INTRODUCCIÓN El mercado bursátil es la
participación de todas aquellas instituciones, Empresa o
individuos que realizan transacciones de productos financieros,
entre ellos se encuentran la Bolsa de Valores, Casas corredores
de Bolsa de Valores, Emisores e Inversionista que llevan a cabo
en la dicha bolsa. Además cuenta con todos los elementos
que se requiere para que sea llamado mercado. Estos van teniendo
una importancia cada vez más fuerte en la economía.
En el trabajo también se tocara puntos clave como las
carteras en la Bolsa de Bilbao, modelos de valorización y
eficiencia, modelos internacionales de valores activos entre
otros temas que están mejor explicado en el desarrollo del
análisis
Se le llama un mercado es “eficiente” cualquier la
información está contenida en los precios, De esta
forma el mercado guía correctamente la asignación
de los recursos, indicando a los agentes cuáles deben ser
sus decisiones de inversión. Es entonces que el
conocimiento suficiente del comportamiento del mercado, muchos
agentes han tratado de sacar provecho para su beneficio y obtener
rentabilidades extraordinarias. ¿Un mercado es eficientes?
Para que un mercado sea eficiente si los que actúan en
él o al menos una parte importante de ellos, crean que no
lo es y traten de aprovechar oportunidades de enriquecerse
LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL
ESPAÑOL
Eficiencia fuerte Es cuando todo precio refleja toda la
información histórica en tal caso nadie puede
obtener una rentabilidad extraordinaria Eficiencia semifuerte En
diferencia de la anterior el precio refleja toda la
información pública tal es el caso del anuncio de
los beneficios anuales Eficiencia débil Se puede
interpretar que el precio refleja toda la información
histórica, estos no contienen detalles que se pueda ser
usado para obtener rentabilidad extraordinaria LAS CLASES DE
EFICIENCIAS LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL
ESPAÑOL
¿SE DA LA EFICIENCIA? La eficiencia se da según las
condiciones suficientes que ve de la siguiente manera: Que no
haya costos de transacción. Toda la información
puede ser libremente utilizada por los participantes en el
mercado Existe cuando sobre las implicaciones que la
información tiene sobre el precio actual y
distribución de los precios futuros de cada valor. LECTURA
1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL
ESPAÑOL
EL ANALISIS DE SERIES TEMPORALES La eficiencia del mercado
está relacionada con la capacidad de predecir el
comportamiento futuro de una acción, para así poder
sacar de él alguna ventaja diferencial, es decir, una
rentabilidad extraordinaria. Es entonces que la eficiencia
débil se relacionaba con la posibilidad de
predicción de la evolución de una acción, a
partir de los datos históricos de la propia acción.
En estadística se conoce como análisis invariante
de series temporales, este análisis parte de la
observación de los resultados pasados de la variable,
tratando de buscar un modelo que explique el comportamiento
sistemático (si existe) de la misma, para así
extrapolar sus resultados y poder predecir su comportamiento
futuro LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL
ESPAÑOL
LA METODOLOGÍA BOX-JENKINS Identificación: Se trata
de elegir uno o varios modelos ARIMA como posibles candidatos
para explicar el comportamiento de la serie. Estimación:
Se realiza la estimación de los parámetros de los
modelos seleccionados. Diagnóstico: Se comprueba la
adecuación de cada uno de los modelos estimados y se
determina cuál es el más idóneo.
Predicción: Si el modelo elegido es satisfactorio se
realizan las predicciones de la variable Integrados de media
móvil ARMA para encontrar el mejor ajuste de una serie
temporal de valores, a fin de que los pronósticos sean
más acertados, hecha por Box-Jenkins , esta
metodología se clasifica de la siguiente manera: LECTURA 1
LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
Los métodos tradicionales son, en su mayor parte, modelos
“ad hoc” o intuitivos, sin un fundamento
sólido de estadística matemática y
teoría de la probabilidad. Los modelos ARIMA, no
son un único modelo sino una familia completa de posibles
modelos. Se puede demostrar que un modelo ARIMA adecuado
produce las predicciones óptimas LECTURA 1 LA EFICIENCIA
EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL VENTAJAS SOBRE EL
MÉTODO FRENTE A LOS MÉTODOS TRADICIONALES
CONDICIONES DE ESTACIONALIDAD. SERIE ANALIZADAS Son todas las
condiciones que requiere que la serie temporal que estamos
analizando cumpla unas hipótesis de partida y estas pueden
ser tres, Promedio constante, Varianza constante, Estructura de
autocorrelaciones constante. LA PREDICCION DEL FUTURO Su objetivo
final del análisis de series temporales es determinar los
resultados futuros de la variable, en nuestro caso la
evolución de la acción. Una vez seleccionado un
modelo ARIMA que con unos parámetros estimados,
comprobamos que explica adecuadamente el comportamiento pasado de
la acción; la predicción consiste sencillamente en
extrapolar estos resultados a nuevos periodos de tiempo. LECTURA
1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL
ESPAÑOL
En los diferentes estudios realizados se evaluara la
aplicación, pero no demasiado sofisticada, de los dos
modelos más conocidos de valoración de acciones, el
C.A.P.M. y el A.P.T., sobre los valores de cotización
más frecuente en el parqué bilbaíno. En
estudio se centró primeramente en el CAPM, llegando al
cálculo de las betas para el periodo 1980-87 y a la
contratación de su validez. Se realizó
después una aplicación de análisis factorial
para el mismo período y valores, viendo las semejanzas y
diferencias que este modelo (APT) mantiene con el anterior.
LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE
BILBAO
CALCULO DE LAS RENTABILIDADES SEMANALES La rentabilidad semanal
de cualquier valor se realiza con la siguiente formula:
Rit= (Cit + dit +Dit +Ci,t-1 ) / Ci,t-1 donde: Cit=
cotización final de la semana, en pesetas. Ci,t-1 =
cotización inicial de la semana, en pesetas.; dit =
derechos vendidos en la semana. CALCULO DE LA RENTABILIDAD DE
MERCADO Puesto que se sumaron la rentabilidad de cada
título ponderada por el peso específico de ese
título sobre el total de los 24 valores. Dicho peso
específico se obtuvo en función del valor de
capitalización bursátil (VCB) de la sociedad al 1
de Enero de cada año. Su cálculo es fácil:
VCB = número de acciones x nominal x cotización. EL
MODELO DE MERCADO LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE
ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
ANÁLISIS DE LA ESTABILIDAD DEL MODELO DE MERCADO
LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE
BILBAO
MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO EL CAPM
LA SML EL APT Se dice que una herramientas más utilizadas
en el área financiera para determinar la tasa de retorno
requerida para un cierto activo. Este se realiza en dos etapa la
primera se realiza la regresión entre titulo y la segunda
se calcula a partir de los datos anteriores hasta obtener
línea de mercado Es basado en la eficiencia de la cartera
de mercado, el APT no necesita esa condición y utiliza el
argumento del arbitraje LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE
ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
Se estudiara la adecuación de algunos aspectos
fundamentales de la teoría de cartera de Markowitz y del
Modelo de Valoración de Activos de Capital (más
conocido por sus iniciales en inglés: CAPM) a la realidad
de los valores más importantes de la Bolsa de Bilbao en el
periodo 1980-1987. Una parte importante de estos estudios han
sido Publicados con anterioridad Partimos de los datos de los 24
valores más importantes que se cotizan en la bolsa de
Bilbao, según su frecuencia de contratación en los
años iniciales del periodo considerado; si
hubiéramos querido tomar una muestra más amplia,
nos habríamos encontrado con valores cuya frecuencia de
contratación bajaba demasiado. LECTURA 3 MODELOS DE
VALORACIÓN DE ACCIONES EN EL MERCADO DE CAPITALES
ESPAÑOL
Se partirá de datos de los 24 valores más
importantes que se cotizan en la Bolsa de Bilbao, según su
frecuencia de contratación en los años iniciales
del periodo considerado Con las semanas podemos formar meses que
no coincidirán con los oficiales, sino que serán
grupos de semanas normalmente cuatro para poder utilizar nuestro
banco de datos; cada año tendrá así trece
meses, con un total de 104 meses en el periodo total.
DATOS A UTILIZAR EN LA INVESTIGACION: El primer paso es calcular
la rentabilidad semanal Partiendo de los datos de los 24 valores
más importantes que se cotizan en la bolsa de Bilbao,
según su frecuencia de contratación en los
años iniciales del periodo considerado; si
hubiéramos querido tomar una muestra más amplia,
nos habríamos encontrado con valores cuya frecuencia de
contratación bajaba demasiado. Las cotizaciones al final
de la sesión del viernes (en la cual se convirtieron en
pesetas), Los dividendos brutos tomados, en pesetas, el primer
día que pueden cobrarse. Y Los derechos tomados, en
pesetas, al valor del primer día de cotización.
LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
CALCULO DE LA RENTABILIDAD DE MERCADO: Hay varios datos que hay
que considerar al momento de sacar la rentabilidad semanal de la
cartera los mercados y usar las aproximaciones: la ponderada, la
sin ponderar, y, finalmente, una cartera equivalente al primer
factor del modelo factorial. Para calcular la ponderada media se
ha sumado la rentabilidad de cada título ponderada por el
peso específico de ese título sobre el total de los
24 valores, es la que denominaremos cartera ponderada. LECTURA 4
LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
LA FRONTERA EFICIENTE: Uno de los cálculos más
interesantes es la búsqueda del mapa de oportunidades
posibles y de la frontera eficiente, ya realizado los
cálculos según la teoría de cartera de
Markowitz da como resultado una frontera eficiente. LECTURA 4 LAS
CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
RESULTADOS CON LA “CARTERA PONDERADA: Con una
explicación total de 33.98%, el resultado de CAMP es: Los
resultados son decadentes pero no son tan malos, la pendiente se
rechaza con un 5% y se acepta con 1% estos es para una
explicación total de 21%. LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA
BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
Hay tres factores fundamentales al momento de adquirir un valor,
estas son: Rentabilidad, riesgo y liquidez. Tomando en cuenta una
importante relación entre el riesgo y la rentabilidad
podemos saber si tenemos éxito en nuestro negocio. Los
datos: Hay 2 periodos de gran importancia que vinculan a
España con el éxito, estos periodos se tomaran como
datos y serán nuestra base desde 1959 a 1988
(España empieza con una nueva economía) y Agosto de
1990 a Agosto de 1993 (comienzo del mercado continuo y
ampliación de la misma). LECTURA 5 RIESGO Y RENTABILIDAD
EN MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso
español)
Estudio con las rentabilidades: Es difícil llegar a la
distribución de los títulos de forma correcta sin
que haya errores. Muy relacionado con la idea de la existencia de
un riesgo diversificable, y, por lo tanto, también de un
riesgo sistemático, está el Modelo de Mercado. Este
modelo, en su versión más simple y también
más utilizada, propone una regresión entre la
rentabilidad del título y la del mercado, que nosotros
mediremos por la rentabilidad de la cartera compuesta por el
conjunto de los títulos que manejamos igualmente
ponderados (R*. Llamaremos a la cartera así construida
“cartera de mercado no ponderada”). Aplicando la
siguiente fórmula: LECTURA 5 RIESGO Y RENTABILIDAD EN
MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso
español)
Contraste del CAPM: Esta metodología resalta la
rentabilidad esperada de un título con una medida de
riesgo. Donde E(Ri) es el valor esperado de rentabilidad para el
título i en el periodo considerado, y bi su riesgo
sistemático medido por beta; R0 es la rentabilidad del
título sin riesgo y E(R*) el valor esperado de
rentabilidad de la cartera de mercado. LECTURA 5 RIESGO Y
RENTABILIDAD EN MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso
español)
El objetivo de este capítulo es saber si la empresa que
invierte le puede ir bien usando el modelo del capm. Sin embargo,
los muchos problemas que el contraste plantea, así como el
propio comportamiento del mercado, hacen que las conclusiones
obtenidas en dichos estudios no hayan sido en ningún caso
definitivas. Es cierto que tenemos indicios para pensar que no
hay motivos para rechazar el CAPM, que la “beta”
propuesta por el modelo debe seguir considerándose como
una buena medida del riesgo relevante, y que parece que el modelo
funciona mejor conforme nos acercamos a la actualidad. Pero, con
todo, las conclusiones no son del todo claras. LECTURA 6 MODELOS
DE VALORACION Y EFICIENCIA: ¿BATE EL CAPM AL
MERCADO?
Metodología utilizada: Consideramos la rentabilidad (en
tanto por cien) que el inversor obtiene vía
plusvalía, dividendos y venta de derechos de
suscripción, partiendo del mes como periodo básico
de decisión, es decir, suponiendo que el inversor toma el
mes como horizonte básico para la toma de sus decisiones.
Así, la rentabilidad (Rit) vendría dada por la
siguiente fórmula: A partir de las rentabilidades de los
títulos, se calculó la rentabilidad de la cartera
de mercado, como media no ponderada de las anteriores3. Obtuvimos
también la rentabilidad del título sin riesgo,
tomando para ello el rendimiento de la renta fija del estado con
carácter mensual. LECTURA 6 MODELOS DE VALORACION Y
EFICIENCIA: ¿BATE EL CAPM AL MERCADO?
La persona busca su propia excelencia, y la ética es una
reflexión para buscar esa excelencia. Hoy en día lo
que para unas personas es éticamente correcto para otras
no lo es. Lo cual nos indica la falta de un modelo de
carácter. La profesora Adela Cortina dijo una vez: el
pluralismo precisa que se compartan unos mínimos sobre los
que construir una sociedad mejor (como por ejemplo el respeto a
los derechos humanos). LECTURA 7 LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA
ESPECULACION
Ética y mercado: Los precios dan una respuesta notoria de
escases y abundancia de un producto incluyendo su oferta y
demanda. El mercado debe tener una variación de producto y
esto incluye un riesgo mayor. En este sentido, la
actuación de los especuladores ayudará, en muchas
ocasiones, al mejor funcionamiento del mercado, y de ahí
su justificación ética; pero también pueden
manipular las cotizaciones o, simplemente, aprovecharse de la
ignorancia ajena, lo que dará lugar a una negativa
valoración ética de algunas de sus actuaciones.
Este problema no se soluciona con la buena voluntad de las
empresas (sistema en el que ya Adam Smith tenía poca fe),
sino con una intervención del estado, que diseñe un
marco para que el mercado lleve al bien común. LECTURA 7
LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA ESPECULACION
Valoración ética de la especulación: La
primera idea que puede venir a la mente es que la
especulación es innecesaria, pero esto ya hemos visto que
es falso, pues existen unas funciones de la especulación,
que refiriéndonos a los mercados de valores hemos resumido
en tres: – Mejorar la eficiencia, consiguiendo precios más
correctos. – Asumir riesgos, consiguiendo mercados más
completos. – Dar liquidez. LECTURA 7 LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA
ESPECULACION
La teoría de cartera es un modelo frecuente para el
estudio del cambio en situaciones de riesgo, basado en que la
medida sobre cuál es la cartera de inversiones
óptima se basa en el estudio de la media y la variabilidad
de los diferentes títulos existentes en el mercado.
LECTURA 8 APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA TEORIA DE
CARTERA
El más espontáneo de los problemas, es el
básico. En este caso podemos formular los títulos,
y por tanto no hay ningún tipo de condición en
forma de diferencia. Tenemos el vector de rentabilidades,
proporciones y matriz de varianzas y covarianzas y la matriz de
varianzas y covarianzas: Problema básico, sin
título sin riesgo De este modo, vamos a hallar la frontera
de mínima varianza para estos títulos. Recordemos
que resolvemos un problema en el que minimizamos la varianza de
la cartera, sujeta a un valor dado de promedio de la misma (E*).
Lógicamente, la suma de las proporciones invertidas en
cada título debe dar la unidad. LECTURA 8
APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA TEORIA DE CARTERA
Lo que nos ha conducido a realizar un análisis similar de
las posibilidades de diversificación internacional de
riesgos ha sido el estudio de todos estos artículos, pero
con una doble perspectiva: Contraponiendo una visión
estadounidense con una visión española. Analizando
diversos periodos para estudiar la evolución de esas
posibilidades de diversificación. LECTURA 9
APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN
INTERNACIONAL
BASE DE DATOS Y PERÍODO DE ANÁLISIS Esta base de
datos es una de las más frecuentemente manejadas en los
análisis de carácter internacional. Los
países operados han sido los siguientes: Australia,
Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Francia,
Alemania, Hong Kong, Italia, Japón, Países Bajos,
Noruega, Singapur, España, Suecia, Suiza, U.K., USA.
Dentro del periodo analizado, aparece como dato más
significativo el mes de octubre de 1987. Este mes fue el
único dentro de un largo periodo de años en el que
todos los mercados se movieron en el mismo sentido. Si las
ventajas de la diversificación internacional se basan en
la inexistencia de elevados coeficientes de correlación
entre los mercados, la inclusión de este dato afectaba a
los datos manejados. Por ello, hemos decidido realizar el
análisis con el dato de dicho mes y sin el dato de dicho
mes. LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA
DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
DIVERSIFICACIÓN VÍA DIMENSIONAMIENTO En los
gráficos I y II recogemos en abscisas el nº de
índices que componen la cartera y en ordenadas el tanto
por uno de riesgo medio de la misma (medido con la
desviación típica). Como disponemos
únicamente de 18 índices de acciones planteamos los
gráficos sólo hasta este nivel. En el
gráfico I puede verse el resultado para un inversor que
mide sus resultados en dólares y, en el gráfico II
en pesetas. Grafico I: LECTURA 9 APROXIMACIÓN
GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Grafico II En vista de estos gráficos podemos notar que la
posibilidad de construir carteras no sólo de acciones sino
también con bonos redunda en unos menores riesgos, lo que
es perfectamente lógico dado el menor riesgo de los bonos
LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA
DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Gráfico III: Riesgo de una cartera mundial equiponderada
de acciones y bonos LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA
A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
DIVERSIFICACIÓN VÍA OPTIMIZACIÓN Fronteras
de Mínima Varianza Los gráficos IV y V recogen
directamente la frontera de mínima varianza sin la
posibilidad de realizar ventas en corto, por otro lado, se ha
planteado el problema cuadrático de minimizar la varianza
de la cartera de inversión, sujeto a que la suma de las
proporciones invertidas en cada índice suman la unidad,
para cada posible valor de esperanza de rendimiento exigido a la
misma Gráfico IV: Frontera de Mínima Varianza en $
LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA
DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Gráfico V: Frontera de Mínima Varianza en Pts Tanto
en el gráfico IV como V podemos comprobar cómo la
inclusión del dato del crack de octubre supone que para
cada nivel de riesgo se ofrece un nivel de rendimiento menor que
en el caso de la frontera sin dicho dato LECTURA 9
APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN
INTERNACIONAL
b) Comportamiento de los índices nacionales: Hemos
planteado el ratio de Sharpe (1966) como un indicador del
comportamiento de los diferentes índices. Este ratio es el
cociente entre el premio de rentabilidad5 y el riesgo del
título, índice o cartera manejado. En nuestro caso,
para cada índice, el ratio se ha calculado como: Las
tablas I y II recogen el comportamiento de tres carteras posibles
para el inversor estadounidense y español: LECTURA 9
APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN
INTERNACIONAL
CONTRASTACIÓN EMPÍRICA A este modelo nacional de
valoración, empezaron a plantearse cuestiones sobre las
posibilidades de ampliar el marco de inversión a otros
mercados súper nacionales. Así, por ejemplo, el
trabajo de Levy y Sarnat (1970) para la construcción de
carteras internacionales óptimas en un esquema
rentabilidad – riesgo. LECTURA 10 MODELOS INTERNACIONALES DE
VALORACIÓN DE ACTIVOS: CONTRASTACIÓN
EMPÍRICA
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