Las decisiones de financiamiento (página 2)

• Cuarta lección de la eficiencia del mercado: la alternativa de hacerlo uno mismo.

En un mercado eficiente los inversores no pagarán a otros por lo que ellos mismo pueden hacer igual de bien. Como veremos, muchas de las controversias sobre la financiación de las empresas se centran en como pueden los individuos reproducir ventajosamente las decisiones financieras de la empresa. Por ejemplo, las compañías justifican a menudo las fusiones sobre la base de que conducen a tener una empresa mas diversificada y por tanto mas contable. Pero si los inversores pueden tener acciones de las dos compañías, ¿ por que deberán agradecer a las empresas la diversificación? Es mucho mas fácil y mas barato diversificar para ellos de lo que lo es para al empresa. El directivo financiero necesita hacerse la misma pregunta cuando considere si es mejor emitir deudas o acciones ordinarias. Si la empresa emite deudas esto creará apalancamiento financiero, como consecuencia, las acciones tendrán mas riesgos y ofrecerán una mayor rentabilidad esperada. Pero los accionistas pueden conseguir el apalancamiento financiero sin que la empresa emita deudas. Pueden emitir deudas por su propia cuanta. El problema para el directivo financiero, es por tanto decidir si es más barato para la empresa que para el accionista individual la emisión de deudas.

• Quinta lección de la eficiencia del mercado: vista una acción, vistas todas

La elasticidad de la demanda de cualquier artículo mide el porcentaje de cambio en la cantidad demandada por cada uno por ciento adicional de cambio en la empresa. Si el artículo tiene sustitutos muy próximos, la elasticidad seria fuertemente negativa, sino será cercana a cero. Los inversores no compran una acción por sus cualidades únicas; la compran porque ofrecen una perspectiva d rentabilidad en consonancia con su riesgo. Esto significa que las acciones deberían ser como marcas de cafés muy similares, casi como sustitutos perfectos las unas de las otras. Por tanto las demandas de las acciones de una compañía debería ser muy elástica. Si la prima por riesgo esperada es en relación con el riesgo menor que en otras acciones, nadie querrá tener esa acción. Si es mayor todo el mundo querrá tenerla.

• Sexta lección de la eficiencia del mercado: leer las entrañas.

Si el mercado es eficiente los precios recogen toda la información disponible. Por tanto si únicamente podemos aprender a leer las entrañas, los precios de los títulos pueden decirnos mucho sobre el futuro. Además la contabilidad, la rentabilidad ofrecida por las obligaciones de la compañía y el comportamiento de sus acciones ordinarias son por tanto buenos indicadores de quiebra de una empresa.

INTERRELACIÓN DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN

Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiación. El número de instrumentos de financiación diferentes (esto es, títulos) está en continua expansión. Tendrá que aprender las principales familias, géneros y especies. También deberá conocer las principales instituciones financieras, las cuales proporcionan financiación a las empresas. Finalmente, tendrá que familiarizarse con el vocabulario de la financiación. Oirá hablar de lápidas, funerarias, arenques, ahumados, globos, fondos de amortización de obligaciones, y otros muchos productos exóticos; detrás de cada uno de estos términos hay una interesante historia.

Primero, las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.

En segundo lugar, es más difícil ganar o perder dinero por estrategias inteligentes o estúpidas de financiación. En otras palabras, es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de la competencia.

Cuando la empresa estudia las decisiones de inversión de capital, no supone que está frente a un mercado de competencia perfecta. Pueden existir sólo unos pocos competidores especializados en la misma línea de negocio dentro de la misma área geográfica. Y se puede ser propietario de un activo único, extraordinario, que da ventajas sobre los competidores. Frecuentemente, estos activos son elementos intangibles, como patentes, capacidad técnica, reputación o posición en el mercado. Todo ello abre la posibilidad de conseguir unos mayores beneficios y de encontrar proyectos con VAN positivos. También hace difícil poder decir si cualquier proyecto concreto tiene un VAN positivo o no.

En los mercados financieros sus competidores son el resto de empresas que buscan fondos, yeso sin referimos a las administraciones públicas, instituciones financieras, personas físicas y empresas y gobiernos extranjeros que acuden a Wall Street. Londres o Tokio para obtener financiación. Los inversos que ofertan fondos son igualmente numerosos, y son inteligentes: el dinero atrae cerebros. El aficionado de las finanzas suele ver los mercados de capital segmentados, esto es descompuestos en distintos sectores. Pero el dinero se mueve entre esos sectores, y se mueve rápido.

Recuerde que una decisión de financiación es buena si genera un VAN positivo Es aquella en la cual la cuantía de la tesorería lograda excede del valor de la deuda creada. Pero demos la vuelta a la afirmación. Si la venta de un titulo genera un VAN positivo para usted, debe generar un VAN negativo para el comprador. Así, el préstamo que analizábamos antes era un buen negocio para usted, pero una inversión con VAN negativo desde el punto de vista del gobierno. Prestando al 3 por ciento ofrecía una subvención de 43.012 $.

Hay un procedimiento que se basa en el concepto de aditividad del valor. En mercados de capital que funcionen correctamente el valor de mercado de la empresa es la suma del valor actual de todos los activos poseídos por la empresa, el total es igual a la suma de sus partes. Si la aditividad del valor no se cumpliera, entonces el valor de la empresa con el proyecto podría ser mayor o menor que la suma del valor individual del proyecto y el valor de la empresa sin el proyecto. No podríamos determinar la contribución del proyecto al valor de la empresa evaluándolo como una mini empresa separada. La idea es empezar a estimar el valor del caso básico del proyecto como una mini empresa financiada completamente con el capital propio y luego ajustar el VAN del caso básico del proyecto para tener en cuenta el impacto del proyecto sobre la estructura de capital de la firma.

Financiamiento por deuda

La mayoría de las personas que desean comenzar una empresa no conocen ciertas diferencias claves en el financiamiento. El crédito es sólo una parte del capital y generalmente no puede considerarse para iniciar una empresa.

En general, las operaciones de una empresa pueden financiarse a través de deuda y de alguna forma de patrimonio. Más aún, muchos piensan que una empresa nueva o joven necesita obtener financiamiento a través de estas dos alternativas para lograr una base sólida de fondos para crecer sin diluir demasiado el patrimonio de los fundadores.

Usualmente, las deudas a corto plazo (menos de 1 año) son utilizadas como capital de trabajo y se pagan con las ganancias generadas por las ventas. Las deudas a largo plazo (1-5 años generalmente, pero pueden ser a mayor plazo) son utilizadas como capital de trabajo o para adquirir propiedades o equipo que a su vez sirve como colateral al préstamo.

Una empresa que comienza operaciones tendrá dificultad para obtener préstamos bancarios a corto o largo plazo sin una sólida base de financiamiento por patrimonio o deuda subordinada. Desde el punto de vista del prestamista, una nueva empresa no ha probado su capacidad para generar ventas, rentabilidad, y efectivo para pagar siquiera deudas a corto plazo. Menos aun puede probar que alcanzará un nivel adecuado de operaciones rentables a lo largo de varios años como para optar por un crédito a largo plazo. Aun considerando un colateral personal –de los fundadores o de los inversionistas- es posible que la protección no sea suficiente para la mayoría de los bancos.

Normalmente es menos costoso y fácil conseguir financiamiento por deuda. Generalmente las deudas requieren de pagos mensuales independientemente del flujo de capital, y es poco probable que una empresa nueva pueda generar ingresos estables y seguros como para poder adquirir un compromiso.

El financiamiento por endeudamiento está mas relacionado con colaterales e historia. Consideraciones especiales para inversiones en base a deuda (para empresas jóvenes):

¿Para qué tipo de financiamiento puede calificar mi empresa? Se recomienda ver fases de desarrollo de una empresa.

¿Cuánta deuda se puede pedir?

¿Cómo se pueden manejar los pagos si se altera el flujo de capital?

¿Qué pasa si aumenta la tasa de interés?

¿Se está dispuesto/a a utilizar los activos personales?

¿Se pueden dar y aceptar garantías personales?

El financiamiento por endeudamiento es más analítico que personal, por lo tanto los indicadores de las empresas deben ser adecuados. También se considera importante el colateral y la historia crediticia anterior.

Cuando se endeudan las empresas prometen realizar el pago periódico de intereses y devolver el principal (es decir, la cuantía inicial tomada a préstamo) de acuerdo con los plazos acordados. Sin embargo, esta responsabilidad es limitada. Los accionistas tienen el derecho de impago ante cualquier obligación de deuda, dejando en manos de los prestamistas los activos de la sociedad. Está claro que optarán por hacerlo únicamente si el valor de los activos es menor que la cuantía de la deuda. En la práctica esta entrega de activos está lejos de ser sencilla. A veces puede haber cientos de prestamistas con diferentes exigencias sobre la compañía y la administración de estas cesiones normalmente llevan a la quiebra.

Puesto que los prestamistas no son considerados propietarios de la empresa, no tienen ningún poder de voto. El pago de los intereses de la deuda se considera como un coste y se resta del beneficio imponible. O sea, los intereses disminuyen el beneficio antes de impuestos. En cambio, los dividendos de las acciones ordinarias se pagan con el beneficio después de impuestos. Esto significa que el gobierno proporciona una subvención fiscal por el uso de la deuda, subvención que no concede capital propio.

• Las diversas formas de deuda

Es esencial algún esquema de clasificación para hacer frente, a la casi infinita variedad de tipos de deuda de las empresas.

Características distintivas más importantes de las deudas:

Vencimiento. La deuda consolidada es aquella que es reembolsable en plazo superior a un año desde el momento de la emisión. La deuda que vence antes de un año se denomina deuda flotante o no consolidada y en el balance aparece como un pasivo circulante.

La deuda flotante es frecuentemente calificada como deuda a corto plazo y la deuda consolidada es calificada como deuda a largo plazo aunque es a todas luces arbitrario llamar a 364 días corto plazo y a 366 largo plazo (excepto en años bisiestos).

Cláusulas de reembolso. En los préstamos a largo plazo la revolución se hace normalmente de una forma sucesiva, periódica, quizás después de un periodo inicial de gracia. Para obligaciones cotizadas en bolsa, se hace mediante un fondo de amortización de obligaciones. Cada año la empresa deposita una cantidad de dinero en un fondo que después es utilizado para cancelar las obligaciones.

Muchas empresas emiten deuda reservándose el derecho de rescatar anticipadamente la deuda, esto es, devolver el principal y retirar las obligaciones de una determinada emisión antes de la fecha final de vencimiento. Los precios del rescate anticipado se especifican en el momento de emisión de la deuda. Normalmente, a los prestamistas se les da un plazo de al menos cinco años de protección frente al rescate anticipado. Durante este periodo la empresa no puede adelantar el reembolso de las obligaciones.

Prelación. Algunos instrumentos de deuda están subordinados. En caso de impago, los prestamistas subordinados se sitúan detrás de los demás acreedores de la empresa. Los prestamistas subordinados acreditan un derecho no prioritario, que es satisfecho después de que lo hayan sido los acreedores prioritarios.

Cuando presta dinero a una empresa, puede suponer que tiene un derecho prioritario a menos que el acuerdo de deuda diga lo contrario. Sin embargo, esto no le coloca siempre en primera fila, puesto que la empresa puede tener algunos de sus activos asignados específicamente como garantía para otros acreedores. Esto nos lleva a la siguiente clasificación:

Garantía. Hemos utilizado el término obligación para referimos a todos los tipos de deuda de la empresa, pero en algunos contextos significa deuda garantizada frecuentemente, las obligaciones están garantizadas mediante hipotecas sobre la planta y equipo, y los títulos a largo plazo no garantizados son llamados obligaciones simples a largo plazo. En caso de impago, los tenedores de obligaciones hipotecarias tienen derecho preferente sobre los activos hipotecados: los inversores que tienen obligaciones simples a largo plazo tienen un derecho general sobre los activos no hipotecados, pero sólo un derecho subordinado sobre los activos hipotecados.

Riesgos de impago. La prelación y la garantía no aseguran el pago. Una obligación puede ser preferente y garantizada pero todavía tiene un riesgo tan vertiginoso como el de un funambulista, eso depende del valor y del riesgo de los activos de la compañía.

Un título de deuda es una inversión calificada si se califica para una de las 4 más altas valoraciones de los servicios de rating de Moody's o de Standard and poor's. La deuda por debajo del nivel de calificación es comercializada en el llamado mercado de bonos basura.

La deuda basura es como «los ángeles caídos»: títulos emitidos como deuda calificada caídos en desgracia. Pero a finales de los setenta fue creado un nuevo mercado de emisión de bonos basura. Las empresas descubrieron un gran número de inversores dispuestos a aceptar un alto riesgo de impago totalmente inusual a cambio de una promesa de rendimientos muy altos. Estas nuevas emisiones de bonos basura fueron alrededor de 1.000 millones de dólares en 1977: la cota más alta fue en 1986 con un total de 30.000 millones de dólares. Muchas de estas emisiones fueron utilizadas para financiar fusiones y adquisiciones.

Deuda pública versus privada. Una emisión pública de bonos es ofrecida a cualquiera que quiera comprarla, y una vez emitida, puede ser libremente comercializada por los inversores de los EE. UU, y extranjeros. En una colocación privada la emisión es vendida directamente a un pequeño número de prestamistas cualificados: bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Estos títulos no pueden ser revendidos a inversores individuales, sólo a inversores institucionales cualificados. Sin embargo, cada vez hay más actividad comercial entre estos inversores.

Tipos variables versus Ajos. El pago de intereses o cupón de la deuda a largo plazo se fija generalmente en el momento de la emisión. Si se emite una obligación de 1.000 $ cuando el tipo de interés a largo plazo es el 10 por ciento, la empresa continúa pagando 100 $ anuales independientemente de la fluctuación de los tipos de interés.

Los acuerdos de crédito negociados con los bancos normalmente incluyen tipos variables. Por ejemplo, a su empresa se le puede ofrecer un préstamo a «1 punto porcentual por encima del preferencial». El tipo preferencial es aquel tipo de interés que el banco carga en los préstamos a sus mejores clientes, y se ajusta al alza o a la baja según cambian los tipos de interés en el mercado de titulas. En consecuencia, cuando el preferencial cambia, el tipo de interés de su préstamo a interés variable también cambia.

Los tipos de interés variable no están vinculados necesariamente a los tipos de interés preferenciales. Otra base común es el LI BOR (Tipo de interés interbancario del mercado de Londres), que es el tipo de interés al que los bancos internacionales más importantes de Londres se prestan dólares entre sí. También son frecuentemente usados los tipos de interés de algunos títulos del Tesoro.

País y moneda. Muchas grandes empresas estadounidenses, en particular aquellas que realizan operaciones importantes en el extranjero, se endeudan fuera de los Estados Unidos. Si tales empresas quieren deuda a largo plazo, probablemente solicitarán dinero mediante una emisión de euroobligaciones vendidas simultáneamente en varios países; sí lo que quieren es deuda a corto, posiblemente concertarán un préstamo en eurodólares con un banco.

Las empresas de los Estados Unidos a veces emiten obligaciones nominadas en moneda extranjera. Con frecuencia, sus filiales en el extranjero se endeudan directamente con los bancos del país en el que están operando. El endeudamiento en moneda distinta también se da en dirección contraria. Esto es, empresas extranjeras ofrecen en los Estados Unidos deuda nominada en dólares.

• Deuda bajo otra denominación

El término deuda parece simple, sin embargo, las empresas tienen un buen número de compromisos financieros que se asemejan sospechosamente a la deuda, pero que son tratados de forma muy diferente en la contabilidad. Algunos de estos compromisos son fácilmente identificables. Por ejemplo, las cuentas a pagar son simplemente compromisos de pago por bienes que ya han sido recibidos. Otros compromisos no son tan fáciles de identificar. Por ejemplo, en lugar de pedir dinero prestado para comprar un equipo, muchas empresas se hacen con el equipo en régimen de arrendamiento a largo plazo.

• Acciones preferentes

Las acciones preferentes son sólo un pequeño número del total de las nuevas emisiones. La acción preferente es legalmente un título de capital propio. Pese al hecho de que ofrece un dividendo fijo como si fuese deuda, el pago del dividendo depende casi siempre de la decisión discrecional de los administradores. La única regla estipulada es que no se puede pagar ningún dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se haya satisfecho el dividendo de las acciones preferentes. En algunas emisiones antiguas la empresa podía pagar los dividendos ordinarios sin satisfacer los dividendos preferentes que habían sido omitidos en años previos. Esto daba lugar a considerables abusos. En consecuencia, casi todas las nuevas emisiones señalan específicamente que el derecho de los accionistas preferentes debe ser acumulativo es decir, que la empresa debe pagar Iodos los dividendos preferentes antes de que lo: accionistas ordinarios reciban un centavo.

Como las acciones ordinarias, las acciones preferentes no tienen una fecha final de reembolso. Sin embargo, casi la mitad de las emisiones tiene alguna cláusula sobre su amortización periódica, y en muchos casos las empresas tienen la opción de rescatar las acciones preferentes a un precio determinado. Si la empresa abandona el negocio, los derechos de las acciones preferentes son satisfechos después de que lo haya sido cualquier deuda, pero antes de que lo sean las acciones ordinarias.

Los términos establecidos en la escritura de las acciones preferentes también imponen restricciones a la empresa, incluyendo algunos límites a los pagos efectuados a los accionistas ordinarios, bien como dividendos o mediante la compra por la propia empresa de sus acciones ordinarias. Estas restricciones también pueden estipular que la empresa no puede realizar ningún pago a los accionistas ordinarios a menos que sea capaz de mantener un nivel mínimo de capital propio ordinario y un determinado ratio mínimo de fondo de maniobra en relación con la deuda y el capital preferente. Otras cláusulas típicas exigen que las emisiones posteriores de títulos deben tener el consentimiento de dos tercios de los accionistas preferentes, a menos que el ratio entre el capital propio y toda la deuda más las acciones preferentes exceda de un mínimo establecido.

Las acciones preferentes raramente confieren amplios privilegios de voto. Sin embargo, casi siempre se requiere el acuerdo de los dos tercios de los accionistas preferentes para cualquier asunto que afecte sus derechos prioritarios. La mayoría de las emisiones también conceden algún poder de voto a tales accionistas cuando se omite el dividendo preferente.

A diferencia de los pagos de intereses sobre la deuda, los dividendos preferentes no son deducibles fiscalmente a la hora de calcular el beneficio imponible de la empresa. Por tanto, ese dividendo se paga con el beneficio después de impuestos. Para la mayor parte de las empresas industriales es un serio inconveniente cara a la emisión de acciones preferentes. Las empresas reguladas de servicios públicos, que pueden tener en cuenta las cargas fiscales cuando negocian las tarifas a pagar sus clientes, pueden repercutir efectivamente las desventajas impositivas de las acciones preferentes sobre los consumidores. Como resultado, una gran parte del valor en dólares de las nuevas ofertas de acciones privilegiadas no convertibles es emitida por empresas de servicios públicos.

Las acciones preferentes tienen, a pesar de todo, una ventaja fiscal importante. Si una empresa compra acciones de otra, sólo el 30 por ciento de los dividendos se integra en el beneficio imponible de la empresa. Esta regla se aplica tanto a los dividendos ordinarios como a los preferentes, pero es más importante para las emisiones preferentes.

• Títulos Convertibles

A menudo, las empresas emiten títulos cuyas condiciones pueden ser modificadas posteriormente a elección de la empresa del tenedor de los títulos o de ambos. Ya hemos visto un ejemplo, la opción de rescate anticipado de obligaciones, que permite a la empresa retirar una emisión de obligaciones antes de su fecha de vencimiento.

Las opciones tienen frecuentemente un efecto considerable en el valor. El ejemplo más claro es el de un derecho preferente de suscripción que no es sino una opción. El propietario de un derecho preferente de suscripción puede comprar un número determinado de acciones ordinarias a un cierto precio en una fecha establecida o antes. Por ejemplo, en febrero de 1990 usted podía haber comprado un derecho preferente de suscripción de la serie A de Navistar Internacional por 3.50 $. Este título le da derecho a comprar un paquete de acciones ordinarias de Navistar por un precio de 5 $ por acción en cualquier momento antes del 15 de diciembre de 1993. Navistar tenia otros dos derechos preferentes de suscripción pendientes, series B y C, con diferentes precios electivos y fechas de expiración.

Los derechos preferentes de suscripción se venden frecuentemente como parte de un paquete de otros títulos. Así la empresa podría hacer una «oferta combinada» de obligaciones y derecho preferente de suscripción.

Una obligación convertible da a su propietario, la opción de cambiar la obligación por un determinado número de acciones ordinarias. El poseedor de acciones convertibles, espera que el precio de las acciones de la compañía se dispare, así los bonos pueden ser convertidos con una gran rentabilidad.

Decisiones de financiamiento a corto plazo sin garantía

• Fuentes espontáneas de financiamiento a corto plazo sin garantía

Las dos fuentes espontáneas más importantes del financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar y los pasivos acumulados. Cada una de estas fuentes resulta de las operaciones normales de un negocio. A medida que aumentan las ventas de una empresa, se incrementan las cuentas por pagar, en respuesta a las crecientes compras requeridas para producir a niveles más altos. Asimismo, en respuesta a las ventas crecientes, los pasivos acumulados de las empresas aumentan conforme crecen los salarios e impuestos como resultado de un mayor requerimiento de mano de obra y mayores impuestos sobre utilidades más altas. No existe normalmente ningún costo explícito vinculado a cualesquiera de estas obligaciones corrientes, aunque tienen ciertos costos implícitos. La empresa debe aprovechar estas fuentes de financia miento "libres de intereses" a corto plazo siempre que sea posible.

• Cuentas por pagar

Generalmente las cuentas por pagar se originan por la compra de materias primas "en cuenta abierta". Las compras en cuenta abierta son la fuente principal de financiamiento a corto plazo sin garantía para la empresa. Comprenden estas cuentas todas las transacciones en las que se compra mercancía, pero no se firma un documento formal para dejar constancia del adeudo del comprador ante el vendedor. El comprador, al aceptar la mercancía que se le envía, conviene en pagar al proveedor la cantidad requerida según las condiciones de venta. Las condiciones de crédito que se ofrecen en tales transacciones por lo regular se establecen en la factura del proveedor que suele acompañar a la mercancía. Tales cláusulas son de gran importancia para el comprador y deben tenerse en cuenta para la programación de todas las compras.

Aún cuando la obligación del comprador para con el proveedor puede no parecerlas comprometedoras legalmente como la firma de un documento, no existe ninguna diferencia legal entre estos dos convenios. Si una empresa fuera a declararse en banca rota, el acreedor que hubiera vendido sus bienes en cuenta abierta tendría un derecho legal sobre los activos de la empresa tan autentico como uno que poseyera un documento por pagar. La única ventaja de utilizar un documento de este tipo es que resulta más fácil, por parte del tenedor, que realmente vendió la mercancía a la empresa en bancarrota. Esto significa que el tenedor de un documento puede considerarlo un procedimiento útil en caso de que el cliente niegue haber realizado una compra específica. El empleo de documentos de compra de materia prima es poco común, y solo se les utiliza si el proveedor tiene motivos para creer que la situación o reputación crediticia de su cliente es dudosa.

• Condiciones de crédito.

Las condiciones de crédito de una empresa establecen el periodo de crédito, el monto de descuento por pronto pago y la fecha en que se inicia el crédito. Cada uno de estos aspectos se abrevian en expresiones como "2/10 neto 10FM": estos términos contienen la información esencial con respecto a la duración del periodo de crédito (30 días), el descuento por pronto pago (2%), el periodo para el descuento (10 días), y el momento en que inicia el periodo del crédito (fin de mes, FM). Aunque las condiciones de crédito suelen diferir entre las diversas industrias, existen varios términos de uso común, cada uno de los cuales se estudiará a continuación:

Periodo de crédito: es el número de días que transcurren hasta que el pago total es requerido. No importa que se ofrezca un descuento por pronto pago debe indicarse el periodo de crédito asociado a la transacción, los periodos de créditos suelen variar de 0 a 120 días aún cuando en ciertos casos se estipulan periodos de créditos mayores.

Sin periodo de crédito: es cuando el comprador financia, por ejemplo la construcción de una planta mediante pagos periódicos.

Periodo neto: la palabra neto indica que el importe nominal de la compra se debe pagar dentro del número de días que se indican en el convenio a partir de la iniciación del periodo de crédito. Por ejemplo el término neto de 30 días señala que la empresa debe realizar el pago total en 30 días después del inicio del periodo de crédito.

Fechado estacional: representa una técnica que utilizan los proveedores de negocios de temporada o estacionales como fábricas de ropa ofrece periodos de crédito que pueden llegar hasta los 180 días muchos mayores de lo que se concede normalmente.

Descuento por pronto pago: se trata en realidad de un descuento porcentual sobre el precio de compra que se concede al comprador si paga dentro del periodo de descuento por pronto pago. Por lo general va del 1 % a 5%.

Periodo de descuento por pronto pago: especifica el número máximo de días después de la iniciación del periodo de crédito en que puede aprovechar el descuento por pronto pago, normalmente el periodo de descuento comprende entre 5 y 20 días.

Iniciación del periodo de crédito: se establece como parte de los términos de pago del proveedor, puede especificarse de varios modos: como fecha de factura, mediados (MM) o fin de mes (FM), o el recibo mismo de la mercancía.

• Costo del crédito comercial

Aunque se impone un costo explícito al beneficiario comercial, la empresa que lo concede incurre en un costo en el sentido de que su dinero está comprometido perentoriamente.

Efecto de retrasar la liquidación de las cuentas por pagar Es una estrategia razonable para la empresa en cuanto no perjudique su reputación crediticia, es financieramente si bien tiende a originar cierta polémica en el sentido de que la empresa transgreda el acuerdo o contrato establecido con un proveedor al comprar mercancía o equipo.

• Pasivos acumulados

Son obligaciones o adeudos por servicios recibidos que todavía no han sido pagados. Las paradas acumuladas más comunes son los sueldos y salarios y los impuestos.

• Fuentes bancarias de fondos a corto plazo sin garantía

Los préstamos de garantía negociados a corto plazo se obtienen generalmente de bancos. El tipo principal de préstamos bancarios a las empresas es el préstamo a corto plazo autoliquidable, estos están dirigidos únicamente a sostener a la empresa en las bases más agudas de sus requerimientos financieros, ocasionados sobre por el establecimiento de cuentas por cobrar o inventarios. Los préstamos sin garantía a corto plazo otorgados por bancos comerciales representan la fuente primaria de los fondos negociados a corto plazo de las empresas; su fuente principal es de crédito negociado, es decir, cuentas por cobrar. Los bancos prestan fondos a corto plazo sin garantía en tres formas básicas: 1) a través de documentos, 2) mediante líneas de crédito, y 3) por medio de convenios de crédito revolventes.

• Documentos de créditos

El préstamo de pago único puede obtenerse de un banco comercial a petición de un solicitante empresarial con buenos antecedentes de crédito. Por lo general, este tipo de préstamo resulta de un convenio "individual" cuando un solicitante de crédito sólo necesita fondos adicionales temporales. El instrumento resultante de este tipo de préstamo a corto plazo sin garantía es un documento de crédito, el cual debe ser firmado por el solicitante. El pagaré o letra de cambio establece las condiciones del préstamo, esto es, la duración del mismo (la fecha de vencimiento) y la tasa de interés impuesta. Este tipo de documento a corto plazo presenta por lo regular un tipo de vencimiento de 30 a 90 días

• Líneas de crédito

Es un convenio entre un banco comercial y una empresa. En el se establece el monto de los préstamos a corto plazo no asegurados. El banco pondrá a disposición del solicitante del crédito, un convenio de línea de crédito funciona durante el periodo de un año y señala a menudo ciertas restricciones al solicitante. Un convenio de línea de crédito no es un préstamo garantizado, pero indica que si el banco cuenta con suficientes fondos disponibles, el solicitante podrá disponer de ellos. Lo importante de esto, es que elimina la necesidad de examinar la confiabilidad de un cliente cada que empresta o pide dinero prestado.

• Convenio de créditos revolventes

Es una línea de crédito garantizada, en el sentido de que el banco comercial que pacta el convenio le asegura al prestatario que podrá disponer de una cantidad específica de fondos, independientemente de la escasez de dinero, es común que se otorgue por un periodo mayor de un año, e incluso dos o tres años.

• Fuentes extraordinarias de financiamiento a corto plazo sin garantía

• Papel comercial

Consiste en pagaré sin garantía a corto plazo emitidos por las empresas que cuentan con un sólido prestigio de créditos, generalmente son las empresa grandes de solidez financieras incuestionables. Pueden emitir documentos negociables, la mayor parte del papel comercial presenta vencimientos que fluctúan entre 3 y 270 días, se emite por lo regular en múltiplos de 100.000 $ o más. Una gran parte de estos documentos son emitidos por compañías financieras. Este documento se considera generalmente como una inversión segura, ya que sus emisores son las compañías más dignas de crédito del país.

• Anticipo de clientes

Una empresa puede reunir fondos a corto plazo sin garantía mediante anticipos de los clientes. Esto es, que estos pueden pagar todo o una parte de lo que desean adquirir ante de recibir los bienes.

• Préstamos privados

Son aquellos que se obtienen por medio de los accionistas de una empresa. Accionistas acaudalados de muchas compañías menores están dispuestos a prestar dinero a la empresa para ayudarla a superar una determinada empresa. Este tipo de acuerdo le conviene al accionista, a quien le interesa directamente la supervivencia de la empresa. Otra forma de préstamo privado puede lograrse al suspender temporalmente las comisiones de los vendedores.

Decisiones de financiamiento a corto plazo con garantía

Un préstamo asegurado con garantía es aquel en la que el prestamista exige una garantía o colateral. Esta garantía comúnmente adopta la forma de un activo físico, como las cuentas por cobrar, o el inventario.

• Instituciones que conceden préstamos a corto plazo con garantía

Las fuentes principales de préstamos a corto plazo con garantía para las empresas son los bancos comerciales y las compañías financieras comerciales. Ambas instituciones negocian préstamos a corto plazo garantizados sobre todo con cuentas por cobrar e inventarios.

• Bancos comerciales

Solo los grandes bancos comerciales conceden los préstamos a corto plazo con garantía debido a su capacidad de obtener ciertas economías en la administración de tales préstamos. Al hacer cierta cantidad de préstamos de este tipo, los grandes bancos justifican el empleo de especialistas para analizarlos, administrarlos y controlarlos.

• Compañías financieras comerciales

Es una institución financiera sin autorización formal que para operar como banco, que concede préstamos con garantía sobre cuentas por cobrar o inventarios, o hipotecas de bienes muebles sobre activos circulante.

• Empleo de cuentas por cobrar como garantía

Las empresas acostumbran a utilizar dos técnicas para obtener financiamiento a corto plazo en base a cuentas por cobrar, entre ellas están:

• Pignoración

Es llamada también sección de cuentas por cobrar y suele emplearse para garantizar un préstamo a corto plazo. Como lo normalmente las cuentas por cobrar son muy líquidas constituyen una forma atractiva de garantía a corto plazo. Tanto los bancos como las compañías financieras comerciales otorgan préstamos contra pignoraciones de cuentas por cobrar.

• Factorización

Comprende la venta directa de cuentas por cobrar a un factor o a otra institución financiera. Aunque el factor, (que es una institución financiera que compra cuentas por cobrar,) es la principal institución de factorización, algunos bancos comerciales y compañías financieras comerciales también factorizan cuentas por cobrar. La factorización es usada muy generalmente en la industria textil, maderera, de productos deportivos, sustancias químicas, y los juguetes.

• Empleo de inventario como garantía

De los activos circulantes o corrientes de la empresa, el inventario se encuentra generalmente precedido por las cuentas por cobrar para asegurar las garantías en préstamo a corto plazo. El inventario es conveniente como garantía pues normalmente posee un valor de mercado mayor que el que muestra su valor en libros el cual se utiliza a su vez para establecer su valor como garantía.

• Embargo flotante de inventario

Un prestamista puede estar dispuesto a garantizar un préstamo con el inventario bajo un embargo preventivo flotante si la empresa cuenta con un nivel sólido de inventario que conste de un grupo o serie diversificada de mercancía

• Préstamos con recibo de depósitos de inventarios

Estos préstamos sobre inventarios son concedidos frecuentemente por las subsidiarias de los fabricantes que financian a sus clientes. En este caso el prestatario recibe la mercancía y el prestamista paga de 80 a 100 % de su costo, para registrar después un embargo sobre los artículos financiados.

• Préstamos con certificado de depósitos

Es un convenio en el que el prestamista puede ser un banco comercial o una compañía comercial, asume el control de la garantía pignorada.

Fuentes de financiamiento a largo plazo

Las empresas que no hayan alcanzado niveles de competitividad ó que pretendan desarrollarse en otros mercados, requerirán promover y financiar nuevos proyectos para realizar inversiones adicionales en sus plantas para eficientar sus niveles productivos hasta niveles de competencia, para lo cual requerirán soluciones de financiamiento con costos competitivos, como los que tienen otras empresas.

Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que aumentará la capacidad o la compra de una maquinaria que hará manufactura más eficiente y menos costoso. Los préstamos a largo plazo usualmente son pagados de las ganancias.

El proceso que debe seguirse en las decisiones de crédito para este tipo de financiamientos, implica basarse en el análisis y evaluación de las condiciones económicas de los diferentes mercados, lo que permitirá definir la viabilidad económica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carácter.

Dentro de las fuentes de financiamiento a largo plazo se encuentran:

· Crédito de Habilitación ó Avio

· Crédito Refaccionario.

· Crédito Hipotecario.

· Fideicomisos.

· Arrendamiento Financiero.

· Emisión de Acciones.

· Emisión de Obligaciones.

A continuación se menciona una explicación de cada una de éstas fuentes de financiamiento a largo plazo.

• Crédito de Habilitación ó Avio.

Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de materias primas y materiales en el pago de los jornales, salarios y gastos directos de explotación indispensablemente para los fines de su empresa.

Las ventajas que ofrecen éste tipo de préstamo es: un plazo mayor de 180 días, y la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado.

• Crédito Refaccionario

Es una operación de crédito por medio de la cual una institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer ó acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar ó mejorar la producción.

• Crédito Hipotecario

Son pasivos contratados con instituciones de crédito, para ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos productos.

• Fidecomisos

El fideicomiso es un acto jurídico que debe constar por escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realización a una institución bancaria llamada fiduciaria, recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del mismo fideicomiso por las partes ó por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que para él se deriven el propio fideicomiso.

De otro lado la institución bancaria adquiere los derechos que se requieran para el cumplimiento del fin, y la obligación de solo dedicarles al objetivo que se establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al extinguirse el fideicomiso salvo pacto válido en sentido diverso.

• Arrendamiento Financiero

Es una fuente externa de financiamiento de las empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan recíprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a pagar por ese uso o goce un precio.

Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un periodo largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por:

· Comprar el bien.

· Prolongar el plazo pagando una renta menor.

· Que la arrendadora venda el bien y le dé participación de los beneficios.

• Emisión de Acciones.

Las acciones son títulos corporativos cuya principal función es atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una corporación: son títulos que se expiden de manera seriada y nominativa, son esencialmente especulativas, quien adquiere una acción no sabe cuanto ganará, ya que se somete al resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea decide distribuir los dividendos.

• Emisión de Obligaciones.

Las obligaciones son títulos de crédito que representan en forma proporcional, el pasivo contraído por una empresa, por el crédito obtenido a través de los desembolsos hechos por sus acreedores.

Las sociedades anónimas pueden emitir obligaciones que representen la participación individual de sus tenedores en crédito colectivo constituido a cargo de la sociedad emisora.

• Préstamo a largo plazo

Un préstamo a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos por más de un año y la mayoría son para alguna mejora que beneficiará a la compañía y aumentará las ganancias. Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que aumentará la capacidad o de una maquinaria que hará el proceso de manufactura más eficiente y menos costosa. Los préstamos a largo plazo usualmente son pagados de las ganancias.

• Los bonos

Son certificados que se emiten para obtener recursos, estos indican que la empresa pide prestada cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado.

Clases de bonos

Los bonos se pueden clasificar según estén o no garantizados por la pignoración de los activos específicos, esto quiere decir que algunas emisiones están garantizadas y otras no.

• Bonos sin garantía

Los bonos sin garantía se emiten sin la pignoración de ningún tipo específico de bien, entonces estos representan un derecho sobre las utilidades, pero no de sus activos, existen dos tipos principales de bonos sin garantía:

Títulos de crédito: Los títulos de crédito (Debentures) tienen derechos sobre cualquier parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores garantizados.

Títulos de crédito subordinado: Son títulos de crédito que se subordinan específicamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y comunes.

• Bonos garantizados

Existen varios tipos de bonos garantizados para conseguir fondos a largo plazo, entre los más comunes se encuentran:

Bonos hipotecarios: Es aquél que garantiza con un gravamen sobre inmuebles o edificios. Normalmente el valor del mercado del bono es mayor que el monto de la emisión del bono hipotecario.

Bonos de garantía colateral: Son los bonos que se emiten con garantía de otras compañías, en estos casos con las matrices de las empresas emisoras. Generalmente el valor de la garantía es mayor que el valor de los bonos.

Bonos de ingreso: También llamado "participante", aunque no está directamente garantizado, requiere el pago de interés solamente cuando haya utilidades disponibles para hacer el pago, tienen la ventaja que el interés pagado es bastante alto.

Análisis de casos

Caso 1 (plazo del crédito)

La Compañía la Victoria realizó dos compras a cierto proveedor que ofrecía condiciones de crédito de 2/10 neto 30. Una de las compras se hizo el 10 de septiembre y la otra el 20 de septiembre. En la Tabla se presentan las fechas de pago de ambas compras, con base en periodos de crédito que se inician en fechas diferentes; se indican las fechas de pago si la empresa aprovecha el descuento por pronto pago, y las fechas de pago, si liquida el importe neto.

La tabla indica que, desde el punto de vista de quien recibe el crédito comercial, un periodo de crédito que se inicia a fin de mes es preferible en todos los casos, ya que las compras que se hacen a principios de mes se pueden pagar posteriormente. Cuando el periodo de crédito se inicia en la fecha del envío, el que recibe el crédito debe pagar más pronto, independientemente si toma el descuento por pronto pago o si liquida la cantidad neta. La diferencia entre los términos FM y MM se puede reconocer si se observa que para la compra del 10 de septiembre, las- condiciones de MM requieren de un pago más pronto que las de FM. Para la compra del 20 de septiembre, las condiciones de MM y FM resultan en idénticas fechas de pago.

Tabla. Fechas de pago para la Compañía La Victoria

Caso 2 (líneas de crédito)

La Compañía Imperial acuerda una línea de crédito con el Banco Nacional. Después de evaluar los estados financieros de la compañía, el banco establece una tasa de interés para la línea de crédito que es 2% mayo que la tasa mínima. Normalmente esta es de 13.5% de manera que la compañía tendrá que pagar 15.5% por el préstamo. Si la tasa mínima disminuye a 13% en el futuro, el interés sobre el préstamo bajará a 15%. Nótese pues que la fluctuación de la tasa mínima varía en proporción directa a la tasa de interés de la línea de crédito de la compañía imperial.

Caso 3 (determinación de la tasa de interés)

Cierta compañía desea emprestar $10 000 (dólares) a12% de interés por un año. Si se pagan los intereses del préstamo a su vencimiento, la empresa pagará $1 200 (o sea, 0.12 x $10000) por el uso de los $10000 durante el año. Por lo tanto, .Ia tasa efectiva de interés será la siguiente

$1'200 / $10000 = 12.0 %

Si se empresta el dinero a la misma tasa pero se paga el interés por adelantado la empresa pagara de cualquier modo $1200 de intereses recibiendo solamente $8 800 ($10 000 – $1 200). La tasa de interés efectiva en este caso es como sigue:

$1. 200 / $8. 8 00 = 13.6%

Así pues, el pago por adelantado de los intereses hace que su tasa efectiva sea mayor que la tasa establecida. Los préstamos sobre los que se pagan los intereses por adelantado suelen llamarse préstamos a descuento. La mayoría de los préstamos que los bancos comerciales conceden a las empresas requieren del pago de intereses a su vencimiento.

Bibliografía

• Administración Financiera. Van Horne. Editorial Prentice Hall. Año 1.997.

• Fundamentos de Administración Financiera. Van Horne y Wachowics. Año 1.993.

• Finanzas en Administración. J. Fred Weston

Páginas de Internet consultadas:

• http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%2016/bonos.htm

• http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm

• http://www.uv.es/~gaspar/df1/T07%20Transp.pdf#search=%22INTERRELACI%C3%93N%20DE%20LAS%20DECISIONES%20DE%20INVERSION%20Y%20DE%20FINANCIACI%C3%93N%22

Autor:

Liliangel Barrios

Ligia Rivera

Paola Medina

CIUDAD GUAYANA, SEPTIEMBRE DEL 2006