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Tópicos de la Ingeniería Económica (II)



    TEMA I:

    Evaluación
    económica de
    proyecto con capital de deuda
    impropio

    La evaluación de proyectos por medio de
    métodos matemáticos– Financieros es una herramienta
    de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los
    administradores financieros, ya que un análisis que se
    anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas
    en el largo plazo. Las técnicas de evaluación
    económica son herramientas de uso general. Lo mismo pueden
    aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de
    servicios, que a inversiones en informática.

    El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento
    se mencionan juntos porque en realidad es el mismo método,
    sólo que sus resultados se expresan de manera distinta.
    Recuérdese que la tasa interna de rendimiento es el
    interés que hace el valor presente igual a cero, lo cual
    confirma la idea anterior.

    Estas técnicas de uso muy extendido se utilizan
    cuando la inversión produce ingresos por sí misma,
    es decir, sería el caso de la tan mencionada
    situación de una empresa que vendiera servicios de
    informática. El VPN y la TIR se aplican cuando hay
    ingresos, independientemente de que la entidad pague o no pague
    impuestos.

    Recuérdese que los criterios de aceptación
    al usar estas técnicas son:

    Técnica

    Aceptación

    Rechazo

    VPN

    >= 0

    <0

    TIR

    >= TMAR

    < TMAR

     

    COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE
    (CAUE) O VALOR PRESENTE DE LOS COSTOS (VPC).

    Existen múltiples situaciones, tanto en empresas
    privadas como en el sector público donde para tomar una
    decisión económica, los únicos datos
    disponibles son sólo costos.

    Método del Valor Presente Neto
    (VPN).

    El método del Valor Presente Neto es muy
    utilizado por dos razones, la primera porque es de muy
    fácil aplicación y la segunda porque todos los
    ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y
    así puede verse, fácilmente, si los ingresos son
    mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica
    que hay una perdida a una cierta tasa de interés o por el
    contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia.
    Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es
    indiferente. La condición indispensable para comparar
    alternativas es que siempre se tome en la comparación
    igual número de años, pero si el tiempo de cada uno
    es diferente, se debe tomar como base el mínimo
    común múltiplo de los años de cada
    alternativa.

    En la aceptación o rechazo de un proyecto depende
    directamente de la tasa de interés que se utilice.
     Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la
    tasa de interés. En consecuencia para el mismo proyecto
    puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el VPN
    puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a
    rechazarlo o aceptarlo según sea el caso.

    Al evaluar proyectos con la metodología del VPN
    se recomienda que se calcule con una tasa de interés
    superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el
    fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos,
    tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no
    se tengan previstas.

    Método de la Tasa Interna de Retorno
    (TIR).

    Este método consiste en encontrar una tasa de
    interés en la cual se cumplen las condiciones buscadas en
    el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión.
    Tiene como ventaja frente a otras metodologías como la del
    Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto Incremental
    (VPNI) por que en este se elimina el cálculo de la Tasa de
    Interés de Oportunidad (TIO), esto le da una
    característica favorable en su utilización por
    parte de los administradores financieros.

    La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que
    está ganando un interés sobre el saldo no
    recuperado de la inversión en cualquier momento de la
    duración del proyecto. En la medida de las condiciones y
    alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus
    características, con unos sencillos ejemplos se
    expondrán sus fundamentos.  Esta es una
    herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones
    financiera dentro de las organizaciones.

    Costo Anual Uniforme Equivalente
    (CAUE)

    El método del CAUE consiste en convertir todos
    los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos.
    Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son
    mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede
    realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos
    son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe
    ser rechazado.

    MÉTODOS DE EVALUACIÓN
    QUE NO TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO A TRAVÉS DEL
    TIEMPO.

    Las razones financieras son esenciales en el
    análisis financiero. Éstas resultan de establecer
    una relación numérica entre dos cantidades: las
    cantidades relacionadas corresponden a diferentes cuentas de los
    estados financieros de una empresa.

    El análisis por razones o indicadores permite
    observar puntos fuertes o débiles de una empresa,
    indicando también probabilidades y tendencias, pudiendo
    así determinar qué cuentas de los estados
    financieros requiere de mayor atención en el
    análisis. El adecuado análisis de estos indicadores
    permite encontrar información que no se encuentra en las
    cifras de los estados financieros.

    Las razones financieras por sí mismas no tienen
    mucho significado, por lo que deben ser comparadas con algo para
    poder determinar si indican situaciones favorables o
    desfavorables.

    Razones de liquidez.

    La liquidez de una organización es juzgada 
    por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que
    se han adquirido a medida que éstas se vencen. Se refieren
    no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su
    habilidad para convertir en efectivo determinados activos y
    pasivos corrientes.

    Miden la habilidad de la empresa para pagar sus
    deudas a corto plazo

    Razón Circulante.

    Lectura:

    (+) La empresa dispone de activos circulantes por cada
    peso de pasivo circulante.

    Aplicación: Para medir la liquidez de una
    empresa.

    Prueba del ácido.

    Es similar a la razón circulante, excepto por que
    excluye el inventario, el cual generalmente es el menos
    líquido de los Activos circulantes, debido a dos factores
    que son:

    a)     Muchos tipos de inventarios
    no se venden con facilidad.

    b)     El inventario se vende
    normalmente al crédito, lo que significa que se transforma
    en una cta. por cobrar antes de convertirse en dinero.

     

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    Lectura:

    (+) La empresa cuenta con _____ de activos disponibles
    rápidamente por cada peso de pasivo circulante. (-) Por
    cada peso de pasivo a corto plazo la empresa cuenta con _____ de
    activos líquidos.

    Significado:

    Representa las veces que el activo circulante más
    líquido cubre al pasivo a corto plazo.

    Aplicación:

    Mide la liquidez de sus activos más
    líquidos con los pasivos por vencer en el corto
    plazo.

    Razón de Cobertura de los Gastos de
    Operación
    .

    Significado:

    Representa la capacidad de la empresa para cubrir sus
    costos básicos de operación.

    Aplicación:

    Establece un factor de seguridad para el inversionista,
    por lo que respecta a liquidez.

    Razones de Actividad

    Miden la velocidad con que diversas cuentas se
    convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas
    corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas,
    porque las diferencias en la composición de las cuentas
    corrientes de una empresa afectan de modo significativo su
    verdadera liquidez.

    Rotación de los Activos
    Totales.

    Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus
    activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la
    rotación de activos totales de una empresa, mayor
    será la eficiencia de utilización de sus activos.
    Esta medida es quizá la más importante para la
    gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido
    eficientes en el aspecto financiero.

    Aplicación:

    Es una medida 100% de productividad. Se mide la
    eficiencia en la administración de los activos de la
    empresa.

    Una advertencia con respecto al uso de esta razón
    se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales
    incluye los costos históricos de los activos fijos. Puesto
    que algunas empresas poseen activos más antiguos o
    más recientes que otras, puede ser engañosa la
    comparación de la rotación de los activos totales
    de dicha empresa.

    Debido a la inflación y a los valores contables
    de activos históricos, las empresas con activos más
    recientes tendrán rotaciones menores que las empresas con
    activos mas antiguos. Las diferencias en estas medidas de
    rotación podrían ser el resultado de activos
    más costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto el
    gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razón
    de corte transversal.

    Razones de
    Rentabilidad

    Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual
    relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos
    o capital contable. Estados de resultados de formato
    común: Son aquellos en los que cada partida se expresa
    como un porcentaje de las ventas, son útiles especialmente
    para comparar el rendimiento a través del
    tiempo.

     Miden el éxito de la empresa en un
    período determinado, desde el punto de vista
    financiero.

    Margen de Utilidad Bruta

    Mide el porcentaje de cada dólar de ventas que
    queda después de que la empresa pagó sus productos.
    Eficacia de la empresa para generar utilidades con la
    inversión que posee en activos totales
    promedios.

    Aplicación:

    Mide el éxito financiero de los activos totales
    promedios.

    El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de
    dinero prestado por otras personas que se utiliza para tratar de
    obtener utilidades. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa
    utiliza en relación con sus activos totales, mayor
    será el apalancamiento financiero. Ayudan a evaluar la
    solvencia de la empresa.

    Razón de Deuda

    Mide la proporción de los activos totales
    financiados por los acreedores de la empresa, cuanto más
    alta sea esta razón, mayor será la cantidad de
    dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar
    de generar utilidades.

    Razón de deuda

    =

    Pasivos totales

    Activos totales

     

    Razón de Estabilidad.

    Razón de
    estabilidad

    =

    Pasivos totales

    Capital Contable

    Significado:

    Mide la relación entre el pasivo total y el
    capital contable. Si es > 1 indica que la empresa se encuentra
    apalancada en más del 50%.

    Aplicación:

    Para conocer la proporción que existe en el
    origen de la inversión en la empresa.

    Cobertura de Interés.

    Razón de
    estabilidad

    =

    Utilidad de
    Operación

    Gastos por
    interés

    Significado:

    Mide la capacidad de la empresa para cubrir los pagos de
    intereses por deudas contraídas.

    Aplicación:

    Para evaluar la capacidad (seguridad) de la empresa de
    cumplir los compromisos financieros adquiridos (pago de
    intereses).

    Razón de la capacidad de pago de
    intereses.

    Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de
    intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto
    menor sea la razón, mayor será el riesgo tanto para
    los prestamistas como para el propietario.

    Razón de la capacidad de
    pago de intereses

    =

    Utilidad antes de intereses e
    impuestos

    Intereses

    TEMA II:

    Depreciación y
    agotamiento y evaluación económica del proyecto
    después de impuesto

    Depreciación: es la reducción en el
    valor de un archivo. El método empleado para depreciar un
    activo es una forma de tomar en consideración el valor
    decreciente del activo para el propietario y para representar el
    valor (monto) de disminución de los fondos de capital
    invertidos en él.

    La depreciación puede determinarse para registro
    internos de la compañías (depreciación en
    libros) o para propósitos de impuestos sobre la renta
    (depreciación impositiva). La depreciación no
    resulta directamente en un flujo de efectivo real. Es un
    método de libro mediante el cual se recupera la
    inversión de capital en propiedad tangible. La
    cuantía de la depreciación anual es deducible de
    impuestos, lo cual puede generar cambios reales del flujo de
    efectivo.

    Costo inicial: es el costo del activo entregado e
    instalado que incluye precio de comprar, comisiones de entrega e
    instalaciones y otros costos directos depreciables en los que se
    incurre con la finalidad de preparara el activo para su
    uso.

    Valor en Libro: representa la inversión
    restante y no depreciadas en los libros, después de que el
    monto total de cargaos de depreciación a la fecha se resto
    de la base.

    Periodo de recuperación: es la vida
    depreciable, n, del activo en años.

    Valor de mercado: termino empleado en el
    análisis de reemplazo, cantidad estimada que
    ingresaría si el activo se vendiera e el mercado
    abierto.

    Valor de salvamento: valor estimado de
    intercambio o de mercado ala final de la vida útil del
    activo.

    Tasa de depreciación: fracción del
    costo inicial que se elimina cada año por
    depreciación.

    MÉTODOS PARA DETERMINAR LA
    DEPRECIACIÓN

    • Línea recta (LR):

    • Cancela linealmente la inversión de capital
      durante n años.

    • Se considera siempre el valor de salvamento
      estimado.

    • Es el modelo de depreciación no acelerada
      clásico.

    • Saldo decreciente (SD):

    • El modelo acelera la depreciación en
      comparación con el modelo en línea
      recta

    • El valor en libro se reduce cada año en un
      porcentaje fijo.

    • La tasa mas común es doble de la tasa LR,
      denominada depreciación mediante saldo decreciente
      doble.

    • No es un método de depreciación
      impositiva aprobada en los EEUU.

    • Sistema modificado acelerado de
      recuperación de costos (SMARC):

    • Es el único sistema de depreciación
      impositiva aprobada en los EEUU.

    • Cambia automáticamente de SD o SDD a
      depreciación LR.

    • Siempre se deprecia hasta llegara cero.

    • La tasas de depreciación se
      tabulan.

    • El periodo de recuperación real es un
      año mas largo debido ala convención impuesta de
      mitad de año.

    AGOTAMIENTO

    El agotamiento, aunque similar a la depreciación
    es aplicable solo a los recursos naturales. Cuando se extraen los
    recursos, estos pueden remplazarse o comprarse de nuevo como
    puede serlo con una maquina, una computadora o una estructura. El
    agotamiento es aplicable a depósitos naturales
    extraídos de minas, pozos, canteras, depósitos
    geotérmicos, etc. Existen dos métodos: por costos y
    el porcentual.

    Los métodos de agotamiento por costo y porcentual
    recuperan la inversión en recursos naturales. El factor de
    agotamiento de costo anual se aplica a la cantidad
    extraída del recurso. Con el agotamiento por costos no
    puede recuperarse más de la inversión
    inicial.

    El agotamiento porcentual, que puede recuperar
    más que la inversión inicial reduce el valor de la
    inversión en un porcentaje constante de ingreso bruto cada
    año.

    EVALUACIÓN ECONÓMICA DEL
    PROYECTO DESPUÉS DE IMPUESTO

    El flujo de efectivo después de impuesto (FEDI)
    es un flujo de efectivo real, esto es que representa la
    estimación del flujo real de dinero que entra y sale de la
    corporación como consecuencia de la alternativa al igual
    que el flujo de efectivo antes de impuesto.

    Una vez que se desarrollan a los cambios para FEDI se
    realiza la evaluación económica aplicando los
    mismos métodos y las directrices de elección
    aplicadas anteriormente.

    En consecuencia para el cálculo, se
    tiene:

    FEAI = ingreso bruto – gasto de operación
    – inversión inicial + valor de salvamento

    FEDI = FEAI – impuestos = FEAI – (ingreso
    gravable) (Te)

    IG = ingreso bruto – gatos de operación
    – depreciación + recobro de
    depreciación

    Deberá determinarse el valor económico
    agregado (VEA), si la contribución calculada de una
    alternativa al valor financiero corporativo es la medida
    económica a diferencia del FEDI; el VEA incluye el efecto
    de depreciación.

    VEA = utilidad neta después de impuestos –
    costos del capital invertido

    En un análisis de reemplazo, el impacto
    tributario del recobro de depreciación o la perdida de
    capital ocurre cuando el defensor se cambia por el retador, este
    hecho se toma en consideración en un análisis
    después de impuesto.

    TEMA III:

    Evaluación
    económica de proyectos por limitación de
    capital

    Racionamiento de Capital

    En los análisis precedentes hemos partido del
    supuesto que los recursos están disponibles en la medida
    de las necesidades, ya que en alguna forma, si es preciso podemos
    acudir al crédito. Sin embargo, en la mayor parte de los
    casos se cuenta con presupuestos limitados, lo que determina la
    necesidad de seleccionar unos proyectos dentro de un paquete
    determinado. Por lo tanto, el objetivo será encontrar la
    mejor combinación de proyectos dentro del portafolio
    disponible, teniendo en cuenta la limitación de
    capital.

    Supongamos que tenemos el siguiente grupo de proyecto,
    pero contamos tan sólo con un presupuesto de
    $19.000.000.

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    Por tener VPN < 0 y además TIR por debajo del
    costo de oportunidad, las alternativas B, C, D y E se descartan.
    A pesar de que los proyectos A, F, G y H son llamativos, tenemos
    que seleccionar un "paquete" que cumpla con objetivos de
    máxima rentabilidad y que además esté dentro
    de las restricciones financieras, esto es, que no supere los $19
    millones.

    Cada paquete debe tener un número determinado de
    proyectos completos ( en este caso se supone que los proyectos
    son indivisibles), y el saldo faltante se cubrirá con
    recursos para los cuales se espera una tasa de oportunidad en
    este caso del 20%.

    Como solamente contamos con $19 millones entonces el
    paquete F, G, H queda descartado. El cuadro adjunto nos indica
    los paquetes de proyectos que cumplen con las
    condiciones.

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    Resta entonces por analizar cada uno de los "paquetes"
    de interés teniendo en cuenta que el faltante para
    completar los $19 millones se coloca a una tasa de oportunidad
    del 20% anual.

    Entonces:

    Alternativa A, F, H tiene el siguiente flujo de
    caja:

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    L a Alternativa A, G, H se comporta
    así:

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    La alternativa F, G tiene opera en la siguiente
    forma:

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    En este caso el proyecto F, G con la inversión
    remanente en el Banco de $1000 constituye el "paquete" más
    atractivo entre las diferentes opciones.

    TEMA IV:

    Relación entre
    costo del capital y tmar

    Para entender el costo del capital, se deben revisar
    primero las dos fuentes principales del capital
    corporativo.

    La financiación con deuda representa la
    obtención de préstamos por fuera de los recursos de
    la compañía, debiendo pagar el principal a una tasa
    de interés determinada de acuerdo con una
    programación de tiempo fijada.

    La financiación con patrimonio representa el uso
    del dinero corporativo conformado por los fondos de los
    propietarios y las ganancias conservadas.

    COSTO DEL CAPITAL DE
    DEUDA

    El financiamiento con deuda incluye la obtención
    de fondos mediante bonos, prestamos e hipotecas. El dividendo o
    interés pagado es deducible de impuestos, de manera que
    este reduce el ingreso gravable y, por consiguiente, reduce los
    impuestos federales de EE.UU. las estimaciones de flujo de
    efectivo neto anual (FEN) después de impuestos se utilizan
    para estimar el valor de i*, que es el costo del capital de
    deuda.(utilice la función de la tasa interna de retorno
    (TIR) en el sistema de hoja de calculo para determinar
    i*)

    COSTO DEL CAPITAL
    PATRIMONIAL

    Generalmente el capital patrimonial se obtiene de las
    siguientes fuentes:

    Venta de acciones preferenciales

    – Venta de acciones comunes

    – Uso de utilidades conservadas

    VARIACIONES EN TMAR

    La TMAR varia de un proyecto a otro y a través
    del tiempo debido a factores tales como los
    siguientes:

    Riesgos del proyecto: donde hay mas riesgos
    (percibido o real) asociado con un área de proyecto
    propuestos, la tendencia es fijar una TMAR mas alta.

    Oportunidad de inversión: si la gerencia
    ha decidido diversificar o invertir en cierta área, la
    TMAR puede reducirse para estimular la inversión con la
    esperanza de recuperar el ingreso o utilidad perdidos en otras
    áreas.

    Estructura tributaria: si los impuestos
    corporativos están aumentando (debido a mayores
    utilidades, ganancias de capital, impuestos locales) hay
    presión para aumentar la TMAR

    Capital limitado: a medida que el capital de
    deuda y de patrimonio se limitan, la TMAR aumenta y la gerencia
    empieza a mirar de cerca la vida del proyecto.

    Tasas del mercado en otras corporaciones: si las
    tasas aumentan en otras firmas con las cuales se hacen
    comparaciones, una compañía puede aumentar se TMAR
    en respuesta.

    ESTABLECIMIENTO DE UN VALOR TMAR PARA
    LA TOMA DE DECISIONES

    Capital disponible: este describe la
    situación cuando una alternativa mutuamente excluyente
    debe ser seleccionada entre dos o mas, o cuando puedan aceptarse
    propuestas independientes con i* > TMAR sin una adherencia
    estricta al presupuesto del capital.

    Capital limitado: este describe la
    situación con la cual existe un limite de inversión
    estricto para la selección de alternativas mutuamente
    excluyentes o cuando se prepara un presupuesto de capital para la
    selección de propuestas independientes.

    Bibliografía

    BLANK Lelandc y TARQUIN Anthony.
    INGENIERÌA ECONÒMICA.

    www.gnucash.org/docs/es/xacc-depr.html ,
    DEPRECIACION DE OBJETOS.

    www.monografias.com/trabajos15/
    depreciaciónfiscal/depreciación-fiscal,
    DEPRECIACION CONTABLE Y FISCAL

    www.gestiopolis.com/canales/
    financiera/artículos/no11/eva4.htm EVA, VALOR ECONOMICO
    AGREGADO.

    www.lablaa.org/blaavirtual/pregfrec/eva.htm
    , QUE ES EL EVA.

     

    Autor:

    Arrayete, Matías

    Calderón, Jessika

    Chaban; Zighann

    Maneiro, Francis

    Ciudad Guayana, SEPTIEMBRE de
    2005

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