Bonos y evaluación de proyectos bajo inflación

Introducción

Un bono es una promesa de pago futura documentada en un
papel y que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de
pagos.

Cuando un inversionista compra un bono, le esta
prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente territorial,
a una agencia del estado, a una corporación o
compañía, o simplemente al prestamista. El precio
de un bono se calcula al actualizar los flujos de pago de ese
bono. Esa actualización se hace mediante el descuento
financiero (en capitalización simple o compuesta,
según el vencimiento) de dichos flujos, y un tipo de
interés. A medida que aumente el tipo de interés de
descuento (esto es, en cierta medida, el riesgo asociado a ese
bono), disminuirá el precio y viceversa. Existen
diferentes tipos de bonos entre los que se encuentran, los
títulos-valores del tesoro, bonos hipotecarios, bonos
amortizables, bonos municipales.

Por otra parte, se sabe que un incremento o
disminución en la cantidad de dinero o crédito sin
el correspondiente incremento o disminución en la cantidad
de bienes y servicios, causa cambios en el precio de los mismos.
Así mismo como influirá a la hora de tomar la
decisión respecto a un proyecto. Esto ocurre porque el
valor del dinero en circulación cambia. Los
términos de inflación son utilizados para describir
los cambios de precios es esas La evaluación financiera y
económica del proyecto integra los resultados de todos los
otros componentes del estudio para permitir la
determinación de su viabilidad. La profundidad con la
que se analizaron los factores que afectan los beneficios y
costos del proyecto y el gran grado de integración de los
distintos componentes del estudio hacen que sea mayor la
confiabilidad de los resultados de la evaluación del
proyecto.

Bonos

Un bono es un documento a largo plazo emitido por una
corporación o entidad gubernamental con el fin de
financiar proyectos importantes, es decir, una promesa de pago
por parte de un emisor que toma fondos de uno o varios
inversores.

A grandes rasgos, un bono es una inversión a
largo plazo con un nivel de riesgo moderado, con un flujo de
fondos conocido o predecible. Un bono simple o típico paga
intereses semestralmente y devuelve el capital al
vencimiento.

Supongamos que el Estado debe abonar una deuda y no
cuenta con el dinero para hacerlo. Pues bien lo que hace entonces
es pedir dinero prestado para lo cual emite un título
público denominado bono por el monto de dinero que
necesita y lo respalda con algún activo que posea, por
ejemplo reservas en oro. Para que dicho bono sea atractivo el
Estado se compromete a pagar a quienes le presten dinero a cambio
de dichos bonos una renta o interés. Así, quienes
presten el dinero que el Estado necesita, se verán
recompensados obteniendo una rentabilidad anual hasta el
vencimiento del bono cuando se recupera la totalidad del dinero
originalmente invertido. Cada pago que el Estado realiza a los
tenedores de dichos bonos en concepto de interés se
denomina Renta y cada devolución de un porcentaje del
dinero originalmente prestado se denomina Amortización.
Así nos encontraremos con distintos tipos de bonos.
Existen bonos a un año, a dos y hasta a 30 años de
plazo. Algunos pagan rentas todos los meses y otros solamente una
vez al año. Algunos van amortizando su valor en forma
mensual y otros lo hacen en un solo pago al
vencimiento.

 ¿Quienes emiten
bonos?

Los principales emisores son las compañías
privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos provinciales y,
en menor medida, los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con
un marco regulatorio particular.

El objetivo de
emitir bonos

El objetivo de las entidades emisoras es conseguir
fondos para realizar inversiones o refinanciar deudas. Muchas
empresas recurren a los bonos para ampliar su capital, mejorar su
nivel tecnológico o implementar proyectos de
investigación.

El Estado emite bonos para crear nuevas instituciones,
financiar sus gastos o desarrollar infraestructura.

Clasificación de los bonos:

1. TITULOS-VALORES DEL TESORO:

Emitidos y respaldados por el gobierno. Son considerados
títulos-valores de menor riesgo en el mercado. Los
intereses generados casi siempre están exonerados del
impuesto a la renta estatal y local. Existen tres tipos de
títulos-valores:

• Certificados mayores o igual a un
  año;

• Pagarés de 2 a 10 años y

• Bonos de 10 a 30 años.

Todos los valores del Tesoro son de «renta
fija», es decir, generan una rentabilidad anual constante y
conocida desde el momento de la compra, siempre que se mantengan
hasta el vencimiento.

Ventajas: La seguridad: el inversor en Valores
del Tesoro puede tener plena certeza de que cobrará las
cantidades que esos valores le dan derecho a recibir.

La rentabilidad: los Valores del Tesoro, ofrecen una
alta rentabilidad, siempre en línea con los tipos de
interés vigentes en el mercado en el momento de su
emisión La liquidez: los Valores del Tesoro son, dentro de
los valores emitidos en nuestro país, los más
líquidos con gran diferencia. Esto es debido tanto al
volumen de Valores del Tesoro emitidos como a la agilidad con que
funciona el mercado de Deuda del Estado. Por tanto, si el
inversor necesita transformar en dinero su inversión en
Valores del Tesoro, puede hacerlo en cualquier momento, con gran
comodidad, y con unos costes relativamente reducidos

2. BONOS HIPOTECARIOS: Es aquel respaldado
por una hipoteca sobre activos determinados de la
compañía que emite los bonos. Respaldados por
hipotecas o por activos determinados de la empresa que emite los
bonos. Existen hasta tres tipos de bonos hipotecarios: Primera
hipoteca: tienen primera prioridad en el caso de
liquidación. Son de más riesgo y consecuentemente,
la tasa que pagan es menor.

Segunda Hipoteca: Son referenciados como bonos
colaterales los respaldados por una garantía colateral
Fideicomiso de equipo: Un bono de fideicomiso de equipo es aquel
en el que el bien comprado a través del bono es usado como
una garantía colateral.

3. BONOS AMORTIZABLES: No están
respaldados por ningún tipo de garantía colateral.
Por lo general estos bonos pagan las tasas más altas de
interés debido a su mayor riesgo. Existen hasta tres tipos
de bonos amortizables:

a) Bono convertible. Bono que concede a su
poseedor la opción de canjearlo por acciones de nueva
emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un
cupón (una rentabilidad) inferior al que tendría
sin la opción de conversión.

b) Bono subordinado. Representa la deuda ubicada
una detrás de otra deuda en el caso de
reorganización o liquidación de la empresa. c)
Bono especulativo, bono basura. Se definen como
títulos de alto riesgo y baja calificación, que
ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

4. BONOS MUNICIPALES: Emitidos por los
gobiernos locales. Generalmente estos bonos están exentos
del impuesto a la renta. La tasa de interés pagada por
estos bonos por lo general es muy baja. Estos bonos pueden
ser:

a. Bonos de obligación general. E stos
bonos están respaldados por todo el poder impositivo del
emisor.

b. Bonos de ingresos. Son emitidos contra el
ingreso generado por el proyecto financiado (planta de
tratamiento de agua, energía eléctrica, puente
etc.). Lo que no puede hacerse es crear impuestos para el
reembolso de los bonos de ingresos.

c. Bonos de cupón cero. Son bonos que
acumulan interés pero no lo pagan periódicamente
sino que el inversionista, una vez llegada la fecha de madurez
del bono, recibe un solo pago que incluye principal e
interés. Estos bonos son adquiridos frecuentemente con la
intención de hacer coincidir su plazo de madurez con
gastos previstos, como es el caso específico de la
matrícula universitaria de los hijos

d. Bonos de tasa variable. Son aquellos cuyas
tasas de los cupones son ajustados a puntos determinados en el
tiempo (semanalmente, mensualmente, anualmente, etc.).

e. Bonos de venta. Los bonos de venta brindan al
tenedor la oportunidad de hacer efectivo el bono en fechas
determinadas (una o más) con anterioridad a su
vencimiento.

¿Qué debo tener en cuenta al invertir
en bonos? Antes de comenzar a invertir en bonos, recuerde que
se deben considerar las siguientes
características:

TIPO DE ORGANIZACIÓN EMISORA. Como vimos antes,
pueden ser entidades públicas o privadas. VENCIMIENTO. Es
el período hasta que el capital de un bono puede ser
repagado:

• CORTO PLAZO. Menos de un año.

• MEDIANO PLAZO. Entre 1 y 5 años.

• LARGO PLAZO. Cinco años o
  más.

Cuanto más alejado este el vencimiento, mayor
será el impacto que los cambios en la tasa de
interés tendrán sobre el precio de los
bonos.

CAPACIDAD CREDITICIA. Es la probabilidad de que la
organización emisora pueda repagar la deuda en las
condiciones acordadas.

CUPONES. Generalmente, los bonos de menor calidad o de
mayor plazo ofrecen un cupón más alto, mientras que
los bonos con mayor tasa de crédito o menores
períodos hasta su fecha de vencimiento tienen tasas de
interés menores.

RIESGO. Una de las principales eventualidades que es
necesario tener en cuenta al evaluar una inversión en
bonos es la posibilidad que la entidad emisora no pueda cumplir
el pago de la deuda. Este riesgo se llama habitualmente DEFAULT o
de incumplimiento, pero se deben considerarademás otros
riesgos, como por ejemplo: riesgo de tasas de interés,
riesgo de reinversión, de inflación, de tipo de
cambio, de liquidez, de volatilidad.

 ¿Cómo se accede a los bonos?
Como los bonos se cotizan en la Bolsa de Comercio y en el Mercado
Abierto Electrónico donde se negocian y se conforman sus
precios, acceder a ellos es muy fácil. El sistema es
simple y se lleva a cabo mediante tres pasos:  

• Los inversores efectúan órdenes de
  compra y se las entregan a los agentes de la sociedad de
  bolsa o a los agentes de mercado abierto (por lo general
  Bancos).

• Estos acceden al mercado y llevan a cabo las
  operaciones correspondientes.

• Los agentes depositan los bonos en la Caja de
  Valores a nombre de los compradores.

Factores de riesgo de los bonos: Cada uno de los
determinantes del flujo final de fondos de la inversión en
un bono son los distintos factores de riesgo de los instrumentos
de renta fija, donde los principales son: 1. «Riesgo de
default», el riesgo de incumplimiento del emisor; 2.
«Riesgo moneda» o riesgo de recibir los pagos de
amortización y renta en la moneda pactada o el tipo de
cambio que afecte la rentabilidad de la inversión; 3.
«Riesgo de liquidez», o riesgo de que las
posibilidades de vender el bono (o transferir a un tercero los
derechos sobre la amortización y renta del bono antes de
su vencimiento) sean limitadas; 4. «Riesgo de
inflación» o riesgo de que la inflación
erosione el rendimiento final de la inversión; 5.
«Riesgo de reinversión» o el riesgo de
variación de la tasa de interés a la cual podremos
reinvertir el dinero que cobremos por renta o por
amortización durante la vigencia del bono; 6.
«Riesgo tasa de interés», o riesgo de que
cambios en las condiciones generales de la economía
impacten en el precio del bono en el mercado.

Relación del precio con la tasa de
interés: La relación del precio con la tasa de
interés es muy importante, como pasamos a demostrarlo: 1)
El comportamiento del precio de un bono es contrario a la tasa de
interés: si el precio baja la tasa sube y si el precio
sube la tasa baja. Si el plazo del bono aumenta, para una misma
tasa de rendimiento anual le corresponde un precio del bono
menor, o bien, para que el precio sea invariable cuando el bono
estira su plazo, la tasa debe bajar. Para una misma tasa de
interés, el precio baja si el plazo sube. 2) El movimiento
del precio de un bono es al revés que el plazo para una
misma tasa. El movimiento del precio de un bono se comporta de
manera inversa a la tasa y al plazo. Esto último es
así porque el «impacto» de la misma tasa anual
se «potencia» por la simple acumulación de
años: duplica en dos años, triplica en tres
años, etc. 3) La sensibilidad del precio del bono frente a
cambios en la tasa es creciente a medida que aumenta el plazo del
bono. Sensibilidad y plazo guardan una relación
directa.

Terminología de bonos e
intereses

Como se estableció un bono es un pagare a largo
plazo emitido por una corporación o entidad gubernamental
con el fin de obtener el capital requerido para financiar
proyectos importantes. Las condiciones para el reembolso del
dinero obtenido por el prestamista se especifican en el momento
de emisión de los bonos. Estas condiciones incluyen el
valor nominal del bono y su fecha de vencimiento.

El valor nominal: El cual hace referencia a su
denominación, en general, una denominación par que
empieza en $ 100, siendo el bono de $ 1000, el mas común.
El valor nominal es importante por dos razones:

• 1. Este representa una suma global que
  será pagada al tenedor del bono a la fecha de su
  vencimiento.

• 2. El monto del interés I pagado por
  periodo por anterioridad a la fecha de vencimiento del bono
  se determina multiplicando el valor nominal del bono por su
  tasa de interés por periodo, de la siguiente
  manera:

Con
frecuencia, un bono se compra con descuento (menor que el valor
nominal) o con una prima (mayor que el valor nominal), pero
solamente el valor nominal, no el precio de compra, se utiliza
para calcular el monto del interés del bono I.

El valor presente de los bonos: Cuando una
compañía o agencia gubernamental ofrece bonos para
financiar proyectos importantes, los inversionistas potenciales
deben determinar cuanto tendrá que pagar en
términos de VP por un bono de una denominación
dada. La cantidad que ellos pagan ahora determina la tasa de
retorno sobre la inversión. Para calcular el valor
presente de un bono y sus pagos de interés para una tasa
de retorno determinada y una tasa de interés del bono
específica se utilizan relaciones
estándar.

Por lo tanto los pasos para calcular el valor presente
de una inversión en bonos son los siguientes:

• 1. calcule el pago de interés (I) por
  periodo, utilizando el valor nominal (V), la tasa de
  interés del bono (b) y el numero de periodos de
  interés (c) por año, mediante I=
  Vb/c.

• 2. dibuje el diagrama de flujo de efectivo de
  los ingresos provenientes de los bonos incluyendo el
  interés y el valor nominal del bono.

• 3. determine la tasa de retorno deseada del
  inversionista, por periodo. Cuando el periodo de
  interés del bono y el periodo de capitalización
  del inversionista no son iguales, es necesario utilizar la
  formula de tasa de interés efectiva para encontrar la
  tasa de interés apropiada por período de pago
  del bono.

• 4. agregue el valor presente de todos los
  flujos de efectivo.

Tasa de retorno de una inversion en bonos: La
tasa de retorno sobre la inversión se define entonces
determinando y resolviendo una ecuación de tasa de retorno
basada en VP en la forma de la ecuación:

La TIR y la tasa efectiva son dos herramientas que deben
utilizarse para tomar decisiones principalmente cuando tratamos
de comprar y vender papeles en bolsa. La tasa interna de retorno
de un bono (TIR). Es la tasa de interés que hace que la
suma de los valores actuales de los cupones descontados a esa
misma tasa iguale el precio del bono.

Evaluacion de proyectos bajo la
inflación:

Inflación

La inflación es el crecimiento del nivel general
de precios en una economía o un país, es la
variación del precio promedio de los bienes consumidos en
el país. Los bienes consumidos se estiman a partir de una
canasta de consumo familiar, es decir se estima que bienes
consume en promedio una familia, con ello se hace una estructura
porcentual (ponderación o pesos) de participación
de cada bien en dicha canasta, se obtienen los precios en el
mercado y se ponderan por su peso.

La inflación significa reducción del valor
del dinero. Como resultado de la reducción del valor del
dinero, requerimos más dinero para menos
bienes.

La inflación significa reducción del valor
del dinero. Como resultado de la reducción del valor del
dinero, requerimos más dinero para menos
bienes.

El dinero en el período T1, puede actualizarse al
mismo valor que el dinero en otro t2, aplicando la
fórmula:

Llamamos T1 al dinero de hoy (constante) y al dinero del
período T2, dinero futuro o corriente de entonces. Si f
representa la tasa de inflación por período y n es
el número de períodos entre T1 y T2, la
fórmula se transforma en:

Existen tres tasas diferentes, sólo las dos
primeras son tasas de interés:

• 1. La tasa de interés real
  i:

A esta tasa se obtiene el interés cuando se ha
retirado el efecto de los cambios en el valor de la moneda. Por
tanto, la tasa de interés real presenta una ganancia real
en el poder de compra.

Es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador
de la inflación; así, si una tasa de interés
es del 20% anual y la inflación, en el mismo
período, es de un 18%, la tasa de interés real
será sólo 2%, pues esta es la proporción en
que ha crecido el capital.

• 2. La tasa de interés del mercado o
  interés corriente if:

La tasa de interés en el mercado es la tasa de la
cual escucha hablar y la cual se hace referencia todos los
días. Es una combinación de la tasa de
interés real i y la tasa de inflación f, y, por
consiguiente, cambia a medida que cambia la tasa de
inflación. Es conocida también como tasa de
interés inflada.

• 3. La tasa de inflación
  f:

La tasa de inflación mide el porcentaje de
variación del nivel de precios de la
economía.

Valor preente bajo inflacion: Calculos de
inflacion utilizando dolares de hoy:

Un método alternativo para estimar la
inflación en un análisis de valor presente
comprende el ajuste de las formulas mismas del interés
para considerar la inflación. Considere la formula P/F,
donde i es la tasa de interés real.

F (en dólares futuros) puede convertirse en
dólares de hoy utilizando la ecuación:

Si el término i + f + if se define como if la
ecuación se convierte en:

La expresión if se denomina la tasa de
interés inflada y se define como:

Donde:

i = Tasa de interés real f = Tasa de
inflación If = Tasa de interés inflada

Valor futuro considerando la inflacion: En los
cálculos del valor futuro, la cantidad futura de dinero en
dólares puede representar cualquiera de cuatro cantidades
diferentes:

Caso 1. La cantidad de dinero real de dinero que
será acumulado en el tiempo n.

Caso 2. El poder de compra, en términos de
dólares de hoy, de la cantidad real de dólares
acumulada en el tiempo n.

Caso 3. El numero de dólares futuros
requeridos en el tiempo n para mantener el mismo poder de compra
que un dólar hoy; es decir, no se considera el
interés.

Caso 4. El numero de dólares requerido en
el tiempo n para mantener el poder de compra y poder obtener una
tasa de interés real determinada. Para el caso 1, la
cantidad real del dinero acumulado se obtiene utilizando una tasa
de interés determinada del mercado, la cual se identifica
mediante if, ya que incluye la inflación.

Para el caso 2 el poder de compra de dólares
futuros se determina utilizando la tasa de interés del
mercado if para calcular F y luego se divide por (1+f)n.
en efecto este procedimiento reconoce que los precios aumentan
durante la inflación, de manera que $1 en el futuro
comprara menos bienes que $1 ahora. Y lo determinamos por la
ecuación:

También para este caso podría determinarse
en forma equivalente la cantidad futura de dinero acumulado con
el poder de compra de hoy calculando la tasa de interés
real y utilizándola en el factor F/P para compensar el
poder de compra reducido del dólar. La tasa de
interés real puede obtenerse resolviendo para
i:

Dicha ecuación permite calcular la tasa de
interés real a partir de la tasa de interés
(inflada) del mercado.

Para el caso 3 también reconoce que los precios
aumentan durante periodos inflacionarios y, por consiguiente,
adquirir un artículo en una fecha futura requerida
más dólares de los requeridos ahora por el mismo.
En términos simples los dólares futuros (corrientes
de entonces) valen menos, de modo que se requieren más.
Para determinar este caso se utiliza la formula:

Para el caso 4 (mantener el poder de compra y ganar
interés) consideran tanto los precios crecientes (caso 3)
como el valor del dinero en el tiempo; es decir, debe obtenerse
el crecimiento real del capital, los fondos deben crecer a una
tasa igual a la tasa de interés real i mas una tasa igual
a la tasa de inflación f.

Recuperación del capital y fondo de
amortización

Considerando la inflación: En los
cálculos de recuperación del capital es importante
que éstos incluyan la inflación debido a que los
dólares de capital actuales deben recuperarse con
dólares inflados futuros.

Dado que las UM futuras (valores corrientes) tienen
menos poder de compra que las UM de hoy (valores constantes),
requerimos más UM para recuperar la inversión
actual.

Esto obliga al uso de la tasa de interés del
mercado o la tasa inflada en la fórmula A/P.

Por otra parte el valor reducido de las UM a
través del tiempo significa que los inversionistas pueden
estar dispuestos a gastar menos UM presentes (de mayor valor)
para acumular una cantidad determinada de UM (infladas) futuras
utilizando un fondo de amortización; o sea, se calcula un
valor A. Esto sugiere el uso de una tasa de interés mas
alta, es decir, la tasa if, para producir un valor A mas bajo en
la formula A/P.

Conclusiones

Sabemos que los bonos es un instrumento financiero
emitido por entidades privadas o publicas con el único
propósito de obtener capital de deuda. Como se estudio nos
dimos cuenta que existe una variedad de bonos con muchas
denominaciones y programas de reembolso. Como es cierto para la
inversiones cuanto mayor sea el riesgo para el comprador mas
grande es la recompensa en términos de la tasa de
retorno.

En cuanto a los proyectos bajo inflación, debe
estudiarse si el proyecto realmente es prometedor desde el punto
de vista financiero a través de los patrones que en el
informe que ya se han expuesto.

Como hemos podido observar la lógica explica
porque en época de inflación creciente, los
prestamistas de dinero tienden a incrementar aun más sus
tasas de interés del mercado.

Bibliografia:

• www.analitica.com/va/economia/opinion/9805646.asp

• BLANK, Lelan; TARQUIN, Anthony. INGENIERIA
  ECONOMICA. Editorial Mc – Graw Hill. Tercera
  Edición. 1994.

• THUESEN AND THUESEN. INGENIERIA ECONOMICA. Editorial
  Prentice Hall. Primera Edición. México.
  1986.

Ejercicios Ejercicios:
11.4 ¿Cual es la frecuencia y el monto de los pagos
de interés sobre un bono de $5000 al 6%, con un
interés pagadero trimestralmente?

11.10 ¿Cuál es el valor presente de
un bono de $50000 al 6% con intereses pagaderos mensualmente?
Suponga que el bono vence dentro de 25 años y que la tasa
de retorno deseada es del 12% anual compuesto
mensualmente.

12.1 Si el costo de cierta pieza de equipo hoy es
de $20000, ¿Cuál fue su costo hace 5 años,
si su predio aumento solamente en la tasa de inflación del
6% anual?

12.13 Suponga que se invierten $23000 ahora a una
tasa de interés del 13% anual.

a) ¿Cuánto dinero se acumulara en 7
años, si la tasa de inflación es del 10%
anual?

b) ¿Cuál será el poder de
compra de la cantidad acumulada con respecto a dólares de
hoy?

Compare las maquinas que se muestran a
continuación con base en sus valores presente utilizando
una tasa de interés real del 6% y una tasa de
inflación del 3% anual.

DFC:

MAQUINA X:

DFC:

MAQUINA Y:

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTALPOLITECNICA

"ANTONIO JOSE DE SUCRE" VICE –RECTIRADO PUERTO
ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA
ECONÓMICA

Ciudad Guayana, Febrero de 2007

Integrantes:

Arredondo, Jerinlee

Márquez, Juan Carlos

Márquez, Carlos Jose

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Autor:

Iván José Turmero Astros