Decisiones de financiamiento (página 2)

• Acciones preferentes. Las acciones preferentes confieren a sus tenedores ciertos privilegios superiores a los de tenedores de acciones comunes. Por esto las empresas generalmente no emiten grandes cantidades de acciones preferentes. A los tenedores de acciones preferentes se le promete un rendimiento periódico fijo el cual se expresa como un porcentaje, o bien, como una cantidad de dinero. En otras palabras, se puede emitir una acción preferente de 5% o una de $5 (dólares). La forma en que se expresa el dividendo depende de si la acción preferente tiene un valor nominal. Las acciones preferentes con valor nominal tienen un precio establecido. El dividendo anual se especifica como un porcentaje de las acciones preferentes con valor nominal y como una cantidad de dinero en acciones preferentes sin valor nominal, las cuales no tienen un precio establecido. Por lo tanto, se espera que una acción preferente con un valor nominal de $100 pague $5 (5% de $100) en dividendos por año, y también se espera que una acción preferente de $5 sin valor nominal pague su dividendo establecido de $5 cada año.

Las acciones preferentes se emiten con mayor frecuencia por empresas de servicios públicos (gaseras, telefónicas y de electricidad), por empresas que realizan adquisiciones mediante fusión, o bien, por empresas que experimentan perdidas y necesitan financiamiento adicional. Las empresas de servicios públicos emiten acciones preferentes para incrementar su poder financiero y al mismo tiempo aumentar su capital, así como para evitar el mayor riesgo asociado con el financiamiento de deuda. Las acciones preferentes se utilizan en relación con funciones para proporcionar a los accionistas de las empresas adquirida un valor de rendimiento fijo que, cuando sea cambiado por sus acciones les confiera ciertas ventajas en el cálculo de los impuestos. Además, las acciones preferentes son usadas con frecuencia por empresas que experimentan pérdidas para conseguir los fondos que necesitan. Estas empresas pueden vender con más facilidad acciones preferentes que acciones comunes, debido a que las primeras confieren a su tenedor un derecho mayor que el de los tenedores de acciones comunes; por tanto, son menos riesgosas que las acciones comunes. A menudo se incluyen cláusulas especiales, como conversión o warrants a fin de aumentar el atractivo de las acciones preferentes y reducir su costo para el emisor.

La mayoría de las emisiones de acciones preferentes son sin participación, lo cual significa que los tenedores sólo reciben los pagos de dividendos especificados. En ocasiones se emiten acciones preferentes con participación. Este tipo de acción ofrece pagos de dividendos basados en ciertas formulas que permiten a sus tenedores participar con acciones comunes en la recepción de dividendos por cantidades mayores que las especificadas. Esta cláusula de las acciones preferentes se incluye sólo cuando la compañía lo considera muy necesario a fin de obtener el dinero que necesita con urgencia.

Bonos. Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas. Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisión de acciones adicionales del capital o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los actuales accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades anónimas. El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una empresa.

Ventajas.

• Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.

• El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.

• Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.

Desventajas.

• La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este mercado

Formas de Utilización. Cada emisión de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso". El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo. Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso. La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad hipotecada al fideicomisario.

Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible cancelación anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas especificadas  en los contratos; los dividendos sobre acciones se declaran a discreción del consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una utilidad neta que sea superior al costo de los intereses del propio préstamo.

Arrendamiento Financiero. Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes. La mayor parte de nosotros estamos familiarizados con el arrendamiento de casas, apartamentos, automóviles, oficinas o teléfonos. Las décadas recientes han observado un enorme crecimiento en el arrendamiento de activos de negocios como es el caso de automóviles y camiones, computadoras, maquinarias e incluso plantas industriales.

La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la operación.

El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeños activos. Por otra parte, los pagos de arrendamiento son deducibles del impuesto como gasto de operación, por lo tanto la empresa tiene mayor deducción fiscal cuando toma el arrendamiento.   Para la empresa marginal el arrendamiento es la única forma de financiar la adquisición de activo. El riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y éste puede estar dispuesto a operar cuando otros acreedores rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita considerablemente la reorganización de la empresa.

Ventajas.

• Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las oportunidades que ofrece.

• Evita riesgo de una rápida obsolescencia para la empresa ya que el activo no pertenece a ella.

• Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeñas en caso de quiebra.

Desventajas.

• Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.

• Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de intereses.

• La principal desventaja del arrendamiento es que resulta más costoso que la compra de activo.

Forma de Utilización. Consiste en dar un préstamo a plazo con pagos periódicos obligatorios que se efectúan en el transcurso de un plazo determinado, generalmente igual o menor que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo (que conservará en cambio cuando lo haya comprado).

La mayoría de los arrendamientos son incancelables, lo cual significa que la empresa está obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo por no necesitarlo más. En todo caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses que se compromete.

Una característica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al arrendador. Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los pagos excederá al precio original de compra, porque la renta no sólo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino también producir intereses por los recursos que se comprometen durante la vida del activo.

¿Cómo se adoptan las principales decisiones de financiamiento?

Los siguientes factores son tomados en cuenta para las decisiones de financiamiento:

1. Objetivos de las empresas

2. Análisis de la empresa y su tendencia

3. Políticas de financiamiento

4. Decisiones de financiamiento

5. Inversiones y financiamiento

6. Entorno nacional e internacional (político – social)

7. Entorno monetario y bursátil

8. Cálculo de tasa de retorno de la inversión (Return on investment ROI), de la piramidación (gross up), tasas de interés nominal, efectiva, real y ponderada

9. Financiamiento en moneda extranjera

No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.

Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

Aunque hemos asumido que la empresa se endeudaba, en realidad la primera gran decisión de la empresa emisora consiste en definir si ofrecen nuevas acciones (aumento de capital) u obligaciones (aumento de deuda).Un emisor decide qué instrumento emitir, de acuerdo al destino que se le va a dar a los recursos que se capten. Los emisores pueden tener distintos propósitos para ofrecer valores al público, y pueden elegir de un menú cada vez más amplio de alternativas de emisión de acuerdo a las necesidades específicas de financiamiento.

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se incrementa capital o deuda:

• Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma.

• Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses según calendario definido.

• Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones sí lo tienen.

• Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de la acción) pagan impuestos.

• La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

• Para muchos emisores el interés que se compromete con las obligaciones puede resultar más barato que el financiamiento bancario.

Aún cuando la empresa haya alcanzado una decisión en cuanto a aumento de capital o de deuda, todavía le queda elegir entre diferentes modalidades de los valores a emitir. Influye en esta selección el destino de los fondos que se captan: Financiamiento de las operaciones regulares de la empresa (capital de trabajo), inicio de nuevos proyectos (inversión en activos), sustitución de deuda antigua (refinanciamiento), financiamiento para escasez temporal de efectivo, etc. De esta forma, el emisor debe configurar la opción que mejor cubra sus necesidades, combinando las características básicas del instrumento como son: fecha de vencimiento, moneda de la emisión, tipo de interés (sí lo hay), garantías de la emisión, subordinación o prioridad de la deuda, mecanismo de negociación del valor, convertibilidad en otros valores, condición de recompra antes de vencimiento, por citar los principales. Como ejemplo considérese que el incremento de capital puede dar lugar a acciones comunes, pero también a acciones sin derecho a voto, o incluso a acciones preferenciales (aquellas que garantizan el pago de un dividendo). En tanto que el aumento de deuda, según el plazo de la misma, puede tomar la forma de papeles comerciales o bonos. Los bonos a su vez pueden ser de una estructura básica o simple, con tasa de interés fija o variable, tener garantías o colateral, o hasta ser convertibles en acciones. También es posible que la empresa elija emitir una combinación de los distintos valores.

Casos y problemas

• La emisión de acciones de Chrysler recibe crédito. En 1992, el precio de las acciones comunes de Chrysler se elevó en más de 100%. A fin de beneficiarse de su desempeño brillante, 1993 Chrysler emitió 40 millones de nuevas acciones. La mitad de $1 400 millones (de dólares) del producto proveniente de la venta se utilizó para reducir el pasivo no fondeado de pensión (jubilación) de Chrysler, en tanto que la mitad restante se utilizó para reducir la deuda y para financiar nuevas adquisiciones. Moody´s y Estándar & Poor´s, las dos principales agencias de clasificación de crédito, inmediatamente aumentaron la clasificación de crédito de Chrysler. El reconocimiento de que dicha clasificación mejorada reduciría los gastos de intereses limitó la aversión del accionista. El precio de las acciones de Chrysler cayó sólo 3% a pesar de la dilución de propiedad de 14%.

• El cuadro que se presenta en seguida muestra los numerosos valores de endeudamiento a largo plazo de Anheuser-Bush a finales de 1996 (en millones de dólares):

Anheuser – Bush tienen muchos y distintos tipos de pagarés y de
obligaciones a largo plazo. Como puede verse, existen 155.5 millones de dólares
de papel comercial. El papel comercial se refiere a los pagarés a corto
plazo no garantizados, considerados como deuda a corto plazo no garantizados,
considerados como deuda a largo plazo porque se mantendrá como una base
de largo plazo dada la posibilidad de hacer "renovaciones continuas".
Anheuser – Bush tiene 262.4 millones de dólares de pagarés
expresados en yenes japoneses/dólares australianos. La compañía
tiene la opción de usar yenes japoneses o dólares australianos
tanto para pagos de intereses como para pagos de principal sobre estos pagarés.
Existen también una garantía de 315.4 millones de dólares
de deuda relacionada con el Plan de Opciones para los Empleados (ESOP).

• Las acciones preferentes convertibles salvan a Triad. En 1989, Drexel Burnham Lambert, Inc., fracasó en su intento de adquirir a Triad Systems Corporation, empresa con sede en California que se especializa en software para el manejo de inventarios. Como medida de defensa Triad pagó a sus accionistas grandes dividendos en efectivo financiados por $80 millones (de dólares) de deuda nueva, con una tasa establecida de interés anual de 14%.

A principios de 1992, Triad comenzó a negociar un nuevo financiamiento de deuda y la emisión de nuevas acciones para reestructurar su capital. Con una acción en valor neto a menos $35 millones, la empresa no pudo atraer a compradores de acciones comunes y negoció la colocación privada de $20 millones en acciones preferentes perpetuas, con un dividendo flotante de 4% durante 3 años y convertibles en acciones comunes. Con una opción de conversión forzada después de 1995 si el precio de las acciones comunes de la compañía llegaba a 150% del precio de conversión original, este tipo de acciones permitió a Triad obtener nuevo financiamiento de su deuda y completar su recapitalización en julio de 1992.

• Imagine que Western Redwood Corporalion se formó en 1906 emitiendo 10000 acciones de capital, las cuales vendió a su valor a la par de un dólar. Puesto que las acciones se vendieron en un dólar, el primer balance general mostró un saldo de cero en el superávit de capital. En 1998 la compañía era muy rentable y había retenido utilidades por 100000 dólares. En 1998, el capital contable de los accionistas de Western Redwood era el que se describe a continuación:

WESTERN REDWOOD CORPORATION

Cuentas de capital

Enero 1,1998

Valor en libros por acción = $11

Suponga que la compañía tiene oportunidades de inversión rentables y que decide vender 10 mil nuevas acciones de capital. El precio actual de mercado es de 20 dólares por acción. El efecto que tendrá la venta de acciones sobre el balance general es de:

WESTERN REDWOOD CORPORATION

Cuentas de capital

Diciembre 31, 1998

Valor en libros por acción = $15.5

¿Qué sucedió?

• 1. Debido a que se emitieron 10000 nuevas acciones con un valor a la par de un dólar, el valor a la par aumentó a 10000 dólares.

• 2. La cantidad total obtenida a través de la nueva emisión fue. de $20 X 10000 = $200000, y se registraron 190000 dólares de superávit de capital.

• 3. El valor en libros por acción aumentó porque el precio de mercado de las nuevas acciones fue más alto que el valor en libros de las acciones antiguas.

• Golden Enterprises, productor de bombas médicas, tiene el siguiente reporte de capital contable al final del ejercicio.

Capital contable

Si Golden decide vender acciones comunes adicionales, ¿Cuántas acciones puede vender sin obtener la aprobación de sus accionistas?

Observe que la empresa tiene 35 millones de acciones autorizadas, 15 millones de acciones emitidas y un millón de acciones en tesorería. Así que hay 14 millones de acciones en circulación (15 millones de acciones emitidas – un millón de acciones en tesorería), y Golden puede emitir 21 millones de acciones adicionales (35 millones de acciones autorizadas – 14 millones de acciones en circulación), sin buscar la autorización de los accionistas para modificar la escritura constitutiva. Este total incluye las acciones en tesorería actualmente tenidas por Golden, las cuales en cualquier momento la empresa puede reemitir al publico sin obtener la aprobación de los accionistas para su venta.

• Un ejemplo de conversión. La decisión de conversión se puede considerar como una forma de elaboración de presupuestos de capital. Existe un desembolso inicial de efectivo seguido por futuros ahorros de intereses. Estos ahorros están representados por la diferencia entre el flujo de egreso neto de efectivo anual necesario para los bonos antiguos y el flujo de egreso de efectivo neto necesario para los nuevos bonos, o para la conversión. El cálculo del desembolso de egreso de efectivo inicial es más complejo. Por tanto, lo mejor es mostrar un ejemplo de este método de evaluación.

En la actualidad una empresa tiene una emisión de bonos sin garantía hipotecaria de $20 millones, al 12%, faltándole aún 20 años a la emisión para su vencimiento final. Debido a que las tasas de interés son bastante menores que al momento de la oferta original, ahora la empresa puede vender una emisión de bonos por $20 millones, a 20 años, a una tasa de cupón de 10% que le producirá netos $19,600,000 después del diferencial en suscripción.

Para fines del impuesto federal sobre la renta, el gasto de emisión no amortizado de los bonos antiguos, la prima de redención y el descuento no amortizado de los bonos antiguos, si fueran vendidos con descuento, son deducibles como gastos en el año de la conversión. Los bonos antiguos se vendieron hace 5 años con un descuento de $250,000 del valor a la par, por lo que la parte no amortizada es ahora de $200,000. Más aún, los gastos legales y otros gastos de emisión correspondientes a los bonos antiguos tienen un saldo no amortizado de $100,000. El precio de redención sobre los bonos antiguos es $109 ($1,090 por bono de valor nominal de $1,000), los gastos de emisión de los nuevos bonos son $150,000, la tasa del impuesto sobre la renta es de 40% y existe un periodo de traslape de 30 días. El periodo de traslape es la demora entre el momento en que se venden los nuevos bonos y el momento en que se redimen los antiguos. Esta demora ocurre debido a que la mayor parte de las empresas desean tener en su poder los ingresos provenientes de la nueva emisión antes de redimir la antigua. De lo contrario, existe una cierta cantidad de riesgo relacionada con redimir la emisión antigua y encontrarse después "a merced" del mercado de bonos para obtener nuevos fondos. Durante el periodo de traslape la empresa paga intereses sobre ambas emisiones de bonos.

Estructura para análisis. Teniendo en mente esta información de antecedentes más bien compleja, se puede calcular el flujo de egreso de efectivo inicial y los futuros beneficios de efectivo. El flujo de egreso neto de efectivo al momento de la conversión es el siguiente:

Para facilitar la presentación no tomamos en cuenta cualquier interés que se pudiera haber ganado invirtiendo los ingresos provenientes de la conversión de bonos en valores negociables, durante el periodo de 30 días de traslape. Los beneficios netos en efectivo anuales se pueden determinar calculando la diferencia entre el flujo de egreso neto de efectivo requerido para los bonos antiguos y el flujo de egreso neto ¿e efectivo necesario para los nuevos bonos, o bonos de conversión. Para facilitar el trabajo se supone que el interés sólo se paga una vez al año, al final del año. El flujo de egreso neto de efectivo anual de los bonos antiguos es:

Para los nuevos bonos, el descuento en bonos, así como los costos de emisión se pueden amortizar para fines de impuestos del mismo modo que se hizo con los bonos antiguos. El flujo de salida neto de efectivo anual para los nuevos bonos es el que aparece en la siguiente tabla.

Diferencia entre los flujos netos anuales de egresos de efectivo ($1,434.000-$1.189.000) $245,000

Descuento. Por tanto, para un flujo de egreso neto de efectivo inicial de: $1.630.000, la empresa puede obtener beneficios netos de efectivo anuales de $1.434.000 – $1.189.000 – $245.000 durante los próximos 20 años. ¿Pero qué tasa de descuento se debe usar? Ciertos autores opinan que el uso del costo del capital. Sin embargo, una operación de conversión difiere de otras propuestas de inversión. Una vez. Que han sido vendidos los nuevos bonos se conocen con seguridad los beneficios netos en efectivo. Desde el punto de vista de la empresa, la operación de conversión es fundamentalmente un proyecto de inversión libre de riesgos. El único riesgo relacionado con los flujos de efectivo es que la empresa deje pagar el principal o los intereses. Debido a que en la tasa de mercado del interés que paga la empresa va incluida una prima por el riesgo de falta de pago, la tasa de descuento apropiada podría ser el costo de tomar préstamos; después de impuestos, sobre los bonos de conversión. Utilizando este costo, (.10) X ;(1 – .40) – 6%, como el factor de descuento, la operación de conversión valdría la pena si el valor actual neto fuera positivo. En el caso del ejemplo, el valor actual es $1.180.131, lo cual señala que la operación de conversión vale la pena. La tasa interna de rendimiento es de 13,92%, lo que señala de nuevo que vale la pena la conversión, debido a que la tasa interna de rendimiento excede la tasa requerida de 6%.

• Supongamos que una empresa se encuentra en la situación que describe la siguiente tabla:

La empresa tiene la oportunidad de invertir la mitad de sus utilidades $2.500.000 ($ 4.500.000 dividido entre 2) en un proyecto que reditúa ke(15 %. Si la empresa no invierte pagará un dividendo de $4,50 por acción a los tenedores y el valor de su capital será el mismo. Así, la utilidad total de los accionistas será:

$34,50 ($30+$4,50).

Por otra parte, si la empresa no reparte los $2.250.000 e invierte en el proyecto, el dividendo de los accionistas será solamente $2,25 por acción.

A pesar de todo, las utilidades de la empresa aumentarán, y si los otros factores no sufren cambios es de esperar que el valor del capital también aumente. Para determinar el porcentaje de este incremento, se debe agregar a los $4,5 millones de utilidades actuales de la firma $ 337.500 (0,15 x $2.500.000) de utilidades de la nueva inversión, para obtener el total de utilidades de $4.837.500 ó $4,84 por acción. En el supuesto de que la tasa de capitalización permanezca, el valor por acción del capital debe aumentar a $32,25 ($4,84 dividido entre 0,15). Luego entonces, la utilidad del accionista es:

$34,50 ($ 32,25 + $ 2,25)

Exactamente la que sería la inversión. Así, podemos observar que cuando la inversión reditúa exactamente la cantidad requerida por los accionistas, sin considerar impuestos, la decisión es irrelevante.

Conclusiones

Luego de realizar el presente trabajo se pudo llegar a las siguientes conclusiones:

• Toda organización, y especialmente las empresas, deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos.

• Los financiamientos a corto o largo plazo que diariamente utilizan las distintas organizaciones le brindan  la posibilidad a dichas instituciones de mantener una economía y una continuidad de sus actividades comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al sector económico al cual participan.

• La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda dejar la financiación a su libre albedrío. Sólo proporciona un punto de partida para el análisis.

• Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a corto plazo generalmente tienen un límite.

• Los prestamos bancarios a coro plazo frecuentemente proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a un bajo costo

Autor:

Bello Leidi.

Ramírez Aurelis.

Rivas Islis.

Rojas Liseth.

Profesor:

Ing. Andrés Eloy Blanco.

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA.

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE".

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ.

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, MAYO 2006