Costo de Endeudamiento a Largo Plazo El costo de deuda a largo
plazo (ki) se considera, por lo general, como el costo
después de impuestos al vencimiento de la emisión
de fondos a largo plazo, es decir, la emisión y venta de
bonos. Valores Netos de Realización Los valores netos de
realización de la venta de un bono, o de cualquier valor,
son los fondos recibidos realmente por dicha venta. Los costos de
emisión (costo total de emisión y venta de un
valor) reducen los valores netos de realización de un
bono, sea vendido éste con prima, con descuento o en su
valor nominal. Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones
Fiscales Ingeniería Financiera
Costo de la Deuda antes de Impuesto El costo de la deuda antes de
impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres
métodos: Cotización de costos: Cuando los valores
netos de realización de un bono equivalen a su valor
nominal, el costo antes de impuestos será igual a la tasa
establecida de interés. Cálculo del costo: Esta
técnica encuentra el costo antes de impuesto de la deuda
mediante el cálculo de la tasa interna de rendimiento
(TIR) sobre los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de
vista del emisor, se puede referir este valor como el costo al
vencimiento de los flujos de efectivo relacionados don la deuda.
Aproximación del costo: El costo de la deuda antes de
impuestos, Kd de un bono con valor nominal de $ 1000 puede
obtenerse de manera aproximada mediante la ecuación
siguiente: Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones
Fiscales Ingeniería Financiera
Costo de la Deuda antes de Impuesto El costo de la deuda antes de
impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres
métodos: mediante la ecuación siguiente: I + $ 1000
– Nd Kd = n = 2 Nd + $ 1000 Donde: I = interés anual
pagado (en unidades monetarias) Nd = valores netos de
realización de la venta de un bono n = número de
años para el vencimiento del bono. Costos De Las Fuentes
De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería
Financiera
Costo de la deuda después de Impuestos Debido a que el
interés sobre la deuda es deducible, este reduce la
utilidad fiscal de la empresa en el monto del interés
deducible. Por lo tanto, la deducción de intereses reduce
los impuestos a una cantidad igual al producto del interés
deducible y la tasa tributaria t de la empresa. Costo de acciones
Preferentes Es el costo presente de emplear las mismas para
recabar fondos. Con base en su supuesto vida infinito
Cálculo del costo de las Acciones Preferentes C.A.P.=
Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P.
Kp = Dp Np Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones
Fiscales Ingeniería Financiera
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Costo de acciones comunes El costo
de las acciones es el nivel de rendimiento que la empresa debe
obtener sobre las mismas, a fin de mantener se valor accionario.
Por otro lado, representa el rendimiento requerido por los
inversionistas de mercado sobre las acciones.
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Costo de las Utilidades Retenidas El
costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado
con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran
utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes
en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las
utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de
los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. Es
para la empresa similar al costo de una emisión totalmente
suscrita equivalente de acciones comunes adicionales.
Cálculo del Costo de Capital Al determinar los costos de
las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo,
se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar
el costo total de capital que se utiliza en la evaluación
financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal
método para determinar el costo total y apropiado del
capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado
utilizando como base costos históricos o marginales.
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Cálculo del costo de capital
promedio ponderado (ccpp) Una vez que han sido determinados los
costos de las fuentes específicas de financiamiento, puede
calcularse el costo de capital promedio ponderado (CCPP). La
ecuación se expresa de la siguiente manera: Ka = (w1 x k1)
+ (wp x kp) + (ws x kn) Donde w1 = proporción de la deuda
a largo plazo en la estructura de capital. wp = proporción
de las acciones preferentes en la estructura de capital ws =
proporción del capital de las acciones en la estructura de
capital w1 + wp + ws = 1
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Consideraciones Fiscales Para el
análisis de las consideraciones fiscales es importante
explicar algunos conceptos involucrados en ellas: Fisco Tesoro
público. Entidad encargada de recaudar los impuestos.
Política Fiscal Conjunto de medidas tomadas para conseguir
los fines generales de la política económica, en
especial el desarrollo, la estabilidad y el pleno empleo,
mediante la utilización de los gastos e ingresos
públicos.
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Federalismo Fiscal Política y sistema de gasto
público, basado en la libertad de acción y de un
amplio margen de actuación sobre la legislación de
sus propias leyes, convenidos a sus propios intereses y realidad
local (departamental), de acuerdo a su propio potencial
económico Ingeniería Financiera
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Sujetos del Impuesto El primer
elemento que interviene en una relación tributaria es el
sujeto. El sujeto es de dos clases, un sujeto activo y uno
pasivo. Impuesto al Valor Agregado El impuesto sobre el valor
agregado, forma parte del grupo de impuestos a las ventas, afecta
al consumidor a través de industriales y comerciantes.
Porque el impuesto sobre el valor agregado grava aparentemente el
ingreso del industrial y del comerciante, cuando en realidad lo
que grava es el gasto del consumidor. Obligaciones de los
contribuyentes. Los contribuyentes tienen obligación de
llevar contabilidad de sus operaciones, separando aquellas
gravadas y exentas y de las que no den lugar al
acreditamiento.
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Gasto Público Reparticiones
de dinero, que son de necesidad para que exista y pueda moverse
el aparato estatal, en la producción de diversos servicios
de necesidad común de una nación (educación,
salud, defensa nacional, desarrollo, empleo, etc.). Este gasto no
se podría darse si no existe en contrapartida una
política fiscal de ingresos, vía tributos. Los
Impuestos Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en
dinero, al Estado y demás entidades de derecho
público, que las mismas reclaman, en virtud de su poder
coactivo, en forma y cuantía determinadas unilateralmente
y sin contraprestación especial con el fin de satisfacer
las necesidades colectivas.
Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales
Ingeniería Financiera Impuesto Sobre la Renta Se llama
Renta, al producto del capital, del trabajo o de la
combinación del capital y del trabajo. Puede distinguirse
para los efectos impositivos la renta bruta, que es el ingreso
total percibido sin deducción alguna, como sucede por
ejemplo cuando un impuesto grava los ingresos derivados del
trabajo o derivados del capital en forma de intereses.
Impuestos inflacionarios El impuesto inflación se refiere
a las perdidas de capital que sufren los poseedores de dinero
como resultado de la inflación, es decir que si en una
economía con cualquier nivel de inflación su dinero
no recibe un interés está perdiendo valor, el
termino impuesto hace referencia a que usted paga con su
capacidad de consumo los desequilibrios inflacionarios que
presente la economía. El señoritaje El
señoritaje es el ingreso que percibe el gobierno como
resultado de su poder monopólico para imprimir moneda.
Virtualmente imprimir moneda no tiene ningún costo pero se
pueden cambiar por bienes y servicios. Evasión fiscal
Estos conceptos son importantes dentro de la discusión de
las restricciones presupuestarias del estado y la
financiación del gasto público a corto y largo
plazo Evasión Fiscal Costos De Las Fuentes De Capital Y
Consideraciones Fiscales Causas de evasión fiscal. En el
marco de ideas de la complejidad del fenómeno bajo
estudio, la doctrina ha enunciado diferentes causas que le dan
origen , en ese sentido mencionaremos las que a nuestro criterio
las mas comunes agotar la existencia de múltiples factores
de carácter extra-económicos que originan o
incrementan sus efectos. En este sentido citamos a: Carencia de
una conciencia tributaria Sistema tributario poco transparente
Administración tributaria poco flexible Bajo riesgo de ser
detectado Carencia de una conciencia tributaria. Cuando hablamos
de carencia de conciencia tributaria, decimos que ella implica
que en la sociedad no se ha desarrollado el sentido de
cooperación de los individuos con el Estado.
Ingeniería Financiera
Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento
Apalancamiento Donde quiera que haya costos operativos fijos
existe apalancamiento operativo, el riesgo en este sentido
aparece cuando la empresa no está en capacidad de cubrir
los costos de operación ya que al presentarse una
disminución en las ventas ocasiona un bajón
más que proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos. La explicación a este fenómeno se da
por cuanto que a medida que aumentan los costos fijos de
operación, el volumen de ventas necesarios para cubrir
dichos costos crece en igual magnitud. El punto de equilibrio es
un buen índice de riesgo operacional, ya que al aumentar
el punto de equilibrio de la empresa, mayor es el grado de riesgo
operacional existente. Ingeniería Financiera
Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento
Ingeniería Financiera Frente al apalancamiento financiero
la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos
financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos,
también aumenta el nivel de utilidad antes de intereses e
impuestos para cubrir los costos financieros. El aumento del
apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que
los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un
nivel alto de utilidades para continuar con la actividad
productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede
verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago. El apalancamiento
financiero lo puede calcular por medio de la razón deuda
capital, o por la razón de deuda a largo plazo más
la de capital preferente a capitalización total. En
conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y
financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que
esta maneje.
La forma para determinar la "Estructura óptima de
capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones de la
empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que
ser minimizado. Expresado de otra forma, “la estructura
óptima de capital” de la empresa es el resultado de
equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante
la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado
de la misma. Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento
Ingeniería Financiera
Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento
Ingeniería Financiera V = UAII x (1 – T) ka Donde:
El valor de la UAII es equivalente a unidades antes de intereses
e impuesto. T es la tasa tributaria. UAII x (1- T) representa a
las utilidades de operación después de impuestos
disponibles para los tenedores de deuda y capital. Ka es el costo
de capital promedio ponderado.
Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento
Ingeniería Financiera Enfoques de la estructura de Capital
Las guías de orientación para analizar la
"Estructura óptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teoría que este
óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y
los partidarios de que ese óptimo no existe, se
presentan entonces los siguientes enfoques: El enfoque
tradicional El enfoque de la utilidad neta El enfoque de utilidad
neta de operación El enfoque MM Enfoque UAII –
UPA
Ingeniería Financiera Estructura Óptima De Capital
Y Apalancamiento El enfoque tradicional Este enfoque propone que
la compañía puede reducir su costo de capital y
aumentar el valor total mediante el uso razonable del
apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es
independiente de la estructura de capital de la empresa y que
existe una estructura de capital óptima. El enfoque de la
utilidad neta En este enfoque las utilidades disponibles para los
accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que se
calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la
empresa entre el valor total de la empresa.
UN
= Utilidad Neta Capital total
Ingeniería Financiera Estructura Óptima De Capital
Y Apalancamiento El enfoque de utilidad neta de operación
La suposición para este enfoque es que existe una tasa
global de capitalización de la empresa para cualquier
grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y como resultado de ello el desglose
entre deuda y capital no tiene importancia. El enfoque MM Esta
teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy
restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los
intereses sobre las deudas, el valor de una empresa
aumentará continuamente a medida que usen más
deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al
financiarse casi totalmente con deudas.
Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada.
Valoración de empresas apalancadas: tres métodos
alternativos Enfoque del Valor Presente Ajustado (APV): APV = NPV
+ NPVF Donde: NPV: valor presente neto del proyecto de una
empresa no apalancada NPVF: valor presente neto de los efectos
colaterales del financiamiento: Subsidio fiscal de la deuda Costo
de la emisión de deuda corporativa Costo de
reorganización financiera Créditos subsidiados
(esto es, la tasa de interés cobrada es inferior a la tasa
de mercado).
Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. Es
recomendable utilizar el APV si el nivel de deuda es conocido a
lo largo de la vida del proyecto. El APV se usa a menudo en
situaciones especiales: créditos subsidiados,
adquisiciones empresariales apalancadas. Método de Flujos
de Caja para el Capital (FTE): Bajo este método, los
flujos de caja para los tenedores del capital, después de
intereses, se descuentan a la tasa de rentabilidad exigidos por
éstos, rE. A la inversión inicial se le descuenta
aquella porción que es financiada con deuda. Es decir,
sólo se contabiliza la parte de la inversión
inicial financiada por los tenedores del capital:
Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada.
Donde: LCFt: flujo de caja del proyecto en la fecha t para los
tenedores del capital de una empresa apalancada. es la tasa de
rentabilidad exigida por los tenedores del capital de la empresa
apalancada. Comentarios: EL LCF es la parte residual que queda
para los tenedores del capital después de intereses. El
método FTE es adecuado si la razón de la deuda al
valor de la empresa fijada como objetivo se aplica al proyecto
bajo evaluación.
Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. El
Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC): El
enfoque del WACC presupone que los proyectos de las empresas
apalancadas son simultáneamente financiados tanto con
deuda como con capital accionario. El costo del capital es un
promedio ponderado del costo de la deuda y del costo de capital
accionario. El VPN del proyecto viene dado por: Donde: UCFt =
Flujo de efectivo del proyecto en la fecha t para los tenedores
del capital de una empresa no apalancada;