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Generalidades de los mercados financieros



Partes: 1, 2

  1. Mercados Financieros
  2. Características de los Mercados Financieros
  3. Clasificación de los Mercados Financieros
  4. Estructura de Mercado
  5. Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo
  6. Determinación de precios a plazo y precios de futuros
  7. Oro y plata
  8. Estrategia de cobertura usando contratos futuros
  9. Elección del contrato
  10. Tipos de Interés y Tipos de Cambio
  11. Mercadeo Internacional

Mercados Financieros

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo financiero.

Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados financieros que si tienen contacto físico, como los corros de la bolsa.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son la búsqueda rápida del activo financiero que se adecue a nuestra voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene un precio justo lo cual impide que nos puedan timar.

El precio se determina del precio de oferta y demanda.

Otra finalidad de los mercados financieros es que los costes de transacción sea el menor posible. Pero debemos insistir en que la finalidad principal es determinar el precio justo del activo financiero, ello dependerá de las características del mercado financiero.

Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo estará más ajustado a su precio justo.

Características de los Mercados Financieros

  • Amplitud: número de títulos financieros que se negocian
    en un mercado financiero. Cuantos más títulos se negocien
    más amplio será el mercado financiero.

  • Profundidad: existencia de curvas de oferta y demanda por encima
    y por debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado.

Si existe gente que sería capaz de comprar a un precio superior al precio y si existe alguien que está dispuesta a vender a un precio inferior.

  • Libertad: si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.

  • Flexibilidad: capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía.

  • Transparencia: posibilidad de obtener la información fácilmente. Un mercado financiero será más transparente cuando más fácil sea obtener la información.

Un mercado cuanto más se acerque a esas características, más se acerca al ideal de mercado financiero perfecto.

No existe ningún mercado financiero que sea perfecto.

Nunca vamos a estar seguros de que el precio de mercado refleja su valor justo.

El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos mercados financieros.

Características del Mercado Financiero Perfecto:

  • Gran cantidad de agentes que intervienen tanto por el lado de la oferta como por el lado de la demanda. De forma que nadie puede influir en la formación del precio del activo financiero.

  • Que no existan costes de transacción, ni impuestos, ni variación del tipo de interés, ni inflación.

  • Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la salida del mercado financiero.

  • Que exista perfecta información, que todos sepan lo mismo

  • Los activos sean divisibles e indistinguibles.

Clasificación de los Mercados Financieros

  • Directos e Indirectos:

  • Directos: las familias van directamente a las empresas y les ofrecen sus recursos.

  • Indirectos: cuando en el mercado aparece algún intermediario (agentes financieros, intermediarios financieros).

  • Libres y Regulados:

  • Libres: no existe ninguna restricción (ni en la entrada, ni en la salida del mercado, ni en la variación de los precios).

  • Regulados: existen ciertas regulaciones o restricciones, para favorecer el buen funcionamiento del mercado financiero.

  • Organizados y No inscritos:

  • Organizados: cuenta con algún tipo de reglamentación.

  • No inscritos: no cuentan con una reglamentación (OTC o extrabursátiles).

  • Primarios y Secundarios:

  • Primarios: las empresas u organismos públicos obtienen los recursos financieros.

  • Secundarios: juego que se realiza con las acciones entre los propietarios de los activos financieros (revender o recompra activos financieros).

  • Centralizados y Descentralizados:

  • Centralizados: existe un precio único y, básicamente, un lugar único de negociación (mercado continuo español).

  • Descentralizados: existen varios precios para el mismo activo financiero (las bolsas de valores en España).

  • Dirigidos por Ordenes o por Precios:

  • Dirigidos por Órdenes: mercado de valores en España, tanto continúo como las bolsas. (Ejem: te ordeno que compres esas acciones cuando bajen a 3000 ptas por acción).

  • Dirigidos por Precios: es importante la figura del creador de mercado, que se dedican a dar precios de compra y de venta, entonces uno compra o vende según le parezca pero al precio lanzado al mercado. Este proceso da liquidez al mercado. (Ejem: el creador compra a 190 y vende a 200).

  • Monetarios: mercados al por mayor donde se "negocian títulos a c.p." y los volúmenes de negociación son muy elevados (Mercado de Deuda Pública Anotada).

  • De Capital: se negocian títulos a más l.p.

Mercado de Capitales:

 BOLSA DE VALORES: son mercados secundarios oficiales,
destinados a la negociación exclusiva de las acciones y valores convertibles
o que otorguen el derecho de adquisición o suscripción. Existe
la posibilidad de que en el futuro se negocien otros títulos de renta
fija o variable.

Estructura de la Bolsa de Valores:

  • CNMV. : Comisión Nacional del Mercado de Valores. Es el organismo
    básico para el conjunto del sistema financiero español. Es
    un ente público con personalidad jurídica o propia, y plena
    capacidad pública o privada. Tiene como funciones:

  • Supervisar e inspeccionar los mercados de valores.

  • Velar por la transparencia de los mercados financieros. Libre flujo
    de información.

  • Supervisar la correcta formación de los precios.

  • Proteger a los inversores.

  • El objetivo que debería tener la CNMV es tratar de que el
    mercado tienda al ideal de mercado perfecto.  

  • Sociedad Rectora de las Bolsas de Valores: son S.A. cuyos accionistas son exclusiva y obligatoriamente las sociedades y agencias de valores y bolsa. Tiene las siguientes funciones:

  • Regir y administrar la correspondiente bolsa.

En España hay 4 bolsas: Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia.

Cada ciudad tiene su sociedad rectora.

Las agencias de valores están formadas por Brokers.

Las sociedades de valores están formadas por Dealers.

Si una de las agencias o sociedades pasa a ser accionista de la sociedad rectora de la bolsa, se le añade la coletilla de bolsa.

Agencia de Valores y Bolsa (AVB).

Sociedades de Valores y Bolsa (SVB).

Las cuatro bolsas son lo que se llama el Sistema Tradicional ó Mercado de Corros.

El mercado que se celebra de lunes a viernes es el mercado físico.

Este Mercado de Corros o Sistema Tradicional consiste en que se negocian en sesiones de unos 10 minutos los distintos títulos que allí cotizan.

Este mercado funciona de una manera discontinua, de 10-12 h. de la mañana.

Frente a este mercado discontinuo, puede que un mismo titulo se negocie en tres bolsas a la vez. Un mismo titulo puede que cotice a diferentes precios en cada una de las bolsas.

  • Frente al mercado discontinuo se crea el Mercado Continuo de acciones. Sociedad de Bolsas. Funciona a través del SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), pretende interconectar las cuatro bolsas para crear un mercado único. Va a estar abierto desde las 10-17 h., teniendo más tiempo para operar. Siempre se va a operar a través de un miembro del mercado, introduciendo las ordenes deseadas. El SIBE está organizado por la Sociedad de Bolsas que es anónima, y está constituida por las sociedades rectoras de bolsa, donde el 25% del capital de la Sociedad de Bolsa lo tiene cada sociedad rectora: Los títulos que se negocian en el mercado continuo (SIBE) dejan de negociarse en el discontinuo (Mercado de Corros). El volumen de negociación que se realiza entre los cuatro corros viene a representar el 3 – 5 % del volumen que se negocia en el mercado continuo.

  • S.C.L.V. : Sistema de Compensación y Liquidación de Valores. Es una S.A. compuesta por las entidades implicadas en los procesos de liquidación y compensación de valores. Estas entidades son:

  • Sociedades de Valores y Bolsa (SVB).

  • Agencias de Valores y Bolsa (AVB).

  • Bancos.

  • Cajas de Ahorros.

Funciones del SCLV:

  • Compensar y liquidar los valores que se negocian, así como, llevar el registro contable de los valores admitidos a cotización que vengan representados mediante anotaciones en cuenta, cuyos accionistas son los propios miembros del mercado. Este sistema de compensación y liquidación es único para todo el mercado de valores.

 Características de los miembros del mercado:

  • SVB : las Sociedades de Valores y Bolsa actúan por cuenta propia, teniendo un capital mínimo exigible de 50 millones de pesetas.

  • AVB: las Agencias de Valores y Bolsa actúan por cuenta ajena, teniendo un capital mínimo exigible de 150 millones de pesetas.

Sistemas de Contratación:

  • SIBE :

  • Mercado Continúo.

  • Electrónico de Renta Fija: cada año va creciendo.

  • Mercado de Corros.

Dentro del Mercado Continuo (SIBE) existen dos formas básicas de contratación:

  • Contratación Principal: dirigido por órdenes, donde oferta y demanda confluyen. Existen diferentes tipos de órdenes. Esta contratación representa ± el 85% del volumen de contratación que se realiza.

  • Operaciones Especiales: tiene un horario restringido, se realiza de 5-8 h. de la tarde. Sirve para negociar brokers de acciones con la contrapartida fijada de antemano.

Clasificación de las operaciones:

  • Operaciones Especiales Comunicadas: donde el volumen efectivo de la operación es superior a 50 millones de ptas.

  • Operaciones Excepcionales Autorizadas: donde el volumen efectivo debe ser superior a 250 millones de ptas. Este tipo de operaciones debe estar aprobada por la comisión de negociación,…

 Funciones Económicas de las Bolsas de Valores:

  • Función de Liquidez: facilidad de transformar ese activo financiero en dinero. Dotar de liquidez a los activos que en ese mercado se negocien.

  • Función de Inversión: las empresas se aprovechan de ese mercado de valores tan organizado, haciéndolo primario pero sin olvidar que la Bolsa de Valores es un mercado secundario. El mercado secundario favorece que el ahorro se destine hacia inversiones de carácter productivo.

  • Función de Participación: las participaciones otorgan a su titular el derecho de voto en las negociaciones.

  • Función de Valoración (muy importante) el valor de una empresa sería la suma total de la cotización en un momento determinado de sus acciones.

  • Función de Circulación: ese mercado de valores facilita la circulación y movilidad de la riqueza mobiliaria.

  • Función de Información: depende de que la economía vaya bien o mal.

Función de Protección frente al Ahorro: si inviertes en acciones los flujos que te van a pagar en el futuro son inciertos, no se saben. Pero si los precios suben, los beneficios (dividendos) que paga la empresa no pierden valor.

Un mercado monetario o de dinero puede definirse como el mercado al por mayor, de activos de bajo riesgo y alta liquidez y emitidos a corto plazo (18 meses como máximo).

El hecho de ser un mercado de mayoristas no quiere decir que todas las operaciones que se hacen a corto plazo tienen la consideración de pertenecer al mercado monetario, sino solamente aquellas realizadas en mercados altamente especializados de carácter mayorista.

El bajo riesgo de estos mercados esta determinado por la solvencia de los emisores, prestatarios institucionales como el tesoro, bancos comerciales o bien grandes empresas publicas y privadas de reconocida solvencia y que acuden a financiarse a corto a estos mercados.

La alta liquidez esta determinada por la existencia de amplios mercados secundarios que garantizan la fácil y rápida negociación de los títulos y que es consustancial con estos mercados.

Funciones

Las principales funciones del Mercado Monetario son las siguientes:

1. Permiten una financiación ortodoxa del déficit público, de tal manera que no provoca tensiones inflacionistas.

2. Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco de España, ya que mediante su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diversos tipos de operaciones.

3. Debe de contribuir a la formación adecuada de la estructura temporal de los tipos de interés (E.T.T.I.).

Estructura temporal de los tipos de interés

La estructura de los tipos de interés se mide por la curva denominada tipo – plazo y que consiste en representar en los ejes de coordenadas (los rendimientos en la ordenada y el plazo en las abscisas) la relación en un momento dado de los tipos de interés del mercado según los distintos plazos de vencimiento del mismo activo.

Las teorías que explican la forma funcional de la curva Tipo – Plazo (Yield Curve) son las siguientes:

1.- Teoría pura de las expectativas de Fisher. Sostiene que la forma de la curva se debe exclusivamente a las expectativas de los inversores sobre los tipos de interés. La curva tipo – plazo tendrá pendiente positiva cuando los inversores anticipan tipos de interés crecientes, mientras que tendrán pendiente negativa en el caso contrario.Los tipos de interés a largo plazo serian un promedio entre el tipo de interés a corto plazo en el momento actual y los tipos a corto plazo que se esperan en el futuro, siendo estos últimos predecibles por los tipos de interés "a plazo" o "forward" que existen actualmente en los mercados.

2. Teoría de la preferencia por la liquidez de Hicks. Mantiene que en un mundo incierto los inversores tienen aversión al riesgo y por lo tanto, los títulos con mayor vencimiento incorporan una prima por riesgo, o bien una prima por perdida de liquidez, que esta incorporada a la rentabilidad. Estas primas crecientes invalida la teoría de Fisher, ya que los tipos forward implícitos en la curva serian predictores sesgados de los tipos futuros.

3. Teoría de la segmentación de Mercados de Cullberston. Reformulada por Modigliani – Sutch es también conocida como teoría del hábitat preferido. Estos autores sostienen que los tipos de interés para un cierto vencimiento solamente están determinados por la oferta y la demanda de fondos con vencimientos concretos. Para cada vencimiento existirá un único mercado y los inversores solamente estarán dispuestos a invertir en aquellos vencimientos que obtengan significativas diferencias en la rentabilidad obtenida. De esta forma, seria las presiones institucionales y de inversión, con sus respectivas preferencias respecto a vencimientos concretos, los que determinan la curva tipo – plazo.

El Mercado Interbancario nace como consecuencia de la exigencia de cubrir el coeficiente de caja, establecido a partir de 1.973. Si bien en un principio dicho mercado estaba restringido a las instituciones bancarias, gradualmente fueron incorporándose otros intermediarios ampliando sus objetivos. Al mercado interbancario también se le denomina mercado de depósitos, donde los intermediarios financieros bancarios y no bancarios realizan entre si operaciones de préstamo individualizadas en cuanto a importe, plazo y tipo de interés. Se trata de un mercado muy especializado, de mayoristas y a corto plazo, basado operativamente en el Servicio Telefónico del Mercado del Dinero creado por el Banco de España que se puso en funcionamiento en 1.976.

En este mercado intervienen todas las entidades adscritas al mercado Telefónico. Actúan como dealers, y en algunos casos como brokers por cuenta de terceros. El mercado esta organizado y reglamentado en el banco de España operando básicamente a través de conexiones telefónicas y apoyado técnicamente por una red sostenida por especialistas que actúan como brokers puros, que no son miembros del mercado y que se denominan Mediadores de los Mercados Monetarios o Interdealers – brokers.

Funciones

Las funciones que cumple el mercado interbancario son las siguientes:
1.- Permitir a las instituciones financieras gestionar su tesorería como
una forma mas de obtener beneficios.2.- Permitir a algunas entidades (banca
extrajera) financiar operaciones activas con recursos obtenidos en este mercado.
3.- Permitir a las instituciones cumplir con las exigencias del coeficiente
de caja.4.- Permitir al banco de España influir sobre los agregados
monetarios y crediticios, vinculados a los activos de caja como una forma de
controlar la liquidez del sistema.

Formación del MIBOR

En este mercado es donde se forma el precio del dinero a corto plazo
y se toma como referencia en operaciones a interés variable. Se le
denomina MIBOR (Tipo de Interés Ofrecido en el Mercado Interbancario
de Madrid).

La operatoria es la siguiente:

Las entidades financieras acuerdan las cantidades, el precio y el plazo
a que están dispuestas a prestarse dinero y ambas, la tomadora y prestadora,
comunican sus datos al banco de España, quien carga y abona en las cuentas
de los bancos o cajas contratantes y que al vencimiento será también
el banco de España el encargado de liquidar las operaciones cargando
y abonando el principal y los intereses.

Actualmente el volumen de negociación diaria de este mercado se
aproxima a los 2 billones de pesetas, siendo mas del 95% a plazo de un día.

Subastas del Prestamos de Regulación Monetaria

Las Subastas del Préstamos de Regulación Monetaria surgen como consecuencia de la necesidad por parte de las entidades financieras de proveerse de liquidez a un plazo inmediato siendo el fin del Banco de España la regulación de la liquidez del sistema.

El actual sistema de subasta de préstamos se efectúa diariamente. El Banco de España, manifiesta su intención de inyectar liquidez en el sistema mediante un anuncio a través del Sistema Telefónico del Mercado de Dinero, sin especificar el volumen de fondos que va a subastar. Generalmente el plazo del crédito suele ser de un día.

Los bancos y cajas, disponen de media hora para comunicar telefónicamente un máximo de tres pujas distintas. En cada una de ellas, la entidad debe de indicar el volumen de fondos que desea y el precio a que esta dispuesto a pagar expresado en tipo de interés anual. Recibidas y ordenadas estas demandas según los tipos, la Comisión de Operaciones del Banco de España resuelve la subasta, indicando la cantidad total concedida y el tipo de interés marginal, es decir, el de la puja aceptada menos favorable para el Banco de España.

Todas las demandas realizadas a tipos superiores al marginal se conceden, adjudicándose al tipo de la puja. Si las realizadas al tipo marginal exceden en volumen al resto que queda hasta el total concedido, se realiza un prorrateo entre los demandantes que pujaron a dicho tipo. El resto, evidentemente se rechazan.

Para intentar comprender el funcionamiento de los mercados de capitales explicaremos los principios que los rigen, veremos las funciones que desempeña la bolsa, tanto en su concepto de canalización del ahorro como en el de Mercado Financiero, y cómo se organiza haciendo referencia a la Ley de 28 de Julio de 1988 del Mercado de Valores.

También veremos un apartado de operaciones bursátiles, así como los principales tipos de órdenes que pueden darse en los dos sistemas de contratación del caso español para terminar con una referencia a la elaboración y composición de los índices

El mercado de capitales por excelencia es la Bolsa que es un lugar donde se realizan operaciones de compra y venta de valores mobiliarios, que son documentos jurídicos acreditativos de la propiedad de partes alícuotas del capital de una sociedad anónima (Acciones) o de un préstamo a la misma (Obligaciones), o a entidades publicas (Deuda Publica) y que devengan una renta variable o fija según los casos.

Los principios en los que se basa el mercado bursátil son los siguientes:

1.- Indiferencia Real: Supone que los bienes intercambiados son homogéneos.

2.- Indiferencia Personal: Supone que la identidad de la persona o institución que ofrece o demanda el activo financiero, es irrelevante a la hora de fijar el precio de la compra / venta.

3.- Indiferencia Espacial: Las operaciones que se realizan en la bolsa no suponen el tener que pagar gastos adicionales de transporte, por rapidez de entrega, etc.

4.- Indiferencia Temporal: El bien que se ofrece en el mercado puede alcanzar precios diferentes en atención al plazo de entrega, ahora bien, para iguales plazos de entrega, los precios han de ser ideáticos.

Estructura de Mercado

Todos cuentan con una Cámara de Compensación independiente del propio mercado y de sus miembros, que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado, actuando como contrapartida de todas las operaciones. Para ofrecer esta garantía, la cámara gestiona un sistema de márgenes o depósitos en garantía que pueden ser de dos tipos:

1.- Al efectuar una operación (abrir una posición), se deposita en la Cámara de Compensación un margen de apertura.

2.- Todos los días se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garantía adicional. El sistema llamado de márgenes permite a la cámara garantizar el cumplimiento de todos los contratos. El resultado es un nivel de apalancamiento (ganancias/pérdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy pequeño.

Este apartado pretende ser una introducción a los mercados de Futuros, por lo que trataremos de hacer una breve descripción de su estructura, de los criterios que se siguen para valorar este tipo de activos y de la función que desempeña este mercado en nuestro sistema financiero.

Función Del Mercado

La justificación del mercado puede hacerse de acuerdo con dos situaciones:

1.- Sea un productor o un usuario de una materia prima determinada. Por ejemplo, un agricultor que produce trigo y está preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el precio del trigo entre el momento actual y el momento de la cosecha del trigo. Venderá contratos de futuros de trigo para asegurarse un precio determinado de su trigo. Ello le permite protegerse contra las posibles caídas del precio del trigo.

Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que dentro de seis meses necesitaría contraer créditos para financiar una expansión de su empresa. Mediante la venta de un contrato de futuros sobre tipos de interés, puede proteger a su empresa contra los incrementos de los tipos de interés que puedan producirse en los próximos seis meses.

En estos ejemplos se distinguen dos tipos de participantes en el mercado de futuros: Los "Coberturitas", como el agricultor o el tesorero de la empresa, y los "Especuladores", que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan en el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios de sus actividades especulativas.

2.- Este enfoque pone especial énfasis en las características institucionales de los mercados de futuros, que hacen posibles unos costes de transacción muy bajos. La negociación de contratos con condiciones perfectamente definidas, la garantía de cumplimiento de la cámara de compensación y el sistema de anotaciones en cuenta de las posiciones abiertas contribuyen a reducir los costes de transacción.

Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o vender de inmediato en lugar de esperar a otro momento. La demanda dependerá de la volatilidad del precio del subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza del comprador o vendedor.

Mercado De Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.

Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

La definición de futuros financieros que aparece en el artículo 1 del Real Decreto 1814/1991, de 20 de noviembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos, índices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador".

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega o recepción del activo correspondiente, también puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar compensado.

El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relación con el activo de referencia o subyacente, cotiza en el mercado a través del proceso de negociación, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesión de negociación, lo que permite la activa participación de operadores que suelen realizar operaciones especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero que aportan la liquidez necesaria para que quienes deseen realizar operaciones de cobertura puedan encontrar contrapartida. Desde hace más de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y mercaderías diversas, pero para productos financieros se negocian desde hace dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de interés a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre índices bursátiles.

Las Opciones

Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos básicos de opciones:

  • Contrato de opción de compra (call).

  • Contrato de opción de venta (put).

Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:

  • Compra de opción de compra (long call).

  • Venta de opción de compra (short call).

  • Compra de opción de venta (long put).

  • Venta de opción de venta (short put).

La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma. Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores que seguidamente enumeramos:

  • Cotización del activo subyacente.

  • Precio de ejercicio de la opción.

  • Volatilidad.

  • Tipo de interés de mercado monetario.

  • Tiempo restante hasta el vencimiento.

  • Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).

El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo.

Una opción tiene cinco características fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta –put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la opción.Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas). La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está "out of the money" cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepción de las opciones que están "at the money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden.Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros.

Operaciones de Cobertura:

Se utilizan para reducir o eliminar el riesgo de la variación del precio de un activo. Se utilizan los futuros y las opciones. Los futuros están diseñados para neutralizar el riesgo al fijar el precio a pagar o recibir por el activo. Las opciones proveen un seguro contra los posibles movimientos de precios, aunque permitiendo un beneficio si es que hay movimientos de precios favorables. Los contratos de opciones, implican el pago de una prima por adelantado.

Operaciones de Especulación

Los especuladores actúan tomando posiciones en el mercado que suponen una apuesta al precio del bien, es decir que suba o que baje. Los contratos de futuros y opciones, le aportan mayor apalancamiento, es decir aumentar los beneficios y las pérdidas potenciales. La diferencia entre futuros y opciones para los especuladores es que en los contratos de futuros tanto la pérdida como la ganancia se potencian, sin embargo en los contratos de opciones, la pérdida está limitada.

Operaciones de ArbitrajeSupone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de transacciones simultáneas en dos o más mercados.

Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo

Especificación de los contratos de futuros:

  • El activo: se especifica calidad de la mercadería. Si está difiere, se ajusta el precio.

  • Tamaño del contrato: se especifica la cantidad del activo que deberá entregarse con un único contrato.

  • Disposiciones para la entrega: Debe ser especificado por el mercado

  • Meses de entrega: Varían de contrato a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las necesidades de los participantes. También se determina cuando se inicia la negociación y cuando finaliza, para cada contrato.

  • Límite a los movimientos diarios de precios: En su mayoría son especificados por el mercado. Si el precio cae en un valor igual a la variación límite diaria, se dice que el contrato está en el límite inferior. Si se incrementa el valor límite se dice que está en el límite superior. Un movimiento límite es un incremento o decremento igual a la variación límite de precio. Se fija para evitar grandes movimientos de precios originados en excesos especulativos.

  • Posición límite: son el máximo número de contratos que un especulador puede tener en cartera.

Convergencia de los precios de futuros hacia los precios de contado.Cuando se acerca el mes de entrega de un contrato de futuros, el precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo subyacente. Al llegar el período de entrega el precio del futuro se iguala o está muy cercano al precio de contado.

Operativa de Garantías

A fin de minimizar el incumplimiento de los contratos, se utilizan los depósitos en garantías (margins).Al inicio del contrato, se le solicita al inversor que efectúe un depósito de fondos que en la cuenta de garantía. Ese depósito inicial se llama garantía inicial. Esta cuenta es ajustada al finalizar cada día para reflejar las pérdidas y las ganancias. Este ajuste se llama marking to market y consiste en la liquidación diaria de las pérdidas y las ganancias. Los inversores tienen derecho a retirar de su cuenta de garantía los excedentes al depósito inicial. Para asegurar que el saldo de la cuenta no sea negativo, se fija un saldo de mantenimiento, que es algo inferior al inicial. Si el saldo de la cuenta cae por debajo del saldo de mantenimiento, se le exige al inversor un depósito adicional, para completar el nivel de garantía inicial. Estos fondos extras se denominan garantía de variación. Los niveles mínimos para las garantías iniciales y de mantenimiento son decididos por el mercado. Los niveles de las garantías se determinan teniendo en cuenta la variabilidad del subyacente. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayores son los niveles de garantía. La garantía de mantenimiento es usualmente del 75 % de la garantía inicial.

Keynes e Hicks

Si el precio del futuro está por encima del precio esperado de contado del futuro, se espera que el precio del futuro disminuya (cotango). Si los coberturistas ocupan posiciones largas y los especuladores cortas, Keynes e Hicks, argumentan que que los precios del futuro deberán estar por encima del precio esperado de contado del futuro. Esto es para compensar los riesgos que soportan los especuladores, que esperan que el precio del futuro descenderá con el tiempo.

Si el precio del futuro está por debajo del precio esperado de contado del futuro, se genera una expectativa de subida del precio del futuro (normal backwardation). Keynes y Hicks argumentaron que si quienes pretenden cubrirse del riesgo tienden a ocupar una posición corta y los especuladores una posición larga, el precio del futuro estará por debajo del precio de contado del futuro esperado. Porque los especuladores exigen una compensación por los riesgos que soportan. Ellos solo negocian si hay esperanza de que los precios futuros subirán con el tiempo.

Liquidación en metálico

Cuando un contrato se liquida en metálico, se le ajusta al mercado al final del último día de negociación todas las posiciones declaradas liquidadas. El precio de liquidación en el último día de negociación es el precio de cierre de contado del activo subyacente, lo cual asegura que el precio del futuro converge hacia el precio de contado. La excepción es el índice S&P500 que se basa en el precio de liquidación final sobre el precio de apertura de los índices a la mañana siguiente del último día de negociación.

Modelos de precios de futuros

  • Mercado normal: cuando el precio se incrementa a medida que se aproxima el tiempo del vencimiento

  • Mercado invertido: cuando el precio del futuro es una función decreciente del tiempo de vencimiento

  • Mercado mixto: cuando el precio del futuro primero decrece, luego aumenta, luego vuelve a decrecer a medida que el tiempo del vencimiento aumenta.

Tipos de ordenes

Orden de mercado: requiere que la negociación se lleve a cabo inmediatamente al mejor precio disponible en el mercado.Orden con límite: especifica un precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a ese precio o a uno mas favorable para el inversor. Orden con límite de pérdidas: también especifica un precio determinado. Se ejecuta al mejor precio disponible una vez que hay una oferta o demanda a ese precio o a uno menos favorable. Orden con límite de parada: combina la orden con límite de pérdidas y con límite. Se convierte en una orden con límite tan pronto como hay demanda o una oferta al precio igual o menos favorable que el precio límite de pérdidas. Se deben especificar los dos precios.Market if touched order (MIT): se ejecuta al mejor precio disponible después de que haya una negociación a un precio especifico o a un precio mas favorable que este. Un MIT se convierte en una orden de mercado una vez que el precio especifico ha sido acertado. También es conocido como in board order. Orden discrecional: se negocia como una orden de mercado, excepto que su ejecución puede ser demorada a discreción del agente para obtener un precio mejor.

FowardA diferencia de los contratos de futuros, estos no son negociados en un mercado, sino que son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o una institución y un cliente.Estos contratos no deben ajustarse a los estándares de un determinado mercado . La fecha de entrega puede ser convenida por ambas partes.Estos contratos no son ajustados al mercado diariamente, a diferencia de los futuros que si lo son. Las partes acuerdan liquidar las cuentas en la fecha de entrega especificada.

Precio de entrega

Es el precio especificado en un contrato a plazo. En el momento que se firma el contrato el precio para ambas partes es cero. No cuesta nada tomar una posición larga, ni una posición corta.

Precio a plazo

El precio actual a plazo de un contrato es el precio de entrega que se aplicaría si el contrato se negociara hoy. Formalmente es el precio de entrega que da al contrato un valor cero. El precio de entrega y el precio a plazo son iguales al momento en que se firma el contrato, con el tiempo el precio a plazo tiende a cambiar mientras que el precio de entrega se mantiene igual.

CoberturaLos fowards también pueden ser utilizados para cobertura.

EspeculaciónTambién pueden ser utilizados por los especuladores, aunque se les suele exigir que depositen una garantía inicial, que es generalmente una pequeña fracción del valor del subyacente. Al igual que los futuros, el foward le ofrece a los especuladores un alto grado de apalancamiento.El valor terminal (al vencimiento) de una posición larga es:

  • ST-K

K: precio de entrega

ST: precio de contado del activo al vencimiento del contratoEl valor terminal (al vencimiento) de una posición corta es:

  • K –ST

Beneficios procedentes de contratos foward y de futurosBajo el contrato foward, el beneficio o pérdida íntegro se obtiene al acabar la vida del contrato.

Bajo el contrato de futuro, el beneficio o pérdida se consigue día a día porque los procedimientos de liquidación son diarios.

Determinación de precios a plazo y precios de futuros

Venta a corto

Implica vender valores que no tenemos en propiedad. Un inversor quiere vender a corto acciones y se contacta con su agente. El agente pide prestadas acciones a otro cliente y las venderá en la bolsa en la forma habitual. El inversor en algún momento liquidará su posición comprando las acciones. Estas entonces serán devueltas a la cuenta del cliente que las prestó. El inversor obtiene un beneficio si el precio de la acción bajó y una pérdida si el precio de la acción subió.

Si al agente se le agotan las acciones a préstamo, el inversor deberá liquidar inmediatamente la posición, aunque no desee hacerlo (short squeezed).

Tasa Repo

Es un tipo relevante de interés libre de riesgo para operadores que realizan arbitrajes en el mercado de futuros. Un repo o acuerdo de recompra, es aquel por el cual el propietario de los valores está de acuerdo en venderlos a una institución financiera, para volver a comprarlos mas adelante. La institución está proporcionando un préstamo. El precio de rescate es ligeramente más alto que el precio al que son vendidos. La diferencia es el interés obtenido por la institución sobre el préstamo. El préstamo no tiene virtualmente riesgo, desde el momento en que si la compañía que pide prestado no cumple con su parte, el prestamista se queda con los valores. El tipo mas común es la de recompra a un día (overnight repo).El term repo son acuerdos a mayor plazo.

Notación

Partes: 1, 2

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