Evaluación de inversiones. Un enfoque privado y social, por Carlos León
La evaluación de inversiones implica formular
proyectos de inversión, estimar sus posibles flujos de
fondos y evaluarlos, seleccionar proyectos según un
adecuado criterio de aceptación y finalmente
reevaluarlos sistemáticamente después de haberlos
aceptado.
En el este libro desde la óptica de Carlos León, pudo
conocerse en detalle el proceso de Evaluación de
Proyectos, desde los aspectos generales donde se
definen los proyectos y se clasifican hasta el enfoque
público y privado de la planeación de proyectos.
Es un esfuerzo llevado
a ejecución, que busca
Beneficios, que pueden
ser:
Financieros
Sociales
Un proyecto es un documento en el que se planifican una serie de actividades de
cualquier tipo con el fin de alcanzar determinados resultados y objetivos. El
funcionamiento de las organizaciones (ONG’s, Administraciones Públicas,
empresas, etc.) se produce a menudo mediante la realización de proyectos.
Crear negocios es un proceso
continuo de creatividad
innovadora y sustentada en el
esfuerzo diario.
Crear negocios involucra 3 etapas:
Identificar la
idea del
negocio
Evaluar la idea
Conformar la
oportunidad de
negocio
Identificando ideas: Creatividad
Para crear necesitamos algo más
que imaginación.
Evaluar si nuestra creatividad
produce resultados originales,
nuevos, innovadores y también
productivos.
Necesitamos un conocimiento por
lo menos básico de la realidad en
la que vivimos, del problema que
detectamos y requerimos.
Crear un negocio implica no sólo
la idea, implica tener nociones
claras de cómo llevarla a la
práctica, planificar la ejecución de
la idea se transforma en la etapa
crucial del negocio
La creatividad también supone
estilos de decisión en las
personas, no todos los creadores
ejecutan, y a la inversa muchos
de los ejecutores han participado
poco o nada de las ideas que
originaron el negocio.
Identificando ideas: Creatividad
Crear supone enfrentarse a los
siguientes retos:
Tener humor y optimismo a toda prueba y Tolerancia cualquier idea.
No ser conformista, trabajar por encima de lo esperado y decidir
con autonomía.
No ser conformista, trabajar por encima de lo esperado y decidir
con autonomía.
Buscar siempre las relaciones más impensables entre las cosas, tener
intuición para establecer nexos entre objetos o patrones distintos.
Desarrollo creativo.
El problema y la
información
si puede ser ejecutada,
llevada a la práctica o
simplemente es una buena
idea pero no realizable
a todos los participantes del futuro
negocio, la idea que será llevada a
ejecución.
DETECTA
ANALIZA
GENERA
IDEAS
RELACIONA
LAS IDEAS
BUSCA LAS
MEJORES
IDEAS
ELIGE LA
MEJOR
COMPRUEBA
COMUNICA
Problemas que ocurren
en general de manera
inmediata
encontrar similitudes o
conexión entre ellas
las posibilidades para
resolver el problema
aquellas que son bastante
originales, novedosas,
innovadoras
debemos validarla en la
etapa siete
Barreras a la creatividad.
Pensar en que el problema tiene una solución única o presenta alguna
respuesta previa.
Pensar sólo en términos lógicos.
Buscar soluciones puramente prácticas.
Pensar en no equivocarse y tratar de ser precisos.
No ser especializado, es decir nuestra especialización, profesión
o trabajo.
Miedo a la opinión ajena.
Sólo debemos pensar que todo se puede, que nada es imposible.
Evaluación de ideas.
Una forma bastante sistemática de realizar este proceso, es mediante
mecanismos de evaluación o algunos criterios previamente establecidos,
los mismos que deben debatirse en conjunto con los participantes.
Siguiendo a Varela (2001), las ideas pueden evaluarse siguiendo la matriz
que se presenta a continuación:
El proyecto comienza como una idea que
comienza a ser evaluada en dos conceptos:
Rentabilidad aproximada
Posibles Riesgos
Esto se conoce como: Perfil de Proyecto
Un perfil contiene una idea amplia del mercado, de los posibles ingresos y costos,
de modo que se obtenga una rentabilidad referencial, además de señalar los
riesgos que la ejecución del proyecto debe enfrentar y si no tiene problemas de
ejecución, esto es si hay viabilidad de llevarlo a cabo.
La idea de contar con perfiles es para poder
visualizar las oportunidades de inversión que
se presentan para la organización o para
cualquier inversionista, de modo que por
información aproximada puede reducir
aquellas ideas con menor potencial o mayores
riesgos asociados. De este modo se elige el
mejor proyecto potencial o los de mejor
percepción de valor para el inversionista, en
aquellos elegidos se harán un análisis más
profundo, conocido como prefactibilidad.
Una siguiente etapa del desarrollo del
proyecto, es revisar si existen condiciones para
su desarrollo. En el ámbito de un proyecto
público, estas condiciones se muestran en los
denominados estudios de prefactibilidad (para
diferenciar del perfil, en la prefactibilidad se
incluye ya información primaria, sobre todo del
mercado sea ofertante o demandante, sin ir a
más detalle técnico económico) y factibilidad
(en esta fase se realizan los estudios técnicos
detallados en cuanto a planta o activos y se
determina los retornos y riesgos económicos
del proyecto), si estos estudios muestran
sostenibilidad, rentabilidad y coherencia con
las metas, entonces son declarados viables
Con la información de la prefactibilidad podría construirse de una manera
detallada la estimación de consultas y hospitalización, con lo cual puede
estimarse el personal necesario y los costos de equipos diversos (añadiendo a la
información el tipo de dolencias más comunes en la zona o en los pacientes
entrevistados).
El estudio de factibilidad
incluirá:
Detalle de equipos: En materia de marcas, tipos, costos puestos en la zona de
ejecución, proveedores principales, formas de pago.
Análisis de ubicación: Localización de la clínica por flujos de personas, por cercanía a
la zona objetivo
Detalle de distribución de ambientes
Detalle de infraestructura civil
Requerimientos legales
Flujo de caja
Rentabilidad
Riesgo
Pautas de ejecución del proyecto
Mecanismos de seguimiento, supervisión o control.
Proyectos de Inversión Privada
Proyectos de Inversión Pública
El fin del proyecto es lograr una rentabilidad
económica financiera, de tal modo que permita
recuperar la inversión de capital puesta por la
empresa o inversionistas diversos, en la ejecución
del proyecto
El estado es el inversionista que coloca sus recursos
para la ejecución del mismo, el estado tiene como fin
el bienestar social, de modo que la rentabilidad del
proyecto no es sólo económica, sino también el
impacto que el proyecto genera en la mejora del
bienestar social en el grupo 25 beneficiado o en la
zona de ejecución, dichas mejoras son impactos
indirectos del proyecto, como por ejemplo generación
de empleo, tributos a reinvertir u otros. El impacto
puede ser grande, de modo que el retorno total o
retorno social permita que el
proyecto recupere la inversión puesta por el estado.
Proyectos de inversión social
Sigue el único fin de generar un impacto en el
bienestar social, generalmente en estos proyectos no
se mide el retorno económico, es más importante
medir la sostenibilidad futura del proyecto, es decir si
los beneficiarios pueden seguir generando beneficios a
la sociedad, aún cuando acabe el período de ejecución
del proyecto.
Clasificación de proyectos
privados.
Creación de nuevas
unidades de
negocios o
empresas
Cambios en las
unidades de
negocios existentes
Clasificación de proyectos
públicos:
Proyectos de
infraestructura
Proyectos de
fortalecimiento de
capacidades sociales
o gubernamentales
Mercado
No sólo la demanda, es la información que brinda el
mercado, también esta la información de los
competidores o la oferta, de aquí proviene la información
de precios, del mercado insatisfecho, de modo que el
proyecto puede captar un mercado no atendido o puede
plantear estrategias que permitan penetrar un mercado ya
tomado por los competidores.
y
o
y
Operaciones
Determinar elelvolumen de producción necesario y los
procesos requeridos para lograr esta producción, lala
información de operaciones esesvital para proceder aa
dimensionar los equipos o lalainfraestructura, esto eseselel
tamaño del proyecto, de las operaciones proviene lala
información de costos y de inversión.
La estructura típica de proyectos también menciona la localización, en este caso
se puede decidir por ubicar el proyecto cerca al mercado cuando los costos de
distribución pueden ser muy altos, se puede optar por ubicarlo cerca de los
insumos cuando el traslado sea sumamente caro o inviable por la fragilidad o
resistencia del insumo, de modo que es preferible la transformación cercana.
Flujo de Caja
Con la información de ingresos que proviene del mercado,
la información de costos y de inversión que proviene de
operaciones se procede a diseñar el flujo de caja, el
mismo que contiene un flujo de inversiones, que muestra
las entradas y salidas de efectivo por las inversiones
realizadas o por la venta de activos.
Supuestos adicionales son el ajuste del error muestral para tener
una mayor o menor amplitud de muestra, dado la escasez de
información que permita validar las proporciones de
consumidores interesados o el máximo nivel de error permitido,
seguimos patrones previamente establecidos que pueden
redundar en muestras altas y costosas o no representativas en su
relación a la población..
Punto de partida objetivos de
investigación:
Para empezar cualquier estudio de mercado o análisis del consumidor, es
bueno conocer el problema a resolver con el mismo, por ejemplo si el
problema es una caída de las ventas, el estudio tendrá como objetivo
conocer porque las ventas se han reducido, determinando a quienes
investigar o que clientes analizar, determinando donde hacer el estudio y
los aspectos operativos, además de la herramienta a utilizar, que puede ser
entrevistando un grupo grande de personas, grupos pequeños o encuestas
masivas, asimismo se identifica si es necesario aplicar alguna técnica
estadística particular…
Los estudios muestrales:
Variables de investigación
Población
Marco
muestral
Tamaño
de la
muestra
Tamaño de la muestra
Se refiere a extraer de la población un grupo pequeño, se
considera que este grupo tiene características similares a la
población objetivo, de modo que las conclusiones arribadas sobre
el grupo, serán inferidas como conclusiones para toda la
población objetivo.
Tamaño de la muestra:
Como se ve en el gráfico X (la media) puede tomar el valor central, lo cual
significa que su valor es el mismo al valor poblacional, esto supone que la
media es exacta o insesgada ( no hay ningún error de estimación). Pero X, la
media de la muestra, puede ubicarse en cualquier punto a la derecha o
izquierda (más o menos respectivamente), toda el área equivale al 100% de
posibilidades (probabilidad de 1), cada posibilidad, medida desde la media
insesgada, se representa con un indicador llamado Z-
En ese caso decimos que X se puede ubicar en u, con un 97.5% de
posibilidades (supone que toda el área antes de u, equivale al 97.5% del
total), esta lectura se resume diciendo que la media X sigue una
distribución normal (la curva) con una significancia de 97.5% (una cola o
lado de la curva), que equivale a una distancia entre X y u de 1.96 veces
respecto de la media. El valor de 1.96 se refiere a Z.
La expresión anterior significa que la media X puede tomar el valor de u,
más una distancia de Z veces ponderada por la desviación estándar de la
media muestral (la distancia de la media a cualquier valor u, en %).
Otros componentes de la
ficha técnica son:
Nivel de confianza: Referido a la probabilidad de que la media estimada en la muestra,
esté alrededor de la media poblacional, este nivel de confianza significa que la media
estimada o muestral quede ubicada en el área bajo la curva de distribución normal, tal
como se muestra en los gráficos anteriores.
Nivel de error: Permite ajustar la muestra para un mayor tamaño (error pequeño) o un
menor tamaño (error grande), por lo general se acepta un error de 5%, un rango
aceptable es de 3% de error hasta un 7%, usar estos valores va a depender de cuan
variable sea la población objetivo, si la población objetivo es muy heterogénea se
aceptan errores pequeños, si es muy homogénea el error puede ser mayor.
Proporción de interés: Este valor implica conocer de manera piloto las preferencias de
los consumidores, si queremos estimar el consumo de un bien y hacemos un estudio
piloto, podemos determinar que % de la muestra esta interesada en consumir el bien,
dicho porcentaje de interés es P, el porcentaje de no interesados es (1 – P).
Ejecución del estudio de
Mercado
La ejecución del estudio de mercado requiere una
organización previa, primero es necesario establecer de
manera exacta la zona de aplicación, marcando en un
mapa dicha zona, se asigna el número de encuestadores
necesario y se determina la forma de obtención de los
puntos de entrevista. Una forma común de ubicar al
entrevistado (en el caso de estudios de hogares) es
realizar una selección aleatoria de los mismos, o una
selección al azar, por ejemplo en la zona A, pueden
tenerse la lista de hogares con el
número de cada casa, al azar se eligen los números y se
procede a realizar la entrevista
En muchos casos capturamos la información del mercado
existente, de modo que debemos analizar la posibilidad de
tomar un porcentaje (%) del mercado, para ello se recurre a
información de la misma encuesta, colocando alguna
pregunta que permita inferir la intención de compra de
nuestro producto, a pesar de que ya consumen el mismo, o
usando la información de quienes no consumen las marcas
más conocidas, en general obtener el mercado disponible
para nuestro producto requiere de esfuerzos de cruce de
información en todas las preguntas de la encuesta. La
información del mercado, permite
definir los patrones de producción, según los niveles de
acceso al mismo, y ello configura información necesaria
para los planes financieros y de marketing respectivos, que
se usan en toda organización, sean documentos formales o
procedimiento simples
El diseño de un proyecto privado desde el
punto de vista del inversionista se basa
principalmente en las ganancias que este
puede obtener de él, para esto se utilizan
una serie de herramientas que permiten
conocer los costos y las ganancias sobre
cada operación y así verificar si el proyecto
es rentable para el inversionista.
El interés: Es la
herramienta principal
para conocer la
rentabilidad de un
proyecto y se puede
definir como el valor del
dinero que cambia en
función del tiempo y la
forma en que se utiliza el
dinero. A partir del interés
se derivan una cantidad
de herramientas para
conocer la rentabilidad de
los proyectos.
Herramientas
Interés Compuesto: La tasa de interés puede ser
compuesta, si para ello consideramos que el interés de
cada período se suma a la deuda, de modo que sobre
este saldo se aplica un nuevo interés.
Valor Futuro
F=P(1+i)n
Anualidades
A: P i / [ 1 – (1+ i ) –
n]
Valor Presente
P= F ( 1 + i ) n
Interés real
= [ i nominal – p ]
/(1+p)
Herramientas
La inflación es el crecimiento del nivel general de
precios en una economía o un país, es la variación del
precio promedio de los bienes consumidos en el país.
El flujo de caja es la herramienta que permite medir
las inversiones, los costos y los ingresos de un
proyecto
El Flujo de Caja Económico permite realizar la
evaluación económica del proyecto. Esta evaluación
busca determinar la rentabilidad del proyecto por sí
mismo
Herramientas
El Flujo de financiamiento neto registra la alternativa
de financiamiento que tiene el proyecto fuera de la
inversión en capital propio
Flujo de caja para negocios en marcha : son flujos de
caja que tienen algunas particularidades, en primer
lugar la asignación de costos
Capital de Trabajo: Los flujos de caja para evaluar
inversiones contienen una variable denominada capital
de trabajo, a largo plazo esta es una parte de las
inversiones a realizar
Endeudamiento y proyectos: Las empresas
necesitan continuamente de capital para
poder iniciar actividades nuevas, o nuevos
negocios. El estado o las entidades de
proyectos sociales no son la excepción, se
requiere continuamente de capital para
financiar las operaciones de cualquier
proyecto.
Naturaleza de los créditos: Los créditos
surgen cuando los negocios tienen
necesidades de capital, estas
necesidades pueden ser para
inversiones de mediano o largo plazo
Análisis de endeudamiento: Para fines de
análisis del crédito, es muy importante
comparar las tasas que ofrecen las
diversas entidades financieras, para
verificar cual es la más costosa y elegir
aquella que brinde los mayores beneficios.
La capacidad de endeudamiento: La
pregunta aquí es crucial, hasta que monto
se endeuda la empresa o el negocio, ¿qué
políticas se debe tener en mente cuando
existe la posibilidad de endeudamiento?
El Riesgo País: El riesgo país en inherente a
un mundo en donde existe alta movilidad de
flujos de capital, ello se debe a que las
decisiones para inversión en un país u otro ya
no sólo contemplan los riesgos y retornos del
mercado desarrollado, sino otros riesgos que
pueden ser la inestabilidad política como un
peligro
Riesgo por Sobre Costo Financiero:
suponiendo que estamos en un mercado
poco desarrollado se tiene la capacidad de
obtener fondos en mercados del primer
mundo y por ello les añadimos los riesgos
de ese mercado a los inversionistas.
Proyecto
1
2
3
4
5
6
0
-100
-300
-200
-200
-100
-100
1
70
200
150
100
50
50
Flujos
2
80
100
79
150
50
70
3
90
200
60
20
160
50
K Final
15%
10%
13%
3%
22%
15%
VAN
80,54
114,73
36,19
56,78
62,69
29,28
Cuando se cuenta con un presupuesto limitado para invertir y se cuenta
con una lista de proyectos, se deben combinar las opciones de manera
tal que se produzca el mayor VAN posible, utilizando todo el presupuesto
disponible.
Proyectos
1+2
3+4
1+4+5
2+5
Costo
100+300
200+200
100+200+100
300+100
VAN
195.27
92.97
200.01
177.42
El análisis de maximización se utiliza cuando se presentan casos en los
que observemos portafolios de proyectos más complejos. Esta
herramienta nos permite optimizar los resultados de la decisión, es decir
el VAN.
•Paso 1:Maximizar
VAN P1 A0 + VAN P1 A1 + VAN P1 A2 +…+ VAN P1 An +
VAN P2 A0 + VAN P2 A1 + VAN P2 A2 +…+ VAN P2 An +
VAN P3 A0 + VAN P3 A1 + VAN P3 A2 +…+ VAN P3 An +
…
VAN Pn A0 + VAN Pn A1 + VAN Pn A2 +…+ VAN Pn An
VAN P1 A0 = S VA F10 / (1 + K) ^0
…
VAN Pi Aj = S VA Fij / (1 + K) ^j
K = Rij + Raij
•Paso 2: Restricción del momento (Programación entera)
P1) A10 + A11 + A12 + A13 +….. + A 1j< 1
P2) A20+ A21 + A22 + A23 +….. + A 2j < 1
P3) A30 + A31 + A32 + A33 +….. + A 3j< 1
…
Pi) Ai0 + Ai1 + Ai2 + Ai3 +….. + A ij < 1
• Paso 3: Restricciones de fondos (límite
del presupuesto de Inversión):
I10A10 + I20 A20 + I30A30 + I40A40 +…… Ii0 A in < I
• Paso 4: Restricciones de disponibilidad de recursos, para cada Flujo independiente:
F11 + F21 + F31 + … + FI1 — I10FSC1 – I20 FSC1 – I30 FSC1-…. – Ii0 FSC1
F12 + F22 + F32 + … + FI2 + S Fi1 FSC1 – I10 FSC2 – I20 FSC2 – I30 FSC2 -…. – Ii0 FSC2
F13 + F23 + F33 + … + FI3 + S Fi2 FSC2 – I10 FSC3 – I20 FSC3 – I30 FSC3 -…. – Ii0 FSC3
F1j + F2j + F3j + … + FIj + S Fin FSCn– I10 FSCn- I20 FSCn – I30 FSCn -…. – Ii0 FSCn
Este tipo de análisis se enfocan en los riesgos inherentes a cada proyecto y se llevan a cabo
tomando en cuenta dos criterios, la sensibilidad del VAN a cambios en una sola variable y a
cambios en varias variables.
Ejemplo con variación en una sola
variable:
Se calcula el VAN y el TIR
VAN 48.768
TIR 22%
Nos planteamos el averiguar como
quedarían el VAN y el TIR si el
precio del producto se reduce a 2:
VAN -31.712
TIR 10%
Como se observa, al reducirse el precio del producto en solo
20% la VAN se reduciría en un 165% y arrojaría valores negativos,
lo que nos hace concluir que el proyecto es demasiado riesgoso
desde la perspectiva de los precios.
Si queremos verificar la dinámica del VAN cuando solo varia una sola variable, en
este caso el precio. Podemos utilizar la función DATOS/TABLA en Excel, la cual
arrojara los siguientes valores:
