Planificación financiera estratégica

Elementos de la
planificación financiera
estratégica

Los elementos básicos de los planes serán
similares, sin embargo para empresas de cualquier
tamaño:

Estados financieros previstos

El plan presentará balances, cuentas de
resultados y otros estados pro forma(es decir previstos),
describiendo las fuentes y los empleos de tesorería.
Puesto que estos estados expresan los objetivos financieros de la
empresa, pueden no ser previsiones estrictamente imparciales. El
objetivo de beneficios del plan puede estar de alguna forma entre
una previsión honrada y los beneficios que la
dirección espera conseguir.

Inversiones de capital y estrategia de
negocio

El plan describirá la
inversión de capital planificada, normalmente clasificada
por categorías (inversión por reemplazamiento, por
expansión, por nuevos productos, por inversiones obligadas
como un equipo de control de la contaminación, etc.) y por
división o línea de negocio. Habrá una
descripción narrativa de por qué se necesitan estas
cantidades de inversión y también de las
estrategias de negocio a emplear para alcanzar los objetivos
financieros. Las descripciones podrían cubrir áreas
tales como esfuerzo en investigación y desarrollo, pasos a
seguir para incrementar la productividad, diseño y
comercialización de nuevos productos, estrategia de
precios, etc.

Estas descripciones por escrito recogen el
resultado final de las discusiones y la negociación entre
los directivos de explotación, el staff de la empresa y la
alta dirección. Garantizan que todos los que están
implicados en llevar a cabo el plan comprenden lo que ha de
hacerse.

Financiación planeada

La mayoría de los planes contiene un
resumen de la financiación planeada junto con un respaldo
narrativo cuando es necesario. Esta parte del plan debería
incluir, lógicamente, una discusión de la
política de dividendos, porque cuanto más pague la
empresa más capital tendrá que encontrar en fuentes
distintas a los beneficios retenidos.

La complejidad e importancia de los planes
financieros varía enormemente de empresa a empresa. Una
empresa con oportunidades limitadas de inversión, amplio
flujo de tesorería de la explotación y moderado
ratio de distribución de dividendos acumula una
considerable "flexibilidad financiera" en forma de activos
líquidos y capacidad de endeudamiento sin utilizar. La
vida es relativamente fácil para directivos de tales
empresas y sus planes financieros son rutinarios. Si esa vida
fácil es de provecho para sus accionistas, es otra
cuestión.

Otro punto en que el planificador
financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en
los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran
importancia dentro de la estrategia.

Los estilos y
modelos de la planificación financiera
estratégica

Son modelos de simulación diseñados para
proyectar las consecuencias financieras de estrategias
financieras alternativas sobre la base de determinados supuestos
acerca del futuro. Los modelos varían desde los de
aplicación general, modelos que sin exagerar, contienen
cientos de ecuaciones y de variables interrelacionadas.
Naturalmente, los modelos más complejos se usan en las
empresas más grandes.

La mayoría de las grandes empresas
tienen un modelo financiero, o tienen acceso a alguno. A veces,
pueden utilizar más de uno, quizás un modelo
detallado que integre el presupuesto de capital y la
planificación operativa, un modelo más simple
enfocado hacia los impactos globales de la estrategia financiera
y un modelos especial para evaluación de fusiones. La
razón de la popularidad de tales modelos se debe a que son
sencillos y prácticos. Sirven de apoyo al proceso de
planificación financiera, haciendo más fácil
y más barato construir estados financieros
provisionales.

Plan financiero
estratégico

La planificación financiera es un
arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en
los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las
empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican
abundantes recursos.

El objetivo final de esta
planificación es un "plan financiero" en el que se detalla
y describe la táctica financiera de la empresa,
además se hacen previsiones al futuro basados en los
diferentes estados contables y financieros de la
misma.

Aunque la obtención de esta
estrategia financiera es el objetivo final de la
planificación; éste no se da con observaciones
vagas, echas por encima, de las situaciones financieras de la
empresa (financiamiento e inversión) solo se presenta
después de un extenso y concienzudo análisis de
todos los efectos, tanto positivos como negativos, que se pueden
presentar para cada decisión que se tome con respecto a la
financiación o inversión. Estas decisiones deben
ser tomadas en conjunto y no separadamente ya que esto
podría acarrear problemas al no tener en cuenta decisiones
que traen consigo consecuencias para otros sectores de la
empresa.

Una buena planificación debe llevar
al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar
al traste con el buen desempeño de la
compañía o al menos logren entorpecerla, esto con
el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos. Todos
los análisis y observaciones nos llevan a pensar que la
planificación no es solo previsión, ya que prever
es tener en cuenta el futuro probable dejando de lado lo
improbable o las sorpresas (deseables o indeseables).

Cuando los miembros del equipo de
planeación escogen entre las diferentes estrategias, hacen
un cálculo estimado de los costos e ingresos de cada una
de las posibilidades para determinar su factibilidad. Una vez que
se definen los objetivos generales, estrategias, objetivos
específicos y actividades, los planificadores pueden
preparar un estimado anual de los gastos y las ganancias
derivados del paquete de estrategias. Este estimado detallado, o
presupuesto a largo plazo, es el plan financiero.

Pasivos y
planificación financiera

Un pasivo es un conjunto de obligaciones
contraídas con terceros por una persona, empresa o
entidad; contablemente es la diferencia entre el activo y
capital.

Un Pasivo fijo, o bien a largo plazo, son
deudas u obligaciones que son exigibles en un plazo mayor de un
año, a partir de la fecha de su contratación. La
delimitación entre pasivo a mediano plazo y a largo plazo
no es precisa. Este tipo de pasivos son los que se relacionan con
la planificación estratégica financiera.

Algunas empresas definen los activos a
mediano y largo plazo como las obligaciones contraídas con
terceras personas, cuyo período de vencimiento o
amortización excede a un año.

Acciones comunes
y la planificación estratégica

La emisión de acciones comunes es un
instrumento para conseguir capital social a largo plazo,
representando las formas de propiedad y en consecuencia no es
obligatorio el pago de dividendos por su adquisición de
acciones comunes es un instrumento para conseguir capital social
a largo plazo, representando las formas de propiedad y en
consecuencia no es obligatorio el pago de dividendos por su
adquisición

Los verdaderos dueños de la empresa
son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El
accionista común también se conoce con el
término de "Dueño residual", ya que en esencia es
él quien recibe lo que queda después de que todas
las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se
han satisfecho.

Una emisión de acciones comunes
tiene varias características principales para la
consecución de recursos:

• Valor a la par: La acción común se
  puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a
  la par es un valor que se da a la acción en forma
  arbritaria en el acta de emisión. Generalmente es
  bastante bajo, ya que los dueños de las empresas
  pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la
  diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague
  por la acción si este es menor que el valor a la par.
  A menudo las empresas emiten acciones sin valor nominal, en
  cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio
  por el cual se vendan.

• Acciones emitidas y suscritas: Un acta de
  emisión debe establecer el número de acciones
  comunes que la empresa está autorizada a emitir. No
  todas las acciones emitidas están suscritas
  necesariamente. Como a menudo es difícil reformar el
  acta de emisión para autorizar la emisión de
  acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de
  autorizar más acciones de las que planean suscribir.
  Es posible que la empresa tenga más acciones comunes
  emitidas de las que corrientemente están suscritas si
  ha readquirido acciones.

• Derecho al voto: Generalmente cada acción da
  derecho al tenedor a un voto en la elección de
  directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente
  se emiten acciones comunes sin derecho al voto cuando los
  dueños actuales de la empresa desean conseguir capital
  con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a
  cualquier derecho al voto.

• División de acciones: Esta se utiliza
  usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones
  de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisión
  nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las
  acciones y para estimular la actividad del
  mercado.

• Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda
  a discreción de la junta directiva. Los dividendos
  pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.

• Readquisición de acciones: Las acciones que
  se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman
  acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su
  estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los
  dueños. El efecto de las readquisiciones de acciones
  comunes, es parecido al pago de dividendos a los
  accionistas.

• Distribución de utilidades y activos: El
  tenedor de las acciones comunes no tiene garantía de
  recibir ninguna clase de distribuciones periódicas de
  utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna
  clase de garantía en caso de liquidación. El
  accionista común debe considerar la empresa como un
  negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades
  de vender o deshacerse de sus valores. Este da privilegios de
  compra de ciertas acciones comunes a los accionistas
  existentes. Esto es una herramienta de financiamiento interno
  y un sistema de control en la organización.

• Derechos de suscripción: La emisión de
  acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra que
  les permite mantener su propiedad proporcional en la
  corporación cuando se hacen nuevas emisiones. Estos
  derechos permiten a los accionistas mantener su control de la
  votación y evitan la dilución de su propiedad y
  utilidades.

• Mecánica de las ofertas de derecho de tanto:
  Cuando la junta directiva hace una oferta de esta especie,
  fija una fecha de cierre de registro de accionistas, que es
  la fecha final en la cual quien reciba un derecho debe ser el
  propietario legal que se indique en el libro mayor de la
  empresa.

Las ventajas básicas de la acción
común provienen del hecho de que es una fuente de
financiamiento que impone un mínimo de restricciones a la
empresa. Como no hay que pagar dividendos sobre la acción
común y el omitir su pago no compromete el recibo de pagos
por parte de otros tenedores de valores, el financiamiento de la
acción común es bastante
atractivo. 

El hecho que la acción común no tiene
vencimiento, elimina cualquier obligación futura de
cancelación, aumenta la conveniencia del financiamiento de
la acción común. 

Otra ventaja de la acción común sobre
otras formas de financiamiento a largo plazo es su habilidad para
incrementar la capacidad de prestamos de la empresa. Mientras
más acciones comunes venda una empresa es mayor la base de
capital contable y en consecuencia puede obtenerse financiamiento
de deuda de largo plazo más fácilmente y a menor
costo.

Las desventajas del financiamiento de la acción
común incluyen la dilución del derecho al voto y
las utilidades. 

Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto
debido a que los dividendos no son deducibles de impuestos y
porque la acción común tiene más riesgo que
la deuda o la acción preferente.

Acciones
preferentes y la planificación
estratégica

Son acciones que gozan de ciertos privilegios o derechos
sobre las demás acciones que integran el capital social de
una sociedad.

Tales beneficios se refieren generalmente a la
primacía en el pago en caso de liquidación o
amortización, cuando ésta ha sido prevista en los
estatutos, así como la percepción de dividendos
que, casi siempre se limita a un porcentaje determinado sobre el
valor de aportación de esta clase de
documentos.

Las Prerrogativas de los poseedores de acciones
preferentes que se presentan son:

• Si en algún ejercicio no hubiese utilidades o
  no alcanzarán a cubrir el mínimo del 5% legal.
  se pagarán el los ejercicios siguientes en los que se
  generen las utilidades.

• Si la sociedad estuviese en liquidación,
  estas acciones se pagan con antelación a las
  ordinarias.

• Sus tenedores tienen prioridad para suscribir nuevas
  acciones en otra emisión.

Una ventaja que genera la financiación con
emisiones de acciones preferentes es que se trata de un convenio
de financiamiento flexible; el dividendo no es una
obligación legal de la empresa que emite los
valores.

La
planificación financiera e
inflación

Si las inversiones crecen en forma más
rápida que la tasa de inflación se estará en
una posición mucho mejor para adquirir diferentes bienes y
servicios, sacándole un mejor provecho al dinero y
obteniendo un buen retorno de la inversión.

Superar los efectos de la inflación, o el aumento
gradual en el precio de las cosas, es una de las razones de por
qué la planificación financiera es tan
importante.

Dado que los precios tienden, por diferentes motivos, a
aumentar con el paso del tiempo, el dinero de hoy no tiene el
mismo poder comprador que, digamos, hace 2 años
atrás. Dicho en palabras sencillas, con el mismo monto de
dinero se puede adquirir una menor cantidad de bienes y
servicios.

Esto significa que para mantener el mismo
estándar de vida, una persona necesitaría de un
aumento en su sueldo equivalente al aumento en la
inflación de cada año. Una forma de lograr esto es
invirtiendo su dinero en instrumentos que rinden más que
la tasa de inflación, incluso después de impuestos.
El rendimiento que se obtiene después de la
inflación y los impuestos es llamado tasa real de
retorno.

Cuando se hace un plan financiero se espera identificar
los tipos de inversiones que se comporten de esta manera, y
elegir las inversiones específicas que se harán
para obtener retorno de la inversión.

PLANIFICACIÓN FINANCIERA A CORTO
PLAZO

La planificación financiera a corto
plazo se ocupa directamente de los activos y pasivos a corto
plazo o circulantes en una empresa.

Los activos actuales más importantes
son: cuentas por cobrar, existencias o inventarios,
tesorería y títulos negociables. Los pasivos
más importantes son las cuentas por pagar y los prestamos
bancarios a corto plazo.

Estos activos y pasivos de corto plazo son
los componentes del fondo de maniobra o capital neto de trabajo,
que no es más que la diferencia entre los mismos
(Ac-Pc).

Para que una empresa funcione
eficientemente debe tener capital invertido en instalaciones,
maquinaria, inventarios, etc. El costo total de estos activos son
las llamadas necesidades acumuladas de capital de la empresa.
Estas pueden cubrirse con financiación a largo o corto
plazo de acuerdo a las variaciones que presente en el
período. Para obtener un mejor nivel de
financiación a largo plazo en relación con las
necesidades acumuladas se tiene en cuenta: ajustes de
vencimientos, necesidades permanentes de fondo de maniobra y la
comodidad de los excedentes de tesorería.

Estrategias en la
gerencia de portafolios de renta fija

La Renta Fija es un conjunto de valores
cuyos intereses son conocidos con certeza de antemano. Los
títulos de renta fija son aquellos cuya rentabilidad se
encuentra establecida para toda la vida de la emisión. Las
empresas o el Estado emiten títulos con los que se
financian.

A cambio, el inversionista percibe una
rentabilidad que se determina por el pago de intereses. El
inversor, es una persona que busca un ingreso asegurado, en
ocasiones se busca la renta fija, para compensar el riesgo de
otras inversiones (renta variable).

Los fondos de renta fija están
orientados a inversores que buscan invertir en una cartera
líquida, diversificada, de bajo riesgo y alta calidad
crediticia. Las opciones disponibles consisten en distintos
instrumentos de renta fija que van desde Letras del Tesoro
gubernamentales, a una cartera altamente diversificada de
Títulos de Deuda Corporativa emitidos por empresas de
primera línea.

La forma ideal de invertir en renta fija
bajo la dirección de un asesor especializado es crear una
cartera de bonos de vencimientos escalonados, que, al vencerse,
son renovados. De esta manera, nunca se pierde asumiendo que la
calidad de la deuda sea de calidad.

La forma idónea de invertir en renta
fija es una cartera o portafolio de bonos individuales,
diversificando el número de entidades que emiten esa deuda
y los vencimientos.  Esta forma de invertir en renta fija es
la que se está en estos días desarrollando de una
manera importante en el mercado norteamericano.

Los dos riesgos de invertir en renta fija
es la calidad del papel que, en caso de quiebra o
suspensión de pagos, puede no pagar el principal, por lo
que hay que elegir calidad; el segundo es el movimiento de tipos
de interés. Cuando estos suben baja el valor del papel y
viceversa.

Compra de títulos: A la hora de
comprar un titulo de renta fija el inversor desembolsa un importe
por la compra del titulo que puede ser igual, inferior o superior
al nominal del mismo. Normalmente, en el mercado primario
(momento en el que se colocan por primera vez los títulos
en el periodo previsto para la oferta publica), el precio de
adquisición suele ser libre de gastos para el inversor. Si
la adquisición se realiza posteriormente, en el mercado
secundario, el precio de los títulos puede variar en
función de la oferta y la demanda.

Bonos: También llamados
obligaciones, son títulos valores que representan una
deuda contraída por la empresa que los emita. Los bonos u
obligaciones pueden ser emitidos por empresas privadas o por el
Gobierno Nacional.

Mercado de capitales: Una opción de
renta fija interesante son los papeles comerciales, que
generalmente tienen una tasa superior a la de los instrumentos de
la banca; estas emisiones tienen una calificación de
riesgo que sirve de ayuda a la hora de tomar una decisión.
En cuanto a renta variable, tenemos las acciones; el mercado
bursátil nuestro es pequeño, por ello es muy
limitado, pero a veces se consiguen oportunidades.

Papeles comerciales: Los Papeles
Comerciales ofrecen un menor costo de alquiler del dinero para
las empresas respecto a las tasas crediticias que esta cobrando
actualmente el sistema financiero.

En cuanto al rendimiento, las tasas de
interés para las emisiones en bolívares suelen
tener un rendimiento menor a las tasas activas del sistema
bancario (lo que resulta conveniente para las empresas emisoras)
y, a su vez, mayor a las tasas pasivas (siendo beneficioso desde
esta perspectiva también para los inversores).

El mercado de capitales venezolanos es
pequeño y poco desarrollado, por lo que el mercado de
renta fija (que incluyen los papeles comerciales) es bastante
reducido, es necesario impulsar el mercado de capitales como
fuente alternativa de financiamiento para las
empresas.

Así mismo, se debería tratar
de que un numero mayor de empresas coticen en la Bolsa de Valores
de Caracas, mercado pequeño, de manera de impulsar el
desarrollo de inversiones de renta variable así como darle
al inversionista un menú de inversiones para que el pueda
conformar un portafolio de inversiones diverso.

Planificación financiera
internacional

Regímenes de tasas cambiarias: Este
es un sistema de régimen bajo el cual se fijan las tasas
de cambio. Existen diversos mecanismo de mercado para establecer
tasas cambiarias (por ejemplo, las tasas para las cuales una
moneda puede cambiarse por otras), pero existen dos extremos
posibles, las tasas cambiarias fijas y flotantes.

Tasas cambiarias fijas: Estas implican que
el gobierno está de acuerdo en mantener los cambios
monetarios a una tasa particular con respecto a otras monedas, e
intervenir en mercados de divisas si la tasa variara mucho. El
Sistema Monetario Europeo es un ejemplo de régimen de tasa
cambiaria fija.

Tasas cambiarias flotantes: Esto implica
que las tasas de cambio las determinan las monedas extranjeras,
que a su vez, las determinan las tasas de intereses y
expectativas de tasas de inflación, además de
crecimiento económico.

El sistema actual: La determinación
de tasas cambiarias es actualmente una mezcla de tasas fijas y
flotantes. La mayoría de las monedas del mundo
están sujetas, ya sea a una moneda de reserva (como el
dólar, el franco francés o la libra esterlina) o a
una unidad (alguna moneda compuesta determinada
independientemente). Otras tasas cambiarias (como el dólar
estadounidense, la libra esterlina) flotan libremente con
inversión ocasional de los países más
desarrollados para estabilizar los mercados.

El mercado de divisas: El mercado de
divisas no tiene una ubicación física como una
Bolsa de Valores, sino conducida por teléfono, cable y
vídeo entre los departamentos comerciales de grandes
bancos, negociadores y corredores de divisas.

Existen Dos tipos básicos de
transacciones dentro del mercado de divisas: Transacciones al
contado: donde el verdadero intercambio físico de monedas
se lleva a cabo inmediatamente (estos es, dos días
después), una vez realizado el trato y las transacciones a
futuro, donde el intercambio físico monetario no se lleva
a cabo sino hacia dicha fecha. Así, existen tasas de
contado y tasas a futuro. La disponibilidad de éstas
permite a la multinacional eliminar los aspectos cambiarios de la
transacción.

Transacciones a futuro: Estos son acuerdos
para intercambio de monedas en una tasa cambiaría
específica en una fecha especificada a futuro. La tasa a
la cual se debe realizar la transacción se llama tasa a
futuro. Las tasas a futuro se expresan en una tasa directa o en
términos de un descuento o remuneración en la tasa
a contado.

Los cambios en la tasa a futuro
están muy relacionados con los cambios en la tasa a
contado. Esto se debe a arbitrajes de intereses cubiertos. Dado
que las tasas de interés son menos volátiles que
las tasa cambiarias, la mayor parte de la variación en las
tasas a futuro pueden atribuirse a los movimientos de la tasa a
contado.

Pronóstico de tasas cambiarias: El
éxito del pronóstico de tasas de cambio es incierto
al grado que sus mercados de divisas son eficientes, y el
elemento relacionado del régimen de tasa cambiaria. Si las
tasa cambiarias flotan libremente y el mercado es eficiente por
completo, entonces se esperaría que el beneficio neto de
utilizar un servicio de pronósticos sea nulo. Sólo
si los mercados de divisas no reflejan toda la información
disponible, o si los gobiernos intervienen
sistemáticamente en los mercados, puede haber beneficios
al utilizar pronósticos. Parecería que los
gobiernos intervienen frecuentemente para lograr una tasa
cambiaria deseada y que, por lo tanto, las multinacionales
intentarán con los pronósticos o consultores
especializados en esta área.

Para pronosticar tasa de cambio se utilizan
dos técnicas básicas y éstas se pueden
distinguir por el tipo de conjuntos de información usados
para generar el pronóstico. La primera se basa en los
movimientos de precios del pasado para generar pronósticos
de movimientos de precios futuros. La segunda se basa en datos
económicos (por ejemplo, la balanza de pagos) para generar
pronósticos de tasas cambiarias futuras. Estos datos
pueden integrarse dentro de un modelo económico o,
alternativamente, puede analizarlo un economista experimentado
para elaborar un pronóstico. Muchos servicios comerciales
de pronósticos pueden combinar aspectos de ambas
propuestas.

Riesgo de divisas: Este es el riego que va
unido a las fluctuaciones en tasa cambiarias, que afectan el
desempeño de la multinacional. Una clasificación
triple se aplica a la exposición de divisas.

Exposición de traslado: Movimientos
importantes en las tasas cambiarias pueden afectar de manera
adversa (o favorable) la declaración financiera (por
ejemplo, la hoja de balance o la declaración de ingresos)
de la multinacional y su efecto se conoce como exposición
de traslado.

Para compilar declaraciones financieras
consolidadas, la multinacional necesita trasladar, o replantear,
las cuentas se subsidiarias extranjeras y empresas asociadas
denominadas en monedas extranjeras respecto a la moneda local
reportada. El traslado de moneda extranjera es, por lo tanto, un
proceso que comprende redeclaraciones estimadas, no el
intercambio monetario de una moneda por otra. Esto representa un
problema único de mayor significado para las
multinacionales.

La importancia del traslado de monedas
extranjeras y los problemas que lo rodean se han reconocido hace
poco y sólo relativamente, con el crecimiento de las
multinacionales y la volatilidad creciente de tasas cambiarias.
EL mayor problema surge de considerar los cambios de las tasas
cambiarias. Primero, ¿qué tasa debe utilizarse para
trasladar las declaraciones financieras? Segundo,
¿cómo deben tratarse las ganancias, pérdidas
o diferencias derivadas del traslado? Un problema relacionado es
si se debe considerar o no a inflación antes o
después del traslado y de ser así,
¿cómo?.

En cuanto a la tasa de cambio a utilizarse,
la elección está fundamentalmente entre la tasa
histórica (o sea, la tasa aplicable cuando el traslado se
registró inicialmente) y la tasa actual (esto es, la tasa
de mercado aplicable al periodo para el cual se preparen las
declaraciones financieras).

Exposición por transacción:
Cuando una compañía exporta o importa
mercancías, generalmente habrá un retraso entre
recibir/ enviar facturas denominadas en moneda extrajera y el
pago/recepción de efectivo. Durante este periodo, la
empresa tiene una exposición por transacción, ya
que la cantidad trasladada de moneda extranjera puede fluctuar
entre la fecha de la factura y la fecha de pago. Las divisas
denominadas activo monetario a corto plazo y el pasivo
constituyen una posible medida de activos expuestos.

Exposición económica: La
exposición económica puede definirse como los
efectos de variaciones de tasas cambiarias en el flujo de
efectivo de la multinacional. Como tal, la exposición por
transacciones es un subconjunto de la exposición
económica, en tanto que la exposición por traslado
es una consideración más que un concepto de flujo
de efectivo.

Administración de riesgos para
variaciones de tasas cambiarias

Administración de exposición
por transacción: Las exposiciones por transacciones (que
surgen, por ejemplo, de una moneda extranjera denominada por
cobrar) pueden inmunizarse o "protegerse" mediante el uso de
técnicas tanto externas (adoptando posiciones en mercados
financieros) como internas (modificaciones a exposiciones dentro
de la empresa).

Administración de exposición
económica: Las estrategias consisten en tratar de reducir
la exposición de productos a la competencia de precios de
productores extranjeros, a la vez que se intenta incrementar las
oportunidades para alterar las localizaciones de origen y
producción para minimizar costos.

Administración de efectivo
internacional: Mientras los beneficios de la
administración de efectivo centralizada en un contexto
nacional se han reconocido desde hace mucho tiempo, en un
contexto internacional hay una gran cantidad de restricciones en
el manejo de efectivo internacional; fundamentalmente, la
centralización de balances globales de efectivo de una
multinacional, opuesta a la administración de cada
subsidiaria en el extranjero que maneja su propio balance de
efectivo. Estas restricciones incluyen las siguientes:

Impuestos Internacionales: La presencia de
muchas jurisdicciones de impuestos representa una fuente
importante de oportunidades y amenazas para la multinacional.
Estas jurisdicciones pueden diferir con respecto a la
administración del sistema de impuestos y la tasa de
impuestos cargados. Por ejemplo, el sistema tributario de
ingresos a empresas tiene implicaciones significativas para las
multinacionales.

Precio por transferencias: Para minimizar
los beneficios de grupo, la multinacional puede aumentar
artificialmente los beneficios en países con impuestos
bajos y, viceversa, mediante su política de precios en su
comercio dentro de la corporación. Suponga que una
multinacional estadounidense fabrica computadoras en su
subsidiaria irlandesa y las vende a su subsidiaria de
mercadotecnia en el Reino Unido, y que la tasa de impuestos en
Irlanda es del 10% y en el Reino Unido del 25%.

CASO 1

Dado que Estados Unidos es el mercado
más atractivo para muchas multinacionales, éstas
han externado su preocupación por la caída del
dólar en los últimos años. Ello ha afectado
principalmente al Japón pues el aumento del valor del yen
ha perjudicado las exportaciones y a Alemania, la fuerza de cuyo
mercado ha aumentado tanto que su ventaja competitiva empieza a
diluirse.

Esto ha obligado a las
compañías alemanas a realizar más
inversiones en Estados Unidos y, en algunos casos, a construir
plantas allí. Por ejemplo, BMW comenzó ya a
construir su primera planta automotriz fuera de Alemania en
Carolina del Sur donde, de acuerdo con las primeras predicciones,
se fabricarán automóviles con un costo del 20%
menos que en Alemania. Y Mercedez-Bernz ha reducido algunas de
sus exportaciones y ahora les pone un precio del orden de $25.000
por unidad, para poder competir más eficazmente en el
mercado estadounidense.

Por su parte las empresas alemanas
comenzaron ya a realizar nuevos negocios en Estados Unidos. BASF
compró en $330 millones de dólares una unidad de
plásticos de Mobil; Benckiser pagó a Pfizer $440
millones por Coty, fabricante de perfume, y Siemens pagó a
IBM $1,2 millones por la adquisición de ROLM, fabricante
de equipo para telecomunicaciones. Daimler-Benz destinó
$185 millones a nuevas inversiones en sus propiedades de Portland
(Oregón) donde las operaciones de Freightliner le ayudaron
a captar el 23% del mercado norteamericano de camiones
pesados.

Las multinacionales pequeñas de
Alemania también están volviéndose
más activas, como lo vemos en Trumpf & Company, que
invirtió $1,5 millones para ampliar sus instalaciones de
Farmington (Connecticut), y su fabricante de discos compactos
(CD) Pilz proyecta producir en Estados Unidos 30 millones de
discos compactos al año, con lo cual podrá competir
directamente con líderes mundiales como Sony y Bertelmann.
Todas estas decisiones se deben a que las multinacionales
intentan proteger su rentabilidad global.

También las empresas automotrices de
Estados Unidos han seguido ampliando sus operaciones en el
extranjero. Tuvieron gran éxito al establecerse en Europa,
y ahora proyectan incursionar en Asia. General Motor (GM), por
ejemplo, sigue pensando que el mercado de la Cuenca del
Pacífico es una fuente de mano de obra barata y ahora
reconoce además que se trata de uno de los mercados de
crecimiento más rápido en el ámbito
mundial.

Inició ya su expansión desde
China hasta Indonesia. Actualmente es dueña de una
importante participación en una planta de $100 millones
instalada en China, la cual en 1998 deberá producir miles
de camiones ligeros anualmente. También cada año
exporta a Taiwán 14.000 automóviles fabricados en
Estados Unidos y planea armar allí 20.000 Opels
anualmente. Además ha aumentado considerablemente la
distribución y marketing de este modelo en Hong Kong y
Singapur; tiene proyectado instalar plantas ensambladoras en
Indonesia, Malasia y Tailandia. Y lo más importante de
todo: su compromiso en Asia proviene de la alta dirección.
Para John F. Smith hijo, presidente de General Motors, el sureste
de Asia es un mercado prioritario; aunque en 1990 las ventas de
automóviles descendieron un 25% respecto a su crecimiento
anual de 1986, los analistas prevén que se incrementen
hasta en un 9% anual durante la presente
década.

Las empresas europeas y estadounidenses no
son las únicas que procuran establecerse en el extranjero.
Las multinacionales con sede en la Cuenca del Pacífico
empiezan a descubrir los beneficios de internacionalizarse y este
grupo no se confina a los fabricantes de automóviles.
Algunas compañías de Corea del sur, como Daewo,
Goldstar y Samsung, se sirven hoy de la inversión directa
y de los joint ventures para penetrar en los mercados de Europa y
Estados Unidos. Los altos costos de la mano de obra, las
exorbitantes tasas de interés y la competencia por cotos
bajos están perjudicándolas en su patria y las
leyes referentes al contenido nacional obligatorio aminoran la
aceptación del mercado internacional. Con el fin de
contrarrestar tales problemas, Daewoo Electronic empezó a
construir en Francia una planta integrada de $150 millones para
fabricar televisores de colores.

Las unidades serán diseñadas
en Francia y la mayor parte de los componentes se
fabricarán en Europa. Goldstar, por su parte está
recurriendo a alianzas con Gepi de Alemania y con Iberna de
Italia para producir refrigeradores destinados al mercado
Europeo. Goldstar diseña las unidades en su planta de
Irlanda, Gepi aporta los componentes e Iberia emsambla los
productos terminados. Samsung compró Werk für
Fernsehelektronik, fabricante de cinescopios en la ex Alemania
Oriental, y acaba de invertir $120 millones de dólares
para modernizar la planta, que podrá producir anualmente
1,2 millones de televisores.

Está además negociando la
adquisición de un fabricante aún más grande,
RFT, y trasladó a Inglaterra sus plantas de televisores de
colores instaladas en Portugal y España y a este
último país trasladó su planta de
videocaseteras, todo ello con el fin de abatir los costos
operativos, mejorar la calidad y aumentar el empleo.

CASO 2

En el Reino Unido, las cotizaciones casi
siempre se expresan como el número de unidades de moneda
extranjera que se recibirá por él. Una costumbre
similar se practica en los Estados Unidos para todas las monedas,
excepto la libra esterlina. Sin embargo, en la mayoría de
los países el número de unidades de la moneda local
por una unidad de moneda extranjera es lo acostumbrado. Por
ejemplo, si la tasa de cambio actual es FF5 por £1 (una
cotización indirecta), entonces tal subsidiaria
recibiría £30,000 por sus francos. Esta tasa
cambiaria también podría expresarse como £0.2
por FF1 (una cotización directa9. No es necesario aclarar
que en un merado donde las transacciones se efectúan por
teléfono, la existencia de dos tasas de cambio
sería más confuso. Esta es la razón por la
que una gran cantidad de acuerdos se aplican para las
cotizaciones de tasas cambiarias. En Gran Bretaña, las
tasas se expresan como el número de unidades de moneda
extranjera por libra (por ejemplo, $1.6 dólares por
libra).

CASO 3

IBM transfirió a Europa 120
ejecutivos y oficinas de su negocio de comunicaciones con
ingresos de 10.000 millones de dólares anuales, a fin de
aprovechar el crecimiento que tendría esa región
geográfica.

Este patrón estratégico no es
exclusivo de IBM. Algunas compañías de capital
estadounidense contratan miles de empleados globales. Así,
en Japón Xerox tiene más de 12.000 empleados, Texas
instruments más de 5.000, Hewlet-Packard 3.000, 3M
más de 2.000 y Bristol Myres más de 1.000. En
general, las compañías norteamericanas contratan un
importante porcentaje de trabajadores japoneses. Lo mismo se
observa en el caso de las compañías extranjera en
Estados Unidos. En 1990 había aproximadamente 640 plantas
en ese país que eran propiedad total o parcial de
japoneses; en ellas trabajaban 160.000 empleados y en 1991 se
prevé construir más de 100 plantas
japonesas-norteamericanas.

Se estima que a fines del siglo XX
más de 800.000 estadounidenses estarán trabajando
para compañías japonesas. En total, las empresas
extranjeras en Estados Unidos dan empleo a más de 3
millones de habitantes de este país. En 1989 las filiales
de fabricantes extranjeros crearon más empleos en Estados
Unidos que las compañías norteamericanas.
Así pues, se da mucha interacción económica
en el campo internacional, de modo que las empresas con sede en
un país tienen un fuerte impacto en las economías
de otros.

Algunas veces en este tipo de proyectos
participan trabajadores de muchas naciones. Por ejemplo, el
más reciente automóvil de Mazda, el MX-5 Miata, fue
diseñado en California, su prototipo se realizó en
Inglaterra, fue armado en Michigan y México con los
componentes electrónicos más avanzados de la
tecnología inventados en Nueva Jersey y fabricados en
Japón, y fue financiado desde Tokio y Nueva York. De
manera similar, el gran éxito de Chevrolet, Geo Metro, se
diseño en Japón y se construyo en una planta de
Canadá que es propiedad de la copañia japonesa
Suzuki. El siguiente avión de pasajeros de Boeing
será diseñado en el estado e Washington; los conos
de la cola provienen de Canadá, las secciones especiales
de la cola provienen de China e Italia y los motores de Gran
Bretaña. En pocas palabras, las empresas multinacionales
realizan los acuerdos que les sean más convenientes, aun
cuando tengan que recurrir a compañías de tres o
cuatro países. Y ello se observa tanto en las
pequeñas como entre las grandes.

La investigación y el desarrollo son
muy importantes en las industrias de alta tecnología; en
los años recientes los japoneses han conquistado una
importante participación en el mercado de los
automóviles y computadoras por haberle dado prioridad a
ese aspecto. En gran medida su éxito se debe al hecho de
haber contratado a expertos de prestigio mundial en esas
áreas. Y lo mismo están haciendo las empresas
multinacionales extranjeras, la estrategia es entrar en los
mercados con mejores perspectivas.

Ejercicios

EJERCICIO 1

Una empresa actualmente está
obteniendo $100 de utilidades y retiene el 40% de ellas o sea
$40. Si la empresa puede obtener un rendimiento del 25% sobre la
nueva inversión, el crecimiento esperado expresado en
porcentaje seria el siguiente:

Crecimiento (0,40)x(0,25) ( 0,10 (
10%

Los $40 de inversión habrán
de ganar un 25% o sea $10. Los $10 de utilidades incrementales
añadidos a los $100 de utilidades nos darán $110 y
que representa una tasa de crecimiento del 10%. Los dividendos
también se habrán de incrementar en un 10%, de $60
a un 60% de $110 o sea a $66.

Si la empresa estuviera utilizando pasivo,
la tasa de crecimiento esperada habría de ser más
compleja de la que se ha explicado. El crecimiento habría
entonces de depender del porcentaje de reinversión de
utilidades, del rendimiento esperado sobre la nueva
inversión, de la cantidad del apalancamiento, así
como del costo del pasivo.