Valor, riesgo y opciones de la empresa

El valor actual y
costo oportunidad del capital

Es el que corresponde a un bien, una inversión,
cantidad de dinero o un valor en un instante considerado como
presente lo que permite evaluar su equivalencia con otros bienes,
valores o inversiones. Su formulación ha de tener en
cuenta la existencia de un valor futuro (Vf) determinado que nos
permita por medio de la capitalización simple o compuesta
hallar un valor financiero actual (Va) a un tipo de
interés (i) establecido o el del mercado en el momento de
la valoración y en el plazo (n) o por los períodos
(días, meses, años) en que se deba determinar ese
valor actual. El Costo de Oportunidad del Capital de un proyecto
de inversión es la tasa esperada de rentabilidad demandada
por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos
sujetos a los mismos riesgos que el proyecto.

Valor actual y riesgo En cuanto al riesgo
asociado al proyecto (s), es preciso señalar que cuanto
más grande sea más valiosa será la
opción sobre la inversión. Ello se debe a la
asimetría existente entre pérdidas y ganancias;
así, un aumento de las operaciones hará aumentar la
positividad del VAN mientras que un gran descenso de
aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea
negativo Claro que hay que tener en cuenta que aunque un aumento
del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la
opción, en el contexto del presupuesto de capital,
podría aumentar el coeficiente de volatilidad
beta del activo y reducir el valor actual neto del
escenario base a través del incremento de la tasa de
descuento.

¿Por qué el valor actual neto (van)
conduce a mayores decisiones de inversión que otros
criterios? Esto es por que ofrece varias alternativas muy
útiles las cuales se nombran a
continuación:

Periodo de recuperación (payback) Las empresas
desean frecuentemente que el desembolso realizado en cualquier
proyecto sea recuperado dentro de cierto periodo máximo.
El plazo o periodo de recuperación de un proyecto se
determina contando el número de años que han de
transcurrir para que la acumulación de los flujos de
tesorería previstos iguale a la inversión
inicial.

Rentabilidad contable media Algunas empresas juzgan un
proyecto de inversión analizando su tasa de rentabilidad
contable. Para calcular la tasa de rendimiento contable es
necesario dividir el beneficio medio esperado de un proyecto,
después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio
contable de la inversión. Se compara entonces este ratio
con la tasa de rendimiento contable de la empresa en su conjunto
o con alguna referencia externa, tal como la tasa media de
rendimiento contable en el sector.

Tasa interna de rentabilidad (TIR) La tasa interna de
rentabilidad se utiliza frecuentemente en finanzas. Puede ser una
medida práctica, pero, como veremos, también puede
ser una medida engañosa. Por tanto, debería saber
cómo calcularla y utilizarla adecuadamente, la tasa
interna de rentabilidad se define como el tipo de descuento que
hace el VAN = 0. Esto significa que para hallar la TIR de un
proyecto de inversión que dura T años, el calculo
efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y
error.

Índice de rentabilidad (IR) El índice de
rentabilidad (o ratio beneficio-coste) es el valor actual de los
flujos de tesorería previstos dividido por la
inversión inicial:

VA índice de rentabilidad = VA / – Co El criterio
del índice de rentabilidad nos dice que aceptemos todos
los proyectos con un índice mayor que 1. Si el
índice de rentabilidad es mayor que 1, el valor actual
(VA) es mayor que la inversión inicial (- Co) y, por
tanto, el proyecto debe tener un valor actual neto positivo. El
índice de rentabilidad conduce, por tanto, exactamente a
la misma decisión que el valor actual neto.

Sin embargo, al igual que la tasa interna de
rentabilidad, el índice de rentabilidad puede ser
erróneo cuando estamos obligados a elegir entre dos
inversiones mutuamente excluyentes.

Criterio del valor actual ajustado Si la
decisión de invertir en un proyecto de capital tiene
importantes efectos derivados sobre otras decisiones financieras
tomadas por la empresa, estos efectos derivados deberían
tenerse en cuenta cuando se evalúa el proyecto.

Este criterio no intenta incluir todos los efectos
derivados (costo de emisión, financiación
subvencionada, aumento de la capacidad de endeudamiento de la
empresa y el valor de los ahorros fiscales por intereses) en un
único cálculo. En vez de eso, se realiza una serie
de cálculos de valor actual. El primero establece el valor
caso básico del proyecto: se valora éste por
separado, como una mini-empresa financiada toda por capital
propio. Luego se deriva cada efecto derivado y se calcula el
valor actual de su costo o beneficio para la empresa. Por
último, se suman conjuntamente todos los valores actuales
para estimar la contribución total del proyecto al valor
de la empresa.

Valor
económico agregado (EVA)

El EVA ("Economic Value Added") ó Valor
Económico Agregado mide si el beneficio neto es suficiente
para cubrir el Costo del Capital empleado en la generación
de este beneficio.

EVA =  Beneficio Operativo Neto (d.t.) –
Costo de Capital

O mejor expresado, en términos
absolutos:

EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Costo
de Capital * Capital empleado

EVA = (Rentabilidad del Capital  – Costo
de Capital) * Capital

El EVA es una medida absoluta ya que multiplica por el
Capital empleado, la diferencia entre la Rentabilidad y el Costo
del Capital.

El Capital empleado se define como la suma de todos
aquellos recursos invertidos o aportados a la
compañía para el desarrollo de su actividad; en
general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo
de éstos, aquellos que no representan un costo
explícito o implícito, como por ejemplo la
financiación de proveedores. EVA es el conocido principio
financiero de que los accionistas de la compañía
deben recibir una rentabilidad suficiente por su inversión
que compense el riesgo asumido

Riesgo

El riesgo puede definirse como la posibilidad de sufrir
pérdidas. Los activos que presentan mayores posibilidades
de experimentar pérdidas se consideran como más
riesgosos que los que tienen menos. En términos más
formales, la palabra riesgo se usa de manera indistinta con
incertidumbre para referirse a la variabilidad de los
rendimientos esperados, relacionada con un activo
dado.

La diferencia entre riesgo e incertidumbre, según
la definición de la estadística, se relaciona con
el conocimiento del que toma las decisiones acerca de las
probabilidades, u oportunidades, de que se obtengan ciertos
resultados.

Entonces se puede mencionar las siguientes
características del riesgo y la incertidumbre

• Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos
  presentan el problema de no saber cuáles van a ser las
  condiciones futuras

• Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades para
  los posibles resultados

• Incertidumbre no ofrece estimaciones de
  probabilidades para los posibles resultados

Riesgo y rentabilidad Se dice que a mayor riesgo
mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del
capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada
por utilidades después de gastos frente al riesgo que es
determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa
para pagar sus obligaciones. Un concepto que toma fuerza en estos
momentos es la forma de obtener y aumentar las utilidades, y por
fundamentación teórica se sabe que para obtener un
aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la
primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en
segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las
materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este
postulado se hace indispensable para comprender como la
relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la
de una eficaz dirección y ejecución del capital de
trabajo. "Entre más grande sea el monto del capital de
trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que
esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la
relación que se presenta entre la liquidez, el capital de
trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el
tercero disminuye en una proporción equivalente. Ya
considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los
puntos claves para reflexionar sobre una correcta
administración del capital de trabajo frente a la
maximización de la utilidad y la minimización del
riesgo.

Riesgo y presupuesto de capital Mucho antes de
que se desarrollaran los principios de la teoría del
equilibrio de activos financieros, los directivos financieros
inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto
de capital. Intuitivamente se daban cuenta de que, si las
demás variables se suponían constantes, los
proyectos con riesgo eran menos deseables que los seguros. Por
tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad de los
proyectos con riesgo basaban sus decisiones en estimaciones
conservadoras de los flujos de tesorería.Para efectuar
estos ajustes por riesgo se solían utilizar diferentes
reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas estimaban
la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de sus
títulos y utilizaban este coste de capital de la empresa
pero descontar los flujos de tesorería de todos los nuevos
proyectos. Puesto que los inversores exigen una mayor tasa de
rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, una empresa de
estas características tendrá un mayor coste de
capital y establecerá una mayor tasa de descuento pero sus
nuevas oportunidades de inversión. Los flujos de caja
relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos
de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo
es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del
presupuesto de capital.

Cobertura de riesgo financiero En un sentido
amplio, el riesgo financiero incluye tanto el riesgo de la
posible insolvencia como la variabilidad en las utilidades por
acción que induce por el uso de apalancamiento financiero.
Según la empresa aumenta la proporción de deuda, de
financiamiento por arrendamiento y de acciones preferentes en su
estructura de capital, aumentan los cargos fijos. Como resultado
de ello aumenta la probabilidad de insolvencia de
efectivo.

Riesgo del negocio El nivel de riesgo del negocio
en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de
financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del
negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda
en relación al financiamiento a través de acciones
comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de
capital es mas seguro debido a que no existe obligación
contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede
con la deuda. Por lo general, una empresa en un negocio con alto
grado de riesgo haría mal en tomar también mucho
riesgo financiero. A su vez la condición financiera y el
desarrollo de la empresa influyen sobre el tipo de financiamiento
que se debe utilizar. La mayor liquidez, la sólida
condición financiera global, la mayor rentabilidad de la
empresa y el mayor riesgo que se pueda asumir serán
determinantes pero decidir el tipo de financiamiento. Es decir,
el financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo
con mejorías en liquidez, situación financiera y
rentabilidad.

Las opciones Las opciones son un contrato que
proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de
vender un activo a algún precio predeterminado dentro de
un periodo de tiempo específico. Las opciones puras son
instrumentos creados por personal externo (generalmente firmas de
banca de inversión) en lugar de ser creados por la empresa
misma; son comprados y vendidos por principalmente por los
inversionistas (o por los especuladores). Las opciones se
negocian en mercados organizados. Son los productos financieros
que ofrecen mejores posibilidades de cobertura y
especulación, y gozan de altos grados de liquidez y bajos
costes de transacción.

Mercados de
futuros y opciones

Futuros:  El futuro no es más que una
promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha
futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a
vender algo, aunque en el momento de cerrar el compromiso no se
realiza ninguna transacción.

Opciones:  La Opción es un derecho a
comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a
diferencia de los futuros en las opciones se requiere el
desembolso de una prima en el momento de cerrar la
operación. Durante cualquier momento dentro del
"período de ejercicio" de esa opción. Inversamente
el que vende una opción asume la obligación de
comprar (o vender). El valor de la opción o "prima", es el
precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se
cotiza en la rueda de negociación. Cuanto más alto
es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto
será el valor de la prima.

Uso de las opciones para disminuir el riesgo.
Aunque la percepción común es que estos
instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre
cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo
considerablemente menor al del activo subyacente. Podemos afirmar
que: El máximo riesgo de los tenedores (compradores)
de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de
los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo
beneficio es la prima de la opción.

Opciones en el financiamiento a corto plazo Las
fuentes principales para el financiamiento a corto plazo
son:

• Fuente Créditos comerciales: este tipo
  de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un
  proveedor a su cliente una línea de crédito
  mediante la cual se surte facturas de mercancías y
  estas son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del
  crédito

• Cuentas de gastos acumulados: estas
  representan las cantidades que se deben pero que aun no han
  sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos.
  Su utilización es muy poca en virtud de no se puede
  retrasar el pago de los conceptos arriba
  indicados.

• Papel comercial: este tipo de crédito
  es un préstamo sobre una base a corto plazo a
  través de mercado de dinero donde los documentos en
  muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente
  las empresas que buena reputación crediticia y grandes
  tienen acceso a el.

• Aceptaciones bancarias: su forma de operar es
  similar a las cartas de crédito, nada mas con la
  variante que su utilización normalmente es en
  operaciones internacionales y cuando existe adicionalmente un
  giro.

• Prestamos bancarios a corto plazo: es una de
  las fuentes de financiamiento a corto plazo más caras
  en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en
  ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones,
  gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco
  como "auto liquidables" en virtud de que estos se emplearan y
  generaran flujos de efectivo que automáticamente
  pueden cubrir el préstamo.

Fuentes de financiamiento a corto plazo con
garantías:

• Valor colateral o garantía colateral:
  es donde el cliente entrega como garantía un bien
  inmueble propiedad de la empresa o de sus
  accionistas.

• Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno
  de los activos mas líquidos de la empresa sin embargo,
  normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de
  su valor en relación a los controles administrativos
  de la empresa que garanticen el cobro de las
  mismas.

• Prestamos sobre inventarios: el banco castiga
  o ajusta su valor para poder conceder el crédito, sin
  embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de
  los productos.

Problema 1 El propietario de Robin's Gameroom,
local de videojuegos de gran afluencia, desea determinar la tasa
real de rendimiento de dos de sus máquinas de video,
llamadas Conqueror y Demolition. La Conqueror fue adquirida hace
un año en $20 000 (dólares), y hoy posee un valor
en el mercado de $21500. Durante el año generó $800
de ingresos en efectivo después de impuestos. La
Demolition se adquirió hace cuatro años, y su valor
al comienzo y al final del año apenas terminado
descendió de $12000 a $11800. En el año
generó $1700 de ingresos en efectivo después de
impuestos. Si se sustituye en la Ecuación, puede
calcularse la tasa anual de rendimiento, k, para cada una de las
máquinas de video.

Si bien el valor de Demolition disminuyó durante
el año, su flujo de efectivo relativamente alid
ocasionó que obtuviera, en un periodo determinado, una
tasa de rendimiento más alta que la de Conqueror. Resulta
claro que lo importante es el efecto combinado de los cambios en
el valor y en el flujo de efectivo, medidos por la tasa de
rendimiento Problema 2 Una empresa intenta seleccionar al
menos riesgoso de dos activos alternativos (X y Y). El
rendimiento esperado, la desviación estándar y el
coeficiente de variación del rendimiento de ambos activos
se presentan a continuación.

Si la empresa comparara ambos activos basándose
sólo en sus desviaciones estándar,
preferiría el activo X, puesto que éste presenta
una desviación estándar menor que el activo Y (9%
contra 10%). De cualquier manera, la comparación entre los
coeficientes de variación de cada activo muestra a los
administradores que cometerían un serio error de elegir el
activo X en vez del Y, puesto que la dispersión relativa
(o riesgo) de los activos, como es reflejada por el coeficiente
de variación, es menor para Y que para X (0,50 contra
0,75). Resulta claro que el uso del coeficiente de
variación, para comparar el riesgo de activos, es de suma
utilidad porque considera también el monto relativo, o
rendimiento esperado, de los activos analizados.

Problema 3 Norman Company, fabricante de equipo
para golf, intenta elegir la mejor de dos alternativas de
inversión, A y B, cada una de las cuales requiere un
desembolso inicial de $10.000, ambas tienen una tasa de
rendimiento más probable de 15%. A fin de evaluar el
riesgo de estos activos, la administración ha realizado
estimaciones pesimistas y optimistas de los rendimientos
asociados de cada inversión. Las tres estimaciones para
cada activo, junto con su amplitud de variación, se
presentan en la tabla siguiente. El activo A parecería ser
menos riesgoso que el activo B, puesto que su amplitud de
variación de 4% (17%-13%), es menor que la amplitud de
variación de 16% (23%-7%) del activo B. La persona
encargada de decidir, quien muestra aversión al riesgo,
hubiera preferido el activo A sobre el B, puesto que A ofrece el
mismo rendimiento más probable que B (15%), pero con un
riesgo menor (amplitud de variación).

Tabla. Activos A y B

Casos y
problemas

1) Valor Económico Agregado (EVA) EVA es
una metodología desarrollada por la firma Stern Stewart
& Co. de Nueva York.

La idea detrás de dicha metodología es
ajustar los estados financieros de las empresas, Corrigiendo las
distorsiones contables y financieras a que antes hicimos
mención, para acercarse lo más posible a las
verdaderas ganancias y al verdadero valor de la empresa en cada
momento.

Como producto de estos ajustes se obtienen dos valores
para cada ejercicio contable, · Rendimiento
Económico (Net Operating Profit After Taxes-NOPAT) que
equivale a la utilidad ajustada y, · Capital
Económico (Economic Capital), que corresponde a la
inversión de los accionistas y acreedores en la empresa,
también ajustada.

El cociente entre el rendimiento económico de
cada período y el capital económico al principio de
cada período se denomina Rentabilidad Económica
(Economic Return).

El próximo paso es calcular el costo de capital
de la empresa y aplicar este porcentaje al capital
económico. El resultado es el Cargo por Capital (Capital
Charge). EVA viene dado por, EVA = Rentabilidad Económica
– Cargo por Capital Como se notará, EVA busca cuantificar
la productividad de la empresa por encima del costo del capital
invertido.

1.1) EVA y el Valor de la Empresa Si proyectamos
los resultados financieros de la empresa y calculamos EVA para
cada período futuro, estaremos en capacidad de cuantificar
el Valor Patrimonial Agregado (Shareholder Value
Added).

> Lámina FCEVAM-1 El Valor Patrimonial
Agregado es una medida del impacto que la productividad sobre el
capital, por encima de su costo, ha tenido sobre el valor de la
empresa.

En mercados con información perfecta el valor de
una empresa debe ser igual al Capital Económico más
el Valor Patrimonial Agregado. El valor de mercado de las
acciones equivaldrá al valor de la empresa menos el valor
de mercado de la deuda financiera.

El principal beneficio de EVA es que permite evaluar el
impacto de decisiones gerenciales sobre el valor de la empresa en
una forma más precisa que los indicadores contables
tradicionales.

2) Principios de Ajuste Los ajustes introducidos
por EVA a los estados financieros se pueden dividir en dos
grupos, a) Aquellos que eliminan las distorsiones financieras:
Esto se logra sumando toda la deuda financiera al patrimonio,
para acercarnos al capital económico, y añadiendo
todos los gastos financieros a la utilidad, para acercarnos al
rendimiento económico.

Naturalmente, los impuestos deben ser ajustados por el
efecto que sobre éstos tiene la deducción de los
gastos financieros.

La idea es que el rendimiento se calcula como si la
empresa fuese financiada sólo por la vía
patrimonial, sin deuda financiera alguna. De esta forma, el
rendimiento económico no se ve afectado por el nivel de
financiamiento, y lo que se mide es simplemente la productividad
del capital total invertido en el negocio (incluyendo la deuda
financiera).

> Lámina FCEVAM-2 b) Aquellos que
eliminan las distorsiones contables: Esto se logra
añadiendo todas las reservas contables
"cuasipatrimoniales" al patrimonio, y afectando los estados de
ganancias y pérdidas con los cambios periódicos en
estas reservas.

2.1) Reservas De seguidas explicaremos como deben
ser realizados los ajustes para algunas de las reservas
cuasipatrimoniales más comunes.

Es recomendable pasar los pasivos circulantes al activo
circulante (con signo negativo) con el objeto de representar en
el activo, el capital de trabajo neto, y en el pasivo, todas las
partidas puramente financieras asociadas con el Capital
Económico.

a) Variaciones de Inventario: Se debe estimar el valor
de reposición de los inventarios en cada período.
Las diferencias (positivas o negativas) entre estos valores de
reposición y los valores contables deben registrarse en el
activo y en el patrimonio. Además, el incremento (positivo
o negativo) en el valor de reposición de los inventarios
en cada período debe registrase como una variación
del costo de ventas en ganancias y pérdidas.

b) Contratos de Arrendamiento no Capitalizados: Se debe
separar el costo financiero, de los pagos de capital para cada
período futuro. Para cada período, la totalidad del
capital remanente por pagar debe registrarse en el activo (por
ejemplo, bajo maquinarias y equipos), y en el pasivo como una
deuda financiera. Los intereses de cada período deben
registrarse como gastos financieros en ganancias y
pérdidas.

c) Revaluaciones de Activos: Se debe estimar el
verdadero valor de los activos en cada período. Las
diferencias entre los valores de mercado y los valores contables
deben registrarse en el activo y en el patrimonio. Además,
los incrementos en valores de mercado (netos de
depreciación y amortización) en cada período
deben registrarse como gastos (o ingresos) en ganancias y
pérdidas.

d) Inversiones no Capitalizadas: Entre éstos cabe
mencionar los gastos de investigación y desarrollo,
campañas de publicidad y mercadeo, y diferencias entre
precio de compra y valor contabilizado en la adquisición
de otras empresas. Este tipo de "gastos" que en realidad son
inversiones deben registrarse como un activo amortizable. El
plazo de amortización debe ser cónsono con la
maduración de cada inversión. Las amortizaciones
deben llevarse a ganancias y pérdidas en cada
período. El "Good Will" correspondiente a adquisiciones de
otras empresas no se amortiza.

e) Diferencias en Pasivos Laborales: Deben cuantificarse
las diferencias entre los pasivos laborales reales y los
contabilizados. Separar los pasivos laborales financieros de los
operativos. Los pasivos financieros deben tratarse como una deuda
financiera. Los pasivos operativos deben clasificarse en pasivos
a corto plazo y a largo plazo. Los pasivos operativos a corto
plazo deben incluirse en capital de trabajo. Los pasivos
operativos a largo plazo forman parte del patrimonio.

f) Reservas de Cuentas Incobrables y de Pérdida
de Inventario: Estas no son verdaderas pérdidas hasta que
no se materializan. Es por ello que deben ser añadidas al
patrimonio.

g) Ganancias y Pérdidas no Recurrentes: Por su
carácter extraordinario, estas partidas deben separarse
para aislar su impacto sobre el rendimiento económico de
la empresa.

h) Inversiones no Necesarias para la Operación
del Negocio: Igualmente, las inversiones financieras, en
inmuebles y otras que no corresponden a la operación del
negocio deben separarse para aislar su impacto sobre el
rendimiento económico. Podríamos calcular el
rendimiento económico y el capital económico para
cada una de estas inversiones por separado; y su cargo por
capital y valor económico agregado dependerán del
costo de capital para cada tipo de inversión.

i) Impuestos Asociados con Gastos Financieros: Las
deducciones de impuestos correspondientes a egresos financieros
deben eliminarse, de manera que la carga impositiva refleje una
operación financiada solamente con fuentes
patrimoniales.

j) Impuestos y Otros Gastos Diferidos: Las partidas de
pasivo correspondientes a impuestos y gastos diferidos forman
parte del capital. Sus incrementos afectan ganancias y
pérdidas.

Origen del valor economico agregado (EVA*)
Golda Meir. "La decisión no es si lucharemos o
no…¡lucharemos!. La decisión es sólo si
seremos o no victoriosos"

3) Indicadores de Desempeño Existen muchos
indicadores que han sido tradicionalmente utilizados para evaluar
el desempeño de las empresas. Entre éstos destacan
el rendimiento sobre el patrimonio (Return on Equity-ROE) y el
rendimiento sobre activos (Return on Assets-ROA). El problema con
estos indicadores es que están sujetos a fuertes
distorsiones, producto por una parte, del impacto de los niveles
de endeudamiento y, por la otra, de las deformaciones
introducidas por las convenciones contables.

a) Distorsiones financieras:

El valor de una empresa viene dado por la productividad
desus activos independientemente de como éstos sean
financiados.

El efecto del financiamiento sobre el valor de una
empresa es indirecto, y viene dado principalmente por el impacto
sobre los impuestos y sobre los costos de tensión
financiera (Miller & Modigliani).

El problema con los indicadores de desempeño
tradicionales es que introducen los costos financieros en el
rendimiento, mezclando el riesgo y rendimiento del negocio con el
riesgo y rendimiento de los acreedores y accionistas. Esto
acarrea que, por ejemplo, aquellas inversiones que generan
rendimientos superiores al costo de la deuda parecen ser
atractivas sin importar su nivel de riesgo.

b) Distorsiones contables:

Con demasiada frecuencia las convenciones contables
prestan poca importancia al verdadero valor de las partidas. Por
ejemplo, · la contabilización de los inventarios en
base a LIFO o FIFO afecta el valor de los inventarios y el costo
de venta, de manera que estos no son contabilizados a valores de
reemplazo.

· la contabilización de activos a su valor
histórico (aún ajustado por inflación) no
necesariamente refleja su verdadero valor de mercado · el
castigo de inversiones en campañas de mercadeo,
investigación y desarrollo, o proyectos de
inversión fallidos en la forma de gastos, no reconoce la
verdadera naturaleza de inversión de estos
rubros.

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL
POLITÉCNICA "ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ DEPARTAMENTO DE
INGENIERÍA INDUSTRIAL

CATEDRA: INGENIERÍA
FINANCIERA

Elaborado por:

Marbelis Brito Carati

Allan Marchán Freddy

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Autor:

Iván José Turmero Astros

Ciudad Guayana, Diciembre del 2005