Temas de la ingeniería financiera (III)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Decisiones de inversión
Métodos recomendados para la elaboración de presupuesto
Ejemplos

TEMA I:

Decisiones de inversión

Objetivos Y Clasificación De Las Inversiones

Se entiende por inversión cualquier gasto efectuado por la empresa para la adquisición de elementos del activo fijo o del activo circulante. De este modo, la inversión en sentido amplio equivale a cualquier destino dado a los medios financieros y comprende tanto el pago de deudas y gastos y la adquisición de primeras materias como la compra de bienes de equipo y de instalaciones. El acto de invertir tiene lugar el cambio de una satisfacción inmediata y cierta, a la que se renuncia, a cambio de la esperanza que se adquiere y cuyo soporte está en el bien invertido. Por tanto, en toda inversión se produce un desembolso de efectivo del que se espera obtener unas cantidades superiores en el futuro.

Es decir, el objeto principal de invertir radica en la idea de erogar dinero por un fin concreto sin tener certeza de que se recupere, pero con la esperanza de obtener ganancias por sobre el monto de dinero invertido.

Clasificación de las Inversiones

Existen distintos puntos de vista a la hora de clasificar las inversiones. Las más importantes son:

Según la materialización de la inversión:

Industriales o comerciales: consisten en la adquisición de bienes de producción duraderos para el proceso productivo.
Para formación de stocks: son indispensables para que la empresa funcione normalmente evitando problemas planteados por demoras originadas por los proveedores o porque los stocks se van a incrementar en épocas de pedido favorables o para hacer frente a las oscilaciones en la demanda.
Inversiones en Investigación y Desarrollo (I+D): destinadas a alcanzar nuevas técnicas y nuevos productos, en definitiva para mejorar la posición de la empresa en sus mercados.
Inversiones financieras: destinadas a adquirir participaciones en otras empresas con el objeto de controlarlas.
Inversiones de carácter social: destinadas a la mejora de las condiciones de trabajo.

Según el motivo de su realización:

De renovación: para sustituir aquellas que ya han envejecido, o son antirentables, por otras nuevas. Estas son las más comunes.
De expansión: para poder atender a un aumento de la demanda.
De innovación o modernización: para la mejora y fabricación de nuevos productos.
Estratégicas: para disminuir el riesgo originado por la competencia y las nuevas tecnologías.

Según la relación que guarden entre sí las inversiones:

Independientes o autónomas: no guardan ninguna relación entre sí, ni necesitan de la realización de otras inversiones.
Complementarias: cuando la realización de una facilita la realización de las otras. Se llama acoplada cuando la realización de una necesita de la realización de otras.
Substitutivas: cuando la realización de una dificulta la realización de otras. Serán incompatibles o mutuamente excluyentes cuando la realización de una excluye la realización de las otras.

Atendiendo a la corriente de cobros y pagos:

Una sola entrada y una sola salida. (P.I.P.O.)
Una sola entrada y varias salidas. (P.I.C.O.)
Varias entradas y varias salidas. (C.I.C.O.)
Varias entradas y una sola salida. (C.I.P.O.)

Según el signo de los flujos netos de caja que definen la inversión:

Simples: todos los flujos netos de caja son positivos, excepto el primero, que por definición es negativo.
No simples: algún flujo neto de caja es negativo.

Objetivos De Las InversionesLas decisiones frecuente entre las alternativas implica muchos factores diferentes a aquellos que pueden reducirse en, forma razonable a términos monetarios; entre los objetivos principales se pueden mencionar:

Minimización de riesgos de pérdidas
Maximización de la seguridad,
Maximización de las ventas;
Maximización de la calidad del servicio.
Minimización de la fluctuación cíclica de la empresa
Minimización de la fluctuación cíclica de la economía,
Maximización del bienestar de los empleados,
Creación o mantenimiento de una imagen pública conveniente.

Carteras De Inversión

Es un conjunto óptimo de inversiones con base en los resultados esperados, los riesgos asociados con las inversiones y la utilidad inversionista, es decir, un conjunto de activos con un objetivo y plazo determinados para reducir el riesgo y maximizar la rentabilidad. Las carteras pueden responder a diferentes criterios, distinta titularidad, plazo de inversión, objetivo de inversión, banco o entidad.

La cartera de inversión busca determinar el riesgo de crédito de sus inversiones, a través de la evaluación de la pérdida esperada de los instrumentos que lo conforman y otros factores particulares del mismo. Se estudia la metodología de determinación de la pérdida esperada efectuada por la administración, para establecer si el nivel de provisiones cubre adecuadamente los riesgos crediticios de la cartera de inversiones. La calificación final de las carteras de inversiones se obtiene a partir de la evaluación de la administración y el análisis de cartera. La opinión es el resultado de una ponderación no rígida de los componentes antes señalados. Estas ponderaciones dependen estrechamente del tipo de carteras y sus características.

Elementos de cartera.

La cantidad de tiempo sobre el cual es calculado el rendimiento (diariamente, semanalmente, mensualmente).
El número de observaciones usado.
El período especifico usado.
El índice de mercado seleccionado

Análisis de la cartera.

Una vez establecida las condiciones de crédito que se ofrecerán, la empresa tiene que evaluar a los solicitantes de crédito y considerar las posibilidades de una cuenta incobrable o un pago lento. El procedimiento de análisis incluye tres pasos:

Obtener información del solicitante a través de:

1. Estados financieros
2. Clasificación e informe de crédito
3. Comprobación con bancos y referencias de los mismos
4. Verificación mercantil (con otros proveedores)
5. Experiencia de la empresa con el cliente

Analizar la información para determinar el valor del crédito del solicitante

1. Análisis de estados financieros mediante métodos mas apropiados determinando liquidez, rentabilidad, rotación de cartera de cliente, capital de trabajo, etc.
2. En caso de ser una persona, analizar los ingresos contra sus egresos verificando si existe la capacidad de pago
3. Análisis del proyecto de ventas y otros aspectos de la empresa
4. Verificar la capacidad moral del cliente para cumplir con sus obligaciones

Tomar la decisión del crédito, esta establece si se le otorga el crédito y cuanto debe ser el importe máximo:

1. Una vez efectuado el análisis se determina si se le otorga el crédito o no
2. Se le puede otorgar un crédito pequeño y conforme se tenga experiencia con el cliente irlo aumentando
3. Se pude establecer una línea de crédito ( como tarjetas de crédito )

El problema de cartera implica la selección de un conjunto de inversiones (la cartera) con base en los resultados esperados, los riesgos asociados con las inversiones y la utilidad del inversionista.

Presupuesto De Capital Y Análisis De Inversiones

Es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo consecuentes con el objetivo empresarial y la maximización de la inversión de los propietarios. En general, las organizaciones de negocios llevan a cabo un a diversidad de inversiones a largo plazo, pero la más común de este tipo para la empresa manufacturera es la realizada en activos fijo, entre ellos los bienes raíces (terreno) y el equipo. Tales activos se conocen con frecuencia como activos que producen utilidades (redituables) debido a que, por lo regular, estos proporcionan la base para el poder productivo y el valor de la empresa.

El proceso de presupuesto de capital puede consistir en cinco pasos diferentes, pero interrelacionados. Comienza con la presentación de proyectos. Esta es seguida por las etapas de revisión y análisis, toma de decisiones, aplicación y seguimiento. Cada paso del proceso es importante; de cualquier manera, se dedica más tiempo y atención a la revisión y análisis, así como a la toma de decisiones.

El objeto del presupuesto de capital es encontrar proyectos de inversión cuya rentabilidad supere al costo de llevarlos a cabo. El principal problema, dejando a un lado el de la determinación del costo de oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoración del activo que se creará al realizar la inversión (una fábrica, un barco, una refinería, etcétera). Así, cuando valoramos un proyecto de inversión realizamos una previsión de los flujos de caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor global de dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realización de dicho proyecto.

El desafío para el analista financiero consiste en la elección de un activo cuyo valor es conocido y cuyas características sean lo más parecidas posibles al activo cuyo valor es necesario determinar. Como esto implica un elemento de juicio, el presupuesto de capital es más un arte que una ciencia, aunque después de la lectura de determinados libros de texto parezca, equivocadamente, que todo el problema se circunscribe a la mera aplicación de la regla del descuento de los flujos de caja esperados.

Métodos recomendados para la elaboración de presupuesto

Método De Valor Presente Neto

El método de valor presente neto para elaboración de presupuesto de capital compara el valor presente de los beneficios futuros esperados de un proyecto con el valor presente de los costos del proyecto. Los proyectos que tienen un valor presente neto la diferencia entre el beneficio y el costo positivo son aceptables para una inversión. En resumen:

VPN = VPB- VPC donde

VPN = valor presente neto

VPB = valor presente de los beneficios

VPC = valor presente de los costos

Si VPN es positivo, aceptar.

Si VPN es negativo, rechazar.

Si es preciso elegir entre dos proyectos mutuamente exclusivos, se deberá seleccionar el que tenga el valor presente neto más alto.

Tasa Interna De Rendimiento

Es común calcular la tasa interna de rendimiento (TIR) además del valor presente neto. Podemos definir la tasa interna de rendimiento como la tasa de descuento que iguala con exactitud el valor presente de los beneficios esperados de un proyecto y el costo del mismo. Dicho de otro modo, la TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto del proyecto sea cero. Lo normal es estimar esta tasa de descuento por el método de prueba y error (aunque hay muchos programas de computador disponibles que calculan la TIR directamente).

Índice De Rentabilidad

El índice de rentabilidad (IR), llamado también razón costo/beneficio, es otra medida de elaboración de presupuesto de capital íntimamente relacionada con el valor presente de una inversión. El índice de rentabilidad se calcula dividiendo el valor presente de los beneficios de una inversión y el costo de la misma (o el valor presente de los costos si no todos se incurren desde el principio):

IR = Valor presente de los beneficios

Decisiones De Inversión Bajo Incertidumbre

En muchos problemas de decisiones se presentan variables que no están bajo el control de un competidor racional y acerca de las cuales quienes toman las decisiones tiene poca o ninguna información. La toma de decisiones bajo incertidumbre se presenta cuando no puede predecirse fácilmente el futuro sobre la base de experiencias pasadas. A menudo se presentan muchas variables incontrolables.

En otras palabras, cuando las decisiones se toman con pura incertidumbre, la persona no tiene conocimiento de los resultados de ninguno de los estados posibles y/o es costoso obtener la información necesaria. En tal caso, la decisión depende meramente del tipo de personalidad que tenga la persona.

Comportamiento según los tipos de personalidad y la toma de decisiones con pura incertidumbre:

Pesimismo: Hipótesis de mínima. Las cosas malas siempre me suceden a mí.
Optimismo: Las cosas buenas siempre me suceden a mí.
Coeficiente de Optimismo: A mitad de camino ni demasiado optimista ni demasiado pesimista.

En la toma de decisiones bajo incertidumbre pura, el tomador de decisiones no tiene conocimientos sobre cual estado de la naturaleza es más "probable" que ocurra. Note que cualquier técnica utilizada en la toma de decisiones bajo incertidumbre pura, es solo apropiada para las decisiones de la vida privada. Adicionalmente, una persona pública (por ejemplo, un gerente) debe tener algunos conocimientos sobre el estado de la naturaleza tal que prediga las probabilidades de varios estados de la naturaleza. De lo contrario, el tomador de decisiones no es capaz de proporcionar una decisión razonable y defendible.

Análisis De Inversiones En Condiciones De Inflación

Dificultades de planeación: Las compañías operan sobre la base de planes a largo plazo. Por ejemplo, una empresa construye una planta tan sólo después de hacer un profundo análisis de los costos y de los ingresos esperados a lo largo de la vida de la planta; llegar a tales estimaciones de ingresos dependen del estado de la economía y de la competencia, mientras que las estimaciones de los costos se basan tan sólo en una experiencia histórica de tipo limitado. Durante una inflación rápida no uniforme, la elaboración de pronósticos exactos es muy importante, aunque extremadamente difícil de lograr.

Manejo de la inflación en un análisis de inversión de capitales

Las tasas de inflación anuales (con frecuencia llamadas escaladas) varían mucho para grandes tipos de bienes y servicios y para periodos de tiempo distintos.

En los casos en donde todos los ingresos y todos los gastos no tienen una inflación en la misma tasa, esto provoca diferencias en la conveniencia económica entre las alternativas y debe tomarse en cuenta. Cuando no se incluyen los efectos de la inflación en un estudio de ingeniería económica, puede producirse una elección errónea entre las alternativas que compiten. Esto es, se puede revertir la preferencia, suponiendo que la inflación afecta todas las oportunidades de inversión en el mismo grado. En consecuencia, inadvertidamente se pone en peligro el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas (propietarios).

Dólares actuales contra dólares reales

La inflación describe la situación en la cual aumentan los precios de cantidades fijas de los bienes y los servicios. Conforme aumentan los precios, disminuye en consecuencia el valor del dinero, esto es, su poder adquisitivo (en dólares reales).

Definamos dos tipos distintos de dólares (u otras unidades monetarias tales como pesos o francos) con los cuales trabajamos en los análisis económicos, si se realizan correctamente:

Dólares actuales: el número actual de dólares es el punto en el tiempo en que ocurren y los términos acostumbrados de clases de dólar en los que piensan las personas. También se denominan dólares de entonces y ahora, dólares corrientes o incluso dólares con inflación y se representarán con un símbolo de "AS".
Dólares reales: los dólares del poder adquisitivo en algún punto base en tiempo, sin considerar el punto en el tiempo en el que ocurren los dólares actuales. En ocasiones se denominan dólares de valor constante, dólares constantes o dólares sin inflación y se representarán con un "RS".

Los dólares actuales en cualquier momento, pueden convertirse
a dólares reales en el tiempo n. con el poder adquisitivo de cualquier
tiempo base k. mediante:

Monografias.com

En donde f es la tasa de inflación promedio por periodo durante los n – k periodos.

Tasa de interés real, tasa de interés combinada y tasa de inflación

Tasa de interés real: aumento en el poder adquisitivo real expresado como un porcentaje por periodo o la tasa de interés en la cual un egreso RS es equivalente a un n ingreso R$. En ocasiones se conoce como tasa monetaria real y se representa como ir cuando se necesita diferenciarla de la ic , que se presenta a continuación.

Tasa de interés combinada: aumento en una cantidad en dólares para cubrir los intereses reales y la inflación, expresados como un porcentaje por periodo; es la tasa de interés en la cual un egreso A$ es equivalente a un ingreso AS. Se conoce en ocasiones como tasa actual o tasa con inflación y se representa con ic cuando necesita distinguirse de ir (definición anterior).

Tasa de inflación: como ya se definió, el aumento en el precio de determinados bienes o servicios como un porcentaje del periodo de tiempo. Se representa como/. La tasa general para una persona u organización se denomina la lasa de inflación genera.

Decisiones De Inversión Con Riesgo

Intuitivamente el riesgo puede entenderse como la probabilidad de perder. Nuestro cerebro, ante situaciones catalogadas como riesgosas, calcula la probabilidad de perder y utilizando información pasada, puesto que si estuviéramos en un escenario cierto (conociéramos con antelación lo que va a ocurrir) no existiría tal riesgo.

En cuanto al riesgo asociado a un proyecto (s), es preciso señalar que cuanto más grande sea más valiosa será la opción sobre la inversión. Ello se debe a la asimetría existente entre pérdidas y ganancias; así, un aumento de las operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea negativo (porque, en este caso, se pueden eliminar las pérdidas al no ejercer la opción de inversión). Claro que hay que tener en cuenta que aunque un aumento del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la opción, en el contexto del presupuesto de capital, podría aumentar el coeficiente de volatilidad beta del activo y reducir el valor actual neto del escenario base a través del incremento de la tasa de descuento. Por ello, habrá casos en que el aumento de valor de la opción supere al descenso del VAN básico pero existirán otros en que ocurra exactamente lo contrario. Concretando, un aumento del valor de la opción de invertir no significa que aumente el deseo de hacerlo, puesto que el aumento del riesgo reduce el deseo de invertir (o retrasa la decisión de inversión) debido a que el incremento en el valor de la oportunidad de inversión se debe, precisamente, al valor de la espera. Por tanto, el aumento del valor de la opción de inversión refleja exactamente la necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de inversión.

Si se analiza un activo cualquiera, su riesgo asociado puede visualizarse como la variabilidad que presentan sus flujos a lo largo del tiempo. Existen dos medidas estadísticas típicas de esta variabilidad, la varianza y la desviación estándar. La primera de estas medidas se define como el valor esperado del cuadrado de las desviaciones respecto de la rentabilidad esperada. Puede representarse de la siguiente forma:

Varianza (Rj) = ?2 = E(Rj-E(Rj))

Esta medida adolece de un defecto. La varianza está expresada en unidades al cuadrado lo cual presenta un problema de medida. Para entenderlo mejor, si se calcula la varianza a una serie de precios, el resultado estaría expresado en pesos al cuadrado. Para solucionar este inconveniente se utiliza la desviación típica o estándar la cual se define como la raíz cuadrada de la varianza.

Estableciendo la relación existente entre riesgo y desviación estándar se sabe que esta última mide el grado de variabilidad de una serie temporal y se supone que es una medida de la capacidad para predecir el comportamiento de una serie. Así, se reconoce que cuando una serie es predecible no existe riesgo ya que al conocer el futuro no existe probabilidad de pérdida. Ambas medidas (varianza y desviación típica) reconocen la incapacidad predictiva. Es decir, existen series que a pesar de fluctuar no son riesgosas ya que se puede predecir su fluctuación.

Los riesgos mas comunes que en la actividad empresarial pueden encontrarse obedecen generalmente a dos grandes tipos:

El Riesgo Operativo: el riesgo operativo o de negocio se deriva de las decisiones que en el seno de la empresa se toman diariamente, ya sea en relación a la producción, distribución, precios, etc.

El Riesgo Financiero: Adicionalmente, todas las empresas necesitan para su actividad, recursos financieros, que originan el segundo tipo de riesgo. Una diferencia básica entre ambos tipos de riesgos, es que en el caso de los riesgos financieros son fácilmente transferibles, ya que existen mercados que permiten intercambiar dicho riesgo con otros agentes económicos.

Quien pretenda medir y evaluar el riesgo de un proyecto de inversión, puede hacerlo básicamente de tres maneras:

1. mediante un criterio totalmente informal y subjetivo.
2. mediante consideraciones formales. Los cuales pueden ser, tanto de carácter subjetivo, como objetivo.
3. mediante una combinación de ambos criterios.

En general habrá que considerarse que si la medición del riesgo no se realiza mediante algún procedimiento cuantitativo, el análisis resultante deberá tenerse por un análisis de tipo informal.

En el caso de criterios informales, sus procedimientos de valuación son intrínsecamente débiles, ya que los factores que afectan al riesgo no son examinados en forma explicita, ni de manera sistemática.

En el caso de los criterios formales, la administración financiera emplea diversas técnicas que permiten la medición y la valuación del riesgo, tanto a nivel de alternativas individuales, como para combinaciones de proyectos(carteras o portafolios), tales como: análisis de sensibilidad, distribuciones de probabilidad, modelo de valoración de activos de capital, coeficiente de volatilidad, tasa de descuentos ajustadas por el riesgo, árboles de decisión, equivalentes de certeza y modelos de simulación.

El Crecimiento Empresarial Y Las Inversiones

Toda empresa busca como objetivo principal incrementar sus riquezas, o mejor dicho la maximización de su patrimonio. La mejor manera de hacerlo es invirtiendo. Normalmente la empresa que ofrece paquetes de acciones para la venta lo hace con el fin de disminuir el riesgo y facilitar la transferencia de fondos.

Los planificadores financieros intentan mirar el cuadro en general y evitar llegar a hundirse en los detalles. Se agrega un gran número de pequeños proyectos de inversión y, de hecho, se tratan a un único proyecto.

Por ejemplo, al comienzo del proceso de planificación el equipo directivo de la empresa puede pedir a cada división que presente tres planes de negocio alternativos que cubran los próximos cinco años:

Un plan de crecimiento agresivo, con fuertes inversiones de capital y nuevos productos, mayor cuota de participación en los mercados existentes o entrada en nuevos mercados.
Un plan de crecimiento normal, en el que la división crece en paralelo a sus mercados, pero no significativamente a expensas de sus competidores.
Un plan de reducción y especialización diseñado para minimizar los desembolsos de capital exigido; esto puede equivaler a la liquidación gradual de la división.

Los planificadores pueden añadir una cuarta alternativa

Desinversión: venta o liquidación de la división.

Así, se utiliza como herramienta básica para diagnosticar la ventaja competitiva la cadena de valor, es decir, se disgrega a la empresa en sus actividades estratégicas relevantes, para comprender el comportamiento de los costos y las fuentes de diferenciación existentes y potenciales, considerando que una empresa obtiene ventaja competitiva si desempeña sus actividades estratégicamente importantes mejor o más barato que sus competidores. Partiendo de la existencia de cinco fuerzas competitivas: poder de negociación de proveedores, poder de negociación de compradores, amenaza de competidores potenciales, amenaza de productos o servicios sustitutos y rivalidad entre los competidores existentes, se plantea la posibilidad de obtener ventajas competitivas a través de un enfoque de diferenciación, incluyendo en ambos casos aspectos como los siguientes:

Utilización de tecnologías
Selección de competidores
Segmentación del sector industrial
Sustitución en una empresa de un producto por otro, o defensa contra una amenaza de sustitución.
Interrelaciones de las unidades de negocios

Al analizar las distintas formas en que puede crecer una empresa, básicamente podemos diferenciar entre:

Crecimiento externo, logrado mediante la adquisición de otras empresas.
Crecimiento interno, alcanzado por la realización de nuevas inversiones por la propia compañía.
Crecimiento cero o control del desarrollo a un tamaño adecuado para su supervivencia y eliminación de riesgos.

Interrelaciones De Las Decisiones De Inversión Y Financiamiento

El presupuesto de capital (inversión) y las decisiones financieras se tratan por separado aunque debe quedar claro en el siguiente capítulo que el uso del costo del capital como tasa de descuento establece un vínculo entre estas dos decisiones. Con frecuencia, una vez que se ha determinado la viabilidad de una inversión propuesta, el administrador financiero elige a continuación el mejor método de financiamiento.

Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiación. Primero, las decisiones de inversión de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.

En segundo lugar, es más difícil ganar o perder dinero por estrategias inteligentes o estúpidas de financiación. En otras palabras, es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de la competencia.

Cuando la empresa estudia las decisiones de inversión de capital, no supone que estas frente a un mercado de competencia perfecta. Pueden existir sólo unos pocos competidores especializados en la misma línea de negocio dentro de la misma área geográfica. Y se puede ser propietario de un activo único, extraordinario, que da ventajas sobre los competidores. Frecuentemente, estos activos son elementos intangibles, como patentes, capacidad técnica, reputación o posición en el mercado. Todo ello abre la posibilidad de conseguir unos mayores beneficios y de encontrar proyectos con VAN positivos. También hace difícil poder decir si cualquier proyecto concreto tiene un VAN positivo o no.

Inversiones Internacionales

Para las empresas la inversión extranjera no debe rebasar su contexto real. Se deben reconocer dos puntos de importancia. Uno, que para tener éxito en el extranjero, la empresa, en primer lugar debe tener éxito a nivel nacional. Las empresas que pretenden superar su fracaso en el mercado nacional mediante la experimentación en los mercados extranjeros sólo agravarán sus dificultades.

Una Segunda observación de importancia es que el desplazamiento de un a empresa hacia las operaciones en el extranjero es de naturaleza evolutiva. Si la empresa tiene éxito en el mercado nacional, las características de precio y calidad de sus productos pueden facilitarle la exportación de los mismos. Después de acumular un cierto volumen de ventas en el extranjero, la empresa puede considerar la realización de operaciones de manufactura en el extranjero. En este caso el primer requisito que debe satisfacer consiste en elaborar productos acorde con las necesidades y preferencias locales y proporcionar una rápida reparación y suficientes instalaciones de servicios. Para lograr una exitosa operación de manufactura en el extranjero es necesario utilizar los mercados foráneos las aptitudes que, desde el punto de vista económico, han resultado eficientes en las operaciones nacionales. Debido a la existencia de distintas condiciones ambientales, la empresa puede llevar a cabo sus operaciones en el extranjero de manera conjunta con una compañía huésped, a pesar de que frecuentemente la adaptación a las condiciones locales puede lograrse mediante la contratación de administradores locales.

Las operaciones en el extranjero permiten a las empresas locales utilizar eficientemente su capacidad en mercados, más grandes. Además, las califican para utilizar algunos factores fijos de producción. Como resultado, frecuentemente generan un 50-60% de su ingreso neto y un 20-30% de sus ventas a partir de sus operaciones en el extranjero. Además, si los cambios de la condiciones económicas nacionales, pueden reducir tanto el riesgo total como el riesgo sistemático. El riesgo total se reducirá debido a los beneficios de la diversificación. El riesgo sistemático se define como el comportamiento de las ventas o el ingreso neto de la empresa o de los rendimientos de los valores con relación "al mercado".

No puede divorciarse totalmente el valor de un proyecto internacional de la forma en que se financia.

Las inversiones internacionales más importantes a menudo tienen tantos efectos colaterales de financiación que sería de locos intentar reducir el análisis del proyecto a una corriente de flujos de caja y un tipo de descuento ajustado.

El VAN del caso-base de un proyecto internacional se calcula normalmente suponiendo financiación de capital propio por parte de la empresa matriz, y que toda la renta revierte en forma de dividendos a la primera oportunidad.

El paso siguiente es valorar los efectos colaterales de la financiación. Si financia el proyecto en parte con un préstamo de la matriz e lugar de capital, debería calcular e valor de cualquier ahorro impositivo que resulte. Y si el proyecto permite a la empresa como un todo endeudarse más por su propia cuenta, debería también calcular separadamente el valor de cualquier ahorro impositivo en esta deuda.

Cuando calcula su valor actual neto del caso-base, debe suponer que todos los fondos exportados en Estados Unidos y que todo el ingreso se remitió tan pronto como fue posible. Pero puede ser mejor conseguir algo de dinero localmente.

O puede tener ya un excedente de fondos en el extranjero que no le están permitidos repatriar o que no se desea repatriar por razones fiscales. En lugar de remitir toda la renta por canales normales, puede que sea capaz de remitir parte de la renta de forma mas rentable a través de primas u honorarios de dirección, o puede preferir retener los fondos en el extranjero para futuras expansiones. Esos beneficios deberían evaluarse también separadamente.

El presupuesto de capital internacional difiere de la versión local en que las entradas y salidas de efectivo ocurren en una divisa ( el valor en unidades monetarias de estos flujos de efectivo cambian de modo radical si fluctúan los tipos de cambio) y las inversiones en el extranjero enfrentan potencialmente riesgo político significativo, además del posible riesgo de embargo de los activos de la compañía. Estos riesgos pueden minimizarse a través de una planeación corporativa cuidadosa.

Las compañías enfrentan riesgos cambiarios a corto y largo plazo relativos al capital invertido, así como a los flujos de efectivo resultantes de este. Es posible minimizar el riesgo cambiario a largo plazo si por lo menos se financian de manera parcial la inversión denominada en dólares de la compañía matriz. Este paso garantizara que los ingresos, costos por operación y costos de financiamiento del proyecto, se denominen en la moneda local en lugar de tener costos de financiamiento en dólares. Asimismo el valor en dólares de flujos de efectivo en moneda local acorto plazo se puede proteger mediante el uso de valores y estrategias especiales, como contratos a futuro y forwards (anticipados) e instrumentos del mercado de opciones.

Los riesgos políticos se pueden minimizar mediante estrategias financieras y de operación. Por ejemplo, a través de la reestructuración de la inversión como una sociedad en participación y la selección de un socio local competente bien conectado, la compañía estadounidense puede minimizar el riesgo de embargo o de que sus operaciones sean hostigadas. Además, las compañías se pueden proteger de que gobiernos locales bloqueen los rendimientos de sus inversiones al estructura el financiamiento de estas como deuda y no como capital. Los pagos del servicio de la deuda se pueden promover por vía legal en tanto que los rendimientos de capital, no encajan en este caso.

Ejemplos

Ejemplo 1:

Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

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La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48.La desviación típica acumulada es s = 0,6928

Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si se realiza hoy el proyecto de inversión se perdería 100.000 euros, pero si se pospone la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)

Ejemplo 2

Suponga que usted piensa comprar determinada acción. Según analistas los precios y sus probabilidades de ocurrencia son: $ 100 con 25% de probabilidades, $ 80 con 50% y $ 110 con el restante 25%. Es fácil encontrar la rentabilidad esperada de este título, ponderando cada precio por su respectiva probabilidad:

E(Rj) = (0.25*$100) + (0.5* $80) + (0.25* $110) = $92.5

La varianza que mide la dispersión de los flujos de este activo se calcula de la siguiente manera:

?2= (100-92.5) 2*0.25 + (80-92.5) 2*0.5 + (110-92.5) 2*0.25 = 168.75

En tanto, la desviación típica se encuentra extrayendo la raíz cuadrada a la varianza. Esto es:

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Ejemplo 3

Suponga que a usted se le solicita que evalué el proyecto en el cual e le proporcionan los hechos y se le indica que el proyecto es distinto de cualquier otro proyecto dentro de la compañía o de la compañía como un todo. No es un conjunto de hechos poco común. Usted conoce el desembolso requerido por la inversión los rendimientos esperados, sus probabilidades y la fecha en la que se espera en que ocurran. La forma ideal de resolver este problema consiste en encontrar un activo valuado y perfectamente correlacionado. Aquí se tiene exactamente la misma probabilidad de éxito o de fracaso, la misma periodicidad y que los rendimientos se encuentran perfectamente correlacionados con el proyecto que debemos evaluar. La relación entre el precio actual y los rendimientos esperados nos permite determinar una tasa de descuento ajustada por el riesgo, K.

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