Temas básicos de la ingeniería financiera

TEMA I:

Estados
financieros

El análisis de estados financieros es el proceso
crítico dirigido a evaluar la posición financiera,
presente y pasada, y los resultados de las operaciones de una
empresa, con el objetivo primario de establecer las mejores
estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y
resultados futuros.

El análisis de estados financieros descansa en 2
bases principales de conocimiento: el conocimiento profundo del
modelo contable y el dominio de las herramientas de
análisis financiero que permiten identificar y analizar
las relaciones y factores financieros y operativos.

Los estados financieros básicos
son

• El balance general

• Estado de resultados o de ganancias y
  perdidas

• Estado de utilidades retenidas

• El estado de Flujo de efectivo

BALANCE GENERAL

Es el documento contable que informa en una fecha
determinada la situación financiera de la empresa,
presentando en forma clara el valor de sus propiedades y
derechos, sus obligaciones y su capital, valuados y elaborados de
acuerdo con los principios de contabilidad generalmente
aceptados.

PRESENTACIÓN DEL BALANCE
GENERAL

La presentación de las diferentes cuentas que
integran el balance se puede realizar en función de su
orden creciente o decreciente de liquidez. El método es
creciente cuando se presentan primero los activos de mayor
liquidez o disponibilidad y a continuación en este orden
de importancia las demás cuentas.

ESTADO DE RESULTADOS O DE GANANCIAS Y
PERDIDAS

El estado de resultados esta compuesto por las cuentas
nominales, transitorias o de resultados, o sea las cuentas de
ingresos, gastos y costos. Los valores deben corresponder
exactamente a los valores que aparecen en el libro mayor y sus
auxiliares, o a los valores que aparecen en la sección de
ganancias y pérdidas de la hoja de trabajo.

PRESENTACION DEL ESTADO DE RESULTADOS

El formato del estado de resultados se compone
de:

1. Encabezado

2. Sección de ingresos

3. Sección de gastos

4. Saldo de utilidad neta o pérdida
neta.

ESTADO DE UTILIDADES RETENIDAS

La utilidades pueden ser pagadas a los accionistas como
dividendos o pueden ser retenidas y reinvertidas en el negocio.
Desde luego a los accionistas les gusta recibir dividendos, pero
si las ganancias son reinvertidas dentro del negocio, aumenta el
valor de la posición de los accionistas dentro de la
empresa.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

Movimiento o circulación de cierta variable en el
interior del sistema económico. Los flujos se relacionan
en forma íntima con los fondos, pues unos proceden de los
otros. Las variables de flujo, suponen la existencia de una
corriente económica y se caracterizan por una
dimensión temporal; se expresan de manera necesaria en
cantidades medidas durante un periodo, como por ejemplo, el
consumo, la inversión, la producción, las
exportaciones, las importaciones, el ingreso nacional,
etc.

PRESENTACIÓN DEL ESTADO DE FLUJO DE
EFECTIVO

Es un informe que incluye las entradas y6 salidas de
efectivo para así determinar el saldo final o el flujo
neto de efectivo, factor decisivo para evaluar la liquidez de un
negocio.

Saldo inicial

( + ) Entradas de efectivo

( – ) Salidas de efectivo

( = ) Saldo final de efectivo (excedente o
faltante)

Flujo De Efectivo

Estado que muestra el movimiento de ingresos y egresos y
la disponibilidad de fondos a una fecha determinada.

Flujo De Fondos

Movimiento de entrada y de salida de efectivo que
muestra las interrelaciones de los flujos de recursos entre los
sectores privado, público y externo, que se dan tanto en
el sector real como a través del sistema
financiero.

ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS

Son aquellos que han pasado por un proceso de
revisión y verificación de la información;
este examen es ejecutado por contadores públicos
independientes quienes finalmente expresan una opinión
acerca de la razonabilidad de la situación financiera,
resultados de operación y flujo de fondos que la empresa
presenta en sus estados financieros de un ejercicio en
particular.

SISTEMA DE ANÁLISIS DUPONT

Este sistema reúne el margen de utilidad neta,
que mide la rentabilidad de la empresa en ventas, con su
rotación de activos totales, que indica la eficiencia con
que la empresa utilizó sus activos para generar ventas. El
sistema DuPont fusiona el estado de resultados y el balance
general en dos medidas sumarias de rentabilidad: el rendimiento
sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital
contable (RSC).

MÉTODOS PARA EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS

Método horizontal

Se compara entre sí los dos últimos
períodos, ya que en el período que esta sucediendo
se compara la contabilidad contra el presupuesto.

Método vertical

Se refiere a la utilización de los estados
financieros de un período para conocer su situación
o resultados, en otras palabras, consiste en relacionar cada
cuenta del Balance y del Estado de Ingresos y Egresos
(pérdidas y Ganancias) con una cifra base de dichos
estados financieros.

Método histórico

Se analizan tendencias, ya sea de porcentajes,
índices o razones financieras, puede graficarse para mejor
ilustración.

RAZONES FINANCIERAS

Razón de la liquidez

Refleja la capacidad de una empresa para hacer frente a
sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. Entre las
más usadas están:

• Razón circulante

Es la que se usa más para medir la solvencia a
corto plazo e indica el grado en el cual los derechos de los
acreedores a corto plazo se encuentran cubiertos por activos que
se esperan que se conviertan en efectivos.

• Razón rápida o prueba
  acida

Se calcula deduciendo los inventarios de los activos
circulantes y dividiendo posteriormente el resto entre los
pasivos circulantes.

Razón de Apalancamiento

Mide el grado en el cual la empresa ha sido financiada
mediante deudas. Se examina las razones del balance general para
determinar el grado en el cual los fondos solicitados en
préstamos han sido usados para financiar la empresa.
También se examina las razones del estado de resultado
para determinar hasta que punto están siendo cubiertos los
cargos fijos por las utilidades en operación.

Razón de actividad

Miden la efectividad con la que la empresa emplean los
recursos del que disponen. En ella intervienen comparaciones
entre el nivel de ventas y las inversiones en diversas cuentas de
activo.

Razones de rentabilidad

Mide la efectividad de la administración a
través de los rendimientos generados sobre las ventas y
sobre las inversiones. Proporciona algunas claves útiles
en cuanto a la forma en la que se está operando la
empresa.

Razón de crecimiento

Mide la habilidad de la empresa para mantener su
posición económica en el crecimiento de la
economía y de la industria. Como parte de un
análisis interno más profundo para la empresa de
negocios, es necesario hacer una distinción entre el
crecimiento relacionado con la inflación, que refleja los
cambios en el patrón de mediación y el crecimiento
básico real que refleja la productividad básica de
la economía y de la empresa.

Razón de valuación

Refleja la influencia combinada de las razones de
riesgos y las razones de rendimiento son las medidas más
empleadas de desempeño de la empresa. La razón del
valor del mercado a valor en libros es también un
importante parámetro de valuación ya que indica el
valor que los mercados financieros asignan a la
administración y a la organización de las empresas
como negocio en marcha.

ESTADO FINANCIERO PROYECTADO

El estado financiero se encuentra basado en
cálculos estimativos de transacciones que aún no se
han realizado; es acompañado frecuentemente por un
presupuesto. Para esto es necesario identificar las variables
permitentes y hacer preediciones sobres sus posibles valores, con
bases a esto valores se puedes construir y evaluar las
consecuencias de futuras decisiones.

ESTADOS FINANCIEROS AJUSTADOS POR
INFLACIÓN

La inflación se ha convertido en una parte
integrante del medio económico. En el análisis de
razones financieras las fuerzas inflacionarias pueden maquillar
los resultados reales. Parte del desempeño de una empresa
puede resultar de las decisiones administrativas, pero parte
puede ser atribuible a los factores externos sobre los cuales la
administración tiene poco control.

TEMA II:

Mercados
Financieros

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema
en el cual se compran y venden cualquier activo financiero. Su
fin es permitir que los individuos, empresas gobiernos o
instituciones financieras que dispongan de fondos temporalmente
"ociosos", los cuales puedan ser colocados en algún tipo
de activo líquido o documentos a corto plazo que
reditúen intereses.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto
oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios
justos de los diferentes activos financieros. Las ventajas que
tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados
financieros son la búsqueda rápida del activo
financiero que se adecue a nuestra voluntad de invertir, y
además, esa inversión tiene un precio justo lo cual
impide que nos puedan robar.

Características de los Mercados
Financieros

• Amplitud: Número de títulos
financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos
más títulos se negocien más amplio
será el mercado financiero.

• Libertad: Si existen barreras en la entrada o
salida del mercado financiero.

• Flexibilidad: Capacidad que tienen los precios de
los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar
ante un cambio que se produzca en la economía.

Características del Mercado Financiero
Perfecto

• Gran cantidad de agentes que intervienen tanto
por el lado de la oferta como por el lado de la demanda. De forma
que nadie puede influir en la formación del precio del
activo financiero.

• Que no existan restricciones ni a la entrada ni a
la salida del mercado financiero.

Clasificación de los Mercados
Financieros

• Directos: Las familias van directamente a las
empresas y les ofrecen sus recursos.

• Indirectos: Cuando en el mercado aparece
algún intermediario (agentes financieros, intermediarios
financieros).

• Regulados: Existen ciertas regulaciones o
restricciones, para favorecer el buen funcionamiento del mercado
financiero.

• Libres: No existe ninguna restricción (ni
en la entrada, ni en la salida del mercado, ni en la
variación de los precios).

• Organizados: cuenta con algún tipo de
reglamentación.

• No inscritos: No cuentan con una
reglamentación (OTC o extrabursátiles).

• Primarios: Las empresas u organismos
públicos obtienen los recursos financieros.

• Secundarios: Juego que se realiza con las
acciones entre los propietarios de los activos financieros
(revender o recomprar activos financieros).

• Centralizados: Existe un precio único y,
básicamente, un lugar único de negociación
(mercado continuo español).

• Descentralizados: Existen varios precios para el
mismo activo financiero (las bolsas de valores en
España).

• Monetarios: Mercados al por mayor donde se
"negocian títulos a c.p." y los volúmenes de
negociación son muy elevados (Mercado de Deuda
Pública Anotada).

• De Capital: Se negocian títulos a
más l.p.

• Dirigidos por Órdenes: Mercado de valores
en España, tanto continúo como las
bolsas.

• Dirigidos por Precios: Es importante la figura
del creador de mercado, que se dedican a dar precios de compra y
de venta, entonces uno compra o vende según le parezca
pero al precio lanzado al mercado. Este proceso da liquidez al
mercado.

MERCADOS FINANCIEROS EN EL CONTEXTO
VENEZOLANO

Los mercados financieros en Venezuela esta conformado
por una cantidad de entes que desempeñan distintas labores
como intermediarios, emisores, cajas de valores, bolsas de
valores, calificadoras de riesgo, las cuales trabajas bajo
ciertas leyes y regulaciones que permita un desempeño
controlado y eficiente del sistema. El contexto venezolano
financiero comparado con otros mercados financieros a nivel
mundial, es considerado un mercado pequeño concentrado en
una pequeña cantidad de emisoras de capital, las cuales
también cotizan o cotizaron en el mercado
estadounidense.

A nivel de riesgo, los mercados financieros venezolanos
poseen un nivel de riesgo aceptable, esto es, porque la actividad
petrolera garantiza una entrada constante de recursos al
país, sin embargo, los ciclos del petróleo afectan
directamente el riesgo.

REGULACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
NACIONALES Y FORÁNEOS

El Régimen legal del Mercado de Capitales
Venezolano es el siguiente: Las disposiciones legales más
importantes que regulan la actividad del mercado de capitales
están contenidas en la Ley de Mercado de Capitales,
Decreto No. 36.565 (Extraordinario) del 22 Octubre de 1998 y sus
correspondientes Reglamentos Parciales, así como en las
Normas dictadas por la Comisión Nacional de
Valores,

La Ley de Mercado de Capitales tiene como objetivo
regular la emisión y colocación de títulos
valores en el mercado primario efectuado mediante el mecanismo de
la oferta pública; controlar, vigilar y fiscalizar los
sujetos que intervienen directa o indirectamente en la oferta
pública de títulos valores, incluyendo dentro de
tal concepto a los corredores públicos de títulos
valores, asesores de inversión, emisores, las bolsas de
valores y todas aquellas sociedades que hayan adoptado alguna de
las figuras corporativas previstas en la Ley de Mercado de
Capitales como por ejemplo, los fondos mutuales de
inversión, las sociedades anónimas de capital
autorizado (S.A.C.A.) y las sociedades anónimas inscritas
de capital abierto (SA.l.C.A.).

Los entes sometidos al control de la Comisión
Nacional de Valores son los siguientes:

• Los Corredores Públicos de Títulos
Valores, asesores.

• Otros intermediarios y Las Casas de Corretaje de
Títulos Valores.

• Las Bolsas de Valores.

• Las personas naturales o jurídicas que
intervengan en la oferta pública de títulos
valores, en los términos de la Ley de Mercado de
Capitales.

La participación del sector público en el
mercado de capitales ha sido reducida, prefiriendo acudir al
endeudamiento internacional, en primer término y,
posteriormente, al sistema financiero nacional.

Los organismos internacionales encargados de los
mercados financieros encontramos:

• El Fondo Monetario Internacional

• El Banco Mundial

• El Banco Internacional de Pagos

• El Banco Interamericano de Desarrollo

• Banco Bilateral

• Banco Comercial de Inversión
Internacional

MERCADOS NACIONALES

Fondo De Crédito Industrial

Instituto autónomo adscrito al Ministerio de
Industria y Comercio, tiene como objeto el apoyo al desarrollo
industrial del país mediante la concesión de
créditos a través de la banca nacional, que se
dedican a proyectos de inversión destinados al
establecimiento, ampliación y modernización de la
industria manufacturera.

Comisión Nacional De Valores

La Comisión Nacional de Valores (CNV) de
Venezuela es un organismo público facultado por ley para
el control, vigilancia, supervisión y promoción del
mercado de valores venezolano.

Los objetivos de la CNV son velar por la transparencia
del mercado de valores y la protección de los inversores,
asegurando la mayor difusión de información
financiera y el cumplimiento por parte de los entes
intermediarios y emisores del mercado de estándares
internacionales de actuación y conducta y de los
principios de buen gobierno.

Consejo Bancario Nacional

Ésta dispone que el Consejo Bancario Nacional
tendrá su sede en Caracas y estará formado por un
representante de cada uno de los bancos e instituciones
financieras regidas por esa Ley o por leyes especiales, con la
única excepción del Banco Central de Venezuela.
Conforme a estas disposiciones, todas las instituciones
financieras de capital privado, mixto o público, incluidas
las Entidades de Ahorro y Préstamo y los bancos
extranjeros son, obligatoriamente, miembros del Consejo Bancario
Nacional.

MERCADO MONETARIO NACIONAL

En materia económica un mercado es el lugar o
área donde se reúnen compradores y vendedores para
realizar operaciones de intercambio,

Los mercados financieros pueden ser: mercados monetarios
y mercados de capitales.

El Mercado de Capitales en Venezuela, como cualquier
otro mercado internacional, está conformado por una serie
de participantes que, compra y vende acciones e instrumentos de
crédito con la finalidad de ofrecer una gama de productos
financieros que promuevan el ahorro interno y fuentes de capital
para las empresas. Los mercados de capitales son una fuente ideal
de financiamiento por medio de la emisión de acciones, con
el fin de mantener balanceada la estructura de capital de la
empresa. En Venezuela el mercado de capitales está
regulado por la Comisión Nacional de Valores, a
través de la Ley de Mercado de Capitales

Los inversionistas del mercado de capital realizan
análisis de las posibilidades de inversión mediante
dos técnicas: El análisis fundamental y el
análisis técnico.

Análisis Fundamental. Esta técnica de
análisis para predecir las cotizaciones futuras de un
valor se basa en el estudio minucioso de los estados contables de
la empresa emisora así como de sus expectativas futuras de
expansión y de capacidad de generación de
beneficios

Análisis Técnico. Es la
denominación aplicable a un conjunto de técnicas
que tratan de predecir las cotizaciones bursátiles desde
su vertiente histórica, teniendo en cuenta también
el comportamiento de ciertas magnitudes bursátiles como
volumen de contratación, cotizaciones de las
últimas sesiones, evolución de las cotizaciones en
períodos más largos, capitalización
bursátil, etc.

Bonos Brady

Son bonos a largo plazo, nominados en dólares, a
través de los cuales se refinancia parte de la deuda
externa de los países en desarrollo con la banca
comercial. Los Bonos Brady se estructuran bajo diversas
modalidades dependiendo de los plazos, tasas de interés,
formas de pago del principal, colaterales entregados, etc. Son
títulos totalmente negociables, se liquidan en
t+3.

MERCADO DE DIVISAS Y DE CAMBIO

MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas es el mecanismo a través
del cual se intercambian las monedas de los diferentes
países. La interacción de los participantes que
intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las
diferentes monedas determina el tipo de cambio. El mercado de
divisas es el más grande y el de mayor liquidez de todos
los mercados del mundo.

MERCADO DE CAMBIO

El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo.
Por ello, como se mostrará más adelante el valor
presente del tipo de cambio dependerá de las expectativas
sobre su valor futuro.

Control de cambio Nacional

En los sistemas de tipos de cambios fluctuantes, o no
controlados, el precio de cada moneda lo establecen los mercados,
es decir, el libre juego de la oferta y la demanda: Cuanto
más exceda la demanda de una moneda de su oferta, mayor
será su precio y viceversa.

MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONES

Las acciones tienen, en principio, carácter
nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho
activo financiero desde el punto de vista nacional o
internacional. La acción se negocia en mercados nacionales
pero puede ser adquirida por un residente de un país
distinto de la empresa emisora.

Es decir, qué mercado deberá tomar como
referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una
misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.

Las alternativas son:

a) Su propio mercado nacional.

b) El mercado donde adquiere sus acciones.

c) El mercado internacional, considerado
globalmente.

Características De Los Créditos
Internacionales

Para este tipo de créditos no existe una
legislación internacional, aunque sí legislaciones
nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país
pueden hacer en los mercados internacionales.

• Se pueden obtener a tipos de interés bajos en
  relación a los tipos de interés de los
  créditos de menor cuantía.

• Son créditos respaldados por recursos
  financieros captados a corto plazo. créditos
  internacionales son créditos a largo plazo, pero las
  instituciones financieras no comprometen sus recursos
  permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya
  que hablamos de créditos extraordinarios.

• Pueden ser en una moneda o en varias.

MERCADOS DE FUTURO

Los Contratos de Futuros son contratos en los que las
partes se comprometen a realizar una compra o venta en una fecha
futura en el tiempo pero a un precio determinado al inicio de la
operación.

Un mercado de futuro es aquel en el que se negocian
contratos de futuros sobre diversos activos.

Existen varias clases de contratos de futuros: futuros
de índices bursátiles, futuros de divisas, futuros
de tipos de interés y futuros de tipos de interés
en eurodólares, entre otros. Finalmente, los futuros son
atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden
presentar una rentabilidad considerable sobre los valores
invertidos.

Modelos De Precios De Futuros

• Mercado normal: cuando el precio se incrementa a
medida que se aproxima el tiempo del vencimiento.

• Mercado invertido: cuando el precio del futuro es
una función decreciente del tiempo de
vencimiento.

• Mercado mixto: cuando el precio del futuro
primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a medida
que el tiempo del vencimiento aumenta.

Tipos De Órdenes

• Orden De Mercado: requiere que la
negociación se lleve a cabo inmediatamente al mejor precio
disponible en el mercado.

• Orden Con Límite: especifica un precio
determinado.

• Orden Con Límite De Pérdidas:
  también especifica un precio determinado. Se ejecuta
  al mejor precio disponible una vez que hay una oferta o
  demanda a ese precio o a uno menos favorable.

TEMA III:

Decisiones de
financiamiento

Las decisiones de financiamiento son parte de la
administración principal de la empresa, la cual busca
planear, obtener y utilizar los fondos para maximizar su valor,
por lo tanto, el estudio del financiamiento permite encontrar
respuestas específicas que lograrán que los
accionistas de la empresa ganen más.

No existe una receta mágica que otorgue a la
empresa el financiamiento ideal. Sin embargo, también se
puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas
comparativas con relación al financiamiento de la banca
comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor
flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en
la imagen de la empresa, etc.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Paso 1. Identifica la necesidad. No es lo mismo requerir
financiamiento para las compras que para pagar tus
impuestos.

Paso 2. Considera el monto. Es tan malo pedir un
préstamo con demasiada holgura (ya que éste tiene
un costo), como pedir de menos, pues ello aumenta el riesgo de no
cubrir tus compromisos y, por tanto, de no estar en posibilidades
de pagar los adeudos con tu acreedor.

Paso 3. Determina el plazo. Es muy importante que
consideres los flujos de efectivo futuros de tu negocio, ya que
de estos dependerá que tu empresa haga frente a sus
compromisos de pago.

Paso 4. Analiza el tipo de crédito. Una vez que
hayas detectados estos puntos en tu negocio, estarás en
posibilidad de evaluar el tipo de financiamiento que requieres,
partiendo de la definición del plazo, destino y las
garantías otorgadas al crédito.

Paso 5. Evalúa tus alternativas. Siempre es
conveniente evaluar cada opción que ofrecen los
intermediarios financieros, considerando en todo momento: El
costo total del crédito, La flexibilidad del
financiamiento, La claridad en la información y en la
asesoría.

Paso 6. Presenta la información pensando como tu
acreedor. Entre más facilites el análisis e
interpretación de resultados a tu acreedor, más
rápido y fácil será el procesamiento de tu
solicitud de crédito.

COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO

Para determinar los costos de inicio, debe identificar
todos los gastos en los que incurrirá el negocio en la
etapa inicial. Usted incurrirá en algunos de estos gastos
una sola vez, como por ejemplo, los gastos de
incorporación de su negocio o el precio de un cartel para
identificar su edificio. Otros serán recurrentes, tales
como el costo de los servicios, inventario, seguros,
etc.

La forma mas efectiva de calcular los costos iniciales
es usar una hoja de cálculo en donde enumere los costos de
todas las categorías (tanto los de una sola vez como las
recurrentes) que necesitará calcular antes de comenzar su
propio negocio. La herramienta que ofrecemos a
continuación le ayudará a realizar esta
tarea.

NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO

Una empresa, al igual que una familia, tiene la
necesidad de crecer económicamente; es decir, generar
mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la
configuran.

Tres Formas De Obtener El Dinero

1.- Generar excedentes de efectivo después de
cubrir sus necesidades actuales de operación. Esta es la
opción más sana, financieramente
hablando.

2.- Pedir un préstamo

3.- Asociarse con alguien que tengas interés en
los planes de la compañía y que suministre total
parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

EL FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL Y LA EFICIENCIA DEL
MERCADO

Mercado eficiente

Surge como respuesta a la cuestión de cómo
pueden crear valor los analistas, los gestores de fondos y los
tesoreros.

TRES VERSIONES DE LA TEORIA DEL MERCADO
EFICIENTE

• Criterio Débil de Eficiencia

Un mercado satisface el criterio débil de
eficiencia si los precios actuales reflejan toda la
información contenida en los precios pasados.

En los mercados, los precios pasados no pueden servir de
referencia para predecir las oscilaciones de los precios futuros,
es decir, no se pueden conocer las tendencias, los ciclos, o
cualquier otra pauta de comportamiento que pueda predecir las
oscilaciones de los precios.

• Criterio Semifuerte de Eficiencia

El criterio semifuerte de eficiencia se cumple si toda
la información públicamente disponible se refleja
en los precios de mercado.

Esto requiere que ningún inversor sea capaz de
mejorar su predicción de las oscilaciones futuras de los
precios mediante el análisis de noticias
macroeconómicas como balances, informes anuales y otras
fuentes disponibles para el público.

• Criterio Fuerte de Eficiencia

Un mercado cumple el criterio fuerte de eficiencia si
toda la información pertinente, tanto publica como
privada, se refleja en los precios del mercado. Esto supone que
nadie puede beneficiarse jamás de ninguna
información, ni siquiera de información
privilegiada o de la generada por el analista
perspicaz.

LECCIONES DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO

• Primera lección de la eficiencia del
  mercado

Los mercados no tienen memoria. La forma débil de
la hipótesis de eficiencia del mercado afirma que la
secuencia de cambios de precio en el pasado no contiene
información sobre los cambios futuros. Los economistas
expresan esta misma idea más concisamente, cuando dicen
que el mercado no tiene memoria.

• Segunda lección de la eficiencia del
  mercado

Confíe en los precios del mercado. En un mercado
eficiente puede confiar en los precios. Recogen toda la
información disponible sobre el valor de cada
título. Estos significa que en un mercado eficiente para
la mayoría de los inversores no existe forma de conseguir
continuamente unas tasas de rentabilidad extraordinarias. Para
hacerlo no necesita solamente mas que algunos; necesita saber mas
que todos los demás. Esto es importante para el director
financiero responsable de la política de tipos de cambios
de la empresa y de sus compras o ventas de deudas.

• Tercera lección de eficiencia del
  mercado

No hay ilusiones financieras. En un mercado eficiente no
existen ilusiones financieras. Los inversores no tienen una
relación romántica con los flujos de
tesorería de la empresa ni con la parte de esos flujos de
tesorería de la empresa que son titulares. Por ejemplo
cada año cientos de empresas incrementan el número
de acciones emitidas mediante la subdivisión de la
acciones ya en circulación o a través de la
distribución de más acciones como
dividendos.

• Cuarta lección de la eficiencia del
  mercado

La alternativa de hacerlo uno mismo. En un mercado
eficiente los inversores no pagarán a otros por lo que
ellos mismo pueden hacer igual de bien. Como veremos, muchas de
las controversias sobre la financiación de las empresas se
centran en como pueden los individuos reproducir ventajosamente
las decisiones financieras de la empresa.

• Quinta lección de la eficiencia del
  mercado

Vista una acción, vistas todas. La elasticidad de
la demanda de cualquier artículo mide el porcentaje de
cambio en la cantidad demandada por cada uno por ciento adicional
de cambio en la empresa. Si el artículo tiene sustitutos
muy próximos, la elasticidad seria fuertemente negativa,
sino será cercana a cero. Los inversores no compran una
acción por sus cualidades únicas; la compran porque
ofrecen una perspectiva d rentabilidad en consonancia con su
riesgo.

• Sexta lección de la eficiencia del
  mercado

Leer las entrañas. Si el mercado es eficiente los
precios recogen toda la información disponible. Por tanto
si únicamente podemos aprender a leer las entrañas,
los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el
futuro. Además la contabilidad, la rentabilidad ofrecida
por las obligaciones de la compañía y el
comportamiento de sus acciones ordinarias son por tanto buenos
indicadores de quiebra de una empresa.

INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN

Las decisiones de inversión son más
simples que las decisiones de financiación. El
número de instrumentos de financiación diferentes
(esto es, títulos) está en continua
expansión. Tendrá que aprender las principales
familias, géneros y especies. También deberá
conocer las principales instituciones financieras, las cuales
proporcionan financiación a las empresas.

En los mercados financieros sus competidores son el
resto de empresas que buscan fondos, yeso sin referimos a las
administraciones públicas, instituciones financieras,
personas físicas y empresas y gobiernos extranjeros que
acuden a Wall Street. Londres o Tokio para obtener
financiación. Los inversos que ofertan fondos son
igualmente numerosos, y son inteligentes: el dinero atrae
cerebros.

En mercados de capital que funcionen correctamente el
valor de mercado de la empresa es la suma del valor actual de
todos los activos poseídos por la empresa, el total es
igual a la suma de sus partes. Si la aditividad del valor no se
cumpliera, entonces el valor de la empresa con el proyecto
podría ser mayor o menor que la suma del valor individual
del proyecto y el valor de la empresa sin el proyecto. No
podríamos determinar la contribución del proyecto
al valor de la empresa evaluándolo como una mini empresa
separada.

FINANCIAMIENTO POR DEUDA

La mayoría de las personas que desean comenzar
una empresa no conocen ciertas diferencias claves en el
financiamiento. El crédito es sólo una parte del
capital y generalmente no puede considerarse para iniciar una
empresa. En general, las operaciones de una empresa pueden
financiarse a través de deuda y de alguna forma de
patrimonio.

Una empresa que comienza operaciones tendrá
dificultad para obtener préstamos bancarios a corto o
largo plazo sin una sólida base de financiamiento por
patrimonio o deuda subordinada. Desde el punto de vista del
prestamista, una nueva empresa no ha probado su capacidad para
generar ventas, rentabilidad, y efectivo para pagar siquiera
deudas a corto plazo.

Deuda bajo otra denominación

El término deuda parece simple, sin embargo, las
empresas tienen un buen número de compromisos financieros
que se asemejan sospechosamente a la deuda, pero que son tratados
de forma muy diferente en la contabilidad. Algunos de estos
compromisos son fácilmente identificables. Por ejemplo,
las cuentas a pagar son simplemente compromisos de pago por
bienes que ya han sido recibidos.

Acciones preferentes

Las acciones preferentes son sólo un
pequeño número del total de las nuevas emisiones.
La acción preferente es legalmente un título de
capital propio. Pese al hecho de que ofrece un dividendo fijo
como si fuese deuda, el pago del dividendo depende casi siempre
de la decisión discrecional de los
administradores.

Si la empresa abandona el negocio, los derechos de las
acciones preferentes son satisfechos después de que lo
haya sido cualquier deuda, pero antes de que lo sean las acciones
ordinarias.

Títulos Convertibles

A menudo, las empresas emiten títulos cuyas
condiciones pueden ser modificadas posteriormente a
elección de la empresa del tenedor de los títulos o
de ambos.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SIN
GARANTÍA

FUENTES ESPONTÁNEAS DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO SIN GARANTÍA

Las dos fuentes espontáneas más
importantes del financiamiento a corto plazo son las cuentas por
pagar y los pasivos acumulados. Cada una de estas fuentes resulta
de las operaciones normales de un negocio. A medida que aumentan
las ventas de una empresa, se incrementan las cuentas por pagar,
en respuesta a las crecientes compras requeridas para producir a
niveles más altos. Asimismo, en respuesta a las ventas
crecientes, los pasivos acumulados de las empresas aumentan
conforme crecen los salarios e impuestos como resultado de un
mayor requerimiento de mano de obra y mayores impuestos sobre
utilidades más altas.

• Cuentas por pagar

Generalmente las cuentas por pagar se originan por la
compra de materias primas "en cuenta abierta". Las compras en
cuenta abierta son la fuente principal de financiamiento a corto
plazo sin garantía para la empresa. Comprenden estas
cuentas todas las transacciones en las que se compra
mercancía, pero no se firma un documento formal para dejar
constancia del adeudo del comprador ante el vendedor.

• Condiciones de crédito

Las condiciones de crédito de una empresa
establecen el periodo de crédito, el monto de descuento
por pronto pago y la fecha en que se inicia el crédito.
Cada uno de estos aspectos se abrevian en expresiones como "2/10
neto 10FM": estos términos contienen la información
esencial con respecto a la duración del periodo de
crédito (30 días), el descuento por pronto pago
(2%), el periodo para el descuento (10 días), y el momento
en que inicia el periodo del crédito (fin de mes,
FM).

• Costo del crédito comercial

Aunque se impone un costo explícito al
beneficiario comercial, la empresa que lo concede incurre en un
costo en el sentido de que su dinero está comprometido
perentoriamente.

• Pasivos acumulados

Son obligaciones o adeudos por servicios recibidos que
todavía no han sido pagados. Las paradas acumuladas
más comunes son los sueldos y salarios y los
impuestos.

• Fuentes bancarias de fondos a corto plazo sin
  garantía

Los préstamos de garantía negociados a
corto plazo se obtienen generalmente de bancos. El tipo principal
de préstamos bancarios a las empresas es el
préstamo a corto plazo autoliquidable, estos están
dirigidos únicamente a sostener a la empresa en las bases
más agudas de sus requerimientos financieros, ocasionados
sobre por el establecimiento de cuentas por cobrar o inventarios.
Los préstamos sin garantía a corto plazo otorgados
por bancos comerciales representan la fuente primaria de los
fondos negociados a corto plazo de las empresas; su fuente
principal es de crédito negociado, es decir, cuentas por
cobrar. Los bancos prestan fondos a corto plazo sin
garantía en tres formas básicas: 1) a través
de documentos, 2) mediante líneas de crédito, y 3)
por medio de convenios de crédito revolventes.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO CON
GARANTÍA

Instituciones que conceden préstamos a corto
plazo con garantía

Las fuentes principales de préstamos a corto
plazo con garantía para las empresas son los bancos
comerciales y las compañías financieras
comerciales. Ambas instituciones negocian préstamos a
corto plazo garantizados sobre todo con cuentas por cobrar e
inventarios.

• Bancos comerciales

Solo los grandes bancos comerciales conceden los
préstamos a corto plazo con garantía debido a su
capacidad de obtener ciertas economías en la
administración de tales préstamos.

• Compañías financieras
  comerciales

Es una institución financiera sin
autorización formal que para operar como banco, que
concede préstamos con garantía sobre cuentas por
cobrar o inventarios, o hipotecas de bienes muebles sobre activos
circulante.

Empleo de cuentas por cobrar como
garantía

Las empresas acostumbran a utilizar dos técnicas
para obtener financiamiento a corto plazo en base a cuentas por
cobrar, entre ellas están:

• Pignoración

Es llamada también sección de cuentas por
cobrar y suele emplearse para garantizar un préstamo a
corto plazo. Como lo normalmente las cuentas por cobrar son muy
líquidas constituyen una forma atractiva de
garantía a corto plazo. Tanto los bancos como las
compañías financieras comerciales otorgan
préstamos contra pignoraciones de cuentas por
cobrar.

• Factorización

Comprende la venta directa de cuentas por cobrar a un
factor o a otra institución financiera. Aunque el factor,
(que es una institución financiera que compra cuentas por
cobrar,) es la principal institución de
factorización, algunos bancos comerciales y
compañías financieras comerciales también
factorizan cuentas por cobrar.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO
PLAZO

Las empresas que no hayan alcanzado niveles de
competitividad ó que pretendan desarrollarse en otros
mercados, requerirán promover y financiar nuevos proyectos
para realizar inversiones adicionales en sus plantas para
eficientar sus niveles productivos hasta niveles de competencia,
para lo cual requerirán soluciones de financiamiento con
costos competitivos, como los que tienen otras
empresas.

Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que
aumentará la capacidad o la compra de una maquinaria que
hará manufactura más eficiente y menos costoso. Los
préstamos a largo plazo usualmente son pagados de las
ganancias.

Dentro de las fuentes de financiamiento a largo plazo se
encuentran:

• Crédito de Habilitación ó
Avio

• Crédito Refaccionario.

• Crédito Hipotecario.

• Fideicomisos.

• Arrendamiento Financiero.

• Emisión de Acciones.

• Emisión de Obligaciones.

TEMA IV:

Estructura de
capital

La estructura de capital y la teoría de
dividendos, en unión de todas sus implicaciones
representan un aspecto fundamental de la ingeniería
financiera, de esto conlleva al desarrollo del siguiente
planteamiento problemático: ¿Qué aspectos
positivos traería el estudio y el análisis de la
estructura de capital y la estructura de dividendos y todas sus
actividades.

TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER (MM)

• Proposición 1. La Irrelevancia De La
  Política De Dividendos