Decisiones del financiamiento

Teoría de
Modigliani Miller (MM)

El teorema Modigliani-Miller (llamado así
por Franco Modigliani y Merton Miller) es parte esencial del
pensamiento académico moderno sobre la estructura de
capital de la empresa. El teorema afirma que el valor de una
compañía no se ve afectado por la forma en que es
financiada en ausencia de impuestos, costes de quiebra y
asimetrías en la información de los agentes.
Oponiéndose al punto de vista tradicional, el teorema
establece que es indiferente que la empresa logre el capital
necesario para su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o
emitiendo deuda. También es indiferente la política
de dividendos.

Proposiciones del teorema
Modigliani-Miller en el que caso de que no haya
impuesto

Consideremos dos empresas en todo idénticas
excepto en su estructura financiera. La primera (empresa U) no
está apalancada; es decir, se financia únicamente
por las aportaciones de los accionistas. La otra sociedad
(empresa L) está apalancada; se financia en parte con
acciones y en parte con deuda. El teorema Modigliani-Miller
afirma que el valor de las dos compañías es el
mismo:

Donde VU es el valor de la empresa sin
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de
la empresa, y VL es el valor de una empresa con
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de
la empresa más todas sus deudas.

El teorema se basa en el siguiente razonamiento:
supongamos que un inversor está indeciso entre invertir
una determinada cantidad de dinero en la empresa U o en la
empresa L. Será indiferente para él comprar
acciones de la empresa apalancada L o comprar acciones de la
empresa U y simultáneamente pedir prestado en la misma
proporción que la empresa L lo hace. El rendimiento de
ambas inversiones será el mismo. Por lo tanto el precio de
las acciones de L debe ser el mismo que el de las acciones de U
menos el dinero que el inversor B pidió prestado, que
coincide con el valor de la deuda de L.

El razonamiento para ser cierto necesita una serie de
fuertes supuestos. Se asume que el coste de pedir prestado dinero
por el inversor coincide con el de la empresa, lo que sólo
cierto si no hay asimetría en la información que
reciben los agentes y si los mercados financieros son
eficientes.

rS es el coste del capital de la
empresa.

r0 es el coste del capital de una empresa sin
apalancamiento.

rB es el coste de la deuda.

B / S es la ratio entre deuda y capital
propio de la empresa.

Esta proposición afirma que el coste del capital
de la empresa es una función lineal de la ratio entre
deuda y capital propio. Una ratio alta implica un pago mayor para
el capital propio debido al mayor riesgo asumido por haber
más deuda. Esta fórmula se deriva de la
teoría del coste medio del capital.

Las dos proposiciones son cierta siempre que asumamos
que:

• no hay impuestos.

• no hay costes de
  transacción.

• los particulares y las empresas pueden pedir
  prestado a los mismos tipos de
  interés.

Lógicamente, después de estos supuestos
tan restrictivos que no se cumplen en el mundo real, el teorema
podría parecer irrelevante, pero a pesar de ello se sigue
estudiando por un motivo muy importante. Debemos comprender que
supuestos se están violando para entender cual es la
estructura de capital óptima.

Proposiciones del teorema
Modigliani-Miller en el que caso de que haya
impuestos

Proposición I:

VL es el valor de una empresa
apalancada.

VU es el valor de una empresa sin
apalancamiento.

TCB es el tipo impositivo(T_C) x el valor de la
deuda (B)

Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar
endeudada ya que puede descontarse los intereses al pagar sus
impuestos. A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales
para la compañía. Sin embargo, los dividendos, el
coste del capital propio, no puede ser deducido en el pago de los
impuestos.

rS es el coste del capital propio.

r0 es el coste del coste del capital de una empresa
sin apalancamiento.

rB es el coste de la deuda.

B / S es la ratio entre deuda y capital
propio.

Tc es el tipo impositivo.

Esta relación sigue demostrando que el coste del
capital propio crece al crecer el apalancamiento debido al mayor
riesgo asumido. Obsérvese que la fórmula es
distinta a la de la proposición cuando no había
impuestos.

Los supuestos que asumimos son:

• Las empresas son gravadas con impuestos con
  tipos impositivos T_C, en sus beneficios después de
  intereses.

• No hay costes de
  transacción

• Los particulares y las empresas pueden pedir
  prestado al mismo tipo de interés

Miller y Modigliani publicaron en años sucesivos
investigaciones profundizando en los conceptos estudiados en el
teorema.

El teorema fue publicado inicialmente en: F. Modigliani
y M. Miller, "The Cost of Capital, Corporation Finance and the
Theory of Investment," American Economic Review (Junio
1958).

Teoría de la
agencia

Modigliani y Miller demostraron que si los mercados
financieros eran eficientes, la política de dividendos era
irrelevante a la hora de aumentar el valor de la empresa. Por
otro lado, para que esto último fuese así, uno de
los supuestos básicos implicaba que los directivos
deberían cumplir el objetivo de maximizar el valor de la
empresa para sus accionistas, lo que haría que los
intereses de los accionistas fuesen acordes a los de los
directivos.

Pero, ¿qué ocurriría si el mercado
financiero no fuera eficiente?, ¿podría dicha
ineficiencia hacer que la política de dividendos sí
fuese relevante? Una posible ineficiencia sucede precisamente en
el incumplimiento del objetivo señalado en el
párrafo anterior por parte de los directivos. Según
éste, si tuviésemos dos empresas idénticas
salvo en lo correspondiente a la distribución de su
capital social, de tal manera que una estuviese dirigida por sus
propietarios (pocos accionistas), mientras que otra lo fuera por
directivos contratados al efecto (muchos accionistas), su valor
de mercado sería el mismo, si las restantes variables se
mantienes inalterables.

Si el mercado del "control empresarial" fuese eficiente,
cualquier empresa que se desviase del objetivo final
señalado anteriormente, vería descender su precio
de mercado, lo que la llevaría a terminar siendo adquirida
por otros directivos más capaces. Esto también
implica un buen funcionamiento del mercado de trabajo, en orden a
poder sustituir a los directivos que no defienden los intereses
de sus accionistas por otros que sí lo hagan. Ahora bien,
si ambos mercados no funcionan eficientemente, como así
parece suceder, uno de los supuestos de MM se viene abajo, dando
lugar a lo que, Jensen y Meckling denominaron como costos de
agencia. Es decir, al problema de la separación entre
propiedad y control, el cual explica una parte bastante
importante del comportamiento, que no parece ser racional a la
luz de los supuestos de los mercados perfectos.

Por mucho tiempo se ha reconocido que la
separación de la propiedad y control en la
corporación moderna genera conflictos potenciales entre
los dueños y los administradores. En particular, los
objetivos de la administración pueden diferir de los
objetivos de los accionistas de la empresa. En una gran
corporación, la propiedad de las acciones puede estar tan
extendida, que los accionistas no pueden hacer saber sus
objetivos, y mucho menos influir o controlar la
administración. Así la separación de la
propiedad de la administración crea una situación
en la que ésta última actúa en
función de sus propios intereses en vez de los de los
accionistas.

Costos De Agencia

La medida de los costes de agencia consiste en la
diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su
equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y
su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de
la misma.

Los costos de agencia están estrechamente
relacionados con los costos de quiebra, en relación con su
repercusión sobre la estructura del capital. Se puede
pensar en la administración como agentes de los
dueños de la empresa, los accionistas, como se
mencionó en el contexto anterior. Estos accionistas,
confiando en que los agentes actuarán de acuerdo con sus
mejores intereses, delegan en ellos la autoridad de tomar
decisiones.

Los directivos, con objeto de reducir dichos costos de
agencia, suelen tomar una serie de medidas como, por ejemplo, la
realización de auditorias externas de la empresa, el
establecimiento de cláusulas de protección por
parte de los acreedores, el establecimiento de incentivos
(opciones sobre acciones, por ejemplo), etc., todo ello con el
objetivo, adicional, de proporcionar información a los
inversores sobre las acciones e intenciones de los directivos. A
dichas medidas reductoras de los costes de la separación
entre la propiedad y el control podríamos incluirles la
política de dividendos.

Teoría o
estructura contractual.

La "teoría contractual" sobre la naturaleza de la
empresa se ha convertido en una teoría ampliamente
apoyada. Considera a la empresa corno una red de contratos,
reales e implícitos, los cuales especifican los papeles
que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones. La mayoría de los participantes
celebran contratos que determinan una rentabilidad fija. Los
propietarios de la empresa se reservan derechos residuales sobre
las utilidades. Aunque los contratos definen los derechos y las
responsabilidades de cada uno de los integrantes de la empresa,
pueden presentarse algunos conflictos, ya que dichos integrantes
pueden tener metas de tipo personal.

En las corporaciones modernas, la propiedad del capital,
por lo general, se encuentra ampliamente difuminada. Las
operaciones cotidianas de la empresa son realizadas por sus
administradores, quienes generalmente no son propietarios de los
paquetes accionarios mayores. En teoría, los
administradores son representantes de los propietarios, pero, en
la realidad, pueden ejercer el control sobre la empresa. Por lo
tanto, pueden surgir conflictos de intereses entre los
propietarios y los administradores. Éstos se conocen como
"problemas de representación administrativa"", que
consisten en la divergencia de intereses que existen entre un
propietario y su administrador.

Jensen y Mecklign (1976) analizaron muchos aspectos de
los problemas de representación administrativa.
Describieron que un conflicto de esta naturaleza se produce
cuando un administrador posee una pequeña cantidad del
total de las acciones comunes de la empresa. Esta propiedad
fraccional puede conducir a los administradores a trabajar de una
manera menos intensa y a gozar de un mayor número de
privilegios (oficinas lujosas, muebles y alfombras,
automóviles de la compañía, et.) lo cual no
harían si ellos tuvieran que hacer frente a los costos que
ello implica.

Para enfrentar los problemas de representación
administrativa, se requiere efectuar gastos adicionales en
coordinación y control (costos de representación
administrativa). Dichos costos incluyen:

• a) Sistemas de auditoria para limitar este tipo
  de comportamiento administrativo.

• b) Diversos tipos de bonificaciones financieras
  para los administradores a efecto de que no cometan
  abusos.

• c) Cambios en los sistemas organizacionales a
  efecto de limitar la capacidad de los administradores de
  participar en prácticas indeseables.

En teoría, la junta directiva coordina a los
administradores y dirige su actuación en favor de los
accionistas. Sin embargo, algunos estudiosos argumentan que la
amplia dispersión de la propiedad del capital común
de la mayoría de las grandes corporaciones dificulta el
ejercicio del control de los accionistas a través de la
junta directiva. El accionista individual no tiene una
participación lo suficientemente considerable como para
justificar el gasto de tiempo y dinero que implica un control
estrecho de los administradores y de la junta directiva.
También es común el argumento de que los
administradores se interesan más en lograr un mayor
tamaño de la empresa que en maximizar el valor de la
misma, dado que su compensación se relaciona con las
ventas o con los activos totales.

Estructura de
propiedad de la empresa

La estructura de propiedad de la empresa se puede
definir como la forma en la que se distribuyen los títulos
o los derechos de representación del capital en una o
varias personas físicas o jurídicas.

Grupos de propiedad

Los accionistas de la empresa se clasifican en dos
categorías:

• Accionistas de control (activos respecto al
  poder)

• Accionistas pasivos (simples inversores
  financieros

Clases principales de control en la
empresa

• Control directo: Se obtiene al poseer la
  mayoría de las acciones.

• Control indirecto: Se puede alcanzar gestionando los
  derechos de las acciones que pertenecen a terceros; sin
  necesidad de poseer la propiedad de las acciones.

• Control absoluto: Una persona o grupo posee, al
  menos, el 80% de las acciones de la sociedad.

• Control mayoritario: Una persona o grupo posee la
  mayoría de las acciones, entre el 50% y el 80% de las
  acciones de la sociedad.

• Control minoritario: Una persona o grupo, sin poseer
  la mayoría de las acciones, tiene el control de la
  sociedad (normalmente, los paquetes mayoritarios se
  sitúan entre el 10% y el 50% de las acciones de la
  sociedad).

• Control Interno: Ningún accionista posee una
  parte importante del capital de la sociedad (el paquete
  más importante estará por debajo del 10% de las
  acciones de la sociedad). En este caso el control está
  en manos del consejo de administración.

Estructura de un grupo empresarial

• Conjunto de sociedades vinculadas.

• Estructura de propiedad y control del
  grupo.

• Diferenciación del poder directivo central y
  del periférico.

• Estructura económica o campo de actividad del
  grupo.

• Estructura de la cadena de valor del
  grupo.

Grupo industrial

• Conjunto de sociedades bajo un sólo control
  económico pero con administraciones superpuestas, es
  decir, con una cierta separación entre la matriz y las
  filiales.

• Su gestión se centra en una actividad
  principal apoyada por otras auxiliares. Es una empresa con
  una cierta diversificación relacionada

Grupo financiero

• Conjunto de sociedades que depende de un solo grupo
  de control que actúa como inversor
  financiero.

• Al poder central le preocupa la rentabilidad del
  capital invertido. El poder periférico tiene gran
  libertad de actuación. Es una empresa con una
  diversificación superior a la del grupo industrial o,
  incluso, con estructura de conglomerado.

Costos de
transacción de la empresa y el mercado

Concepto De Costo De
Transacción. .En términos
generales los costos de transacción pueden definirse como
los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y
garantizar la obediencia de las reglas. Los costos de
transacción afectan la elección de los agentes,
así como el marco institucional en el cual se
desempeñan

Determinantes De Costos De Transacción En La
Nueva Teoría De La Firma.

Para Williamson, las instituciones surgen
con el objetivo de minimizar los costos de transacción.
Retoma a Coase, y plantea que la empresa se explica más
como una estructura de poder, que como una función de
producción.

Costos De Transacción En El Teorema
De Coase

Bajo costos de transacción nulos, se
llevará a cabo un intercambio eficiente de derechos de
propiedad, independiente de la decisión legal. Esta
proposición, conocida como el Teorema de Coase, no se
cumple cuando se consideran los costos de transacción, la
negociación resulta costosa, por lo cual el marco
institucional de leyes determinarán la eficiencia de los
intercambios.

Costos De Transacción Y Eficiencia
Neoclásica.

A partir del trabajo de Coase (1960) y de
su formulación del teorema de Coase, se ha reconocido que
el modelo neoclásico formula su teoría suponiendo
cero costos de transacción. Bajo esta perspectiva, el
agente puede decidir dentro del mercado instantáneamente,
sin costos de información ni búsqueda, ni costos de
cumplimiento de los contratos de intercambio, ni en su
monitoreo.

El capital, su costo
y estructura

El Capital Concepto De Capital

Es la medida de todo el efectivo que ha sido depositado
en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el
nombre contable o propósito del negocio.

Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que
dispone una persona o entidad. Los fondos que posee la empresa se
pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que
se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en
cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con
la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder
de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales
mientras permanezca en funcionamiento y la participación
en la toma de decisiones. El término capital denota los
fondos a largo plazo de la empresa. Todas las partidas en la
parte derecha del balance general de la empresa, "excepto los
pasivos a corto plazo constituyen fuentes de inversión a
largo plazo.

Las fuentes de capital disponibles

Es importante que los dueños de pequeños
negocios conozcan las varias fuentes de capital que tienen a su
disposición tales como:

• El capital generado internamente.

• El capital disponible por medio de créditos
  otorgados por suplidores para incentivar el intercambio
  comercial (crédito comercial).

• El dinero prestado (por individuos o entidades
  financieras).

• La venta de acciones a inversionistas interesados en
  ser socios o dueños del negocio.

Cada una de estas fuentes de capital posee
características únicas. Como empresario, su deber
es conocer bien los pormenores de cada fuente de capital y saber
identificar la que más le conviene a su negocio
según sus necesidades.

Tipos de Capital

• Inversión de los Propietarios (Aportaciones de
  capital)

Consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o de
industria que realizan a tiempo indefinido o a largo plazo, las
personas que tienen en su poder los derechos primarios de la
empresa para su constitución, es decir, los accionistas;
en este sentido sus fuentes de aportación están en
las acciones comunes, acciones preferentes y las utilidades
retenidas de periodos anteriores, cada una con un costo diferente
y asociado con cada una de ellas.

• Por Inversión De Deuda (Capital Por
  Deuda)

Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad por
préstamos o créditos a largo plazo, con o sin
garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado.
Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de
financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados
con ella. Se descubrió que el costo de la deuda es menor
que el de otras formas de financiamiento. Su riesgo es menor
porque: a) tienen una mayor prioridad de reclamo sobre cualquiera
de las utilidades o activos disponibles para pago, b) posee mayor
apoyo legal en contra de la compañía para recibir
pagos de la misma, que los accionistas comunes o preferentes y c)
la deducibilidad fiscal de los pagos de intereses disminuye, de
manera sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

Costo De Capital

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener
la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado
permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es
también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.

El costo de capital también puede definirse como la
tasa de rendimiento que debe ser percibida por una empresa sobre
su inversión proyectada, con el objeto de mantener
inalterado el valor de mercado de sus acciones. Asimismo, se
considera como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer sus fondos hacia
la empresa. Si se mantiene constante, la aplicación de
proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de
capital, se incrementará el valor de la empresa y
viceversa.

Estructura Del Capital  

La estructura de capital representa la
mezcla (o porción) de financiamiento a largo plazo
permanente de una empresa representado por deuda, acciones
preferentes y capitales en acciones comunes. La teoría de
la estructura del capital esta profundamente asociada con el
costo del capital de la empresa, dentro de los estudios que se
han realizado sobre el tema, muchas son las apreciaciones sobre
la "Estructura  óptima de capital"  sin llegar a
una unificación de criterios, unos defienden la idea de
que se puede llagar al óptimo, los otros sin embargo
tienen la convicción que esto no es posible, solo han
llegado al acuerdo que se debe obtener una buena
combinación de los recursos obtenidos en las deudas,
acciones comunes y preferentes e instrumentos de capital
contable, con el cuál la empresa pueda financiar sus
inversiones. Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a
medida que varían las condiciones. Los factores que
influyen sobre las decisiones de la estructura de capital
principalmente son el riesgo del negocio que es el inherente a
las actividades operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor
rendimiento), la posición fiscal de la empresa debido a
los intereses que son deducibles de renta, al método de
depreciación de los activos fijos, la amortización
de pérdidas fiscales y al monto de las tasas
fiscales.

Consideraciones
fiscales y costos de las fuentes de capital

Costo De Endeudamiento A Largo Plazo

El costo de deuda a largo plazo (ki) se considera, por
lo general, como el costo después de impuestos al
vencimiento de la emisión de fondos a largo plazo, es
decir, la emisión y venta de bonos.

Valores Netos De Realización.

Los valores netos de realización de la venta de un
bono, o de cualquier valor, son los fondos recibidos realmente
por dicha venta. Los costos de emisión (costo
total de emisión y venta de un valor) reducen los valores
netos de realización de un bono, sea vendido éste
con prima, con descuento o en su valor nominal.

Costo De La Deuda Antes De Impuesto

El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede
obtenerse mediante uno de los tres métodos:

• Cotización de costos: Cuando los
  valores netos de realización de un bono equivalen a su
  valor nominal, el costo antes de impuestos será igual
  a la tasa establecida de interés.

• Cálculo del costo: Esta
  técnica encuentra el costo antes de impuesto de la
  deuda mediante el cálculo de la tasa interna de
  rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo del bono.
  Desde el punto de vista del emisor, se puede referir este
  valor como el costo al vencimiento de los flujos de
  efectivo relacionados don la deuda.

• Aproximación del costo: El costo de
  la deuda antes de impuestos, Kd de un bono con valor nominal
  de $ 1000 puede obtenerse de manera aproximada mediante la
  ecuación siguiente:

Apalancamiento y la
estructura óptima de capital

La forma para determinar la"Estructura óptima
de capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones
de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende
tiene que ser minimizado.

Expresado de otra forma, "la estructura óptima de
capital" de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas
y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de
minimizar el costo capital promedio ponderado de la
misma.

Es comúnmente aceptado que el valor de la empresa
se maximiza cuando el costo d capital se minimiza. Mediante una
modificación del sencillo modelo de valuación de
crecimiento cero, el valor de empresa, V, podría definirse
por la siguiente ecuación:

Debido a que el interés sobre la
deuda es deducible, éste reduce la utilidad fiscal de la
empresa en el mosto del interés deducible. Por lo tanto,
la deducción de intereses reduce los impuestos a una
cantidad igual al producto del Interés deducible y la tasa
tributaria T de la empresa

Política de
dividendos

Definición Y Objetivos De La
Política De Dividendos

La política de dividendos de una empresa es un
plan de acción que deberá seguirse siempre que se
decida en torno a la distribución de dividendos. La
política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos
básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos
están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de
ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento
y en relación con los accionistas y el mercado que
determinan las alternativas de la política.

Tipos De Políticas De
Dividendos.

• La Razón De Pago

Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa, entre sus utilidades por
acción. Este indica el porcentaje por unidad monetaria
percibida que se distribuye a los accionistas en forma de
dividendos.

• Política De Dividendos Regulares

Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo.
Esta política proporciona a los accionistas
información generalmente positiva, indicando que la
empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce
al mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que
se valen de este tipo de política incrementarán el
dividendo regular una vez que se haya probado un incremento en
las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi nunca se
verán disminuidos.

• Política De Dividendos Regulares Bajos Y
  Adicionales

Algunas empresas establecen una política de
dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son
mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa
tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional,
denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los
accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la
cantidad del dividendo que excede al pago regular.

• Dividendos En Acciones

En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez
de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara
un dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la
distribución son los mismos que los descritos para los
dividendos en efectivo.

• Divisiones de Acciones

Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el
precio de las acciones de una empresa, similar al de los
dividendos en acciones. La división de acciones es un
método comúnmente empleado para reducir el precio
de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento
en el número de acciones adjudicadas por cada accionista.
Las empresas suelen creer que el precio de sus acciones es
demasiado alto, y que una reducción en el precio de
mercado hará más dinámicas las
transacciones.

• Recompras de Acciones

Una compra de acciones se realiza por diversas razones:
Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura
de capital de la empresa. Incrementan, por lo demás, el
número de acciones en circulación y reducen su
valor contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en
que se desee. A menudo se realizan divisiones opuestas de
acciones: cierta cantidad de acciones en circulación son
intercambiadas por una acción, para obtener acciones que
habrán de ser empleadas en adquisiciones, para contar con
acciones para los planes de opciones de acciones para empleados,
para lograr una ganancia en el valor nominal de las aportaciones
cuando las acciones se venden en un precio por debajo de su valor
contable o simplemente, para retirar acciones en
circulación.

• Registros Contables

Los registros contables que resultan de la compra de
acciones comunes son una reducción en el efectivo y el
establecimiento de un activo denominado "acción de
tesorería", el cual aparece como una deducción del
capital social. El perfil acción de tesorería se
emplea para indicar la presencia de acciones recompradas en el
balance general. La recompra de acciones puede concebirse como
dividendo en efectivo, ya que implica la distribución de
efectivo entre los propietarios de la empresa, quienes son a su
vez, los vendedores de las acciones.

Efectos que producen
los factores influyentes en la política de
dividendos

A continuación consideraremos algunos factores
que influyen sobre la política de dividendos:

Regulaciones Legales.

Aunque algunos códigos y decisiones de corte que
regulan el desempeño de las políticas de dividendo,
son sumamente complejos, su naturaleza esencial puede exponerse
con brevedad. Las reglas legales establecen que los dividendos
deberán pagarse a partir de las utilidades

Posición De Liquidez.

Las utilidades que se mantienen como utilidades
retenidas (que aparecen al lado derecho del balance general)
generalmente se invierten en los activos requeridos para la
marcha de la empresa. Las utilidades retenidas provenientes de
años anteriores deben haber sido invertidas en planta y
equipo, en inventarios y en otros activos, no se mantienen como
efectivo.

Necesidad De Rembolsar Las
Deudas.

Cuando una empresa emite deudas para financiar la
expansión o para sustituir otras formas de financiamiento,
se enfrentará a otras alternativas. Puede rembolsar la
deuda al vencimiento remplazándola con alguna otra forma
de valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las
deudas. Si la decisión consiste en retirar la deuda, por
lo general requerirá del a retención de las
utilidades.

Distribución
de dividendos y estructura de capital

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de
los países y el común acuerdo de los accionistas de
las empresas es importante tener en cuenta algunas formas de
determinar el dividendo de las acciones:

• Como proporción constante de utilidades: se
  define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar
  el resto.

• Rendimiento mínimo: Se basa en la
  definición de un dividendo fijo que garantice una
  rentabilidad sobre la inversión del
  accionista. 

• Dividendo regular y extra: Consiste en definir como
  regular una cifra periódica por acción y
  complementar con dividendos adicionales si los resultados lo
  permiten.

• Dividendos residuales: Se reparten dividendos
  después de todos los compromisos legales, laborales, y
  con terceros y por diferencia, se define el monto a
  repartir

Pago de dividendos y
obtención de los recursos en una empresa

Son las disposiciones relativas a la preparación
a la presentación del estado de cambios en la
situación financiera expresado en pesos de poder
adquisitivo a la fecha del balance general.

El objetivo es proporcionar información relevante
y concentrada en un periodo, para que los usuarios de los estados
financieros tengan elementos suficientes para:  

a) Evaluar la capacidad de la empresa para
generar recursos.

b) Evaluar las razones de las diferencias entre
la utilidad neta y los recursos generados o utilizados por
la operación.

c) Evaluar las capacidades de la empresa para
cumplir con sus obligaciones, para pagar dividendos, y en su
caso, para anticipar la necesidad de obtener
financiamiento.

d) Evaluar los cambios experimentados en la
situación financiera de la empresa derivados de
transacciones de inversión y financiamiento ocurridos
durante el periodo.

Dentro del conjunto de actividades desarrolladas por las
empresas, se ha hecho más evidente que los recursos se
generan y/o utilizan en tres áreas principales:

a) Dentro del curso de sus
operaciones.

b) Como consecuencia de los financiamientos
obtenidos y de la amortización real de los mismos, a corto
y largo plazo.

c) En función de inversiones y/o
emersiones efectuadas.

Consecuentemente, los recursos generados o utilizados
durante el periodo se deberán clasificar para fines del
presente estado en:

a) Operación. Los recursos
generados o utilizados por la operación resultan de
adicionar o disminuir al resultado neto del periodo (o antes de
partidas extraordinarias)

b) Financiamiento: Comprenden principalmente
créditos recibidos a corto y largo plazo, diferentes a las
operaciones con proveedores y/o acreedores relacionados con la
operación de la empresa, amortizaciones efectuadas a estos
créditos, sin incluir los intereses relativos, incrementos
de capital por recursos adicionales, incluyendo la
capitalización de pasivos, etc.

c) Inversión: Comprenden
básicamente las siguientes transacciones:
Adquisición, construcción y venta de inmuebles,
maquinaria y equipo, Adquisición de acciones de otras
empresas con carácter permanente, Cualquier otra
inversión o emersión de carácter
permanente.

Preguntas y
respuestas

• 1- ¿Qué ocurre cuando la
  política fiscal no es neutral con relación a
  los dividendos y a las ganancias de capital?

La mayoría de los especialistas están de
acuerdo en que las ideas de M&M son las adecuadas siempre que
se cumplan los supuestos básicos de que ambos parten. Por
ello la posible relevancia de la política de dividendos
con relación al valor de la empresa podría existir
cuando dichos supuestos básicos no se cumplen.

Desde el punto de vista fiscal, las ganancias de capital
tienen una ventaja sobre los dividendos porque sólo se
realizan a voluntad del inversor, mientras que los dividendos le
vienen dados. Ello implica que en el caso de los dividendos, la
empresa pagará impuestos en el momento en que se los
entreguen, mientras que podrá diferir el pago de los
impuestos sobre plusvalías hasta que las realice, lo que
podrá hacer cuando fiscalmente le sea más
oportuno.

• 2- ¿De qué mejor manera deben
  asumir los economistas las ideas de Modigliani y Millar para
  adáptala a la situación real de una
  empresa.

Aun cuando las asunciones que Modigliani y Miller usan
para empequeñecer la importancia de la estructura de
capital son poco realistas, su teoría todavía
sostiene las lecciones importantes para los ejecutivos
financieros. Los economistas afirman que la mejor manera de
pensar en las asunciones de M&M es asumiéndolas como
una serie de condiciones. Así, siempre que la estructura
de capital sea importante, debe ser porque una o más de
las condiciones de las que partieron Modigliani y Miller no
están presentes. Así que el papel del Departamento
de Finanzas es preguntar cómo la situación de su
empresa difiere del mundo ideal del modelo, para así poder
ajustar a su compañía de acuerdo con la estructura
de capital de la misma.

3- ¿Qué ocurriría si el mercado
financiero no fuera eficiente?, ¿podría dicha
ineficiencia hacer que la política de dividendos sí
fuese relevante?

Modigliani y Miller demostraron que si los mercados
financieros eran eficientes, la política de dividendos era
irrelevante a la hora de aumentar el valor de la empresa. Ahora
bien, si los mercados no funcionan eficientemente, uno de los
supuestos de MM se viene abajo, dando lugar a lo que, Jensen y
Meckling denominaron como costos de agencia. Es decir, al
problema de la separación entre propiedad y control, el
cual explica una parte bastante importante del comportamiento,
que no parece ser racional a la luz de los supuestos de los
mercados perfectos.

Por mucho tiempo se ha reconocido que la
separación de la propiedad y control en la
corporación moderna genera conflictos potenciales entre
los dueños y los administradores. En particular, los
objetivos de la administración pueden diferir de los
objetivos de los accionistas de la empresa. En una gran
corporación, la propiedad de las acciones puede estar tan
extendida, que los accionistas no pueden hacer saber sus
objetivos, y mucho menos influir o controlar la
administración. Así la separación de la
propiedad de la administración crea una situación
en la que ésta última actúa en
función de sus propios intereses en vez de los de los
accionistas.

• 4- ¿Cómo se puede explicar la
  existencia del mercado a partir de los costos de
  Transacción?

"los mercados son instituciones que existen para facilitar el
intercambio, es decir, existen para reducir los costos que
implica la realización de transacciones" Además,
para que funcionen estos mercados, y se cumplan los intercambios
en él se requieren arreglos institucionales, tales como
normas que permitan verificar y cumplir los intercambios
(definición de derechos de propiedad y su
protección), de esta manera las normas surgen para reducir
los costos de transacción en los mercados, punto en el
cual el adecuado diseño de sistemas contables Williamson
(1985) define como origen de los costos de transacción el
comportamiento oportunista, en el no cumplimiento de las
obligaciones contractuales, que originan el monitoreo y
protección.

5- ¿El subdesarrollo puede llegar a consolidad un
Problema Del Capital?

Partiendo de una situación de subdesarrollo que es la
que mayoritariamente enmarca a los países latinoamericanos
se deben afianzar las estructuras de capital de las empresas, se
requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente
problema que, al ser la producción poco elevada, las
posibilidades de ahorro y las de inversión, son muy
limitadas.

Una restricción autoritaria del consumo que permita la
obtención de un ahorro forzoso, o la ayuda de los
capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de capital
adecuada para el crecimiento constante de la economía. La
inversión, como creadora de bienes de producción es
vital para el desenvolvimiento económico: se podría
conseguir una economía que sólo repusiera el
desgaste del capital, pero una economía en crecimiento
necesita de la inversión creadora de nuevos medios
productivos.

Autor:

Maita Yunmelis

Villegas Yelitza

Javier Sheila

Sifontes José

PROFESOR: Ing. Andrés Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2007