El valor, el riesgo y las opciones de la empresa

Introducción

Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos
presentan el problema de no saber cuáles van a ser las
condiciones futuras. Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades
para los posibles resultados. Incertidumbre no ofrece
estimaciones de probabilidades para los posibles resultados El
riesgo se refiere a la multiplicidad de resultados posibles. Para
hablar de esta situación en un contexto financiero, cabe
señalar que cada individuo tiene una idea de lo que es la
distribución de probabilidades de retorno que está
enfrentando. Esto se basa en un concepto subjetivo dado que dos
personas diferentes no necesariamente comparten la misma
opinión de distribución de
probabilidades.

Los tomaremos como sinónimos Análisis de
Riesgo Por Qué?

• Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del
  tiempo.

• Cada variable que afecta al VAN está sujeta a
  un alto nivel de incertidumbre.

• La información necesaria para estimar la
  variabilidad es costosa de adquirir.

• Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo
  un mal proyecto o de rechazar uno bueno.

Fuentes principales de incertidumbre

• Posible inexactitud de las estimaciones usadas en el
  estudio

• Tipo de negocio relacionado con la marcha de la
  economía

• Tipo de planta física y equipo
  involucrados

• Longitud del período de estudio

Longitud del período de estudio Cuánto
mayor es el período de estudio, mayor es el nivel de
incertidumbre de una inversión.

Un período largo disminuye la probabilidad de que
todos los factores resulten como sus estimaciones.

Métodos para tratar el riesgo

• Análisis de equilibrio

• Tasa de descuento ajustada al riesgo

• Reducción de la vida útil

• Ajuste del flujo de fondos

• Árboles de probabilidad

• Árboles de decisión

• Análisis de Sensibilidad

• Análisis de Escenarios

• Simulación de Montearlo

Enfoques modernos
en la toma de decisiones bajo condiciones de
incertidumbre

Análisis De Riesgo prácticamente cada
decisión se basa en al interacción de variables
importantes, muchas de las cuales tienen un elemento de
incertidumbre pero quizás un grado bastante alto de
probabilidad. por lo tanto, la sensatez de lanzar un nuevo
producto podría desprender de varias variables
críticas: el costo de producto, la inversión del
capital, el precio que se puede fijar, el tamaño del
mercado potencial y la participación del mercado
total.

[Escriba aquí una descripción breve del
documento. Una descripción breve es un resumen corto del
contenido del documento. Escriba aquí una
descripción breve del documento. Una descripción
breve es un resumen corto del contenido del documento.]
Árboles de Decisión presentan los puntos de
decisión, los acontecimientos fortuitos y las
probabilidades existentes en los diversos cursos que se
podrían seguir.

El enfoque del árbol de decisión hace
posible observar, al menos las principales alternativas y el
hecho de que las decisiones posteriormente dependan de
acontecimientos en el futuro.

Ej.: los gerentes también pueden comprender la
verdadera probabilidad de una decisión que conduzca a los
resultados deseados.

Una cosa es cierta los árboles de decisión
y técnicas similares de decisión reubican criterios
amplios con un centro de atención sobre los elementos
importantes de una decisión, hacen resaltar premisas que
con frecuencia están escondidas y muestran el proceso de
razonamiento mediante el cual se toman las decisiones bajo
incertidumbre.

Teorías De La Referencia se basa en las ideas de
que las actitudes de las personas hacia el riesgo variaran. La
probabilidad puramente estadística, como se aplican a la
toma de decisiones, descansan sobre la suposición de que
los encargados de tomar las decisiones las seguirán.
Podría parecer razonable que si existiera una posibilidad
del 60% de que la decisión sea cierta, una persona la
tomaría. Sin embargo esto no es necesariamente cierto,
pues el riesgo de estar equivocados es del 40%, quizás la
persona no desee correr este riesgo.

Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa con
quienes les surten de materia prima para efectuar su actividad.
Es un rubro importante porque representa uno de los
financiamientos más baratos a los que tienen acceso los
empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas
deudas debe ser mayor al plazo promedio en que le cobra a sus
clientes. Pasivos Financieros. Se trata de los préstamos
que incluyen un costo, que es la tasa de
interés.

Planificación
financiera

La planificación financiera es un arma de gran
importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de
toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman
muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos.
  El objetivo final de esta planificación es un "plan
financiero" en el que se detalla y describe la táctica
financiera de la empresa, además se hacen previsiones al
futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros
de la misma. El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a
cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con
posterioridad.   Aunque la obtención de esta
estrategia financiera es el objetivo final de la
planificación; éste no se da con observaciones
vagas, echas por encima, de las situaciones financieras de la
empresa (financiamiento e inversión) solo se presenta
después de un extenso y concienzudo análisis de
todos los efectos, tanto positivos como negativos, que se pueden
presentar para cada decisión que se tome con respecto a la
financiación o inversión. Estas decisiones deben
ser tomadas en conjunto y no separadamente ya que esto
podría acarrear problemas al no tener en cuenta decisiones
que traen consigo consecuencias para otros sectores de la
empresa.   Una buena planificación debe llevar al
directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al
traste con el buen desempeño de la compañía
o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas
que contrarresten estos efectos. Todos los análisis y
observaciones nos llevan a pensar que la planificación no
es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el
futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas
(deseables o indeseables).  

Los requisitos para una planificación efectiva
son:  

Previsión: Se debe prever lo probable y lo
improbable, sea de beneficio o desmedro para la empresa.
 

Financiación óptima: No existe un
plan óptimo. "Los planificadores financieros deben hacer
frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo mejor
que puedan, basándose en su criterio".  Balancear
deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de retorno,
etc.,  no es fácil pero es la tarea del director
financiero de una firma.

Mirar el desarrollo del plan: Observar si ha sido
viable el camino que se ha tomado y si no es así tratar de
hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los planes de
largo plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el
comportamiento posterior". Otro punto en que el planificador
financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en
los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran
importancia dentro de la estrategia.   Como no existe una
teoría que lleve al óptimo plan financiero, la
planificación se realiza mediante procesos de prueba y
error, antes de inclinarse por un plan definitivamente, se pueden
formular variadas estrategias basadas en diferentes sucesos
futuros. Cuando se proyectan buena cantidad de planes se emplean
modelos de planificación que permiten prever las
consecuencias futuras, aunque no dan el óptimo plan,
sí hacen la tarea más sencilla y abreviada y nos
pueden acercar a él.

Mercados de
futuros y opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades
privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y
liquidar la negociación de Contratos de Futuros y
Opciones.

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de
Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo
de precio trasladando éste a otros (productores,
exportadores, importadores) o especular con el precio con la
finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que
involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor
que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el
precio que le pagarán por su grano, eliminando así
el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el
producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que
toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo
de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así
el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a
éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un
sistema de comercialización más eficiente y de esta
forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su
negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que
hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia.
Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra
contratos de futuros de trigo esperará que los precios
suban, para luego cancelar su posición de compra
realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores
tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos
durante el día de negociación, finalizando
generalmente el mismo sin posiciones abiertas Los Mercados de
Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente
referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno,
la forma adoptada para la negociación de los contratos,
los contratos que se pueden negociar, las reglas para el
registro, compensación y liquidación de los
contratos, y quiénes pueden negociar los
mismos.

Respecto de la forma de negociación de los
contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a
viva voz o a través de un sistema electrónico, o
por medio de ambos en forma simultánea.

Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el
sistema electrónico) personas o entidades que estén
registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar
registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado
establezca acerca de capital mínimo, organización
adecuada para atención de clientes, llevado de libros de
registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se
encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos
requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las
condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los
agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o
a través del sistema electrónico. Estos
términos y condiciones predeterminados por los mercados
hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en
cuanto a activo subyacente (producto físico o activo
financiero), la unidad de negociación (cantidad de
producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo),
horario de negociación, meses habilitados para el
vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega
física del producto o por diferencia de
precio).

También por esta estandarización existen
otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son
por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de
cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación
contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta,
y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas
depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor
al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de
garantía inicial) fijado por el mercado en base a la
fluctuación máxima diaria admitida.

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el
cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados.
Para esta función pueden contar con la colaboración
de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara
Compensadora, o pueden hacerlo como una función más
con un área específica dispuesta a estos fines
dentro de su estructura organizativa.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados
que han demostrado contar con un patrimonio mínimo.
Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes
deben depositar un margen de garantía inicial prefijado
por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la
fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo
de contrato, también preestablecida por el Además,
estos mercados (o sus cámaras de compensación
adheridas) aplican un mecanismo denominado Liquidación
Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark to market" en
inglés). Esto significa que diariamente los mercados y/o
cámaras de compensación, para cada contrato
registrado, calculan las diferencias entre el precio pactado y el
precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor
y diferencias en contra para cada contrato registrado por los
agentes, las que son dadas a conocer a éstos
inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra
éstas deben ser depositadas por los agentes afectados
antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a
fin de reponer y completar el márgen de garantía
inicial.

Si los agentes no cumplen con el depósito del
margen de garantía inicial o con el depósito de las
diferencias diarias en contra antes del inicio de las
negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar
la posición registrada por operatoria inversa al comienzo
de las negociaciones.

  Todos los agentes conocen de antemano los
términos y condiciones de los contratos y sólo
deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los
mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de
los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema
electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta,
y luego registran los datos de las mismas en el
Mercado.

Los mercados se encargan de difundir estos precios al
público en general. Con varios agentes comprando y
vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera
eficiente la determinación del precio de los productos
subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina
"descubrimiento de precio".

Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y
Opciones cumplen con el rol económico fundamental de
contribuir a la formación de precios de activos
físicos o financieros subyacentes de los
contratos.

En estas funciones acompañan a los Mercados de
Futuros y Opciones otras entidades denominadas Cámaras de
Compensación y Liquidación. Estas cámaras
son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el
pago de márgenes y la entrega del producto físico
subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones
que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de
la administración de los márgenes iniciales y de
los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son
llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el
dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus
clientes correspondiente a operaciones registradas
vigentes.

Opciones de
funcionamiento a corto plazo

Para determinar si puede tener el derecho a asistencia
financiera de la SBA, primero debe entender algunos factores
básicos que se aplican a todos los préstamos que se
soliciten. Todas las solicitudes necesitan un buen crédito
para ser aprobadas. Estos son los mismos factores de
crédito que un prestamista revisará y
analizará antes de decidir si aprobará el
crédito internamente, buscará una garantía
de la SBA para respaldar su crédito o negará su
solicitud.

Capital

Los solicitantes deberán tener una cantidad
razonable invertida en su negocio. Esto asegura que cuando se
combine con el dinero que se pidió prestado, el negocio
pueda operar sobre bases firmes. Se hará un examen
cuidadoso del límite del endeudamiento del solicitante
para saber cuánto dinero el prestatario pidió al
prestamista (s) en relación a cuánto ha invertido
el propietario. Los propietarios invierten ya sea en bienes que
se aplican a la operación del negocio y/o en dinero en
efectivo que puede ser usado para comprar dichos bienes. El valor
de la inversión en bienes debe ser comprobado con facturas
o una valoración de negocios en etapa inicial, o estados
financieros actualizados de negocios existentes. La liquidez y
una deuda razonable manejable proveen capacidad financiera para
ayudar a la empresa en períodos de adversidad. Una
liquidez mínima o la falta de ella hace al negocio
susceptible a errores y por lo tanto incrementa el riesgo de no
cumplir – al pago – del crédito prestado. La
disponibilidad de liquidez asegura a los propietarios fondos para
los negocios. La liquidez suficiente es particularmente
importante para las empresas nuevas. La falta de liquidez hace
que el prestamista dude al querer proveer cualquier tipo de
asistencia financiera. Sin embargo, poca (o falta de) liquidez en
relación a la deuda existente o proyectada – del
préstamo – puede reflejarse negativamente en todos los
otros factores de crédito. Determinar si el nivel de
endeudamiento de una empresa es apropiado en relación a su
liquidez requiere un análisis de los ingresos esperados y
de la viabilidad y variabilidad de la empresa. Cuanto mejor se
presenten las presupuestos de ingresos, mayor es la posibilidad
de que el préstamo sea aprobado. Solicitudes con muchas
deudas, poca liquidez y proyecciones sin fundamento son las
principales candidatas a que se les niegue el
préstamo.

Requisitos de ganancias Las obligaciones
financieras se pagan con efectivo, no con ganancias. Cuando la
salida de efectivo excede a la entrada por un periodo de tiempo
largo, un negocio no puede seguir operando. Como resultado, el
manejo del efectivo es extremadamente importante. Para apoyar
adecuadamente la operación de la compañía,
el efectivo tiene que estar en el lugar adecuado, en el tiempo
adecuado y en la cantidad adecuada. Una compañía
debe cubrir todos los pagos de sus obligaciones, no sólo
del pago de sus préstamos, al momento de su vencimiento. A
los solicitantes generalmente se les requiere que muestren un
reporte de cuándo su ingreso se transformará en
efectivo y cuándo se hará los pagos de sus gastos.
Este reporte se presenta normalmente en la forma de un reporte de
flujo de efectivo, desglosado mensualmente, y que cubra el primer
periodo anual después de que haya recibido el
préstamo. Cuando las proyecciones son para un negocio
nuevo o uno ya existente con una diferencia significativa del
(20% más) en desempeño, el solicitante
deberá presentar todas las obligaciones que se
están en los estimados tanto en ingresos como en egresos y
mostrar estas obligaciones como parte de la aplicación.
Todos los préstamos de la SBA deben mostrar razonable
"liquidez para pagar" la deuda proyectada en la operación
del negocio. Para un negocio existente que quiera comprar un
edificio donde el pago de la hipoteca no excederá lo que
ha pagado en renta, el proceso es relativamente fácil. En
este caso, los fondos usados para pagar la renta ahora pueden ser
usados para pagar la hipoteca. Sin embargo, para un negocio nuevo
o en expansión con ganancias y gastos anticipados que
excedan el rendimiento anterior, la necesidad del prestamista de
entender todas las obligaciones y cómo estas ganancias
serán generadas es de suma importancia para la
aprobación del préstamo.

Capital de trabajo El capital de trabajo se
define como el excedente de los activos circulantes respecto a
las deudas. (Efectivo que se necesita para mantener en
funcionamiento el negocio día a día). Los activos
circulantes son todos los bienes que tienen liquidez y
fácilmente son convertibles en efectivo. Los pasivos se
convierten en obligaciones en un año. Por tanto el capital
de trabajo mide lo que está disponible para pagar las
deudas actuales de una compañía. También
representa el colchón o margen de protección que
una compañía puede darle al corto plazo a sus
acreedores. El capital de trabajo es esencial para que una
compañía cubra sus necesidades regulares de
operación. La cantidad suficiente tiene que ver con la
habilidad de la compañía en cubrir las deudas a
corto plazo, así como el permanecer financieramente
viable.

Colateral (aval) Para asegurar que el valor total
de los activos esté disponible, se requiere un colateral
adecuado para asegurar todos los préstamos de la SBA. Sin
embargo, la SBA por regla general no declinará un
préstamo donde el colateral sea inadecuado o sea el
único factor desfavorable. El colateral puede consistir de
los activos que son usados en el negocio tanto como en los
activos que están fuera del negocio. Los prestatarios
pueden asumir que todos los activos financiados con fondos
prestados avalarán el préstamo. Dependiendo de
cuanta inversión personal haya contribuido para la
adquisición de esos activos, el prestamista también
le pedirá otros activos en el negocio como colateral. Para
préstamos de la SBA, se necesitan garantías
personales de cada dueño u otras personas que tengan 20% o
más de interés en el negocio y tengan posiciones de
dirección. Si la garantía será o no
asegurada por los activos personales se basa en el valor de los
activos empeñados y en el valor de los activos propiedad
personal comparado con la cantidad pedida a préstamo. En
el caso de que una propiedad sea usada como colateral (aval), el
prestatario deberá estar consciente de que los bancos y
otros prestamistas regulados ahora requieren por ley la
obtención de una valoración por una tercera persona
en las transacciones de bienes raíces de $50,000 o
más. Se requieren valuaciones certificadas para
préstamos de $100,000 o más. La SBA puede requerir
valoraciones profesionales tanto para propiedades de negocios
como para propiedades personales, además de cualquier
investigación y /o estudio de factibilidad.

Viviendas ocupadas por los dueños se
convierten en garantía (colateral) cuando: El
prestamista requiere la vivienda como garantía; La
propiedad neta de la vivienda es substancial y los otros factores
de crédito son insuficientes; Dicha garantía es
necesaria para asegurar que el propietario principal permanece
comprometido con el éxito de la empresa para la cual el
préstamo fue hecho; El solicitante opera el negocio desde
su vivienda o en otro edificio ubicado en el mismo
terreno.

Manejo de los recursos La habilidad de los
individuos para manejar los recursos del negocio, algunas veces
referida como "buena reputación" es una
consideración principal para determinar si se
otorgará o no el préstamo. La capacidad de
administrar es un factor importante que tiene que ver con la
educación, la experiencia y la motivación. La
habilidad positiva para manejar recursos también se toma
en consideración. Los cálculos matemáticos
en la proyección de los estados financieros son
indicadores que proveen información de cómo han
sido manejados los recursos en el pasado. Es importante
comprender que un solo indicador no provee toda la
información, pero si se usan varios indicadores en
conjunto con otros pueden proveer una visión general en la
administración del negocio. Algunos indicadores que todos
los prestamistas revisan son: monto del adeudo, capital de
trabajo, el indicador en el cual el ingreso es recibido
después de ser ganado, la rapidez con cual la deuda es
pagada después estar vencida, y la velocidad con la que se
mueven los productos o servicios del negocio al
consumidor.

Riesgo y presupuesto de capital Los flujos de
caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son
flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del
riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas
acerca del presupuesto de capital.

La mayoría de estudios del presupuesto de capital
se centran en los problemas de cálculo, análisis e
interpretación del riesgo, en este artículo se
pretende explicar las técnicas fundamentales que se
utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital,
entre los más utilizados están el sistema
subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas
estadísticos, simulación y las tasas de descuento
ajustadas al riesgo, que son presentados en detalle a
continuación.

Sistema subjetivo El sistema subjetivo para el ajuste
del riesgo implica el cálculo del valor presente neto de
un proyecto para tomar en seguida la decisión de
presupuesto de capital con base en la evaluación subjetiva
de quien toma las decisiones acerca del riesgo del proyecto a
través del rendimiento calculado.

Los proyectos que tengan valores presentes netos
similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo
pueden seleccionarse fácilmente, en tanto que los
proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son
mucho más difíciles de seleccionar.

El uso de técnicas de fluctuación tales
como la utilización de estimativos optimistas, muy
probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es
también un tanto subjetiva, pero estas técnicas
permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco
más disciplinada con referencia al riesgo comparativo de
los proyectos.

Sistema de los valores esperados Este sistema implica
una utilización de estimativos de diferentes resultados
posibles y las probabilidades combinadas de que estos se
presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta
clase de sistema algunas veces se denomina "Análisis
de árbol de decisiones" debido al efecto semejante a
ramas, al representar gráficamente esta clase de
decisiones.

Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto, sino que utiliza lo que puede
considerarse como flujos de caja ajustados al riesgo para
determinar los valores presentes netos que se utilizan para tomar
la decisión.

El sistema de los valores esperados es una mejora sobre
los sistemas puramente subjetivos, aunque también tiene
cierto grado de subjetividad.

Sistemas estadísticos Las técnicas para
medir el riesgo del proyecto utilizando la desviación
estándar y el coeficiente de variación. En esta se
realiza un estudio de la correlación entre proyectos. Esta
correlación cuando es combinada con otros índices
estadísticos, tales como la desviación
estándar y el valor esperado de los rendimientos,
proporciona un marco dentro del cual quien toma las decisiones
puede tomar la alternativas riesgo-rendimiento relacionadas con
diferentes proyectos para para seleccionar los que mejor se
adapten hacia sus necesidades.   Las técnicas
estadísticas altamente sofisticadas se han combinado en un
cuerpo de conocimientos que se denomina "Teoría de la
cartera", la cual ofrece técnicas para seleccionar el
mejor entre un grupo de proyectos disponibles teniendo en cuenta
la propensión al riesgo-rendimiento o función de
utilidad de la empresa.

Estos sistemas no son subjetivos, ya que consideran los
valores esperados, desviaciones estándar y las
correlaciones entre proyectos para seleccionar los que cumplan
mejor con los objetivos de la administración.

Simulación La simulación es un sistema
sofisticado con bases estadísticas para ocuparse de la
incertidumbre. Su aplicación al presupuesto de capital
requiere la generación de flujos de caja utilizando
distribuciones de probabilidad predeterminadas y números
aleatorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en
un modelo matemático y repitiendo el proceso muchas veces
puede establecerse una distribución de probabilidad de
rendimientos de proyectos.

El procedimiento de generar números aleatorios y
utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y
desembolsos de efectivo permite que se determinen los valores
para cada una de estas variables. Sustituyendo estos valores en
el modelo matemático resulta un valor presente neto.
Repitiendo este procedimiento, se crea una distribución de
probabilidad de valores presentes netos.

La clave para la simulación exitosa de la
distribución de rendimiento es identificar exactamente las
distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen
y formular un modelo matemático que refleje realmente las
relaciones existentes.

Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con
un proyecto y calculando después el VPN o TIR con base en
estos flujos de caja simulados, puede establecerse una
distribución de probabilidad de los rendimientos de cada
proyecto con base en el VPN o en el criterio de la
TIR.

Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones
puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento
dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una
base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda
considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en
lugar de un punto sencillo de estimativo.

Tasas de descuento ajustadas al riesgo Otra manera de
tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al
riesgo, k, para descontar los flujos de caja del
proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es
necesaria una función que relacione el riesgo y los
rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de
indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por
medio del coeficiente de variación. La curva de
indiferencia del mercado indica que los flujos de caja
relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una
tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa
de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada,
esta debe ser calculada lo más cercano posible a la
realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de
caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto,
el precio de la empresa puede decaer y por ende mas peligrosa
para los inversionistas.

Valor actual y costo de oportunidad del capital
El valor de una empresa consiste en el valor actual de los
proyectos que esta emprende. Podemos decir que frecuentemente un
proyecto se emprende con recursos provenientes de ahorristas. Por
ende cualquier activo financiero que implique "atar" o
"comprometer" el dinero por un período de tiempo tiene que
prometer un retorno positivo. En el caso de que sea un retorno
fijo, se denomina intereses.

Un valor actual neto positivo representa mayor valor
para la empresa. Y este mayor valor representa acciones
más caras, objetivo que preferentemente buscan alcanzar
los ahorristas.

Como elige el accionista repartir esta riqueza entre los
distintos períodos y cuanto riesgo está dispuesto a
sumir es una decisión que toma por su cuenta.

El valor actual de descuento se calcula
así: VA = Factor de Descuento * C1 Donde:

Factor de Descuento = r = tasa de rentabilidad C1 = cobro esperado
en el período de tiempo 1 (un año a partir de
ahora) El Costo de Oportunidad del Capital de un proyecto de
inversión es la tasa esperada de rentabilidad demandada
por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos
sujetos a los mismos riesgos que el proyecto. Cuando una persona
descuenta el flujo de caja esperado del proyecto, a su costo de
oportunidad del capital, el valor resultante es la cuantía
que los inversores estarían dispuestos a pagar por el
proyecto. En cualquier momento que la persona se encuentre un
proyecto con un VAN positivo, habrá mejorado la
situación actual de los accionistas de la
empresa.

Valor actual y riesgo El conflicto potencial
entre accionistas y acreedores puede no solo llevar a incrementar
el costo de financiamiento de la corporación sino incluso
a que se  decida rechazar proyectos de inversión con
valor actual neto positivo. Puede ocurrir, en caso de alto nivel
de endeudamiento y elevada volatilidad de los activos de riesgo,
que un proyecto que agrega valor produzca una transferencia de
riqueza de los accionistas a los acreedores y, por tanto, la
firma decida no emprenderlo. La administración del riesgo
puede evitar que los acreedores potenciales eleven la
rentabilidad exigida y por lo tanto aumente el costo de
financiamiento de los activos. En otras palabras, un
proyecto  con valor actual neto positivo puede ser rechazado
por transferir riqueza de los accionistas a los acreedores, pero
esto puede evitarse a través de un adecuado manejo del
riesgo.

¿Por qué el valor actual neto (van)
conduce a mayores decisiones de inversión que otros
criterios? Esto se debe a que para calcular el valor actual
se emplea una tasa de interés denominada "r". Esta tasa no
es elegida al azar y presenta las siguientes
características, las cuales muestran los motivos
básicos por el que es preferible usar el criterio del
VAN:

Es equivalente a la tasa de rentabilidad exigida a
inversiones de características similares, es decir, de
similar magnitud e igual grado de riesgo.

Esta tasa de interés (o tasa de descuento) indica
el costo de oportunidad que tiene el capital, es decir, indica la
rentabilidad a la cual se renuncia por invertir en un proyecto
determinado y no en otro.

La tasa de descuento se conoce también como
"costo del dinero en el tiempo" pues un bolívar hoy vale
más que uno mañana debido a que siempre existe la
posibilidad de invertirlo y ganar intereses (al decir "siempre"
nos estamos refiriendo a siempre que exista un mercado de
capitales en el cual podamos prestar y pedir prestado recursos).
Por lo tanto, no es válido comparar un peso hoy con un
peso mañana. Para hacerlo debemos considerar su costo de
oportunidad, a saber, la tasa de descuento pertinente.

La tasa de descuento permite considerar el costo
económico de los recursos, lo que permite complementar el
análisis para una mejor toma de decisiones.

Criterio del valor actual ajustado El costo de
capital medio ponderado es en cierta manera una caja negra.
Cuando funciona es estupendo; cuando no, la mayoría de los
directivos no saben como ajustarlo. El cálculo descansa
demasiado en un simple ajuste fiscal del «costo de
deuda.

Ahora, si en vez de jugar con la tasa de descuento
ajustamos explícitamente flujos de caja y valores actuales
para los costos y beneficios de la financiación, estaremos
usando el método del valor actual ajustado o
VAA.

Valor económico agregado (eva) El concepto
de EVA no es más que una variación de lo que
tradicionalmente se ha dado en llamar "valor o beneficio
residual" y que se define como el resultado que se obtiene
al restar al beneficio operativo los costos de capital. No
obstante, los impulsores del "nuevo" EVA como herramienta de
gestión fueron los consultores americanos Stern Stewart
& Co. que, a principios de los 90, empezaron a difundir
la utilidad de este concepto en la determinación de la
estrategia empresarial y han conseguido incluso registrar las
siglas EVA como acrónimo propio. El EVA ("Economic Value
Added") ó Valor Económico Agregado mide si el
beneficio neto es suficiente para cubrir el Costo del Capital
empleado en la generación de este beneficio.

EVA =  Beneficio Operativo Neto (d.t.) –
Costo de Capital O mejor expresado, en términos
absolutos:

EVA = Beneficio Operativo Neto (d.t.) – Costo de
Capital * Capital empleado Si definimos la Rentabilidad del
Capital o ROI ("Return on Investment") como Beneficio Operativo
Neto (d.t.)/Capital, podemos concluir:

EVA = (Rentabilidad del Capital  – Costo de
Capital) * Capital Como vemos el EVA es una medida absoluta ya
que multiplica por el Capital empleado, la diferencia entre la
Rentabilidad y el Costo del Capital.

El Capital empleado se define como la suma de todos
aquellos recursos invertidos o aportados a la
compañía para el desarrollo de su actividad; en
general, la suma de fondos propios y recursos ajenos, excluyendo
de éstos, aquellos que no representan un costo
explícito o implícito, como por ejemplo la
financiación de proveedores. A su vez, el Costo de Capital
se define en base al concepto de WACC ("Weighted Average Cost of
Capital") o Costo de Capital Ponderado, donde: WACC = Costo de
FF.PP. * (FF.PP/Total Capital) + Costo de la Deuda * (Deuda/Total
Capital) Sustituyendo las magnitudes descritas, podemos
concluir:

EVA = (ROI – WACC) * Capital empleado Como puede
observarse, el concepto que subyace en la definición del
EVA es el conocido principio financiero de que los accionistas de
la compañía deben recibir una rentabilidad
suficiente por su inversión que compense el riesgo
asumido. Es decir, el inversor debe recibir como mínimo la
misma rentabilidad que recibiría en inversiones de riesgo
similar efectuadas en los mercados de capitales. Si ello no es
posible, la compañía opera en pérdidas desde
el punto de vista del inversor, aunque económicamente
obtenga beneficios o cash flows positivos. Estaría
destruyendo valor en términos de riqueza.

Cuando el EVA es igual a cero, los accionistas
están consiguiendo su rentabilidad esperada por el riesgo
asumido por lo que deben estar, en principio, satisfechos. En el
momento en que el EVA es positivo, la empresa está
obteniendo en sus inversiones una rentabilidad superior al costo
de capital; por lo que es esta diferencia la que se constituye en
creación de valor adicional para el accionista. Por el
contrario, si la rentabilidad no supera el costo del capital
invertido se está destruyendo valor y el inversor
debería acabar abandonando la empresa.

Pasos para calcular el EVA: Calcular la UODI
Identificar el capital de la empresa.

Determinar el costo promedio ponderado de capital
Calcular el Valor Económico Agregado (EVA) de la
empresa.

El
riesgo

El riesgo se refiere a la multiplicidad de resultados
posibles. Para hablar de esta situación en un contexto
financiero, cabe señalar que cada individuo tiene una idea
de lo que es la distribución de probabilidades de retorno
que está enfrentando. Esto se basa en un concepto
subjetivo dado que dos personas diferentes no necesariamente
comparten la misma opinión de distribución de
probabilidades.

Riesgo y rentabilidad La diferencia entre la
rentabilidad del mercado y el tipo de interés se denomina
"prima por riesgo del mercado" (r – rf).

En un mercado competitivo la prima de riesgo esperado
varía en proporción directa con la beta. Esto
significa, que todas las inversiones deben situarse a lo largo de
la línea inclinada conocida como "línea del mercado
de títulos".

La prima por riesgo esperado en el mercado y la prima
por riesgo con beta 2,0 es dos veces la prima de riesgo esperado
en el mercado. Podemos escribir la relación
como:

Prima por riesgo esperado por acción= beta *
prima por riesgo esperado del mercado.

Riesgo y presupuesto de capital Mucho antes de
que se desarrollaran los principios de la teoría de
equilibrio de activos financieros, los directivos financieros
inteligentes, ya realizaban ajustes por riesgos en el presupuesto
de capital. Intuitivamente se daban cuenta de que, si las
demás variables se suponían constantes, los
proyectos con riesgos eran menos deseables que los seguros. Por
tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad de los
proyectos con riesgos o basaban sus decisiones en estimaciones
conservadoras de los flujos de tesorería.

Para efectuar estos ajustes por riesgos se utilizaban
diferentes reglas prácticas, por ejemplo el costo de
capital de la empresa para descontar los flujos de
tesorería de todos los nuevos proyectos. Puesto que los
inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de una empresa
con mucho riesgo una empresa con estas características
tendrá un mayor costo de capital y establecerá una
mayor tasa de descuentos para sus nuevos proyectos de
inversión.

Cálculo de las betas Suponga que estuviese
usted considerando una ampliación de su empresa. Una
inversión de este tipo podría tener un grado de
riesgo muy similar al del negocio actual. Por tanto,
debería descontar los flujos previstos al costo del
capital de la empresa. Para estimarlo, podría comenzarse
estimando las betas de las acciones de la empresa.

Un procedimiento evidente para medir la beta de una
acción es examinar como ha respondido su precio a los
movimientos del mercado en el pasado. La beta es la pendiente de
la recta. Varía de un periodo a otro.

Medición del Riesgo El riesgo es un hecho
común que se produce cuando las situaciones presentan
más de un resultado posible. El riesgo surge en
múltiples ocasiones. Si compro un terreno esperando
encontrar petróleo allí, estoy enfrentando una
situación riesgosa. Por lo menos puedo identificar dos
situaciones posibles: que encuentre petróleo –
evento A- y que no encuentre petróleo – evento
B.

Observe que cada uno de los eventos excluye al otro.
Además así como lo planteamos los dos eventos suman
todas las posibilidades. La probabilidad de A (encontrar
petróleo), es igual a 1 (100%), menos la probabilidad de
B. Con esto y nada más se cuenta con una
distribución de probabilidades. Una distribución de
probabilidades incluyen eventos mutuamente excluyentes que suman
1 o 100%. Pero en un contexto financiero, lo que interesa es el
retorno financiero que implica cada evento.