Decisiones de inversión (página 2)

Las decisiones de inversión siempre tienen
efectos derivados sobre la financiación: cada dólar
empleado tiene que haberse obtenido de algún modo. A
veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco
importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costes de
transacción u otras imperfecciones del mercado,
únicamente las decisiones de inversión
afectarían al valor de la empresa. En ese mundo las
empresas podrían analizar todas las oportunidades de
inversión como si estuvieran financiadas totalmente por
capital propio. Las empresas decidirían qué activos
comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el
dinero para pagarlos. A nadie le importaría de
dónde viniese el dinero, porque la política de
endeudamiento, la política de dividendos y todas las
demás decisiones de financiación no tendrían
ningún impacto sobre la riqueza de los
accionistas.

Podemos tomar en consideración dos caminos
posibles. Calcular el VAN a una tasa descuento ajustada, o
descontar al coste de oportunidad del capital y después
agrega o resta el valor actual de las consecuencias financieras
colaterales. El segundo enfoque se llama el valor actual
ajustado.

La tasa de descuento ajustada más
comúnmente usada es el coste de capital medio ponderado
(CCMP):

r* = rD(1 – Tc)

rE

que rD y rE son las tasas de rentabilidad esperadas por
los inversores en deuda y títulos de capital de la empresa
respectivamente; D y E son los valores actuales de mercado de
deuda y capital; y V es el valor total de mercado de la empresa
(V = D + E).

Estrictamente hablando, esta fórmula funciona
sólo para proyectos que son copias de empresas existentes
con el mismo riesgo económico que serán financiadas
para mantener el ratio de endeudamiento a valor de mercado. Pero
las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de
referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico
o financiero.

Miles y Ezzell han desarrollado una fórmula que
relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

r* = r – LrDT*

Aquí r es el coste de oportunidad de capital, que
depende del riesgo económico; T* es el ahorro fiscal neto
por cada dólar de intereses pagado; y L es la
relación de deuda soportada por el proyecto al valor del
proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.

El valor exacto de T* es muy difícil de calcular,
así que la mayoría de los directivos financieros lo
establecen como Tc, el tipo de gravamen marginal de impuesto de
sociedades. Entonces pueden usar la fórmula de
Miles–Ezzell para calcular cómo varía el CCMP
con el ratio D/V. También pueden calcular cómo rE,
—el coste de capital—, cambia con apalancamiento
financiero. La siguiente fórmula es una
aproximación muy cercana:

rE = r + (r – rD)

Miles y Ezzell asumieron que la empresa ajusta sus
deudas para mantener una constate relación
deuda–valor de mercado. Esta asunción también
es la base del CCMP. En casos en los que la deuda se paga
según un programa fijo se aplica la fórmula de la
tasa ajustada de descuento de MM:

r* = r(1 – T*L)

Otra vez, en la práctica T* normalmente se
reemplaza con Tc.

Recuerde que todas estas fórmulas descansan en
suposiciones o asunciones especiales. Por ejemplo, asumen
cuestiones de financiación a causa únicamente de
los ahorros fiscales. Cuando esta u otras asunciones son
quebrantadas sólo VAA ofrecerá una respuesta
absolutamente correcta.

El VAA es, en concepto por lo menos, simple. Primero
calcule el valor actual para calcular el impacto total del
proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el
proyecto si el valor actual neto ajustado (VAA) es
positivo.

El VAN del caso básico es el VAN del proyecto
calculado suponiendo financiación total por capital propio
y mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto
como si fuera creada una mini–empresa aparte.
Calcularíamos el valor de esta miniempresa previendo sus
flujos de tesorería y descontándolos al coste de
oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de
tesorería deberían ser netos de los impuestos que
pagase una mini–empresa financiada totalmente con capital
propio.

Los efectos derivados de la financiación se
evalúan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso básico. Veamos diversos
casos:

• 1. Costes de emisión. Si la
  aceptación del proyecto fuerza a la empresa a emitir
  títulos, entonces el valor actual de los costes de
  emisión debería restarse del VAN del caso
  básico.

• 2. Ahorros fiscales por intereses. Los
  intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles. La
  mayoría de la gente cree que los ahorros fiscales por
  intereses contribuyen al valor de la empresa. Así, un
  proyecto que lleva a la empresa a endeudarse más,
  genera valor adicional. El VAA del proyecto se incrementa por
  el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la
  deuda que el proyecto soporta.

• 3. Financiación especial. A
  veces, las oportunidades especiales de financiación
  están ligadas a la aceptación del proyecto. Por
  ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiación
  subvencionada para proyectos socialmente deseables.
  Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad
  de financiación y se añade al VAN del caso
  básico.

Recuerde que no hay que confundir la contribución
a la capacidad de endeudamiento de la empresa con la fuente
inmediata de fondos para inversión. Por ejemplo, una
empresa puede, como una cuestión de oportunidad,
endeudarse por 1 millón de dólares para un programa
de investigación de 1 millón de dólares.
Pero la investigación sería difícil que
contribuyera a la capacidad de endeudamiento en 1 millón
de dólares; una gran parte del millón de deuda
nueva estaría respaldado por los otros activos de la
empresa.

Recuerde también que capacidad de endeudamiento
no quiere decir que implique un límite absoluto sobre
cuánto puede endeudarse la empresa. La frase se refiere a
cuánto decide endeudarse. Normalmente, el nivel de
endeudamiento óptimo de la empresa aumenta a medida que
sus activos crecen; por esto decimos que un nuevo proyecto
contribuye a la capacidad de endeudamiento de la
empresa.

El cálculo del VAA puede exigir varias etapas:
una etapa para el VAN del caso básico y una para cada
efecto derivado de la financiación. Muchas empresas tratan
de determinar el VAA en un cálculo único. Lo hacen
de la siguiente forma. Se prevén los flujos de
tesorería después de impuestos de la forma
habitual; es decir, como si el proyecto se financiara
completamente por capital propio. Pero la tasa de descuento se
ajusta para reflejar los efectos derivados de la
financiación. Si la tasa de descuento se ajusta
correctamente, el resultado es el VAA:

El CCMP, las fórmulas de Miles–Ezzell y MM
son, por supuesto, ejemplos de tasas de descuento
ajustadas.

Esto es casi 100 por ciento teoría. La
teoría es difícil. Si usted piensa que entiende
todas las fórmulas, asunciones, y relaciones en la primera
lectura le sugerimos asistencia psiquiátrica. Podemos sin
embargo, ofrecer una regla fácil de recordar y a prueba de
balas: descontar flujos de caja nominales y seguros a la tasa de
interés después de impuestos.

Inversionistas
Institucionales.

Los Inversionistas Institucionales son los bancos,
sociedades financieras, compañías de seguros,
entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos
autorizados por ley. También tienen este carácter
las entidades que señala la Superintendencia de Valores y
Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre
que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

En otras palabras se denomina inversionistas
institucionales a aquellas entidades financieras especializadas
en la administración del ahorro de personas naturales y
jurídicas para su inversión en valores por cuenta y
riesgo de estas. Los inversionistas institucionales actúan
como grandes inversionistas ya que administran y concentran
recursos de un gran número de pequeños
inversionistas.

Al especializarse en la inversión y al
administrar volúmenes importantes de recursos, los
inversionistas institucionales tienen posibilidad de acceder a
diversas y posiblemente mejores alternativas de inversión
y de diversificar más eficientemente las carteras de
valores, que los inversionistas que actúan
individualmente.

La principal característica de los inversionistas
institucionales es que las inversiones que realizan son
principalmente a mediano y largo plazo.

Administradoras de Fondos de Pensiones
(AFP)

Los fondos de pensiones son patrimonios autónomos
integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente
deben realizar los trabajadores que trabajan en relación
de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes
para sus pensiones de jubilación futuras. Estos aportes
deben ser invertidos en valores.

Cada afiliado es dueño de una porción de
esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero
efectuado.

Administradoras de Fondos de
Pensiones

Son sociedades anónimas que tienen por objeto
único y exclusivo administrar fondos de pensiones. Su
patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo de
pensiones que administran.

Implementan las políticas de inversión que
persigue el fondo, realizando inversiones a discreción
propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y
riesgo de los mismos. Las políticas generales de
inversión de los recursos de los fondos de pensiones se
encuentran determinadas por Ley, sin embargo, las administradoras
de fondos de pensiones pueden establecer sus propias
políticas de inversión, siempre y cuando, las
mismas no se opongan o excedan las políticas de
inversión establecidas en la Ley.

Los ingresos de las administradoras de fondos de
pensiones provienen de las comisiones que cobran a los afiliados
por la administración de los fondos.

Las administradoras de fondos de pensiones administran
en nuestro país dos tipos de fondos:

• El Fondo de Capitalización Individual (FCI),
  conformado por los aportes de los trabajadores para sus
  pensiones de jubilación futuras.

• El Fondo de Capitalización Colectiva (FCC),
  conformado por las acciones de las empresas capitalizadas y
  por los beneficios (dividendos) provenientes de las
  mismas.

Compañías de Seguros

Las compañías de seguros son
intermediarios financieros que por un precio (prima)
realizarán un pago en el caso de suceder un determinado
evento.

Según la normativa legal vigente existen dos
tipos de compañías de seguros diferenciadas
según el tipo de riesgo que cubren:

• Las compañías de seguros generales que
  cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los
  bienes de personas naturales o jurídicas
  (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.)

• Las compañías de seguros de personas
  que cubren los riesgos que directamente afectan a las
  personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez,
  etc.)

Sociedades
Administradoras de Fondos de inversión

Son sociedades anónimas que tienen por objeto
único y exclusivo administrar fondos de inversión,
cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos,
compañías de seguros y otras autorizadas por la
Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio
debe ser separado del patrimonio del fondo que
administran.

Implementan las políticas de inversión que
persigue el fondo, realizando inversiones a discreción
propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y
riesgo de los mismos.

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de
fondo de inversión, que es el patrimonio común
autónomo, constituido por la captación de aportes
de personas naturales o jurídicas, denominadas
inversionistas, para su inversión en valores de oferta
pública, bienes y demás activos, por cuenta y
riesgo de los aportantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado
de valores como inversionistas institucionales,
constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la
inversión. Asimismo, los fondos de inversión
constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen
participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor
accesibilidad al mismo.

Los fondos de inversión son patrimonios comunes
conformados por los aportes de inversionistas para su posterior
inversión en valores de oferta pública, bienes y
otros activos por cuenta y riesgo de los aportantes. La ley
permite la aprobación de cualquier tipo de fondos de
inversión (fondos mutuos o fondos abiertos, fondos
cerrados, fondos de inversión financieros, fondos de
inversión no financieros, fondos internacionales
constituidos en Bolivia o fuera de ella).

Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del
Mercado de Valores, fondos mutuos) son patrimonios conformados
por los aportes naturales y/o jurídicos destinados  a
inversiones en valores de oferta pública. Las principales
características de estos fondos son la gran cantidad 
de aportantes que a ellos recurren, el adecuado rendimiento, el
atributo de liquidez casi inmediata y la diversificación
del riesgo.

No solamente que estos fondos han permitido cambiar la
cultura de inversión, sino que la demanda de valores que
estos fondos crean  ha hecho que nuevos emisores de valores
de oferta pública vean con mejores perspectivas su ingreso
al mercado de capitales. De esta manera, el proceso de ahorro
directamente de los agentes económicos
deficiatarios.

Las decisiones de inversión siempre tienen
efectos derivados sobre la financiación, los efectos son
irrelevantes y al menos poco importantes. Donde no se paguen
impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones
del mercado, únicamente la decisiones de inversión
afectarían al valor de la empresa.

Inversionistas internacionales

Para las empresas la inversión extranjera no debe
rebasar su contexto real. Se deben reconocer dos puntos de
importancia:

• 1. La empresa debe tener éxito a nivel
  nacional.

• 2. El desplazamiento de un a empresa hacia las
  operaciones en el extranjero es de naturaleza
  evolutiva.

Casos y Problemas Explicados.

• 1. El método del valor presente
  neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este
método las decisiones se basan en el monto en el cual el
valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el
costo de una inversión.

Ejemplo: La compañía OMEGA, C.A.
está considerando dos alternativas de inversión. La
primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla
siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos
anuales en efectivo.

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre
cuál tiene el valor presente neto más alto. Suponga
un costo de capital del 8%.

Alternativa A

3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 =
39.930

Menos el costo de la inversión =
30.000

Valor presente neto = US$ 9.930

Alternativa B

3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 =
59.895

Menos el costo de la inversión =
50.000

Valor presente neto = US$ 9.895

La inversión A es la mejor alternativa. Su
valor presente neto es superior al de la inversión B en
US$ 35.

• 1. Decisión de hacer a
  comprar

La compañía KORES fabrica y vende
refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y
compra las demás. El departamento de ingeniería
cree que podría ser posible reducir costos fabricando una
de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad.
La firma utiliza 100.000 de esas partes al año. El
departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos
basada en los cálculos de ingeniería:

Los costos fijos se incrementarán en US$
50.000

Los costos de la mano de obra se incrementarán en
US$ 125.000

Se prevé que los gastos generales de la
fábrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se
incrementarán en un 12%.

Las materias primas utilizadas para fabricar la parte
constarán US$ 6000.000

Según la información suministrada, la
compañía KORES: ¿debe fabricar la parte o
seguir comprándola?

Solución:

Costos fijos adicionales US$ 50.000

Costos adicionales de mano de obra 125.000

Costo de la materia prima 600.000

Costos generales adicionales 60.000

Costo total para el fabricante 835.000

Costo por unidad de fabricación:

US$ US$
8.35 por unidad.

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de
fabricación superan el costo actual de compra en US$ 10
por unidad.

Una máquina cuesta $600.000,
tiene una vida útil de 5 años y un valor de
salvamento de $100.000; el costo anual de operación es de
alrededor de $5000 y se estima que producirá unos ingresos
anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la
máquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa
de:

a) 25%

b) 15%

Datos

C=$600.000

S= $100.000

n= 5 años

CAO = 5.000

Ingresos Anuales (IA) para los
Años 1 a 5= $200.000

SOLUCIÓN

CALCULO DEL COSTO ANUAL
TOTAL

a) Utilizando i = 25%

CAT = -10,766 $

b) Utilizando i = 15%

CAT = 36.035 $

SE ELIGE LA OPCIÓN A

Dadas las alternativas de inversión A, B y C,
seleccionar la más conveniente suponiendo una tasa del
20%

SOLUCIÓN

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de
que todos los ingresos se representan con signo positivo y los
egresos como negativos.

• a) Primero se compara la alternativa A con la
  B

a) El VPNI se obtiene:

VPNI = -20.000 – 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 +
12.000 (1+0.2)-3

                   
VPNI = -7.777,7

Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor
alternativa es la A.

A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se
compara ahora con la alternativa C.

B) El VPNI se calcula como en el caso
anterior

Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que
cero, se puede concluir que la mejor alternativa de
inversión es la A, entonces debe seleccionarse esta entre
las tres.

Conclusiones

El análisis financiero se debe hacer empleando
distintos procedimientos que permitan medir aspectos tales como;
el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, y el tiempo
necesario para recuperar la inversión.

El análisis de la rentabilidad implica comparar
el beneficio que se obtendrá con el costo de oportunidad.
En este sentido, se llevará a cabo un proyecto de
inversión siempre que se obtenga un beneficio mayor al
costo de oportunidad del capital.

La cartera de inversión, es una selección
de documentos o valores que se cotizan en el mercado
bursátil y en los que una persona o empresa, deciden
colocar o invertir su dinero.

Las inversiones se clasifican de acuerdo con las clases
y montos de recursos escasos usados, de acuerdo a si la
inversión es táctica o estratégica, de
acuerdo con la actividad empresarial implícita, de acuerdo
con la prioridad tal como absolutamente esencial, de acuerdo con
el tipo .le beneficios que se espera recibir, y de acuerdo a si
la inversión implica sustitución de
instalaciones.

El riesgo se define como la variabilidad de los flujos
de caja reales respecto de los estimados.

Las inversiones irrecuperables son aquellas inversiones
financieras estimadas irrecuperables debido a la insolvencia e
incapacidad de pago del emisor del título, o por
encontrase vencidas por un período superior a un
año.

Autor:

Barrios, Luzángels

Casatillo, Edwin

Colmenares, Editza

Pérez, Reinaldo

Profesor:

Ing. Andrés Blanco

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, ENERO DE 2008