El sistema financiero (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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CTN es uno de los medios que disponen para obtener fondos en capital de aportación es el de la distribución internacional de las acciones de la compañía matriz para que pasen a ser propiedad de accionistas de varias nacionalidades. En la década de los ochenta los mercados accionarios del mundo se "internacionalizaron" considerablemente. En otras palabras, aunque siguen existiendo y desarrollándose distintos mercados accionarios nacionales, en el escenario financiero global ya ha aparecido también un mercado accionario internacional.En los últimos años se han popularizado términos como mercado de europarticipaciones y "europarticipaciones". Un buen numero de mercados de capital desempeñan papeles de importancia como sedes de emisiones accionarías internacionales, a pesar de lo cual Londres se ha convertido en el centro por excelencia de la actividad de las europarticipaciones. En lo que respecta a 1992, por ejemplo, el volumen de nuevas emisiones fue de cerca de $23 000 millones, e incluyó 360 ofertas. Como en los años más recientes, buena parte de este volumen de emisiones representó ventas gubernamentales de empresas de propiedad estatal a inversionistas privados, conocidas como privatizaciones de emisiones de acciones.Mientras se espera a que la integración financiera total de la CEE sea una realidad, algunas bolsas de valores europeas siguen compitiendo entre si .Otras mas han demandado mayor cooperación para la formación de un solo mercado capaz de competir con Nueva York y Tokio. Desde la perspectiva de las trasnacionales, el resultado más deseable seria contar con reglas y procedimientos internacionales uniformes respecto de la totalidad de las principales bolsas de valores nacionales. Esa uniformidad les permitiría disponer de acceso irrestricto a un mercado accionario internacional semejante a los mercados internacionales de divisas y bonos.

MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO Y CRÉDITOS

A principios de 1976, el Mercado Monetario Internacional (International Monetary Market – IMM) de la Chicago Mercantile Exchange lanzó un contrato para certificados de la Tesorería a 90 días. En 1977, el Chicago Board of Trade amplió sus operaciones para incluir contratos a futuro de bonos de la Tesorería. El 7 de agosto de 1980, la Bolsa de Valores de Nueva York, a través de una subsidiaria que poseía en forma total, la New York Futures Exchange, comenzó a realizar operaciones comerciales en los contratos a futuro en las cinco principales monedas además de bonos de la Tesorería a 20 años. El volumen diario de las operaciones comerciales de las tasas de interés a futuro se expresa en miles de millones de dólares.Los mercados financieros a futuro operan del mismo modo que los otros mercados del mismo tipo. Uno de los más activos es el que negocia a los certificados de la Tesorería a 3 meses en el IMM. Existen ocho meses para la entrega de contratos que se extienden a intervalos trimestrales durante aproximadamente dos años hacia el futuro. El precio del contrato se cotiza como la diferencia entre 100 dólares y la tasa de descuento del certificado en cuestión. Por lo tanto, un contrato que estableciera una tasa de certificado del 8.5% se cotizaría a 91.50. Los compradores y los vendedores no solamente contratan entre si sino con la caja de compensación. Para el caso de los pasivos financieros de la caja de compensación, las firmas que son miembros de esta deben aplicar ciertos márgenes sobre sus contratos. Para cada compra o venta de un contrato de certificado de la Tesorería a tres meses de 1 millón de dólares sobre el IMM, la firma que sea miembro de la caja compensadora debe establecer un pequeño margen bajo la forma de efectivo o de una carta de crédito bancaria.

MERCADO INTERNACIONAL DE OBLIGACIONES

Existe también un mercado internacional para deuda a largo plazo conocido como mercado de euro bonos. Un euro bono es una obligación vendida simultáneamente en varios mercados extranjeros mediante un sindicato internacional de aseguradores. Aunque los euro bonos pueden venderse en todo el mundo, los aseguradores y negociadores están localizados principalmente en Londres. Estos incluyen oficinas londinenses de bancos comerciales y de inversión procedentes de Europa, Estados Unidos y Japón.Las emisiones de euro bonos se hacen generalmente en monedas que son muy negociadas, completamente convertibles y relativamente estables. El dólar americano ha sido la elección más popular, seguido por el yen japonés, la libra esterlina y el marco alemán. Existe también un mercado creciente en obligaciones denominadas en ECU. Un ECU, Unidad de Moneda Europea, es simplemente una cesta de monedas que es utilizada como referencia para el Sistema Monetario Europeo. En ocasiones, cuando un eurobono ha sido denominado en una moneda débil, se le ha dado al tenedor la opción de requerir que el pago sea hecho en otra moneda. También existen obligaciones en doble-moneda que pagan interés en una moneda y el principal en otra.

MERCADOS DE FUTUROS

Los mercados de futuros son instrumentos que han adquirido una importancia creciente en el mercado en los últimos años. Se pueden utilizar para protegerse contra el riesgo de intercambio de divisas resultante de las transacciones comerciales y se pueden utilizar para fines especulativos.

En Estados Unidos, la plaza de mercado más importante para los futuros de divisas es el Mercado Monetario Internacional (Inlernational Monetary Market, IMM) de Chicago, que se organizó en 1972 como una división de la Bolsa Mercantil de Chicago. Desde 1985, los contratos negociados en el IMM son intercambiables con los negociados en la Bolsa Monetaria Internacional de Singapur (Sincopare Internatwnal Monelary Exchange, SIMEX).

En 1987, el IMM anunció la formación de un sistema, legalmente autorizado, de transacciones global, electrónico y automatizado para la comercialización de futuros y opciones futuras durante las aproximadamente 16 horas al día en que el IMM está cerrado. Este sistema, que se denominaría "comercio pre y post mercado" {Post (Pre) Market Trade. P-M-T), operará en conjunto con el Reuters Dealers Trading System. Permitiría el acceso continuo al mercado para los miembros de la Bolsa Mercantil de Chicago y clientes seleccionados de lodo el mundo durante sus propias horas comerciales. Los miembros y los clientes podrán dar precios de compra y venta, completar negocios y obtener confirmaciones a través de una pantalla de vídeo.

Existen otros mercados de futuros en moneda extranjera especialmente en Nueva York (New York Futuros Exchange, una subsidiaria del New York Stock Exchange), Londres (Lodón Intemacional Financial Futures Exchange), Canadá, Australia y Singapur.

Estructura del Mercado

Todos cuentan con una Cámara de Compensación independiente del propio mercado y de sus miembros, que garantiza el cumplimiento de los contratos negociados en el mercado, actuando como contrapartida de todas las operaciones. Para ofrecer esta garantía, la cámara gestiona un sistema de márgenes o depósitos en garantía que pueden ser de dos tipos:

1. Al efectuar una operación (abrir una posición), se deposita en la Cámara de Compensación un margen de apertura.
2. Todos los días se determina el precio a partir del cual es necesario reponer garantía adicional. El sistema llamado de márgenes permite a la cámara garantizar el cumplimiento de todos los contratos. El resultado es un nivel de apalancamiento (ganancias/pérdidas) muy elevado con un nivel de riesgo muy

Valoración de los Futuros

En el precio de futuros incorpora las expectativas del mercado sobre la evolución probable del precio del activo subyacente.

Sea una mercancía con un precio al contado S y un precio de futuros a un año de F. Supongamos que es posible contraer un crédito a un tipo de interés anual de r sin ninguna limitación. Suponiendo que no existen costes de almacenamiento de la mercancía, e ignorando márgenes, se puede afirmar que el precio de futuros es igual al precio al contado actual más un componente adicional que tiene en cuenta los tipos de interés:

F = S(1+r). Si no se cumple esta identidad existiría la posibilidad de establecer arbitrajes. Supongamos que el precio de futuros se situara por encima de ese nivel, es decir, F>S(1+r); En este caso, un arbitrajista podría:

Vender un contrato de futuros y tomar prestados S dólares a un tipo de interés r y comprar una unidad de mercancía en el mercado de contado por el precio S. Estas operaciones se contrarrestan entre si, con un coste total cero. En el momento de expiración del contrato, se entrega la mercancía al precio acordado y se devuelve el principal del préstamo: S(1+r). El resultado es que el arbitrajista ganará un beneficio libre de riesgo: F – S(1+r).

Solamente una parte muy pequeña de los contratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercancía negociado. La mayoría de los contratos se liquidan (ante la cámara de compensación) tomando una posición que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega. De este modo, compensaría su posición en el activo subyacente, al disponer de contratos de compra y de venta.

Función del Mercado

La justificación del mercado puede hacerse de acuerdo con dos situaciones:

1. Sea un productor o un usuario de una materia prima determinada. Por ejemplo, un agricultor que produce trigo y está preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el precio del trigo entre el momento actual y el momento de la cosecha del trigo. Venderá contratos de futuros de trigo para asegurarse un precio determinado de su trigo. Ello le permite protegerse contra las posibles caídas del precio del trigo.

Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que dentro de seis meses necesitaría contraer créditos para financiar una expansión de su empresa. Mediante la venta de un contrato de futuros sobre tipos de interés, puede proteger a su empresa contra los incrementos de los tipos de interés que puedan producirse en los próximos seis meses.

En estos ejemplos se distinguen dos tipos de participantes en el mercado de futuros: Los "Coberturistas", como el agricultor o el tesorero de la empresa, y los "Especuladores", que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan en el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios de sus actividades especulativas.

2. Este enfoque pone especial énfasis en las características institucionales de los mercados de futuros, que hacen posibles unos costes de transacción muy bajos. La negociación de contratos con condiciones perfectamente definidas, la garantía de cumplimiento de la cámara de compensación y el sistema de anotaciones en cuenta de las posiciones abiertas contribuyen a reducir los costes de transacción.

Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o vender de inmediato en lugar de esperar a otro momento. La demanda dependerá de la volatilidad del precio del subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza del comprador o vendedor.

ANÁLISIS SECTORIAL.

En las empresas los analistas han desarrollado metodologías analíticas específicas que no facilitan el análisis comparativo. El criterio de segmentación más lógico es el sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán características estructurales.

El sector bancario

Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes que rápidamente nos permitan identificar las variables fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del banco.

Los siguientes pasos comprenderán el uso sistemático de ratios contables para profundizar en esa impresión, centrándose fundamentalmente en medidas de:

Rentabilidad: Para tener una idea de cuán rentable es el banco, nos fijaremos en dos ratios fundamentales, el ROE (return on equity, rentabilidad sobre recursos propios) y ROA (return on assets, rentabilidad sobre activos):

ROE = Beneficio neto / Recursos propios

ROA = Beneficio neto / Activo

Riesgo: En el negocio bancario, el riesgo fundamental en el que se incurre para lograr la rentabilidad deseada es la posibilidad de que los créditos concedidos no sean devueltos. Por lo tanto, un ratio importante es la tasa de morosidad:

Tasa de morosidad = Riesgo dudoso / Inversión crediticia

Este ratio nos dará el grado en el que la morosidad es un problema para el banco en cuestión. Los principios contables obligan a provisionar (guardar dinero para cubrir la eventualidad) un fondo de insolvencia en cuanto se empiece a dudar sobre la recuperación de un préstamo concedido. Cuanto mayor sea el montante provisionado, menor será el riesgo de un quebranto económico como consecuencia de la no recuperación de créditos. Esto hace que tengamos que completar el análisis de riesgo con el ratio de cobertura

Cobertura = Fondo de insolvencia / activos dudosos

Eficiencia: Por último, convendrá tener una idea del grado de eficacia con el que el banco utiliza sus recursos, utilizando el CIR (cost to income ratio, ratio de eficiencia)

CIR = Gastos generales / Margen ordinario

Este ratio nos hará ver cuánto le cuesta al banco cada unidad monetaria que gana.

El sector inmobiliario

El sector inmobiliario tienen la particularidad de que, en esencia, una empresa vale lo que valen los activos en los que ha invertido. Una cascada de valoración típica en este sector es la siguiente:

Valoración de los activos hecha por un tercero experto

Alquiler
Suelo e inventarios
Subsidiarias

Menos: Descuento por el hecho de que los activos no son líquidos (en caso de liquidación, los activos no se venderían al precio medio de mercado, sino al precio de demanda.)

1. Igual a: Valor real de los activos
2. Menos: Impuestos
3. Más: Otros activos
4. Menos: Deuda
5. Igual a: Valor neto de los activos

Si dividimos este valor por el número de acciones y comparamos el resultado con el precio actual, sabremos si la acción está sobre o infravalorada.

Si el valor de la empresa depende del valor de sus activos y el valor de los activos inmobiliarios tiene una gran dependencia del ciclo económico, la acción debe reflejar un cierto descuento con respecto a su valor objetivo y a las medidas relativas de otros sectores. Este descuento es la medida de la incertidumbre inherente a los vaivenes en el ciclo económico y tiende a disminuir en las fases expansivas y a aumentar en las fases recesivas.

Inversión

En el caso de las empresas que se incluyen bajo el epígrafe "inversión", empresas cuya actividad consiste en la toma de participaciones en otras empresas, la filosofía de valoración es similar a la de las empresas inmobiliarias. Normalmente, las acciones de estas empresas cotizan con descuento sobre el valor de mercado de sus participaciones, pues, como en el caso anterior, hay consideraciones de liquidez y estado del ciclo.

El sector de comunicaciones

El sector de comunicaciones es un cajón de sastre donde se incluyen empresas de características radicalmente distintas.

La gran empresa del sector es Telefónica. Hace ya tiempo que las acciones de Telefónica dejaron de ser las humildes "Matilde" para inversores conservadores deseosos de recibir un decente dividendo incurriendo en el escaso riesgo que suponía invertir en el estable monopolio de la telefonía fija. Hoy, el analista mira a Telefónica como un conjunto de negocios de influencia cambiante.

Principios básicos del mercado

Los más relevantes desde la óptica de estudiar los mercados financieros son:

Primero: Los individuos enfrentan elecciones. Consiste en resumir en la conocida frase "no existe nada gratis"; revelando que usualmente para obtener un bien se debe dejar de lado algún otro bien. Tomar decisiones implica elegir, obtener algo y sacrificar otra cosa.
Segundo: El costo de algo es lo que se está dispuesto a dar a cambio, consiste en tomar decisiones que se requieren que se comparen los costos y beneficios de cursos de acción alternativos. En esa lógica se entiende que existe un costo de oportunidad, en el sentido de las oportunidades que se dejan de lado al optar por una de las alternativas. Ese costo que se absorbe refleja precisamente lo que se esta dispuesto a dar a cambio de lo que se elige.
Tercero: La gente responde a incentivos, consiste en el comportamiento de la gente que puede cambiar cuando los costos o beneficios cambian desde que tomó decisiones de compararlos. Precisamente el rol esencial de los incentivos de influir en el comportamiento de la gente, es importante para los definidores de la política económica de un país. Estas políticas, al alterar los costosos y beneficios, inducen las decisiones privadas.
Cuarto: El intercambio puede ser beneficioso para todos; consiste en Para entender este enunciado, tan sólo se debe asumir un escenario donde cada familia es autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos los bienes y servicios que necesita.
Quinto: Los mercados son usualmente una buena manera de organizar la actividad económica. Consiste en un mercado en que las decisiones se adoptan por miles de empresas y personas. Las firmas deciden a quién contratar y qué producir; las personas eligen dónde buscar trabajo y qué consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones buscando su mejor opción. Ellas interactúan en los mercados y, aunque se pudiera pensar que su carácter diseminado pudiera conducir al desorden, se argumenta, por el contrario, que una "mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de la economía.
Sexto: Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar los resultados del mercado. Consiste en suelen esgrimirse dos razones para que el gobierno intervenga en una economía: la promoción de eficiencia y la promoción de equidad.

Regulación de los mercados financieros

El origen de las barreras se encuentra en la regulación de los mercados:

La política de competencia "establece las reglas del juego" y deja plena libertad de actuación a los agentes económicos.
Política industrial intenta incidir en la conducta de los agentes respetando la libertad de los mismos.
El instrumento principal son los incentivos, desgravaciones fiscales, etc. (se incentivan determinadas conductas pero dejando libertad).

La regulación de los mercados esta entremedias de las dos anteriores, comparte aspectos de las dos y se diferencia de las dos. Consiste en fijar ciertas reglas para actividades productivas concretas, si que entra en las conductas de las empresas, tienen carácter coercitivo (obligatorio)

Las regulaciones afectan a (por parte del sector público):

Precios

El sector público establece un precio máximo que no deben rebasar las empresas, por razones técnicas se considera necesario, porque las empresas fijan sus precios muy por encima de los costes marginales, el problema es establecer el precio máximo y necesitan conocer (el sector público lo necesita saber):

La demanda (se puede conocer fácilmente)

El precio de los inputs (se puede conocer ipc etc.)

Las condiciones de producción (es difícil de conocer solo lo saben las empresas)

Los precios es una vía difícil de aplicar.

Información

Fundamentalmente la tecnología, también las patentes (su regulación) o por el contrario garantizar que llegue a todos.

Condiciones de entrada

Establecer número máximo de productores en una actividad.

Hay argumentos a favor y en contra de regular las condiciones de entrada:

A favor:

Actividades con elevados costes de capital

Capital de carácter irreversibles

Los procesos de ajuste son muy lentos y suelen generarse excesos de capacidad productiva (el tiempo necesario para recuperar la inversión es muy largo)

En contra:

El establecer topes, regulación se esta alimentando que se cree un grupo de presión con poder de mercado que lo acaba ejerciendo (grupo de presión sobre las autoridades públicas).

Históricamente, en Estados unidos, las instituciones financieras han estado fuertemente reguladas, con el propósito de garantizar la seguridad de las instituciones para proteger a los depositarios. Sin embargo las regulaciones, que han tomado la forma de prohibiciones acerca de sucursales bancarias nacionales, retracciones sobre los tipos de activos que las instituciones pueden comprar y vender, limites máximos sobre las tasas de interés que pueden pagar y limitaciones sobre los tipos de servicios que pueden proporcionar, han tenido a impedir el libre flujo de fondos desde áreas de superávit hasta áreas de déficit, con la cual han perjudicado la eficiencia de nuestros mercados. Además, en su mayor parte, las instituciones financieras de USA se encuentran en desventajas competitivas en los mercados financieros internacionales porque la mayoría de las instituciones extranjeras, incluidos los bancos, no tiene tantas restricciones sobre su estructura organizativa y su capacidad para instalar sucursales con actividades no bancarias y otros aspectos similares.

Ejemplos y casos

1. CASO: MERCADOS FINANCIEROS

Durante las últimas dos décadas el Euromercado —que proporciona divisas para empréstitos fuera de su país de origen— ha crecido rápidamente. El Euromercado proporciona a las CMN una oportunidad "externa" para pedir prestado o prestar fondos con la ventaja adicional de menos normas gubernamentales. La importancia de este mercado, así como el de los productos internacionales, se espera sea afectada notablemente por Europa 1992. Antes de discutir e! Euromercado se deberá, por tanto, revisar este importante acontecimiento.

Europa 1992

La Comunidad Económica Europea (CEE) lia estado presente desde 1959. En la actualidad, se integra por 12 naciones. Con una población tota] estimada en más de 350 millones de habitantes y un ingreso nacional bruto en conjunto paralelo al de Estados Unidos, la CEE es una fuerza económica global muy significativa. Ahora, debido a una serie de importantes estipulaciones económicas, monetarias, financieras y legales establecidas y suscritas por los países miembros durante la década de 1980, la Comunidad está siendo transformada, en un mercado único, desde 1992. A esta transformación, comúnmente se le llama Europa 1992. Aunque la CEE ha podido lograr acuerdos sobre la mayoría de estas estipulaciones, los debates continúan sobre ciertos aspectos (algunos clave), inclusive aquellos con relación a la producción e importación de automóviles, unidad monetaria, impuestos y derechos laborales.

Se espera que la CEE pueda alcanzar un aumento en las tasas de crecimiento económico en la década de los noventa, y quizá más allá. La nueva Comunidad ofrecerá retos y oportunidades a una variedad de participantes, incluyendo a las empresas trasnacionales. Las CTN, en especial aquéllas establecidas en Estados Unidos, se enfrentarán a mayores niveles de competencia cuando inicien operaciones dentro de la CEE. Mientras muchas de las restricciones y normas pierden vigencia, las multinacionales estadounidenses se enfrentarán a otras CTN. Algunas, como las más grandes y eficientes empresas que resultaron de adquisiciones (fusiones), vendrán de la Comunidad. Otras, incluso los gigantes japoneses, retarán a las CTN estadounidenses de manera semejante como lo han hecho en su mercado interno.

Las compañías estadounidenses pueden beneficiarse de un solo mercado europeo, siempre que estén preparadas. Éstas deberán ofrecer la mezcla correcta de productos a un grupo variado de consumidores, y estar listas para aprovechar la gran variedad de monedas (inclusive la de la CEE, la Enropean Currency Unit, ECU), así como los mercados financieros y los instrumentos (tales como los Euro-valores emergentes). Tamben tendrán que contar, para sus operaciones, con una combinación apropiada de personal local y extranjero, y cuando sea necesario, entrar en asociaciones conjuntas y alianzas estratégicas.

Crecimiento del Euromercado

Se pueden citar varias razones para explicar el gran desarrollo del Euromercado. Primero, al comienzo de los sesenta, los rusos querían mantener sus ingresos en dólares, fuera de la jurisdicción legal de Estados Unidos, debido a la guerra fría. Segundo, los grandes y consistentes déficit comerciales de Estados Unidos ayudaron a "esparcir" los dólares en el mundo. Tercero, la existencia de regulaciones y controles específicos de impuestos por parte del gobierno estadounidense sobre los depósitos en dólares, entre ellos los topes en las tasas de interés, provocaron la salida de muchos depósitos a otros países.

Un aspecto del Euromercado son los llamados centros extraterritoriales. Algunas ciudades o estados alrededor del mundo son considerados importantes centros extraterritoriales para los negocios del Euromercado. La disponibilidad de la infraestructura de comunicaciones y transportes, junto con la importancia del idioma, costos, zonas de tiempo, impuestos y normas bancarias locales, están dentro de las principales razones de estos centros.

Principales participantes

El Euromercado aún está dominado por el dólar estadounidense. Sin embargo, las actividades con otras importantes divisas, como el marco alemán, el franco suizo, el yen japonés, la libra esterlina británica., el franco francés y la European Currency Unit (ECU), se han multiplicado más rápido que aquellas con denominación en la moneda estadounidense. De igual manera, mientras que los bancos estadounidenses y otras instituciones financieras desempeñan un papel significativo en la globalización de los mercados, los gigantes financieros de Japón y Europa se han convertido en protagonistas de los Euromercados, Al final de 1989, por ejemplo, nueve de los 10 bancos más grandes en el mundo, medidos en términos de activos totales, tenían su base en Japón.

En relación con los incrementos en el precio del petróleo por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), en los periodos de 1973-1974 y 1979-1980, enormes cantidades de dólares han sido depositadas en varios centros financieros del Euromercado. Los bancos internacionales, a su vez, como parte de la llamada redistribución del "dinero del petróleo" (petrodólares), han hecho préstamos a diferentes grupos. Aunque los países en desarrollo son el principal grupo de prestatarios en años recientes, las naciones industrializadas continúan pidiendo prestado en los mercados internacionales. Incluidos en el último grupo de prestatarios, están los fondos obtenidos por las compañías multinacionales. Las multinacionales emplean el Euromercado para obtener fondos adicionales, así como para invertir el efectivo excedente. Tanto los mercados de euromoneda como eurobonos son usados extensivamente por las CMN. Detalles adicionales sobre las actividades de las CMN en el Euromercado se presentarán después.

2. CASO: MERCADOS MONETARIOS:

Actividades en los bancos Internacionales respecto al cambio de moneda

Empezando el día, El mercado intenta presionar el dólar al alza, a 2,23 marcos (el marco se simboliza como DM, o deutschmark), pero está encontrando resistencia, quizá por la intervención del Bundesbank (el banco central alemán), que puede estar vendiendo dólares. «Existe cierta intuición de que el dólar está algo sobre valorado contra el deutschmark», comenta un banquero.

De repente se escucha el grito de uno de los cambistas: «El Bundesbank está en el mercado.»

Esta mañana los banqueros está vigilando atentamente la DM/libra cross rate (cotización cruzada). El día anterior (miércoles), el banco tomó una posición corta de varios millones de libras esterlinas contra el marco, a una cotización de DM 4,345.

Al vender libras sin cubrir la operación, el banco apostó en la sesión de ayer por una caída de la libra. Esperaba, por supuesto, ganar comprando más tarde libras a una cotización inferior. Las posiciones descubiertas de un día son una práctica común; ésta permanece dentro de los límites internos del propio Banco Imperial y de los límites pactados con el Banco de Inglaterra, pero la oficina de control del Banco Imperial sigue de cerca las posiciones de riesgo que toma la sala de cambios (y que no puede exceder de un pequeño porcentaje).

3. CASO: MERCADOS DE DINERO

Actividades por secuencia de tiempo en los bancos internacionales:

09.00am. El mercado de dinero de la libra doméstica gana liquidez y los tipos de interés muestran signos hacia la baja. El Banco de Inglaterra pretende que los tipos de interés flexionen a la baja.

09.20am. Se confirma la caída de los tipos de interés para los depósitos en libras (sterling deposit rates). Para los depósitos a 30 días, se sitúa por debajo del 15 %. La libra cotiza ya a menos de 1,9460 por dólar, pero los banqueros piensan que todavía puede depreciarse mas: «Nosotros estamos esperando una reducción de la tasa básica de los bancos comerciales (clearing banks) para hoy o para mañana.» en respuesta a la evolución del mercado interbancario (mercado al que acuden los bancos para colocar o tomar fondos a corto plazo).

09.30. Acordándose de su posición corta en libras (es decir, su venta de libras a un día contra marcos), los banqueros dicen: el mercado se orienta hacia una creencia generalizada de que los bancos comerciales van a bajar el tipo básico. Posiblemente se confirme el acierto de su intuición: podrá comprar libras a un menor precio.

4. CASO: RELACIONES ENTRE MERCADOS

Interconexión de los mercados de divisas y los mercados monetarios. En el caso expuesto, en torno a un día en la sala de cambios del Banco Imperial, se han constatado estas relaciones:

Una baja de los tipos de interés en Gran Bretaña, propiciada por el Banco de Inglaterra, se traduce en una mayor oferta de libras esterlinas; los bancos que hacen mercado absorben parte de esa mayor presencia de libras y fuerzan a la baja su cotización: serán necesarios menos dólares para comprar una libra (y también, momentáneamente, menos marcos).

En definitiva, un movimiento en el mercado monetario doméstico se ha transmitido en apenas unos segundos al mercado de divisas.

1. EJEMPLO: MERCADOS CAPITALES

Tubos Industries, productor de tubos para pintura, ha emitido un cupón a 12% de interés, un bono con vencimiento a 20 años cuyo valor a la par es de 1 000 dólares, que paga intereses semestralmente. Los inversionistas que compran este bono reciben el derecho contractual a (1) 120 dólares en interés anual (12% de interés del cupón x $1 000 valor nominal) distribuido a 60 dólares al final de cada seis meses (1/2 x $120) por 20 años, y (2) los $1 000 a la par a! vencimiento en 20 años.

2. EJEMPLO: TASAS DE INTERÉS

American Enterprises, una CTN fabricante de maquinaria establecida en Estados Unidos, tiene una subsidiaria en e! extranjero que gana 100 000 dólares antes del pago de impuestos locales. Todos los fondos después del pago de impuestos están a disposición de la compañía Matriz en forma de dividendos. Los impuestos aplicables consisten en: 35% de tasa tributaria sobre el ingreso del extranjero, 10% de la tasa ¿cual es retenida en la fuente, y 34% de tasa tributaria estadounidense?

Monografias.com

Al emplear el llamado procedimiento de cantidad bruta, la CTN sumará el ingreso de la subsidiaria antes de impuestos, al ingreso gravable total; luego, se calcula la obligación fiscal estadounidense sobre el ingreso a monto-bruto. Por último, los impuestos relacionados pagados en el país extranjero serán aplicados como un crédito contra la obligación fiscal adicional estadounidense.

Monografias.com

Debido a que la obligación fiscal estadounidense es menor que el total de los impuestos pagados al gobierno extranjero, no se debe impuesto adicional a Estados Unidos sobre el ingreso de la subsidiaria extranjera. En el ejemplo, si los créditos fiscales no se permitiesen, entonces, la "doble tributación" por parte de dos autoridades, como se muestra a continuación, resultaría en una sustancial baja en el total de los fondos netos disponibles para la CTN matriz.

Monografias.com

El ejemplo anterior demuestra que la existencia de tratados fiscales bilaterales y la aplicación subsiguiente de créditos fiscales pueden mejorar, de manera significativa, el total de los fondos netos disponibles para la CTN provenientes de sus ingresos mundiales. En consecuencia, en un entorno financiero internacional cada vez más complejo y competitivo, la tributación internacional es una de las variables que las corporaciones multinacionales deberán utilizar íntegramente para su beneficio.

3. EJEMPLO: MERCADOS CAPITALES

MATRIZ Industries, productor de redes para electricidad, ha emitido un cupón a 10% de interés, un bono con vencimiento a 15 años cuyo valor a la par es de 2000 dólares, que paga intereses semestralmente. Los inversionistas que compran este bono reciben el derecho contractual a (1) 200 dólares en interés anual (10% de interés del cupón x $2.000 valor nominal) distribuido a 20 dólares al final de cada seis meses (1/2 x $200) por 15 años, y (2) los $2.000 a la par al vencimiento en 15 años.

4. EJEMPLO: TASAS DE INTERÉS

KYD Enterprises, una empresa fabricante de herramientas establecida en Estados Unidos, tiene una subsidiaria en e! extranjero que gana 200.000 dólares antes del pago de impuestos locales. Todos los fondos después del pago de impuestos están a disposición de la compañía Matriz en forma de dividendos. Los impuestos aplicables consisten en: 40% de tasa tributaria sobre el ingreso del extranjero, 10% de la tasa fiscal retenida en la fuente, y 30% de tasa tributaria estadounidense.

Monografias.com

Al emplear el llamado procedimiento de cantidad bruta, la Empresa sumará el ingreso de la subsidiaria antes de impuestos, al ingreso gravable total; luego, se calcula la obligación fiscal estadounidense sobre el ingreso a monto-bruto. Por último, los impuestos relacionados pagados en el país extranjero serán aplicados como un crédito contra la obligación fiscal adicional estadounidense.

Monografias.com

El ejemplo anterior demuestra que la existencia de tratados fiscales bilaterales y la aplicación subsiguiente de créditos fiscales pueden mejorar, de manera significativa, el total de los fondos netos disponibles para la empresa provenientes de sus ingresos mundiales. En consecuencia, en un entorno financiero internacional cada vez más complejo y competitivo, la tributación internacional es una de las variables que las corporaciones multinacionales deberán utilizar íntegramente para su beneficio.

Conclusiones

Los dos mercados financieros básicos son el de dinero y el de capital. Las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo, o valores negociables, se llevan a cabo en el mercado de dinero. Los valores a largo plazo (bonos y acciones) son comercializados en el mercado de capital.
El mercado de dinero existe porque ciertos individuos, empresas, gobiernos e instituciones financieras poseen fondos temporalmente ociosos que desean colocar en algún tipo de activo líquido o documentos con ganancia de intereses a corto plazo. Al mismo tiempo otros individuos, empresas, gobiernos e instituciones financieras se hallan en situaciones las que necesitan financiamiento temporal o estacional. El mercado de dinero se encarga de reunir a oferentes y demandantes de fondos líquidos a corto plazo.
Los euromercados han contribuido a crear un mercado mundial de capitales, en beneficio del crecimiento de la economía mundial. Sin embargo los distintos operadores pueden estar en desacuerdo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la volatilidad futura del activo subyacente. Aunque la expresión negociar la volatilidad se asocia a la negociación de opciones, éstas son una apuesta sobre la volatilidad, si bien también son un instrumento de gestión del riesgo.
No existe ningún mercado financiero que sea perfecto y nunca vamos a estar seguros de que el precio de mercado refleja su valor justo. El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos mercados financieros.