiebra. Actualmente,
sus acciones se están vendiendo en $1.875 y sus
obligaciones se están vendiendo al 15% de su valor a la
par. Como resulta obvio, la sabiduría de la
negociación que realizo Columbia con Orión es hoy
en día muy cuestionable; ni Orión ni su legendario
fundador serán otra vez concebidos tal y como lo eran
antes de que surgieran las dificultades financieras de la
compañía y la necesidad de contar con estados
financieros auténticos y de realizar un cuidadoso
análisis financiero de los mismos ha quedado demostrada de
una manera inequívoca

CASO 4: UNA PEQUEÑA EMPRESA

El análisis financiero en la
pequeña empresa

El análisis de razones financieras es
especialmente útil en la administración de
pequeñas empresas. Varias fuentes informativas muy
fáciles de adquirir proporcionan numerosos datos
comparativos, los cuales se clasifican de acuerdo con el
tamaño de la empresa. Por ejemplo, Robert Morris
Associates proporciona una serie de razones comparativas para
cierto número de pequeñas empresas, incluyendo un
rango que va desde cero hasta $250 000 en ventas anuales. Sin
embargo, el analizar los estados financieros de una empresa de
tamaño pequeño reviste algunos problemas de
carácter único, A continuación examinamos
algunos de estos problemas desde el punto de vista de un
funcionario de préstamos bancarios, uno de los usuarios
más frecuentes del análisis de razones
financieras.

Al examinar un prospecto de crédito para una
pequeña empresa, el banquero está haciendo
esencialmente una predicción acerca de la capacidad de la
compañía para rembolsar su deuda. Al hacer tal
predicción, el banquero estará especialmente
interesado en los indicadores de liquidez y en la continuidad de
los prospectos de rentabilidad. A los banqueros les gusta
realizar operaciones con clientes nuevos cuando resulta aparente
que los préstamos podrán ser liquidados
oportunamente y cuando existen bases para pensar que la
compañía podrá permanecer dentro de la
industria y, por lo tanto, el prestatario seguirá siendo
cliente del banco durante algunos años. Por consiguiente,
tanto la viabilidad a corto plazo como la viabilidad a largo
plazo son de interés para un banquero. Al mismo tiempo,
las percepciones del banquero acerca del negocio son muy
importantes para el propietario-administrador, porque el banco
probablemente será la principal fuente de fondos de la
empresa.

El primer problema que tal vez encuentre un banquero es
que, a diferencia de los clientes grandes del banco, una
pequeña empresa puede no disponer de estados financieros
dictaminados. Además, los estados financieros que
estén disponibles pueden haberse producido sobre una base
irregular (por ejemplo, en algunos meses o trimestres pero no en
otros). Si la empresa es joven, puede tener estados financieros
históricos tan sólo por un año, o tal vez
carezca del todo de ellos. Por otra parte, los estados
financieros pueden no haber sido elaborados por una firma de
contadores públicos de gran reputación sino por el
cuñado del propietario.

Como consecuencia de lo anterior, la calidad de los
datos financieros puede representar un problema para un negocio
de tamaño pequeño que esté tratando de
establecer una relación bancaria. Esto podría
impedir que la empresa obtuviera un crédito aun cuando
realmente se encontrara en una posición financiera muy
sólida. Así, por el interés de los
propietarios debe asegurarse que los datos financieros de la
empresa sean creíbles, aunque sea más costoso el
hacerlo de este modo. Además, si el banquero se siente
incómodo con los datos, la administración de la
empresa también debería sentirse incómoda:
debido a que un gran número de decisiones administrativas
dependen de las cifras que aparezcan en los estados contables de
la empresa, dichas cifras deben ser lo más exactas
posible.

En términos de un conjunto determinado de razones
financieras, una pequeña empresa puede ser más
riesgosa que una más grande. Las pequeñas empresas
frecuentemente fabrican un solo producto o dependen fuertemente
de un solo cliente, o ambas cosas. Por ejemplo, hace algunos
años una compañía denominada Yard Man Inc.
manufacturaba y vendían equipo para césped. La
mayor parte de las ventas de Yard Man se hacían a Sears;
por consiguiente, la mayor parte de sus ingresos y de sus
utilidades provenía de la cuenta Sears, Cuando Sears
decidió deshacerse de Yard Man como proveedor, la
compañía. Perdió a su cliente más
importante. Obviamente, Yard Man ya no existía en el mundo
de los negocios. Debido a que las empresas de gran tamaño
tienen por lo general una amplia base de clientes, no se
encuentran tan expuestas a la perdida de una porción
importante de su negocio Un peligro similar resulta aplicable a
las compañías que elaboran un solo producto. Del
mismo modo que la perdida de un cliente clave puede ser
desastrosa para un negocio de tamaño pequeño,
también puede serlo un cambio en los intereses y
preferencias por algún producto novedoso. Por ejemplo,
Coleco manufacturaba y vendía las extremadamente populares
muñecas Cabbage Patch. La fenomenal popularidad de tales
muñecas fue una gran dádiva para Coleco, pero el
público es voluble. No es posible predecir el momento en
que un artículo novedoso decaerá en el mercado,
ello es importante porque dejará a la
compañía con una gran capacidad para elaborar un
producto que ya nadie comprará y con una gran cantidad de
inventarios sobrevaluados. Esa fue exactamente la
situación que afecto a Coleco, la cual le llevó a
la bancarrota.

La concesión de crédito a uña
compañía de tamaño pequeño y
especialmente a una compañía pequeña
administrada por su propietario, implica frecuentemente otro
riesgo que en realidad no constituye ningún problema para
las empresas más grandes, específicamente, el
depender del liderazgo de un solo individuo clave cuya muerte
inesperada podría causar que la empresa fracasara.. De
manera similar, cuando una compañía es
poseída y administrada por una familia, por lo general
existe una persona clave que toma las decisiones, aun cuando
otros miembros de la familia pudieran estar involucrados en la
administración de la empresa. En el caso de los negocios
poseídos por familias, la pérdida de la persona que
se encuentra al nivel jerárquico más alto puede no
aniquilar a la compañía pero frecuentemente crea un
problema igualmente serio, el cual consiste en la interrogante de
quien ha de asumir el papel de liderazgo. La pérdida de un
miembro clave de la familia es con gran frecuencia un evento
altamente emotivo, y es muy común que vaya seguido por una
desagradable y prolongada batalla para obtener el control de la
empresa. Sea como fuere, por el interés de la familia,
ciertamente, por el de los acreedores, debe asegurarse que un
plan de sucesión administrativa se encuentre claramente
especificado antes de que empiecen los problemas. Sino es posible
elaborar un buen plan, tal vez la empresa debería
esforzarse por contratar un "seguro para la persona clave", el
cual debería ser pagadero al banco y se usaría para
liquidar cualquier préstamo en caso de que la persona
clave falleciera.

En resumen, a efecto de determinar la dignidad de
crédito de una empresa de tamaño pequeño, el
analista financiero debe "mirar mas allá de las razones
financieras" y analizar la viabilidad de los productos, de los
clientes, de la administración y del mercado de la
empresa. El análisis de razones financieras constituye tan
sólo el primer paso que debe darse para resaltar un
análisis sólido de crédito.

Preguntas

1)¿ Cuál es la importancía de la
realización de los análisis de los estados
financieros? ¿Y qué componentes se toman en
cuentan?

La realización de estos análisis es una
herramienta valiosa para las operaciones de una empresa,
también es un aliado efectivo para las decisiones de la
gerencia. Los estados financieros tienen fundamental importancia,
debido a que nos dará la capacidad de tomar importantes
decisiones de control, planeación y estudios de
proyectos.

Para el análisis se toman en consideración
los siguientes componentes de los estados financieros:

Balance General

Estado de Resultados

Estado que representen todos los cambios en el
Patrimonio

Estado de Flujos de Efectivos

Políticas Contable y Notas
Explicativas

Esta información ayuda a los usuarios a
pronunciar la oportunidad y certeza de la generación de
efectivo y equivalencia de efectivo.

2)¿En qué consiste el término
arbitraje en la eficiencia del mercado y que ventajas representa
para este?

R= El arbitraje significa simplemente descubrir
dos valores en esencia iguales y comprar el más barato o
vender al descubierto, el más caro. Con lo que se consigue
una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos los
mercados tengan cotizaciones similares de las diversas
divisas.

3) ¿A qué hace referencia en el mercado
eficiente el Insider Trading?

R= El Insider Trading consiste en aprovechar
información reservada o privilegiada con el fin de obtener
para sí o para otros ventajas de cualquier tipo, derivadas
de la compra o venta de títulos valores o de cualquier
otra operación relacionada con la oferta publica de esos
títulos.

4)¿Por qué es preferible comparar
estados financieros con la misma fecha durante el
año?

R= Los estados financieros que han de ser
comparados deberán estar fechados en el mismo día y
mes de cada año. De lo contrario, los efectos de cada
periodo pueden conducir a conclusiones y decisiones erroneas. Es
claro que el efecto de ventas en temporadas determinadas (por
ejemplo diciembre), aparentará una mejoría en el
manejo de los inventarios de la empresa si esta es comparada con
los inventarios de otro periodo de distinta fecha (por ejemplo
junio).

5)¿Cuáles son los insumos
básicos para el análisis de razones y por
qué?

R= Son el estado de resultados y el balance
general de periodo o periodos que se consideran, porque sus datos
permiten el cálculo de diversas razones que facilitan la
evaluación de ciertos aspectos del funcionamiento de una
empresa.

Autor:

Andreina Arteaga

Elizabeth Vera

PROF.: ING. ANDRÉS BLANCO

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

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