Los mercados financieros

Los mercados financieros son el ámbito en el que las personas y las organizaciones que desean solicitar dinero en préstamo entran en contacto con aquellas que tienen sobrantes de fondos. A diferencia de los mercados activos físicos (reales), que son aquellos que operan con productos tales como trigo, automóviles, bienes raíces, computadoras y maquinaria, los mercados de activos financieros negocian acciones, bonos, hipotecas y otros derechos sobre activos reales con respecto a la distribución de los flujos futuros de efectivo.

Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados financieros que si tienen contacto físico, como los corros de la bolsa.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son la búsqueda rápida del activo financiero que se adecue a nuestra voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene un precio justo lo cual impide que nos puedan timar.

Otra finalidad de los mercados financieros es que los costes de transacción sea el menor posible. Pero debemos insistir en que la finalidad principal es determinar el precio justo del activo financiero, ello dependerá de las características del mercado financiero.

Mercados financieros en el contexto venezolano

La crisis en Venezuela se presentan cuando la administración activa de los balances enfrenta problemas para la compensación en moneda extranjera (currency mismatching); concentración de crédito en ciertos sectores (por ejemplo petróleo o bienes raíces) o empresas; elevadas tasas de interés reales durante períodos de menor crecimiento económico; o simplemente elevados niveles de apalancamiento procedentes de rápidos procesos de privatizaciones o adquisiciones; o una combinación de éstos.

La reciente crisis es resultado de la desregulación y liberalización de los sistemas financieros nacionales y el incremento en la competencia en el sector financiero. Pueden ser precedidas de crisis monetarias, crisis de endeudamiento externo, crisis bursátiles y o crisis sectoriales.

La competencia de los bancos con otros intermediarios financieros y la pérdida de importancia del papel que la banca comercial había desempeñado tradicionalmente, el incremento de las operaciones fuera de balance (off-balance-sheet) amén de la participación de nuevos instrumentos financieros están llevando a una rápida transformación y conglomeración sectorial.

Por otra parte, las fuentes de liquidez están vinculadas a patrones monetarios relativamente débiles. Los diferenciales en las tasas de interés mantenidas para alcanzar cierta estabilidad cambiaria, inducen a elevar la composición en moneda extranjera de los pasivos bancarios e incluso de empresas no bancarias. Muy rápidamente un movimiento de los capitales de corto plazo, que ingresan atraídos por los diferenciales en las tasas de interés y la relativa estabilidad cambiaria, abandonando el mercado local, precipita el desbalance monetario en los bancos y la incapacidad de pago en las empresas no bancarias.

Después de la caída en los préstamos internacionales en la "crisis de deuda" de los ochenta, los mercados financieros reiniciaron su expansión hacia las economías emergentes a través de instrumentos bursátiles y títulos de mayor liquidez y riesgo. La generalizada titulación de activos dota de una mayor liquidez incluso a la inversión directa, borrando en gran medida su distinción con las colocaciones de cartera en términos de su impacto en las cuentas externas. (Kregel 1998)

La desregulación y liberalización financiera en los diferentes sistemas financieros nacionales inició como consecuencia de la necesidad incrementar los márgenes de intermediación y las comisiones de los bancos nacionales y la propia titulación del crédito ha llevado a la expansión tanto de las actividades fuera de balance como de los intermediarios financieros no bancarios.

Principios básicos de las economías de mercado

Los más relevantes desde la óptica de estudiar los mercados financieros son:

• Los individuos enfrentan elecciones. Consiste en resumir en la conocida frase "no existe nada gratis"; revelando que usualmente para obtener un bien se debe dejar de lado algún otro bien. Tomar decisiones implica elegir, obtener algo y sacrificar otra cosa.

• El costo de algo es lo que se está dispuesto a dar a cambio, consiste en tomar decisiones que se requieren que se comparen los costos y beneficios de cursos de acción alternativos. En esa lógica se entiende que existe un costo de oportunidad, en el sentido de las oportunidades que se dejan de lado al optar por una de las alternativas. Ese costo que se absorbe refleja precisamente lo que se esta dispuesto a dar a cambio de lo que se elige.

• La gente responde a incentivos, consiste en el comportamiento de la gente que puede cambiar cuando los costos o beneficios cambian desde que tomó decisiones de compararlos. Precisamente el rol esencial de los incentivos de influir en el comportamiento de la gente, es importante para los definidores de la política económica de un país. Estas políticas, al alterar los costosos y beneficios, inducen las decisiones privadas.

• El intercambio puede ser beneficioso para todos; consiste en que para entender este enunciado, tan sólo se debe asumir un escenario donde cada familia es autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos los bienes y servicios que necesita.

• Los mercados son usualmente una buena manera de organizar la actividad económica. Consiste en un mercado en que las decisiones se adoptan por miles de empresas y personas. Las firmas deciden a quién contratar y qué producir; las personas eligen dónde buscar trabajo y qué consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones buscando su mejor opción. Ellas interactúan en los mercados y, aunque se pudiera pensar que su carácter diseminado pudiera conducir al desorden, se argumenta, por el contrario, que una "mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de la economía.

• Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar los resultados del mercado. Consiste en suelen esgrimirse dos razones para que el gobierno intervenga en una economía: la promoción de eficiencia y la promoción de equidad.

Regulación del mercado financiero nacional y foráneo

3.1. MERCADO FINANCIERO NACIONAL

En el ámbito venezolano, las empresas emisoras de los papeles comerciales son vigiladas por la Comisión Nacional de Valores (CNV), organismo adscrito al Ministerio de Finanzas encargado de supervisar todo cuanto acontece en el mercado de capitales nacional. Aunque, en Venezuela, así como en la mayoría de los países a nivel mundial, la emisión de valores es libre.

La estructura de la CNV, está formado por:

• Dirección de oferta pública, que actúa como líder de toda la emisión a nivel del ente regulador.

• Dirección legal, a la que se debe entregar toda la documentación de la empresa como son: registros mercantiles, modificaciones en la junta, quiénes son los representantes legales; es decir, toda la información legal.

• Dirección de estudios económicos, la cual hace un análisis de unas proyecciones que exige la C.N.V., ya que hay que comprobarle o demostrarle a ésta no solo los estados financieros de años anteriores sino las proyecciones de los estados financieros futuros. Esta dirección solicita premisas microeconomías, premisas macroeconómicas, estados de ganancias y pérdidas, balances generales, estados de cambios y patrimonios, flujos de efectivos proyectados, flujos de caja proyectados, y por supuesto, las premisas que se están presentando deben estar reflejadas en los estados financiero.

• Dirección de estudios contables, la cual va a revisar los estados financieros anteriores, ver que todas las cifras cuadren, leer las notas de los auditores, ya que estos deben estar auditados.

Luego, participan otros entes:

• El agente de colocación que puede ser la misma casa de bolsa, una o varias, dependiendo del monto de la emisión, o pueden ser los bancos de inversión o los bancos universales.

• Las sociedades calificadoras de riesgo, quienes emiten los dictámenes de calificación. Estas sociedades son exigidas por la Comisión nacional de valores porque el riesgo del inversionista es directo con el emisor; es decir, no hay el respaldo de ninguna institución financiera que lo proteja, por lo tanto hay que ofrecerle al inversionista las herramientas necesarias para que tenga la información financiera y un resumen que catalogue a esa emisión como de alto o bajo riesgo.

• Luego tenemos a los agentes de pago, ya que para proteger un poco al inversionista se obliga al emisor a que designe un agente de pago para que el día del vencimiento éste pague las erogaciones correspondientes a cada uno de los inversionistas.

Los requisitos o condiciones mínimas que deben cumplir todas las organizaciones empresariales, para convertirse en emisores son:

• Comunicarle a la CNV el proyecto de emisión de cualquier valor (acciones, obligaciones, otros).

• Exigencia y registro de una auditoría independiente de los estados financieros de la empresa, cuyo alcance o contenido se determinará de forma reglamentaria. Toda esta información se considera información pública y se depositará en un registro oficial.

• Presentar un folleto informativo que se registrará en la CNV, el cual contendrá información sobre los valores que emite la empresa. También quedarán recogidas las conclusiones de la auditoria independiente. Así como, el modo de colocación de los valores, es decir, el sistema de colocación que sigue la empresa. En definitiva, en el folleto informativo se va a recoger toda la información que sea importante para el inversor, para poder juzgar con fundamentos esa inversión.

• Que transcurran unos plazos mínimos entre los requisitos anteriores.

• La CNV establece que cada papel comercial debe ser emitido con su respectivo prospecto, donde esté plasmado la vida y obra, dueños, estados financieros y posibles riesgos de incumplimiento de pago de papel. Además, tiene que poseer una clasificación de riesgo que indique sobre la capacidad de pago de la empresa.

En algunos casos la CNV, exige la figura de un Garante, cuando de alguna manera el emisor y sus estados financieros no terminan de convencer a la CNV, y ésta considere que el riesgo es muy alto y que el dictamen de las calificadoras de riesgo será malo.

Entonces, vemos que el primero paso para acudir a una emisión de títulos es convencer a la junta directiva de la empresa y que luego ésta convenza a la asamblea de accionistas para poder llegar al proceso de oferta pública.

Una vez aprobado por la asamblea de accionistas la emisión, el emisor puede contratar a una casa de bolsa para que le haga la estructuración y luego elaborar el prospecto de emisión.

En el mercado monetario nacional tenemos a la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras (Sudeban), como ente regulador de todos éstos, en base a sus productos y servicios (participaciones, depósitos a plazo fijo, los créditos, las cuentas de ahorro y otros), además, sus unidades de negocio; las cuales pueden ser del sector agrícola, banca corporativa o actividades que estén relacionadas. Mediante la aplicación de resoluciones que vigilan la estructura de riesgos y plazos de morosidad aplicables a las distintas clasificaciones de créditos (comercial, al consumo e hipotecario), ponderando en mayor medida la provisión para los de mediano y alto riesgo.

La Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras, es un Instituto Autónomo adscrito al Ministerio de Finanzas a los solos efectos de la tutela administrativa y goza de las prerrogativas, privilegios, y exenciones de orden fiscal, tributario y procesal, que la ley otorga a la República. (Art. 213 Ley General de Bancos y otras Instituciones Financieras).

Entre sus objetivos destacan:

• Diagnosticar sistemáticamente, dentro de un ciclo de supervisión que no exceda de los 12 meses, la situación financiera y viabilidad de cada entidad.

• Promover el ejercicio prudente de la profesión bancaria, responsabilizando a los Directorios de las entidades del desarrollo de sistemas de gestión, control e información adecuados al perfil de riesgos asumidos por cada una de ellas y a la complejidad de sus operaciones.

• Asegurar una disciplina eficaz y preventiva para preservar o restablecer la solvencia y estabilidad de las entidades.

• Velar por la estabilidad del sistema en su conjunto, y por mejorar la transparencia de la información suministrada por las entidades al público en general.

• Asegurar mediante la vigilancia y control que los Grupos e Instituciones Financieras cuenten con los procedimientos adecuados que les permita llevar a cabo sus actividades acorde con la normativa establecida.

• Garantizar a los depositantes que sus ahorros sean invertidos en las operaciones propias de las Instituciones Financieras.

3.2 Mercado Financiero Foráneo

Los esfuerzos dirigidos al logro de una regulación aumentada del mercado monetario internacional figura a: el avance hacia una regulación bancaria internacional, constituyendo un esfuerzo orientado a exigir a los bancos centrales de las principales naciones industrializadas a que establezcan patrones uniformes en cuanto a las proporciones mínimas de capital a activos para los bancos internacionales.

En principio los patrones uniformes eliminarían las ventajas y desventajas competitivas que puedan surgir como resultado de diferentes regulaciones bancarias en distintos países. Por ejemplo, las regulaciones vigentes en los Estados Unidos les prohíben a los bancos contabilizar la valorización de los edificios y acciones comunes como parte del capital bancario, pero las regulaciones existentes en el Japón sí les permiten a sus bancos hacer esto. Durante los periodos de un repentino auge económico y, especialmente, durante la inflación, los bancos japoneses estarían en capacidad de otorgar más préstamos y obtener mayores ganancias.

Si un país requiere una relación capital-activos relativamente baja, o si éste es menos exigente sobre lo que se debe considerar como capital, (el banco central de Francia permite a los bancos franceses contar como capital todas las provisiones sobre sus préstamos o las reservas de contingencia) entonces sus bancos tendrán un margen competitivo. Por tanto, patrones regulatorios uniformes pueden nivelar el campo internacional y presionar a todos los bancos para seguir las mismas reglas del juego.

Mercado Monetario Nacional

El mercado monetario, o intercambio de mercancías a través de convenciones monetarias, es una realidad donde confluyen los siguientes elementos:

• Las mercancías (producidas o productoras), objetos pasivos del intercambio.

• Los agentes de mercado, sujetos activos del intercambio.

• Los intercambios de mercancías, fenómenos bien concretos pero mediatizados por una convención abstracta que impide asignar a cada mercancía intercambiada un valor mercantil determinado (precio o salario).

• El sistema monetario, que es la convención abstracta que los agentes de mercado aceptan y utilizan para agilizar los intercambios.

Estos elementos están íntimamente ligados entre ellos: ninguno existe por sí solo, sino necesita financiarse, y su principal fuente de financiación es la emisión de títulos de renta fija a través del Tesoro Público.

El término overnight se refiere a las colocaciones o captaciones efectuadas en el mercado interbancario venezolano por un plazo máximo de 24 horas, el tipo de interés al que se realizan las operaciones se le llama tasa overnight y la misma nos da una idea sobre la liquidez en el mercado. Si la liquidez está restringida la tasa overnight experimentará niveles elevados y en el caso contrario la misma estará en niveles bajos. El promedio diario de la tasa overnight en lo que va de año 2001 ha registrado un nivel máximo de 38,00% (el 24 de septiembre), debido a la reducción de aproximadamente 1,35% en la liquidez monetaria; y un mínimo de 3,00% (el 1 de marzo) debido a que los niveles de liquidez estaban elevados, posiblemente por los pagos de impuestos recibidos por la banca nacional en ese mes. Las instituciones financieras deben mantener en caja un saldo suficiente para hacer frente a las necesidades de sus clientes y deben cumplir con un mínimo de reservas (encaje legal). Dependiendo de la situación del mercado, puede ocurrir que una o varias entidades financieras necesiten tomar prestados fondos y recurren a este mercado para conseguirlos.

De esta forma se pueden producir dos tipos de transacciones en el mercado interbancario:

1.- Operaciones de regulación monetaria entre las entidades financieras y las autoridades monetarias (Banco Central).

2.- Operaciones entre las propias instituciones financieras, las cuales se prestan entre sí a unos tipos de interés y plazos determinados.

Papel comercial e instrumentos del mercado monetario internacional

El Fondo Monetario Internacional (FMI)

Los intercambios de moneda son condición imprescindible para el comercio mundial. Cada una de las monedas que se utiliza en algún país del mundo, sea el dólar americano, el dirham marroquí o la gorda haitiana, tiene un valor en términos de las demás monedas. 

Aunque poca gente es consciente de ello, los mercados de divisas afectan de forma notable nuestra vida cotidiana. No sólo necesitamos divisas cuando vamos a viajar al extranjero; cada vez que adquirimos un producto importado o fabricado con productos importados, estamos beneficiándonos de la existencia de unos mercados fluidos de divisas. Actualmente es posible para cualquier persona viajar  y comerciar en cualquier parte del mundo prácticamente sin restricciones. Ahora nos resulta difícil comprender las barreras a la convertibilidad que se levantaban continuamente durante la primera mitad del siglo XX. La fluidez actual de los mercados de divisas la debemos principalmente a la actividad del FMI.

Las actividades del FMI se financian mediante las cuotas que aportan sus miembros. Es el propio FMI el que determina, en función de la riqueza de cada país y de su situación económica, el importe de la cuota con la que cada miembro debe contribuir. Cuanto más rico es el país mayor es su cuota. Las cuotas se revisan cada cinco años y pueden ser subidas o bajadas en función de las necesidades del FMI y de la prosperidad económica del miembro. El sistema de cuotas cumple varios objetivos. En primer lugar, forman una bolsa de dinero (el Fondo) de la que el FMI puede disponer para prestar a miembros con dificultades financieras. En segundo lugar, la cuota de cada miembro sirve para determinar qué cantidad puede pedir prestada al fondo. Cuanto mayor sea la contribución financiera de un país miembro mayor será la cantidad que puede pedir en momentos de necesidad. En tercer lugar, la cuota determina el poder de voto de cada miembro.

La forma habitual en la que los países miembros obtienen financiación del FMI  es mediante la compra de las divisas que necesiten, que son pagadas con la moneda nacional. Esas operaciones se completan con un pacto de reventa, es decir, pasado un tiempo determinado, el país en cuestión tendrá que devolver las divisas y retirar su moneda. Los tipos de interés son nulos o muy bajos, pero el país tiene que demostrar que está realizando una política equilibradora de su balanza de pagos. Cuanto mayor sea el crédito, mayor control y más estrictas condiciones impondrá el FMI. La unidad de medida de los créditos para cada país es su cuota, que es dividida en tramos (o segmentos). Cuando el importe solicitado es del 25% de la cuota, las condiciones son muy sencillas. Cada tramo adicional (cada 25% adicional) que se solicite, implicará una mayor supervisión por el FMI de la política económica del país.

Objetivos De Fmi

• Promover la cooperación monetaria internacional

• Facilitar la expansión y crecimiento equilibrado del comercio internacional

• Promover la estabilidad en los intercambios de divisas

• Facilitar el establecimiento de un sistema multilateral de pagos

• Realizar préstamos ocasionales a los miembros que tengan dificultades en su balanza de pagos

• Acortar la duración y disminuir el grado de desequilibrio en las balanzas de pagos de los miembros.

Actividades Del Fmi

SUPERVISIÓN.- El FMI analiza y valora las políticas cambiarias de los países miembros bajo la óptica de la situación económica general y de la estrategia política de cada miembro. Para ello publica bianualmente el World Economic Outlook y realiza consultas anuales bilaterales con países concretos. Además establece acuerdos en casos concretos para una supervisión más estrecha y control y seguimiento de programas concretos. Normalmente estos acuerdos sirven para restablecer la confianza internacional en la capacidad de pago futura del país.

AYUDA FINANCIERA.- El  FMI apoya las políticas de ajuste y reforma de los países miembros con problemas en sus balanzas de pagos mediante préstamos y créditos. A 30 de abril de 1999, el FMI era acreedor de un total de 67 billones de DEG, unos 85 billones de €, sobre 93 países.

ASISTENCIA TÉCNICA.- Los expertos del FMI realizan estudios sobre la economía de los estados miembros; asesoran en el diseño e implementación de las políticas monetaria y fiscal, en la creación de instituciones (bancos centrales y similares), en la obtención y tratamiento de datos estadísticos. También se ayuda a la formación de funcionarios y expertos locales.

Mercado de divisas y de cambio

6.1. MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas es el mecanismo a través del cual se intercambian las    monedas de los diferentes países. La interacción de los participantes que   intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las diferentes monedas  determina el tipo de cambio.. El mercado de divisas es el más grande y el de mayor liquidez de todos los mercados del mundo. El volumen de negocio diario se estima en alrededor de  $1½ trillones al día. Esta figura da una idea de la importancia y evolución del mercado.

La mayor parte del comercio en el mercado de divisas se realiza en el Reino Unido, aunque la libra esterlina es menos negociada que otras monedas. El dólar es con gran diferencia la moneda más negociada (en 1998 estuvo involucrada en el 87% de las transacciones en el mercado de divisas). La liquidez del mercado es impresionante. Operaciones individuales de entre 200 y 500 millones de dólares son normales y los precios cambian tan a menudo como 20 veces por minuto. 

Los participantes en el mercado de divisas son fundamentalmente los bancos comerciales y los bancos centrales. Los bancos comerciales entran en el mercado de divisas para atender las necesidades de sus clientes que intercambian monedas como consecuencia de las operaciones de compra o venta de bienes, servicios, y activos. Los bancos centrales entran en le mercado de divisas cuando quieren afectar al tipo de cambio de su moneda.

Las operaciones en el mercado de divisas no implican el envío físico de monedas desde un país a otro, sino que se intercambian saldos electrónicos en los ordenadores de los deferentes países.

El mercado de divisas, al contrario de lo que ocurre con los valores de las sociedades, no tiene un parque central en el que se encuentran compradores y vendedores, sino que la mayoría de las operaciones se realizan por los bancos comerciales y los "dealers" a través del teléfono y los ordenadores. Además estas transacciones consisten en transacciones superiores a un millón de dólares. Las comparas de moneda en pequeña cuantía, (por ejemplo, los que usted hace para hacer turismo) deben realizarse con un a mayor coste en el mercado minorista de los bancos y otros "dealers" que participan en el mercado de divisas.

El mercado de divisas es un mercado perfectamente integrado. Es decir, en un momento determinado el tipo de cambio entre dos monedas es prácticamente el mismo en todas las plazas (Nueva York, Londres, etc.).  Ello es debido a las operaciones de arbitraje, que consisten en la compra de una moneda en el lugar barato y su venta en el lugar caro.  

Tradicionalmente, los inversionistas sólo tenían acceso al mercado de divisas a través de bancos que realizaban transacciones con un gran volumen de divisas para fines comerciales y de inversión. Con el paso del tiempo, el volumen ha aumentado rápidamente, especialmente desde que se permitió que los tipos de cambio flotaran libremente a partir de 1971.

6.2. CONTROL DE CAMBIO NACIONAL

En los sistemas de tipos de cambios fluctuantes, o no controlados, el precio de cada moneda lo establecen los mercados, es decir, el libre juego de la oferta y la demanda: Cuanto más exceda la demanda de una moneda de su oferta, mayor será su precio y viceversa. En cambio existen otras modalidades de políticas cambiarias que pueden implicar la intervención del Banco Central y controles tanto del precio como de las transacciones de las monedas extranjeras.

Así el gobierno nacional decidió dar un cambio a su política
cambiaria y a partir del 6 de febrero pasado aplicó un control de cambios
para impedir que las reservas internacionales continuaran descendiendo ante
la abrupta demanda de dólares y la vertiginosa caída de los ingresos
petroleros a raíz del paro cívico nacional que se lleva a cabo
en el país desde hace más de dos meses. Las reservas internacionales
experimentaron una merma de 20,17% (US$3.736 MM) durante el año 2002
y en lo que va de año hasta el 13 de febrero pasado cayeron 5,46% (US$807MM),
según las cifras publicadas por el Banco Central de Venezuela.

Un control de cambios no es más que una intervención oficial del mercado de divisas, de forma que los mecanismos normales de oferta y demanda de las monedas de otros países quedan total o parcialmente fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra y venta de monedas extranjeras, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de unidades monetarias de otros países. El control de cambio puede implantarse de diferentes formas o modalidades, de acuerdo con las características del mercado, la índole del problema y la gravedad del mismo.

El control de cambios puede ser absoluto, que es cuando la reglamentación de la oferta y la demanda de divisas es total. Este tipo de control de cambios es imposible de implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es enteramente centralizada.

El control parcial o de mercados paralelos, que consiste en un control parcial -como su nombre lo indica- de la oferta de divisas a precios determinados. Con ellas se atienden necesidades esenciales de la economía y por lo general esta estrategia da origen a un mercado marginal o paralelo en el cual se compran y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado, casi siempre superiores al precio oficial. Este mercado paralelo puede ocasionar ciertas distorsiones en la economía ya que se puede incrementar exageradamente en el mismo el precio marginal de las divisas frente al precio oficial si la oferta de divisas por parte del ente emisor (Banco Central) es muy restringida y/o la demanda de divisas por parte de los agentes económicos es muy elevada

Otra modalidad de control de cambios es el régimen de cambios múltiples, en que para cada grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenciales, más favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y para determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes operaciones. Este tipo de control es aplicado no sólo en función de objetivos cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la política económica en general.

Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas operaciones o también llamado régimen de licitaciones. Es la cuarta vez que un gobierno venezolano aplica en la Nación un control de cambios en los últimos 45 años de democracia: Entre 1960 y 1964, bajo el gobierno de Rómulo Betancourt; el segundo control duró siete años y se aplicó desde el 18 de febrero de 1983, último año de Luis Herrera, los cinco del gobierno de Jaime Lusinchi y pocos meses del segundo gobierno de Carlos Andrés Pérez, hasta 1989; el tercero se llevó a cabo entre 1994 y 1996, durante el segundo mandato de Rafael Caldera.í

Mercado eficiente

La competencia entre inversores hace que se tienda a un mercado eficiente. En tal mercado, los precios recogen rápidamente cualquier información nueva, y será muy difícil conseguir continuamente rentabilidades extraordinarias. Todo lo que podemos racionalmente esperar de un mercado eficiente es que obtendremos una rentabilidad suficiente para compensarnos por el valor del dinero en el tiempo y por el riesgo que soportamos.

La hipótesis del mercado eficiente tiene tres versiones diferentes. La forma débil de la hipótesis afirma que los precios reflejan eficientemente toda la información contenida en las series de precios pasados de las acciones. En este caso, es imposible conseguir rentabilidades extraordinarias buscando simplemente las pautas seguidas por los precios de las acciones, en otras palabras, la variación de los precios de las acciones es aleatoria. La forma semifuerte de la hipótesis afirma que los precios reflejan toda la información publicada. Esto significa que no se puede ganar continuamente beneficios extraordinarios simplemente leyendo el periódico, mirando las cuentas anuales de la empresa y cosas así. La forma fuerte de la hipótesis afirma que los precios de las acciones recogen toda la información disponible. En esta hipótesis ningún gestor de inversiones podría batir sistemáticamente al mercado.

La lección es clara: confíe en los precios de las acciones, en mercados eficientes ellos recogen toda la información disponible y necesaria. Generalmente se reconoce que los mercados en el corto plazo no son eficientes, si se da una forma débil de eficiencia.

Mercado internacional de acciones

Conjunto de transacciones de una plaza efectuada sobre títulos de valores que representan partes proporcionales de capital que representa la condición de socio.

Uno de los medios de que disponen las CTN para obtener fondos en capital de aportación es el de la distribución internacional de las acciones de la compañía matriz para que pasen a ser propiedad de accionistas de varias nacionalidades. En la década de los ochenta los mercados accionarios del mundo se "internacionalizaron" considerablemente (es decir, se estandarizaron en gran medida, de manera que su carácter actual es muy semejante al del mercado de eurobonos, al que ya se hizo referencia). En otras palabras, aunque siguen existiendo y desarrollándose distintos mercados accionarios nacionales (como los de Nueva York, Londres y Tokio), en el escenario financiero global ya ha aparecido también un mercado accionario internacional.En los últimos años se han popularizado términos como mercado de europarticipaciones y "europarticipaciones". Un buen numero de mercados de capital (como Nueva York, Tokio, Frankfurt, Zurich y Paris) desempeñan papeles de importancia como sedes de emisiones accionarías internacionales, a pesar de lo cual Londres se ha convertido en el centro por excelencia de la actividad de las europarticipaciones. En lo que respecta a 1992, por ejemplo, el volumen de nuevas emisiones fue de cerca de $23 000 millones, e incluyó 360 ofertas. Como en los años mas recientes, buena parte de este volumen de emisiones representó ventas gubernamentales de empresas de propiedad estatal a inversionistas privados, conocidas como privatizaciones de emisiones de acciones.Mientras se espera a que la integración financiera total de la CEE sea una realidad, algunas bolsas de valores europeas siguen compitiendo entre si .Otras mas han demandado mayor cooperación para la formación de un solo mercado capaz de competir con Nueva York y Tokio. Desde la perspectiva de las trasnacionales, el resultado mas deseable seria contar con reglas y procedimientos internacionales uniformes respecto de la totalidad de las principales bolsas de valores nacionales. Esa uniformidad les permitiría disponer de acceso irrestricto a un mercado accionario internacional semejante a los mercados internacionales de divisas y bonos.

Mercado internacional de dinero y créditos

9.1. MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO

Es aquél en que concurren toda clase de oferentes y demandantes de las diversas operaciones de crédito e inversiones a corto plazo, tales como: descuentos de documentos comerciales, pagarés a corto plazo, descuentos de certificados de depósitos negociables, reportes, depósitos a la vista, pagarés y aceptaciones bancarias. Los instrumentos del mercado de dinero se caracterizan por su nivel elevado de seguridad en cuanto a la recuperación del principal, por ser altamente negociables y tener un bajo nivel de riesgo.

El comercio de dinero se amplía abarcando el comercio en valores, y estos valores no son sólo gubernamentales sino de acciones industriales y de transporte, de modo que el comercio en dinero conquista el control directo de una parte de la producción, por lo cual es a su vez controlado en su conjunto, entonces la reacción del comercio en dinero sobre la producción se fortalece y se complica aún mas.

Lo anterior implica que al abarcar una gran cantidad de actividades, el mercado de dinero se desdobla, formándose el mercado de capitales que también se mueve en el sistema bancario o financiero de un país.

En el mercado de dinero operan exclusivamente los traders profesionales de las diferentes mesas del sistema interbancario, donde se negocia en el muy corto plazo y se fijan los precios de captaciones o colocaciones a lo largo de la curva de interés.

Aquel en que se realiza la contratación de crédito en sus distintas variantes, tanto a escala oficial como particular.

9.2. MERCADO INTERNACIONAL DE CRÉDITOS

Este mercado se refiere a la cesión temporal de recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares de diversos países. La operatoria internacional semejante a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de recursos financieros a cambio de un determinado tipo de interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un determinado período de tiempo. Lo que ocurre es que la cesión temporal, realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que rigen en los dos de créditos nacionales.

En primer lugar, hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos financieros se realiza siempre en el mercado internacional mediante la modalidad de crédito, poniendo a disposición del prestatario o deudor una determinada cantidad. Que puede ser utilizada en la medida que lo desee, pagando intereses únicamente por la parte del crédito que vaya disponiendo.

Por crédito internacional, se entiende aquel que es concedido en una moneda distinta de la del país del prestatario o en el que el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden distinguir, por tanto, dos modalidades:

• a) Crédito internacional simple: El crédito se concede en la moneda del prestamista. Por ejemplo, una institución española acude a un banco alemán para que le conceda un crédito en marcos.

• b) Euro crédito: Es un crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la moneda de un país depositada en otro país diferente del de emisión, el euro crédito concedido con base en estos depósitos resultará en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una institución española acude a un banco alemán para que le conceda un crédito en yenes, que necesita para realizar compras en Japón.

Mercado internacional de obligaciones

La introducción del euro ha integrado los mercados nacionales de obligaciones de los Estados miembros participantes, dando lugar a un mercado de obligaciones denominadas en euros substancialmente más homogéneo. Los efectos de la integración son evidentes en numerosos aspectos de la actividad del mercado.

La homogeneidad del mercado de obligaciones estatales de la zona del euro queda puesta de manifiesto en el elevado grado de convergencia de los rendimientos entre Estados miembros, que contrasta con la situación existente todavía a mediados de los años noventa. La convergencia de los rendimientos puede atribuirse a la eliminación del riesgo de cambio y a la mejora relativa de las condiciones presupuestarias en varios Estados miembros. Sin embargo, aún se observa una fragmentación de la liquidez en este segmento de mercado, ya que las obligaciones estatales son emitidas por 12 organismos distintos, que tienen necesidades de financiación, emisiones, estrategias, procedimientos e instrumentos diferentes. Las primas de liquidez parecen haber aparecido como un importante determinante de las diferencias de rendimiento de las obligaciones estatales de la zona del euro (especialmente en el caso de los Estados miembros que emiten el menor volumen de obligaciones, varios de los cuales podrían correr un bajo riesgo de crédito debido a sus favorables situaciones presupuestarias).

Existen dos clases de emisiones:

Obligación Internacional Simple; es una emisión en moneda del país donde se coloca la misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU. recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en Japón, se denomina samurai; si en pesetas en España, matador, si en libras en Gran Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda; rembraudt, y si en dólares australiano en Australia, canguros.

Eurobligación o Eurobono; la moneda en que se emite es distinta de la del país en el que se coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI en dólares colocada en Alemania, o una emisión en pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos europesetas. También pueden emitirse en varias monedas teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el principal o los intereses en una de las monedas de la emisión elegida por él.

Mercados de futuro

Es aquel en el que se negocian contratos de futuros sobre diversos activos.
En estos contratos las partes intervinientes se comprometen a comprar o vender
activos reales o financieros en una fecha futura y determinada de antemano a
un precio pactado en la firma del contrato. Existen varias clases de contratos
de futuros: futuros de índices bursátiles, futuros de divisas,
futuros de tipos de interés y futuros de tipos de interés en eurodólares,
entre otros.

¿Para qué sirven los Mercados de Futuros?

El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos más relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios agentes económicos.

Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado.

Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión,
dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.

¿Qué mercados futuros existen en el mundo?

Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.

¿Quiénes participan en los mercados de futuros?

Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros pueden dividirse en dos categorías:

a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al riesgo. 

b) Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversión necesario para operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas que desean actuar en él. Los mercados de futuros son de características tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.