El valor, el riesgo y las opciones (página 2)

Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa con
quienes les surten de materia prima para efectuar su actividad.
Es un rubro importante porque representa uno de los
financiamientos más baratos a los que tienen acceso los
empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas
deudas debe ser mayor al plazo promedio en que le cobra a sus
clientes.

Pasivos Financieros. Se trata de los préstamos
que incluyen un costo, que es la tasa de
interés.

Planificación
financiera

La planificación financiera es un arma de gran
importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de
toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman
muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes
recursos.

  El objetivo final de esta planificación es
un "plan financiero" en el que se detalla y describe la
táctica financiera de la empresa, además se hacen
previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables
y financieros de la misma.

El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a
cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con
posterioridad.

  Aunque la obtención de esta estrategia
financiera es el objetivo final de la planificación;
éste no se da con observaciones vagas, echas por encima,
de las situaciones financieras de la empresa (financiamiento e
inversión) solo se presenta después de un extenso y
concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos
como negativos, que se pueden presentar para cada decisión
que se tome con respecto a la financiación o
inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto
y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas
al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias
para otros sectores de la empresa.  

Una buena planificación debe llevar al directivo
a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste
con el buen desempeño de la compañía o al
menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que
contrarresten estos efectos. Todos los análisis y
observaciones nos llevan a pensar que la planificación no
es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el
futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas
(deseables o indeseables).  

LOS REQUISITOS PARA UNA PLANIFICACIÓN EFECTIVA
SON:

 1. PREVISIÓN: Se debe prever lo probable y
lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la
empresa.

  2. FINANCIACIÓN ÓPTIMA: No existe
un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben
hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo
mejor que puedan, basándose en su criterio". 
Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de
retorno, etc.,  no es fácil pero es la tarea del
director financiero de una firma.  

3. MIRAR EL DESARROLLO DEL PLAN: Observar si ha sido
viable el camino que se ha tomado y si no es así tratar de
hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los planes de
largo plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el
comportamiento posterior".

Otro punto en que el planificador financiero debe ser
cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque
se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro
de la estrategia.

  Como no existe una teoría que lleve al
óptimo plan financiero, la planificación se realiza
mediante procesos de prueba y error, antes de inclinarse por un
plan definitivamente, se pueden formular variadas estrategias
basadas en diferentes sucesos futuros. Cuando se proyectan buena
cantidad de planes se emplean modelos de planificación que
permiten prever las consecuencias futuras, aunque no dan el
óptimo plan, sí hacen la tarea más sencilla
y abreviada y nos pueden acercar a él.

Mercados de
futuros y opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades
privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y
liquidar la negociación de Contratos de Futuros y
Opciones.

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de
Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo
de precio trasladando éste a otros (productores,
exportadores, importadores) o especular con el precio con la
finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que
involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor
que vende contratos de futuros de trigo, fija anticipadamente el
precio que le pagarán por su grano, eliminando así
el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el
producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que
toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo
de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así
el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a
éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un
sistema de comercialización más eficiente y de esta
forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su
negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que
hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia.
Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra
contratos de futuros de trigo esperará que los precios
suban, para luego cancelar su posición de compra
realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores
tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos
durante el día de negociación, finalizando
generalmente el mismo sin posiciones abiertas

Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias
normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su
funcionamiento interno, la forma adoptada para la
negociación de los contratos, los contratos que se pueden
negociar, las reglas para el registro, compensación y
liquidación de los contratos, y quiénes pueden
negociar los mismos.

Respecto de la forma de negociación de los
contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a
viva voz o a través de un sistema electrónico, o
por medio de ambos en forma simultánea.

Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el
sistema electrónico) personas o entidades que estén
registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar
registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado
establezca acerca de capital mínimo, organización
adecuada para atención de clientes, llevado de libros de
registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se
encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos
requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las
condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los
agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o
a través del sistema electrónico. Estos
términos y condiciones predeterminados por los mercados
hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en
cuanto a activo subyacente (producto físico o activo
financiero), la unidad de negociación (cantidad de
producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo),
horario de negociación, meses habilitados para el
vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega
física del producto o por diferencia de
precio).

También por esta estandarización existen
otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son
por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de
cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación
contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta,
y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas
depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor
al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de
garantía inicial) fijado por el mercado en base a la
fluctuación máxima diaria admitida.

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el
cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados.
Para esta función pueden contar con la colaboración
de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara
Compensadora, o pueden hacerlo como una función más
con un área específica dispuesta a estos fines
dentro de su estructura organizativa.

Las Cámaras Compensadoras son entidades que se
crean con el fin de compensar y liquidar el pago de
márgenes y la entrega del producto físico
subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones
que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de
la administración de los márgenes iniciales y de
los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son
llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el
dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus
clientes correspondiente a operaciones registradas
vigentes.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados
que han demostrado contar con un patrimonio mínimo.
Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes
deben depositar un margen de garantía inicial prefijado
por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la
fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo
de contrato, también preestablecida por el
Mercado.

Tan pronto como la negociación se consuma, la
Cámara se interpone a sí misma entre el comprador y
el vendedor. Es decir, actúa como compradora para el
vendedor, y como vendedora para el comprador. Por este motivo
tanto el comprador como el vendedor original tienen obligaciones
para con la Cámara y no entre ellos.

Las partes tienen entonces que confiar en la
Cámara (la cual tiene un buen respaldo económico).
Finalmente, después de que se completa la
transacción, la Cámara de Compensación
habrá entregado a las respectivas partes los fondos
ó los bienes según corresponda.

Como la Cámara garantiza a ambas partes el
cumplimiento, está expuesta a que las partes no le cumplan
a ella. Por tanto, estos mercados (o sus cámaras de
compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado
Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark
to market" en inglés). Esto significa que diariamente los
mercados y/o cámaras de compensación, para cada
contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio
pactado y el precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor
y diferencias en contra para cada contrato registrado por los
agentes, las que son dadas a conocer a éstos
inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra,
éstas deben ser depositadas por los agentes afectados
antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a
fin de reponer y completar el margen de garantía
inicial.

Si los agentes no cumplen con el depósito del
margen de garantía inicial o con el depósito de las
diferencias diarias en contra antes del inicio de las
negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar
la posición registrada por operatoria inversa al comienzo
de las negociaciones o la Cámara tomará las
garantías para cubrir las pérdidas.

  Todos los agentes conocen de antemano los
términos y condiciones de los contratos y sólo
deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los
mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de
los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema
electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta,
y luego registran los datos de las mismas en el
Mercado.

Los mercados se encargan de difundir estos precios al
público en general. Con varios agentes comprando y
vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera
eficiente la determinación del precio de los productos
subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina
"descubrimiento de precio".

Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y
Opciones cumplen con el rol económico fundamental de
contribuir a la formación de precios de activos
físicos o financieros subyacentes de los
contratos.

Uso de las
opciones para redudir el riesgo

La idea del uso de opciones para reducir riesgo fue
introducida a las finanzas originalmente por Louis Bachelier en
1900. En los 60's renació el interés por valorar
las opciones pero no es hasta el 1973 que Fisher Black (consultor
independiente), Myron Scholes (MIT), y Robert Merton (Harbad
Bussiness School) presentan su famosa fórmula para
calcular el valor de una opción. La formula, fue un
éxito instantáneo e inmediatamente se
comenzó a utilizar, y todavía hoy en día se
utiliza, en los mercados de acciones para valorar
opciones.

En el mundo de las finanzas se dice que para ganar
dinero hay que arriesgarse. Mientras más uno se arriesgue
más posibilidades hay de ganar mucho dinero pero
también de perderlo. Sería mucho mejor si dichas
ganancias pudiesen obtenerse sin riesgo o quizás poco. Las
llamadas opciones (options) son un instrumento financiero que le
permite al poseedor protegerse de las variaciones en los precios
de las acciones y reducen el riesgo envuelto en poseer dichas
acciones.

Una opción tiene tres elementos
importantes:

P: el valor presente o actual de la
acción,

EX: el valor de liquidación (redemption) de la
acción,

t: el periodo de tiempo a partir de la fecha de compra
de la opción.

La opción es básicamente un contrato de
comprar (call) o vender (put) la acción al precio de
liquidación (EX), luego de transcurrido el tiempo t. (No
vamos a describir otros ejemplos, pero hay una gran variedad de
instrumentos o situaciones financieras que se pueden visualizar
como opciones.) Por ejemplo, suponga que usted adquiere una
opción de compra de seis meses para acciones de Intel
donde las acciones hoy día valen $85 y con valor de
liquidación de $85. Suponga que en seis meses el valor de
la acción de Intel sube a $90. Entonces la opción
de compra le permite comprar dichas acciones a $85 aunque su
valor es de $90. En este caso hay una ganancia equivalente a la
diferencia en los valores (90-85) menos el valor de la
opción. Si por el contrario, el valor de la acción
en seis meses fuese de $80, entonces usted no compraría
porque lo tendría que hacer a $85, y sólo pierde lo
que pagó por la opción. De esta forma se reduce el
riesgo producido por las fluctuaciones en los valores de las
acciones.

Por lo tanto, aunque la percepción común
es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no
es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan
un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente, como
ya se explico anteriormente.

Dicho todo esto, entonces podemos afirmar
que:

"El máximo riesgo de los tenedores (compradores)
de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de
los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo
beneficio es la prima de la opción."

Compra de un CALL

Esta estrategia es motivada por una percepción de
subida en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. El riesgo del inversor
está limitado a la prima que paga por la opción.
Por un lado, la prima de un call será una pequeña
fracción del coste del activo subyacente, por lo que la
opción puede considerarse como menos arriesgada que la
compra del activo. Pero por otro, hay que tener en cuenta que se
está arriesgando toda la prima y que es fácil
perder el 100% de la inversión, aunque ésta sea
pequeña.

Beneficio potencial. Es ilimitado. Como el
contrato confiere al comprador el derecho a comprar a un precio
fijo, este derecho tendrá más valor conforme
aumente el precio del activo subyacente. En la fecha de
vencimiento de la opción, el beneficio vendrá dado
por el precio del activo en esa fecha, menos el precio de
ejercicio, y menos la prima de la opción. El precio al
cual el comprador de la opción no tendrá ni
perdidas ni ganancias (punto de equilibrio o break-even) es igual
al precio de ejercicio más la prima de la opción.
De todas formas, económicamente hablando, el precio pagado
por el beneficio y riesgo potencial es justo; de eso se aseguran
las fórmulas de valoración de opciones.

Venta de un CALL

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el
precio del activo subyacente va a bajar.

Riesgo potencial. El riesgo potencial es
ilimitado, pues en teoría el precio del activo puede subir
indefinidamente. Del comentario anterior se deduce que la venta
de un call sin tener al mismo tiempo el activo subyacente es
extremadamente arriesgada.

Beneficio potencial. El máximo beneficio
que puede obtener el vendedor de un call es la prima que recibe
por la venta de la opción.

Compra de un PUT

Esta estrategia es motivada por una percepción de
caída en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. Tal y como ocurre en la
compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a
la prima que paga por la opción.

Beneficio potencial. La motivación que
hay detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido
ante una caída en el precio del activo subyacente. El
máximo beneficio que se puede obtener es igual al precio
de ejercicio menos la prima pagada.

Venta de un PUT

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el
precio del activo subyacente va a subir.

Riesgo potencial. Al vender un put corremos el
riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La
máxima pérdida que podemos sufrir es igual al
precio de ejercicio menos la prima recibida.

Beneficio potencial. El máximo beneficio
a conseguir será la prima recibida por la venta de la
opción.

Además de todo lo anterior expuesto, la
combinación consistente en la adquisición de una
acción y la venta de una opción de compra sobre la
misma (emisión de compra cubierta), permiten reducir el
riesgo de posibles cambios futuros en la cotización de
aquélla. Este tipo de cobertura se suele realizar por dos
motivos fundamentales:

Para aquellos inversores que quieren mantener su
acción durante algún tiempo y piensan que le
mercado podría tener una tendencia bajista.

Hay inversores que piensan que hay un límite
superior de la cotización de la acción, el cual se
encuentra próximo al precio de ejercicio de su
opción de compra y se contentarán con recibir una
recompensa inmediata (la prima de la opción).

La venta de opciones de compra cubiertas puede ser
divididas en dos clases in the money y out the
money. La primera es más conservadora y tiene, por
tanto, menores expectativas de ganancia; mientras que la segunda,
es más arriesgada y promete un mayor beneficio.

Existen tres componentes básicos de la
emisión de opciones de compra cubiertas que
deberían ser estudiados con detenimiento antes de poner en
acción dicha estrategia:

El rendimiento, que se conseguiría sobre la
inversión, si la acción fuese reclamada.

El rendimiento, que se lograría si la
cotización de la acción subyacente permaneciese
inalterable hasta el vencimiento de la opción.

El punto muerto, o umbral de rentabilidad a la baja,
después de incluir todos los costos. Lo que
permitirá calcular el porcentaje de protección a la
baja que se conseguiría al vender la opción de
compra.

Opciones en el
financiamiento a corto plazo

Para toda empresa existen tres opciones de
financiamiento a corto plazo, que incluyen:

Prestamos no garantizados. La forma más
común de financiar un déficit temporal de efectivo
consiste en concertar un préstamo bancario no garantizado
a corto plazo. Por lo general, las empresas que usan
préstamos bancarios a corto plazo le solicitan a su banco
una línea de crédito que puede ser
comprometida o no comprometida.

Una línea de crédito no
comprometida es un acuerdo informal que le permiten a la
empresa solicitar fondos en préstamos hasta un
límite previamente especificado, sin necesidad de recurrir
a los trámites normales. La tasa de interés de la
línea de crédito generalmente es igual a la tasa
bancaria preferente sobre préstamos más un
porcentaje adicional.

Las líneas de créditos
comprometidas son acuerdos legales de tipo formal y, por lo
general, implican un horario por disposición de fondos, el
cual es pagado al banco por la empresa (por lo común dicho
honorario es aproximadamente de 0.25% del total de fondos
comprometidos por año).

Las empresas pequeñas y medianas generalmente se
encuentran obligadas a mantener saldos compensadores en
el banco. Los saldos compensadores, son depósitos
que la empresa conserva en el banco en cuentas que generan un
interés muy bajo o ninguno. Es común que los saldos
compensadores sean de 2 a 5% de la cantidad usada. Al dejar estos
fondos en el banco sin recibir interés, la empresa aumenta
el interés efectivo ganado por el banco sobre la
línea de crédito.

Prestamos garantizados. Con frecuencia los
bancos y otras compañías financieras requieren de
una garantía colateral para los préstamos. Estas
garantías consisten generalmente en cuentas por
cobrar o en inventarios.

Al acordar un financiamiento basado en cuentas por
cobrar, dichas cuentas son cedidas en garantía o
sujetas a una operación de factoraje. En la cesión,
el prestamista no solo tiene derecho sobre las cuentas por
cobrar, sino también contra el prestatario. El factoraje
implica la venta de las cuentas por cobrar.

Un préstamo basado en inventarios, usa
el inventario como garantía colateral. Algunos tipos
comunes de préstamos basados en inventario son:

Gravamen ilimitado sobre el inventario. Concede
al prestamista un derecho contra todos los inventarios del
prestamista.

Recibo de fideicomiso. El prestatario mantiene
el inventario en fideicomisos a favor del prestamista. Los fondos
provenientes de la venta del inventario son remitidos
inmediatamente al prestamista.

Financiamiento basado en almacenaje rural. Una
compañía dedicada a almacenamientos públicos
supervisa el inventario, por encargo de los
prestamistas.

Otras fuentes. Existen variedad de fuentes de
fondos a corto plazo que son empleadas por las corporaciones; las
mas importantes son las emisiones de papel comercial y
el financiamiento a través de aceptaciones
bancarias.

El papel comercial consiste en pagarés a
corto plazo emitidos por empresas grandes y sujetas a altas
evaluaciones de crédito. Estos pagares suelen vencer a
corto plazo, considerando un lapso hasta de 270
días.

Una aceptación bancaria es un acuerdo
celebrado con un banco para pagar una cierta suma de dinero.
Estos acuerdos surgen cuando un vendedor le envía un giro
o una letra de cambio a un cliente. El banco del cliente acepta
este giro y anota la aceptación en él, lo cual lo
convierte en una obligación del banco.

Finalizando, se puede decir entonces que elaborar un
plan de financiamiento a corto plazo coherente requiere pesados
cálculos, que afortunadamente, gran parte de la
aritmética puede delegarse en un ordenador. Muchas
empresas grandes han construido modelos de planificación
financiera a corto plazo para hacer esto. Pero otras empresas
más pequeñas que no quieren construir modelos,
pueden alquilar modelos de aplicación general, ofrecidos
por los bancos, empresas de contabilidad, asesores de
dirección o empresas especializadas en programas de
simulación. En donde simplemente trazan las consecuencias
de las hipótesis y políticas especificas por el
directivo financiero.

También están disponibles modelos de
optimización para planificación financiera a corto
plazo. Estos modelos son a menudo modelos de programación
lineal. Buscan el mejor plan entre una gama de políticas
alternativas consideradas por el directivo financiero. La
optimización sirve de ayuda cuando una empresa se enfrenta
con problemas complejos, con muchas alternativas y restricciones
interdependientes para las que el proceso de prueba y error
podría seleccionar la mejor combinación de
alternativas.

Casos y
ejercicios

CASO 1

De que forma se reduce el riesgo producido por las
fluctuaciones en los valores de las acciones.

Supongamos que usted adquiere una opción de
compra de seis meses para acciones de Intel donde las acciones
hoy día valen $85 y con valor de liquidación de
$85. Supongamos que en seis meses el valor de la acción de
Intel sube a $90.

Entonces la opción de compra le permite comprar
dichas acciones a $85 aunque su valor es de $90. En este caso hay
una ganancia equivalente a la diferencia en los valores (90-85)
menos el valor de la opción.

Si por el contrario, el valor de la acción en
seis meses fuese de $80, entonces usted no compraría
porque lo tendría que hacer a $85, y sólo pierde lo
que pagó por la opción.

CASO 2

Supongamos que un almacén de tu propiedad se
incendia, y lo único que deja es un terreno de $50,000
además de un cheque por $150,000 de la
compañía de seguros contra incendios. Tú
estudias reedificarlo, pero tu asesor inmobiliario te sugiere
construir oficinas. El costo de la construcción
sería de $200,000 y habría que considerar el costo
del terreno, que en otro caso, se podría vender por
$50,000. Entonces te estarías enfrentando a una
decisión financiera, en la cual va a ser necesario
encontrar el valor actual de los beneficios que obtendrías
en un futuro.

Además si tu asesor te dice que para el
próximo año se prevé una escasez de espacio
para oficinas, lo que haría que tu inmueble pueda ser
vendido a un precio mayor, supongamos que $300,000. De este modo,
tu deberías invertir ahora $250,000 con la expectativa de
obtener $300,000 dentro de un año. Sería
aconsejable que siguieras con el proyecto si el valor actual de
los $300,000 esperados fuera mayor que la inversión de
$250,000. Por lo tanto, debes preguntarte: ¿Cuál es
hoy el valor de $300,000 dentro de un año y es este valor
actual mayor que $250,000?

CASO 3

Un bono del gobierno que garantiza a su tenedor $1000 de
interese luego de 30 días, no representa riesgo, ya que no
existe ninguna variabilidad relacionada con el rendimiento. Una
inversión equivalente en las acciones comunes de una
empresa que puede tener un rendimiento en el mismo periodo de 0 a
$2000, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de los
rendimientos. Cuando más certeza se tenga acerca del
rendimiento de un activo, menor variabilidad habrá, y, por
lo tanto, menor riesgo.

EJERCICIOS

Se pone en marcha un negocio de víveres y se
proyecta invertir $10.000 en efectivo dentro de un lapso de 6
años, con una tasa de descuento o el costo de oportunidad
del 8%. ¿Calcular el valor actual de esta
inversión?

El Valor Actual (VA), nos permite traer al presente
flujos de dinero que se piensa recibir en un futuro. De manera
que:

VA = VF/(1+i)^n

Sustituyendo el valor de r = 8%, de VF = $10.000, n = 6
años, y por ultimo el de i = 8%, tendremos que:

VA = $10.000/(1+0.08)^6

VA = $6301.69

Esto lo que quiere decir, es que para obtener una
cantidad de dinero de $10.000 dentro de 6 años, el negocio
de víveres debe depositar hoy $6301,69.

PROBLEMA DE VALOR ACTUAL

Si pones en marcha un negocio de polos y proyectas un
flujo de efectivo periódico en un lapso de 6
años:

Nominalmente los $100 del año 1 y del año
6 son iguales, pero existe una gran diferencia, el dinero
recibido en el año 6, realmente vale menos que el
efectivo recibido el primer año. Esto se debe a que el
dinero que se recibe en el futuro pudo haberse invertido en algo
que hiciera que generara ingresos REALES mayores a $100.
Entonces, podemos deducir que nuestros flujos futuros tienen un
costo por el hecho de ser futuros, a este costo se le llama el
costo de oportunidad.

El Valor Actual (VA), nos permite traer al presente
flujos de dinero que se piensa recibir en un futuro. Para cumplir
con este fin, a los flujos futuros se le aplica una tasa llamada
de tasa de descuento, que no es mas que el costo de oportunidad
del dinero. Se aplica de la manera siguiente:

VA = 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100

(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)4 (1 +
r)5

Donde "r", es la tasa de descuento o el costo de
oportunidad del capital. Así si aplicamos una tasa de
descuento del 8%, el Valor Actual (VA) será:

VA = 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100

(1 + 0.08) (1 + 0.08)2 (1 + 0.08)3 (1 +
0.08)4 (1 + 0.08)5

VA = 499.269 $

Podemos concluir que si sumábamos simplemente
todo el flujo de efectivo durante los 5 años
obteníamos $ 600, lo cual en términos nominales
está bien, mientras que en términos reales no lo
está, ya que como acabamos de ver en el ejemplo, el VA del
dinero de esos seis años, traídos al primero es de
$ 499.269.

Valor actual

Supongamos que se puede invertir en un edificio de
oficinas como vía de obtención de 400.000$ de
aquí a un año. También se tienen la
posibilidad de invertir en títulos que se venden en un
año. Si se sabe que estos títulos proporcionan un
interés del 7 por ciento. ¿Cuánto
habría que invertir en estos títulos para recibir
400.000$ al final del año?

Aplicando la formula: VA = [1/(1+r)] x C1

Donde: r = tasa de rentabilidad

C1= cobro esperado en el periodo 1

VA = [1/(1+0.07)] x 400.000$ = 373.832$

Por tanto, a un tipo de interés del 7 por ciento,
el valor actual de 400.000$ dentro de un año es
373.832$

Valor Actual Ajustado

Consideremos un proyecto, que para el caso básico
se va a considerar como una mini-empresa, que exige una
inversión de 10 millones de dólares y ofrece un
flujo de tesorería, después de impuesto, de 1.8
millones de dólares al año durante 10 años.
El coste de oportunidad del capital para el proyecto se estima es
un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del
proyecto. Los inversores pedirían un12 por ciento de
rentabilidad esperada para invertir en acciones de la
mini-empresa. Supongamos que la empresa realmente tiene que
financiar la inversión de 10 millones emitiendo acciones
(no tendría que emitir las acciones si rechazara el
proyecto) y que los costos de emisión se llevan un 5 por
ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que
la empresa tiene que emitir 10.526.000 $ con el fin de obtener
10.000.000 $ de tesorería. La diferencia de 526.000$ va a
los aseguradores, abogados y otros relacionados con el proceso de
emisión.

El VAA se calcula restando los costos de emisión
del VAN del caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costos de
emisión = -10 + S 1.8/ (1.12)t –526.000

VAA = 170.000$ – 526.000$ = -356.000$

Conclusiones

El valor actual es la expresión en
términos de hoy, de posibles flujos futuros de dinero. En
síntesis, el VA nos permite determinar el precio de un
activo en base a la capacidad generadora de ingresos que este
posea en el futuro.

El riesgo representa las posibilidades de sufrir una
perdida, por ello se hace esencial su consideración y
medición a fin de reducir la probabilidad de llevar a cabo
un mal proyecto o de rechazar uno bueno.

El valor económico agregado (EVA) permite medir
el aporte que hacen las divisiones de una empresa para el valor
económico de la misma.

Una de las vías más comunes para la
cobertura de los riesgos es el empleo de instrumentos
derivados.

Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor
de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a
algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo
específico.

Una buena planificación debe llevar al directivo
a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste
con el buen desempeño de la compañía o al
menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que
contrarresten estos efectos.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que
toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo
de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así
el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a
éstos bajar sus costos.

Aunque la percepción común es que las
opciones son instrumentos de inversiones de alto riesgo, esto no
es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan
un riesgo considerablemente menor al del activo

Autor:

Cequea, Maryoris

Meza, Berlimar

Rengifo, Victor

Rivas, Yaneth

Profesor: Ing. Andrés Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2006