Contenido 2.- EL RIESGO 2.1 Riesgo y Rentabilidad 2.2 Riesgo y
Presupuesto de Capital 2.3 Cobertura de riesgo financiero 2.4
Riesgo y decisiones de inversión bajo incertidumbre 2.5
Riesgo del negocio CASOS Y PROBLEMAS
El Riesgo 2.1 RIESGO Y RENTABILIDAD. Lo que hace que una
inversión en el mercado de capitales sea arriesgada es que
haya un abanico de resultados posibles. La medida usual de este
abanico de posibilidades es la desviación típica o
la varianza. El riesgo de una acción puede descomponerse
en dos partes: (Gp:) Riesgo único o propio (Gp:) Es
específico pero cada acción y los inversores pueden
eliminarlo manteniendo una cartera bien diversificada (Gp:)
Riesgo de mercado (Gp:) Procede de las variaciones del conjunto
del mercado y no se puede eliminar.
El Riesgo La contribución de una acción al riesgo
de una cartera completamente diversificada depende de su
sensibilidad a las variaciones del mercado. Esta sensibilidad es
conocida habitualmente como beta. Un título con una beta
de 1 tiene el riesgo medio del mercado (una cartera bien
diversificada sobre la base de tales títulos tiene la
misma desviación típica que el índice de
mercado). Un título con una beta de 0.5 tiene un riesgo de
mercado por debajo de la media (una cartera bien diversificada
formada con estos títulos tiende a oscilar la mitad de lo
que lo hace el mercado y su desviación típica es la
mitad que la de este ultimo).
El Riesgo 2.2 RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Los proyectos con
riesgo son menos deseables que los seguros. Por tanto, los
inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de los proyectos
con riesgo basando sus decisiones en estimaciones conservadoras
de los flujos de tesorería. Los inversores exigen una
mayor tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, las
mismas deberán tener un mayor costo de capital y
establecer una mayor tasa de descuento para sus nuevas
oportunidades de inversión. El criterio del costo de
capital de la empresa puede ser también
problemático para la empresa si los nuevos proyectos son
más o menos arriesgados que los existentes. Cada proyecto
debería evaluarse según su propio costo de
oportunidad de capital.
El Riesgo 2.3 COBERTURA DE RIESGO FINANCIERO. (Gp:) El riesgo
financiero incluye tanto el riesgo de la posible insolvencia como
la variabilidad en las utilidades por acción que induce
por el uso de apalancamiento financiero. Según la empresa
aumenta la proporción de deuda, de financiamiento por
arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura de
capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado de ello
aumenta la probabilidad de insolvencia de efectivo.
El Riesgo 2.4 RIESGO Y DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO
INCERTIDUMBRE. (Gp:) Cuando y cuanto? El riesgo e incertidumbre
se reduce a simples aspectos económicos esto es, aplicar
mas esfuerzo de estudio en el análisis, siempre y cuando
lo que se ahorre de un estudio adicional sea mayor que el costo
del estudio adicional (mientras los ahorros marginales sean
mayores que el costo marginal). El mayor problema que surge al
aplicar este análisis razonado a la práctica es que
resulta muy difícil estimar los ahorros esperados de un
estudio adicional.
El Riesgo 2.5 RIESGO DEL NEGOCIO. El nivel de riesgo del negocio
en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de
financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del
negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda
en relación al financiamiento a través de acciones
comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de
capital es mas seguro debido a que no existe obligación
contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede
con la deuda. El financiamiento mediante deuda se vuelve
más atractivo con mejorías en liquidez,
situación financiera y rentabilidad.
Casos y Problemas
Casos Caso 1 El gobierno canadiense votó a favor de
más subsidio por el Proyecto Hibernia, el cual consiste en
realizar exploraciones en busca de petróleo en aguas
llenas de témpanos de hielo ubicadas a 200 millas de la
costa de Newfoundland. Las instalaciones de producción,
almacenamiento y albergue tendrán que anclarse en 240 pies
de agua cerca del lugar donde se hundió el Titanic. Mobil,
Chevron, Murphy Oil y Petro-Canadá calculan gastar $4100
millones de dólares en la construcción. El total de
desembolsos anticipados de capital y por operaciones
elevarán el costo del petróleo de Hibernia a cerca
de $25 por barril. Eso es cinco veces el Costo anual para
recuperar un barril de petróleo, además de pagar
$226 millones por una participación de 8.5% de acciones,
el gobierno canadiense a extendido una concesión de $2 100
millones a otros accionistas, como compensación por
participar en el proyecto. Mobil admitió que "no era
rentable proseguir sin dinero del gobierno”. VPN negativo
para el proyecto canadiense de Hirbania
Casos Caso 1 Es claro que sin el subsidio del gobierno, los
participantes extranjeros habrán experimentado VPN
negativos, reduciéndose así el valor de lo empresa
y la inversión de sus propietarios
Casos SI un préstamo es demasiado riesgoso, los
prestamistas simplemente no extienden el financiamiento Una
pregunta que se sigue formulando es la del riesgo percibido
proveniente de préstamos extendidos. A fin de responder a
esta pregunta, Loan Pricing Corporation tabuló los
Índices de riesgo que 85 bancos aplicaban a más de
7000 préstamos. Los índices de préstamos se
clasificaron por industria y se calcularon los promedios para
cada industria. Caso 2 Medida de riesgo de Loan Pricing
Corporation
Casos Caso 2 Medida de riesgo de Loan Pricing Corporation Las
empresas manufactureras, en especial las de productos textiles y
muebles, se consideraron los más riesgosas. Las empresas
de servicios, en particular bufetes jurídicos e
instituciones educativas, se consideraron las menos riesgosas.
Debido a la diferencia en los requisitos de activos de estas
industrias, los resultados no son sorprendentes. Los riesgos de
pérdida son mayores en empresas con maquinaria pesada,
grande y potencialmente única
Problemas Problema 1 EI método VAA comienza evaluando el
proyecto como si fuera una mini-empresa financiada
únicamente por capital propio. Consideremos un proyecto
para la fabricación de calentadores solares de agua. Exige
una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un
flujo de tesorería, después de impuestos, de 1,8
millones de dólares al año durante diez
años. El coste de oportunidad del capital pira el proyecto
se estima es Un 12 por ciento, que refleja el riesgo
económico del proyecto Los inversores pedirían un
12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones
de la mini-empresa.
Problemas Problema 1 Solución: Así que el VAN de
esta mini-empresa en el caso básico es: millones de
dólares o 170.000$ Considerando el tamaño del
proyecto, este resultado no es significativamente mayor que cero.
En el mundo ideal de MM, donde no importan las decisiones de
financiación, el directivo financiero se inclinaría
por realizar el proyecto, pero no lo sentiría mucho si el
proyecto se descartará
Problema 1 Problemas Costos de emisión Pero supongamos que
la empresa realmente tiene que financiar la inversión (de
10 millones de dólares emitiendo acciones (no
tendría que emitir las acciones si rechaza el proyecto) y
que los costes de emisión se llevan un 5 por ciento del
valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa
tiene que emitir 10.526.000 dólares con el fin de obtener
10.000.000 de dólares de tesorería.
Problema 1 Problemas Costos de emisión La diferencia de
526.000 $ va a los aseguradores abogados y otros relacionados con
el proceso de emisión. El VAA se calcula restando los
costes de emisión del VAN del caso básico: VAA =
VAN del caso básico – costos de emisión VAA = +
170.000 – 526.000 = -356.000$ Por lo tanto la empresa
rechazaría el proyecto por ser negativo el VAA.
Problemas Problema 2 El propietario de Robin's Gameroom, local de
videojuegos de gran afluencia, desea determinar la tasa real de
rendimiento de dos de sus máquinas de video, llamadas
Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace un
año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor en
el mercado de $21500. Durante el año generó $800 de
ingresos en efectivo después de impuestos. La Demolition
se adquirió hace cuatro años, y su valor al
comienzo y al final del año apenas terminado
descendió de $12000 a $11800. En el año
generó $1700 de ingresos en efectivo después de
impuestos. Si se sustituye en la Ecuación, puede
calcularse la tasa anual de rendimiento, k, para cada una de las
máquinas de video.
Problemas Problema 2 La expresión para calcular la tasa de
rendimiento obtenido por cualquier activo, durante un periodo t
es: Por lo tanto: Solución:
Problemas Problema 2 Solución: Si bien el valor de
Demolition disminuyó durante el año, su flujo de
efectivo relativamente alid ocasionó que obtuviera, en un
periodo determinado, una tasa de rendimiento más alta que
la de Conqueror. Resulta claro que lo importante es el efecto
combinado de los cambios en el valor y en el flujo de efectivo,
medidos por la tasa de rendimiento.