La deuda basura es como «los ángeles
caídos»: títulos emitidos como deuda
calificada caídos en desgracia. Pero a finales de los
setenta fue creado un nuevo mercado de emisión de bonos
basura. Las empresas descubrieron un gran número de
inversores dispuestos a aceptar un alto riesgo de impago
totalmente inusual a cambio de una promesa de rendimientos muy
altos. Estas nuevas emisiones de bonos basura fueron alrededor de
1.000 millones de dólares en 1977: la cota más alta
fue en 1986 con un total de 30.000 millones de dólares.
Muchas de estas emisiones fueron utilizadas para financiar
fusiones y adquisiciones.
Deuda pública versus privada. Una
emisión pública de bonos es ofrecida a cualquiera
que quiera comprarla, y una vez emitida, puede ser libremente
comercializada por los inversores de los EE. UU, y extranjeros.
En una colocación privada la emisión es vendida
directamente a un pequeño número de prestamistas
cualificados: bancos, compañías de seguros y fondos
de pensiones. Estos títulos no pueden ser revendidos a
inversores individuales, sólo a inversores institucionales
cualificados. Sin embargo, cada vez hay más actividad
comercial entre estos inversores.
Tipos variables versus Ajos. El pago de intereses
o cupón de la deuda a largo plazo se fija generalmente en
el momento de la emisión. Si se emite una
obligación de 1.000 $ cuando el tipo de interés a
largo plazo es el 10 por ciento, la empresa continúa
pagando 100 $ anuales independientemente de la fluctuación
de los tipos de interés.
Los acuerdos de crédito negociados con los bancos
normalmente incluyen tipos variables. Por ejemplo, a su empresa
se le puede ofrecer un préstamo a «1 punto
porcentual por encima del preferencial». El tipo
preferencial es aquel tipo de interés que el banco carga
en los préstamos a sus mejores clientes, y se ajusta al
alza o a la baja según cambian los tipos de interés
en el mercado de titulas. En consecuencia, cuando el preferencial
cambia, el tipo de interés de su préstamo a
interés variable también cambia.
Los tipos de interés variable no están
vinculados necesariamente a los tipos de interés
preferenciales. Otra base común es el LI BOR (Tipo de
interés interbancario del mercado de Londres), que es el
tipo de interés al que los bancos internacionales
más importantes de Londres se prestan dólares entre
sí. También son frecuentemente usados los tipos de
interés de algunos títulos del Tesoro.
País y moneda. Muchas grandes empresas
estadounidenses, en particular aquellas que realizan operaciones
importantes en el extranjero, se endeudan fuera de los Estados
Unidos. Si tales empresas quieren deuda a largo plazo,
probablemente solicitarán dinero mediante una
emisión de euroobligaciones vendidas
simultáneamente en varios países; sí lo que
quieren es deuda a corto, posiblemente concertarán un
préstamo en eurodólares con un banco.
Las empresas de los Estados Unidos a veces emiten
obligaciones nominadas en moneda extranjera. Con frecuencia, sus
filiales en el extranjero se endeudan directamente con los bancos
del país en el que están operando. El endeudamiento
en moneda distinta también se da en dirección
contraria. Esto es, empresas extranjeras ofrecen en los Estados
Unidos deuda nominada en dólares.
Deuda bajo otra
denominación
El término deuda parece simple, sin embargo, las
empresas tienen un buen número de compromisos financieros
que se asemejan sospechosamente a la deuda, pero que son tratados
de forma muy diferente en la contabilidad. Algunos de estos
compromisos son fácilmente identificables. Por ejemplo,
las cuentas a pagar son simplemente compromisos de pago por
bienes que ya han sido recibidos. Otros compromisos no son tan
fáciles de identificar. Por ejemplo, en lugar de pedir
dinero prestado para comprar un equipo, muchas empresas se hacen
con el equipo en régimen de arrendamiento a largo
plazo.
Acciones preferentes
Las acciones preferentes son sólo un
pequeño número del total de las nuevas emisiones.
La acción preferente es legalmente un título de
capital propio. Pese al hecho de que ofrece un dividendo fijo
como si fuese deuda, el pago del dividendo depende casi siempre
de la decisión discrecional de los administradores. La
única regla estipulada es que no se puede pagar
ningún dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se
haya satisfecho el dividendo de las acciones preferentes. En
algunas emisiones antiguas la empresa podía pagar los
dividendos ordinarios sin satisfacer los dividendos preferentes
que habían sido omitidos en años previos. Esto daba
lugar a considerables abusos. En consecuencia, casi todas las
nuevas emisiones señalan específicamente que el
derecho de los accionistas preferentes debe ser acumulativo es
decir, que la empresa debe pagar Iodos los dividendos preferentes
antes de que lo: accionistas ordinarios reciban un
centavo.
Como las acciones ordinarias, las acciones preferentes
no tienen una fecha final de reembolso. Sin embargo, casi la
mitad de las emisiones tiene alguna cláusula sobre su
amortización periódica, y en muchos casos las
empresas tienen la opción de rescatar las acciones
preferentes a un precio determinado. Si la empresa abandona el
negocio, los derechos de las acciones preferentes son satisfechos
después de que lo haya sido cualquier deuda, pero antes de
que lo sean las acciones ordinarias.
Los términos establecidos en la escritura de las
acciones preferentes también imponen restricciones a la
empresa, incluyendo algunos límites a los pagos efectuados
a los accionistas ordinarios, bien como dividendos o mediante la
compra por la propia empresa de sus acciones ordinarias. Estas
restricciones también pueden estipular que la empresa no
puede realizar ningún pago a los accionistas ordinarios a
menos que sea capaz de mantener un nivel mínimo de capital
propio ordinario y un determinado ratio mínimo de fondo de
maniobra en relación con la deuda y el capital preferente.
Otras cláusulas típicas exigen que las emisiones
posteriores de títulos deben tener el consentimiento de
dos tercios de los accionistas preferentes, a menos que el ratio
entre el capital propio y toda la deuda más las acciones
preferentes exceda de un mínimo establecido.
Las acciones preferentes raramente confieren amplios
privilegios de voto. Sin embargo, casi siempre se requiere el
acuerdo de los dos tercios de los accionistas preferentes para
cualquier asunto que afecte sus derechos prioritarios. La
mayoría de las emisiones también conceden
algún poder de voto a tales accionistas cuando se omite el
dividendo preferente.
A diferencia de los pagos de intereses sobre la deuda,
los dividendos preferentes no son deducibles fiscalmente a la
hora de calcular el beneficio imponible de la empresa. Por tanto,
ese dividendo se paga con el beneficio después de
impuestos. Para la mayor parte de las empresas industriales es un
serio inconveniente cara a la emisión de acciones
preferentes. Las empresas reguladas de servicios públicos,
que pueden tener en cuenta las cargas fiscales cuando negocian
las tarifas a pagar sus clientes, pueden repercutir efectivamente
las desventajas impositivas de las acciones preferentes sobre los
consumidores. Como resultado, una gran parte del valor en
dólares de las nuevas ofertas de acciones privilegiadas no
convertibles es emitida por empresas de servicios
públicos.
Las acciones preferentes tienen, a pesar de todo, una
ventaja fiscal importante. Si una empresa compra acciones de
otra, sólo el 30 por ciento de los dividendos se integra
en el beneficio imponible de la empresa. Esta regla se aplica
tanto a los dividendos ordinarios como a los preferentes, pero es
más importante para las emisiones preferentes.
Títulos Convertibles
A menudo, las empresas emiten títulos cuyas
condiciones pueden ser modificadas posteriormente a
elección de la empresa del tenedor de los títulos o
de ambos. Ya hemos visto un ejemplo, la opción de rescate
anticipado de obligaciones, que permite a la empresa retirar una
emisión de obligaciones antes de su fecha de
vencimiento.
Las opciones tienen frecuentemente un efecto
considerable en el valor. El ejemplo más claro es el de un
derecho preferente de suscripción que no es sino una
opción. El propietario de un derecho preferente de
suscripción puede comprar un número determinado de
acciones ordinarias a un cierto precio en una fecha establecida o
antes. Por ejemplo, en febrero de 1990 usted podía haber
comprado un derecho preferente de suscripción de la serie
A de Navistar Internacional por 3.50 $. Este título le da
derecho a comprar un paquete de acciones ordinarias de Navistar
por un precio de 5 $ por acción en cualquier momento antes
del 15 de diciembre de 1993. Navistar tenia otros dos derechos
preferentes de suscripción pendientes, series B y C, con
diferentes precios electivos y fechas de
expiración.
Los derechos preferentes de suscripción se venden
frecuentemente como parte de un paquete de otros títulos.
Así la empresa podría hacer una «oferta
combinada» de obligaciones y derecho preferente de
suscripción.
Una obligación convertible da a su propietario,
la opción de cambiar la obligación por un
determinado número de acciones ordinarias. El poseedor de
acciones convertibles, espera que el precio de las acciones de la
compañía se dispare, así los bonos pueden
ser convertidos con una gran rentabilidad.
Decisiones de
financiamiento a corto plazo
Las decisiones de financiamiento a corto plazo influyen
en el nivel de caja que se va a mantener.
Se define el financiamiento a corto plazo como los
adeudos que vencen al cabo de un año o menos, y que son
empleados para satisfacer necesidades estaciónales y de
activos circulantes. El financiamiento a corto plazo con
garantía utiliza ciertos activos como garantía, no
así el financiamiento a corto plazo sin garantía.
Ambas formas de financiamiento aparecen en el balance general
como pasivo a corto plazo, cuentas por pagar, pasivos acumulados
y documentos por pagar. Las cuentas por pagar y los pasivos
acumulados constituyen fuentes de financiamiento a corto plazo
sin garantía que surgen de las operaciones cotidianas de
la empresa. Los documentos por pagar, por su parte, pueden ser
financiamiento con o sin garantía y su existencia se debe
a ciertos préstamos negociados.
Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas
de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a
corto plazo generalmente tienen un límite. Frecuentemente,
las restricciones sobre cierto tipo de financiamiento
están relacionadas con otras fuentes de fondos. Por
ejemplo, las grandes sociedades anónimas pueden emitir
pagarés no garantizados, a corto plazo, denominados
documentos comerciales, en tanto estas emisiones estén
respaldadas por convenios de crédito complementarios con
los bancos de depósito.
Las tasas de interés son más
pequeñas sobre las deudas a corto plazo que sobre las
deudas a largo plazo. Cuando existe la situación, los
gastos por intereses, al menos en el futuro inmediato,
serán más pequeños si la empresa pide
prestado sobre una base a corto plazo en vez de hacerlo sobre una
base a largo plazo. Sin embargo, un prestatario que use deudas a
largo plazo evita la incertidumbre de tasas fluctuantes a corto
plazo y la posibilidad de tener que renovar la deuda bajo
condiciones adversas en los mercados de dinero y de capitales.
Muchos pasivos circulantes sugieren del uso del crédito
comercial, el cual es tan conveniente como flexible, y el uso de
otros pasivos circulantes espontáneos. Además, los
prestamos bancarios a coro plazo pueden usarse porque
frecuentemente proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto
a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos
a un bajo costo. Sin embargo, un uso excesivo de deudas a corto
plazo implica un considerable grado de riesgo.
Hay 2 posturas dentro de las decisiones de
financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo
circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El
activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la
decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que
se trabaja con capital ajeno. Por otro lado está la
decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el
pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo,
sirviendo únicamente el pasivo para
emergencias.
Formas y
políticas de financiamiento a largo plazo
Formas de financiamiento.
Hipoteca. Es un traslado condicionado de
propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al
prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del
préstamo. Es importante señalar que una hipoteca no
es una obligación a pagar ya que el deudor es el que
otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de
que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le
será arrebatada y pasará a manos del prestatario.
La finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es
obtener algún activo fijo, mientras que para el
prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha
hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por
medio de los interese generados.
Ventajas.
Para el prestatario le es rentable debido a la
posibilidad de obtener ganancia por medio de los
intereses generados de dicha operación.Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al
otorgar el préstamo.El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un
bien.
Desventajas.
Al prestamista le genera una obligación ante
terceros.Existe riesgo de surgir cierta intervención
legal debido a falta de pago.
Formas de Utilización. La hipoteca
confiere al acreedor una participación en el bien. El
acreedor tendrá que acudir al tribunal y lograr que la
mercancía se venda por orden de éste para que el
bien no pase a ser del prestamista hasta que no haya sido
cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento por lo
general es realizado por medio de los bancos.
Acciones. Las acciones representan la
participación patrimonial o de capital de un accionista
dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha
importancia ya que miden el nivel de participación y lo
que le corresponde a un accionista por parte de la
organización a la que representa, bien sea por concepto de
dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
etc. Existen dos tipos de acciones:
Acciones comunes. Representan la
participación residual que confiere al tenedor un
derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa,
después de haberse satisfecho las reclamaciones
prioritarias por parte de los accionistas
preferentes. Las acciones comunes de una empresa pueden
ser acciones de propiedad privada, de un solo individuo;
acciones de propiedad cerrada (o minoritaria), de un grupo
reducido de de inversionistas, como una familia, o acciones
de propiedad pública (o en manos de muchos
accionistas), de un amplio grupo de individuos o
inversionistas institucionales no relacionados. Por lo
general, las corporaciones menores son propiedad privada o
minoritaria, y la negociación de sus acciones ocurre
en forma directa o "sobre el mostrador". Las grandes
corporaciones, están en manos de muchos accionistas, y
sus acciones por lo general se comercializan activamente en
las bolsas de valores organizada o "sobre el mostrador". Las
acciones comunes pueden venderse con o sin valor nominal. El
valor nominal es un precio que se da en forma arbitraria a
las acciones en la escritura constitutiva de la empresa y su
es para fines contables. Por lo general es muy bajo. A
menudo, las empresas emiten acciones sin valor nominal, en
cuyo caso pueden asignárseles un valor contable, o
bien, registrarse en los libros al precio en que se venden.
Un valor nominal bajo pude ser ventajoso en los estados en
donde ciertos impuestos corporativos se basan en el valor
nominal de las acciones. Si una acción no tiene dicho
valor, el impuesto puede basarse en una cifra por
acción, determinada de manera arbitraria.
La escritura constitutiva de una empresa establece la
cantidad de acciones autorizadas que puede emitir. La empresa no
puede vender más acciones de las autorizadas por la
escritura sin antes obtener aprobación de sus propietarios
mediante el voto de accionistas. Debido a la frecuente dificultad
de modificar dicha escritura para autorizar la emisión de
acciones adicionales, las empresas, por lo general, tienden a
autorizar más acciones de las que inicialmente planean
emitir. Las acciones autorizadas se convierten en acciones en
circulación cuando son vendidas al público. Si la
empresa recompra cualquiera de sus acciones en
circulación, éstas se registran como acciones en
tesorería, y se muestran como una deducción del
capital contable en su balance general. Las acciones emitidas son
la cantidad de acciones comunes que se han puesto en
circulación. Representan la suma de acciones en
circulación y de acciones en tesorería.
Acciones preferentes. Las acciones
preferentes confieren a sus tenedores ciertos privilegios
superiores a los de tenedores de acciones comunes. Por esto
las empresas generalmente no emiten grandes cantidades de
acciones preferentes. A los tenedores de acciones preferentes
se le promete un rendimiento periódico fijo el cual se
expresa como un porcentaje, o bien, como una cantidad de
dinero. En otras palabras, se puede emitir una acción
preferente de 5% o una de $5 (dólares). La forma en
que se expresa el dividendo depende de si la acción
preferente tiene un valor nominal. Las acciones preferentes
con valor nominal tienen un precio establecido. El dividendo
anual se especifica como un porcentaje de las acciones
preferentes con valor nominal y como una cantidad de dinero
en acciones preferentes sin valor nominal, las cuales no
tienen un precio establecido. Por lo tanto, se espera que una
acción preferente con un valor nominal de $100 pague
$5 (5% de $100) en dividendos por año, y
también se espera que una acción preferente de
$5 sin valor nominal pague su dividendo establecido de $5
cada año.
Las acciones preferentes se emiten con mayor frecuencia
por empresas de servicios públicos (gaseras,
telefónicas y de electricidad), por empresas que realizan
adquisiciones mediante fusión, o bien, por empresas que
experimentan perdidas y necesitan financiamiento adicional. Las
empresas de servicios públicos emiten acciones preferentes
para incrementar su poder financiero y al mismo tiempo aumentar
su capital, así como para evitar el mayor riesgo asociado
con el financiamiento de deuda. Las acciones preferentes se
utilizan en relación con funciones para proporcionar a los
accionistas de las empresas adquirida un valor de rendimiento
fijo que, cuando sea cambiado por sus acciones les confiera
ciertas ventajas en el cálculo de los impuestos.
Además, las acciones preferentes son usadas con frecuencia
por empresas que experimentan pérdidas para conseguir los
fondos que necesitan. Estas empresas pueden vender con más
facilidad acciones preferentes que acciones comunes, debido a que
las primeras confieren a su tenedor un derecho mayor que el de
los tenedores de acciones comunes; por tanto, son menos riesgosas
que las acciones comunes. A menudo se incluyen cláusulas
especiales, como conversión o warrants a fin de aumentar
el atractivo de las acciones preferentes y reducir su costo para
el emisor.
La mayoría de las emisiones de acciones
preferentes son sin participación, lo cual significa que
los tenedores sólo reciben los pagos de dividendos
especificados. En ocasiones se emiten acciones preferentes con
participación. Este tipo de acción ofrece pagos de
dividendos basados en ciertas formulas que permiten a sus
tenedores participar con acciones comunes en la recepción
de dividendos por cantidades mayores que las especificadas. Esta
cláusula de las acciones preferentes se incluye
sólo cuando la compañía lo considera muy
necesario a fin de obtener el dinero que necesita con
urgencia.
Bonos. Es un instrumento escrito en la
forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el
prestatario promete pagar una suma especificada en una futura
fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa
determinada y en fechas determinadas. Cuando una sociedad
anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo
plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la
emisión de acciones adicionales del capital o de obtener
préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de
bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los
actuales accionistas prefieren no compartir su propiedad y las
utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho de
emitir bonos se deriva de la facultad para tomar dinero prestado
que la ley otorga a las sociedades anónimas. El tenedor de
un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a
que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por
activos fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de
un bono posiblemente goce de mayor protección a su
inversión, el tipo de interés que se paga sobre los
bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que
reciben las acciones de una empresa.
Ventajas.
Los bonos son fáciles de vender ya que sus
costos son menores.El empleo de los bonos no diluye el control de los
actuales accionistas.Mejoran la liquidez y la situación de capital
de trabajo de la empresa.
Desventajas.
La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir
dentro de este mercado
Formas de Utilización. Cada emisión
de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como
"Escritura de Fideicomiso". El tenedor del bono recibe una
reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha
sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el
préstamo no es cubierto por el prestatario, la
organización que el fideicomiso puede iniciar
acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad
hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago
del a deudo. Al momento de hacerse los arreglos para la
expedición e bonos, la empresa prestataria no conoce los
nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que
éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden
ser transferidos, más adelante, de mano en mano. En
consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede
mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una
hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria
escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a
un banco o una organización financiera para hacerse cargo
del fideicomiso. La escritura de fideicomiso transfiere
condicionalmente el titulo sobre la propiedad hipotecada al
fideicomisario.
Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono
son cargos fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su
vencimiento si es que se desea evitar una posible
cancelación anticipada del préstamo. Los intereses
sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas
especificadas en los contratos; los dividendos sobre
acciones se declaran a discreción del consejo directivo de
la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe
estar bien segura de que el uso del dinero tomado en
préstamo resultará en una utilidad neta que sea
superior al costo de los intereses del propio
préstamo.
Arrendamiento Financiero. Es un contrato que se
negocia entre el propietario de los bienes(acreedor) y la empresa
(arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes
durante un período determinado y mediante el pago de una
renta específica, sus estipulaciones pueden variar
según la situación y las necesidades de cada una de
las partes. La mayor parte de nosotros estamos familiarizados con
el arrendamiento de casas, apartamentos, automóviles,
oficinas o teléfonos. Las décadas recientes han
observado un enorme crecimiento en el arrendamiento de activos de
negocios como es el caso de automóviles y camiones,
computadoras, maquinarias e incluso plantas
industriales.
La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que
presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de
adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una
acción no prevista con el fin de aprovechar una buena
oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio
de la operación.
El arrendamiento se presta al financiamiento por partes,
lo que permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir
pequeños activos. Por otra parte, los pagos de
arrendamiento son deducibles del impuesto como gasto de
operación, por lo tanto la empresa tiene mayor
deducción fiscal cuando toma el arrendamiento.
Para la empresa marginal el arrendamiento es la única
forma de financiar la adquisición de activo. El riesgo se
reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y éste
puede estar dispuesto a operar cuando otros acreedores
rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita
considerablemente la reorganización de la
empresa.
Ventajas.
Es en financiamiento bastante flexible para las
empresas debido a las oportunidades que ofrece.Evita riesgo de una rápida obsolescencia para
la empresa ya que el activo no pertenece a ella.Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas
pequeñas en caso de quiebra.
Desventajas.
Algunas empresas usan el arrendamiento para como
medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el
capital se encuentra racionado.Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo
por concepto de intereses.La principal desventaja del arrendamiento es que
resulta más costoso que la compra de
activo.
Forma de Utilización. Consiste en dar un
préstamo a plazo con pagos periódicos obligatorios
que se efectúan en el transcurso de un plazo determinado,
generalmente igual o menor que la vida estimada del activo
arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho sobre
el valor de rescate del activo (que conservará en cambio
cuando lo haya comprado).
La mayoría de los arrendamientos son
incancelables, lo cual significa que la empresa está
obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún
cuando abandone el activo por no necesitarlo más. En todo
caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la
empresa como los pagos de los intereses que se
compromete.
Una característica distintiva del arrendamiento
financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en conservar
el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al
arrendador. Mientras dure el arrendamiento, el importe total de
los pagos excederá al precio original de compra, porque la
renta no sólo debe restituir el desembolso original del
arrendador, sino también producir intereses por los
recursos que se comprometen durante la vida del
activo.
Políticas de financiamiento. La
política de dividendos de una empresa representa un plan
de acción que deberá seguirse siempre que se tenga
que tomar la decisión de dividendos. Esta política
debe formularse a partir de dos objetivos básicos:
maximizar la inversión de los propietarios de la empresa,
y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos
están relacionados entre sí, y deben cumplirse a la
luz de ciertos factores – legales, contractuales, internos,
de crecimiento relacionados con el propietario y con el mercado
– que determinan las alternativas de la política. A
continuación se describen tres de las políticas de
dividendos empleadas con mayor frecuencia. La política de
dividendos en efectivo de una empresa en particular puede
incorporar elementos de cada una de éstas.
Política de dividendos mediante una
razón de pago constante. Un tipo de política de
dividendos, adoptada algunas veces por las empresas, es el
empleo una razón de pago constante. La razón de
pago de dividendos se obtiene al dividir el dividendo en
efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades
por acción, e indica el porcentaje de cada unidad
monetaria percibida que se distribuye a los propietarios en
forma de efectivo. Mediante una política de dividendos
basada en una razón de pago constante, la empresa
establece que cierto porcentaje de las utilidades se
pagará a los propietarios en cada periodo de pago de
dividendos. Uno de los inconvenientes de esta política
es que si las utilidades de la empresa decaen, o si ocurre
una perdida en un periodo determinado, los dividendos pueden
resultar bajos o, incluso, nulos. Como a menudo los
dividendos se consideran un indicador de la condición
y posición futura de la empresa, el precio de las
acciones puede verse afectado de manera negativa por este
hecho.
Política de pago de dividendos
periódicos. Otro tipo de política de
dividendos es la política de pago de dividendos
periódicos, que se basa en el pago de un dividendo
fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los
propietarios información generalmente positiva, que
indica el desempeño correcto de los propietarios de
información generalmente positiva, que indica el
desempeño correcto de la empresa y, por ende, minimiza
su incertidumbre. A menudo, las compañías que
se valen de este tipo de política incrementarán
el dividendo regular una vez que se ha comprobado un aumento
en las utilidades. Con base en esta política, los
dividendos se verán reducidos.
A menudo, una política de pago de dividendos
periódicos se construye a partir de una razón
óptima de pago de dividendos. Con base en esta
política, la empresa intenta liquidar cierto porcentaje de
las utilidades, pero más que permitir que los dividendos
fluctúen, paga un dividendo fijo y lo ajusta a una
razón óptima al darse los incrementos comprobados
de utilidades.
Política de dividendos periódicos
bajos y extras. Algunas empresas establecen una
política de dividendos periódicos bajos y
extras, basada en el pago de un dividendo bajo,
acompañado de un dividendo adicional cuando las
utilidades así lo garantizan. Si estas son más
altas de lo normal en un periodo determinado, la empresa
puede pagar este dividendo adicional, el cual se conoce como
dividendo extra. Al designar el monto por el que el dividendo
excede el pago regular, como dividendo extra, la
compañía evita dar a los accionistas falsas
esperanzas. El uso de la denominación "extra" es
especialmente común entre compañías que
experimentan cambios cíclicos en las
utilidades.
Al establecer un dividendo periódico bajo, que es
pagado cada periodo, la empresa proporciona a los inversionistas
el ingreso estable necesario para consolidar la confianza de
éstos en la empresa, en tanto que el dividendo extra les
permite compartir las utilidades si la compañía
experimenta un periodo especialmente bueno. Las empresas que se
valen de esta política deben elevar el nivel de dividendos
periódicos una vez que se han logrado incrementos
comprobados en las utilidades obtenidas. El dividendo extra, por
su parte, no debe ser un suceso periódico o
perdería toda su significación. Se recomienda el
uso de una razón óptima de pago de dividendos en el
establecimiento del nivel de dividendos
periódico.
¿Cómo
se adoptan las principales decisiones de
financiamiento?
Los siguientes factores son tomados en cuenta para las
decisiones de financiamiento:
1. Objetivos de las empresas
2. Análisis de la empresa y su
tendencia
3. Políticas de financiamiento
4. Decisiones de financiamiento
5. Inversiones y financiamiento
6. Entorno nacional e internacional (político –
social)
7. Entorno monetario y bursátil
8. Cálculo de tasa de retorno de la
inversión (Return on investment ROI), de la
piramidación (gross up), tasas de interés nominal,
efectiva, real y ponderada
9. Financiamiento en moneda extranjera
No existe una receta mágica que otorgue a la
empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de
financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un
costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un
portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el
costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de
riesgo.
Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría
con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las
que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo,
también se puede acceder al mercado de valores, que puede
poseer ventajas comparativas con relación al
financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el
costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de
financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por
tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un
análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan,
debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de
ellas.
Aunque hemos asumido que la empresa se
endeudaba, en realidad la primera gran decisión de la
empresa emisora consiste en definir si ofrecen nuevas acciones
(aumento de capital) u obligaciones (aumento de deuda).Un emisor
decide qué instrumento emitir, de acuerdo al destino que
se le va a dar a los recursos que se capten. Los emisores pueden
tener distintos propósitos para ofrecer valores al
público, y pueden elegir de un menú cada vez
más amplio de alternativas de emisión de acuerdo a
las necesidades específicas de financiamiento.
Los siguientes elementos son tomados en cuenta para
decidir sí se incrementa capital o deuda:
Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa,
a veces se teme perder el control de la misma.Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la
que dependerá del desempeño de la empresa. En
cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses
según calendario definido.Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en
tanto que las obligaciones sí lo tienen.Las obligaciones son ventajosas tributariamente para
el emisor porque los intereses pagados se deducen como
gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de
la acción) pagan impuestos.La emisión de obligaciones da una
señal positiva al mercado respecto al emisor, por
cuanto sólo las empresas más solventes suelen
colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho
riesgo respecto a la emisión exigirá se le
paguen mayores intereses.Para muchos emisores el interés que se
compromete con las obligaciones puede resultar más
barato que el financiamiento bancario.
Aún cuando la empresa haya alcanzado una
decisión en cuanto a aumento de capital o de deuda,
todavía le queda elegir entre diferentes modalidades de
los valores a emitir. Influye en esta selección el destino
de los fondos que se captan: Financiamiento de las operaciones
regulares de la empresa (capital de trabajo), inicio de nuevos
proyectos (inversión en activos), sustitución de
deuda antigua (refinanciamiento), financiamiento para escasez
temporal de efectivo, etc. De esta forma, el emisor debe
configurar la opción que mejor cubra sus necesidades,
combinando las características básicas del
instrumento como son: fecha de vencimiento, moneda de la
emisión, tipo de interés (sí lo hay),
garantías de la emisión, subordinación o
prioridad de la deuda, mecanismo de negociación del valor,
convertibilidad en otros valores, condición de recompra
antes de vencimiento, por citar los principales. Como ejemplo
considérese que el incremento de capital puede dar lugar a
acciones comunes, pero también a acciones sin derecho a
voto, o incluso a acciones preferenciales (aquellas que
garantizan el pago de un dividendo). En tanto que el aumento de
deuda, según el plazo de la misma, puede tomar la forma de
papeles comerciales o bonos. Los bonos a su vez pueden ser de una
estructura básica o simple, con tasa de interés
fija o variable, tener garantías o colateral, o hasta ser
convertibles en acciones. También es posible que la
empresa elija emitir una combinación de los distintos
valores.
Preguntas y
problemas
PREGUNTAS
Pregunta 1
Por qué es indispensable el presupuesto de
efectivo para el director financiero?
El presupuesto de efectivo es indispensable para el
director financiero en la determinación de las necesidades
de efectivo a corto plazo de la empresa y de acuerdo con ello,
planear su financiamiento a corto plazo. Cuando la
elaboración del presupuesto de efectivo se amplia para
incluir una escala de posibles resultados el director financiero
pude evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa
planeando un margen realista de seguridad.
Pregunta 2
Cuánto dinero necesita para comenzar su
negocio?
Para determinar cuánto dinero necesita para
comenzar su negocio, usted debe calcular los costos por lo menos
para los primeros meses. Todos los negocios son diferentes y
tienen necesidades de efectivo específicas en diferentes
etapas de desarrollo, por lo que no hay un método
universal para determinar los costos de iniciar un negocio.
Algunos negocios pueden comenzar con un presupuesto reducido
mientras otros requieren de una inversión considerable en
inventario o equipo. Es de importancia vital saber que tiene el
dinero suficiente para abrir su propio negocio.
Para determinar los costos de inicio, debe identificar
todos los gastos en los que incurrirá el negocio en la
etapa inicial.
Pregunta 3
Obteniendo un crédito de cualquier entidad
financiera o X podré considerar iniciar una
empresa?
El crédito es sólo una parte del capital y
generalmente no puede considerarse para iniciar una
empresa.
Las operaciones de una empresa pueden financiarse a
través de deuda y de alguna forma de patrimonio.
Más aún, muchos piensan que una empresa nueva o
joven necesita obtener financiamiento a través de estas
dos alternativas para lograr una base sólida de fondos
para crecer sin diluir demasiado el patrimonio de los
fundadores.
Pregunta 4
Qué son las Acciones
preferentes?
Las acciones preferentes son sólo un
pequeño número del total de las nuevas emisiones.
La acción preferente es legalmente un título de
capital propio.
PROBLEMAS
PROBLEMA 1
Una compañía transnacional fabricante de
plásticos, International Molding, tiene subsidiarias en
Suiza(moneda local: Franco suizo, sf) y Bélgica(moneda
local: franco belga, Bf). Con base en los pronósticos de
operaciones de cada subsidiaria, sus necesidades financieras a
corto plazo (en el equivalente a dólares estadounidenses)
son las siguientes:
Suiza: $80 millones de efectivo en exceso para ser
invertidos(prestar)
Bélgica: 460 millones en fondos por obtener
(pedir prestados)
Con base en la información disponible, la
compañía matriz le ha proporcionado a cada
subsidiaria las cifras que aparecen a continuación,
referentes a tipos de cambio y tasas de interés. ( las
cifras que se presentan en el caso de las tasas efectivas fueron
derivadas de la adición a las tasas nominales de los
cambios porcentuales pronosticados)
Desde el punto de vista de una transnacional, las tasas
efectivas de interés, en las que se toma en cuenta el
cambio porcentual pronosticado para cada divisa en
relación con el dólar estadounidense, son los
conceptos más importantes que se considerarán en
decisiones de inversión y crédito. Entonces
¿ Donde deberían ser invertidos y solicitados los
fondos?
Para propósitos de inversión, la tasa de
interés disponible más alta es la tasa efectiva del
franco suizo en el euromercado. Así, la subsidiaria suiza
debería invertir los $80 millones de dólares en
francos suizos en el euromercado. En el caso de la
obtención de fondos, la fuente menos costosa
disposición de la subsidiaria belga es el euromercado de
dólares estadounidenses, al 4.6%. Por tanto, la
subsidiaria debería obtener los %60 millones de
dólares estadounidenses. Estas dos acciones darán
como resultado mayores ingresos y menores costos,
respectivamente.
PROBLEMA 2
Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de
trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas
siguientes de financiamiento(suponga un año 360
días):
a) No aprovechar los descuentos por pronto
pago, otorgados sobre una base de 3/10, neto 30, y paga en la
fecha pagadera final.b) Tomar prestado del banco $ 5 millones al
15%. Esta alternativa necesitaría mantener un saldo
compensatorio del 12%.c) Emitir $4.7 millones en papel comercial a
seis meses para producir $ $4.400.000. Suponga que se
emitirá nuevo papel cada 6 meses.
Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del
financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de
esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿
Qué alternativa seleccionaría Pawlowski?.
¿Por qué?
Costos anuales:
a. Crédito comecial:
(3/97)(360/20) = 55.67%
b. Financiamiento bancario:
($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) = 17,05%
c. Papel comercial:
($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %
El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 %
más alto que el papel comercial, por lo tanto, debe
emitirse papel comercial.
PROBLEMA 3
Barnes Corporation acaba de comprar una gran cuenta.
Como resultado necesita de inmediato $95.000 adicionales en
acpital de trabajo. Se ha determinado que existen tres fuentes de
fondos factibles:
a. Crédito comercial: la empresa compra
alrededor de $50.000 en materiales cada mes bajo condiciones
de 3/30, neto 90. Se aprovechan los descuentos.b. Préstamo bancario: el banco de la
empresa la prestará $106.000 a 13%. Se
requerirá un saldo compensatorio de 10%.c. Factoraje: un factor comprará las
cuentas por cobrar de la empresa ($150.000 mensuales) que
tienen un periodo de cobranza de 30 días. El factor
adelantará hasta el 75% del valor nominal de las
cuentas por cobrar al 12% sobre una base anual. El factor
también cargará honorarios del 2% sobre todas
las cuentas por cobrar compradas. Se ha estimado que los
servicios del factor ahorrarán a la empresa el gasto
de un departamento de crédito y cunetas incobrables
por $ 2.500 mensuales. ¿Qué alternativa debe
seleccionar Barnes sobre la base del costo en
porcentaje?
Costo por año:
a. Del crédito comercial: si no se aprovechan los
descuentos se pueden obtener hasta $97.000 (97% x $50.000 por mes
x 2 meses) después del segundo mes. El costo
sería:
(3/97)(360/60) = 18,56 %
b. Del préstamo bancario: suponiendo que de lo
contrario no se mantendría el saldo compensatorio, el
costo sería:
($110.000 x 13)/($110.000 x 0,89) = 14,6%
d. Del factoraje: los honorarios para el factor
correspondientes al año serían:
2 % x (% 150.000 x 12) = $36.000
Sin embargo, el ahorro logrado sería $30.000,
teniendo un costo neto de factoraje de $6.000. Por consiguiente,
el tomar prestados $95.000 sobre las cuentas por cobrar
costaría aproximadamente:
[(0,12 x $95.000) + $6.000] / $95.000 = 18,3
%
El préstamo bancario sería la fuente de
fondos más económica.
PROBLEMA 4
Kedzie Cordage Company necesita financiar un aumento
estacional en inventarios de $400.000. Los fondos se necesitan
por 6 meses. La empresa está estudiando las siguientes
posibilidades:
a) Un préstamo sobre certificado de
depósito en almacenamiento de una empresa de
financiamiento. Las condiciones son el 12% anualizado con un
anticipo del 80% contra el valor del inventario. Los costos
de almacenaje son $7.000 por el periodo de 6 meses. La
necesidad financiera residual ($80.000), que es $400.000
menos el importe adelantado, tendrá que ser financiada
renunciando a los descuentos por pronto pago sobre sus
cuentas por pagar. Las condiciones normales son "2/10, neto
30"; sin embargo, la empresa siente que puede posponer el
pago hasta el decimocuarto día sin efectos
adversos.b) Un convenio de gravamen flotante por parte
del abastecedor del inventario a una tasa de interés
efectiva del 20%. El proveedor adelantará al valor
total del inventario.c) Un préstamo de almacenamiento en la
localidad de otra empresa de financiamiento a una tasa de
interés del 10% anualizado. El anticipo es de 70% y
los costos de almacenaje en la localidad suman $10.000 para
el periodo de 6 meses. La necesidad residual de
financiamiento tendrá que ser financiada renunciando a
los descuentos por pronto pago sobre las cuentas por pagar al
igual que en la primera alternativa.
¿Cuál es el método menos costoso de
financiar las necesidades de inventarios de la
empresa?
El certificado de almacenamiento da como resultado el
costo más bajo.
Conclusiones
Toda organización, y especialmente las empresas,
deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las
cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el
progreso de la empresa y de sus proyectos.
Los financiamientos a corto o largo plazo que
diariamente utilizan las distintas organizaciones le
brindan la posibilidad a dichas instituciones de mantener
una economía y una continuidad de sus actividades
comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un
mayor aporte al sector económico al cual
participan.
La existencia de mercados eficientes no significa que el
directivo financiero pueda dejar la financiación a su
libre albedrío. Sólo proporciona un punto de
partida para el análisis.
Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas
de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a
corto plazo generalmente tienen un límite.
Los prestamos bancarios a coro plazo frecuentemente
proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto a la
satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a un
bajo costo
Bibliografía
Administración Financiera.
Van Horne. Editorial Prentice Hall.
Año 1.997.
Fundamentos de Administración
Financiera.
Van Horne y Wachowics.
Año 1.993.
Finanzas en Administración.
J. Fred Weston
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%2016/bonos.htm
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.uv.es/~gaspar/df1/T07%20Transp.pdf#search=%22INTERRELACI%C3%93N%20DE%20LAS%20DECISIONES%20DE%20INVERSION%20Y%20DE%20FINANCIACI%C3%93N%22
Autor:
Campos, Jennys
Neibas, Fernández
Hernández, Javier
Noriega, Angélica
Urdaneta, Gabriela
PROFESOR:
Ing. Andrés Eloy Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERIA
INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA
GRUPO #6
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