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Mercados emergentes y crisis financiera internacional



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    Introducción En la última década del siglo
    XX, se han observado crisis financieras en los
    denominados países emergentes, que han repercutido en todo
    el sistema internacional. Entre los orígenes de
    estas crisis se cuentan distintos factores. En primer lugar, a
    comienzo de los años noventa, las bajas tasas de
    interés en los países avanzados por
    recomendación de la Reserva Federal de los Estados Unidos,
    impulsó que muchos inversionistas salieron al exterior en
    busca de mayor rentabilidad. Los fondos
    de inversión acuñaron un nombre nuevo
    para lo que antes se llamaba Tercer Mundo, o países en
    desarrollo: ahora serían "mercados emergentes", la
    nueva frontera de la oportunidad financiera. El
    término "Mercados emergentes", en principio, parece ser
    pasivo y reflejar la oportunidad que
    el capital financiero internacional tiene de invertir
    en los países en vías de desarrollo, debido a que
    éstos no cuentan con capacidad
    recursos disponibles propios.

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    El fin de la Guerra Fría y el carácter de
    la globalización

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    El fin de la Guerra Fría y el carácter de
    la globalización Held identifica tres grupos
    intervinientes: los globalizadores, los escépticos y los
    transformacioncitas

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    El fin de la Guerra Fría y el carácter de
    la globalización Held en “transformaciones
    Globales”, nos dice, que se puede pensar en
    globalización como: “un proceso (o una serie de
    procesos) que engloba una transformación de las relaciones
    y transacciones sociales, evaluada en función de
    su:”

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    La década de los 90

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    Era Clinton

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    Era Clinton

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    Fin de la Guerra Fría

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    Pos Guerra Fría:Unipolarismo y Multipolarismo

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    TRIADA ECONOMICA Debido a que Estados Unidos comparte su
    primacía con la Unión Europea y la región de
    Asia Pacífico liderada por Japón, conformando
    así lo que ha dado en llamarse la Tríada
    económica. En el ámbito de la economía
    mundial, las transformaciones estructurales operadas en los
    países industrializados hacia la especialización y
    la concentración de actividades productivas con alto
    componente científico y tecnológico han acelerado
    la construcción de tres grandes bloques regionales, polos
    comerciales o mega-mercados que giran alrededor de un centro
    dinámico.

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    Enfoques sobre escenarios de Crisis Se define “como crisis
    a un momento de ruptura en el funcionamiento de un sistema, un
    cambio cualitativo en sentido positivo o negativo. La
    comprensión de una crisis se funda en el análisis
    del estado de un sistema: la fase previa al momento en que se
    inicia la crisis, la fase de crisis propiamente dicha, y por
    último, la fase en que la crisis ha pasado y el sistema ha
    asumido un cierto modelo de funcionamiento que no es ya el
    anterior a la crisis.

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    Para una conceptualización más precisa se requiere
    analizar otros tres aspectos:

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    TIPOLOGÍAS DE CRISIS Y FASES DE CRISIS Las crisis en un
    sistema pueden considerarse fisiológicas cuando tocan el
    funcionamiento y provocan su adaptación; y
    patológicas cuando tocan la estructura del sistema y
    provocan su mutación. Las crisis funcionales pueden ser a
    su vez de dos tipos: crisis de sobrecarga cuando el sistema tiene
    que hacer frente a más demandas que aquellas que las que
    puede responder o crisis de carestía cuando el sistema no
    alcanza a extraer de sus adentros o del ambiente los recursos
    suficientes para su funcionamiento. Otras crisis de
    funcionamiento se consideran a partir del modo en que el sistema
    selecciona la información, busca cambiar sus fines y
    procura cambiar el ambiente interno y externo.

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    Crisis de oferta o crisis de demanda En las crisis de oferta, no
    hay capacidad instalada suficiente, no hay factores de la
    producción suficientes para satisfacer la demanda
    existente dentro de las mejores técnicas de
    producción conocidas. Esta situación de demanda
    excedente está ligada a la escasez de ahorro e
    inversión y a las subidas de precios ligadas con presiones
    inflacionarias propias de toda situación en la que la
    demanda supera la oferta.

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    Mercados de capitales y volatilidad Thurow nos aclara que en el
    sistema financiero internacional, en cualquier momento puede
    aparecer un eslabón más débil. Este parece
    ser el caso de México en 1994-1995. El presupuesto
    mexicano estaba equilibrado pero el peso estaba sobrevaluado y el
    déficit de la balanza de pagos era financiado con flujos
    de capital a corto plazo antes que por inversión
    extranjera directa de corto y largo plazo.

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    El papel de FMI

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    El papel de FMI Como bien se enuncia en imf.org el papel que
    juega el FMI en la regulación del mercado financiero
    global es reforzar el sistema monetario y financiero
    internacional; éste se encarga de asesorar la
    consolidación de los sectores financieros de las naciones
    miembros del Fondo, mejorar los controles internos, finalizar una
    serie de principios básicos sobre buena gestión
    empresarial, códigos y normas internacionales de buenas
    prácticas y otros aspectos, como: establecer sistemas de
    cambios internacionales que buscan estabilizar las tasas de
    cambio. Controlar los sistemas cambiarios para que sus miembros
    adquieran también ventajas comparativas sobre otros
    países miembros. Ayuda a la liquidez para resolver
    problemas temporales en las balanzas de pagos

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    Algunos de los principales elementos del programa fueron: Las
    medidas fiscales incluían ajuste en los precios de los
    bienes producidos por el sector público y reducción
    nivel real del gasto público. (En contrapartida,
    recordemos que la información que nos da Ffrench-Davis
    habla de los gastos del sector privado y la toma de
    créditos de este sector en el exterior) Mantener un
    régimen de flotación de la tasa cambiaria,
    utilizando la política monetaria como herramienta para
    ayudar a estabilizar los precios. Con la ayuda de una importante
    operación del BM, México diseña un programa
    para fortalecer el sector bancario a través de mejoras en
    la regulación y supervisión, mediante la
    elevación de los requisitos de capital y de las reservas
    por deterioro de cartera.

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    Efectos de propagación sobre el sistema financiero
    argentino Durante 1994, la fuerte suba de las tasas de
    interés en los Estados Unidos causó un retraimiento
    del flujo de fondos hacia los mercados emergentes, entre ellos
    Argentina, provocando caídas en los precios de los activos
    financieros, tanto en los títulos privados como en los
    públicos. El sistema financiero argentino sintió
    inicialmente los efectos a través del retiro de
    depósitos desde el exterior. Bancos y empresas de primera
    línea se vieron impedidos de renovar fuentes de
    crédito externo. La crisis de liquidez afectó
    particularmente a entidades mayoristas. Esto produjo, a su vez,
    una generalizada desconfianza por parte de inversores y
    ahorristas locales sobre la solidez de las entidades,
    llevándolos a retirar sus depósitos y agudizar el
    problema

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    Efectos de propagación sobre el sistema financiero
    argentino

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    La crisis asiática: “Segunda ola” de crisis
    financiera Analizar la crisis asiática reviste importancia
    considerando que lo que hoy es conocido como
    “blindaje” o ayuda financiera internacional,
    comenzó en 1997 y específicamente en la
    región del Sudeste Asiático, cuando fue necesario
    salvar a las economías de la región. El blindaje
    llegó a Tailandia, en julio de 1997, luego que la
    devaluación de su moneda (bath) arrastrara a Corea del
    Sur, Malasia, Filipinas e Indonesia.

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    La crisis asiática: “Segunda ola” de crisis
    financiera Un mes después  que Tailandia dejara
    flotar su moneda, el FMI anunció un paquete de 16.000
    millones de dólares para apoyar sus audaces “medidas
    de ajuste”. En ese momento,  Malasia y Singapur
    habían devaluado también sus monedas. Cuarenta
    días después sería el turno de Corea que
    también sería prontamente  socorrida por la
    coordinada acción financiera internacional

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    La crisis asiática: “Segunda ola” de crisis
    financiera La crisis de Asia constituye un ejemplo de cómo
    las medidas del FMI afectan las economías regionales, y
    cómo estas medidas, en ocasiones, desequilibran las
    economías nacionales de los países en desarrollo
    desencadenando -a corto ó mediano plazo- un 
    proceso    devaluatorio

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    Las economías del sudeste asiático Las
    economías del Sudeste Asiático. “Para
    entender la crisis que estalló en 1997, cabe recordar
    primero los diferentes enfoques teóricos e
    ideológicos que pretenden explicar los logros
    pasados” El primer enfoque tiende a explicar la crisis por
    los excesos de intervencionismo estatal que habrían
    generado ineficiencia y corrupción. Sin embargo no
    parecía ser éste un argumento sostenible. El
    segundo, subraya las contradicciones internas y también
    internacionales de los modelos asiáticos, en
    particular su apertura financiera que los expuso a las
    fluctuaciones del sistema financiero mundial, así como
    también la pérdida de importancia
    estratégica de aquellos países en tiempos de
    posguerra fría y al surgimiento de un gran número
    de países competidores (como China), que amenazan las
    posiciones por ellos logradas

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    La crisis en Asia y la intervención de FMI La crisis en
    Asia y la intervención del FMI. En 1997, surgieron dudas
    sobre la capacidad de Corea del Sur de refinanciar los
    préstamos de corto plazo y el vencimiento con
    bancos occidentales. Esos mismos bancos ya no quisieron prestar a
    este país, a pesar de la manera impulsiva que lo
    habían hecho tiempo atrás Asia

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    Critica a la actuación de FMI en ASIA Críticas a la
    actuación del FMI en Asia. En numerosos foros se ha
    planteado la necesidad de reformar el FMI. Institución
    surgida con los acuerdos de Bretton Woods, que a pesar de la
    finalización de estos ha persistido. Los gobiernos de
    países en vías de desarrollo plantean la necesidad
    de la reforma del FMI, pero incluso Estados
    Unidos consciente de la interconexión de las
    economías al nivel mundial, plantea como objetivo el
    aumento de los recursos para dicha
    institución

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    Similares problemas, diferentes respuestas
    Similares problemas, diferentes respuestas. Los efectos
    altamente negativos de las políticas del FMI resaltan aun
    más si se contrasta lo explicado anteriormente por los
    países que sufrieron la crisis con lo sucedido en Malasia
    y China. Estas dos naciones optaron por no aceptar
    los programas del FMI. La gestión de
    la crisis en Malasia se destaca por dos cuestiones:
    El gobierno no recurre a la asistencia del FMI. Decide
    controlar el flujo de capitales por un tiempo limitado.

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    La gestión de la crisis en Malasia se destaca por dos
    cuestiones: El gobierno no recurre a la asistencia del FMI Decide
    controlar el flujo de capitales por un tiempo limitado.

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    El “efecto arroz” sobre el sistema financiero
    argentino El “efecto arroz” sobre el sistema
    financiero argentino. La internacionalización de la crisis
    comenzó el 17 de octubre cuando Taiwan dejó de
    intervenir en el mercado cambiario y que se depreciara su moneda;
    se profundizó el 23 cuando se produjo la caída de
    la bolsa de Hong Kong y 4 días más tarde (el 27 de
    octubre) cayó el índice Dow Jones,
    extendiéndose la crisis al resto del mundo.

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    El “efecto arroz” sobre el sistema financiero
    argentino

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    El cambio sistémico internacional y la crisis argentina El
    “caso argentino” y el cambio de paradigma global La
    crisis de Argentina, si bien responde a los patrones secuenciales
    de evolución de las anteriores crisis, la
    combinación de escenarios negativos constituye puntos de
    particular de análisis a fin de descubrir matices en el
    procesamiento de las características sin precedentes

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    Antecedentes inmediatos: la caída de Brasil y de
    Turquía El cambio sistémico internacional y la
    crisis argentina 1. El “caso argentino” y el cambio
    de paradigma global La crisis de Argentina, responde a
    los modelos secuenciales de evolución de las
    anteriores crisis, la combinación de escenarios negativos
    constituye puntos de particular de análisis a fin de
    descubrir matices en el procesamiento de las
    características sin precedentes. 1.1. Antecedentes
    inmediatos: la caída de Brasil y de
    Turquía Con la crisis de Rusia, Brasil se vio sumamente
    afectado. Las reservas se redujeron unos 30.000 millones de
    dólares en los dos meses siguientes, mientras el gobierno
    luchaba por contener el real y se pagaban los
    préstamos.

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    Similitudes y Diferencias entre Argentina y Turquía.

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    Inestabilidad institucional y crisis económica en los
    noventa El origen del acelerado endeudamiento externo de
    Argentina se remonta a mediados de la década de los
    setenta. Las Fuerzas Armadas en 1976, junto con el
    disciplinamiento de la clase trabajadora, promovieron la apertura
    comercial y financiera, y la aplicación de un plan
    económico, uno de cuyos ejes centrales será el
    creciente endeudamiento externo. Entre las principales medidas de
    política económica adoptadas, encontramos:  La
    liberalización total de precios Devaluación y
    congelamiento de salarios Reducción de aranceles aduaneros
    Eliminación de reintegros a la exportación
    industrial Todas las medidas mencionadas llevaron a que el FMI,
    que había negado mayor financiamiento al gobierno
    justicialista de Isabel Martínez de Perón,
    ofreciera al nuevo gobierno nuevos créditos.

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    La Ley de Convertibilidad El 1 de abril de 1991 el tipo de cambio
    equivalía a un dólar cada 10.000 australes. En ese
    entonces se permitió la libre convertibilidad de cada
    austral a dólares a la cotización establecida, La
    ley disponía también que el Banco Central de la
    República Argentina el cual debía que guardar
    reservas de libre disponibilidad equivalentes a no menos del 110
    % de la base monetaria con el objeto de institucionalizar
    mediante sanción legislativa el “sistema de
    conversión”. Paralelamente se dispuso una rebaja de
    los encajes bancarios de los depósitos en australes y un
    aumento de los correspondientes en dólar. A partir del 1
    de enero de 1992, finalmente el Austral fue reemplazado por el
    peso convertible a dólar con una paridad de uno a uno. La
    convertibilidad era un sistema con tres partes que actuaban de
    manera articulada:  Un tipo de cambio fijo Una moneda
    convertible Una emisión monetaria dependiente del ingreso
    de dólares al Banco Central.   En el sistema anterior
    existente, el Banco Central emitía de forma libre en
    función de las necesidades del Estado. El Tesoro se
    endeudaba con el Banco Central y cada año esa deuda era
    cancelada.

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    El último período  Pasados los dos
    períodos del presidente Menem, el partido político
    de “La Alianza” se hizo con el poder con el
    presidente Fernando De la Rúa a la cabeza. Pronto este se
    demostraría incompetente para el cargo que ocupaba. 
    El nuevo gobierno, resultante de una alianza entre partidos
    políticos con eje en la UCR (Unión Cívica
    Radical) y el Frepaso (Frente País Solidario); en
    adelante, Alianza- heredó una situación
    económico – financiera sumamente compleja “La
    Alianza” funcionó durante todo su gobierno sin un
    plan auto centrado, por eso sus políticas se basaron en
    responder, o al menos intentar responder, las exigencias del FMI,
    de los grupos de poder argentinos y las presiones sociales.

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    Crisis y “solución final”: el blindaje
    financiero. El blindaje no resolvía el estancamiento
    argentino, alertaban otros que, si no se tomaban medidas que
    impulsaran la inversión y el empleo, la ayuda
    extraordinaria podría apenas servir para renovar las
    deudas del 2001 y evaporarse a través de una fuga de
    capitales El socorro financiero llegaba a la Argentina porque en
    el 2001 vencían deudas públicas y privadas por unos
    23.000 millones de dólares y había que financiar un
    déficit fiscal de 7.000 millones. Todo esto en el contexto
    de crecimiento de las tasas de interés para los llamados
    países emergentes. El blindaje consistió para la
    Argentina, en un cronograma de aportes financieros por un valor
    de 40.000 millones de dólares, compuesto por fondos del
    FMI, de otros organismos y entidades financieras internacionales
    y de gobiernos del grupo del G – 7, con los que se esperaba
    afrontar el pago de la deuda de 2001.

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    Porcentaje deuda pública y deuda privada sobre la deuda
    externa; y evolución de La deuda total (en millones de
    dólares).  Endeudamiento, déficit fiscal y
    déficit oculto (en millones de dólares).

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    Procurando de esta manera emitir señales de tranquilidad
    para el resto de los operadores financieros, se buscaba evitar
    que las condiciones de incertidumbre derivaran en un
    comportamiento “en manada” (sheep) de los tenedores
    de activos financieros en busca de zonas más confiables,
    lo que comúnmente se denomina “vuelo hacia la
    calidad” (flight to quality). Argentina y los intereses de
    la Deuda Externa Argentina, relación entre la
    intermediación financiera y el PBI. (en %)

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    El cambio sistémico internacional y su impacto en la
    relaciónArgentina – FMI Los atentados ocurridos el
    11 de septiembre de 2001, que a nuestro entender cierran la
    década de los noventa, entendida ésta como la del
    triunfo del “capitalismo y la democracia”, golpearon
    las perspectivas de la economía global y la
    economía argentina ya en dificultades Con los atentados se
    da un cambio en la agenda de los Estados Unidos. Se dejará
    así definitivamente la “agenda de
    cooperación” iniciada en la era Clinton y se
    pasará a una “agenda de seguridad” que hasta
    el momento caracteriza a la administración republicana
    Este cambio de agendas sobrevino cuando la Argentina
    presumía la llegada del tiempo para comenzar a indagar en
    la reestructuración de la deuda, “quizás la
    única receta capaz de ayudar a reanimar la economía
    deprimida desde hace tres años”.

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    Es en este contexto que, en noviembre de 2001, llegó una
    nueva visita del FMI al país y tras el análisis de
    las nuevas condiciones, decidió suspender el
    financiamiento. Acuerdos con el FMI. Año y Monto. (en
    millones de dólares).

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    El juego de las opciones y las diferencias El legado de la
    crisis  Lo importante del caso argentino es extraer
    lecciones de lo que se debe hacer o no en materia financiera, y
    de los riesgos que acarrea la conjunción apertura de
    capitales y tipo de cambio fijo. El “caso argentino”
    demostraría, finalmente, la inconsistencia de una paridad
    cambiaria fija que restaba anualmente competitividad general a la
    producción exportable y que sumada a una acelerada
    apertura comercial, facilitó el ingreso por importaciones
    de bienes y servicios que deterioraron progresivamente el aparato
    productivo doméstico y ahondaron el desequilibrio de la
    balanza de pagos. Los efectos internos sobre nuestra
    economía fueron de una gravitación tal que pronto
    se constituyeron en la “peor crisis del
    país”.  En lo que respecta a las quiebras
    empresariales, de un total que oscilaba en el año 1989 en
    el orden de las 700 quiebras anuales, se llegó a
    más de triplicar ese número, mostrando en los
    años 1999 y 2001, totales de 2.438 y 2.696 quiebras,
    respectivamente

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    El proceso de resiliencia El caso argentino es único en la
    historia contemporánea ya que ningún otro
    país occidental, produjo tamañas regresiones sin
    entrar en guerra. La caída de la Argentina no fue en
    silencio, desde este punto de vista no se puede comparar con la
    caída de la URSS, país que para Waltz
    desapareció no sólo como potencia sino
    también como país calladamente. Argentina permanece
    unida como país, pero de poco servirá si no
    logramos una estado de resiliencia, entendida como la capacidad
    de recuperar las propiedades iniciales aún después
    de duras pruebas. “La resiliencia consiste en lograr
    extraer vida de una situación desesperada”. Debemos
    lograr extraer esas condiciones de resiliencia, aún
    “si la realidad resulta inconcebible, entonces debemos
    forjar caminos inconcebibles”. Esta es tan sólo la
    “simple” tarea de los argentinos unidos.

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