INTRODUCCIÓN El valor económico agregado o utilidad
económica se fundamenta en que los recursos empleados por
una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe
producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser
así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.
CONCEPTOS Básicos VALOR: Es el producto obtenido por la
diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de
financiación o de capital requerido para poseer dichos
activos
EL VALOR VALOR ACTUAL Y COSTO OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Las
empresas invierten en diferentes activos reales. Activos
tangibles Naves y Maquinarias Activos Intangibles Contratos de
gestión y Patentes
EL VALOR El objeto de la decisión de inversión, o
presupuesto de capital, es encontrar activos reales cuyo valor
supere su coste. Ocurre que, si hay un buen mercado para un
activo, su valor es exactamente igual a su precio de mercado
VALOR ACTUAL Y COSTO OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
EL VALOR Hay unos pocos casos en los que no hay dificultad para
estimar los valores de los activos. Inmuebles Por ejemplo, puede
contratarse a un tasador profesional para que lo haga. Supongamos
que se posee un edificio de apartamentos. Lo más probable
es que la estimación que realice su tasador se diferencie
unos pocos puntos porcentuales del precio que realmente se
obtendría por su venta.
EL VALOR Las empresas están buscando para ellas un valor
mayor que para otras. Ese edificio de apartamentos vale
más la pena para usted si puede administrarlo mejor que
otros. Pero en este caso, mirar el precio de edificios similares
no le indicará lo que su edificio de apartamentos vale
bajo su gestión. Se necesita conocer como se determinan
los precios de los activos. En otras palabras, necesita una
teoría de valor.
Por lo dicho anteriormente, se puede agregar entonces, que el
valor de una empresa consiste en el valor actual de los proyectos
que esta emprende. Podemos decir que frecuentemente un proyecto
se emprende con recursos provenientes de ahorristas. Por ende
cualquier activo financiero que implique "atar" o "comprometer"
el dinero por un período de tiempo tiene que prometer un
retorno positivo. En el caso de que sea un retorno fijo, se
denomina intereses. RETORNO FIJO: Son los ingresos fijos (
constantes) sin variabilidad (que es el mismo monto). EL
VALOR
Un valor actual neto positivo representa mayor valor para la
empresa. Y este mayor valor representa acciones más caras,
objetivo que preferentemente buscan alcanzar los ahorristas. EL
VALOR
Indica el valor de hoy de una inversión a recibirse en el
futuro.A partir de la expresión anterior podemos calcular
su valor. Para ello despejamos el valor actual y obtenemos: El
Valor Actual VA = Factor de Descuento * C1 EL VALOR
Factor de Descuento = r = tasa de rentabilidad C1 = cobro
esperado en el período de tiempo 1 (un año a partir
de ahora El Costo de Oportunidad del Capital de un proyecto de
inversión es la tasa esperada de rentabilidad demandada
por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos
sujetos a los mismos riesgos que el proyecto. EL VALOR
EL VALOR En cualquier momento que la persona se encuentre un
proyecto con un VAN positivo, habrá mejorado la
situación actual de los accionistas de la empresa.
VALOR ACTUAL Y RIESGO El conflicto potencial entre accionistas y
acreedores puede no solo llevar a incrementar el costo de
financiamiento de la corporación sino incluso a que
se decida rechazar proyectos de inversión con valor
actual neto positivo. EL VALOR Puede ocurrir, en caso de alto
nivel de endeudamiento y elevada volatilidad de los activos de
riesgo, que un proyecto que agrega valor produzca una
transferencia de riqueza de los accionistas a los acreedores y,
por tanto, la firma decida no emprenderlo.
VALOR ACTUAL Y RIESGO El Valor en Riesgo (VAR) es una
estimación estadística del riesgo de mercado que
representa algunas ventajas: Globaliza todas las posiciones de
activo/pasivo y divisa/interés. Tiene en cuenta
correlaciones, no solo entre los distintos puntos de la curva,
sino entre distintos mercados. Cuantifica el riesgo de mercado
expresándolo en una única magnitud
En otras palabras, un proyecto con valor actual neto positivo
puede ser rechazado por transferir riqueza de los accionistas a
los acreedores, pero esto puede evitarse a través de un
adecuado manejo del riesgo. VALOR ACTUAL Y RIESGO Un aumento del
valor de la opción de invertir no significa que aumente el
deseo de hacerlo, puesto que el aumento del riesgo reduce el
deseo de invertir (o retrasa la decisión de
inversión) debido a que el incremento en el valor de la
oportunidad de inversión se debe, precisamente, al valor
de la espera.
VALOR ACTUAL Y RIESGO El aumento del valor de la opción de
inversión refleja exactamente la necesidad de esperar todo
lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de
inversión
¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A
MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS? Es la
suma de valores positivos (ingresos) y de valores negativos
(costos) que se producen en diferentes momentos. Dado que el
valor del dinero varía con el tiempo es necesario
descontar de cada periodo un porcentaje anual estimado como valor
perdido por el dinero durante el periodo de inversión.
VALOR ACTUAL NETO (VAN):
¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A
MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS? Una
vez descontado ese porcentaje se pueden sumar los flujos
positivos y negativos. Si el resultado es mayor que cero
significara que el proyecto es conveniente. Si es menor que cero
no es conviene VALOR ACTUAL NETO (VAN):
¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A
MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS? Uno
de los criterios de comparación más
comúnmente empleados en las empresas es el del valor
actual neto (VAN) que, además, es el criterio más
acorde al objetivo general de todo directivo: la
maximización del valor de la empresa para el accionista;
puesto que indica exactamente cuanto aumentará de valor
una empresa si realiza el proyecto que se está valorando.
Su ecuación general es la siguiente: VALOR ACTUAL NETO
(VAN):
¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A
MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS? VALOR
ACTUAL NETO (VAN):
Motivos básicos por el que es preferible usar el criterio
del VAN: ¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
CONDUCE A MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS
CRITERIOS? Es equivalente a la tasa de rentabilidad exigida a
inversiones de características similares, es decir, de
similar magnitud e igual grado de riesgo. Esta tasa de
interés (o tasa de descuento) indica el costo de
oportunidad que tiene el capital, es decir, indica la
rentabilidad a la cual se renuncia por invertir en un proyecto
determinado y no en otro.
Motivos básicos por el que es preferible usar el criterio
del VAN: La tasa de descuento se conoce también como
“costo del dinero en el tiempo” pues un
bolívar hoy vale más que uno mañana debido a
que siempre existe la posibilidad de invertirlo y ganar intereses
(al decir "siempre" nos estamos refiriendo a siempre que exista
un mercado de capitales en el cual podamos prestar y pedir
prestado recursos). Por lo tanto, no es válido comparar un
peso hoy con un peso mañana. Para hacerlo debemos
considerar su costo de oportunidad, a saber, la tasa de descuento
pertinente.
Motivos básicos por el que es preferible usar el criterio
del VAN: La tasa de descuento permite considerar el costo
económico de los recursos, lo que permite complementar el
análisis para una mejor toma de decisiones. Cuando se
analiza un proyecto de inversión bajo la óptica del
criterio de valoración VAN se están realizando una
serie de supuestos que afectan al resultado obtenido.
Motivos básicos por el que es preferible usar el criterio
del VAN: Los principales son: Los flujos de caja que el proyecto
promete generar pueden reemplazarse por sus valores medios
esperados y éstos se pueden tratar como valores conocidos
desde el principio del análisis.
La tasa de descuento es conocida y constante, dependiendo
únicamente del riesgo del proyecto. Lo que implica suponer
que el riesgo es constante, suposición falsa en la
mayoría de los casos, puesto que el riesgo depende de la
vida que le quede al proyecto y de la rentabilidad actual del
mismo a través del efecto del apalancamiento operativo.
Por tanto, la tasa de descuento varía con el tiempo y,
además, es incierta.
La necesidad de proyectar los precios esperados a lo largo de
todo el horizonte temporal del proyecto es algo imposible o
temerario en algunos sectores, porque la gran variabilidad de
aquellos obligaría a esbozar todos los posibles caminos
seguidos por los precios al contado a lo largo del horizonte de
planificación.
VALOR ECONÓMICO AGREGADO El valor económico
agregado o utilidad económica es el producto obtenido por
la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de
financiación o de capital requerido para poseer dichos
activos. EVA es más que una medida de actuación, es
parte de una cultura: la de Gerencia del Valor, que es una forma
para que todos los que toman decisiones en una empresa se
coloquen en una posición que permita delinear estrategias
y objetivos encaminados fundamentalmente a la creación de
valor.
En otras palabras, el EVA es el resultado obtenido una vez se han
cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mínima esperada por parte de los accionistas. VALOR
ECONÓMICO AGREGADO Toda empresa tiene diferentes objetivos
de carácter económico-financiero. A
continuación se enuncian los más importantes:
VALOR ECONÓMICO AGREGADO Aumentar el valor de la empresa
y, por lo tanto, la riqueza de los propietarios. Este objetivo
incluye las siguientes metas: Obtener la máxima utilidad
con la mínima inversión de los accionistas. Lograr
el mínimo costo de capital.
VALOR ECONÓMICO AGREGADO Trabajar con el mínimo
riesgo. Para conseguirlo, se deben lograr las siguientes metas
Proporción equilibrada entre el endeudamiento y la
inversión de los propietarios. Proporción
equilibrada entre obligaciones financieras de corto plazo y las
de largo plazo. Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio,
de intereses del crédito y de los valores
bursátiles
VALOR ECONÓMICO AGREGADO 3. Disponer de niveles
óptimos de liquidez. Para ello se tienen las siguientes
metas: Financiamiento adecuado de los activos corrientes.
Equilibrio entre el recaudo y los pagos.
Significado del EVA para una Empresa El EVA se ha convertido en
la medida de desempeño más utilizada en el mundo
corporativo debido a que su implementación genera
importantes cambios en la conducta organizacional. El EVA
consiste en determinar la rentabilidad obtenida por una empresa,
deduciendo de la utilidad de operación neta después
de impuesto, el costo de capital de los recursos propios y
externos que se emplean.
Significado del EVA para una Empresa Actualmente más de
300 grandes compañías han adoptado esta disciplina
entre las que se encuentran: Coca Cola, Telecom., New Zeland,
Monsanto, SPX, JC Penny, IBM, AT&T, Quaker, Dow Chemical,
etc. El EVA es el principal determinante del valor agregado del
accionista, debido a que la utilidad económica es la
medida de rendimiento empresarial, los directivos tienen los
mismos objetivos que los accionistas, pues sus bonificaciones
dependen de la aplicación de la disciplina.
El EVA tiene sus orígenes en una inquietud y un
interés por el modelo económico de la empresa en
lugar del por el modelo contable. La virtud del EVA es que es un
sistema de medición del rendimiento empresarial basado en
datos reales y no de proyecciones. Significado del EVA para una
Empresa
Significado del EVA para una Empresa Otra virtud, es que el Eva
es la esencia de un sistema de incentivos que hace que los
directivos se pongan en el lugar de los accionistas, y que sean
recompensados por los comportamientos que aumentan la
rentabilidad de los accionistas y penalizados por sus fracasos.
Es decir que es un plan diseñado para que los ejecutivos
corran el mismo riego que los accionistas.
Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad
de los gastos operacionales, el valor de los impuestos y el costo
de oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo tanto, en
esta medida se considera la productividad de todos los factores
utilizados para desarrollar la actividad empresarial. Significado
del EVA para una Empresa
El EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por
parte de los accionistas. Significado del EVA para una Empresa