El principal argumento que oponen los partidarios de la
relevancia de los dividendos se atribuye a Mirón Gordon y
John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir
dividendos de manera constante, de hecho, una relación
directa entre las políticas de dividendos de una empresa y
el valor de ésta en el mercado.
9.6 Importancia de los
dividendos.
Los dividendos representan para los accionistas una
fuente de flujo de efectivo, así como un indicador del
desempeño presente y futuro de la empresa.
10.
Política de dividendos
10.1.- Definición y objetivos de la
política de dividendos
La política de dividendos de una empresa es un
plan de acción que deberá seguirse siempre que se
decida en torno a la distribución de dividendos. La
política debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos
básicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos
están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de
ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento
y en relación con los accionistas y el mercado que
determinan las alternativas de la política.
10.2 Tipos de políticas de
dividendos
10.2.1 La razón de Pago
Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
acción de la empresa, entre sus utilidades por
acción. Este indica el porcentaje por unidad monetaria
percibida que se distribuye a los accionistas en forma de
dividendos. Mediante una política de dividendos
según una razón de pago constante, se establece que
cierto porcentaje de las utilidades será distribuido a los
propietarios en cada periodo de pago de dividendos.
10.2.2 Política de dividendos regulares
Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo.
Esta política proporciona a los accionistas
información generalmente positiva, indicando que la
empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce
al mínimo toda incertidumbre. A menudo, las empresas que
se valen de este tipo de política incrementarán el
dividendo regular una vez que se haya probado un incremento en
las utilidades. De tal suerte, los dividendos casi nunca se
verán disminuidos.
10.2.3 Política de dividendos regulares bajos y
adicionales
Algunas empresas establecen una política de
dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un
dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional,
cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son
mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa
tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional,
denominado dividendo extra. La empresa evita ofrecer a los
accionistas falsas esperanzas al designar como dividendo extra la
cantidad del dividendo que excede al pago regular.
10.2.4 Dividendos en acciones
En el sentido contable el pago de un dividendo en
acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez
de una utilización de fondos. Cuando una empresa declara
un dividendo en acciones, los procedimientos con respecto a la
distribución son los mismos que los descritos para los
dividendos en efectivo.
10.2.5 Divisiones de Acciones
Las divisiones de acciones tienen un efecto, sobre el
precio de las acciones de una empresa, similar al de los
dividendos en acciones. La división de acciones es un
método comúnmente empleado para reducir el precio
de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento
en el número de acciones adjudicadas por cada
accionista.
10.2.6 Recompras de Acciones
Una compra de acciones se realiza por diversas razones:
Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura
de capital de la empresa. Incrementan, por lo demás, el
número de acciones en circulación y reducen su
valor contable. Las acciones pueden ser divididas de la manera en
que se desee.
10.2.7 Registros Contables
Los registros contables que resultan de la compra de
acciones comunes son una reducción en el efectivo y el
establecimiento de un activo denominado "acción de
tesorería", el cual aparece como una deducción del
capital social. El perfil acción de tesorería se
emplea para indicar la presencia de acciones recompradas en el
balance general.
10.4 Estabilidad de las políticas de
dividendos y su razón fundamental.
La razón fundamental para la estabilidad de las
políticas de dividendos se corresponde a la razón
financiera. La razón financiera garantiza a la
organización la previsión de los recursos
monetarios requeridos para el óptimo desempeño de
sus actividades. A su vez incide en su capacidad de afrontar las
fluctuaciones en las cuales se circunscribe la razón
fiscal se debe prever el impacto que ocasione la
aplicación de la normativa legal en materia de impuesto
sobre la renta que afecta a una proporción de los
dividendos pagados.
10.5 Las políticas de dividendos en la
práctica y su valor informativo.
El verdadero indicador de la eficacia económica y
financiera de una empresa es el beneficio o ganancia neta anual
por acción; sin embargo, este concepto sufre de gran
relatividad, ya que el proceso de su determinación lleva
implícito un elevado margen de subjetividad. Por eso, los
dividendos constituyen para los accionistas un indicador de
indudable valor informativo acerca de la sanidad
económico-financiera de la empresa; son algo
tangible.
10.5.1 Modelo Lintner
El modelo de Lintner sugiere que los dividendos dependen
en gran parte de los beneficios actuales de la empresa y en parte
del dividendo del año anterior, que a su vez depende de
los beneficios y dividendos del año anterior. Por tanto,
si Lintner estuviese en lo cierto, deberíamos ser capaces
de describir los dividendos en términos de una medida
ponderada de beneficios pasados.
10.5.2 El contenido informativo de los dividendos
Proporción fija del beneficio neto anual
Dividendo anual constante.
Dividendo anual constante con ajustes Dividendo
variable.
10.6 Influencia de la política de
dividendos en el valor de las acciones.
Acerca de la posible influencia de la política de
dividendos sobre el valor de las acciones y, por tanto, de la
empresa en el mercado, existen posturas contrapuestas, lo cual es
lógico si tenemos en cuenta que las decisiones sobre
dividendos se entrelazan a menudo con otras decisiones de
inversión y financiación.
10.7 La tesis de los dividendos: el modelo de
Gordon.
Gordon considera que la política de dividendos
sí afecta al valor de las acciones de la empresa. En este
modelo, partiendo de la situación de una empresa en el
instante actual: t = 0, se intenta averiguar qué destino
debe darse, en el contexto de un horizonte de
planificación ilimitado, al resultado neto después
de impuestos; esto es, si debe repartirlo en forma de dividendos
o si es mejor retenerlo en el interior de la empresa para
financiar ulteriores procesos de inversión.
10.8 Nueva Percepción sobre los
Dividendos (Economist, Nov 20 99 93-)
El pago de dividendos en efectivo ha venido
reduciéndose paulatinamente en los EEUU. En los
años 50 el 90% de las empresas cotizadas en bolsa pagaba
dividendos en efectivo.
Hoy este porcentaje es sólo del 20%.
Además, el monto pagado de dividendos de las 500 empresas
más grandes ha descendido de la mitad de los beneficios en
1990 a solamente un tercio en 1999.
11. Efectos que
producen los factores influyentes en la política de
dividendos
A continuación consideraremos algunos factores
que influyen sobre la política de dividendos:
11.1 Regulaciones legales.
Aunque algunos códigos y decisiones de corte que
regulan el desempeño de las políticas de dividendo,
son sumamente complejos, su naturaleza esencial puede exponerse
con brevedad. Las reglas legales establecen que los dividendos
deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las
utilidades del año en curso o de años anteriores),
tal como se reflejan en la cuenta del balance general denominada
"utilidades retenidas".
11.2 Posición de liquidez. Las utilidades
que se mantienen como utilidades retenidas (que aparecen al lado
derecho del balance general) generalmente se invierten en los
activos requeridos para la marcha de la empresa. Las utilidades
retenidas provenientes de años anteriores deben haber sido
invertidas en planta y equipo, en inventarios y en otros activos,
no se mantienen como efectivo
11.3 Necesidad de rembolsar las
deudas.
Cuando una empresa emite deudas para financiar la
expansión o para sustituir otras formas de financiamiento,
se enfrentará a otras alternativas. Puede rembolsar la
deuda al vencimiento remplazándola con alguna otra forma
de valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las
deudas.
11.4 Restricciones en los contratos de las
deudas
Con frecuencia los contratos de deudas, particularmente
cuando se tarta de deudas a largo plazo, limitan la capacidad de
una empresa para pagar dividendos en efectivo. Tales
restricciones, las cuales han sido han sido incluidas para
proteger la posición del prestamista, generalmente
especifican que: 1) Los dividendos futuros tan sólo se
podrán pagar con las utilidades generadas después
de la firma del contrato de préstamo. 2) Los dividendos no
podrán pagarse cuando el capital de trabajo neto (activos
circulantes, menos pasivos circulantes) sea inferior a un
determinado monto.
11.5 Tasa de expansión de
activos
Mientras más rápido crezca una empresa,
mayores serán sus necesidades de financiar la
expansión de activos. Mientras más grande sea la
necesidad futura de fondos, más probable será que
la empresa retenga sus utilidades en lugar de que las pague como
dividendos.
11.6 Tasa de utilidades
La tasa de rendimiento esperada sobre los activos
determina la atractividad relativa de pagar las utilidades bajo
la forma de dividendos a los accionistas (quienes las
usarán en cualquier otra parte) o de invertir en la
empresa.
11.7 Estabilidad de las
utilidades
Con frecuencia, una empresa con utilidades relativamente
estables puede predecir en forma aproximadamente cuáles
serán sus utilidades futuras. Por lo tanto, tal empresa
tendrá más probabilidades de pagar un porcentaje
mayor de sus utilidades que una empresa con utilidades
fluctuantes.
11.8 Acceso a los mercados de
capitales
Una empresa grande y bien establecida con un buen
historial de rentabilidad y estabilidad de utilidades tiene un
fácil acceso a los mercados de capitales y otras formas de
financiamiento externo. Una empresa pequeña, nueva o
expuesta a riesgos será más riesgosa para los
inversionistas potenciales.
11.9 Control
Otra importante variable es el efecto de las fuerzas
alternativas de financiamiento sobre la situación de
control de la empresa. Como norma política, algunas
corporaciones se amplían sólo en la medida de sus
utilidades internas. Esta política implica que la
obtención de fondos mediante la venta de acciones comunes
adicionales diluye el control del grupo dominante en esa
compañía
11.10 Posición fiscal de los
accionistas
La situación fiscal de los propietarios de la
corporación influye notablemente sobre la actitud hacia
los dividendos. Por ejemplo, es probable que una
corporación cuyos pocos dueños ejerzan un
férreo control sobre ella y que se encuentre en altas
categorías de impuestos sobre ingresos pagará un
dividendo bajo. Los propietarios prefieren tomar su ingreso en
forma de ganancias de capital en lugar de tomarlo como
dividendos, los cuales de encuentran sujetos a mayores tasa de
impuestos sobre ingresos personales.
11.11 Impuestos sobre utilidades acumuladas en
forma impropia
Para evitar que los accionistas acaudalados utilicen a
la corporación como una "cartera incorporada" a
través de la cual pueden evitar altas tasas de impuestos
al ingreso personal, las disposiciones fiscales aplicables a las
corporaciones aplican un sobreimpuesto especial sobre el ingreso
acumulado en forma indebida. Sin embargo, la sección 531
de la ley de ingresos de 1954 establece la carga de la prueba
sobre el Internal Revenue Service para justificar las sanciones
por la acumulación de utilidades. Es decir, la
retención de utilidades se justifica a menos de que el IRS
pruebe lo contrario.
12.
Distribución de dividendos
Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de
los países y el común acuerdo de los accionistas de
las empresas es importante tener en cuenta algunas formas de
determinar el dividendo de las acciones:
Como proporción constante de utilidades: se
define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar el
resto.
Rendimiento mínimo: Se basa en la
definición de un dividendo fijo que garantice una
rentabilidad sobre la inversión del accionista.
Dividendo regular y extra: Consiste en definir como regular una
cifra periódica por acción y complementar con
dividendos adicionales si los resultados lo permiten.
Dividendos residuales: Se reparten dividendos
después de todos los compromisos legales, laborales, y con
terceros y por diferencia, se define el monto a
repartir.
13. Pago de
dividendos y obtención de recursos
13.1 Diferentes esquemas de pago de
dividendos.
A pesar de que la mayoría de las empresas parece
haber adoptado la política de pagar dividendos estables,
ésta no es la única política. Los tres
principales tipos de esquemas de pago de dividendos son los
siguientes:
Monto estable por acción: La política de
un monto estable por acción, la cual es seguida por la
mayoría de las empresas, se encuentra implícita en
sus propias palabras: política estable de
dividendos.
Razón constante de pago de dividendos: Muy pocas
empresas siguen la política de pagar un porcentaje
constante de utilidades. Debido a la fluctuación de las
utilidades, seguir esta política significa que
también fluctuará el monto de los dividendos. Un
dividendo regular bajo más extras: La política de
adoptar un dividendo regular bajo más extras representa un
punto intermedio entre los dos primeros. Proporciona flexibilidad
a la empresa, pero deja a los inversionistas un tanto inseguros
con relación a cuál será su ingreso por
dividendos
13.2 Limitaciones legales de los
dividendos
Suponga que un concejo de administración poco
escrupuloso decidiese vender todos los activos de la empresa y
distribuir su importe como dividendos. Tras esta decisión
no quedaría dinero alguno para pagar las deudas de la
empresa. Por ello, los obligacionistas suelen protegerse de esta
amenaza poniendo un límite de los pagos de
dividendos.
13.3 Planes de reinversión de
dividendos
Un número cada vez mayor de empresas ofrecen
planes de reinversión de dividendos, las cuales permiten a
los accionistas emplear dividendos para la adquisición de
acciones (aún de tipo fraccional) en un costo muy bajo o
nulo de transacción (corretaje). Entre 1982 y 1985 se
popularizaron los planes de servicios públicos con las
compañías de electricidad, de telefonía y
las distribuidoras de gas natural, debido a que los accionistas
participantes en tales empresas podían gozar de una
reducción fiscal antes del 31 de Diciembre de
1985.
Preguntas y
respuestas
1. ¿Qué establece la Teoría o
estructura contractual? R.- La "teoría contractual"
sobre la naturaleza de la empresa se ha convertido en una
teoría ampliamente apoyada. Considera a la empresa corno
una red de contratos, reales e implícitos, los cuales
especifican los papeles que deben desempeñar los diversos
integrantes de la misma (trabajadores, administradores,
propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y
obligaciones, así como la rentabilidad y productos que
deberán generarse bajo distintas condiciones.
2. ¿Qué significa la eficiencia del
mercado? R.- Significa que toda la información
disponible por los inversores es rápida y exactamente
asimilada a los precios de las acciones. Esto no implica que la
información básica sobre las operaciones de la
compañía o sus perspectivas sea obtenida siempre de
forma fácil y barata. Los inversores, por tanto, se valen
de adquirir cualquier pista. En la práctica empresarial
cada política de dividendos puede tener un efecto
determinado sobre la cotización de las acciones, tal y
como veremos a continuación:
Proporción fija del beneficio neto anual
Dividendo anual constante.
Dividendo anual constante con ajustes Dividendo
variable.
3. ¿Qué sostiene la Teoría
residual de dividendos? R.- La teoría residual de
dividendos sostiene que los dividendos pagados por una
organización de negocios deben concebirse como un residuo,
es decir, la cantidad que queda después de que se han
aprovechado todas las oportunidades de inversión
aceptables. De acuerdo con esta concepción, en tanto los
requerimientos de aportaciones de la empresa excedan al monto de
utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos en
efectivo.
1) La estructura de capital y las políticas
de dividendos están conformadas por diversas
teorías, una de ellas es la propuesta por MODIGLIANI Y
MILLER la cual dice que el valor de la empresa no se ve afectado
por la estructura de capital.
2) La teoría de la AGENCIA consiste en la
diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su
equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y
su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de
la misma. Los costos de agencia están estrechamente
relacionados con los costos de quiebra, en relación con su
repercusión sobre la estructura del capital.
3) LA TEORÍA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL,
considera a la empresa corno una red de contratos, reales e
implícitos, los cuales especifican los papeles que deben
desempeñar los diversos integrantes de la misma
(trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y
definen sus derechos y obligaciones, así como la
rentabilidad y productos que deberán generarse bajo
distintas condiciones. Concepto de capital.
4) El capital es la medida de todo el efectivo
que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de
financiación, el nombre contable o propósito del
negocio. Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que
dispone una persona o entidad.
5) El capital se puede clasificar en diversos tipos
como: Inversión de los Propietarios (Aportaciones de
capital), Por inversión de deuda (Capital por Deuda),
Nueva Concepción de Capital, El origen del capital, El
ahorro y el interés: base del capital, y El capital y la
inversión.
6) La política de dividendos de una empresa
es un plan de acción que deberá seguirse siempre
que se decida en torno a la distribución de
dividendos.
7) La política de dividendos debe
considerarse tomando en cuenta dos objetivos básicos:
maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y
proporcionar suficiente financiamiento.
Universidad Nacional Experimental Politécnica
"Antonio José de Sucre" Vice – rectorado
Puerto Ordaz
Cátedra: Ingeniería Financiera
Departamento de Ingeniería Industrial
Profesor:
Ing. Andres Eloy Blanco
Integrantes:
Reyes Julyett
Ríos Alejandra
Hernández Victor
Autor:
Iván José Turmero Astros
Ciudad Guayana, Mayo de 2005
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