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Bonos y evaluación económica de proyectos bajo inflación



Partes: 1, 2

  1. Introducción
  2. Inflación
  3. Bonos
  4. Conclusiones
  5. Bibliografía

Introducción

Actualmente, vivimos en un mundo de grandes
transformaciones que nos aproximan a un futuro impredecible. En
este contexto, uno de los factores cruciales para la
supervivencia de las naciones es la economía y
precisamente es aquí donde vienen ocurriendo las mayores
anomalías de la historia humana. Es ya cotidiano hablar
con preocupación sobre los fenómenos que amenazan
no sólo nuestro futuro personal sino el de todas las
familias y del propio país. Ese tema que tanto nos afecta
y atemoriza y que a pesar de los esfuerzos a todo nivel con apoyo
del avance científico, resulta imposible de controlar y
combatir es precisamente la inflación.

La inflación es la continua y persistente subida
del nivel general de precios y se mide mediante un índice
del costo de diversos bienes y servicios. Otros la definen como
un exceso de gastos anticipados sobre la producción total
disponible a precios base, es decir un desequilibrio entre oferta
y demanda. Los aumentos reiterados de los precios erosionan el
poder adquisitivo del dinero y de los demás activos
financieros que tienen valores fijos, creando así serias
distorsiones económicas e incertidumbre.

Con el desarrollo del presente trabajo se realizara un
breve estudio acerca de la inflación, los mecanismos para
llevar un análisis económico bajo estas condiciones
de variación del dinero en circulación y algunos de
los métodos para estimar costos esperados a partir de
costos pasados.

Adicionalmente, se presentara un método probado
para aumentar el capital a través de la emisión de
pagarés, estos pagares o bonos es una obligación o
documento de crédito emitido por un gobierno o una entidad
en particular, a un plazo perfectamente determinado, que devenga
intereses pagaderos en periodos regulares de tiempo.

Este estudio se centró a investigar sobre la
evaluación económica de proyectos bajo
inflación y Bonos, lo cual nos ayudará a ver los
efectos inflacionarios en nuestra economía y la manera de
conseguir fondos para realizar inversiones o refinanciar
deudas.

El procedimiento que permite lograr los objetivos de la
presente investigación implica los siguientes pasos: a)
Análisis de información de la inflación y
Bonos, b) Analizar las referencias bibliográficas sobre la
inflación y bonos, por medio de visitas a páginas
web, bibliotecas y otras fuentes, c) Evaluar la importancia de
proyectos económicos bajo inflación.

A través de este informe se presenta el resultado
de la investigación realizada en los siguientes
capítulos. En el capítulo 1: La inflación,
índice de inflación, efectos de la inflación
sobre la economía, causas y consecuencias de la
inflación. En el capítulo 2: Bonos. Y por
último se presentan las conclusiones y la
bibliografía.

CAPÍTULO 1

Inflación

Los ejemplos de inflación son numerosos a lo
largo de la historia, pero no hay registros para medir las
oscilaciones de los niveles de precios antes de la edad media.
Los historiadores económicos afirman que los siglos XVI y
XVII fueron periodos con alta inflación a largo plazo en
Europa, aunque las tasas medias anuales del 1 ó 2% son
tasas despreciables en relación con las actuales. Los
principales cambios se produjeron durante la Guerra de
Independencia de Estados Unidos, cuando los precios aumentaron a
tasas medias del 8,5% mensual, y durante la Revolución
Francesa, cuando los precios aumentaron en Francia a tasas del
10% mensual. Estos breves periodos inflacionistas eran seguidos
de largos periodos en los que se alternaban las inflaciones y
deflaciones a nivel internacional, siempre vinculadas a hechos
económicos o políticos concretos.

En relación con los patrones de inflación
que se han dado a lo largo de la historia, el periodo posterior a
la II Guerra Mundial se caracterizó por niveles de
inflación relativamente altos en muchos países;
desde la década de 1960 se ha mantenido, en casi todos los
países industrializados una tendencia hacia la
inflación crónica.

Esta tendencia inflacionista desfavorable
consiguió revertirse en casi todos los países
industrializados a partir de mediados de la década de
1980. Las políticas fiscales de austeridad y las
restrictivas políticas monetarias emprendidas a principios
de la década, se combinaron con las drásticas
caídas de los precios del petróleo y de los bienes
para lograr que las tasas medias de inflación descendieran
hasta el 4%. Los países de América Latina, en su
mayoría, experimentaron tasas de inflación
crecientes a partir de la segunda mitad de la década de
1950. La variación anual del índice de precios al
consumo sufrió violentos cambios en países como
Argentina; en México la tasa de inflación en el
periodo de 1984 a 1995 fue del 47,8%; Perú, a partir de
1978, tuvo una inflación creciente: en 1981 llegó
al 75,4, aunque veinte años después había
bajado al 4%; Brasil llegó al 105,6% en 1981 (en 2001, un
7,7%).

 1. DEFINICIÓN DE
INFLACIÓN

La definición más usual de
inflación nos dice que inflación es el crecimiento
continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicios
existentes en una economía. Otras definiciones la explican
como el movimiento persistente al alza del nivel general de
precios o disminución del poder adquisitivo del
dinero.

El concepto de inflación es de difícil
interpretación como un síntoma del estado de
deterioro de la economía del país, de una mala
política económica, del desbarajuste
económico del país.

  • INDICE DE INFLACIÓN

Para medir la inflación se recurre a un
índice de precios que, mediante una cifra, expresa el
crecimiento medio de los bienes durante un período de
tiempo determinado y constituyen lo que se denomina en algunos
países como la "cesta básica".

El índice mas corrientemente utilizado para medir
la inflación es el "índice de precios a consumidor"
o IPC, el cual indica porcentualmente la variación en el
precio promedio de los bienes y servicios que adquiere un
consumidor típico en dos periodos de tiempo.

El IPC por otra parte tampoco puede considerarse como
una medida absoluta de la inflación (esto como punto de
vista de algunos economistas), por cuanto se basa en la
variación del costo de vida para un consumidor
típico. Este costo de vida puede variar considerablemente
entre diferentes clases sociales. No obstante, dado que no hay
forma exacta de medir la inflación, el IPC determinado en
base a costo de vida del consumidor típico se considera
generalmente como el índice oficial de
inflación.

Normalmente la inflación es un punto importante
en la economía de los países.

  • EFECTOS DE LA INFLACIÓN SOBRE LA
    ECONOMÍA

La inflación no necesariamente es perjudicial a
la economía de un país, siempre que sea moderada,
es decir que no exceda digamos entre un 3 o 5%. La
inflación moderada se considera como el elemento que
engrasa las ruedas de la industria y comercio.

La inflación no moderada, sin embargo, se
considera perjudicial, por cuanto es el equivalente a un impuesto
oculto por la tenencia de moneda. A medida que la
inflación crece, se incrementa el impuesto sobre la
tenencia de moneda, lo cual a su vez promueve el gasto y el
crédito, factores que influyen en el incremento de la
velocidad del dinero, creando un círculo vicioso de
inflación. En casos extremos este fenómeno puede
causa una hiperinflación.

Otros efectos negativos de la inflación
son:

Incrementa la incertidumbre afectando negativamente la
inversión y el ahorro.

Aumenta el consumo de bienes durables, ya que los
consumidores anticipan compras de estos.

Redistribuye los ingresos de los pensionados o
poseedores de instrumentos de renta fija a aquellos que tienen
fuentes de ingresos más flexibles, como por ejemplo
empleados que reciban aumentos de sueldo ajustados a la
inflación.

Favorece al prestatario y perjudica al prestamista, por
cuanto el valor del dinero disminuye en función del
tiempo. Este factor es particularmente importante en
relación al endeudamiento de los gobiernos ya que
éstos reducen su deuda real por la pérdida de valor
de la moneda. De aquí que la inflación sea vista
como un impuesto.

Si la tasa de inflación es superior a la de los
socios comerciales de un país, y esto no se refleja en la
tasa de cambio de la moneda, el efecto es un debilitamiento en
balanza comercial.

Por todo lo anteriormente dicho, los Bancos Centrales
establecen como meta llegar un índice de inflación
moderado. Para ello es preciso, sin embargo, que los Bancos
Centrales actúen en forma autónoma y que no sean
instrumentos del gobierno de turno. La mayor parte de la
hiperflación que han experimentado y que todavía
experimentan algunos países del tercer mundo es
consecuencia precisamente de la falta de independencia de los
Bancos

  • CLASES DE INFLACIÓN

1.3.1. Inflación rapante

Supone la existencia de tasas de inflación entre
el 4% y el 6%.

1.3.2. Inflación Acelerada

Es una inflación que alcanza casi el 10 por 100
anual.

1.3.3. Hiperinflación

Supone la perdida del control de los precios por parte
de las autoridades económicas del país. En algunos
casos se han llegado a detectar incrementos de precios de hasta
tres dígitos (más de 1.000 por 100 anual) Se
produce cuando otra moneda (normalmente el dólar) o una
serie de bienes (cigarrillos, bebidas … ) acaban por sustituir
al dinero oficial como patrón de intercambio.

1.4. CAUSAS DE LA INFLACIÓN

Existen diferentes versiones en cuanto a la causa de la
inflación:

1.4.1. Teoría monetaria

Una de las más aceptadas teorías del
origen de la inflación es la que indica simplemente que la
inflación la promueve la expansión de la masa
monetaria a una tasa superior a la expansión de la
economía.

De acuerdo a esta teoría la fórmula para
determinar el precio general de bienes de consumo viene dado
por:

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Donde:

P: es el precio de los bienes de
consumo.

Dc: es el monto que representa la demanda
agregada por bienes y servicios.

Sc: representa el suministro agregado de bienes
de consumo.

En otras palabras, los precios subirán si el
agregado de suministro de bienes baja en relación a la
demanda agregada por dichos bienes. Siguiendo esta teoría
la demanda agregada está basada principalmente en el monto
total de dinero existente en una economía, lo que se
traduce en que al incrementarse la masa monetaria, la demanda por
bienes aumenta y si esta no viene acompañada en un
incremento en la oferta de bienes, la inflación
surge.

Existe otra teoría que relaciona a la
inflación con el incremento en la masa monetaria sobre la
demanda por dinero lo cual significaría que "la
inflación es siempre un fenómeno monetario".
Siguiendo esta línea de pensamiento, el control de la
inflación descansa en la prudencia fiscal y monetaria; es
decir el gobierno debe asegurarse que no sea muy fácil
obtener préstamos, ni tampoco debe endeudarse él
mismo significativamente. Por tanto este enfoque resalta la
importancia de controlar el déficit fiscal y las tasas de
interés, así como la productividad de la
economía.

  • Teoría Neokeynesiana

De acuerdo a esta teoría existen tres tipos de
inflación de acuerdo a lo que Robert J. Gordon denomina
"el modelo del triángulo".

La inflación en función a la demanda por
incremento del PNB y un baja tasa de desempleo, o lo que denomina
la "curva de Phillips".

La inflación originada por el aumento en los
costos, como podría ser el aumento en los precios del
petróleo.

Inflación generada por las mismas expectativas de
inflación, lo cual genera un círculo vicioso. Esto
es típico en países con alta inflación donde
los trabajadores pugnan por aumentos de salarios para
contrarrestar los efectos inflacionarios, lo cual da pié
al aumento en los precios por parte de los empresarios al
consumidor, originando un círculo vicioso de
inflación.

Cualquiera de estos tipos de inflación puede
darse en forma combinada para originar la inflación de un
país. Sin embargo las dos primeras mantenidas por un
periodo sustancial de tiempo dan origen a la tercera. En otras
palabras una inflación persistente originada por elementos
monetarios y/o de costos da lugar a una inflación de
expectativas.

De estas tres, la tercera es la más dañina
y difícil de controlar, pues se traduce en una mente
colectiva que acepta que la inflación es un elemento
natural en la economía del país. En este tipo de
inflación entra en juego otro elemento, que es la
especulación que se produce cuando el empresario o el
oferente de bienes y servicios incrementa sus precios en
anticipación a una perdida de valor de la moneda en un
futuro o aprovecha el fenómeno de la inflación para
aumentar sus ganancias desmesuradamente.

1.4.3. Teoría del "Supply-Side"

Esta teoría afirma que la inflación se
produce cuando el incremento en la masa monetaria excede la
demanda de dinero. El valor de la moneda, entonces, esta
determinada por estos dos factores. Según esta
teoría el incremento en la masa monetaria no tiene efectos
inflacionarios en la medida que la demanda de dinero aumente
proporcionalmente.

  • CONSECUENCIAS DE LA
    INFLACIÓN

  • La inflación provoca graves distorsiones en
    el funcionamiento del sistema económico debido a su
    imprevisibilidad. Si se pudiera predecir con absoluta
    exactitud la fecha y la cuantía de la subida de
    precios de cada uno de los productos, los únicos
    perjuicios provendrían del trabajo de corregir las
    etiquetas o los menús.

  • Los problemas provocados por la inflación se
    derivan precisamente de su imprevisibilidad ya que ni todos
    los productos ni todos los factores subirán sus
    precios al mismo tiempo ni en la misma proporción. Y
    cuanto mayor sea la tasa de inflación, más
    amplio será el margen de error en las expectativas de
    los agentes económicos y por tanto mayor la
    sensación de inseguridad.

  • Los precios son una vía por la que se
    transmite la información necesaria para que los
    consumidores decidan correctamente qué deben adquirir
    y para que las empresas calculen qué y cuánto
    deben producir. Si los precios están cambiando
    continuamente, dejan de cumplir su función
    informativa; los consumidores serán incapaces de saber
    si un supermercado tiene los precios más bajos que
    otro; los supermercados perderán el estímulo
    para mantener los precios bajos y serán incapaces de
    predecir los efectos sobre la demanda de una subida de los
    precios de mayor o menor cuantía.

  • Los efectos de la inflación sobre la
    distribución de las rentas consisten esencialmente en
    el desplazamiento de riqueza de los acreedores hacia los
    deudores. El individuo que haya prestado dinero
    observará cuando lo recupere que lo que percibe tiene
    menos valor que lo que prestó. Los ahorradores son
    castigados con la pérdida de valor de sus fondos. Los
    que han gastado por encima de sus ingresos, en cambio,
    reciben un premio a la imprevisión y el derroche. En
    general, todos los perceptores de rentas fijas (jubilados,
    pensionistas, rentistas propietarios de títulos de
    renta fija, propietarios de viviendas en alquiler con
    contratos no indiciados) verán reducir la capacidad
    adquisitiva de sus ingresos. Los que deben abonar esas rentas
    (el Estado, las empresas emisoras, los inquilinos)
    percibirán un inmerecido beneficio.

1.6. CÁLCULOS DEL VALOR PRESENTE CONSIDERANDO
LA INFLACIÓN:

Por lo general, siempre que se realizan los
cálculos del valor presente.

Para alternativas que requieren costos del futuro
reemplazo, se supone que estos son iguales al costo inicial de la
inversión. Sin embargo, salvo en situaciones
excepcionales, se espera que los costos del futuro reemplazo sean
mayores que el costo inicial debido a la inflación. De
otra parte la moneda inflada del futuro tendrá menos
valor, que la moneda en uso hoy. Los costos futuros altos, que se
pagarán con moneda que tendrá menos valor,
obviamente tienen efectos opuestos en un análisis de valor
presente.

Los dos métodos que pueden utilizarse para
remover estos efectos son:

1) Convertir los flujos de caja futuros en moneda de hoy
y luego usar la tasa de interés regular i en las
fórmulas de interés.

2) Expresar los flujos de caja futuros en moneda
corriente de ese entonces y utilizar una tasa de interés
que tenga en cuenta la inflación.

Para el método 1, la moneda corriente de esos
días puede convertirse a moneda de hoy dividiendo por (1+
f)N.

Donde:

f: es la tasa de inflación por
período.

Cuando la moneda futura se convierte en moneda de hoy,
en ocasiones el costo resulta igual que el costo del comienzo.
Esto será siempre verdad cuando los costos crecen en una
cantidad exactamente igual a la tasa de
inflación.

El segundo método de contabilizar la
inflación en un análisis de valor presente es aquel
de ajuste de las fórmulas de interés para dar
cuenta de la inflación. Esta tasa de interés
ajustada se denomina tasa de interés inflada if, la cual
puede calcularse según la formula:

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Donde:

i : tasa de interés

f : tasa de inflación.

Esta ecuación puede deducirse considerando el
factor valor- presente- pago- único:

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Resumiendo, si la moneda futura se expresa en moneda de
hoy, el valor presente se calcula utilizando la tasa de
interés regular i en la fórmula valor- presente-
pago- único. Si la moneda futura se expresa en moneda
corriente de ese entonces, se utiliza la tasa de interés
inflada if en la fórmula.

1.7. CALCULOS DEL VALOR FUTURO CONSIDERANDO LA
INFLACIÓN

Los cálculos de valor futuro que tienen en cuenta
los efectos de la inflación pueden efectuarse por uno u
otro método:

1) Convertir la moneda futura equivalente en moneda con
el poder de compra de hoy.

2) Calcular la cantidad de moneda de ese entonces que
pueda tener el mismo poder de compra como la cantidad presente de
moneda de hoy.

Por el método 1 la cantidad de moneda de ese
entonces que puede acumularse es:

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Se puede calcular de forma equivalente la cantidad
futura de dinero con poder de compra actual que se
acumulará mediante el uso de una tasa de interés
real ir en el factor F/P, para compensar el descenso en el poder
de compra de la moneda. Esta tasa de interés real puede
obtenerse mediante igualación de la fórmula
cantidad- compuesta- pago- único (factor F/P) con el
término de la mitad de la ecuación 1, la cual
convierte moneda actual en moneda futura con el poder de compra
de hoy.

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La tasa de interés real representa la tasa a la
cual la moneda presente se transformará en moneda futura
equivalente con el mismo poder de compra. La utilidad de esta
tasa de interés es apropiada cuando se calcula el valor
presente de una cuenta de ahorros, por ejemplo, cuando los
efectos de la inflación deben tenerse en
cuenta.

  • COSTOS INDEXADOS

Un costo indexado es una relación entre el costo
de algo hoy y el costo a algún tiempo en el pasado. Uno de
los índices más familiares para la gente es el
índice de precios al consumidor (IPC), que muestra la
relación entre los costos presentes y pasados de varias
cosas que típicamente debe comprar el
consumidor.

Generalmente, la indexación se hace con una
mezcla de componentes a los que se asigna cierto peso, y estos
componentes muchas veces se subdividen en otros renglones
básicos.

La ecuación para traer los costos a través
del uso de cualquier índice de costo sobre un
período de tiempo O (base) a otro tiempo t es:

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  • ESTIMACIÓN DE COSTOS

Los costos indexados proporcionan una herramienta
invaluable para estimar los costos presentes a partir de datos
históricos, pero estos serán más valiosos
cuando se combinan con otras técnicas para la
estimación de costos. Uno de los métodos más
utilizados para obtener la información de costo es a
través del uso de la ecuación – costo –
capacidad. Como su nombre lo indica esta ecuación relata
el costo de un componente, sistema o planta respecto a su
capacidad, una de las ecuaciones más comunes de
predicción de costo es:

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CAPITULO 2

Bonos

Invertir en bonos tiene generalmente menos
volatilidad que las acciones, por eso son ideales para
familiarizarse con el mercado. Además, los bonos proveen
un flujo constante y predeterminado de dinero, por esa
razón son muy utilizados por quienes necesitan retirar
montos fijos de dinero habitualmente.

En esencia, el inversor le presta dinero a
una empresa o a un gobierno y recibe a cambio una determinada
tasa de interés durante el tiempo pautado. Al no haber un
intermediario financiero, el interés suele ser superior al
pagado por los bancos por un plazo fijo. Claro que, en este caso,
el riesgo lo corre el inversor, por eso es necesario realizar un
análisis profundo antes de tomar una
decisión.

  • DEFINICIÓN DE BONOS

Un bono es una obligación financiera
contraída por el inversionista; otra definición
para un bono es un certificado de deuda ósea una promesa
de pago futura documentada en un papel y que determina el monto,
plazo, moneda y secuencia de pagos.

Para entenderlo un poco más pondremos de ejemplo
un bono nacional:

Supongamos que el Estado debe abonar una deuda y no
cuenta con el dinero para hacerlo. Pues bien lo que se hace
entonces es pedir dinero prestado para lo cual emite un
título público denominado bono por el monto de
dinero que necesita y lo respalda con algún activo que
posea, por ejemplo reservas en oro.

Para que dicho bono sea atractivo el Estado se
compromete a pagar a quienes le presten dinero a cambio de dichos
bonos una renta o interés. Así, quienes presten el
dinero que el Estado necesita, se verán recompensados
obteniendo una rentabilidad anual hasta el vencimiento del bono
cuando se recupera la totalidad del dinero originalmente
invertido.

Cada pago que el Estado realiza a los tenedores de
dichos bonos en concepto de interés se denomina Renta y
cada devolución de un porcentaje del dinero originalmente
prestado se denomina Amortización. Así nos
encontraremos con distintos tipos de bonos. Existen bonos a un
año, a dos y hasta a 30 años de plazo. Algunos
pagan rentas todos los meses y otros solamente una vez al
año. Algunos van amortizando su valor en forma mensual y
otros lo hacen en un solo pago al vencimiento.

Cuando un nuevo bono es emitido se especifican todas las
condiciones en que se devolverá el dinero y se
pagarán los intereses y esto se cumple hasta el
último día de vigencia del bono, o sea su rescate
total.

Para dejar bien en claro el funcionamiento de un bono le
mostramos un ejemplo práctico. Supongamos que el Estado
emite 1.000.000 de bonos pues necesita un millón de pesos.
Por ende cada bono costará un peso. Para tentar a los
inversores se les ofrecerá una renta de 12 % anual
pagadera mensualmente. La duración del bono es de 10
años. Pues bien, quien decida invertir en dichos bonos
deberá abonar un peso por cada bono y luego
recuperará lentamente el dinero junto con los intereses
por dicho préstamo. Así quien compre mil bonos
cobrara 1 % sobre los mil bonos cada mes y además
recuperará al final de cada año 10 % de lo
invertido, con lo cual al cabo de los 10 años habrá
cobrado 10 cuotas de 10 % recuperando el 100 % de su
inversión original además de ganar un
interés de 12 % anual. Este, al ser cobrado en forma
mensual, nos da la libertad de reinvertirlo potenciando nuestra
ganancia.

Es importante tener en cuenta dos aspectos
fundamentales. En primer lugar no todos los bonos tienen las
mismas condiciones ni el mismo respaldo y éstos
están íntimamente ligados a la economía
nacional.

En segundo lugar, los bonos que cotizan en bolsa nos dan
la libertad de comprarlos y venderlos cuando queramos por lo cual
no estamos atados a mantenerlos en nuestro poder hasta el
vencimiento. Esta es una gran ventaja dado que ante cualquier
necesidad de recuperar lo invertido, podremos vender el bono
mencionado y hacernos nuevamente del dinero. Este punto es
fundamental para dar la más amplia seguridad y confianza
al inversor dado que él es quien tiene todo el poder de
decisión y no está sujeto a ningún factor
externo a su propio criterio.

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2.1. COMO GANAR DINERO CON LOS BONOS.

Durante el plazo de un bono, usted gana intereses sobre
el préstamo, el cual es el monto que invierte al comprar
el bono, del mismo modo que sucede con el dinero que deposita en
una cuenta de ahorros de un banco. Esta es la manera en que el
emisor del bono lo compensa por el uso de su dinero. El
interés generalmente se paga dos veces al año,
aunque también puede hacerse de un modo
diferente.

La tasa de interés que se paga generalmente se
fija al comprar el bono y se mantiene igual durante el plazo,
pagando los bonos de largo plazo mayores tasas. Esto es
así para compensarlo por prestar dinero por un
período más largo de tiempo. Cuando el bono vence
al final de su plazo, el emisor promete pagar el capital y los
intereses restantes.

2.2. QUIENES EMITEN BONOS

Los principales emisores son las compañías
privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos provinciales y,
en menor medida, los municipios.

Cada tipo de emisor cuenta con un marco regulatorio
particular.

Unas de las normas que apuntan a brindarles a los
compradores mayor transparencia es la calificación de los
bonos, que es ni más ni menos que un puntaje otorgado por
las entidades especializadas para medir el riesgo de los
instrumentos.

En el momento de emitir un bono se establece una tasa de
interés que se llama renta anual. Aunque los precios
fluctúen, el interés que se cobra en las fechas de
pago del bono será el establecido.

  • POR QUÉ SE EMITEN BONOS

El objetivo de las entidades emisoras es conseguir
fondos para realizar inversiones o refinanciar deudas. Muchas
empresas recurren a los bonos para ampliar su capital, mejorar su
nivel tecnológico o implementar proyectos de
investigación. El Estado emite bonos para crear nuevas
instituciones, financiar sus gastos o desarrollar
infraestructura. Los bonos que emiten las empresas suelen
denominarse OBLIGACIONES NEGOCIABLES (ONs). Aunque se nombran de
manera diferente, tienen las mismas características
generales que los bonos del Estado. La diferencia es que algunas
ONs pueden ser convertibles en accionas en ciertos casos, en el
momento de la emisión se fija una cláusula de
conversión que permite al titular quedarse con acciones de
la sociedad emisora a cambio del monto en dinero acordado por el
bono.

  • CÓMO SE EVALUAN LOS BONOS

Para conocer la calidad de un bono hay que tener en
cuenta la probabilidad de que la organización emisora
pueda pagar la deuda. A este índice se lo denomina
capacidad de crédito o capacidad de repago. Cuanto mayor
es esa capacidad del emisor, es más probable que pueda
cumplir con sus obligaciones de pago en el momento del
vencimiento. Generalmente, los bonos de menor calidad o mayor
plazo de vencimiento ofrecen un cupón más alto,
mientras que los que tienen una calificación de riesgo
baja, o su vencimiento es a corto plazo, tienen tasas de
interés menores.

2.5. CÓMO SE ESTABLECE EL PRECIO DE LOS
BONOS

Los precios de los bonos se pueden expresar en valor
nominal (VN) o en valor residual (VR).

El valor nominal es el valor de un titulo según
aparece en la lámina, por ejemplo, $ 100.

El valor residual de un bono es el valor nominal menos
los pagos de amortizaciones, es decir, es lo que me queda por
cobrar de la lámina de $100 originales. Por ejemplo un
Bono 89 en noviembre de 1999 le quedaba por pagar sólo
12.50% del valor nominal de $ 100 con que fue emitido en 1989. El
precio del Bonex 89 al 30 de noviembre de 1999 era de 12.75% cada
100 VN, o de $ 102 cada 100 VR. El precio de los bonos se
determina en el mercado según su oferta y
demanda.

En esa decisión influyen los siguientes
elementos:

  • Vencimiento: Cuanto más lejano sea, mayor
    será la volatilidad en el precio de los
    bonos.

  • Cupón (intereses): Cuanto menor sea el
    cupón, mayor será la sensibilidad del precio
    ante el cambio en la tasa de interés. Un bono a
    más largo plazo generalmente paga un cupón
    más alto, y cuanto más confiable es el emisor
    del bono menor es el cupón que paga.

  • Amortización: Un bono que repaga todo su
    capital al vencimiento tiene mayor volatilidad que un bono
    que va repagando el capital en cuotas.

  • Garantías: Un bono que tiene alguna
    garantía de repago cotiza a un precio mayor que un
    bono similar sin garantías.

2.6. CUÁL ES LA RELACION ENTRE LA TASA DE
INTERÉS Y EL PRECIO DE LOS BONOS

Existe una relación inversa entre los precios de
los bonos y la tasa de interés. Cuando suben las tasas de
interés, el precio de los bonos cae y aumenta su
rendimiento. Cuando caen las tasas de interés ocurre lo
contrario.

2.7. CÓMO SE CALCULA EL RENDIMIENTO DE LOS
BONOS

El rendimiento de una inversión es el ingreso
anual en intereses o dividendos que genera. En el caso de los
bonos, existen dos tipos; el rendimiento corriente y el
rendimiento al vencimiento.

  • Rendimiento corriente: Relaciona el cupón que
    paga el bono con el precio de mercado. Es una medida de
    rentabilidad que solo considera los cupones como fuente de
    ingreso y que no reconoce el valor del dinero en el tiempo.
    Por lo tanto, no es una buena medida de
    rentabilidad.

  • Rendimiento al vencimiento (TIR): Surge de igualar
    el valor actual del flujo de fondos de una inversión
    al precio de costo. Para ello, se calcula la TIR de los
    bonos, asumiendo que se mantiene la inversión hasta el
    vencimiento y que se reinvierten los cupones a la misma tasa.
    Esta medida de rentabilidad permite reconocer las tres
    fuentes de ganancias (cupones, reinversión de cupones
    y de capital) y el valor del dinero en el tiempo.

2.8. QUÉ TIPOS DE BONOS EXISTEN

En el mercado existen diversas clases de bonos, cuyas
principales características dependen de los intereses que
pagan, su forma de amortización y la fecha de pago de
capital.

  • Intereses: Algunos bonos pagan sus intereses en
    forma mensual, otros cada tres o seis meses y otros
    anualmente. Las tasas de interés que pagan pueden ser
    fijas o variables, de acuerdo con las condiciones de
    emisión de cada título.

  • Amortización: Otras de las
    características que diferencian a los bonos entre
    sí son que algunos amortizan su capital en forma
    periódica mientras que otros lo hacen al vencimiento
    (bullet).

  • Colateral o garantias: Hay bonos que cuentan con
    ciertas garantías, como por ejemplo los bonos Bradies
    (Par y Discount), que tienen asegurado el repago de capital
    por un bono cupón cero a 30 años del Tesoro de
    los Estados Unidos, mientras que el pago de intereses cuenta
    con una garantía de 2 cupones (rolling guarantee). Un
    bono garantizado tiene un rendimiento menor al de un bono sin
    garantía.

  • Existe un tipo de bono llamado cupón cero, el
    cual paga todo su capital al vencimiento y no paga
    ningún cupón. Este tipo de instrumento se vende
    a un recio por debajo del valor nominal; por ejemplo, un
    inversor compra a $ 95 una lámina de valor 100. El
    inversor realiza el interés como la diferencia entre
    el precio de compra y el repago del capital (suponiendo que
    lo mantieneal vencimiento). Estos son llamados títulos
    o instrumentos de descuento, como es el caso de las letras de
    tesorería (LETES). 

2.9. QUÉ SE DEBE TENER EN CUENTA AL INVERTIR
EN BONOS

Antes de comenzar a invertir en bonos, se deben
considerar las siguientes características:

  • TIPO DE ORGANIZACIÓN EMISORA: Como vimos
    antes, pueden ser entidades públicas o
    privadas.

  • VENCIMIENTO. Es el período hasta que el
    capital de un bono puede ser repagado:

CORTO PLAZO. Menos de un año.

MEDIANO PLAZO. Entre 1 y 5 años.

LARGO PLAZO. Cinco años o más.

Cuanto más alejado este el vencimiento, mayor
será el impacto que los cambios en la tasa de
interés tendrán sobre el precio de los
bonos.

  • CAPACIDAD CREDITICIA: Es la probabilidad de que la
    organización emisora pueda repagar la deuda en las
    condiciones acordadas.

  • CUPONES: Generalmente, los bonos de menor calidad o
    de mayor plazo ofrecen un cupón más alto,
    mientras que los bonos con mayor tasa de crédito o
    menores períodos hasta su fecha de vencimiento tienen
    tasas de interés menores.

  • RIESGO: Una de las principales eventualidades que es
    necesario tener en cuenta al evaluar una inversión en
    bonos es la posibilidad que la entidad emisora no pueda
    cumplir el pago de la deuda. Este riesgo se llama
    habitualmente DEFAULT o de incumplimiento, pero se deben
    considerar además otros riesgos, como por ejemplo:
    riesgo de tasas de interés, riesgo de
    reinversión, de inflación, de tipo de cambio,
    de liquidez, de volatilidad. 

2.10. CÓMO SE ACCEDE A LOS
BONOS

Como los bonos se cotizan en la Bolsa de Comercio y en
el Mercado Abierto Electrónico donde se negocian y se
conforman sus precios, acceder a ellos es muy fácil. El
sistema es simple y se lleva a cabo mediante tres pasos:
 

  • 1. Los inversores efectúan
    órdenes de compra y se las entregan a los agentes de
    la sociedad de bolsa o a los agentes de mercado abierto (por
    lo general Bancos).

  • 2. Estos acceden al mercado y llevan a cabo las
    operaciones correspondientes.

  • 3. Los agentes depositan los bonos en la Caja
    de Valores a nombre de los compradores.

2.11. EL RIESGO DE INCUMPLIMIENTO

Un riesgo que existe al comprar bonos es que el emisor
no pueda cumplir sus obligaciones de pagar intereses o devolver
el capital. Si eso ocurre, el emisor cae en incumplimiento y
usted podría perder su dinero. Usted puede evitar los
bonos con mayor riesgo de incumplimiento comprando sólo
aquellos descritos como bonos de primera calidad por las
compañías calificadoras de bonos más
importantes. Estos incluyen bonos clasificados al menos como BBB
por Standard & Poor's y al menos Baa por Moody's Investor
Services. Los bonos emitidos por la Tesorería de EE.UU. no
están clasificados ya que se considera que
prácticamente no tienen riesgo de
incumplimiento.

2.12. CARACTERÍSTICAS GENERALES DE LOS
BONOS

Cuando la empresa realiza una emisión de bonos
debe tener en cuenta los siguientes aspectos:

  • Características De
    Conversión:
    Este permite que el acreedor
    convierta los bonos en cierto número de acciones
    comunes. El acreedor convierte su bono solamente si el precio
    de mercado de la acción sobrepasa el precio de
    conversión. Esta característica se considera
    atractiva por parte del emisor y del comprador de bonos
    corporativos.

  • Opción de compra: La opción
    de compra se incluye en casi todas las emisiones de bonos,
    esta da al emisor la oportunidad de amortizar los bonos a un
    precio establecido de su vencimiento. En ocasiones el precio
    de amortización varía con el transcurso del
    tiempo, disminuyendo en distintas épocas definidas de
    antemano.El precio de amortización se fija por encima
    del valor nominal del bono para ofrecer alguna
    compensación a los tenedores de los bonos redimibles
    antes de su vencimiento. Generalmente la  opción
    de compra es ventajosa para el emisor ya que le permite
    recoger la deuda vigente antes de su vencimiento. Cuando
    caen  las tasas de interés, un emisor puede
    solicitar para redención un bono vigente y hacer otra
    emisión de un nuevo bono a una tasa de interés
    más baja, por ende cuando se elevan las tasas de
    interés no se puede ejercer el privilegio de
    amortización, excepto para cumplir con requerimientos
    del fondo de amortización.Para vender un bono
    amortizable, el emisor debe pagar una tasa de interés
    más alta que la de emisiones no amortizables de riesgo
    igual.  La opción de compra es útil para
    forzar la conversión de bonos convertibles cuando el
    precio de conversión del título esté por
    debajo del precio del mercado.

  • Cupones De Compra: Los cupones de compra
    forman parte de los bonos como garantía adicional,
    para hacerlos más atractivos para compradores en
    perspectiva. Un cupón de compra es un certificado que
    da a su tenedor el derecho a comprar cierto número de
    acciones comunes a un precio estipulado.

  • Comercialización y Venta: Las
    principales emisiones de bonos se pueden hacer de dos
    maneras, por colocación directa o por ofertas
    públicas.

La colocación directa de bonos
implica la venta de una emisión de bonos directamente a un
comprador o a un grupo de compradores, usualmente grandes
instituciones financieras tales como compañías de
seguros de vida o fondos de pensión. Las emisiones de
bonos de colocación directa no difieren en forma
significativa de un préstamo a largo plazo y virtualmente
no tienen mercado secundario.Como los bonos se colocan
directamente con los compradores, no es necesario es registro de
la emisión en la comisión de valores de bolsa. Las
tasas de interés de bonos que se colocan directamente son
ligeramente superiores a la de emisiones públicas
similares, ya que evitan ciertos costos administrativos y de
suscripción.

Ofertas públicas Los bonos que se
venden al público los colocan generalmente los bancos
inversionistas que están en el negocio de vender valores
corporativos. El banco inversionista recibe del emisor la
compensación por el servicio y su comisión es un
porcentaje del monto principal estipulado previamente por las
partes. Los bonos que se emiten en ofertas públicas se
deben registrar en la comisión de valores de bolsa. El
precio al cuál se ofrecen estos bonos difieren a menudo de
la tasa establecida o del cupón de bonos, si otros
instrumentos de deuda-riesgo similar producen en el momento una
tasa de interés más alta que la tasa de
cupón de bono, éste tiene que venderse con
descuento, es decir por debajo de su valor nominal, pero si la
tasa ésta por debajo de la tasa del cupón del bono,
este se vende con prima, o sea con un valor mayor al
nominal.

  • Forma De Emisión: Las obligaciones
    podrán ser nominativas, a la orden o al portado y
    tendrán igual valor nominal, que serpa de cien
    quetzales o múltiplos de cien.

  • Requisitos y forma de pago: Generalmente es
    ordinaria directa, en cupones que comprenden capital e
    intereses, insertos en el mismo documento, con vencimiento
    iguales y sucesivos, salvo el último cupón que
    puede ser diferente. En el caso de los bonos convertibles en
    acciones, lo usual es que la amortización sea en una
    sola cuota al vencimiento

  • Amortización de un Bono: Corresponde
    a la cancelación total (única vez al
    vencimiento) o parcial de la deuda (en fechas
    predeterminadas),

Partes: 1, 2

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